云南白藥投資價(jià)值分析報(bào)告

1、云南白藥投資價(jià)值分析報(bào)告一.公司基本情況分析（一）云南白藥集團(tuán)股份有限公司，前身為成立于 19711971 年 6 6 月的云南白藥廠。19931993 年 1212 月公司在深圳證券交易所上市交易。經(jīng)過(guò) 4040 多年的發(fā)展，公司已從一個(gè)資產(chǎn)不足 300300 萬(wàn)元的生產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)為一個(gè)總資產(chǎn) 100100 億多，總銷售收入逾 130130 億元，經(jīng)營(yíng)涉及化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品等。公司產(chǎn)品以云南白藥系列、三七系列和云南民族特色藥品系列為主，共 1717 種劑型 200200 余個(gè)產(chǎn)品，產(chǎn)品暢銷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及東南亞一帶，并逐漸進(jìn)入日本、歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。公司是我國(guó)知名中成

2、藥生產(chǎn)企業(yè)之一，是云南大型工商醫(yī)藥企業(yè)之一，是中國(guó)中成藥五十強(qiáng)之一。 19971997 年被確定為云南省首批重點(diǎn)培育的四十家大企業(yè)大集團(tuán)之一。 20102010 中藥行業(yè)品牌峰會(huì)品牌評(píng)選活動(dòng)首次發(fā)布的中藥行業(yè)各領(lǐng)域十強(qiáng)企業(yè)品牌榜單上，云南白藥在中藥企業(yè)傳統(tǒng)品牌榜單十強(qiáng)中排名第一。（二）云南白藥的主打產(chǎn)品就是中成藥，它在整個(gè)中成藥市場(chǎng)中占有很大的市場(chǎng)比例，堪稱中藥行業(yè)的“大哥”級(jí)人物。地處“藥材之鄉(xiāng)”-云南，擁有豐富的藥物資源；又毗鄰缺醫(yī)少藥的東南亞，在開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)上具備無(wú)與倫比的優(yōu)勢(shì)；與多個(gè)科研單位合作，具備醫(yī)藥科研開(kāi)發(fā)條件和能力；而它的秘密配方，則是它的核心競(jìng)爭(zhēng)力。二.公司所在行業(yè)分析（一

3、）快速增長(zhǎng)勢(shì)頭不變醫(yī)藥行業(yè)一直被譽(yù)為“永不衰落的朝陽(yáng)行業(yè)”，雖然在 GDF4GDF4 所占份額不大，但它事關(guān)人民健康、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)穩(wěn)定，國(guó)家安全具有十分重要的戰(zhàn)略地位。隨著人們生活水平的不斷提高和我國(guó)人口老齡化化趨勢(shì)的日益加劇，我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)的需求將越來(lái)越大，據(jù)有關(guān)專家估計(jì)，到 20202020 年我國(guó)可能成為僅次于美國(guó)的全球第二大醫(yī)藥市場(chǎng)。（二）新醫(yī)改帶來(lái)擴(kuò)容機(jī)遇“醫(yī)改”是關(guān)系到國(guó)際民生的大事，是改革的重點(diǎn)之一。新醫(yī)改將加快醫(yī)藥結(jié)構(gòu)性調(diào)整，推動(dòng)醫(yī)改并購(gòu)、重組、聯(lián)合，醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展將呈現(xiàn)規(guī)?；⒓s化、專業(yè)化。同時(shí)新醫(yī)改有助于推動(dòng)區(qū)域龍頭企業(yè)發(fā)展，迅速發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)。新醫(yī)改還將改變藥品終端市

4、場(chǎng)，第三終端獲得較大發(fā)展機(jī)遇，推動(dòng)普藥市場(chǎng)井噴式增長(zhǎng)。（三）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)公司現(xiàn)有問(wèn)題是產(chǎn)能不足，目前公司只能進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，保證高利潤(rùn)產(chǎn)品生產(chǎn)。公司通過(guò)白藥牙膏的研發(fā)銷售逐漸熟悉了國(guó)內(nèi)快銷品市場(chǎng)，快銷品的高毛利對(duì)公司而言吸引力非常大，公司現(xiàn)有產(chǎn)品鞋爽正在云南小規(guī)模使用中，公司另有沐浴露正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)。公司的醫(yī)藥商業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，在某些類型的產(chǎn)品價(jià)格上由相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力，白藥大藥房銷售收入逐年增長(zhǎng)。三.公司財(cái)務(wù)狀況分析在證券投資活動(dòng)中，投資者對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)分析十分必要，通過(guò)上市公司公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，投資者可以了解上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，了解公司償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力以決定是否投資。(一)

5、償債能力分析1,短期償債能力(1)(1)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率表 3-1 云南白藥 08-12 年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率單位：萬(wàn)元200 82009201020112012流動(dòng)資產(chǎn)448 8 44500906636668737682881262流動(dòng)負(fù)債172 8 53219015303057334167345549存貨130 1 64164902272880353587436002流動(dòng)比率2.6 02.292.102.212.55速動(dòng)比率1.8 41.531.201.151.29數(shù)據(jù)來(lái)源：表 3-1 及以下各表相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)自云南白藥 08-12 年年報(bào)3.00一2.50-2.00流動(dòng)比率1.50速動(dòng)比

6、率1.000.50aiii0.0020082009201020112012圖 3-1 云南白藥 08-12 年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率折線圖流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都是反映企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性，償還短期負(fù)債的能力。如表 3-13-1 所示，五年來(lái)云南白藥的流動(dòng)比率一直保持在 2 2 以上，速動(dòng)比率也一直大于 1,1,速動(dòng)比率和流動(dòng)比率都呈現(xiàn)小幅的先下降后上升的趨勢(shì)，主要是由于 0808 年受金融危機(jī)的影響，企業(yè)為持續(xù)運(yùn)營(yíng)持有了大量的貨幣資金所致，而從 20102010 年后指標(biāo)上升主要是因?yàn)?1010 年之后云南白藥銷售收入增加，連續(xù)三年銷售突破 100100億，致使流動(dòng)資產(chǎn)的增加快于流動(dòng)負(fù)債的增加?？傮w來(lái)說(shuō)其

7、短期償債能力較強(qiáng)且穩(wěn)定。(2)(2)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比表 3-2 云南白藥 08-12 年現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比20082009201020112012年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量80689.7046054.9043208.40-44778.8079494.90流動(dòng)負(fù)債172853219015303057334167345549現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率0.470.210.14-0.130.23現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率是企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與流動(dòng)負(fù)債的比率。如表 3-23-2 所示，云南白藥的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比小幅波動(dòng)，0808 年最高，主要因?yàn)?0808 年有大量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金隨著銷售收入增加流入企業(yè)而流出較少。1111 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金

8、凈流量首度出現(xiàn)負(fù)值則是因?yàn)?1111 年收入大量以票據(jù)實(shí)現(xiàn)，而貼現(xiàn)息較高，票據(jù)未貼現(xiàn)所致。2.長(zhǎng)期償債能力(1)(1)資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率表 3-4 云南白藥 08-12 年資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率年份20082009201020112012負(fù)債總額175053237547321849353564363667資產(chǎn)總額4937176005357633069090921066400資產(chǎn)負(fù)債率35.46%39.56%42.17%38.89%34. 10%產(chǎn)權(quán)比率54.93%65.44%72.91%63.64%51. 75%圖 3-3 云南白藥 08-12 年資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率折線圖資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債

9、總額對(duì)資產(chǎn)總額的比率，表明在企業(yè)資產(chǎn)總額中，債權(quán)人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度。這一比率越小，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債水平低，對(duì)債權(quán)人債務(wù)的償還越有保障。如圖 3-33-3 所示，五年來(lái)云南白藥的資產(chǎn)負(fù)債率一直比較平穩(wěn)，08-1008-10 年小幅上升，主要是因?yàn)樨?fù)債增加的速度較快，因?yàn)?08-1008-10 年云南白藥一直在進(jìn)行整體搬遷，大量購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備，支付工程費(fèi)等。而到 1111 年后新廠區(qū)基本建成，大量固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入，資產(chǎn)負(fù)債率回落。產(chǎn)權(quán)比率因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)先增加后減少的態(tài)勢(shì)。(二)盈利能力分析(1)(1)銷售凈利率表 3-6 云南白藥 08-12 年銷售凈利率20082

10、009201020112012凈利潤(rùn)46353.2060919.5092634.30121091158252營(yíng)業(yè)收入572320717178100754011312301368680銷售凈利率8.10%8.49%9.19%10.70%11.56%如表 3-63-6 所示，五年來(lái)云南白藥的銷售凈利率一直呈上升態(tài)勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí)盈利水平也在提高，并沒(méi)有犧牲利潤(rùn)擴(kuò)大銷售，而是實(shí)現(xiàn)了凈利與銷售收入共同增長(zhǎng)的雙贏局面，這得益于云南白藥高效的經(jīng)營(yíng)管理。(2)(2)銷售毛利率表 3-7 云南白藥 08-12 年銷售毛利率20082009201020112012營(yíng)業(yè)成本39579949948670

11、0476792181957799營(yíng)業(yè)收入572320717178100754011312301368680銷售毛利 率30.84%30.35%30.48%29.97%30.02%銷售毛利率是企業(yè)盈利的最初基礎(chǔ)，沒(méi)有充足的毛利率企業(yè)就無(wú)法獲得必要的利潤(rùn)水平。云南白藥五年以來(lái)銷售毛利率一直保持在 3030 批右，十分穩(wěn)定，但是在近幾年原材料價(jià)格的上漲以及醫(yī)改的實(shí)行致使很多藥品價(jià)格在下跌的情況下， 云南白藥還能保持毛利基本不變，難能可貴。(3)(3)資產(chǎn)凈利率表 3-8 云南白藥 08-12 年資產(chǎn)凈利率年份20082009201020112012凈利潤(rùn)46353.2060919.5092634.3

12、0121091158252平均資產(chǎn)總額390002547126681920.50836199987746資產(chǎn)凈利率11.89%11.13%13.58%14.48%16.02%資產(chǎn)凈利率是企業(yè)一定期間凈利與企業(yè)平均資產(chǎn)的比例。它表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。該指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)在增收節(jié)支和節(jié)約資金的使用等方面做的越好。如表 3-83-8 所示，五年來(lái)云南白藥資產(chǎn)凈利率逐步提升，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度高于資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度，資產(chǎn)利用效率高，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益高。(4)(4)凈資產(chǎn)收益率表 3-9 云南白藥 08-12 年凈資產(chǎn)收益率年份20082009201020112012凈利潤(rùn)46353.2060919.509

13、2634.30121091158252平均凈資產(chǎn)230570.50340825.50402222498492.50629129凈資產(chǎn)收益率20.10%17.87%23.03%24.29%25.15%凈資產(chǎn)收益率反應(yīng)所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率，是投資者評(píng)價(jià)其資金回報(bào)水平的最重要指標(biāo)。在 0 09 9 年該指標(biāo)出現(xiàn)下跌其實(shí)是因?yàn)?0 08 8 年云南白藥凈資產(chǎn)相較 0 07 7 年上升了 112.28%,112.28%,而 0 09 9 年凈資產(chǎn)又持續(xù)上漲致使 0909 年平均凈資產(chǎn)較大， 平均凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度大于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度所致。 總體來(lái)說(shuō)08-1208-12 年云南白藥的凈資產(chǎn)收益率呈上升態(tài)勢(shì)，

14、說(shuō)明其盈利能力幾年來(lái)穩(wěn)定增強(qiáng)。(三)營(yíng)運(yùn)能力分析(1)(1)存貨周轉(zhuǎn)率表 3-11 云南白藥 08-12 年存貨周轉(zhuǎn)率20082009201020112012營(yíng)業(yè)成本395799499486700476792181957799平均存貨166403212615301342449673.50571588存貨周轉(zhuǎn)率2.382.352.321.761.68存貨周轉(zhuǎn)率是反應(yīng)和評(píng)價(jià)企業(yè)購(gòu)入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各個(gè)環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)。一般來(lái)講，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用的水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快，資產(chǎn)管理水平越高。如表3-113-11 所示，云南白藥存貨周轉(zhuǎn)率呈下

15、降態(tài)勢(shì)，特別是 1010 年以后下降趨勢(shì)明顯。主要是因?yàn)榇尕浭客忾L(zhǎng)的速度較快所致，存貨逐漸增多并不是因?yàn)楫a(chǎn)品積壓，仰結(jié)合其五年來(lái)營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)來(lái)看，不好，而是因?yàn)閺?1010 年以來(lái)原材料價(jià)格的大幅上漲所致。(2)(2)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表 3-12 云南白藥 08-12 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率20082009201020112012營(yíng)業(yè)收入572320717178100754011312301368680平均應(yīng) 收賬款17778.2519839.1534810.1043703.7543724.05應(yīng)收賬點(diǎn)欠周轉(zhuǎn)率32.1936.1528.9425.8831.30應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是反應(yīng)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)

16、速度的指標(biāo)，一般來(lái)講，該指標(biāo)越高，應(yīng)收賬款收回速度越快。如表 3-123-12 所示，多年來(lái)云南白藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直處于較高水平,企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款的管理比較好。 雖然云南白藥應(yīng)收賬款的比重并不大， 但其一定程度上也增強(qiáng)了企業(yè)的短期償債能力。(3)(3)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表 3-13 云南白藥 08-12 年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20082009201020112012營(yíng)業(yè)收入572320717178100754011312301368680平均流動(dòng)資產(chǎn)350401474875568787687175809472平均資產(chǎn)總額390002547126681920836199987

17、746流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.631.511.771.651.69總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.900.870.830.820.82圖 3-6 云南白藥 08-12 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率折線圖如圖 3-63-6 所示，云南白藥 08-1208-12 年間流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直比較穩(wěn)定且周轉(zhuǎn)速度比較快。充分說(shuō)明其銷售能力強(qiáng)且穩(wěn)，資產(chǎn)的盈利能力好。(四)發(fā)展能力分析表 3-15 發(fā)展能力財(cái)務(wù)比率年份20082009201020112012銷售收入增長(zhǎng)率39.06%25.31%40.49%12.28%20.99%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率37.07%31.42%52.06%30.72%30.69%主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)

18、率34.47%30.81%50.77%31.60%31.40%凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率123.66%13.91%21.62%25.84%26.50%20082009201020112012總資產(chǎn)增長(zhǎng)率72.46%21.64%27.10%19.10%17.30%圖 3-8 發(fā)展能力對(duì)比柱狀圖發(fā)展能力是企業(yè)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值潛在能力的重要指標(biāo)。如表 3-153-15 所示，五年來(lái)云南白藥的發(fā)展一直保持著不錯(cuò)的勢(shì)頭，銷售收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率都很穩(wěn)定，說(shuō)明云南白藥的市場(chǎng)占有率在不停地拓展，產(chǎn)品銷路好。結(jié)合前面的盈利能力分析可以看出云南白藥的生產(chǎn)能力、資產(chǎn)規(guī)模、利潤(rùn)等都保持了整體增長(zhǎng)狀態(tài)，其發(fā)展前景

19、良好。四.公司內(nèi)在價(jià)值研究通過(guò)對(duì)云南白藥最近五年的報(bào)表進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)， 其股利發(fā)放數(shù)額并不穩(wěn)定， 對(duì)未來(lái)股利進(jìn)行預(yù)測(cè)難度較大，并且其現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況很不穩(wěn)定，多個(gè)年度出現(xiàn)虧損，未來(lái)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的預(yù)測(cè)難度大，不過(guò)近五年來(lái)云南白藥經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，凈利潤(rùn)一直呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且利潤(rùn)構(gòu)成穩(wěn)定，金融市場(chǎng)上也存在大量的可比公司，醫(yī)藥行業(yè)也正處于高速成長(zhǎng)時(shí)期，中藥行業(yè)整體處于成長(zhǎng)期。其盈利增長(zhǎng)比例大于預(yù)期的市盈率，維持目前的估值沒(méi)有壓力，并且還有上漲空間，目前股票價(jià)值被低估。五.投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示（一） 云南白藥的市盈率是低于行業(yè)水平的， 并且隨著行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)整體下降的良好趨勢(shì)， PEGPEGS S也較低，股票存在被低估的可能。結(jié)合前面的市盈率估值法求出估價(jià) 96.396.3, ,高于其現(xiàn)時(shí)股價(jià)的情況，投資建議是可以考慮買(mǎi)入。結(jié)合前面的財(cái)務(wù)分析可以看出，這得益與它穩(wěn)定的毛利率、凈利率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率以及傲人的資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率，其盈利能力還是很