公司估值分析

1、公司估值探討公司估值探討華鼎資本投資部 楊子群2016-9-282個人介紹個人介紹楊子群n教育經(jīng)歷：本科：南開大學(xué) 數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)碩士：中國人民大學(xué) 運籌學(xué)與控制論n業(yè)務(wù)資質(zhì)：CPA、CFA二級n工作經(jīng)歷：有研總院 投資發(fā)展部 2012年-2014年 3目錄目錄n公司估值定義與意義n不同階段公司的估值策略nPE投資常用估值方法nPE投資估值分析過程41.1 公司估值定義公司估值定義n公司估值：對公司的內(nèi)在價值進行評估，公司的資產(chǎn)及未來的獲利能力決定其內(nèi)在價值n投后估值（Post-money Valuation ）=投資人擬投資金額/公司擬出讓股權(quán)比例n投前估值（Pre-money Valuat

2、ion)=投后估值-投資人擬投資金額51.2 公司估值意義公司估值意義n公司估值的結(jié)果是確立對各種交易進行定價的基礎(chǔ)n公司估值的分析過程有助于深入了解公司及其價值創(chuàng)造過程n公司估值程序是投資機構(gòu)開展勤勉盡責(zé)調(diào)查的重要部分62.1 種子種子期期/天使期公司估值策略天使期公司估值策略n種子期：初步驗證創(chuàng)業(yè)想法投資額5-50萬，出讓股份10%以下多為咨詢服務(wù)投資，或友情投資投后估值一般為200-500萬人民幣n天使期：沒有用戶、數(shù)據(jù)，只有預(yù)估的市場空間和可能的收益 資金需求：在12-18個月中的發(fā)展中，項目發(fā)展需要的資金金額創(chuàng)始人價值折現(xiàn)：創(chuàng)始人越優(yōu)秀、經(jīng)驗越豐富、成功案例越多，折現(xiàn)越多市場行情：該

3、類項目近期在資本市場的融資行情72.2 VC階段公司估值策略階段公司估值策略nVC階段：公司已有初步商業(yè)模式，積累了一定的用戶數(shù)據(jù)、市場反饋公司產(chǎn)品推廣狀態(tài)，市場對產(chǎn)品的反饋及熱度公司已獲得的數(shù)據(jù)以及數(shù)據(jù)走勢未來2-5年內(nèi)的市場需求和競爭態(tài)勢創(chuàng)業(yè)團隊磨合情況公司未來上市IPO的可能性公司估值多采用可比交易法、可比公司法82.3 PE階段公司估值策略階段公司估值策略n參股型投資：多為單純的財務(wù)投資公司如期IPO的概率投資股權(quán)解禁后的預(yù)期市場估值倍數(shù)公司估值多采用可比公司法n控股型投資：多為戰(zhàn)略性并購或增資入股投資人掌握的公司內(nèi)部信息多，對公司經(jīng)營影響大基于市場行情、公司預(yù)期表現(xiàn)尋找一個“合理的價

4、值”公司估值有絕對估值法、可比公司法等方法93.1 絕對估值法絕對估值法n核心思想：貨幣的時間價值n常用模型： DDM模型（股利貼現(xiàn)模型)和DCF模型 （現(xiàn)金流折現(xiàn)法，具體可分為FCFE模型和FCFF模型）DDM模型適用分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)DCF模型的框架嚴(yán)謹(jǐn)復(fù)雜，原則上適用于任何類型的公司，但需要對公司的營運情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解，數(shù)據(jù)估算的主觀性和不確定性較大n根據(jù)現(xiàn)金流增長方式不同，可分為零增長模型、不變增長模型以及二段增長模型、三段增長模型、多段增長模型公司的價值 103.2 三種絕對估值模型對比三種絕對估值模型對比公司的價值 DDM模型模型股東要求的必要報酬率股利D股

5、權(quán)價值FCFE模型模型股東要求的必要報酬率FCFE=Net income十DA - CAPX - NWC + Net Borrowing股權(quán)價值FCFF模型模型WACCFCFF=(1-t)EBIT+DA-CAPX - NWC企業(yè)價值貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率現(xiàn)金流現(xiàn)金流評估對象評估對象n 模型關(guān)鍵變量：現(xiàn)金流和折現(xiàn)率113.3 相對估值法相對估值法可比公司法可比公司法n核心假設(shè)：公司價值與某項營運指標(biāo)直接相關(guān)，而且公司價值與該營運指標(biāo)的比率在類似的企業(yè)之間是相似的n不同行業(yè)有不同的特點，可比公司法應(yīng)包括反應(yīng)該行業(yè)特點的各種比率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/BP/E模型，已成為一級市場的

6、計量單位，數(shù)值越大說明投資者對公司增長的預(yù)期越高，適用于傳統(tǒng)制造業(yè)、銀行業(yè)等行業(yè)EV/EBITDA模型， P/E模型的進化版本，把權(quán)責(zé)發(fā)生制的E轉(zhuǎn)化為收付實現(xiàn)制的EBITDA，剔除了資本結(jié)構(gòu)和不同地區(qū)所得稅的影響，在海外并購等領(lǐng)域應(yīng)用較多P/S模型，其邏輯在于雖然公司目前沒有利潤，但未來的利潤、現(xiàn)金流是可預(yù)期的，進而公司是有價值的。主要適用于市場競爭激烈的紅海類企業(yè)和凈利潤為負(fù)的高成長企業(yè)P/B模型，從公司資產(chǎn)價值的角度估計公司價值，適用于公司資產(chǎn)負(fù)債多是貨幣或貨幣等價物的公司，如銀行和保險公司公司的價值 124.1 公司估值分析公司估值分析過程過程 現(xiàn)有業(yè)務(wù) 改善機會考察當(dāng)前及歷史經(jīng)營業(yè)績

7、尋找內(nèi)、外部價值驅(qū)動因素宏觀經(jīng)濟、行業(yè)競爭、公司因素 確定關(guān)鍵驅(qū)動因素的影響模式預(yù)測關(guān)鍵驅(qū)動因素未來的趨勢 評估價值預(yù)測未來業(yè)績134.2 公司財務(wù)估值模型搭建步驟公司財務(wù)估值模型搭建步驟經(jīng)營活經(jīng)營活動預(yù)測動預(yù)測 預(yù)測公司的主營業(yè)務(wù)收入 預(yù)測公司的主營業(yè)務(wù)成本，或利用各種費用/利潤比率完成利潤表的主要項目營運資營運資金預(yù)測金預(yù)測 預(yù)測公司營運資金各項目的周轉(zhuǎn)率/周轉(zhuǎn)天數(shù) 利用周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)收入的預(yù)測完成營運資金的預(yù)測資本支資本支出預(yù)測出預(yù)測 預(yù)測公司未來的資本性投資 根據(jù)固定資產(chǎn)/無形資產(chǎn)折舊攤銷政策計算各期折舊攤銷以及期末資產(chǎn)凈值融資預(yù)融資預(yù)測測 確定公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 預(yù)測公司債務(wù)主要項目的增減和股本的增減現(xiàn)金流現(xiàn)金流量表量表 根據(jù)已有的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表主要項目，利用間接法完成現(xiàn)金流量表