第八章期權(quán)與期權(quán)交易

1、2022-4-211內(nèi)容提要第一節(jié)第一節(jié)期權(quán)交易概述期權(quán)交易概述第二節(jié)第二節(jié)期權(quán)的定價(jià)期權(quán)的定價(jià)第三節(jié)第三節(jié)期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略2022-4-212期權(quán)期權(quán)(Option)(Option)，是指某一標(biāo)的物的買賣權(quán)或，是指某一標(biāo)的物的買賣權(quán)或選擇權(quán)。具有在某一限定時(shí)期內(nèi)按某一指定選擇權(quán)。具有在某一限定時(shí)期內(nèi)按某一指定的價(jià)格的價(jià)格買進(jìn)或賣出買進(jìn)或賣出某一特定商品或合約的某一特定商品或合約的權(quán)權(quán)利利。這種權(quán)利是買進(jìn)者擁有的一種權(quán)利，。這種權(quán)利是買進(jìn)者擁有的一種權(quán)利，并并非一種義務(wù)非一種義務(wù)。（一）定義（一）定義第一節(jié) 期權(quán)交易概述一、期權(quán)的概念與特點(diǎn)（二）期權(quán)的特點(diǎn) 買方要想獲得權(quán)利必須向賣方支

2、付一定數(shù)量的買方要想獲得權(quán)利必須向賣方支付一定數(shù)量的費(fèi)用（指費(fèi)用（指權(quán)利金權(quán)利金）；）； 期權(quán)買方取得的權(quán)利是在未來(lái)的?；蛟谖磥?lái)一期權(quán)買方取得的權(quán)利是在未來(lái)的?；蛟谖磥?lái)一段時(shí)間內(nèi)（指段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)美式期權(quán)），或在未來(lái)某一特定日期），或在未來(lái)某一特定日期（指（指歐式期權(quán)歐式期權(quán)）；）； 期權(quán)買方在未來(lái)的買賣標(biāo)的物是特定的；期權(quán)買方在未來(lái)的買賣標(biāo)的物是特定的；2022-4-214 期權(quán)買方在未來(lái)買賣標(biāo)的物的價(jià)格是事先規(guī)定好的（指執(zhí)行價(jià)格）； 期權(quán)買方可以買進(jìn)標(biāo)的物（指看漲期權(quán)），也可以賣出標(biāo)的物（指看跌期權(quán)）； 期權(quán)買方取得的是買賣的權(quán)利，而不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。買方有執(zhí)行的權(quán)利，也有

3、不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。買方風(fēng)險(xiǎn)有限，獲利空間巨大。2022-4-215二、期權(quán)的類型 1、按執(zhí)行價(jià)格時(shí)間不同可分為：歐式期權(quán)和美式期權(quán)。European OptionAmerican Option2022-4-2161看漲期權(quán)（看漲期權(quán)（Call Option），是指期，是指期權(quán)的買方向賣方支付權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約，即擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)，按有效期內(nèi)，按執(zhí)行價(jià)執(zhí)行價(jià)格格向期權(quán)賣方向期權(quán)賣方買入一買入一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利利，但不負(fù)有必須買，但不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。進(jìn)的義務(wù)。2看跌期權(quán)（看跌期權(quán)（Put Optio

4、n），是指期，是指期權(quán)的買方向賣方支權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期金后，即擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)，權(quán)合約有效期內(nèi)，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣方賣方賣出一定數(shù)量賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。的義務(wù)。2 2、按期權(quán)所賦予的權(quán)力不同：、按期權(quán)所賦予的權(quán)力不同：看漲期看漲期權(quán)（買權(quán)）和看跌期權(quán)（賣權(quán)）。權(quán)（買權(quán)）和看跌期權(quán)（賣權(quán)）。2022-4-2173、按交易場(chǎng)所的不同：交易所交易期權(quán)和柜臺(tái)交易（OTC）期權(quán)交易所內(nèi)采用交易所內(nèi)采用集中交易方式集中交易方式進(jìn)行交易的期進(jìn)行交易的期權(quán)權(quán) 交易所期權(quán)交易所期權(quán)又

5、稱柜臺(tái)交易或店又稱柜臺(tái)交易或店頭交易（頭交易（Over-The-Counter，簡(jiǎn)，簡(jiǎn)寫(xiě)為寫(xiě)為OTC），由交），由交易雙方當(dāng)面議價(jià)成易雙方當(dāng)面議價(jià)成交的期權(quán)合約交的期權(quán)合約場(chǎng)外期權(quán)場(chǎng)外期權(quán)2022-4-2184、按期權(quán)的標(biāo)的物不同：實(shí)物期權(quán)、期貨期權(quán)?；A(chǔ)資產(chǎn)是基礎(chǔ)資產(chǎn)是現(xiàn)貨商品現(xiàn)貨商品 實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)是基礎(chǔ)資產(chǎn)是期貨合約期貨合約 期貨期權(quán)期貨期權(quán)2022-4-2195、執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市價(jià)的關(guān)系分為：實(shí)、平、虛值期權(quán)。實(shí)值期權(quán)實(shí)值期權(quán) 平值期權(quán)平值期權(quán) 虛值期權(quán)虛值期權(quán)2022-4-2110實(shí)值期權(quán)(in the money ITM) 基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相比基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行

6、價(jià)相比，有利于買進(jìn)期權(quán)者。，有利于買進(jìn)期權(quán)者。 或：或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格低于（高于）標(biāo)的物價(jià)的執(zhí)行價(jià)格低于（高于）標(biāo)的物價(jià)格的情況。格的情況。實(shí)值實(shí)值期權(quán)期權(quán) 比如：目前的期貨價(jià)格為1900，執(zhí)行價(jià)格為1880的看漲期權(quán)為實(shí)值期權(quán)；執(zhí)行價(jià)格為2000的看跌期權(quán)為實(shí)值期權(quán)。2022-4-2111 基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相比，不利于買進(jìn)期權(quán)者。比，不利于買進(jìn)期權(quán)者。 或：或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格高于（低于）標(biāo)的）的執(zhí)行價(jià)格高于（低于）標(biāo)的物價(jià)格的情況。物價(jià)格的情況。虛值虛值期權(quán)期權(quán)虛值期權(quán)虛值期權(quán)(out

7、 of the money OTM)(out of the money OTM) 比如：期貨價(jià)格為2000，執(zhí)行價(jià)格為2220的看漲期權(quán)為虛值期權(quán)；執(zhí)行價(jià)格為1980的看跌期權(quán)為虛值期權(quán)。 2022-4-2112 基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相等基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相等。也有譯為。也有譯為“兩平期權(quán)兩平期權(quán)” 。 或：或：指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）指看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的執(zhí)行價(jià)格等于或近似于標(biāo)的物價(jià)的執(zhí)行價(jià)格等于或近似于標(biāo)的物價(jià)格的情況。格的情況。平值平值期權(quán)期權(quán)平值期權(quán)(at the money ATM) 比如：目前的期貨價(jià)格為比如：目前的期貨價(jià)格為2670026700，執(zhí)行價(jià)格為，執(zhí)行價(jià)格為267

8、0026700的看漲期權(quán)和的看漲期權(quán)和2670026700的看跌期權(quán)均為平的看跌期權(quán)均為平值期權(quán)。值期權(quán)。2022-4-2113實(shí)值、虛值與平值期權(quán)總結(jié)2022-4-2114三、期權(quán)的類、屬、種單位：百萬(wàn)手單位：百萬(wàn)手同一標(biāo)的物同一標(biāo)的物的所有的看的所有的看漲期權(quán)屬于漲期權(quán)屬于同一大類，同一大類，所有的看跌所有的看跌期權(quán)屬于同期權(quán)屬于同一大類；一大類； “類類”中具中具有有同一到期同一到期日日的屬于同的屬于同一一“屬屬”；在同一在同一“屬屬”的期權(quán)中，的期權(quán)中，按期權(quán)的按期權(quán)的敲敲定價(jià)格定價(jià)格不同不同分為不同的分為不同的“種種”。四、期權(quán)合約要素合合約約條條款款 期期權(quán)權(quán)合合約約 期期貨貨合合

9、約約 交交易易單單位位 一個(gè)小麥期貨合約單位（5000 蒲式耳） 5000 蒲式耳 最最小小變變動(dòng)動(dòng)價(jià)價(jià)位位 每蒲式耳1/8美分（每張合約 6.25 美元） 每蒲式耳1/4美分（每張合約12.50 美元） 執(zhí)執(zhí)行行價(jià)價(jià)格格間間距距 ( (期期貨貨為為交交割割品品級(jí)級(jí)) ) 前兩個(gè)月為 5 美分/蒲式耳；其他月份為 10 美分/蒲式耳。在交易開(kāi)始時(shí)，公布一個(gè)平值期權(quán)和 5 個(gè)實(shí)值期權(quán)、5 個(gè)虛值期權(quán) 標(biāo)準(zhǔn)品：2 號(hào)軟紅、2 號(hào)硬紅冬、2 號(hào)北方黑春麥以及 2 號(hào)北方春麥 替代品：見(jiàn)交易所有關(guān)規(guī)定。 合合約約月月份份 7、9、12 及次年 3、5 月；當(dāng)前一月份不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約時(shí)，則增加一個(gè)月

10、（系列）期權(quán)。每月期權(quán)合約執(zhí)行時(shí)頭寸轉(zhuǎn)換到最近的期貨合約，比如 8 月期權(quán)執(zhí)行時(shí)頭寸進(jìn)入 9 月的期貨合約部位 7、9、12、3、5 最最后后交交易易日日 對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約：相關(guān)小麥期貨合約第一通知日至少兩個(gè)營(yíng)業(yè)日之前的最后一個(gè)星期五 對(duì)于系列期權(quán)合約：期權(quán)合約前一月最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日至少兩個(gè)營(yíng)業(yè)日前的最后一個(gè)星期五 交割月第 15 個(gè)日歷日前一個(gè)交易日 CBOTCBOT小麥期權(quán)與期貨合約比較小麥期權(quán)與期貨合約比較2022-4-2116執(zhí)行日?qǐng)?zhí)行日 期貨期權(quán)的買方可以在到期日之前的任一營(yíng)業(yè)日?qǐng)?zhí)行，但需在芝加哥時(shí)間下午 6：00 之前向芝加哥清算公司提出。期權(quán)執(zhí)行后轉(zhuǎn)換為一個(gè)相關(guān)標(biāo)的的期貨部位。最后

11、交易日實(shí)值期權(quán)自動(dòng)執(zhí)行。 合約到期日合約到期日 最后交易日之后的第一個(gè)星期六上午 10 點(diǎn)(芝加哥時(shí)間)未執(zhí)行的期權(quán)到期 交割日： 交割月最后交易日之后的第七個(gè)營(yíng)業(yè)日 交易時(shí)間交易時(shí)間 公開(kāi)叫價(jià)： 周一至周五上午9： 30-下午1： 15（芝加哥時(shí)間） 電子交易： 周六至周五下午 8： 30-上午 6： 00 （芝加哥時(shí)間） 。到期合約的交易時(shí)間與標(biāo)的期貨合約最后交易日（下午 1：15）時(shí)間相同 公開(kāi)叫價(jià)： 周一至周五上午9：30-下午1：15（芝加哥時(shí)間） 電子交易： 周六至周五下午 8：30-上午 6：00（芝加哥時(shí)間） 。到期合約的交易時(shí)間為最后交易日 12 點(diǎn) 交易代碼交易代碼 公開(kāi)叫

12、價(jià)：看漲期權(quán) WY；看跌期權(quán) WZ 公開(kāi)叫價(jià)：W 每日價(jià)幅限每日價(jià)幅限制制 前一結(jié)算價(jià)30 美分/蒲式耳（1500 美元/合約） 。最后交易日可以提高價(jià)幅限制 前一結(jié)算價(jià)30 美分/蒲式耳（1500 美元/合約） 。交割月沒(méi)有限制(從交割月前 2 個(gè)交易日開(kāi)始) CBOTCBOT小麥期權(quán)與期貨合約比較（續(xù)）小麥期權(quán)與期貨合約比較（續(xù)）2022-4-21171 1、期權(quán)的交易雙方、期權(quán)的交易雙方2、交易單位、交易單位(trading unit)Trading unit（合約規(guī)模）是指每份期權(quán)合約上對(duì)標(biāo)的物的數(shù)量規(guī)定。一般一份股票期權(quán)的數(shù)量是100股，而外匯期權(quán)合約的數(shù)量是同種外匯期貨合約數(shù)量的一

13、半。2022-4-21183 3、執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格(strike price)(strike price) Strike price又稱敲定價(jià)格、履約價(jià)格又稱敲定價(jià)格、履約價(jià)格（exercise price） 、行權(quán)價(jià)格，是期權(quán)執(zhí)行、行權(quán)價(jià)格，是期權(quán)執(zhí)行時(shí)，標(biāo)的物轉(zhuǎn)換或交割所依據(jù)的價(jià)格。時(shí)，標(biāo)的物轉(zhuǎn)換或交割所依據(jù)的價(jià)格。 期權(quán)交易指令：期權(quán)交易指令： 以市價(jià)以市價(jià)（權(quán)利金，如為（權(quán)利金，如為20元元/噸）噸） 買入（開(kāi)倉(cāng)）買入（開(kāi)倉(cāng)） 10份份 5月份到期月份到期，執(zhí)行價(jià)格為執(zhí)行價(jià)格為1600元元/噸的噸的小麥小麥 看漲期權(quán)看漲期權(quán)。4、權(quán)利金(premium) Premium Premiu

14、m是期權(quán)買方須向賣方支付的費(fèi)用，即獲得是期權(quán)買方須向賣方支付的費(fèi)用，即獲得權(quán)利必須支付的費(fèi)用。在競(jìng)價(jià)中產(chǎn)生。也稱權(quán)利必須支付的費(fèi)用。在競(jìng)價(jià)中產(chǎn)生。也稱保險(xiǎn)金、權(quán)保險(xiǎn)金、權(quán)價(jià)或期權(quán)價(jià)格價(jià)或期權(quán)價(jià)格。對(duì)買方的意義：對(duì)買方的意義：可能獲得巨大收益須承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)?？赡塬@得巨大收益須承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)賣方的意義：對(duì)賣方的意義：是賣方可能獲得的收入。是賣方可能獲得的收入。2022-4-21205、通知日(declaration date)通知日：當(dāng)期權(quán)買方要求履行標(biāo)的物(或期貨合約)交貨時(shí)，他必須在預(yù)先確定的交貨和提運(yùn)日之前的某一天通知賣方，以讓賣方作好準(zhǔn)備，這一天就是“通知日”。2022-4-2121

15、6、履約日(執(zhí)行日)(exercise) 履約日指期權(quán)權(quán)利可以執(zhí)行的日期。歐式期權(quán)（European Option）美式期權(quán)（American Option）合約到期日是指期權(quán)合約合約到期日是指期權(quán)合約必須履行必須履行的時(shí)間，是期權(quán)的時(shí)間，是期權(quán)合約的終點(diǎn)。合約的終點(diǎn)。一般是在相關(guān)期貨合約交割日之前的一般是在相關(guān)期貨合約交割日之前的一個(gè)月的某一天一個(gè)月的某一天。7 7、合約到期日（、合約到期日（expirationexpiration）2022-4-2122五、期權(quán)的保證金制度 多方 不管是看漲還是看跌期權(quán)，多方足額支付期權(quán)價(jià)格后不用再支付保證金。 空方 有保護(hù)的賣方； 無(wú)保護(hù)的賣方；2022

16、-4-2123第二節(jié) 期權(quán)定價(jià)2022-4-2124一、期權(quán)價(jià)格（權(quán)利金）的構(gòu)成權(quán)利金權(quán)利金內(nèi)涵價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值+2022-4-21251 1、內(nèi)涵價(jià)值（、內(nèi)涵價(jià)值（Intrinsic ValueIntrinsic Value，IVIV）定義定義：內(nèi)涵價(jià)值是指內(nèi)涵價(jià)值是指立即履行期立即履行期權(quán)合約時(shí)可取得的總利潤(rùn)權(quán)合約時(shí)可取得的總利潤(rùn)。這是。這是由期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物由期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物價(jià)格的關(guān)系決定的。價(jià)格的關(guān)系決定的。2022-4-2126期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的六種情況2022-4-21272、時(shí)間價(jià)值（Time Value,TV）定義定義：時(shí)間價(jià)值是指時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)權(quán)

17、利金期權(quán)權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分，即權(quán)，即權(quán)利金中超出內(nèi)涵價(jià)值的部分，也利金中超出內(nèi)涵價(jià)值的部分，也稱外在價(jià)值（稱外在價(jià)值（extrinsic extrinsic valuevalue）。）。 2022-4-2128時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值= =權(quán)利金權(quán)利金- -內(nèi)涵價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值 實(shí)值期權(quán)權(quán)利金實(shí)值期權(quán)權(quán)利金= =內(nèi)涵價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值+ +時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值 平值期權(quán)權(quán)利金平值期權(quán)權(quán)利金= = 時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值 虛值期權(quán)權(quán)利金虛值期權(quán)權(quán)利金= = 時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值2022-4-2129期權(quán)的時(shí)間價(jià)值示意圖期權(quán)的時(shí)間價(jià)值示意圖X 天數(shù)天數(shù)Y100 80 60 402.

18、001.601.000.06距到期日距到期日一般，期權(quán)剩余有效期越長(zhǎng)，其時(shí)間價(jià)值越大。一般，期權(quán)剩余有效期越長(zhǎng)，其時(shí)間價(jià)值越大。2022-4-2130交割品在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格交割品在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格現(xiàn)貨現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)格期權(quán)約定的交割價(jià)格期權(quán)約定的交割價(jià)格執(zhí)行執(zhí)行價(jià)格價(jià)格當(dāng)期權(quán)失效時(shí)點(diǎn)的時(shí)間長(zhǎng)度當(dāng)期權(quán)失效時(shí)點(diǎn)的時(shí)間長(zhǎng)度剩余剩余時(shí)間時(shí)間標(biāo)的物市標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性動(dòng)性價(jià)格變動(dòng)劇烈程度價(jià)格變動(dòng)劇烈程度二、影響期權(quán)價(jià)格的基本因素二、影響期權(quán)價(jià)格的基本因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)投資收益或借貸成本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益或借貸成本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率利率交割品的現(xiàn)金流入交割品的現(xiàn)金流入股票股票分紅分紅2022-4-2131標(biāo)的物價(jià)

19、格標(biāo)的物價(jià)格權(quán)利金權(quán)利金看漲期權(quán)權(quán)利金看漲期權(quán)權(quán)利金看跌期權(quán)權(quán)利金看跌期權(quán)權(quán)利金期權(quán)期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格標(biāo)的物價(jià)格權(quán)利金權(quán)利金看漲期權(quán)看漲期權(quán)上升上升下降下降上升上升下降下降看跌期權(quán)看跌期權(quán)上升上升下降下降下降下降上升上升（1 1）現(xiàn)貨價(jià)格）現(xiàn)貨價(jià)格（2 2）標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率）標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率不管是對(duì)于哪一種期權(quán)來(lái)說(shuō)，價(jià)格波動(dòng)性越劇烈，不管是對(duì)于哪一種期權(quán)來(lái)說(shuō)，價(jià)格波動(dòng)性越劇烈，盈利的可能性就越高，期權(quán)價(jià)格也越高。盈利的可能性就越高，期權(quán)價(jià)格也越高。權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金權(quán)利金價(jià)格波動(dòng)率價(jià)格波動(dòng)率2022-4-2133看跌期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)曲線看跌期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)曲線看漲期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)曲線看漲

20、期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金權(quán)利金執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格期權(quán)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格權(quán)利金成本權(quán)利金成本看漲期權(quán)看漲期權(quán)越高越高越低越低越低越低越高越高看跌期權(quán)看跌期權(quán)越高越高越低越低越高越高越低越低（3 3）執(zhí)行價(jià)格）執(zhí)行價(jià)格2022-4-2134期權(quán)期權(quán)剩余時(shí)間剩余時(shí)間權(quán)利金權(quán)利金看漲看漲/ /看看跌期權(quán)跌期權(quán)越多越多越少越少越多越多越少越少看漲看漲/ /看看跌期權(quán)跌期權(quán)越多越多越少越少越多越多越少越少權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金權(quán)利金剩余時(shí)間剩余時(shí)間（4 4）距到期日前剩余時(shí)間）距到期日前剩余時(shí)間 2022-4-2135（5）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)于期權(quán)的所有者來(lái)說(shuō)是資金的成本，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)于期

21、權(quán)的所有者來(lái)說(shuō)是資金的成本，或者說(shuō)是持有現(xiàn)貨的機(jī)會(huì)成本，因此無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，或者說(shuō)是持有現(xiàn)貨的機(jī)會(huì)成本，因此無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，預(yù)期的現(xiàn)貨價(jià)格就越高。預(yù)期的現(xiàn)貨價(jià)格就越高。但是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，未來(lái)利潤(rùn)折現(xiàn)值也越低。但是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，未來(lái)利潤(rùn)折現(xiàn)值也越低。兩種因素綜合，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，看漲期權(quán)的價(jià)格兩種因素綜合，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，看漲期權(quán)的價(jià)格越高，看跌期權(quán)價(jià)格越低。越高，看跌期權(quán)價(jià)格越低。2022-4-2136期權(quán)期權(quán)利率利率權(quán)利金權(quán)利金看漲期權(quán)看漲期權(quán)上升上升下降下降上升上升下降下降看跌期權(quán)看跌期權(quán)上升上升下降下降下降下降上升上升看漲期權(quán)看漲期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金變動(dòng)曲線看跌期權(quán)看跌期權(quán)權(quán)利金

22、變動(dòng)曲線權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金權(quán)利金利率利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與期權(quán)價(jià)格關(guān)系圖示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與期權(quán)價(jià)格關(guān)系圖示2022-4-2137（6）紅利看跌期權(quán)看跌期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金變動(dòng)曲線看漲期權(quán)看漲期權(quán)權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金變動(dòng)曲線權(quán)利金權(quán)利金紅利紅利作為交割品的現(xiàn)金流，派發(fā)紅利會(huì)導(dǎo)致作為交割品的現(xiàn)金流，派發(fā)紅利會(huì)導(dǎo)致 交割品價(jià)格下降。交割品價(jià)格下降。預(yù)期紅利支付越高，看漲期權(quán)價(jià)格越低，預(yù)期紅利支付越高，看漲期權(quán)價(jià)格越低， 看跌期權(quán)價(jià)格越高?？吹跈?quán)價(jià)格越高。2022-4-2138（7）影響期權(quán)價(jià)格的因素總結(jié)而時(shí)對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響：2022-4-2139第三節(jié) 期權(quán)交易策略2022-4-2140一、期權(quán)交易的

23、基本方法q 買入看漲期權(quán)q 賣出看漲期權(quán)q 買入看跌期權(quán)q 賣出看跌期權(quán)2022-4-2141（一）買入看漲期權(quán)損益期貨價(jià)格買進(jìn)看漲期權(quán)3550-15015034002022-4-2142（二）賣出看漲期權(quán)期貨價(jià)格損益賣出看漲期權(quán)340035501502022-4-2143（三）買進(jìn)看跌期權(quán)買進(jìn)看跌期權(quán)20-2015801600期貨價(jià)格2022-4-2144（四）賣出看跌期權(quán)1600158020賣出看跌期權(quán)期貨價(jià)格2022-4-2145二、合成策略（一）合成期貨 合成期貨：風(fēng)險(xiǎn)巨大、利潤(rùn)巨大的交易策略 （1) 合成多頭期貨（Synthetic long futures）牛市 （2）合成空頭期貨

24、（Synthetic Short futures）熊市 2022-4-2146（1）合成空頭期貨賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)+買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)=賣出期貨賣出期貨 利潤(rùn)利潤(rùn)STX看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭合成期貨空頭合成期貨空頭2022-4-2147（2)合成多頭期貨買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)+賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)=買入期貨買入期貨 +-(2) 看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭(1) 看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭(3) 合成期貨多頭合成期貨多頭利潤(rùn)利潤(rùn)2022-4-21481、合成買進(jìn)看漲期權(quán)、合成買進(jìn)看漲期權(quán) 投資人在買進(jìn)期貨的同時(shí)買進(jìn)看跌期權(quán)。投資人在買進(jìn)期貨的同時(shí)買進(jìn)看跌期

25、權(quán)。2、合成賣出看漲期權(quán)、合成賣出看漲期權(quán) 投資人在賣出期貨的同時(shí)賣出看跌期權(quán)。投資人在賣出期貨的同時(shí)賣出看跌期權(quán)。3、合成買進(jìn)看跌期權(quán)、合成買進(jìn)看跌期權(quán) 投資人在賣出期貨的同時(shí)買進(jìn)看漲期權(quán)。投資人在賣出期貨的同時(shí)買進(jìn)看漲期權(quán)。4、合成賣出看跌期權(quán)、合成賣出看跌期權(quán) 投資人在買進(jìn)期貨的同時(shí)賣出看漲期權(quán)。投資人在買進(jìn)期貨的同時(shí)賣出看漲期權(quán)。（二）合成期權(quán)2022-4-2149 1、合成買進(jìn)看漲期權(quán)（Synthetic Long Calls）要點(diǎn)：要點(diǎn)：限制期貨價(jià)格下跌帶來(lái)的損失，同時(shí)希望在期貨限制期貨價(jià)格下跌帶來(lái)的損失，同時(shí)希望在期貨價(jià)格上漲時(shí)獲利（也為當(dāng)時(shí)的市價(jià)）。價(jià)格上漲時(shí)獲利（也為當(dāng)時(shí)的市

26、價(jià)）。合成買進(jìn)看漲期權(quán)合成買進(jìn)看漲期權(quán)=買進(jìn)期貨買進(jìn)期貨+買進(jìn)看跌期權(quán)買進(jìn)看跌期權(quán)2022-4-2150利潤(rùn)利潤(rùn)STX X看跌期權(quán)看跌期權(quán)多頭多頭期貨期貨多頭多頭看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭2022-4-21512、合成賣出看漲期權(quán)（Synthetic Short Calls）合成賣出看漲期權(quán)合成賣出看漲期權(quán)=賣出期貨賣出期貨+賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)2022-4-2152Synthetic Short Calls利潤(rùn)利潤(rùn)STX X看跌期權(quán)看跌期權(quán)空頭空頭期貨期貨空頭空頭合成看漲期權(quán)合成看漲期權(quán)空頭空頭2022-4-21533、合成買進(jìn)看跌期權(quán)（Synthetic Long puts） 投資者預(yù)計(jì)

27、市場(chǎng)將下跌，同時(shí)限制市價(jià)上漲（即預(yù)測(cè)不準(zhǔn)）帶來(lái)的損失。合成買入看跌期權(quán)合成買入看跌期權(quán)=賣出期貨賣出期貨+買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)2022-4-2154利潤(rùn)利潤(rùn)STXX看漲期權(quán)看漲期權(quán)多頭多頭期貨期貨空頭空頭合成看跌期權(quán)合成看跌期權(quán)多頭多頭2022-4-2155 4、合成賣出看跌期權(quán)（Synthetic Short puts）合成賣出看跌期權(quán)合成賣出看跌期權(quán)=買入期貨買入期貨+賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)2022-4-2156利潤(rùn)利潤(rùn)STXX看漲期權(quán)看漲期權(quán)空頭空頭期貨期貨多頭多頭合成賣出看跌合成賣出看跌期權(quán)期權(quán)2022-4-2157（三）合成期貨與合成期權(quán)總結(jié)買進(jìn)看漲期權(quán)+賣出看跌期權(quán)買進(jìn)期貨

28、如果我們以正號(hào)表示“買進(jìn)”，而以負(fù)號(hào)表示“賣出”，則根據(jù)數(shù)學(xué)的移項(xiàng)法則，我們可通過(guò)變換而得到如下多種不同的合成策略： 賣出看漲期權(quán)+買進(jìn)看跌期權(quán)賣出期貨； 買進(jìn)期貨+買進(jìn)看跌期權(quán)買進(jìn)看漲期權(quán)； 買進(jìn)期貨+賣出看漲期權(quán)賣出看跌期權(quán)； 賣出期貨+賣出看跌期權(quán)賣出看漲期權(quán)； 賣出期貨+買進(jìn)看漲期權(quán)買進(jìn)看跌期權(quán)；2022-4-2158三、價(jià)差交易策略 (Spreads)定義：定義： 價(jià)差交易策略是買入價(jià)差交易策略是買入某一某一類類期權(quán)中的期權(quán)中的一種一種期權(quán)，同時(shí)賣期權(quán)，同時(shí)賣出出同類期權(quán)同類期權(quán)中的中的另一種另一種期權(quán)。期權(quán)。2022-4-2159價(jià)差交易策略的三種形式：價(jià)差交易策略的三種形式： 第

29、一種是同時(shí)買賣第一種是同時(shí)買賣相同到期日而敲定價(jià)不同相同到期日而敲定價(jià)不同的期權(quán)，稱為的期權(quán)，稱為價(jià)格價(jià)差交易價(jià)格價(jià)差交易（垂直價(jià)差交易）（垂直價(jià)差交易）。 第二種是同時(shí)買賣第二種是同時(shí)買賣相同敲定價(jià)，不同到期月份相同敲定價(jià)，不同到期月份的期權(quán)，稱為的期權(quán)，稱為時(shí)間價(jià)差交易時(shí)間價(jià)差交易（水平價(jià)差交易）水平價(jià)差交易）； 第三種是同時(shí)買賣第三種是同時(shí)買賣不同到期日，敲定價(jià)不同不同到期日，敲定價(jià)不同的的期權(quán)，稱為期權(quán)，稱為對(duì)角價(jià)差交易對(duì)角價(jià)差交易。2022-4-2160B&P100B&P100股票指數(shù)報(bào)價(jià)舉例股票指數(shù)報(bào)價(jià)舉例2022-4-21611、價(jià)格價(jià)差策略（垂直價(jià)差策略）價(jià)格價(jià)

30、差策略的三種形式：1牛市價(jià)差牛市價(jià)差策略策略3蝶式價(jià)差蝶式價(jià)差策略策略2熊市價(jià)差熊市價(jià)差策略策略2022-4-2162（1）牛市價(jià)差策略（ Bull Spread ）：買低賣高構(gòu)造方式構(gòu)造方式a買入買入一個(gè)一個(gè)較低較低敲定價(jià)的敲定價(jià)的看漲期權(quán)看漲期權(quán)，同時(shí)同時(shí)賣出賣出一個(gè)一個(gè)同品種相同到期日同品種相同到期日的的較高較高敲定價(jià)的看漲期權(quán)；敲定價(jià)的看漲期權(quán)；b買買入入一個(gè)較低敲定價(jià)的一個(gè)較低敲定價(jià)的看跌期權(quán)看跌期權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)同時(shí)賣出一個(gè)同品種相同到期日同品種相同到期日的較高的較高敲定價(jià)的看跌期權(quán)。敲定價(jià)的看跌期權(quán)。2022-4-2163利潤(rùn)利潤(rùn)STX1X2看漲期權(quán)看漲期權(quán)空頭空頭看漲期權(quán)多頭看

31、漲期權(quán)多頭Bull SpreadBull SpreadBull Spread（看漲期權(quán)多空組合）（看漲期權(quán)多空組合）價(jià)格區(qū)間價(jià)格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益期權(quán)空頭收益總收益總收益STX2STX1X2STX2-X1X1STX2 STX10STX1STX10002022-4-2164利潤(rùn)利潤(rùn)STX1X2看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭Bull Spread Bull Spread（看跌期權(quán)多空組合）2022-4-2165（2）熊市價(jià)差期權(quán)（Bear Spread） ：買高賣低構(gòu)造方式構(gòu)造方式a. 買入買入敲定價(jià)敲定價(jià)較高較高的的看漲期權(quán)看漲期權(quán)，同時(shí)，同時(shí)賣出賣出同一

32、品種相同到期日同一品種相同到期日的敲定價(jià)的敲定價(jià)較低較低的的看漲期權(quán)看漲期權(quán)；b買人較高買人較高敲定價(jià)的敲定價(jià)的看跌期權(quán)看跌期權(quán)，同時(shí)，同時(shí)賣出賣出相同到期日同一品種相同到期日同一品種的敲定價(jià)的敲定價(jià)較低較低的的看跌期權(quán)看跌期權(quán)。2022-4-2166利潤(rùn)利潤(rùn)STX1X2看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭Bear Spread Bear Spread（看漲期權(quán)多空組合）價(jià)格區(qū)間價(jià)格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益期權(quán)空頭收益總收益總收益STX2STX2X1STX1X2X1STX20X1 STX1 STSTX10002022-4-2167利潤(rùn)利潤(rùn)STX1X2看跌期權(quán)多頭看跌

33、期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭Bear Spread Bear Spread（看跌期權(quán)多空組合）2022-4-2168（3）碟式價(jià)差期權(quán)（Butterfly Spread）蝶式價(jià)差期權(quán)策略由蝶式價(jià)差期權(quán)策略由三種不同敲定價(jià)三種不同敲定價(jià)的期權(quán)所組成，有的期權(quán)所組成，有買空蝶式價(jià)差期權(quán)買空蝶式價(jià)差期權(quán)和和賣空蝶式價(jià)差期權(quán)賣空蝶式價(jià)差期權(quán)之分。之分。蝶式價(jià)差期權(quán)在形式上可分解成一個(gè)蝶式價(jià)差期權(quán)在形式上可分解成一個(gè)牛市價(jià)差期權(quán)和一個(gè)熊市價(jià)差期權(quán)。牛市價(jià)差期權(quán)和一個(gè)熊市價(jià)差期權(quán)。2022-4-2169買空碟式價(jià)差期權(quán)構(gòu)造方式買空碟式價(jià)差期權(quán)構(gòu)造方式（買高低，賣中）（買高低，賣中）設(shè)設(shè)x1x2x3，其

34、中，其中x2為為x1與與x3的中的中間值。有：間值。有：a. 敲定價(jià)敲定價(jià)x1的看跌期權(quán)的看跌期權(quán)多頭多頭1個(gè)個(gè)+敲定敲定價(jià)價(jià)x3的看跌期權(quán)的看跌期權(quán)多頭多頭1個(gè)個(gè)+敲定價(jià)為敲定價(jià)為x2的的看跌期權(quán)看跌期權(quán)空頭空頭2個(gè)個(gè)；b. 敲定價(jià)敲定價(jià)x1的看漲期權(quán)的看漲期權(quán)多頭多頭1個(gè)個(gè)+敲定敲定價(jià)價(jià)X3的看漲期權(quán)的看漲期權(quán)多頭多頭1個(gè)個(gè)+敲定價(jià)敲定價(jià)x2的看的看漲期權(quán)漲期權(quán)空頭空頭2個(gè)個(gè)。2022-4-2170Butterfly Spread（看跌期權(quán)多空組合）利潤(rùn)利潤(rùn)STX1X3X21.看跌多頭看跌多頭3.看跌多頭看跌多頭2.看跌空頭看跌空頭2份份Butterfly Spread2022-4-217

35、1利潤(rùn)利潤(rùn)STX1X3X21.看漲多頭看漲多頭3.看漲多頭看漲多頭2.看漲空頭看漲空頭2份份Butterfly Spread Butterfly Spread（看漲期權(quán)多空組合）價(jià)格區(qū)間價(jià)格區(qū)間第一多頭收益第一多頭收益第二空頭收益第二空頭收益第三多頭收益第三多頭收益總收益總收益STX3 STX1 2(X2 ST)STX3 X3X12X2X2STX3 STX1 2(X2 ST) 0 2 X2 X1 STX1STX2 STX1 00 STX1 STX1000 02022-4-2172賣空碟式價(jià)差期權(quán)賣空碟式價(jià)差期權(quán)的構(gòu)造方式賣空碟式價(jià)差期權(quán)的構(gòu)造方式（賣高低，買中）（賣高低，買中）設(shè)設(shè)x1x2x3

36、，其中，其中x2為為x1與與x3的中的中間值。有：間值。有：a. 敲定價(jià)敲定價(jià)X1的看跌期權(quán)空頭的看跌期權(quán)空頭1個(gè)個(gè)+敲敲定價(jià)定價(jià)X3的看跌期權(quán)空頭的看跌期權(quán)空頭1個(gè)個(gè)+敲定價(jià)敲定價(jià)X2的看跌期權(quán)多頭的看跌期權(quán)多頭2個(gè)；個(gè)； b敲定價(jià)敲定價(jià)X1的看漲期權(quán)空頭的看漲期權(quán)空頭1個(gè)個(gè)+敲敲定價(jià)定價(jià)x3的看漲期權(quán)空頭的看漲期權(quán)空頭1個(gè)個(gè)+敲定價(jià)敲定價(jià)X2的的看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭2個(gè)。個(gè)。2022-4-2173利潤(rùn)利潤(rùn)STX1X3X2Butterfly Spread賣空碟式價(jià)差期權(quán)賣空碟式價(jià)差期權(quán)2022-4-21742、時(shí)間價(jià)差期權(quán) （1） 日歷價(jià)差期權(quán) （Calendar Spread）：買長(zhǎng)賣

37、短日歷價(jià)差期權(quán)日歷價(jià)差期權(quán)是將是將相同品種相同品種、相相同敲定價(jià)同敲定價(jià)，但，但不同到期日不同到期日的期權(quán)的期權(quán)進(jìn)行組合。進(jìn)行組合。2022-4-2175構(gòu)造方式構(gòu)造方式看漲期權(quán)組成的看漲期權(quán)組成的Calendar Spread買入一份長(zhǎng)期限買入一份長(zhǎng)期限的看漲期權(quán)，的看漲期權(quán)，賣出一份賣出一份短期限短期限且施權(quán)價(jià)相同的看漲期權(quán)。且施權(quán)價(jià)相同的看漲期權(quán)。在短期限期權(quán)到期時(shí)出售長(zhǎng)期限期權(quán)。在短期限期權(quán)到期時(shí)出售長(zhǎng)期限期權(quán)?？吹跈?quán)組成的看跌期權(quán)組成的Calendar Spread買入一份長(zhǎng)期限買入一份長(zhǎng)期限的看跌期權(quán)，的看跌期權(quán)，賣出一份賣出一份短期限短期限且施權(quán)價(jià)相同的看跌期權(quán)。且施權(quán)價(jià)相同的

38、看跌期權(quán)。在短期限期權(quán)到期時(shí)出售長(zhǎng)期限期權(quán)。在短期限期權(quán)到期時(shí)出售長(zhǎng)期限期權(quán)。2022-4-2176Calendar SpreadCalls利潤(rùn)利潤(rùn)STX短期限短期限看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭長(zhǎng)期限長(zhǎng)期限看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭Calendar Spread2022-4-2177Calendar SpreadPuts利潤(rùn)利潤(rùn)STX短期限短期限看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭長(zhǎng)期限長(zhǎng)期限看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭Calendar Spread2022-4-2178（2）逆日歷價(jià)差期權(quán)：買短賣長(zhǎng) 構(gòu)造方式構(gòu)造方式a. 期限期限T1的看漲期權(quán)多頭的看漲期權(quán)多頭+期期限限T2的看漲期權(quán)空頭；的看漲期權(quán)空頭；b.

39、期限期限T1的看跌期權(quán)多頭的看跌期權(quán)多頭+期期限限T2 的看跌期權(quán)空頭；的看跌期權(quán)空頭；其中其中T1T2。2022-4-2179利潤(rùn)利潤(rùn)STXCalendar Spread逆日歷價(jià)差期權(quán)逆日歷價(jià)差期權(quán)2022-4-21803、對(duì)角價(jià)差期權(quán)(diagonal spreads options)定義：定義： 對(duì)角差價(jià)期權(quán)：對(duì)角差價(jià)期權(quán)：兩個(gè)看漲（看跌）兩個(gè)看漲（看跌）期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格和到期日都不相同。期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格和到期日都不相同。2022-4-2181四、組合期權(quán) Straddle（跨式期權(quán)，同價(jià)對(duì)敲） Strangle（寬跨式期權(quán)，異價(jià)對(duì)敲） Straps（捆綁套利） Strips（剝離套利）20