ETF介紹及指數(shù)基金的創(chuàng)新

1、 ETF 指數(shù)基金指數(shù)基金的創(chuàng)新的創(chuàng)新指導(dǎo)教師：陳淼鑫指導(dǎo)教師：陳淼鑫制作人：甘傳琦制作人：甘傳琦 關(guān)亮關(guān)亮ContentsETF簡介簡介1ETF套利機制特點套利機制特點2ETF與其他金融工具比較與其他金融工具比較3上證上證50ETF專題專題4Part 1 Part 1 ETFETF簡介簡介 ETF定義及其優(yōu)點定義及其優(yōu)點ETF發(fā)展背景發(fā)展背景ETF目前在全球的發(fā)展?fàn)顩r目前在全球的發(fā)展?fàn)顩r 什么是什么是ETF？ 中文官方名稱：中文官方名稱：“交易型開放式指數(shù)投資基金交易型開放式指數(shù)投資基金” Exchange Traded Fund1. ETF是基金中的開放式基金，而不是封閉式基金；2. ET

2、F是指數(shù)基金；3. ETF是交易型的，說明ETF 包含兩種交易方式：n一級市場的申購贖回方式n二級市場的競價交易方式ETF 是一種既可以在證券交易是一種既可以在證券交易所買賣所買賣,也可以申購或贖回，提也可以申購或贖回，提供投資人參與指數(shù)表現(xiàn)的基金供投資人參與指數(shù)表現(xiàn)的基金混合性基金產(chǎn)品混合性基金產(chǎn)品 與存托憑證相類似與存托憑證相類似：將股票現(xiàn)貨存托后發(fā)行對應(yīng)的基：將股票現(xiàn)貨存托后發(fā)行對應(yīng)的基金份額；金份額； 與一定的市場指數(shù)相聯(lián)系與一定的市場指數(shù)相聯(lián)系； 與開放式基金相聯(lián)系與開放式基金相聯(lián)系：可以像買賣開放式基金一樣，可以像買賣開放式基金一樣，可在一級市場隨時申購和贖回基金的股份可在一級市場

3、隨時申購和贖回基金的股份/單位單位； 與封閉式基金相聯(lián)系與封閉式基金相聯(lián)系：借鑒封閉式基金在二級市場掛借鑒封閉式基金在二級市場掛牌交易的做法，開辟了以現(xiàn)金、以市價進行全日式交易的牌交易的做法，開辟了以現(xiàn)金、以市價進行全日式交易的ETF二級市場；由此產(chǎn)生了套利機制二級市場；由此產(chǎn)生了套利機制ETF運作模式運作模式 ETFETF的優(yōu)點的優(yōu)點1.ETF的制度設(shè)計富有彈性的制度設(shè)計富有彈性投資策略投資策略：能夠覆蓋廣泛的證券范疇和資產(chǎn)組合配置；交易制度交易制度：能夠通過一次性交易活動就便利地實現(xiàn)一攬子證券組合的買賣交易；風(fēng)險分散化風(fēng)險分散化：既可以跟蹤涵蓋整個市場的全市場指數(shù)，又可以跟蹤某個市場領(lǐng)域的

4、行業(yè)指數(shù)或風(fēng)格指數(shù)，能夠有效地分散或降低市場風(fēng)險ETFETF的優(yōu)點的優(yōu)點2. ETF的定價更為科學(xué)的定價更為科學(xué)：ETF二級市場具有連續(xù)定價機制以及套利機制，使ETF的市場價格相對公平合理，趨近于趨近于ETF的資產(chǎn)凈值的資產(chǎn)凈值，與封閉式基金的折價折價交易形成鮮明的對比；3. ETF的實用性比其他類型的基金都強的實用性比其他類型的基金都強：二級市場上的散戶投資者可以用5-150美元來購買一個ETF股份/單位，而共同基金的最小投資額相對較高，有的在1000美元以上，有的在2500美元或3000美元以上；4. 費率成本低和盡量規(guī)避納稅或延遲納稅費率成本低和盡量規(guī)避納稅或延遲納稅ETF的發(fā)展背景 歷

5、史淵源指數(shù)化投資歷史淵源指數(shù)化投資 主動性投資與被動性投資： 主動性投資能否跑贏大盤？1977-1979年，Vanguard 500指數(shù)基金的收益率超過了同期1/4的基金的收益率；1980-1982年，其收益率超過了同期1/2的基金的收益率；1983-1986年，其收益率超過了同期3/4的基金的收益率。指數(shù)基金的優(yōu)勢分析指數(shù)基金的優(yōu)勢分析1.以小博多以小博多：可以實現(xiàn)用小額資金即可獲得一個多樣化的組合，風(fēng)險高度分散，收益相對穩(wěn)定；2.成本低成本低：指數(shù)化投資采取跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)的被動性操作，使基金的運營成本和交易成本降到最低點。3.透明度高透明度高：由于完全復(fù)制基準(zhǔn)指數(shù)，因此，指數(shù)化投資高度透明。

6、 指數(shù)基金成為一種大眾化的投資工具，在美國逐漸流行起來。特別是在整個90年代，指數(shù)基金更是掀起了美國投資領(lǐng)域的一場革命，指數(shù)基金的數(shù)目和資產(chǎn)規(guī)模都獲得了前所未有的增長。 ETFETF的起源和演變的起源和演變起源起源：某些金融中介機構(gòu)為機構(gòu)投資者提供對沖交易工具演變演變：Text指數(shù)超指數(shù)超級信托單級信托單位位1992年年SPDR的成的成功功Text超級信超級信托托組合交易組合交易全球首支全球首支的出現(xiàn)的出現(xiàn)ETFETF目前在全球的發(fā)展?fàn)顩r 截至2004年6月30日，全球共有304只ETF，資產(chǎn)規(guī)模已達2464億美元億美元。 在美國，截至2004年6月30日，共有143只、總值達1785億美元的

7、ETF上市交易。美國ETF基金的資產(chǎn)在以年均86%的速度增長；ETF基金的數(shù)目在以年均160%的速度增長（FRC，2001）美國前10大ETF及其資產(chǎn)規(guī)模 （2002.11.5）SPDR 500 (SPY) $42,258,221,950 Nasdaq-100 Index Tracking Stock (QQQ) $19,602,978,000 MidCap SPDRs (MDY) $5,799,431,420 DIAMONDS Trust (DIA) $4,701,178,440 iShares S&P 500 (IVV) $4,150,014,000 iShares Russell

8、 2000 (IWM) $2,568,617,000 iShares MSCI EAFE (EFA) $1,827,360,000 IShares GS $ InvesTop TMCorporate Bond Fund (LQD) $1,777,214,000 Total Stock Market VIPERs (VTI) $1,340,592,950 iShares S&P SmallCap 600 (IJR) $1,056,564,000 Part 2 Part 2 ETFETF的套利機制的套利機制套利機制：精妙的自動平衡套利機制：精妙的自動平衡 ETF 的內(nèi)含套利交易機制是ETF

9、 運作的重要特點 可以同時進行一級市場申購贖回交易和二級市場的買賣交易，從而可以保證二級市場交易價格趨近于基金凈值 如果二者出現(xiàn)差異，兩個市場之間就會出現(xiàn)套利機會從而引發(fā)投資者的套利行為，進而縮小套利空間，使得ETF 的二級市場交易價格與基金凈值基本一致。具體的套利手段具體的套利手段 折價（折價（PNAV）1. 在二級市場買進一籃子股票，成本為NAV；2. 在一級市場申購ETF；3. 在二級市場以P的價格賣掉此份額的ETF；4. 這樣可獲得利潤（P-NAV） 套利賣盤進場賣盤進場而帶動報價下跌，縮小其溢價差距報價下跌，縮小其溢價差距，同樣產(chǎn)生讓ETF 的市場交易價格與基金份額凈值趨于一致的效果

10、。一個假想的案例一個假想的案例 某個時刻ETF二級市場的交易價格(P)=27元，但ETF基金凈值(NAV)=28元，折價大約3.6%. 套利者進行下列三個操作:1. 以27元元的價格在ETF二級市場二級市場用現(xiàn)金買入10萬份ETF基金份額，總成本270萬元;2. 在ETF一級市場贖回一級市場贖回。即用該10萬份ETF換回一籃子指數(shù)成份股:3. 在股票二級市場賣出一籃子指數(shù)成份股二級市場賣出一籃子指數(shù)成份股，總收入約等于10萬份ETF的基金凈值:280萬元。 極短時間內(nèi)(一般不會超過一刻鐘)，即可獲利10萬元萬元!套利的圖示說明套利的圖示說明套利機制對于套利機制對于ETFETF的重要性的重要性

11、套利機制是促使機構(gòu)與中小投資人積極進場的非常關(guān)鍵因素套利機制是促使機構(gòu)與中小投資人積極進場的非常關(guān)鍵因素,也是塑造一只成功也是塑造一只成功ETF不可或缺的重要因素。不可或缺的重要因素。存在套利空間存在套利空間ETF市場活躍市場活躍折、溢價縮小折、溢價縮小機構(gòu)參與機構(gòu)參與促進中小投資促進中小投資者投資者投資ETFPart 3 Part 3 ETF ETF與其他金融工具的比較與其他金融工具的比較 VS 封閉式基金封閉式基金 VS 開放式基金開放式基金 VS 傳統(tǒng)指數(shù)基金傳統(tǒng)指數(shù)基金 VS LOF 封閉式基金的折價之謎封閉式基金的折價之謎 價格應(yīng)該由市場供求關(guān)系決定，既可以高于其資產(chǎn)凈值產(chǎn)生溢價，也

12、可以低于其資產(chǎn)凈值產(chǎn)生折價。 從各國封閉式基金交易的實際情況看，折價卻是一種普遍折價卻是一種普遍現(xiàn)象現(xiàn)象。這就是理論界和實務(wù)界都十分關(guān)注的“封閉式基金封閉式基金折價之謎折價之謎”，也是迄今為止經(jīng)典金融理論尚無法很好解釋的現(xiàn)象。 當(dāng)前在滬深證券交易所上市的54只封閉式基金二級市場交易價格,相對于其單位凈值,平均折價幅度接近平均折價幅度接近30%以上以上。封閉式基金也逐漸處于邊緣化的地位。封閉式基金也逐漸處于邊緣化的地位。ETFETF不存在折價問題不存在折價問題 ETF的二級市場交易價格基本上是趨近于其單位資產(chǎn)凈值。這主要是因為ETF擁有套利交易機制。 通過投資者從ETF的一級市場和二級市場的價差

13、中尋找獲利機會的驅(qū)動，使一級市場的NAV和二級市場的價格區(qū)間趨于收斂，最終使二者趨于一致；而封閉式基金則不具備這種套利機制。 其他區(qū)別其他區(qū)別 封閉式基金一次發(fā)行完即封閉，不能進行申購或贖回；封閉式基金一次發(fā)行完即封閉，不能進行申購或贖回； ETF持續(xù)發(fā)行基金單位，可以在一級市場申購或贖回持續(xù)發(fā)行基金單位，可以在一級市場申購或贖回 封閉式基金透明度不如封閉式基金透明度不如ETF 封閉式基金封閉式基金:不披露組合證券的成分,每日也不計算基金的資產(chǎn)凈值； ETF:每日要披露大量的信息，如交易價格，實時交易的基金凈值（IOPV值），并且每隔15秒鐘進行一次刷新?；鸸芾砣诉€要在每日開市前披露當(dāng)日ET

14、F組合的構(gòu)成情況等 主動式管理：打敗大盤創(chuàng)造績效主動式管理：打敗大盤創(chuàng)造績效 被動式管理：強調(diào)績效與大盤一致被動式管理：強調(diào)績效與大盤一致與開放式基金的區(qū)別與開放式基金的區(qū)別 創(chuàng)設(shè)和贖回機制的不同創(chuàng)設(shè)和贖回機制的不同開放式基金：開放式基金：“貨銀兌付貨銀兌付” 用現(xiàn)金申購換取基金份額，贖回則是用基金份額換取現(xiàn)金用現(xiàn)金申購換取基金份額，贖回則是用基金份額換取現(xiàn)金ETF：“貨貨兌付貨貨兌付” 申購是投資人用指定的一籃子指數(shù)成分股實物向基金管理人換取相申購是投資人用指定的一籃子指數(shù)成分股實物向基金管理人換取相應(yīng)數(shù)量的應(yīng)數(shù)量的ETF基金份額；基金份額； 贖回是用一定數(shù)量的贖回是用一定數(shù)量的ETF基金份

15、額向基金管理人換取相應(yīng)的成分股?；鸱蓊~向基金管理人換取相應(yīng)的成分股。 ETFETF是基金的革新和揚棄是基金的革新和揚棄開放式基金的制度缺陷已日益引起社會的關(guān)注。打個比方，開放式基開放式基金的制度缺陷已日益引起社會的關(guān)注。打個比方，開放式基金就猶如一艘航行中的船，金就猶如一艘航行中的船，基金管理公司是船長，持有人是船上的乘基金管理公司是船長，持有人是船上的乘客。一部分乘客頻繁上船和下船，導(dǎo)致航行時斷時續(xù)，船體不穩(wěn)，給客。一部分乘客頻繁上船和下船，導(dǎo)致航行時斷時續(xù)，船體不穩(wěn)，給還在船上的乘客造成不安和沖擊。還在船上的乘客造成不安和沖擊。頻繁的申購和贖回讓基金資產(chǎn)處于頻繁的申購和贖回讓基金資產(chǎn)處于

16、不穩(wěn)定狀態(tài)，由此而增加的交易成本還得由長期持有人即還在船上的不穩(wěn)定狀態(tài)，由此而增加的交易成本還得由長期持有人即還在船上的乘客來承擔(dān)。贖回費本來是作為對長期持有人的補償，卻被基金管理乘客來承擔(dān)。贖回費本來是作為對長期持有人的補償，卻被基金管理公司提取作為銷售費用。開放式基金希望持有人長期投資，但結(jié)果卻公司提取作為銷售費用。開放式基金希望持有人長期投資，但結(jié)果卻是長期投資者負擔(dān)短線客交易成本并承受由此引起的沖擊。是長期投資者負擔(dān)短線客交易成本并承受由此引起的沖擊。ETFETF申購贖回模式不是貨銀兌付，而是貨貨交換，即股票實物和申購贖回模式不是貨銀兌付，而是貨貨交換，即股票實物和ETFETF基基金份

17、額的交換，因此金份額的交換，因此就不存在買賣股票形成的沖擊成本就不存在買賣股票形成的沖擊成本。 其他區(qū)別其他區(qū)別 開放式基金不設(shè)二級交易市場開放式基金不設(shè)二級交易市場，每個交易日收市之時，只計算一次基金單位資產(chǎn)凈值，并以此為價格進行基金的申購和贖回； ETF的交易是在二級市場中以現(xiàn)金的方式實時以的交易是在二級市場中以現(xiàn)金的方式實時以市場實價進行市場實價進行，與股票一樣，投資者可隨時下單 開放式基金透明度不如開放式基金透明度不如ETF在交易成本交易成本方面, 傳統(tǒng)開放式基金每年需支付介于1.15% 2.15% 之間的管理費, 較ETF 之管理費約0.13% 0.15% 高出甚多 主動管理與被動管

18、理項目項目封閉式指數(shù)基金封閉式指數(shù)基金傳統(tǒng)開放式指數(shù)基金傳統(tǒng)開放式指數(shù)基金ETF對標(biāo)的指數(shù)的對標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差跟蹤誤差較小較小最小最小組合透明度組合透明度低，每季公告持股前10低，每季公告持股前10高，每日公告投資組合高，每日公告投資組合交易便利性交易便利性較高，可盤中實時交易較低，每日只能按“未知價”法申購贖回高，既可盤中實時交易，高，既可盤中實時交易，又可申購贖回又可申購贖回交易價格交易價格按市場成交價格，存在較高折價率，目前平均20%按日終基金份額凈值申購贖回按日終份額凈值，買賣按市場成買賣按市場成交價格市場價格與交價格市場價格與基金份額凈值高度基金份額凈值高度一致一致套利機會套利機會

19、無無有有資金效率資金效率T+1日T+5日內(nèi)投資者可通過靈活的交易機制實現(xiàn)資金T+0回轉(zhuǎn)。交易費用交易費用0.30%約 1.93%0.30%ETF與傳統(tǒng)指數(shù)基金的比較與傳統(tǒng)指數(shù)基金的比較特點特點ETF 指數(shù)（共同）基金指數(shù)（共同）基金定價方式定價方式交易日交易時間內(nèi)實價交易每個交易日收盤時確定當(dāng)日價格保證金交易保證金交易可以不可以投資績效與基準(zhǔn)指投資績效與基準(zhǔn)指數(shù)接近數(shù)接近是是賣空賣空可以，不受正點位限制不可以組合換手率組合換手率低低享有避稅優(yōu)勢享有避稅優(yōu)勢享有享有易于買賣易于買賣/流動性好流動性好是，通過做市商是，通過經(jīng)紀(jì)人或自行交易ETFETF與與LOFLOF的比較的比較 LOF上市型開放式基金上市型開放式基金 Listed Open-ended Fund 是一種可以在交易所掛牌交易的開放式基金是一種可以在交易所掛牌交易的開放式基金 兼具封閉式基金交易方便、成本低廉和開放式基金貼近現(xiàn)兼具封閉式基金交易方便、成本低廉和開放式基金貼近現(xiàn)值的特點值的特點 投資者既可以在指定網(wǎng)點申購、贖回基金份額，也可以在投資者既可以在指定網(wǎng)點申購、贖回基金份額，也可以在證交所買進、賣出該基金單位證交所買進、賣出該基金單位 “可交易