宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)第六章金融系統(tǒng)學(xué)

1、1 第六章第六章 金融系統(tǒng)金融系統(tǒng) 金融的基本概念金融的基本概念 金融工具劃分金融工具劃分 一級市場和二級市場一級市場和二級市場 證券交易所與場外交易證券交易所與場外交易 間接融資機(jī)構(gòu)間接融資機(jī)構(gòu)2金融的概念金融的概念 實(shí)際生活中有一些資金盈余單位，又有實(shí)際生活中有一些資金盈余單位，又有一些資金短缺單位。一些資金短缺單位。 盈余單位可以在一定條件下，把暫時閑盈余單位可以在一定條件下，把暫時閑置的資金交給短缺單位使用并獲得回報，置的資金交給短缺單位使用并獲得回報，從而發(fā)生資金融通活動。從而發(fā)生資金融通活動。 金融指資金盈余單位與資金短缺單位就金融指資金盈余單位與資金短缺單位就讓渡資金使用權(quán)發(fā)生的

2、交易行為和過程。讓渡資金使用權(quán)發(fā)生的交易行為和過程。3金融的意義金融的意義 金融系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了資金這一基本生產(chǎn)要金融系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了資金這一基本生產(chǎn)要素自由流動，促成了資金盈余和短缺素自由流動，促成了資金盈余和短缺方潛在的互利交換要求。方潛在的互利交換要求。 一個具有效率的經(jīng)濟(jì)，是一個要素自一個具有效率的經(jīng)濟(jì)，是一個要素自由流動的經(jīng)濟(jì)，是一個盡可能實(shí)現(xiàn)潛由流動的經(jīng)濟(jì)，是一個盡可能實(shí)現(xiàn)潛在交換機(jī)會的經(jīng)濟(jì)。因而，金融系統(tǒng)在交換機(jī)會的經(jīng)濟(jì)。因而，金融系統(tǒng)高效運(yùn)行，是經(jīng)濟(jì)整體高效運(yùn)行的基高效運(yùn)行，是經(jīng)濟(jì)整體高效運(yùn)行的基本條件。如果說資金是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的血本條件。如果說資金是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的血液，金融就是血液流通系統(tǒng)。液，

3、金融就是血液流通系統(tǒng)。4金融通過自利機(jī)制實(shí)現(xiàn)金融通過自利機(jī)制實(shí)現(xiàn) 市場經(jīng)濟(jì)下，良好目標(biāo)需要通過個市場經(jīng)濟(jì)下，良好目標(biāo)需要通過個體自利激勵機(jī)制實(shí)現(xiàn)。金融能夠?qū)w自利激勵機(jī)制實(shí)現(xiàn)。金融能夠?qū)?jīng)濟(jì)發(fā)揮積極作用，是因?yàn)橘Y金盈經(jīng)濟(jì)發(fā)揮積極作用，是因?yàn)橘Y金盈余單位和稀缺單位都能從參與金融余單位和稀缺單位都能從參與金融活動中獲得利益?；顒又蝎@得利益。5直接融資和間接融資直接融資和間接融資金融兩種渠道：金融兩種渠道： 直接融資指資金短缺單位直接在金融市場向直接融資指資金短缺單位直接在金融市場向盈余單位出售債券、股票等憑證來獲得資金，盈余單位出售債券、股票等憑證來獲得資金，盈余單位持有這些憑證是為了獲得未來利息

4、，盈余單位持有這些憑證是為了獲得未來利息，股息或資本增值等收益。股息或資本增值等收益。 間接融資指盈余單位把資金存放到銀行等金間接融資指盈余單位把資金存放到銀行等金融中介機(jī)構(gòu)獲得利息等收益，這些機(jī)構(gòu)再以融中介機(jī)構(gòu)獲得利息等收益，這些機(jī)構(gòu)再以貸款或證券投資形式將資金轉(zhuǎn)移給短缺單位。貸款或證券投資形式將資金轉(zhuǎn)移給短缺單位。6金融流程圖金融流程圖資金盈余方資金盈余方 1.家庭家庭 2.企業(yè)企業(yè) 3.政府政府資金短缺方資金短缺方 1.公司公司 2.政府政府 3.家庭家庭金融市場金融市場金融中介金融中介間接融資間接融資存款利息存款利息資金資金貸款利息貸款利息資金資金利息與股息等利息與股息等資金資金利息與

5、股息等利息與股息等利息利息與股與股息等息等資金資金資金資金直接融資直接融資資金盈余方通過間接和直接融資方式向資金短缺方資金盈余方通過間接和直接融資方式向資金短缺方提供資金，并相應(yīng)獲得利息、股息等收益。提供資金，并相應(yīng)獲得利息、股息等收益。7金融市場工具金融市場工具 資金短缺方為獲得資金而發(fā)行的各種書面資金短缺方為獲得資金而發(fā)行的各種書面憑證是金融市場交換對象，被稱為金融工憑證是金融市場交換對象，被稱為金融工具。具。 金融工具有狹義和廣義兩種。金融工具有狹義和廣義兩種。 狹義金融工具指那些標(biāo)準(zhǔn)化的、在金融狹義金融工具指那些標(biāo)準(zhǔn)化的、在金融市場上具有可轉(zhuǎn)讓性和流通性的金融資產(chǎn)市場上具有可轉(zhuǎn)讓性和流

6、通性的金融資產(chǎn)或有價證券如國債、股票等?；蛴袃r證券如國債、股票等。 廣義金融工具還包含存款單和貸款單等廣義金融工具還包含存款單和貸款單等金融資產(chǎn)，雖然它們不直接具有市場流通金融資產(chǎn)，雖然它們不直接具有市場流通性，但也是因?yàn)閷?shí)現(xiàn)資金融通過程產(chǎn)生的性，但也是因?yàn)閷?shí)現(xiàn)資金融通過程產(chǎn)生的書面憑據(jù)。書面憑據(jù)。8 貨幣市場工具貨幣市場工具金融工具又分貨幣市場工具與資本市場工具兩類：金融工具又分貨幣市場工具與資本市場工具兩類：貨幣市場工具指期限在一年以內(nèi)的金融工具，包括貨幣市場工具指期限在一年以內(nèi)的金融工具，包括短期國債（短期國債（treasury bills, T-Bills），），可轉(zhuǎn)讓定期存可轉(zhuǎn)讓定期

7、存單（單（negotiable time certificate of deposits, CDs），），商業(yè)票據(jù)（商業(yè)票據(jù)（commercial papers, CP）等等。等等。中央銀行售購短期國債具有調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量作用，中央銀行售購短期國債具有調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量作用，這一公開市場操作是政府實(shí)行貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)這一公開市場操作是政府實(shí)行貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的手段之一。這一金融工具最大特點(diǎn)是它的安全濟(jì)的手段之一。這一金融工具最大特點(diǎn)是它的安全性。我國政府性。我國政府1994年首次發(fā)行了半年期短期國債。年首次發(fā)行了半年期短期國債。9資本市場工具（資本市場工具（1 1） 資本市場工具包括股票，一年

8、期以上各類債券以及抵資本市場工具包括股票，一年期以上各類債券以及抵押貸款等。押貸款等。 一年期以上的長期債券是資本市場的重要交易工具。一年期以上的長期債券是資本市場的重要交易工具。依據(jù)債券發(fā)行者身份區(qū)別，長期債券分為政府債券，依據(jù)債券發(fā)行者身份區(qū)別，長期債券分為政府債券，金融債券和公司債券等類型。金融債券和公司債券等類型。政府債券是由政府發(fā)行的債券，其中中央政府（財(cái)政部）政府債券是由政府發(fā)行的債券，其中中央政府（財(cái)政部）發(fā)行債券為國債，地方政府發(fā)行市政債券。發(fā)行債券為國債，地方政府發(fā)行市政債券。金融債券是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。金融債券是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。公司債券指一般公司特別是股份制公司發(fā)

9、行的債券，大公司債券指一般公司特別是股份制公司發(fā)行的債券，大多為多為1030年。年。 依據(jù)風(fēng)險和流動性程度不同，政府債券利率較低因而發(fā)依據(jù)風(fēng)險和流動性程度不同，政府債券利率較低因而發(fā)行成本較低，企業(yè)債券利率較高因而發(fā)行成本較高。行成本較低，企業(yè)債券利率較高因而發(fā)行成本較高。10資本市場工具（資本市場工具（2 2） 國外形成了一些具有國際性影響的私人債信評級機(jī)國外形成了一些具有國際性影響的私人債信評級機(jī)構(gòu)。例如穆迪投資者服務(wù)公司（構(gòu)。例如穆迪投資者服務(wù)公司（Moodys Investors Service），），標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard & Pools Corpora

10、tion），），價值線投資調(diào)查公司（價值線投資調(diào)查公司（Value Line Investment Survey）等。等。 主要職責(zé)是對債券發(fā)行者信譽(yù)進(jìn)行分析評估，并報主要職責(zé)是對債券發(fā)行者信譽(yù)進(jìn)行分析評估，并報告其評估結(jié)果。債信評估方式并無統(tǒng)一劃分。以標(biāo)告其評估結(jié)果。債信評估方式并無統(tǒng)一劃分。以標(biāo)準(zhǔn)一普爾為例，債券分為準(zhǔn)一普爾為例，債券分為AAAAAA、AAAA、A A、BBBBBB、BBBB、B B、CCCCCC、CCCC、C C、D D十個等級，它們表示對象債券安全十個等級，它們表示對象債券安全性逐步減低或風(fēng)險性依次上升。前四個等級被認(rèn)為性逐步減低或風(fēng)險性依次上升。前四個等級被認(rèn)為是投資

11、等級，違約風(fēng)險較少；后面六個等級債券具是投資等級，違約風(fēng)險較少；后面六個等級債券具有較高風(fēng)險和較強(qiáng)投機(jī)性，稱作垃圾債券。有較高風(fēng)險和較強(qiáng)投機(jī)性，稱作垃圾債券。11資本市場工具（資本市場工具（3 3） 債券發(fā)行者信譽(yù)較高，購買債券風(fēng)債券發(fā)行者信譽(yù)較高，購買債券風(fēng)險則較低，債券利率即發(fā)行成本也險則較低，債券利率即發(fā)行成本也相應(yīng)較低；反之亦然。因而，權(quán)威相應(yīng)較低；反之亦然。因而，權(quán)威性評估機(jī)構(gòu)對特定債券發(fā)行主體的性評估機(jī)構(gòu)對特定債券發(fā)行主體的債信評估最新結(jié)果，通常會在業(yè)內(nèi)債信評估最新結(jié)果，通常會在業(yè)內(nèi)引起廣泛關(guān)注。引起廣泛關(guān)注。12資本市場工具（資本市場工具（4 4） 新中國新中國5050年代曾發(fā)行

12、了國內(nèi)公債，向蘇聯(lián)借了外年代曾發(fā)行了國內(nèi)公債，向蘇聯(lián)借了外債，到債，到19681968年全部還清。年全部還清。19721972年末我國向西方國年末我國向西方國家借款家借款9090多億美元，用于進(jìn)口軋鋼，化工和采煤多億美元，用于進(jìn)口軋鋼，化工和采煤設(shè)備等。設(shè)備等。19811981年我國政府重新發(fā)行國庫券等不同年我國政府重新發(fā)行國庫券等不同類型的政府債券，國內(nèi)債務(wù)類型的政府債券，國內(nèi)債務(wù)19991999年為年為37023702億元。億元。國外債務(wù)國外債務(wù)19991999年外債余額為年外債余額為15181518億美元。億美元。 一個國家追求既無內(nèi)債也無外債目標(biāo)并不可取。一個國家追求既無內(nèi)債也無外債目

13、標(biāo)并不可取。政府發(fā)債借入資金，對某些限制國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政府發(fā)債借入資金，對某些限制國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸部門進(jìn)行投資，可能會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和人民瓶頸部門進(jìn)行投資，可能會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和人民生活水平提高，并擴(kuò)大政府未來收入和償債能力。生活水平提高，并擴(kuò)大政府未來收入和償債能力。當(dāng)然，借債有適度問題（好比對個人來說，借債當(dāng)然，借債有適度問題（好比對個人來說，借債喝酒和借債上學(xué)含義不同）。喝酒和借債上學(xué)含義不同）。13資本市場工具（資本市場工具（5 5）股票是所有權(quán)憑證，它代表對股份公司凈收入股票是所有權(quán)憑證，它代表對股份公司凈收入（扣除生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用和稅款后的收入）和資本（扣除生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用和稅款后的收入）和

14、資本收益（收益（capital gain）的股份要求權(quán)或分享權(quán)。的股份要求權(quán)或分享權(quán)。 第一是不返還性。股票可以轉(zhuǎn)讓，抵押和買賣，第一是不返還性。股票可以轉(zhuǎn)讓，抵押和買賣，持有人可以得到付息分紅的利益，但是不能中持有人可以得到付息分紅的利益，但是不能中途退股，不能要求發(fā)行方返還本金。途退股，不能要求發(fā)行方返還本金。 第二是風(fēng)險較高。股權(quán)持有人擁有的是股份公司第二是風(fēng)險較高。股權(quán)持有人擁有的是股份公司最末尾權(quán)益的要求權(quán)（最末尾權(quán)益的要求權(quán)（residual claim），），公司公司必須向全部債權(quán)人支付所有到期債務(wù)后才向股必須向全部債權(quán)人支付所有到期債務(wù)后才向股權(quán)人支付收益；如果公司虧損，股權(quán)意

15、味著承權(quán)人支付收益；如果公司虧損，股權(quán)意味著承擔(dān)虧損。擔(dān)虧損。 風(fēng)險與收益具有對稱性：通常情況下，股票風(fēng)險風(fēng)險與收益具有對稱性：通常情況下，股票風(fēng)險較高，平均收益水平也比較高。較高，平均收益水平也比較高。14資本市場工具（資本市場工具（6 6） 19世紀(jì)世紀(jì)70年代洋務(wù)運(yùn)動時期，我國就出現(xiàn)了股票。年代洋務(wù)運(yùn)動時期，我國就出現(xiàn)了股票。茅盾先生子夜描述了茅盾先生子夜描述了20世紀(jì)世紀(jì)30年代上海曾經(jīng)年代上海曾經(jīng)出現(xiàn)過股票市場畸形繁榮景象。出現(xiàn)過股票市場畸形繁榮景象。 新中國建立后，股票和其它許多金融工具逐新中國建立后，股票和其它許多金融工具逐步消失。然而，隨著改革開放后中國經(jīng)濟(jì)重新走步消失。然而，

16、隨著改革開放后中國經(jīng)濟(jì)重新走向活躍，股票這一現(xiàn)代融資手段獲得新生。向活躍，股票這一現(xiàn)代融資手段獲得新生。 從從20世紀(jì)世紀(jì)80年代初出現(xiàn)個別企業(yè)（上海飛樂，年代初出現(xiàn)個別企業(yè)（上海飛樂，深圳寶安等）募股集資活動，到深圳寶安等）募股集資活動，到90年代初期建立年代初期建立上海和深圳證券交易所，又經(jīng)過十余年初步發(fā)展，上海和深圳證券交易所，又經(jīng)過十余年初步發(fā)展，到到2001年年6月底，我國已有月底，我國已有1214家上市公司，市家上市公司，市價總值達(dá)到價總值達(dá)到53653億元億元15股票與債券都是投資工具股票與債券都是投資工具, ,但兩者有本質(zhì)區(qū)別但兩者有本質(zhì)區(qū)別: :性質(zhì)不同。債券是一種發(fā)行者與投

17、資者之間債性質(zhì)不同。債券是一種發(fā)行者與投資者之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系憑證。投資者有權(quán)在到期日按事先權(quán)債務(wù)關(guān)系憑證。投資者有權(quán)在到期日按事先的約定收回本金和利息，但無權(quán)參與發(fā)行單位的約定收回本金和利息，但無權(quán)參與發(fā)行單位的經(jīng)營管理。的經(jīng)營管理。 但是，股票是一種投資者對股份公司的所有但是，股票是一種投資者對股份公司的所有權(quán)憑證。投資者買了股票，就是公司股東，有權(quán)憑證。投資者買了股票，就是公司股東，有權(quán)參與發(fā)行公司的經(jīng)營管理，也要承擔(dān)有限責(zé)權(quán)參與發(fā)行公司的經(jīng)營管理，也要承擔(dān)有限責(zé)任，不能退股，也沒有到期日，但可將股票轉(zhuǎn)任，不能退股，也沒有到期日，但可將股票轉(zhuǎn)讓。讓。16財(cái)務(wù)處理不同。公司或政府發(fā)行債券籌集

18、的財(cái)務(wù)處理不同。公司或政府發(fā)行債券籌集的資金是公司或政府的負(fù)債，公司支付的債息作資金是公司或政府的負(fù)債，公司支付的債息作為成本支出；而公司發(fā)行股票籌集的資金是公為成本支出；而公司發(fā)行股票籌集的資金是公司的資產(chǎn)，股息紅利都屬利潤分配。司的資產(chǎn)，股息紅利都屬利潤分配。收益風(fēng)險不同。債券收益率事先確定，較穩(wěn)收益風(fēng)險不同。債券收益率事先確定，較穩(wěn)定。而股票收益由企業(yè)經(jīng)營狀況和其他一些因定。而股票收益由企業(yè)經(jīng)營狀況和其他一些因素決定，風(fēng)險高于債券。素決定，風(fēng)險高于債券。17一級市場交易一級市場交易直接融資運(yùn)作過程分為一級市場和二級市場兩個直接融資運(yùn)作過程分為一級市場和二級市場兩個交易環(huán)節(jié)。交易環(huán)節(jié)。資金

19、短缺單位向最初購買者出售新發(fā)行證券的市資金短缺單位向最初購買者出售新發(fā)行證券的市場稱為一級市場或發(fā)行市場。場稱為一級市場或發(fā)行市場。 三個參與方：（三個參與方：（1）通過發(fā)行證券籌資資金的資）通過發(fā)行證券籌資資金的資金需求方，其目的是以盡可能低的成本獲得資金需求方，其目的是以盡可能低的成本獲得資金使用權(quán)金使用權(quán)籌資者；（籌資者；（2）購買和持有證券的）購買和持有證券的資金供給方，其目的是獲得未來預(yù)期利息、股資金供給方，其目的是獲得未來預(yù)期利息、股息和資本利得等收益息和資本利得等收益投資者；（投資者；（3）作為中）作為中間機(jī)構(gòu)的證券商，如幫助籌資者承銷證券的投間機(jī)構(gòu)的證券商，如幫助籌資者承銷證券

20、的投資銀行等資銀行等證券商。證券商。18投資銀行投資銀行 由于存在信息困難，公眾對一級市場上交易的由于存在信息困難，公眾對一級市場上交易的新證券了解通常很有限，因而新發(fā)行證券的最新證券了解通常很有限，因而新發(fā)行證券的最初購買一般在較小范圍內(nèi)進(jìn)行，并且由投資銀初購買一般在較小范圍內(nèi)進(jìn)行，并且由投資銀行協(xié)助銷售。投資銀行基本職能是認(rèn)購和包銷行協(xié)助銷售。投資銀行基本職能是認(rèn)購和包銷新證券，所以又稱券商。投資銀行不是通常意新證券，所以又稱券商。投資銀行不是通常意義上存貸款銀行，而是在一級市場上幫助證券義上存貸款銀行，而是在一級市場上幫助證券發(fā)行方承銷證券的金融機(jī)構(gòu)。發(fā)行方承銷證券的金融機(jī)構(gòu)。 一家公司

21、如果想通過股票或債券進(jìn)行證券融資，一家公司如果想通過股票或債券進(jìn)行證券融資，一般需要利用投資銀行的服務(wù)。摩根一斯坦利一般需要利用投資銀行的服務(wù)。摩根一斯坦利（Morgan-Stanley），），美林（美林（Marrie Lynche），），所羅門（所羅門（Solomen Brothers），），戈德曼一薩克斯戈德曼一薩克斯（Godman-Sacks）等，是著名投資銀行。等，是著名投資銀行。19二級市場二級市場 一級市場上新發(fā)售的證券，需要通過流通交換獲得一級市場上新發(fā)售的證券，需要通過流通交換獲得流動性，轉(zhuǎn)手買賣已發(fā)行證券的市場是二級市場。流動性，轉(zhuǎn)手買賣已發(fā)行證券的市場是二級市場。 雖然資金

22、短缺單位在一級市場實(shí)現(xiàn)了融資目的，但雖然資金短缺單位在一級市場實(shí)現(xiàn)了融資目的，但二級市場對于實(shí)現(xiàn)金融的經(jīng)濟(jì)功能，具有不可替代二級市場對于實(shí)現(xiàn)金融的經(jīng)濟(jì)功能，具有不可替代的作用。的作用。 首先，二級市場實(shí)現(xiàn)了金融資產(chǎn)流動性，這對首先，二級市場實(shí)現(xiàn)了金融資產(chǎn)流動性，這對于一級市場持續(xù)運(yùn)行具有至關(guān)重要意義。于一級市場持續(xù)運(yùn)行具有至關(guān)重要意義。 其次，二級市場通過股東其次，二級市場通過股東“用腳投票用腳投票”機(jī)制，機(jī)制，為企業(yè)經(jīng)營效率提供顯示信號，從而改進(jìn)企業(yè)治理為企業(yè)經(jīng)營效率提供顯示信號，從而改進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)微觀層面的運(yùn)行效率。結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)微觀層面的運(yùn)行效率。20證券交易所證券交易所二級

23、市場的兩種基本組織形式：證券交易所和場外交易二級市場的兩種基本組織形式：證券交易所和場外交易證券交易所（證券交易所（stock exchange），），是依據(jù)國家有關(guān)法律，是依據(jù)國家有關(guān)法律，經(jīng)過政府證券主管部門批準(zhǔn)設(shè)立的證券集中競價交易經(jīng)過政府證券主管部門批準(zhǔn)設(shè)立的證券集中競價交易的有形場所，各類有價證券通過證券經(jīng)紀(jì)商進(jìn)場買賣，的有形場所，各類有價證券通過證券經(jīng)紀(jì)商進(jìn)場買賣，又稱為場內(nèi)交易市場。又稱為場內(nèi)交易市場。 國際有名的包括：國際有名的包括：1863年成立的紐約股票交易所年成立的紐約股票交易所（New York Stock Exchange: NYSE），），1803年建立的年建立的倫

24、敦股票交易所（倫敦股票交易所（London stock Exchange:：LSE），），1894年創(chuàng)立的東京股票交易所（年創(chuàng)立的東京股票交易所（Tokyo Stock Exchange: TSE）。）。我國于我國于1990年年12月建立了上海證券交易所和月建立了上海證券交易所和深圳股票交易所。深圳股票交易所。21場外交易：場外交易：OTCOTC 二級市場第二種形態(tài)是場外交易市場，指證券商二級市場第二種形態(tài)是場外交易市場，指證券商在交易所以外買進(jìn)投資者想要出售變現(xiàn)的股票等在交易所以外買進(jìn)投資者想要出售變現(xiàn)的股票等有價證券，并把它們轉(zhuǎn)讓給想買進(jìn)的投資者，是有價證券，并把它們轉(zhuǎn)讓給想買進(jìn)的投資者，

25、是沒有統(tǒng)一場所，沒有正式組織的交易。沒有統(tǒng)一場所，沒有正式組織的交易。 早期通過銀行進(jìn)行，后轉(zhuǎn)由證券公司進(jìn)行。早期早期通過銀行進(jìn)行，后轉(zhuǎn)由證券公司進(jìn)行。早期買賣在銀行柜臺上交易，稱為柜臺交易（買賣在銀行柜臺上交易，稱為柜臺交易（over-the-counter: OTC)市場。市場。 特點(diǎn)：第一，交易分散各地，規(guī)模大小不一。第特點(diǎn)：第一，交易分散各地，規(guī)模大小不一。第二，價格形成機(jī)制不同。交易所買賣雙方通過競二，價格形成機(jī)制不同。交易所買賣雙方通過競價來確定成交價格，場外交易在柜臺交易由券商價來確定成交價格，場外交易在柜臺交易由券商與客戶協(xié)商價格。第三，證券交易所上市公司進(jìn)與客戶協(xié)商價格。第三

26、，證券交易所上市公司進(jìn)入入“門檻門檻”較高，場外交易進(jìn)入限制較少。較高，場外交易進(jìn)入限制較少。22場外交易：場外交易：STAQSTAQ 隨著通訊技術(shù)發(fā)展，一些場外交易改變了柜臺交易隨著通訊技術(shù)發(fā)展，一些場外交易改變了柜臺交易辦法，改由客戶與證券公司通過電話和電傳接洽買辦法，改由客戶與證券公司通過電話和電傳接洽買賣業(yè)務(wù)，一度稱為電話交易（賣業(yè)務(wù)，一度稱為電話交易（over-the telephone）市場。隨著電腦普及特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)成熟，場外市場。隨著電腦普及特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)成熟，場外交易進(jìn)一步采用電腦聯(lián)網(wǎng)方式競價交易，因而又被交易進(jìn)一步采用電腦聯(lián)網(wǎng)方式競價交易，因而又被稱為證券交易自動報價系

27、統(tǒng)（稱為證券交易自動報價系統(tǒng)（securities trading automatic quotation system：STAQ）。）。 例如，例如，“全國證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（全國證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（national association of securities dealers automatic quotation system：NASDAQ）”，就是著名的美國就是著名的美國場外交易市場，美國很多公司股票和政府債券在其場外交易市場，美國很多公司股票和政府債券在其中交易。中交易。23間接融資間接融資 間接融資指盈余單位把資金存放（或投間接融資指盈余單位把資金存放（或投資）到銀行

28、等金融中介機(jī)構(gòu)中，再由這資）到銀行等金融中介機(jī)構(gòu)中，再由這些機(jī)構(gòu)以貸款或證券投資形式將資金轉(zhuǎn)些機(jī)構(gòu)以貸款或證券投資形式將資金轉(zhuǎn)移給短缺單位。移給短缺單位。 間接融資中，盈余與短缺單位不發(fā)生間接融資中，盈余與短缺單位不發(fā)生直接關(guān)系，而是分別同金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)直接關(guān)系，而是分別同金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)生一筆獨(dú)立的交易。中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮吸收生一筆獨(dú)立的交易。中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮吸收和分配資金的功能。和分配資金的功能。 投資銀行完成的是代理機(jī)構(gòu)職能，銀行投資銀行完成的是代理機(jī)構(gòu)職能，銀行則是獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)。則是獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)。24間接融資機(jī)構(gòu)（間接融資機(jī)構(gòu)（1 1）1、存款性機(jī)構(gòu)、存款性機(jī)構(gòu) 指接受個人和機(jī)構(gòu)存款，并發(fā)放貸

29、款的指接受個人和機(jī)構(gòu)存款，并發(fā)放貸款的金 融 機(jī) 構(gòu) 。 國 外 包 含 商 業(yè) 銀 行金 融 機(jī) 構(gòu) 。 國 外 包 含 商 業(yè) 銀 行（Commercial Banks），），儲蓄貸款協(xié)會儲蓄貸款協(xié)會（Savings and Loans），），互助儲蓄銀行互助儲蓄銀行（Mutual Saving Banks）和信用社和信用社(Credit Union）等。等。25間接融資機(jī)構(gòu)（間接融資機(jī)構(gòu)（2）2、投資性金融中介機(jī)構(gòu)、投資性金融中介機(jī)構(gòu) 主要包括金融公司（主要包括金融公司（Finance Companies），），共同基金（共同基金（Mutual Funds）等等。等等。 金融公司金融公司

30、通過出售商業(yè)票據(jù)，發(fā)行股票和通過出售商業(yè)票據(jù)，發(fā)行股票和債券、向商業(yè)銀行借款等方式籌集資金，并用債券、向商業(yè)銀行借款等方式籌集資金，并用于向購買汽車、家具等大型耐用消費(fèi)品的消費(fèi)于向購買汽車、家具等大型耐用消費(fèi)品的消費(fèi)者和小企業(yè)發(fā)放貸款。我國目前還沒有這類金者和小企業(yè)發(fā)放貸款。我國目前還沒有這類金融機(jī)構(gòu)。融機(jī)構(gòu)。 共同基金又叫投資基金，通過向個人出售共同基金又叫投資基金，通過向個人出售股份來籌集資金，然后用于購買多樣化的股票股份來籌集資金，然后用于購買多樣化的股票和債券組合。和債券組合。26間接融資機(jī)構(gòu)（間接融資機(jī)構(gòu)（3 3）3、合約性儲蓄機(jī)構(gòu)、合約性儲蓄機(jī)構(gòu) 包括各類保險公司和養(yǎng)老基金。共同特征是包括各類保險公司和養(yǎng)老基金。共同特征是以合約方式定期定量從持約人手中收取資金以合約方式定期定量從持約人手中收取資金（保險費(fèi)或養(yǎng)老金預(yù)付款）然后按規(guī)定向持（保險費(fèi)或養(yǎng)老金預(yù)付款）然后按規(guī)定向持約人提拱保險服務(wù)和養(yǎng)老金。由于它們能通約人提拱保險服務(wù)和養(yǎng)老金。由于它們能通過統(tǒng)計(jì)分析方法計(jì)算出每年需要支付的賠償過統(tǒng)計(jì)分析方法計(jì)算出每年需要支付的賠償額和退休金，所以可以把動態(tài)意義上結(jié)轉(zhuǎn)剩額和退休金，所以可以把動態(tài)意義上結(jié)轉(zhuǎn)剩余的資金投資于較長期證