股權(quán)融資偏好文獻綜述

1、.CHANGZHOU INSTITUTE OF TECHNOLOGY文 獻 綜 述 題目： 上市公司股權(quán)融資偏好動因文獻綜述二級學(xué)院（直屬學(xué)部）： 延陵學(xué)院 專 業(yè)： 財務(wù)管理 班級： 10財Y2 學(xué)生姓名： 陸天祥 學(xué)號： 10122112 指導(dǎo)教師姓名： 冷薇薇 職稱： 副教授 2014年 月:文獻綜述目前我國上市公司逐漸成為經(jīng)濟發(fā)展不可或缺的一個重要組成部分。研究分析上市公司資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)融資偏好的問題不僅有利于企業(yè)自身價值的提升，而且有利于整個國民經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。優(yōu)序融資理論認為，企業(yè)選擇融資方式時，應(yīng)首先考慮內(nèi)源融資，其次是負債融資，最后考慮股權(quán)融資。然而，我國上市公司融資時，融資

2、方式首選股權(quán)融資，較少選擇債權(quán)融資，與M y e r s 的“啄食”順序相悖，表現(xiàn)出強烈的股權(quán)融資偏好。本文從國內(nèi)和國外兩個方面，對上市公司股權(quán)融資偏好動因進行文獻綜述，目的在于分析我國股權(quán)融資偏好的動因以及提出相應(yīng)的優(yōu)化建議，以期對我國上市公司融資行為有所幫助。一、國外相關(guān)文獻綜述多年來國外不少學(xué)者對影響資本結(jié)構(gòu)的因素和決定融資偏好的條件進行了研究，其中有代表性的有Miller(1997)、Timan和Wessels（1998）、Rajan和Zingalas（1995）等人的研究。1、Miller(1997)在負債與稅收一文中，引入了個人所得稅，研究公司稅，個人所得稅以及債務(wù)增加三者之間的關(guān)

3、系，米勒模型的結(jié)論主要為：一是公司的資本結(jié)構(gòu)與相應(yīng)的政策有關(guān)。如果有應(yīng)稅所得，債務(wù)增加將減少公司支付的稅收，二是個人所得稅會在一定程度上抵消債務(wù)的稅收收益，從而公司會拒絕無限制地增加債務(wù)。2、Marsh(1982)以1959-1974年間以現(xiàn)金方式發(fā)行股票和債券的企業(yè)為樣本，分析了公司融資工具的選擇。其研究結(jié)論是長期負債目標(biāo)水平受到經(jīng)營風(fēng)險、公司規(guī)模、資產(chǎn)構(gòu)成的影響。3、Timan和Wessels(1998)收集了1974-1982年間的以469家企業(yè)為樣本的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過因素分析法的檢驗得出結(jié)論： (1)企業(yè)規(guī)模系數(shù)估計顯示短期負債率和企業(yè)規(guī)模負相關(guān)，表明公司小的企業(yè)傾向于進行短期負債籌資。

4、(2)在以負債對市場價值的比率為被解釋變量時得到的結(jié)論與有序融資理論一致。 4、Jensen和Mecking（1976）進一步分析，股權(quán)融資會攤薄現(xiàn)有股東的所有權(quán)，也會使經(jīng)營者對公司利潤的分享比例下降，激發(fā)經(jīng)營者追求在職消費，增加股權(quán)代理成本，債務(wù)融資可以引入外部監(jiān)督機制，降低經(jīng)營者在職消費的動機。但是會增加債務(wù)融資代理成本。因此公司最佳融資結(jié)構(gòu)可以通過股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本相權(quán)衡而得到。而當(dāng)股權(quán)融資的邊際代理成本等于債務(wù)融資的邊際代理成本時，公司實現(xiàn)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。二、國內(nèi)相關(guān)文獻綜述國內(nèi)學(xué)者對我國上市公司股權(quán)融資偏好的研究大多集中在實證分析，主要是從對資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行實證分析，以及

5、分析股權(quán)融資成本和公司治理層方面。主要觀點如下：1、李向陽（1998）分析了中國股市的功能，股權(quán)融資成本、股市與投資決策及股市與公司治理的關(guān)系，認為目前中國股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本，是造成上市公司股權(quán)融資偏好的主要原因2、黃少安和張崗(2001)認為中國上市公司存在著股權(quán)融資偏好的原因是因為公司股權(quán)融資的成本大大低于債務(wù)融資的成本，深層的原因在于現(xiàn)行的制度和政策，強烈的股權(quán)融資偏好對公司融資后的資本使用效率、公司成長和公司治理、投資者利益保護以及宏觀經(jīng)濟運行等方面都有不利影響。3、吳江和阮彤(2004)通過實證研究對中國上市公司股權(quán)融資偏好決定因素的驗證結(jié)果表明，股權(quán)集中程度、股權(quán)流動性結(jié)

6、構(gòu)與上市公司融資行為表現(xiàn)出一定的相關(guān)性。另外從融資的成本與收益的角度分析中國上市公司的融資行為特征，證實了在中國特殊的市場環(huán)境和股權(quán)結(jié)構(gòu)下，上市公司的股權(quán)融資成本大大低于債權(quán)融資成本，而且，股權(quán)融資這一融資行為可以為非流通股股東帶來超額的融資回報。并得出結(jié)論：這種股權(quán)分置結(jié)構(gòu)所形成的利益機制是決定中國上市公司股權(quán)融資行為的主要因素。4、李濤和黃曉蓓(2008)通過實證研究，結(jié)果表明如果公司內(nèi)部現(xiàn)金流量良好，并不會首選債權(quán)方式籌集資金，而會更傾向于進行外部股權(quán)融資。5、鐘田麗和范宇(2004)經(jīng)過分析20002002年的上市公司得到產(chǎn)品市場競爭激烈、收益不穩(wěn)定行業(yè)的上市公司，由于其收益率難以達到

7、再融資政策中所要求的條件或標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致其選擇負債融資，使其股權(quán)融資不足。反之亦然。6、章衛(wèi)東和王喬(2003)認為我國上市公司之所以有強烈的股權(quán)融資偏好是因為大股東可將股權(quán)融資成本控制在較低水平，表現(xiàn)在：把股票分紅率控制在較低水平：籌資費用率較低。7、汪麗華(2005)從中國當(dāng)前的稅收制度以及上市公司的納稅行為角度出發(fā)通過估算得到上市公司債務(wù)融資的抵稅收益是625，認為債務(wù)融資不僅不能帶來稅收利益，反而會損害股東的利益，相對于權(quán)益資本來說債務(wù)資本不再便宜了，得出上市公司偏好股權(quán)融資這一結(jié)論。8、韋昌義(2006)分析中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對其融資偏好的影響，Logit回歸模型分析，得到結(jié)論：非流

8、通股份比重對上市公司股權(quán)融資偏好有重要的影響，即非流通股份比重越大，上市公司股權(quán)融資偏好的概率就越大。9、劉濤（2011）認為我國上市公司存在強烈的股權(quán)融資偏好，其直接原因是股權(quán)融資實際戍本偏低。10、范婕（2013）通過對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資資現(xiàn)狀實證分析，發(fā)現(xiàn)我國上市公司通過股權(quán)融資，自有資本金增加，資產(chǎn)負債率下降，從而資本結(jié)構(gòu)有所改善；上市公司有進一步股權(quán)融資的偏好，致使資產(chǎn)負債率進一步降低。使得上市公司市場表現(xiàn)逐年惡化，對整體資本市場的發(fā)展帶來了極為不利的影響。我國上市公司股權(quán)融資卻表現(xiàn)出強烈的股權(quán)融資偏好。股權(quán)融資成本背離風(fēng)險收益對等原則。股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，證券市場功能不完善，國

9、家融資體制的缺陷是造成這種現(xiàn)象的主要原因。11、孔玥（2012）認為股權(quán)融資偏好是實現(xiàn)控股股東價值最大化的手段?？毓晒蓶|價值 最大化也是控制權(quán)收益最大化。由于上市公司股權(quán)集中結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的股權(quán)分置，使控股股東有動機利用 上市公司在資本市場上“圈錢”，通過關(guān)聯(lián)交易實現(xiàn)利益輸送，從而達到“掏空”上市公司，獲得控制權(quán)的私有收益的目的。通過定性和定量的分析發(fā)現(xiàn)，由于制度缺陷，現(xiàn)實中股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本，加之股權(quán)融資的其他優(yōu)點，使得股權(quán)融資成為上市公司最佳的籌資方式。所以，股權(quán)融資偏好是控股股東利用股權(quán)融資成本低等特點，獲得私有收益，達 到控制權(quán)收益最大化目標(biāo)的手段之一。12、周思妤(2013) 對

10、我國2005年到2012年8年間，我國上市公司從股票市場籌集的資金及增長率進行分析，發(fā)現(xiàn)在我國市場上，內(nèi)源融資是融資方式里最后的選擇，有悖于“啄食理論”。提出我國上市公司有著較強的股權(quán)融資傾向，是我國長期的政治經(jīng)濟體制限制和影響和現(xiàn)階段不完善的資本市場所共同造成的。機制不健全，上市公司還處于摸索發(fā)展的階段，發(fā)展多元化的融資方式，尤其是將股權(quán)融資與債券融資相結(jié)合，在權(quán)衡利弊與各方關(guān)系后，達到最優(yōu)化的融資組合，必將成為未來重要的發(fā)展方向。13、余劍梅（2012）通過對20082011年上市公司定向增發(fā)行為從治理結(jié)構(gòu)角度進行實證研究，解釋了我國上市公司股權(quán)融資偏好的原因。發(fā)現(xiàn)：第一，股權(quán)融資偏好水平

11、與第一大股東持股比例負相關(guān)，但與高管持股比例、董事長是否兼任總經(jīng)理弱相關(guān)。說明當(dāng)前我國上市公司股權(quán)融資偏好，尤其是定向增發(fā)，在全流通條件下，并非內(nèi)部人控制、大股東侵占中小股東利益的結(jié)果。第二，就治理結(jié)構(gòu)而言，股權(quán)融資偏好與負債總水平顯著負相關(guān)。說明當(dāng)前我國上市公司進行股權(quán)融資是經(jīng)營者為擺脫債務(wù)治理重重壓力的無奈之舉。第三，股權(quán)融資偏好與股權(quán)激勵、董事長是否兼任總經(jīng)理弱相關(guān)。資本運作水平的提高，定向增發(fā)已不僅是上市公司股權(quán)融資工具，它已成為上市公司向證券市場以及投資者傳遞有關(guān)企業(yè)價值的信號工具。14、崔巍(2013) 認為傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論，股權(quán)融資比負債融資的成本高。然而，在中國這個并不完善的

12、證券市場中，情況卻恰恰相反。中國上市公司股利分配現(xiàn)象意味著股票融資的低成本和低風(fēng)險。另一方面，公司股權(quán)融資存在著“軟約束”。相對于債務(wù)融資，進行股權(quán)融資不存在還本付息問題，再加上由于我國關(guān)于股利政策的不完善而沒有太大的股利支付方面的壓力，公司完全處在軟約束之中。我國上市公司對股權(quán)融資的趨之若鶩在一定程度上就是由于股權(quán)融資的這種低成本和低風(fēng)險性。15、韓德宗和李艷榮(2003)通過對1996年-2000年上證30指數(shù)和深證成分指數(shù)共70個成分股運用逐步回歸和多元回歸的方法進行實證研究，發(fā)現(xiàn)我國上市公司的再融資順序依次為：內(nèi)源融資、股權(quán)融資、債權(quán)融資。16、李江濤（2012）認為導(dǎo)致我國上市公司股

13、權(quán)融資偏好的原因在于中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，即在國家股、非流通股所占比重較大的局面背景下，股權(quán)融資成為實現(xiàn)大股東利益最大化的有效途徑。三總結(jié)綜上所述，上市公司股權(quán)融資偏好的原因是多方面的，國外的研究主要是從資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展及其實證研究結(jié)果來闡述，而國內(nèi)關(guān)于中國上市公司股權(quán)融資偏好原因主要從現(xiàn)行的制度和政策、公司治理、信息經(jīng)濟學(xué)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等角度來說明。國內(nèi)學(xué)術(shù)界對于我國上市公司股權(quán)偏好的原因從多方面進行了多角度的深入全面的研究分析。但是不同的學(xué)者對相同時期的上市公司進行相同的問題研究卻得到不同的結(jié)論，說明即使在中國進行了實證研究也不能照搬西方理論，作匆忙的結(jié)論，需要認真發(fā)現(xiàn)的這個關(guān)系是否

14、可能有其他因素引起的。其次，我國關(guān)于融資偏好的領(lǐng)域的相關(guān)研究都是采用的大樣本的研究方法，但采用高質(zhì)量的案例研究和調(diào)查分析較少，所以關(guān)于我國股權(quán)融資偏好動因方面的研究還存在可以完善之處。四、參考文獻1 Modigliani，MillerTheCost ofCapital，Corporation Financeand the TheoryOf InvestmentJ，American Economic Review，V0148，June，19582 Jensen，MecklingTheory of the Firm Managerial Behavior，Agency Costs andCapit

15、al StructureJ，Journal of Financial Economics，1976(3)，305-3603 RossThe Determination of Financial Structure：the IncentiVesignaling ApproachJBell Journal of Economics，1977(8)，23-44李向陽，上市公司需要付出什么論目前證券市場的功能缺陷，國際經(jīng)濟評論，19985黃少安，張崗中國上市公司股權(quán)融資偏好分析明，經(jīng)濟研究，2001(11)6孫曉婷，中國上市公司融資結(jié)構(gòu)及融資偏好研究，北方經(jīng)濟，2007（4）7李濤，黃曉蓓，企業(yè)現(xiàn)金流

16、量與融資決策關(guān)聯(lián)性的實證研究，管理世界，2008（6）8鐘田麗，范宇，上市公司產(chǎn)品市場競爭程度與財務(wù)杠桿選擇，會計研究，2004.69章衛(wèi)東，王喬論我國上市公司大股東控制一下的股權(quán)再融資問題【J】，會計研究，20031110姜瑩，上市公司股權(quán)融資偏好特征，生產(chǎn)力研究，2009（3）11韋昌義，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對股權(quán)融資偏好影響的Logit回歸分析，2006（17）12劉濤，從股權(quán)融資成本看上市公司股權(quán)融資偏好治理，會計之友，2011（4）13范婕，從資本結(jié)構(gòu)視角談上市公司股權(quán)融資偏好，財經(jīng)界，2013（20）14孔鑰，我國上市公司股權(quán)融資偏好的探究，北方經(jīng)貿(mào)，2012（8）15周思妤，我國上市

17、公司股權(quán)融資偏好分析，新鄉(xiāng)學(xué)院學(xué)報，2013，27（5）16余劍梅，我國上市公司股權(quán)融資偏好研究，經(jīng)濟縱橫，2012（11）17崔巍，中國上市公司股權(quán)融資偏好研究，時代金融，2013（2）18韓德宗，李艷榮，我國上市公司再融資順序的實證研究,財經(jīng)論叢，2003（1）：5257 19李江濤，我國上市企業(yè)融資方式選擇探析，華人時刊，2012(9)20陸正飛，辛宇，上市公司融資結(jié)構(gòu)主要影響因素之實證研究【J】，會計研究，1998(8)21余峰，我國上市公司股權(quán)融資偏好成因分析J，山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2010(4)下面是贈送的中秋節(jié)演講辭，不需要的朋友可以下載后編輯刪除！謝謝中秋佳節(jié)演講詞推薦中秋,懷一

18、顆感恩之心老師們，同學(xué)們：秋濃了，月圓了，又一個中秋要到了!本周日，農(nóng)歷的八月十五，我國的傳統(tǒng)節(jié)日中秋節(jié)。中秋節(jié)，處在一年秋季的中期，所以稱為“中秋”，它僅僅次于春節(jié)，是我國的第二大傳統(tǒng)節(jié)日。中秋的月最圓，中秋的月最明，中秋的月最美，所以又被稱為“團圓節(jié)”。金桂飄香，花好月圓，在這美好的節(jié)日里，人們賞月、吃月餅、走親訪友無論什么形式，都寄托著人們對生活的無限熱愛和對美好生活的向往。中秋是中華瑰寶之一，有著深厚的文化底蘊。中國人特別講究親情，特別珍視團圓，中秋節(jié)尤為甚。中秋，是一個飄溢親情的節(jié)日;中秋，是一個彌漫團圓的時節(jié)。這個時節(jié)，感受親情、釋放親情、增進親情;這個時節(jié)，盼望團圓、追求團圓、享

19、受團圓這些，都已成為人們生活的主旋律。同學(xué)們，一定能背誦出許多關(guān)于中秋的千古佳句，比如“舉頭望明月，低頭思故鄉(xiāng)”、“但愿人長久，千里共嬋娟”、“海上生明月，天涯共此時”這些佳句之所以能穿透歷史的時空流傳至今，不正是因為我們?nèi)祟愑兄墓餐拍顔?。中秋最美是親情。一家人團聚在一起，講不完的話，敘不完的情，訴說著人們同一個心聲：親情是黑暗中的燈塔，是荒漠中的甘泉，是雨后的彩虹中秋最美是思念。月亮最美，美不過思念;月亮最高，高不過想念。中秋圓月會把我們的目光和思念傳遞給我們想念的人和我們牽掛的人，祝他們沒有憂愁，永遠幸福，沒有煩惱，永遠快樂! 一、活動主題：游名校、賞名花，促交流，增感情二、活動背景：

20、又到了陽春三月，陽光明媚，微風(fēng)吹拂，正是踏青春游的好時節(jié)。借春天萬物復(fù)蘇之際，我們?nèi)嗑奂谝黄穑舜硕嘁稽c接觸，多一點溝通，共話美好未來，與此同時，也可以緩解一下緊張的學(xué)習(xí)壓力。 相信在這次春游活動中，我們也能更親近的接觸自然，感悟自然，同時吸收萬物之靈氣的同時感受名校的人文氣息。三、活動目的：1. 豐富同學(xué)們的校園生活，陶冶情操。2. 領(lǐng)略優(yōu)美自然風(fēng)光，促進全班同學(xué)的交流，營造和諧融洽的集體氛圍。 3. 為全體同學(xué)營造一種輕松自由的氣氛，又可以加強同學(xué)們的團隊意識。 4. 有效的利用活動的過程及其形式，讓大家感受到我們班級的發(fā)展和進步。四、活動時間：XX年3月27日星期四五、活動參與對象：

21、房產(chǎn)Q1141全體及“家屬”六、活動地點：武漢市華中農(nóng)業(yè)大學(xué)校內(nèi)七、活動流程策劃：1、27日8點在校訓(xùn)時集合，乘車2、9點前往華農(nóng)油菜基地、果園，賞花攝影3、10點30，回農(nóng)家樂開始做飯，進行“我是廚王”大比拼4、1點30，收拾食品殘物，開始集體活動5、4點，乘車返校八、職能分工及責(zé)任定崗1、調(diào)研組：負責(zé)前期的選址、策劃的撰寫、實地考察、交通工具的聯(lián)系和檢驗   組長：金雄   成員：吳開慧2、安全保衛(wèi)組：負責(zé)登記參加春游的人數(shù)，乘車前的人數(shù)的登記，集體活動時同學(xué)的請假的審批，安全知識的培訓(xùn)與教育，午餐制作的人員分組   組長：徐楊超  成員：王沖3、食材采購組：根據(jù)春游的人數(shù)和預(yù)算費用合理購買食材   組長：胡晴瑩  成員：何曉藝4、活動組織組：在車上、賞花期間、主要是做飯完后的集體活動期間的活動的組織   組長：武男    成員：馮薏林5、廚藝大賽組織組：負責(zé)指導(dǎo)各個小組的午餐的準(zhǔn)備，最后負責(zé)從五個小組里推薦的里面選出“廚王”（廚王春游費用