第四章籌資管理下ppt課件

1、n第四章 籌資管理下資金成本與資金結(jié)構(gòu)資金成本與資金結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資金成本一、資金成本概念與作用1.資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支資本成本是資金使用者向資金所有者和中介人支付的資金使用費和資金籌措費。付的資金使用費和資金籌措費。 用資費用：是指企業(yè)用資費用：是指企業(yè)因使用資金而支付給因使用資金而支付給資金所有者的報酬，資金所有者的報酬，如股利、借款利息、如股利、借款利息、債券利息等。用資費債券利息等。用資費的支付是經(jīng)常性的，的支付是經(jīng)常性的，與資金使用時間的長與資金使用時間的長短相關短相關 籌資費用：指企業(yè)在資金籌措過籌資費用：指企業(yè)在資金籌措過程中支付的各項費用，例如發(fā)行程中支付的

2、各項費用，例如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費等發(fā)行費用公證費、擔保費等發(fā)行費用 。一般是在籌措資金時一次性支付，一般是在籌措資金時一次性支付，用資過程中不再發(fā)生，一般與資用資過程中不再發(fā)生，一般與資金使用時間的長短無直接聯(lián)系金使用時間的長短無直接聯(lián)系 1DDKPfPF1用資費用用資費用資本成本籌資總額 籌資費用籌資總額（-籌資費用率）在一般情況下，如果不作特別說明，資本成本就是用相對數(shù)表示的成本率。其計算公式如下：資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相

3、對數(shù)表示。3、資本成本的作用、資本成本的作用資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案、進行籌資決策的重要依據(jù)。個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的重要標準個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的重要標準綜合資本成本是公司進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)綜合資本成本是公司進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)邊際資本成本是公司進行追加籌資決策的基本依據(jù)邊際資本成本是公司進行追加籌資決策的基本依據(jù)資本成本是評價投資項目、決定方案取舍的重要標準。資本成本是評價投資項目、決定方案取舍的重要標準。資本成本是衡量公司經(jīng)營成果的重要標準。資本成本是衡量公司經(jīng)營成果的重要標準。（二個別資本成本（二個別資本成本1、債務資本成本、債務資本

4、成本（Cost of Debts）債務的利息費用按規(guī)定在所得稅前扣除，能夠抵減企業(yè)所債務的利息費用按規(guī)定在所得稅前扣除，能夠抵減企業(yè)所得稅，為企業(yè)帶來債務稅盾。得稅，為企業(yè)帶來債務稅盾。企業(yè)債務資本實際負擔的利息費用為企業(yè)債務資本實際負擔的利息費用為 ：1實際負擔的債務利息債務利息債務稅盾 債務利息債務利息 所得稅稅率 債務利息 （所得稅稅率） 某企業(yè)向銀行取得長期借款某企業(yè)向銀行取得長期借款150萬元，年利率為萬元，年利率為10.8%，期限期限3年，每年付息一次，到期一次還本，籌措這筆借款的年，每年付息一次，到期一次還本，籌措這筆借款的費用率為費用率為0.2%，企業(yè)所得稅稅率為，企業(yè)所得稅稅

5、率為25%。請計算這筆長期。請計算這筆長期借款的資本成本。借款的資本成本。150 10.8%125%8.27%1501 0.2%lK長期借款資本成本長期借款資本成本例例（Cost of Long-Term Loans）111111lllllllITLRTRTKLFLFF Kl為長期借款資本成本；為長期借款資本成本； Il為長期借款的年利息；為長期借款的年利息；為公司的所得稅稅率；為公司的所得稅稅率； 為長期借款的本金；為長期借款的本金； Fl為長期借款的籌資費用率；為長期借款的籌資費用率； Rl為長期借款的年利率。為長期借款的年利率。如果存在補如果存在補償性余額，償性余額，在資金成本在資金成本

6、率是多少？率是多少？例：某企業(yè)長期借款例：某企業(yè)長期借款300萬元，利率萬元，利率10，借款期限借款期限5年，每年付息一次，到期一次還年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率本，所得稅率33。補償性余額比例。補償性余額比例20%.KL=10%(1-33%) (1-20%)= 8.375%長期債券資本成本長期債券資本成本（Cost of Bonds）11bbbITKBF Kb為債券資本成本；為債券資本成本； Ib為債券的年利息；為債券的年利息； B為債券的發(fā)行價格即實際籌資額；為債券的發(fā)行價格即實際籌資額； Fb為債券的籌資費用率。為債券的籌資費用率。債券發(fā)行價格有等價、溢價、折價三種，債券籌資

7、總額應按具體發(fā)行價格計算；債券利息應按票面金額乘以票面利率確定。債券利息應按票面金額乘以票面利率確定。Kb=面值X利率X(1-所得稅率)發(fā)行價格X (1-籌資費率) 某某10年期公司債券的面值為年期公司債券的面值為1,000元，票面利率為元，票面利率為12%，籌資費用率為籌資費用率為3%，企業(yè)所得稅稅率為，企業(yè)所得稅稅率為25%，每年付息一次，每年付息一次，到期一次還本。該債券的發(fā)行價格分別為到期一次還本。該債券的發(fā)行價格分別為1,000元、元、950元、元、1,050元，請依次計算該債券的資本成本。元，請依次計算該債券的資本成本。發(fā)行價格為發(fā)行價格為1,000元等價發(fā)行）元等價發(fā)行）發(fā)行價格

8、為發(fā)行價格為950元折價發(fā)行）元折價發(fā)行）發(fā)行價格為發(fā)行價格為1,050元溢價發(fā)行）元溢價發(fā)行）1,000 12%1 25%9.77%9501 3%bK1,000 12%1 25%9.28%1,0001 3%bK1,000 12%1 25%8.84%1,0501 3%bK例例2、權益資本成本、權益資本成本（Cost of Equity）向股東分派的股利是以稅后凈利潤支付的，不會減少企業(yè)向股東分派的股利是以稅后凈利潤支付的，不會減少企業(yè)應繳納的所得稅，不具有抵稅作用。應繳納的所得稅，不具有抵稅作用。優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本（Cost of Preferred Stock）1ppppDKPF優(yōu)

9、先股每期要支付固定股利，沒有到期日，股利在稅后支優(yōu)先股每期要支付固定股利，沒有到期日，股利在稅后支付，沒有抵稅作用。從某種意義上說，優(yōu)先股相當于每年付，沒有抵稅作用。從某種意義上說，優(yōu)先股相當于每年支付固定利息的無限期債券。（永續(xù)年金）支付固定利息的無限期債券。（永續(xù)年金）Kp為優(yōu)先股資本成本；為優(yōu)先股資本成本；Dp為優(yōu)先股的年股利；為優(yōu)先股的年股利；Pp為優(yōu)先股的發(fā)行價格或?qū)嵤召Y本；為優(yōu)先股的發(fā)行價格或?qū)嵤召Y本；Fp為優(yōu)先股的籌資費用率。為優(yōu)先股的籌資費用率。優(yōu)先股年股利優(yōu)先股年股利= =發(fā)行價格年股利率發(fā)行價格年股利率 某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為100萬元，總價格為萬

10、元，總價格為125萬萬元，籌資費用率為元，籌資費用率為6%，規(guī)定年股利率為，規(guī)定年股利率為14%，請計算該優(yōu)，請計算該優(yōu)先股的資本成本。先股的資本成本。例例125 14%14.58%1251 6%pK 某公司發(fā)行債券總面額為某公司發(fā)行債券總面額為100萬元，溢價發(fā)行，發(fā)行萬元，溢價發(fā)行，發(fā)行價格為價格為125萬元，籌資費用率為萬元，籌資費用率為6%，票面利率為，票面利率為14%，所，所得稅稅率為得稅稅率為25%，請計算該債券的資本成本。，請計算該債券的資本成本。例例100 14%1 25%8.94%1251 6%bK優(yōu)先股年股利優(yōu)先股年股利= =發(fā)行價格年股利率發(fā)行價格年股利率債券年利息債券年

11、利息= =票面金額票面利率票面金額票面利率普通股資本成本普通股資本成本（Cost of Common Stock） 普通股股利不是固定的，隨企業(yè)盈利的增長而增長，普通股股利不是固定的，隨企業(yè)盈利的增長而增長，普通股資本成本只能基于對未來的估計，不可能精確計算。普通股資本成本只能基于對未來的估計，不可能精確計算。 普通股資本成本通常高于優(yōu)先股。因為普通股股利的發(fā)普通股資本成本通常高于優(yōu)先股。因為普通股股利的發(fā)放與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、未來投資機會股利政策）、現(xiàn)金放與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、未來投資機會股利政策）、現(xiàn)金流量情況有關；而且當企業(yè)破產(chǎn)清算時，普通股股東對剩流量情況有關；而且當企業(yè)破產(chǎn)清算時，普通股股

12、東對剩余財產(chǎn)的索賠權在優(yōu)先股東之后，其投資風險更大，因而余財產(chǎn)的索賠權在優(yōu)先股東之后，其投資風險更大，因而普通股股東要求更高的投資報酬。普通股股東要求更高的投資報酬。普通股資本成本計算方法普通股資本成本計算方法1資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 普通股的資本成本被視為普通股股東對股票投資的期普通股的資本成本被視為普通股股東對股票投資的期望收益率。望收益率。 cFmFKRKR普通股資本成本計算方法普通股資本成本計算方法2債券報酬率加股票風險報酬率法債券報酬率加股票風險報酬率法/風險溢價法風險溢價法 股票投資的必要報酬可以在債券利率的基礎上再加股票投資的必要報酬可以在債券利率的基礎上再加上股票投資

13、高于債券投資的風險報酬率。上股票投資高于債券投資的風險報酬率。3穩(wěn)定增長型股利價值模式穩(wěn)定增長型股利價值模式111tccttcDPFKPc為普通股的發(fā)行價格或?qū)嵤展杀荆粸槠胀ü傻陌l(fā)行價格或?qū)嵤展杀?；Fc為普通股的籌資費用率；為普通股的籌資費用率；Dt為普通股第為普通股第t 年的預期股利；年的預期股利；Kc為普通股資本成本。為普通股資本成本。即預期每年都分配等額的股利，則此時普通股利與優(yōu)先即預期每年都分配等額的股利，則此時普通股利與優(yōu)先鼓勵類似鼓勵類似第一種情況第一種情況固定股利政策下的股利貼現(xiàn)模型固定股利政策下的股利貼現(xiàn)模型1111cccKttcccccDDPFDPVIFAKKDKPF， )F

14、-(1PDKcccKcKc普通股成本普通股成本DD預期年股利額預期年股利額PcPc普通股發(fā)行價格普通股發(fā)行價格股利相當于永續(xù)年金的現(xiàn)值股利相當于永續(xù)年金的現(xiàn)值即預期股利以某一固定比率逐年增長。即預期股利以某一固定比率逐年增長。第二種情況第二種情況固定增長股利政策下的股利貼現(xiàn)模型固定增長股利政策下的股利貼現(xiàn)模型11cccDKGPFKc為普通股資本成本；為普通股資本成本；D1為普通股第為普通股第1年的預期股利；年的預期股利；Pc為普通股的發(fā)行價格或?qū)嵤展杀?；為普通股的發(fā)行價格或?qū)嵤展杀荆籉c為普通股的籌資費用率；為普通股的籌資費用率；G為普通股股利的固定年增長率。為普通股股利的固定年增長率。 某股

15、份有限公司普通股的每股面值為某股份有限公司普通股的每股面值為18元，每股市元，每股市價為價為20元，現(xiàn)增發(fā)新股元，現(xiàn)增發(fā)新股80,000股，籌資費用率為股，籌資費用率為6%，預計第預計第1年每股發(fā)放股利年每股發(fā)放股利2元，且每年的股利增長率為元，且每年的股利增長率為5%。請計算本次增發(fā)普通股的資本成本。請計算本次增發(fā)普通股的資本成本。例例 某股份有限公司發(fā)行普通股，其每股面值為某股份有限公司發(fā)行普通股，其每股面值為20元，每元，每股發(fā)行價格為股發(fā)行價格為25元，發(fā)行費用率為元，發(fā)行費用率為3%，去年支付的每股，去年支付的每股股利為股利為2.5元，預計每年的股利增長率為元，預計每年的股利增長率為

16、9%。請計算本次。請計算本次增發(fā)普通股的資本成本。增發(fā)普通股的資本成本。例例2 80,0005%15.64%20 80,0001 6%cK2.51 9%9%20.24%251 3%cK注意：過去支付的股利一定要轉(zhuǎn)換為預期股利。注意：過去支付的股利一定要轉(zhuǎn)換為預期股利。留用利潤留用利潤/留存收益資本成本留存收益資本成本（Cost of Retained Earnings）利潤的用途利潤的用途發(fā)放給股東發(fā)放給股東留存再投資留存再投資留用利潤留用利潤企業(yè)的留用利潤是普通股股東放棄股利分配對企業(yè)的追加企業(yè)的留用利潤是普通股股東放棄股利分配對企業(yè)的追加投資，必然要求企業(yè)作相應的補償，屬于機會成本，與普投

17、資，必然要求企業(yè)作相應的補償，屬于機會成本，與普通股資本成本的確定方法相同，只是不考慮籌資費用。通股資本成本的確定方法相同，只是不考慮籌資費用。1rcDKGPKr為留用利潤資本成本；為留用利潤資本成本；D1為普通股第為普通股第1年的預期股利；年的預期股利；Pc為留用利潤額；為留用利潤額；G為普通股股利的固定年增長率。為普通股股利的固定年增長率。股利支出股利支出 留存收益成本留存收益成本是一種機會成本是一種機會成本 某公司留存收益某公司留存收益100萬元，上一年公司對外發(fā)萬元，上一年公司對外發(fā)行普通股的股利率行普通股的股利率12%，預計股利每年增長，預計股利每年增長3%。計算該公司留存收益的資本

18、成本。計算該公司留存收益的資本成本。100 12%1 3%3%15 36%100rK.例例債務資本成本債務資本成本權益資本成本權益資本成本長期借款資本成本長期借款資本成本長期債券資本成本長期債券資本成本優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本普通股資本成本留用利潤資本成本留用利潤資本成本總結(jié)總結(jié)（三綜合資本成本（三綜合資本成本/加權平均資本成本加權平均資本成本 綜合資本成本綜合資本成本Overall Cost of Capital又稱為加權平均資又稱為加權平均資本成本本成本(Weight Average Cost of Capital，WACC)。它是依據(jù)各。它是依據(jù)各個別資本成本占全部資本

19、的比重，通過加權平均法計算的全部個別資本成本占全部資本的比重，通過加權平均法計算的全部長期資本的綜合成本率，由個別資本成本和資本結(jié)構(gòu)兩個因素長期資本的綜合成本率，由個別資本成本和資本結(jié)構(gòu)兩個因素決定。決定。kwkjjw為綜合資金成本;為第j種資金占總資金的比例;為第j種資金的成本 kwwjkj綜合資本成本所用的權數(shù)綜合資本成本所用的權數(shù)Wj有有3種選擇：種選擇：賬面價值權數(shù)賬面價值權數(shù)Book Value Wights（過去）（過去）以資產(chǎn)負債表中各資本的賬面價值為基礎確定權數(shù)，易于獲以資產(chǎn)負債表中各資本的賬面價值為基礎確定權數(shù)，易于獲取基礎資料，但當資本的市場價值偏離賬面價值較大時，結(jié)取基礎

20、資料，但當資本的市場價值偏離賬面價值較大時，結(jié)果誤差較大，可能誤導籌資決策。但由于其容易確定，在實果誤差較大，可能誤導籌資決策。但由于其容易確定，在實務中被廣泛采用。務中被廣泛采用。市場價值權數(shù)市場價值權數(shù)Market Value Wights（如今）（如今）債券、股票以現(xiàn)行資本市場價格為基礎確定權數(shù)，能反映當債券、股票以現(xiàn)行資本市場價格為基礎確定權數(shù)，能反映當前的實際情況，但當證券市場價格波動較大時不易選用。前的實際情況，但當證券市場價格波動較大時不易選用。目標價值權數(shù)目標價值權數(shù)Target Value Wights（將來）（將來）債券、股票以未來預計的目標市場價值為基礎確定權數(shù)，能債券、

21、股票以未來預計的目標市場價值為基礎確定權數(shù)，能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，但資本的目標價值難以客觀確定。體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，但資本的目標價值難以客觀確定。練習1n某公司資金結(jié)構(gòu)和資金成本如下：n求：公司綜合資金成本？方式金額資金成本債券120萬8%借款140萬7%普通股435萬15%留存收益55萬14%解：Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%58%+14%X7.3% =12.31%n1.計算比重: n債券:120750100%=16%n借款:140750100%=18.7%n普通股:435750100%=58%n留存收益:55750100%=7.3% 某公司資本總量為某公司資本總量為1,000

22、1,000萬元，其中長期借款萬元，其中長期借款200200萬萬元，年利息元，年利息2020萬元，手續(xù)費忽略不計；公司發(fā)行總面額萬元，手續(xù)費忽略不計；公司發(fā)行總面額為為100100萬元的萬元的3 3年期債券，票面利率為年期債券，票面利率為12%12%，由于票面利率，由于票面利率高于當前市場利率，故該批債券偏離票面金額高于當前市場利率，故該批債券偏離票面金額10%10%出賣，出賣，發(fā)行費用率為發(fā)行費用率為5%5%；此外，公司普通股總面額為；此外，公司普通股總面額為300300萬元，萬元，總市價為總市價為500500萬元，預計第一年的股利支付率為萬元，預計第一年的股利支付率為15%15%，以，以后每

23、年增長后每年增長1%1%，籌資費用率為，籌資費用率為2%2%；優(yōu)先股總面額為；優(yōu)先股總面額為120120萬萬元，總市價為元，總市價為1 501 50萬元，股利支付率固定為萬元，股利支付率固定為10%10%，籌資費，籌資費用率也是用率也是2%2%；公司未分配利潤總額為；公司未分配利潤總額為4040萬元。該公司適萬元。該公司適用的所得稅稅率為用的所得稅稅率為40%40%。請計算該公司的綜合資本成本。請計算該公司的綜合資本成本。例例市場價值權數(shù)市場價值權數(shù)長期借款資本成本長期借款資本成本普通股資本成本普通股資本成本長期債券資本成本長期債券資本成本優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本留存收益資本成本留存收益資

24、本成本20140%6%200lK40 15%1%16%40rK150 10%10.20%1501 2%pK500 15%1%16.31%5001 2%cK 100 12%1 40%6.89%1001 10%1 5%bK綜合資本成本綜合資本成本6% 200/1,0006.89% 110/1,000 16.31%500/1,000 10.20% 150/1,000 16% 40/1,00012.28%WACC 邊際資本成本邊際資本成本Marginal Cost of Capital，MCC是指資是指資金每增加一個單位而增加的成本，是追加籌資時所使用的金每增加一個單位而增加的成本，是追加籌資時所使用

25、的資本成本。資本成本。企業(yè)無法以某一固定的資本成本籌措無限資金，當其籌資企業(yè)無法以某一固定的資本成本籌措無限資金，當其籌資額超過某一特定限度，其邊際資本成本就會上升。額超過某一特定限度，其邊際資本成本就會上升。邊際資本成本需要按照加權平均法計算，權數(shù)必須為市場邊際資本成本需要按照加權平均法計算，權數(shù)必須為市場價值權數(shù)，不應采用賬面價值權數(shù)與目標價值權數(shù)。價值權數(shù)，不應采用賬面價值權數(shù)與目標價值權數(shù)。（四邊際資本成本（四邊際資本成本(1)確定個別資金占總資金的比重，即確定權重(2)確定個別資金成本(3)計算籌資總額的分界點(籌資突破點)(4)計算各種籌資范圍的邊際資金成本邊際資本成本的計算邊際資

26、本成本的計算假定該公司財務人員經(jīng)分析所確定的追加籌資后的目標資假定該公司財務人員經(jīng)分析所確定的追加籌資后的目標資本結(jié)構(gòu)，仍保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占本結(jié)構(gòu)，仍保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占20%，長，長期債券占期債券占20%，普通股占，普通股占60%。1、確定目標資本結(jié)構(gòu)、確定目標資本結(jié)構(gòu)2、確定資本成本分界點、確定資本成本分界點該公司財務人員通過對資本市場狀況和本公司籌資能力的該公司財務人員通過對資本市場狀況和本公司籌資能力的分析，認為隨著公司籌資規(guī)模的增大，各種資本成本也會分析，認為隨著公司籌資規(guī)模的增大，各種資本成本也會發(fā)生變動。如下表所述：發(fā)生變動。如下表所述：例例 星輝公司現(xiàn)

27、有資本星輝公司現(xiàn)有資本1,000萬元，其中長期借款萬元，其中長期借款200萬元、萬元、長期債券長期債券200萬元、普通股萬元、普通股600萬元。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的萬元。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資本，則籌集新資本的成本，可按下列步需要，擬籌集新資本，則籌集新資本的成本，可按下列步驟確定驟確定:籌資范圍及資本成本預測籌資范圍及資本成本預測某種籌資方式的某種籌資方式的資本成本分界點資本成本分界點資本種類資本種類 目標資本結(jié)構(gòu)目標資本結(jié)構(gòu)追加籌資的數(shù)量范追加籌資的數(shù)量范圍圍個別資本成本個別資本成本長期借款長期借款20%200萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)200500萬元萬元500萬元以上萬元以上7%8%9%

28、長期債券長期債券20%100萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)100萬元以上萬元以上10%11%普通股普通股60%600萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)6001,500萬元萬元1,500萬元以上萬元以上10%12%15%以某一特定資本成本率籌集到的某種資本額籌資總額分界點該種資本在目標資本結(jié)構(gòu)中占據(jù)的比重由上表可知，以一定的資本成本率只能籌集到一定限額的由上表可知，以一定的資本成本率只能籌集到一定限額的資本；超過這一限額多籌集資本，就要提高資本成本率，資本；超過這一限額多籌集資本，就要提高資本成本率，引起原有資本成本率的變化。引起原有資本成本率的變化。3、計算籌資總額分界點籌資突破點）、計算籌資總額分界點籌資突破點）資本結(jié)構(gòu)既

29、定時，保持在一定資本成本率下可籌集到的資資本結(jié)構(gòu)既定時，保持在一定資本成本率下可籌集到的資本限額，稱為籌資總額分界點籌資突破點）。本限額，稱為籌資總額分界點籌資突破點）。在籌資總額分界點范圍內(nèi)，原來的資本結(jié)構(gòu)不變，資本成在籌資總額分界點范圍內(nèi)，原來的資本結(jié)構(gòu)不變，資本成本率也不變；超過籌資總額分界點，要想維持現(xiàn)有的資本本率也不變；超過籌資總額分界點，要想維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本率就會隨之增加。籌資總額分界點的計結(jié)構(gòu)，其資本成本率就會隨之增加。籌資總額分界點的計算公式如下：算公式如下：資本成本資本成本分界點分界點比如，利用上述資料，在以比如，利用上述資料，在以7%的資本成本率取得的長期的資

30、本成本率取得的長期借款籌資限額為借款籌資限額為200萬元時，其籌資總額分界點為：萬元時，其籌資總額分界點為：2001,00020%籌資總額分界點（萬元） 當公司保持當公司保持7%的長期借款資本成本率來籌集資本時，的長期借款資本成本率來籌集資本時，籌資總額在籌資總額在1,000萬元以內(nèi)。其中，長期借款最多可以籌萬元以內(nèi)。其中，長期借款最多可以籌集到集到200萬元，長期債券最多可以籌集到萬元，長期債券最多可以籌集到200萬元，普通股萬元，普通股最多籌集到最多籌集到600萬元。這樣，既能保持一定的資本成本率，萬元。這樣，既能保持一定的資本成本率，又不會改變目標資本結(jié)構(gòu)。又不會改變目標資本結(jié)構(gòu)。 當籌

31、資總額超過當籌資總額超過1,000萬元時，要想維持當前資本結(jié)萬元時，要想維持當前資本結(jié)構(gòu)長期借款在目標資本結(jié)構(gòu)中占據(jù)構(gòu)長期借款在目標資本結(jié)構(gòu)中占據(jù)20%的比重），長期的比重），長期借款的籌集數(shù)量會超過借款的籌集數(shù)量會超過200萬元，其資本成本將上升。萬元，其資本成本將上升?；I資總額分界點計算表籌資總額分界點計算表按此方法，上述各種新籌資范圍內(nèi)的籌資總額分界點，按此方法，上述各種新籌資范圍內(nèi)的籌資總額分界點，如下表所述：如下表所述：資本種類資本種類資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本分界點資本成本分界點個別資本成本個別資本成本籌資總額分界籌資總額分界點點籌資范圍籌資范圍長期借款長期借款20%200萬元以內(nèi)萬

32、元以內(nèi)200500萬元萬元500萬元以上萬元以上7%8%9%1,000萬元萬元2,500萬元萬元1,000萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)1,0002,500萬元萬元2,500萬元以上萬元以上長期債券長期債券20%100萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)100萬元以上萬元以上10%11%500萬元萬元500萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)500萬元以上萬元以上普通股普通股60%600萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)6001,500萬萬元元1,500萬元以上萬元以上10%12%15%1,000萬元萬元2,500萬元萬元1,000萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)1,0002,500萬元萬元2,500萬元以上萬元以上4、計算邊際資本成本、計算邊際資本成本根據(jù)上一步計算出的籌資總額

33、分界點，可以得出下列根據(jù)上一步計算出的籌資總額分界點，可以得出下列4組組新的籌資范圍：新的籌資范圍： 500萬元以內(nèi)；萬元以內(nèi)； 5001,000萬元；萬元； 1,0002,500萬元；萬元； 2,500萬元以上；萬元以上；對這對這4組新資范圍分別計算其加權平均資本成本，就是隨組新資范圍分別計算其加權平均資本成本，就是隨著籌資額增加而增加的邊際資本成本。著籌資額增加而增加的邊際資本成本。籌資范圍籌資范圍資本種類資本種類資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)個別資本個別資本成本成本邊際資本成本邊際資本成本0500長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股20%20%60%7%10%10%20%7%=1.4%20%1

34、0%=2%60%10%=6%SUM 9.4%5001,000長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股20%20%60%7%11%10%20%7%=1.4%20%11%=2.2%60%10%=6%SUM 9.6%1,0002,500長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股20%20%60%8%11%12%20%8%=1.6%20%11%=2.2%60%12%=7.2%SUM 11%2,500以上以上長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股20%20%60%9%11%15%20%9%=1.8%20%11%=2.2%60%15%=9%SUM 13%37答案：C38答案：C39答案：A40

35、答案：B41答案：B42答案：A43答案：C44答案：D45答案：A46答案：B47答案：B48答案：D49答案：A50答案：D51答案：D52答案：B53答案：D54答案：ABCD55答案：ACD56答案：ABE57答案：ACE58答案：AB59答案：ACD60答案：BCDE61答案：BCD62答案：ADE第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理“給我一個支點，讓我撬起整個地球?！?阿基米德一、杠桿效應一、杠桿效應 務管理中的杠桿效應，是指由于特定費用如固定成本或固定財務費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。它包括經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿三種形

36、式。n(一)成本習性及分類n成本習性：成本總額與業(yè)務量總數(shù)的內(nèi)在依存關系n本錢n固定成本n變動成本n混合成本二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤1. 固定成本n 固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務范圍內(nèi)，不受業(yè)務量變動的影響而保持固定不變的成本。n 例如：行政管理人員的工資、辦公費、財產(chǎn)保險費、不動產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費、職工教育培訓費。n 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費為6000元。預計產(chǎn)量預計產(chǎn)量1000件件2000件件3000件件月折舊費月折舊費6000元元6000元元6000元元單位產(chǎn)品折舊費單位產(chǎn)品折舊費6元元3元元2元元n 特點：n （1從總額來看，固定

37、資產(chǎn)成本不受業(yè)務量變動的影響，保持相對固定；n （2從單位成本來看，單位固定成本隨著業(yè)務量的變動呈反向變化。n 圖示：產(chǎn)量千件）產(chǎn)量千件）固定成本千元）固定成本千元）0 2 4 6 86 64 42 2 y=a y=a0 2 4 66 64 42 2單位固定成本元）單位固定成本元）Y=a/xn分類：n （1約束性固定成本：是指管理當局的決策無法改變其支出數(shù)額的固定成本。n 又稱為承諾性固定成本，或經(jīng)營能力成本。n 如：折舊費、租金、管理人員薪金、不動產(chǎn)稅、財產(chǎn)保險稅、照明費等。n （2酌量性固定成本：是指管理當局的決策可以改變其支出數(shù)額的固定成本。n 又稱為選擇性固定成本，或任意性能力成本。n

38、 如：廣告費、職工培訓費、技術開發(fā)費等。2. 變動成本n 變動成本是在一定期間和一定業(yè)務量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務量的變動而成正比例變動的成本。n 例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等。n 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元。預計產(chǎn)量1000件2000件3000件材料費10000元20000元30000元單位產(chǎn)品材料費10元10元10元特點： （1從總額來看，變動成本總額隨著業(yè)務量的增減變動成正比例變動； （2從單位成本來看，單位變動成本則不受業(yè)務量變動的影響，保持相對固定。圖示：產(chǎn)量千件）產(chǎn)量千件）變動成本萬元）0 2 4 6 812840 2 4 615105單位變動成本元）Y=bxY

39、=b混合成本 變動成本和固定成本分解分類分類半變動成本半變動成本半固定成本半固定成本延伸變動成本延伸變動成本n定義：成本總額隨業(yè)務量變動而變動，但不成正比。定義：成本總額隨業(yè)務量變動而變動，但不成正比。3. 3.混合成本混合成本（1半變動成本（2半固定成本（3延伸變動成本xy0Y=a+bxxxyy00銷售收入總成本固定成本保本點bxaX(業(yè)務銷售量)0Y收入、本錢總成本=固定成本+單位變動成本業(yè)務量 Y=a+bXn4.總成本習性模型n1.定義：n 邊際貢獻又稱為貢獻邊際，貢獻毛益，創(chuàng)利額。n 邊際貢獻是指由產(chǎn)品的銷售收入扣減相應變動成本之后的差額。n2.邊際貢獻的計算: 邊際貢獻總額=銷售收入

40、-變動成本n 單位邊際貢獻=單價-單位變動成本n邊際貢獻三、杠桿原理涉及的概念三、杠桿原理涉及的概念Mpxbx（pbxmx式中：式中：M為邊際貢獻；為邊際貢獻；p為銷售單價；為銷售單價；b為單位變動成本；為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻。為單位邊際貢獻。n邊際貢獻率=邊際貢獻銷售收入100%n 或 =單位邊際貢獻單價 100%n變動成本率=變動成本銷售收入100%銷售收入銷售收入=-變動成本銷售收入邊際貢獻銷售收入1 - 變動成本率 = 邊際貢獻率三、杠桿原理涉及的概念三、杠桿原理涉及的概念n邊際貢獻n息稅前利潤三、杠桿原理涉及的概念三、杠桿原理涉及的概念1.息稅前利潤是

41、指支付利息和交納所得稅之前的利潤.2.息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本 邊際貢獻總額固定成本或: EBIT=px-bx-a=M-a=(p-b)x-a=mx-a上式固定成本和變動成本中不應包括利息費用因素。息稅前利潤=利潤總額稅前利潤）+利息。n(一)經(jīng)營杠桿的含義：是指單價和單位變動成本水平不變，在某一固定成本比重的作用下，銷售量的變動會引起息稅前利潤以更大的幅度變動。n 固定成本的存在是經(jīng)營杠桿的前提.n(二)經(jīng)營杠桿的計量n 常用的指標是經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL)四、經(jīng)營杠桿四、經(jīng)營杠桿銷售銷售變動成本變動成本（60%）固定成本固定成本EBIT金額金額增長率增長率金額金額增長

42、率增長率240260300 8%15%14415618080808016244050%67%經(jīng)營杠桿利益分析表經(jīng)營杠桿利益分析表單位：萬元單位：萬元由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量銷售額的增加，單位銷售量所負加，所以隨著銷售量銷售額的增加，單位銷售量所負擔的固定成本會相對減少，從而使息稅前利潤擔的固定成本會相對減少，從而使息稅前利潤EBIT以以更快的速度增長，給企業(yè)帶來額外的經(jīng)營杠桿利益。更快的速度增長，給企業(yè)帶來額外的經(jīng)營杠桿利益。第二節(jié) 杠桿原理(二)經(jīng)營杠桿的計量1.經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷

43、業(yè)務量變動率或：DOL=xxEBITEBITpxpxEBITEBIT/ )(/2. 報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤基期邊際貢獻EBITMDOL 第二節(jié) 杠桿原理n(二)經(jīng)營杠桿的計量n例:雙龍公司2019年生產(chǎn)的甲產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本600元，變動成本率為60%，則其2019年的經(jīng)營杠桿系數(shù)為:第二節(jié) 杠桿原理nDOL的意義DOL越大，說明經(jīng)營風險大固定成本增加，DOL系數(shù)變大業(yè)務量增加，DOL系數(shù)下降DOL=8000000)6001000(40000)6001000(40000=2 第二節(jié) 杠桿原理n

44、三、財務杠桿n(一)含義：由于存在利息費用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。n 固定財務費用的存在是財務杠桿的前提.在企業(yè)籌資中有固定財務費用支出的債務和優(yōu)先股,就存在財務杠桿的作用.第二節(jié) 杠桿原理三、財務杠桿（二財務杠桿的計量(財務杠桿系數(shù)DFL)(1)定義公式：DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT=每股利潤變動率息稅前利潤變動率(2)簡化公式：所得稅稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤息稅前利潤1DFL第二節(jié) 杠桿原理n三、財務杠桿n(二)財務杠桿系數(shù)(財務杠桿率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)(3)優(yōu)先股股利視同利息，并將稅后支付的優(yōu)先股股

45、利調(diào)整為稅前列支額%8%407500800800 解:DFL= =1.43第二節(jié) 杠桿原理例:雙龍公司全部長期資本為7500萬元，債務資本比例為40%，債務年利率8%，公司所得稅稅率33%.在息稅前利潤為800萬元時，息稅后利潤為294.8萬元。 第二節(jié) 杠桿原理nDFL的意義：第二節(jié) 杠桿原理n四、復合杠桿(總杠桿DCL)n(一)含義：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定利息費用共同存在而導致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的杠桿效應。n(二)復合杠桿的計量n 復合杠桿系數(shù)(DCL)第二節(jié) 杠桿原理n四、復合杠桿(總杠桿DCL)n（二復合杠桿的計量n(1)定義公式：DCL=每股利潤的變動率業(yè)務量變動率

46、 DCL=xxEPSEPSpxpxEPSEPS/ )(/ 第二節(jié) 杠桿原理n四、復合杠桿(總杠桿DCL)n（二復合杠桿的計量(2)基期公式：所得稅稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤邊際貢獻1DCL= TDIEBITMDCL1第二節(jié) 杠桿原理n四、復合杠桿(總杠桿DCL)n(3)關系公式：基期息稅前利潤基期邊際貢獻DCL= DOL X DFL所得稅稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤息稅前利潤1DCL=n例例n某公司去年的損益表有關資料如下某公司去年的損益表有關資料如下:n銷售收入銷售收入 4000萬元、變動成本萬元、變動成本2400萬元、萬元、固定成本固定成本1000萬元、息稅前利潤萬元、息稅前利潤600萬

47、元、萬元、利息利息200萬元、所得稅萬元、所得稅200萬元。要求萬元。要求（1計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和復合杠桿系數(shù)。復合杠桿系數(shù)。n （2若今年銷售收入增長若今年銷售收入增長30%，息稅前，息稅前利潤與凈利潤增長的百分比是多少？利潤與凈利潤增長的百分比是多少？n例解例解n（1DOL=（4000-2400）600=2.67n DFL=600(600-200)=1.5n DCL=2.671.5=4n (2)息稅前利潤增長百分比息稅前利潤增長百分比n =30%2.67=80%n 凈利潤增長百分比凈利潤增長百分比n =30%4=120%第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)n一、最優(yōu)

48、資金結(jié)構(gòu)的含義P151n(一)資金結(jié)構(gòu)中負債對企業(yè)的影響n(二)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)n 兩個標志:其一是能使企業(yè)綜合資金成本最低;其二 是能使企業(yè)價值最大n 理論上存在,實際很難找到.第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)n一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義n二、資金結(jié)構(gòu)決策的方法定量定性每股利潤無差別點法比較資金成本法第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)n一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義n二、資金結(jié)構(gòu)決策的方法n（一比較資金成本法是指通過計算不同資金組合的綜合資金成本，以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。它以資金成本的高低作為確定最佳資金結(jié)構(gòu)的唯一標準。n例：教材153頁第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)n（二每股利潤分析法就是通過尋找每股利潤平衡點來選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法

49、，即將息稅前利潤EBIT和每股利潤EPS這兩大要素結(jié)合起來，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關系，進而確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)n由于這種方法需要確定每股利潤的無差異點，因此又稱每股利潤無差異點法。 222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)n（二每股利潤無差異點法(EBIT-EPS分析法)n例：例：A公司目前資金公司目前資金75萬元，其中權益資金萬元，其中權益資金65萬元，萬元，發(fā)行普通股發(fā)行普通股20000股，負債資金股，負債資金10萬元，年利率萬元，年利率8%，因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資25萬元，公司所得稅率萬元，公司所得稅率5

50、0%，n方案一：發(fā)行普通股方案一：發(fā)行普通股1萬股，每股萬股，每股10元，發(fā)行價元，發(fā)行價25元元n方案二：發(fā)行債券方案二：發(fā)行債券25萬元，年利率萬元，年利率8%n請分析企業(yè)應采用何種方式籌集資金？請分析企業(yè)應采用何種方式籌集資金？答案n解：目前利息：解：目前利息：100000X8%=8000元元n方案二利息：方案二利息：250000X8%+8000=28000元元n解得解得:EBIT=68000(元元)n所以所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元元/股股)20000%)501)(28000(30000%)501)(8000(EBITEBITn當當EBIT68

51、000元時，應選方案二元時，應選方案二0EPSEBIT168000負債權益資金n練習題練習題3n某公司某公司2019年銷售產(chǎn)品年銷售產(chǎn)品100萬件萬件,單價單價60元元,單位變動成本單位變動成本40元元.固定成本總額固定成本總額 為為1000萬元萬元.公司負債公司負債500萬元萬元,年利息年利息率為率為10%,并須每年支付優(yōu)先股股利并須每年支付優(yōu)先股股利12萬元萬元,所得稅率所得稅率33%.要求要求:n(1)計算計算2019年邊際貢獻年邊際貢獻;n(2)計算計算2019年息稅前利潤年息稅前利潤;n(3)計算該公司復合杠桿系數(shù)計算該公司復合杠桿系數(shù).n練習題練習題3解：解：n(1)邊際貢獻邊際貢

52、獻n=100(60-40)=2000(萬元萬元)n(2)息稅前利潤息稅前利潤n=2000-1000=1000(萬元萬元)n(3)復合杠桿系數(shù)復合杠桿系數(shù)n=20001000-50010%-n12/(1-33%)n=2.15n解：邊際貢獻解：邊際貢獻=500-50040%=300n DOL=300/EBIT=1.5n EBIT=200 EBIT=300-a a=100n DFL=200/(200-I)=2 I=100n 原原DCL=1.52=3n DCL=300/(300-100-50-100)=6n 100%/x=6 x=16.67%n練習練習4：營業(yè)收入：營業(yè)收入500萬元，變動成本率萬元，變動成本率40%，DOL=1.5，DFL=2，若固定成本增加，若固定成本增加50萬元，萬元，則總杠桿系數(shù)為多少？此時，要使每股利潤增則總杠桿系數(shù)為多少？此時，要使每股利潤增加一倍，業(yè)務量