混沌天成-鐵礦石二季度回顧與三季度展望

1、專題報(bào)告鐵礦石二季度回顧與三季度展望2019 年 7 月 10 日混沌天成供應(yīng)緩慢恢復(fù) 需求維持：緩解見(jiàn)頂 庫(kù)存支撐價(jià)格：l報(bào)告摘要：鐵礦單邊上漲已進(jìn)入尾聲，供需失衡逐漸緩解, 庫(kù)存偏低給予下方支撐，供應(yīng)增量壓制上方高度。從三季度開(kāi)始，隨著澳巴發(fā)運(yùn)的恢復(fù)，尤其是 Vale 的 Brucutu 礦山的復(fù)產(chǎn)意味著巴西鐵礦供應(yīng)的正?；硅F礦供應(yīng)有明2019 年 7 月 10 日顯增加，供需將得到一定的緩和。且由于普氏價(jià)格處于，非主流礦的供應(yīng)也在穩(wěn)步回升。就需求而言，環(huán)保限產(chǎn)加強(qiáng)后對(duì)鋼廠高爐的鐵礦石需求有抑制，供應(yīng)最緊張的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。，需缺口在下半年將處于緩慢修復(fù)的過(guò)，價(jià)格快速拉升的單邊上漲已進(jìn)入

2、尾聲。港口庫(kù)存直至年底都將維持偏低庫(kù)存的狀態(tài)，較難形成持續(xù)累庫(kù)的趨勢(shì)，偏低的庫(kù)存對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，現(xiàn)貨價(jià)格維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，期價(jià)在高貼水的結(jié)構(gòu)支撐下難跌，期現(xiàn)總體維持震蕩格局。掃描并關(guān)注l策略建議：下半年供應(yīng)偏緊但有所恢復(fù)，需求受環(huán)保壓制，“混沌天成研究”均衡價(jià)格目標(biāo) 100。下半年的供需格局將保持為調(diào)整了解資訊！修復(fù)的緩沖階段，加之偏低的港口庫(kù)存使得向下幅度有限。供應(yīng)缺口的彌補(bǔ)依舊依賴于澳洲和巴西的供應(yīng)恢復(fù)， 國(guó)產(chǎn)礦及世界范圍內(nèi)非主流礦供應(yīng)的增加需要維持格刺激的預(yù)期，因此 8090 美金的非主流礦開(kāi)采成本線對(duì)于國(guó)際鐵礦石價(jià)格有強(qiáng)支撐。故2019 年下半年鐵礦價(jià)格中樞為 95-10

3、5 美金，預(yù)計(jì) 1909 合約仍將考慮遠(yuǎn)月合約的做空機(jī)會(huì)。運(yùn)行，獲取報(bào)告1、2、3、每周群內(nèi)7+報(bào)告；當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開(kāi)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃關(guān)注 回復(fù)：加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”群專題報(bào)告目錄一、2019Q2 供應(yīng)回顧：四大礦山供應(yīng)收縮1.2.3.四大礦山供應(yīng)收縮P3中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量：減量主要來(lái)自于澳洲P4中國(guó)進(jìn)口澳大鐵礦石進(jìn)口量：減量顯著，逐漸恢復(fù)P54.中國(guó)進(jìn)口巴西鐵礦石進(jìn)口量：前高后低，同比平穩(wěn)P65. 非澳礦石進(jìn)口量：總體平穩(wěn)，未來(lái)將增P7二、2019Q2 需求回顧：高爐需求超出預(yù)期1.2.3.4.5.高爐開(kāi)工增長(zhǎng)至需求增加驗(yàn)證：，鐵礦石需求增加

4、超預(yù)期P9生鐵產(chǎn)量超預(yù)期P10需求增加驗(yàn)證：鐵礦入爐消費(fèi)測(cè)算P11供不應(yīng)求的直觀表現(xiàn)：港口庫(kù)存的持續(xù)下降P12需求超預(yù)期的直觀表現(xiàn)：2 季度疏港量維持.P13三、2019Q3 供應(yīng)展望：世界供應(yīng)穩(wěn)定恢復(fù)1.2.3.4.5.6.四大礦山供應(yīng)穩(wěn)定恢復(fù)P16主流礦山下半年供應(yīng)增量P16國(guó)產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)增多P19內(nèi)礦供應(yīng)增量：價(jià)格刺激下平穩(wěn)增長(zhǎng)P20非主流鐵礦石進(jìn)口量增加P21非主流鐵礦石重點(diǎn)關(guān)注：礦P217.非主流礦增量的影響：高低品價(jià)差P23四、2019Q3 需求展望：需求維持趨弱1.2.3.4.5.鋼廠需求：低廠內(nèi)庫(kù)存帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)支撐P24生鐵產(chǎn)量維持，但難破前期高點(diǎn)P25環(huán)保限制需求擴(kuò)張P25建材需求

5、：棚改大幅減量，新開(kāi)工減弱P26房地產(chǎn)政策收緊，面積下降P27五、總結(jié)及月度平衡表總結(jié)P28月度平衡表P30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH1專題報(bào)告圖目錄：圖 1：四大礦山產(chǎn)量P3圖 2：中國(guó)鐵礦石進(jìn)口數(shù)量P4圖 3：中國(guó)進(jìn)口澳大鐵礦石數(shù)量P5圖 4：中國(guó)進(jìn)口巴西鐵礦石數(shù)量P6圖 5：巴西及 VALE圖 6：中國(guó)非澳發(fā)貨量P7礦石進(jìn)口量P8圖 7：近年主要非主流礦進(jìn)口量P9圖 8: MySteel圖 9： 2018-2019 年247 家鋼廠高爐開(kāi)工率P9生鐵產(chǎn)量P10圖 10: MySteel45 港口庫(kù)存P12圖 11: MySteel45 港

6、口日均疏港量P13圖 12：澳洲三大礦 3 季度產(chǎn)量圖 13：淡水河谷 3 季度產(chǎn)量.P17.P18圖 14： 圖 15：186 家礦山企業(yè)生產(chǎn)情況P19126 家礦山產(chǎn)能利用率及鐵精粉產(chǎn)量P20圖 16：中國(guó)主要非主流鐵礦石進(jìn)口量與普氏指數(shù)P21圖 17: 近年鐵礦石進(jìn)口量P21圖 18：近年青島 PB 粉-超特粉價(jià)差P23圖 19：進(jìn)口礦燒結(jié)粉礦廠內(nèi)庫(kù)存P24圖 20：2018-2019 年日均生鐵產(chǎn)量P25圖 21建設(shè)用地成交及面積P27圖 22: 2019 年鐵礦是供需平衡表P30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH2專題報(bào)告一、 2019Q2

7、供應(yīng)回顧：1. 四大礦山供應(yīng)收縮2019 年第二季度四大礦山產(chǎn)量如下表：資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成就四大礦山而言，2019 年二季度產(chǎn)量合計(jì)同比減少 5947 萬(wàn)噸，除必和必拓（BHP）增產(chǎn)之外，其余 3 大礦山均因不同導(dǎo)致產(chǎn)量不同程度的減少，其中力拓（Rio Tinto）和（FMG）主要為受颶風(fēng)影響，淡水河谷的產(chǎn)量因巴西導(dǎo)致同比減少 2550 萬(wàn)噸，減量最多。圖表 1：四大礦山產(chǎn)量請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH3專題報(bào)告資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成注：為預(yù)估值，后頁(yè)報(bào)告同2.中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量：減量主要來(lái)自于澳洲圖

8、 2：中國(guó)鐵礦石進(jìn)口數(shù)量資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年 1-5 月的進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，如下表：資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年 1-5 月，中國(guó)全球鐵礦石進(jìn)口量同比減少 2200 萬(wàn)噸，主要表現(xiàn)在因颶風(fēng)因素所導(dǎo)致的澳洲鐵礦石的減量上。考慮船期因素，對(duì)比 2019 年 1-4 月澳洲出口全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量合計(jì)同比減少 1600 萬(wàn)噸，由此可知主要承擔(dān)了澳洲礦山因颶風(fēng)發(fā)運(yùn)降低所產(chǎn)生的供應(yīng)缺口?？梢哉f(shuō)發(fā)往中國(guó)量的降低，由中國(guó)承擔(dān)供應(yīng)缺口，從而推價(jià)，這樣的傳導(dǎo)路徑確實(shí)存在礦山的痕跡，但這樣的發(fā)貨策略難以持續(xù)，礦山在完成財(cái)年計(jì)劃的下會(huì)提高發(fā)往中國(guó)的發(fā)貨量，颶風(fēng)

9、影響的已經(jīng)過(guò)去，澳洲礦山為完成財(cái)年計(jì)劃會(huì)增加發(fā)19 年下半年中國(guó)的鐵礦石供應(yīng)格局也會(huì)迎來(lái)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH4專題報(bào)告3.中國(guó)進(jìn)口澳大鐵礦石進(jìn)口量：減量顯著，逐漸恢復(fù)圖 3：中國(guó)進(jìn)口澳大鐵礦石數(shù)量資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年 1-5 月中國(guó)進(jìn)口澳大累計(jì)量數(shù)據(jù)如下表：資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成因 Veronica 颶風(fēng)于 3 月 22 日晚登陸澳洲地區(qū)，對(duì)澳大鐵礦石主要發(fā)貨港口港及港造成一定的影響，致使颶風(fēng)過(guò)后的 3 月和 4月間澳洲三大礦山發(fā)貨不及預(yù)期，上述港口發(fā)貨量顯著降低，就澳洲主要礦山

10、而言，1-4 月 Rio Tinto、BHP 和FMG 發(fā)往中國(guó)鐵礦石貨量同比分別下降 953 萬(wàn)噸、119 萬(wàn)噸和 286 萬(wàn)噸，共減少 1358 萬(wàn)噸。綜合來(lái)看，2019 年 1-5 月中國(guó)進(jìn)口澳大鐵礦石同比減少 2263.75 萬(wàn)噸，其中 3 月和 4 月減量最為明顯，分別減少 329 及 363 萬(wàn)噸。受颶風(fēng)影響，4 月Rio Tinto 宣布下調(diào)財(cái)年目標(biāo)由 3.38-3.5億噸至 3.33-3.43 億噸，而 BHP 則由 2.73-2.8 億噸下調(diào)至 2.65-2.7 億噸。隨著颶風(fēng)影響的消除，澳洲逐步恢復(fù)正常，下半年的發(fā)運(yùn)可恢復(fù)至去年同期水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CH

11、AOS TERNARY RESEARCH5專題報(bào)告4.中國(guó)進(jìn)口巴西鐵礦石進(jìn)口量：前高后低，同比平穩(wěn)圖 4：中國(guó)進(jìn)口巴西鐵礦石數(shù)量資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年 1-5 月中國(guó)進(jìn)口巴西鐵礦石累計(jì)量如下表：資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成值得注意的是，2019 年上半年鐵礦石市場(chǎng)受巴西供給缺口的炒作而突破普氏 100的大關(guān)，而 2019 年 1-5 月中國(guó)自巴西的鐵礦石同比持平，就發(fā)運(yùn)來(lái)看巴西發(fā)運(yùn)自 2019 年 3 月后開(kāi)始顯著降低，在發(fā)生后 VALE 的港口庫(kù)存足以維持起短期內(nèi)的發(fā)運(yùn)，且 2018 年下半年 VALE 發(fā)貨維持較高的水平，尤其是 11 月和

12、 12 月是 VALE 的發(fā)貨，從船期來(lái)推算，2018 年年底的高發(fā)運(yùn)保證了中國(guó) 2019 年一季度的巴西鐵礦供應(yīng)，而以后 VALE 礦山停產(chǎn)港口檢修使二季度的到港量逐月降低。故巴西進(jìn)口量呈現(xiàn)前高后低的結(jié)構(gòu)，從巴西鐵礦石的發(fā)運(yùn)量可直觀反應(yīng)，如下圖請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH6專題報(bào)告圖 5：巴西及 VALE發(fā)貨量資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成2019VALE 的月度鐵礦石發(fā)運(yùn)量如下表：資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年上半年，巴西整體發(fā)運(yùn)鐵礦石發(fā)運(yùn)量尤其是 VALE 鐵礦石發(fā)運(yùn)量呈現(xiàn)出因和季節(jié)性因素所導(dǎo)致的迅速

13、降低而緩慢恢復(fù)的過(guò)程，VALE 鐵礦石發(fā)運(yùn)量占巴西發(fā)運(yùn)總量 80%的水平，由于巴西 3 月末北部遭遇大雨，且由于巴西后港口設(shè)施受到巴西大力監(jiān)管影響了發(fā)運(yùn)貨量和效率，從數(shù)據(jù)來(lái)看，年度低點(diǎn)在今年 4 月，較去年同期減少 1400 萬(wàn)噸。5.非澳礦石進(jìn)口量：總體平穩(wěn)，未來(lái)將增請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH7專題報(bào)告圖 6：中國(guó)非澳礦石進(jìn)口量注 ：非澳巴主要鐵礦石進(jìn)口：阿聯(lián)酋、俄羅斯、南非、伊朗及。資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年 1-5 月中國(guó)非澳洲巴西主要鐵礦石進(jìn)口量如下表：資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成自 201

14、9 年 1 月開(kāi)始的普氏指數(shù)的上行無(wú)疑刺激了全球礦石供應(yīng)的生產(chǎn)熱情，從 2019 年 1-5 月進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，自 2019 年 2 月起中國(guó)非主流鐵礦的進(jìn)口量顯著增加，雖然同比與 18 年持平，但考慮季節(jié)性因素，上半年的非主流鐵礦石進(jìn)口量已2016 年及 2018 年（如下圖），從季節(jié)性分析來(lái)看：非主流鐵礦石增量顯著，進(jìn)口維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH8專題報(bào)告圖 7：近年主要非主流礦進(jìn)口量資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成可以看出，就季節(jié)性而言，在 2016 年至 2018 年 3中國(guó)下半年的非主流礦的進(jìn)口量呈上升趨勢(shì)，就

15、 2019 年來(lái)說(shuō)，普氏指數(shù)遠(yuǎn)高于往年，上半年非主力鐵礦石進(jìn)口量已16 年及 18 年，下半年則由于供需格局變動(dòng)不大，在普氏價(jià)格的支撐下，非主流鐵礦石進(jìn)口量將繼續(xù)增加。二、2019Q2 需求回顧：1.高爐開(kāi)工增長(zhǎng)至，鐵礦石需求增加超預(yù)期圖 8:MySteel247 家鋼廠高爐開(kāi)工率資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成故基于開(kāi)工率和高爐鐵礦石入爐平均品位做出二季度產(chǎn)量推算如下表：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH9專題報(bào)告資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成根據(jù) MySteel 鋼廠高爐產(chǎn)能利用率調(diào)研數(shù)據(jù)，2019 年二季度平均高爐開(kāi)工率

16、率為 82.98%，2018 年同期為 81.08%，增加 2.34%。而對(duì)于入爐品位，以入爐品位每提高 1%，生鐵產(chǎn)量增加 3%來(lái)測(cè)算，同口徑數(shù)據(jù) 2019 年二季度平均入爐品位為 56.02%，2018 年同期為 55.97%，折合增加生鐵產(chǎn)量 0.27%。以上兩個(gè)數(shù)據(jù)相加，得出 2019 年二季度理論增加生鐵產(chǎn)量 2.61%，折理論鐵元素需求增加4.18%。2.需求增加驗(yàn)證：生鐵產(chǎn)量超預(yù)期圖 9：2018-2019 年生鐵產(chǎn)量資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成高開(kāi)工率意味著產(chǎn)量，進(jìn)而反映出 2019 年上半年，鐵礦石需求呈現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，這點(diǎn)從生鐵產(chǎn)量可以驗(yàn)證，由數(shù)據(jù)得知，201

17、9 年 1-5 月份生鐵產(chǎn)量 3.34 億噸，同比增加 3025 萬(wàn)噸。就 2019 年 6 月生鐵產(chǎn)量而言，受限產(chǎn)影響預(yù)計(jì)仍維持在 7000 萬(wàn)噸以上，若以 7000 萬(wàn)噸計(jì)算，則 2019 年 2 季請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH10專題報(bào)告度生鐵產(chǎn)量 2.12 億噸，同比增加 1700 萬(wàn)噸，同比增幅 8.6%，折鐵礦石需求量同比增加 2720 萬(wàn)噸，增幅 8.1%。由圖可觀之，自 2019 年 2 月份起鐵水產(chǎn)量逐月增加，并于 5 月份達(dá)到 7280 萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史單月新高。從生鐵產(chǎn)量的增長(zhǎng)可以驗(yàn)證，2019 年上半年環(huán)保限產(chǎn)力度低于往年，

18、主要這幾年大力推行環(huán)保政策，而鋼廠的超低排放改造基本完成，環(huán)保設(shè)備齊全，以環(huán)保排放，大氣污染等指標(biāo)不達(dá)標(biāo)對(duì)限產(chǎn)對(duì)鋼廠生產(chǎn)影響逐漸減小。3.需求增加驗(yàn)證：鐵礦入爐消費(fèi)測(cè)算注：2019 年 1-6 月內(nèi)礦平均日產(chǎn)量采用 Mysteel 于 2019 年新增的內(nèi)礦調(diào)研口徑，為山，2018 年仍維持 126 家 266 座礦山。186 家礦山企業(yè)共計(jì) 363 座礦資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成就鐵礦石消費(fèi)量的實(shí)際情況，將鐵礦入爐消費(fèi)的供應(yīng)來(lái)源定義為四個(gè)，分別為進(jìn)口鐵礦石、國(guó)產(chǎn)鐵礦石、港口庫(kù)存及鋼廠庫(kù)存，具體情況如下：就進(jìn)口鐵礦石而言，2019 年 1-6 月，鐵礦預(yù)計(jì)進(jìn)口量 51210

19、萬(wàn)噸，2018 年同期為 53045 萬(wàn)噸，進(jìn)口量的減少使鐵礦供應(yīng)量減少 1835 萬(wàn)噸；就國(guó)產(chǎn)礦而言，根據(jù) MySteel363 座樣本國(guó)產(chǎn)礦山產(chǎn)量，2019 年 1-6 月平均鐵精粉日產(chǎn)量為 39.71 萬(wàn)噸，根據(jù) MySteel 原 266 座礦山口徑，2018 年同期為請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH11專題報(bào)告38.82 萬(wàn)噸，根據(jù)推算，增加鐵礦供應(yīng)量約 500 萬(wàn)噸。就港口庫(kù)存而言，2019 年 1-6 月中國(guó) 45 個(gè)港口庫(kù)存較年初下降 2723 萬(wàn)噸，2018 年同期為增加 925 萬(wàn)噸，相當(dāng)于增加鐵礦石供應(yīng)量 3648 萬(wàn)噸，就鋼廠

20、庫(kù)存而言，根據(jù) MySteel64 家樣本鋼廠鐵礦庫(kù)存數(shù)據(jù)，比較期末庫(kù)存與期初變動(dòng)情況，考慮樣本情況，按反推總量，得出增加鐵礦供應(yīng)量約300 萬(wàn)噸。結(jié)論：按照上述四個(gè)鐵礦入爐供應(yīng)來(lái)源，合計(jì)增加鐵礦入爐供應(yīng)量為 2613萬(wàn)噸，這個(gè)數(shù)據(jù)與 2019 年 1-6 月理論疏港總量(后圖)相當(dāng)，可以為實(shí)際鐵礦入爐消費(fèi)增量。4.供不應(yīng)求的直觀表現(xiàn)：港口庫(kù)存的持續(xù)下降圖 10:MySteel45 港口庫(kù)存資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成綜上所述，2019 年上半年鐵礦石的供需兩端整體呈現(xiàn)出供應(yīng)偏緊，需求超出預(yù)期的格局，在這樣的結(jié)構(gòu)下，中國(guó) 45 個(gè)港口鐵礦石庫(kù)存自 3 月下旬開(kāi)始持續(xù)去庫(kù)，自 4

21、 月澳洲發(fā)運(yùn)影響中國(guó)鐵礦到港去庫(kù)，截止 6 月 30 日，已經(jīng)連續(xù)去庫(kù) 13 周，累計(jì)去庫(kù) 3223 萬(wàn)噸，庫(kù)存總量跌破 1.2 億噸至 1.14 億噸。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH12專題報(bào)告5.需求超預(yù)期的直觀表現(xiàn)：2 季度疏港量維持圖 11:MySteel45 港口日均疏港量資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成則根據(jù) 2019 年上半年日均疏港量推算出理論出庫(kù)如下表：資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年中國(guó) 45 個(gè)港口的鐵礦石疏港量自二月份開(kāi)始逐步走高，于 5 月第二周達(dá)到二季度峰值，為 297 萬(wàn)噸/日，與鐵

22、水產(chǎn)量走勢(shì)幾乎一致。2019 年上半年中國(guó) 45 個(gè)港口疏港理論值 5.13 億噸，同比上漲 2728.8 萬(wàn)噸，同比增加幅度5.6%。與生鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度有所差異，產(chǎn)生這樣的差距主要因?yàn)楦劭阼F礦石的疏港量首先反映的是港口鐵礦石的出庫(kù)情況，此外還受到鋼廠采購(gòu)節(jié)奏、生產(chǎn)需求及國(guó)產(chǎn)礦進(jìn)口礦價(jià)差替代的影響，而且節(jié)前節(jié)后非線性補(bǔ)庫(kù)以及不同港口疏港環(huán)境也對(duì)疏港量的統(tǒng)計(jì)有所影響。綜合來(lái)看，上半年中國(guó)鐵礦石需求環(huán)比增加 2600 萬(wàn)噸。鐵礦石需求量迎來(lái)了鋼廠去產(chǎn)能后的首次超幅度增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH13專題報(bào)告某北方港口 A 鐵礦石貿(mào)庫(kù)存：某北方港口

23、 A 鐵礦石貿(mào)庫(kù)存 190630資料來(lái)源：混沌天成樣本港口貿(mào)庫(kù)存于 2019 年 2 月下旬達(dá)到上半年峰值800 萬(wàn)噸，隨后開(kāi)始保持降庫(kù)一路走低，于 6 月下旬達(dá)到上半年低點(diǎn)，比去年同期港口貿(mào)減少 50%。某北方港口鐵礦石貿(mào)庫(kù)存結(jié)構(gòu)：某北方港口 A 鐵礦石庫(kù)貿(mào)庫(kù)存結(jié)構(gòu)：左圖 190101，右圖 190630資料來(lái)源：混沌天成此外樣本港口貿(mào)庫(kù)存變動(dòng)直接反映出鋼廠上半年的采購(gòu)行為，即巴西請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH14金4%PB塊砂其他PB粉6%1%14%10%卡粉3% FB粉4%超特粉28%巴西粗粉30%PB塊PB粉7%11%其他40%超特粉10%

24、巴西粗粉13%卡粉9%金粉9%1%1000000080000006000000400000020000000其他 金PB粉 PB塊 超特粉 FB粉 巴西粗粉 卡粉粉砂專題報(bào)告恰好發(fā)生在 2019 年春節(jié)期間，春節(jié)假期開(kāi)工后，鋼廠需要補(bǔ)庫(kù)但不認(rèn)可供應(yīng)減量的預(yù)期，優(yōu)先采購(gòu)并使用如超特之類的低品礦，以拖待變等待礦價(jià)的自然下行，而前文所述的超額需求使港口各品種的低品礦超量使用之后，加之澳洲颶風(fēng)的影響，澳礦發(fā)運(yùn)受阻，鋼廠低品礦庫(kù)存大降，而僅剩中礦的無(wú)可選擇的余地，隨后鐵礦石開(kāi)啟單邊上漲。另外值得注意的是，由于金自 2018年底指標(biāo)不穩(wěn)定，一直走低，就鐵礦石現(xiàn)貨偏緊的當(dāng)下，其庫(kù)存不降反升，呈累庫(kù)趨勢(shì)。某北

25、方港口 B 鐵礦石貿(mào)庫(kù)存結(jié)構(gòu)某北方港口 B 鐵礦石貿(mào)庫(kù)存結(jié)構(gòu)：左圖 190101，右圖 190630資料來(lái)源：混沌天成以樣本港口 B 貿(mào)庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)驗(yàn)證，基本上保持與樣本港口 A 一致的趨勢(shì)，而值得注意的是，兩個(gè)港口均呈現(xiàn)非主流礦石庫(kù)存量增加的趨勢(shì)，鋼廠雖為了高爐入爐指標(biāo)的穩(wěn)定而保持采用固定的進(jìn)口礦，但鐵礦石價(jià)格的促使鋼廠調(diào)整入爐配比轉(zhuǎn)而使用性更好的礦種，故非主流礦的增加首先會(huì)沖擊澳巴的低品礦。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH15PB粉2%PB塊1%其他超特粉32%24%巴西粗粉7%球團(tuán)卡粉12%RTX 8%砂粉金粉4%2%5%3%PB粉PB塊6%3%

26、超特粉巴西粗粉13%8%其他49%卡粉2%金球團(tuán)2%12%砂粉4%1%專題報(bào)告三、2019Q3 供應(yīng)展望1.四大礦山供應(yīng)穩(wěn)定恢復(fù)2019 年 3 季度 4 大礦山產(chǎn)量數(shù)據(jù)如下表：資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成從年度數(shù)據(jù)來(lái)看，澳洲產(chǎn)量進(jìn)入平穩(wěn)期，這是因 2015 年以后，鐵礦石價(jià)格的一路下跌使高成本的小礦山停產(chǎn)或者并購(gòu)，而主流礦山的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也進(jìn)入尾聲，后期在建投產(chǎn)項(xiàng)目有限，故澳洲產(chǎn)量短期內(nèi)難以出現(xiàn)大量增加，而 2019 年下半年主要增量來(lái)自于巴西，澳洲三大礦山則表現(xiàn)為修復(fù)上半年的減量，邊際增量明顯，預(yù)計(jì) 2019 年 3 季度，四大礦山的鐵礦總產(chǎn)量同比低于 2018 年，供應(yīng)呈現(xiàn)略

27、微收縮的局面。2.主流礦山下半年供應(yīng)增量澳洲三大礦山：邊際增量明顯，但幅度有限資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成整理成柱狀圖如下圖請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH16專題報(bào)告圖 12：澳洲三大礦 3 季度產(chǎn)量資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成澳洲主流礦山方面，力拓下調(diào)了全年產(chǎn)量目標(biāo)，則根據(jù)下調(diào)的年度目標(biāo)和2019 年上半年的實(shí)際量，2019 年 3 季度力拓產(chǎn)量為 8490 萬(wàn)噸，較去年同期略為降低，環(huán)比增加 1000 萬(wàn)噸，由于近期市場(chǎng)反映因開(kāi)采礦層問(wèn)題，力拓取消小長(zhǎng)協(xié)，故 2019 年全年產(chǎn)量按照力拓計(jì)劃下限為計(jì)，為 3250

28、0 萬(wàn)噸，較去年同期減少約 2800 萬(wàn)噸；BHP 以及 FMG 為按照 2019 年財(cái)年定產(chǎn)，2019 下半年為其新財(cái)年的開(kāi)始，其中 BHP 生產(chǎn)無(wú)變化，故按照原產(chǎn)量預(yù)估，2019 年 3 季度產(chǎn)量為 6705，環(huán)比減少 900 萬(wàn)噸，較去年同期增產(chǎn) 600 萬(wàn)噸，F(xiàn)MG 則公布了新的西皮粉礦計(jì)劃，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)時(shí)間 2020 年 12 月，統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)無(wú)影響，環(huán)比增加 200 萬(wàn)噸同比減少 1000 萬(wàn)噸，由此可見(jiàn) 2019 年 3 季度澳洲主流礦山供應(yīng)邊際增量明顯，但幅度有限，世界范圍內(nèi)的供應(yīng)增量體現(xiàn)在巴西產(chǎn)量的恢復(fù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH1

29、72018-2019FMG鐵礦石產(chǎn)量6000 4000 2000 0第一季第二季第三季第四季2018年 2019年2018-2019必和必拓鐵礦石產(chǎn)量8000 6000400020000第一季第二季第三季第四季2018年 2019年 2018-2019力拓鐵礦石產(chǎn)量10000 8000 6000 40002000 0第一季第二季第三季第四季2018年 2019年專題報(bào)告巴西淡水河谷：貢獻(xiàn)主要產(chǎn)量增量圖 13：淡水河谷 3 季度產(chǎn)量資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成其數(shù)據(jù)如下表：資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成相對(duì)于澳洲主流礦山下半年環(huán)比略有增量，同比整體平穩(wěn)，世界范圍內(nèi)鐵

30、礦石供應(yīng)主要的增量來(lái)自巴西，VALE 的 Brucutu 礦區(qū)復(fù)產(chǎn)疊加雨季結(jié)束后生產(chǎn)季節(jié)性回升，巴西下半年邊際增量較大，但同比仍有小幅下降。另一個(gè)值得關(guān)注的是VALE 的S11D 項(xiàng)目，或會(huì)提供額外的鐵礦石供應(yīng)增量：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH182018-2019淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量12000 8000 4000 0第一季第二季第三季第四季2018年 2019年專題報(bào)告資料來(lái)源：VALE，混沌天成淡水河谷于 6 月表示，它正在考慮將其 S11D 巨型鐵礦項(xiàng)目所在的Serra Sul礦區(qū)的產(chǎn)量翻番，達(dá)到每年 1.5 億噸。S11D 項(xiàng)目的增產(chǎn)潛力不

31、可忽視。早在關(guān)停上游式尾礦壩時(shí)，Vale 就已宣布會(huì)增加其它產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量，市場(chǎng)普遍預(yù)期將主要來(lái)自 S11D 項(xiàng)目。2018，Vale 已宣布 S11D 項(xiàng)目鐵礦石年產(chǎn)量將從 2018 年的6000 萬(wàn)噸提升至 9000 萬(wàn)噸左右。S11D 項(xiàng)目今年前兩增長(zhǎng)幅度曾達(dá)到 68.1%，高于 50%的增長(zhǎng)目標(biāo)，但在經(jīng)歷北部大雨后，3-4 月出口量大幅下滑，今年前五出口量同比增長(zhǎng)僅為 26.3%。3.國(guó)產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)增多圖 14：186 家礦山企業(yè)生產(chǎn)情況資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成MySteel 今年調(diào)整了國(guó)內(nèi)礦山的調(diào)研口徑，樣本擴(kuò)大到186 家礦山覆蓋了 363 座礦山，以這個(gè)樣本觀之，而的

32、復(fù)產(chǎn)將集中在下半年。前期增量?jī)H體現(xiàn)了產(chǎn)能利用率的提升而非產(chǎn)量的顯著增長(zhǎng)。長(zhǎng)期關(guān)停礦山復(fù)產(chǎn)成本較高，達(dá)產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng)，且涉及環(huán)保政策的，一般需要 3的復(fù)產(chǎn)周期，從 Mysteel調(diào)研來(lái)看，今年長(zhǎng)期停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)較多，故自 2019 年 3 月后產(chǎn)能利用率增長(zhǎng)顯著，精粉產(chǎn)量增加主要集中在下半年。據(jù) MySteel 國(guó)產(chǎn)礦調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2019 年一請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH19專題報(bào)告季度礦山企業(yè)新增原礦產(chǎn)能 7200 萬(wàn)噸，環(huán)比去年四季度增加 6500 萬(wàn)噸。4.內(nèi)礦供應(yīng)增量：價(jià)格刺激下平穩(wěn)增長(zhǎng)圖 15：126 家礦山產(chǎn)能利用率及鐵精粉產(chǎn)量資料來(lái)源：MyS

33、teel，Wind，混沌天成在鐵礦石價(jià)格大幅上漲后，普氏指數(shù)站上 80，國(guó)產(chǎn)礦開(kāi)工率及鐵精粉產(chǎn)量隨之增長(zhǎng)，以 MySteel266 家樣本礦山精粉產(chǎn)量估算精粉產(chǎn)量，截止 6月 30 日，今年樣本礦山鐵精粉日均產(chǎn)量為 40.2 萬(wàn)噸，2018 年同期為 39.04 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 2.5%。同比增長(zhǎng)并不顯著主要受去年環(huán)保政策影響導(dǎo)致國(guó)內(nèi)礦山環(huán)保停產(chǎn)的低基數(shù)所致，故今年尚未達(dá)到去年下半年日均產(chǎn)量 41 萬(wàn)噸，主要有以下 2 個(gè)：1.國(guó)內(nèi)礦山鐵礦石儲(chǔ)備量有限且開(kāi)采難度大；2.環(huán)保政策對(duì)國(guó)內(nèi)礦山尤其是選礦廠生產(chǎn)有影響。還有就是，今年 10 月 1 日為中國(guó)建國(guó) 70大慶，會(huì)有相應(yīng)的保障安全生產(chǎn)的政策等

34、品管控加強(qiáng)，或?qū)⒂绊懙V山開(kāi)采及產(chǎn)量。因此，2019 年下半年國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量在普氏價(jià)格的刺激上，仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但由于，根據(jù)樣本產(chǎn)量推算，2019 全年同比增加約 1000 萬(wàn)噸1500 萬(wàn)噸的產(chǎn)量。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH20專題報(bào)告5非主流鐵礦石進(jìn)口量的增加圖 16：中國(guó)主要非主流鐵礦石進(jìn)口量與普氏指數(shù)資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成就海外非主流礦山方面，非澳巴主要鐵礦石進(jìn)口為：阿聯(lián)酋、俄羅斯、南非、伊朗、，由于這些的礦山規(guī)模較小，故導(dǎo)致其開(kāi)采成本高、產(chǎn)能小，產(chǎn)量的波動(dòng)受鐵礦價(jià)格影響比主流礦山更為明顯。如圖，我國(guó)非主流礦山進(jìn)口量同

35、鐵礦石價(jià)格有著較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。自巴西發(fā)生以來(lái)，國(guó)際鐵礦石價(jià)格一路上漲，非主流礦山的復(fù)產(chǎn)也開(kāi)始增多，但與國(guó)內(nèi)礦山一樣，這些礦山復(fù)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，供應(yīng)將逐步。6非主流鐵礦石重點(diǎn)關(guān)注：礦圖 17:近年鐵礦石進(jìn)口量資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成非主流礦山度鐵礦最值得關(guān)注。由于國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)迅速發(fā)展，國(guó)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH21專題報(bào)告內(nèi)鐵礦石需求增加而采取抑制鐵礦石出口的政策，受行政干預(yù)影響邦自去年 2 月就處于停產(chǎn)狀態(tài)，同時(shí)我國(guó)對(duì)礦石進(jìn)口量也大幅下滑。但隨著普氏指數(shù)的上漲，中國(guó)鐵礦石需求的增加，鐵礦出口量開(kāi)始緩慢回升，受禁礦令影響中國(guó)進(jìn)

36、口鐵礦石增量仍有限。而就 6 月 17 日消息球團(tuán)制造商已提請(qǐng)將鐵礦石出口稅從 30%提高到 50%，要求對(duì)鐵品位 58%以上的鐵礦石征收更高的出口稅。此則消息其實(shí)暗示礦石可以出口，但是要品位，在優(yōu)先滿足本國(guó)生產(chǎn)需要的情況下，鐵礦石生產(chǎn)商有望在本財(cái)年第二季度恢復(fù)鐵礦石出口，但只出口 54-58%的低品鐵礦石，塊礦仍然出口。這體現(xiàn)了在高普氏價(jià)格的刺激下，有意要放開(kāi)低品鐵礦出口，但對(duì)鐵礦出口仍有限制，供應(yīng)并非一帆風(fēng)順。此外，鐵礦石出口量受天氣影響明顯，自進(jìn)入季風(fēng)季以來(lái)，西岸多雨，影響最大的礦石出口港港的港口作業(yè)，受其影響，發(fā)貨量將處于季節(jié)性低位，但即便如此，2019 年 1-5 月鐵礦石進(jìn)口量顯著

37、攀升，在雨季低點(diǎn)過(guò)后，預(yù)計(jì)礦石進(jìn)口量穩(wěn)步回升。下半年平均水平有望與 5 月水平相當(dāng)，峰值有望達(dá)到 17 年水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH22專題報(bào)告7.非主流礦增量的影響：高低品價(jià)差圖 18：近年青島 PB 粉-超特粉價(jià)差資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成由于 2019 年下半年中國(guó)對(duì)于非主流鐵礦石的進(jìn)口量會(huì)增加，雖然從絕對(duì)用量的角度，澳洲礦仍是供應(yīng)中國(guó)鐵礦需求的主力，但由于普氏價(jià)格，從性價(jià)比而言，非主流礦會(huì)對(duì)主流礦形成一定替代，故替代低品澳礦，修復(fù)當(dāng)前澳礦高低品價(jià)差，尤其是 PB 粉-超特粉的價(jià)差擴(kuò)大會(huì)成為 2019 年下半年鐵礦

38、現(xiàn)貨波動(dòng)的主結(jié)構(gòu)。對(duì)于高低品價(jià)差的論證以青島港的 PB 粉與超特粉的價(jià)差為例，低品礦對(duì)于礦的替代是建立在鋼廠鐵水生產(chǎn)成本的基礎(chǔ)上，因此也需要考慮焦炭?jī)r(jià)格，正如 18 年下半年 PB-超特的價(jià)差開(kāi)始起自 19 年中其價(jià)差達(dá)到年中極低值80 的位置，同期焦炭?jī)r(jià)格處于相對(duì)低位且比較穩(wěn)定，而就 2019 年下半年的焦炭來(lái)說(shuō)，山東省將大力推行其焦炭去產(chǎn)能任務(wù)，2019 年-2020 年共壓減 1686 萬(wàn)噸，供應(yīng)減量或?qū)固績(jī)r(jià)格有支撐，焦炭漲價(jià)進(jìn)而影響鋼廠入爐結(jié)構(gòu)。四、2019Q3 需求展望1.低廠內(nèi)庫(kù)存帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)支撐請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH23專題報(bào)

39、告圖 19：進(jìn)口礦燒結(jié)粉礦廠內(nèi)庫(kù)存資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成鋼廠庫(kù)存方面，受到的鐵礦石價(jià)格的抑制，鋼廠補(bǔ)庫(kù)積極性差，Mysteel調(diào)研 64 家樣本鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉礦庫(kù)存在 1600 萬(wàn)噸附近波動(dòng)，目前鋼廠仍采取少量多次，隨采隨用采購(gòu)模式，以規(guī)避價(jià)格大幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同樣鋼廠庫(kù)存可用天數(shù)也由年初時(shí)平均 30 天下降至 26 天附近，處于偏低位置。預(yù)計(jì)下半年鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存將一直保持 26 天上下的水平，但實(shí)際上河北及山東靠近港口的鋼廠廠內(nèi)實(shí)際庫(kù)存要遠(yuǎn)低于 MySteel 調(diào)研統(tǒng)計(jì)的水平，估算為 7天上下，其一，是因?yàn)楦劭阼F路的穩(wěn)定導(dǎo)致的保供能力增強(qiáng)，其二，由于進(jìn)口鐵礦價(jià)格大幅度拉

40、漲，采購(gòu)結(jié)款壓占資金，故在穩(wěn)定的保供能力支持下，鋼廠會(huì)選擇偏低庫(kù)存來(lái)保證一定的現(xiàn)金流，這也直接造成了隨采隨買(mǎi)，不間斷的采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)形成對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨的成交的支撐而對(duì)南方鋼廠而言，據(jù) MySteel 調(diào)研，可用天數(shù)降幅較為明顯，目前約為 42天，今年平均 50 天；這是南方鋼廠多以海漂采購(gòu)為主，今年上半年海漂資源長(zhǎng)期倒掛港口現(xiàn)貨，性價(jià)比有所。第二是因?yàn)楦劭诂F(xiàn)貨價(jià)格過(guò)高，而南方國(guó)產(chǎn)精粉產(chǎn)量較為充裕，鋼廠國(guó)內(nèi)精粉用量提高后，對(duì)進(jìn)口礦需求的依賴程度稍有減弱，補(bǔ)庫(kù)情緒有所變差。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH24專題報(bào)告2.生鐵產(chǎn)量維持，但難破前期高點(diǎn)圖 20：20

41、18-2019 年日均生鐵產(chǎn)量資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成由于今年度環(huán)保不及預(yù)期，2019 年 1、2 季度日均鐵水產(chǎn)量均維持在，其中 1 季度日均 214 萬(wàn)噸，而 2 季度更是增長(zhǎng)至日均 235 萬(wàn)噸的平，受環(huán)保限產(chǎn)政策及下半年建國(guó) 70 年大慶的安全生產(chǎn)保障的影響，日均鐵水難超過(guò)上半年峰值，但仍將保持較高的水平，呈穩(wěn)中有降的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)日均鐵水產(chǎn)量將保持在 220230 萬(wàn)噸的區(qū)間。3. 環(huán)保限制需求擴(kuò)張資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成基于唐山大氣污染狀況，環(huán)保政策會(huì)再度加強(qiáng)，70大慶前或維持偏緊態(tài)勢(shì)。此外，由于中國(guó)外部貿(mào)易環(huán)境的，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)的較大，在請(qǐng)務(wù)必閱讀正

42、文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH25專題報(bào)告保穩(wěn)定的驅(qū)動(dòng)下，2018 年上半年轟轟烈烈的環(huán)保限產(chǎn)在 9 月的嚴(yán)禁一刀切之后，國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境得到了一定的放松，此后各環(huán)保限產(chǎn)均較為寬松。根據(jù)唐山在 3 月底提出的限產(chǎn)方案，原本 4-9 月需要進(jìn)行非取暖季限產(chǎn)，從實(shí)地的高爐開(kāi)工數(shù)據(jù)來(lái)看，執(zhí)行情況非常寬松，這也是一二季度鐵礦石需求超預(yù)期的重要。限產(chǎn)的松動(dòng)直接導(dǎo)致空氣質(zhì)量轉(zhuǎn)差，環(huán)境部公布的 5 月 168 個(gè)重點(diǎn)城市排名中唐山倒數(shù)第一，被環(huán)境部約談，此后唐山開(kāi)始應(yīng)對(duì)措施，從 6 月 16 日開(kāi)始，燒結(jié)限產(chǎn)力度明顯加強(qiáng)，各家限產(chǎn)比例普遍在 30-50%之間。高爐方面也有

43、更為嚴(yán)格的限產(chǎn)要求，根據(jù) 6 月 23 日唐山市的限產(chǎn)文件，分類評(píng)級(jí)為A 的首鋼遷安，以及首鋼京唐、鋼鐵、中厚板、鋼鐵、鋼鐵沿海區(qū)域鋼廠，限產(chǎn)比例 20%（7 月 1 日文件已松動(dòng)，不限產(chǎn)），其余鋼廠限產(chǎn)比例 50%，執(zhí)行時(shí)間暫定 8 月 1 日之前。按照最新公布的文件要求，初步估算新增影響鐵水產(chǎn)量約 10.64 萬(wàn)噸，達(dá)到去年非取暖季限產(chǎn)最嚴(yán)的水平。4. 棚改大幅減量，新開(kāi)工減弱請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH26專題報(bào)告資料來(lái)源：住建部，混沌天成今年棚改大幅減量，4 月財(cái)政部下達(dá)的棚改目標(biāo)來(lái)看，今年棚改計(jì)劃建設(shè) 285萬(wàn)套，相較于 2018 年的

44、 626 萬(wàn)套減半。并且，上半年在對(duì)沖下滑的背景下，2019 年的棚改項(xiàng)目全年建設(shè)計(jì)劃可能已向上半年集中，今年的大部分棚改項(xiàng)目可能已經(jīng)開(kāi)工，下半年棚改對(duì)新開(kāi)工的貢獻(xiàn)度將逐步轉(zhuǎn)弱。5房地產(chǎn)政策收緊，面積下降圖 21：建設(shè)用地成交及面積資料來(lái)源：MySteel，Wind，混沌天成5 月 17 日，銀發(fā)布了促進(jìn)合規(guī)，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)融資做了嚴(yán)格的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分CHAOS TERNARY RESEARCH27專題報(bào)告限定，6 月 13 日銀指出，一些房地產(chǎn)企業(yè)融資過(guò)度助長(zhǎng)了房地產(chǎn)投資行為。7 月 6 日，銀約談房地產(chǎn)增速過(guò)大的公司，要求其嚴(yán)格執(zhí)行房地產(chǎn)調(diào)控政策。由此可見(jiàn)，就政策角度，堅(jiān)持

45、不炒，開(kāi)始對(duì)房地產(chǎn)融資收緊，而大型也在。受資金收緊的約束，2019 年下半年的土地拍賣(mài)從成交面積及面積將轉(zhuǎn)為下降趨勢(shì)，2019 年的秋季旺季開(kāi)工，房地產(chǎn)企業(yè)仍可以使用前期庫(kù)存土地保證一定量的開(kāi)工，但勢(shì)頭已去，對(duì)明年的房地產(chǎn)市場(chǎng)應(yīng)持偏空態(tài)度。五、總結(jié)：普氏指數(shù)刺激鐵礦復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)緩慢恢復(fù)，需求高點(diǎn)已過(guò)1.鐵礦供應(yīng)：持續(xù)走高的普氏指數(shù)刺激世界范圍內(nèi)鐵礦復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)穩(wěn)定恢復(fù)總體來(lái)看，因普氏指數(shù)維持，國(guó)產(chǎn)礦和非主流礦有積極的增產(chǎn)動(dòng)力，但受制于礦山儲(chǔ)量，開(kāi)采成本、復(fù)產(chǎn)周期、供應(yīng)季節(jié)性等因素，非主流鐵礦石的供應(yīng)量保持穩(wěn)定的緩慢狀態(tài)。而主流礦山方面，澳洲主流礦山下半年環(huán)比略有增量，同比整體平穩(wěn)，主要的產(chǎn)量增量來(lái)自巴西的復(fù)產(chǎn)，Brucutu 礦區(qū)復(fù)產(chǎn)疊加巴西鐵礦生產(chǎn)季節(jié)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年