證券投資債券組合管理

1、第第1313章章 債債券券組組合合管管理理13.113.1債券定價(jià)理論債券定價(jià)理論13.2 13.2 可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論13.1 債券定價(jià)理論債券定價(jià)理論1.1.債券的價(jià)格債券的價(jià)格2.2.利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)3.債券的久期與凸度債券的久期與凸度 資金具有時(shí)間價(jià)值。投資者在今天的資金具有時(shí)間價(jià)值。投資者在今天的100100元元與與1 1年后的年后的100100元之間進(jìn)行選擇時(shí)，都愿意元之間進(jìn)行選擇時(shí)，都愿意今天拿到今天拿到100100元，為什么？這就是資金的時(shí)元，為什么？這就是資金的時(shí)間價(jià)值。間價(jià)值。 那么，投資者愿意支付多少錢換取一年后那么，投資者愿意支付多少錢換取一年

2、后的的100100元？元？ 這就涉及固定收益證券或債券的定價(jià)問題這就涉及固定收益證券或債券的定價(jià)問題。13.1.1 債券的價(jià)格債券的價(jià)格簡單簡單情況下附息債券價(jià)值的計(jì)算情況下附息債券價(jià)值的計(jì)算復(fù)雜復(fù)雜情況下附息債券價(jià)值的計(jì)算情況下附息債券價(jià)值的計(jì)算對(duì)債券價(jià)格的幾點(diǎn)說明對(duì)債券價(jià)格的幾點(diǎn)說明 任何金融產(chǎn)品的定價(jià)都相當(dāng)于求解該產(chǎn)品未來產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)任何金融產(chǎn)品的定價(jià)都相當(dāng)于求解該產(chǎn)品未來產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，債券的定價(jià)也不例外。金流的現(xiàn)值，債券的定價(jià)也不例外。 債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的內(nèi)在價(jià)值，簡稱債債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的內(nèi)在價(jià)值，簡稱債券價(jià)值，或者說債券的理論價(jià)格。券價(jià)值，或者說

3、債券的理論價(jià)格。 只有當(dāng)債券的價(jià)值大于市場上的購買價(jià)格時(shí)，債券才值得只有當(dāng)債券的價(jià)值大于市場上的購買價(jià)格時(shí)，債券才值得購買。因此，債券價(jià)值是確定債券投資決策時(shí)使用的主要購買。因此，債券價(jià)值是確定債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一，如果要決定應(yīng)該為某種債券支付多少，就必須指標(biāo)之一，如果要決定應(yīng)該為某種債券支付多少，就必須計(jì)算出她的價(jià)值。計(jì)算出她的價(jià)值。 典型的債券是付息債券，它具有固定票面利率、按年支付典型的債券是付息債券，它具有固定票面利率、按年支付利息和到期歸還本金的特點(diǎn)。利息和到期歸還本金的特點(diǎn)。 13.1.1.1 簡單情況下附息債券價(jià)值的計(jì)算簡單情況下附息債券價(jià)值的計(jì)算 計(jì)算這種最典型、最

4、簡單的債券價(jià)值（理計(jì)算這種最典型、最簡單的債券價(jià)值（理論價(jià)格），應(yīng)該遵循以下四個(gè)步驟：論價(jià)格），應(yīng)該遵循以下四個(gè)步驟： （1 1）選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。）選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。 （2 2）計(jì)算所有利息的現(xiàn)值之和。）計(jì)算所有利息的現(xiàn)值之和。 （3 3）計(jì)算本金的現(xiàn)值。）計(jì)算本金的現(xiàn)值。 （4 4）將兩個(gè)現(xiàn)值增加。得到債券的價(jià)值。）將兩個(gè)現(xiàn)值增加。得到債券的價(jià)值。 1.1.選擇適當(dāng)貼現(xiàn)率選擇適當(dāng)貼現(xiàn)率 計(jì)算債券的價(jià)值所采用的適當(dāng)貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要計(jì)算債券的價(jià)值所采用的適當(dāng)貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的收益率。一般來說，某種債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率接近于市求的收益率。一般來說，某種債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率接近于市場上存

5、在的其他類似債券提供的到期收益率。適當(dāng)貼現(xiàn)率場上存在的其他類似債券提供的到期收益率。適當(dāng)貼現(xiàn)率可以選取市場上存在的其他類似債券的收益率作為參考利可以選取市場上存在的其他類似債券的收益率作為參考利率，考慮擬估值債券與參考債券的異同點(diǎn)，然后進(jìn)行相應(yīng)率，考慮擬估值債券與參考債券的異同點(diǎn)，然后進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，最終得出該債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率。的調(diào)整，最終得出該債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率。 為了進(jìn)一步理解影響債券適當(dāng)貼現(xiàn)率的因素，下面介紹適為了進(jìn)一步理解影響債券適當(dāng)貼現(xiàn)率的因素，下面介紹適當(dāng)貼現(xiàn)率。從理論上說，某種債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率可以用如當(dāng)貼現(xiàn)率。從理論上說，某種債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率可以用如下公式表示：下公式表示： 其中，

6、其中， 為為n n年期債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率。年期債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率。 為為n n年期政府債券年期政府債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率（到期收益率），的適當(dāng)貼現(xiàn)率（到期收益率），DP為信用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬；為信用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬；為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬；為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬；為稅收調(diào)整的利差；為可為稅收調(diào)整的利差；為可提前償還而產(chǎn)生的溢價(jià)（正利差）；為可提前兌付提前償還而產(chǎn)生的溢價(jià)（正利差）；為可提前兌付而產(chǎn)生的折價(jià)（負(fù)利差）；為可轉(zhuǎn)換性而導(dǎo)致的折價(jià)而產(chǎn)生的折價(jià)（負(fù)利差）；為可轉(zhuǎn)換性而導(dǎo)致的折價(jià)。,nf nYRDPLPTACALLPPUTPCONDnY,f nRLPCALLPPUTPCOND . .計(jì)算所有利息的現(xiàn)值之和計(jì)算所有利息的現(xiàn)值之和

7、 債券在到期日之前的利息支付構(gòu)成一筆年金，并假設(shè)支付債券在到期日之前的利息支付構(gòu)成一筆年金，并假設(shè)支付均發(fā)生在每期期末。利息的現(xiàn)值之和可以用普通年金的現(xiàn)均發(fā)生在每期期末。利息的現(xiàn)值之和可以用普通年金的現(xiàn)值公式來計(jì)算：值公式來計(jì)算： 其中，為一系列利息的現(xiàn)值；其中，為一系列利息的現(xiàn)值；為利息；為利息；為每年的為每年的適當(dāng)貼現(xiàn)率；適當(dāng)貼現(xiàn)率；為利息支付的總次數(shù)。為利息支付的總次數(shù)。11nttCAPVrAPV . .計(jì)算本金的現(xiàn)值計(jì)算本金的現(xiàn)值 本金的現(xiàn)值計(jì)算利用的是復(fù)利現(xiàn)值公式：本金的現(xiàn)值計(jì)算利用的是復(fù)利現(xiàn)值公式： . .將兩個(gè)現(xiàn)值相加，得到債券的價(jià)值將兩個(gè)現(xiàn)值相加，得到債券的價(jià)值1nPVFr11

8、1MtMtCFVrr 復(fù)雜復(fù)雜情況下附息債券價(jià)值的計(jì)算情況下附息債券價(jià)值的計(jì)算1.1.各種利息支付頻率下的債券價(jià)值各種利息支付頻率下的債券價(jià)值2.2.在兩個(gè)利息支付日之間購買債券在兩個(gè)利息支付日之間購買債券 對(duì)債券價(jià)格的幾點(diǎn)說明對(duì)債券價(jià)格的幾點(diǎn)說明債券價(jià)格和面值的關(guān)系債券價(jià)格和面值的關(guān)系影響債券價(jià)格的因素影響債券價(jià)格的因素債券的現(xiàn)金流不確定債券的現(xiàn)金流不確定利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)1.1.利率期限結(jié)構(gòu)概述利率期限結(jié)構(gòu)概述2.2.利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)理論 利率期限結(jié)構(gòu)概述利率期限結(jié)構(gòu)概述 利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)理論 1. 1.無偏預(yù)期理論無偏預(yù)期理論 2. 2.流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性

9、偏好理論 3. 3.特定期限偏好理論特定期限偏好理論 4. 4. 市場分割理論市場分割理論 無偏預(yù)期理論無偏預(yù)期理論 流動(dòng)性偏好流動(dòng)性偏好理論理論 特定期限偏好理論特定期限偏好理論 市場分割理論市場分割理論債券的久期與凸度債券的久期與凸度久久 期期凸凸 度度 久久 期期 1. 1.久期的定義久期的定義 2. 2.如何計(jì)算普通債券的久期如何計(jì)算普通債券的久期 3. 3.久期的規(guī)則久期的規(guī)則 4. 4.久期與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系久期與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系 久期的定義久期的定義久期就是價(jià)格變化的百分比除以收益率變化的久期就是價(jià)格變化的百分比除以收益率變化的百分比百分比。衡量債券價(jià)格的收益率敏感性衡量債券價(jià)格的收

10、益率敏感性 如何計(jì)算普通債券的久期如何計(jì)算普通債券的久期 久期的久期的規(guī)則規(guī)則其他因素不變其他因素不變,票面利率越低票面利率越低,息票債券的久期越長息票債券的久期越長其他因素不變其他因素不變,到期收益率越低到期收益率越低,息票債券的久期越長息票債券的久期越長在其他因素不變的情況下在其他因素不變的情況下,到期時(shí)間越長到期時(shí)間越長,久期越長久期越長 久期久期與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系 凸凸 度度 1. 1.凸度凸度的定義的定義 2. 2.凸度的計(jì)算凸度的計(jì)算 3. 3.凸度凸度與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系 凸度凸度的定義的定義 凸度凸度的的計(jì)算計(jì)算 凸度凸度與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系 可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論可轉(zhuǎn)換債券概述可轉(zhuǎn)換債券概述2.2. 可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià) 可轉(zhuǎn)換債券概述可轉(zhuǎn)換債券概述可轉(zhuǎn)換債券是一種集債券和股票特點(diǎn)于一體的混合型證券,它