世界經(jīng)濟之金融全球化培訓課件

1、 20世紀70年代以來，世界進入新一輪的金融一體化發(fā)展浪潮。對資本限制的放松對資本限制的放松、資本流動性的增長資本流動性的增長和更多的發(fā)展中國家融更多的發(fā)展中國家融入全球金融體系中入全球金融體系中成為后布雷頓森林體系時代的主要特征，引導世界經(jīng)濟以更為緊密的一體化形態(tài)進入新世紀。 1、什么是金融全球化？金融全球化是通過哪些標準來衡量的？ 2、證券投資與國際直接投資之間的區(qū)別是什么？這兩種資本流動形式在90年代的金融危機中扮演了怎樣角色？ 3、金融全球化帶來的利與弊分別有哪些？ 4、導致金融危機發(fā)生的主要誘因是什么？ 5、美國次貸危機是怎樣演變成為全球金融危機的？ 6、國際貨幣基金組織和世界銀行的

2、主要職能和活動有哪些？ 7、近幾年經(jīng)濟學家們對國際金融機構改革提出怎樣的建議？ 第一節(jié)第一節(jié) 金融全球化的定義、驅動力、衡量金融全球化的定義、驅動力、衡量 標準與表現(xiàn)標準與表現(xiàn) 第二節(jié)第二節(jié) 國際資本流動國際資本流動 第三節(jié)第三節(jié) 金融全球化的利益金融全球化的利益 第四節(jié)第四節(jié) 金融全球化的風險金融全球化的風險 第五節(jié)第五節(jié) 多邊框架的建立與政策制定多邊框架的建立與政策制定 一、金融全球化的定義一、金融全球化的定義 二、金融全球化的特征二、金融全球化的特征 三、金融全球化的主要推動力量三、金融全球化的主要推動力量 四、金融全球化的衡量標準四、金融全球化的衡量標準 五、金融全球化的表現(xiàn)五、金融全

3、球化的表現(xiàn) 金融全球化：金融全球化：一些國外學者認為金融全球化是一種綜合性的概念，指的是通過跨國通過跨國界的金融流動不斷提高全球范圍的融合。界的金融流動不斷提高全球范圍的融合。 金融一體化：金融一體化：一個國家與世界資本市場的一個國家與世界資本市場的對接或一個國家國內(nèi)金融體系與世界金融對接或一個國家國內(nèi)金融體系與世界金融機構的融合。機構的融合。這種融合一般要求該國政府開放國內(nèi)金融部門和資本賬戶開放國內(nèi)金融部門和資本賬戶。 中國學者的觀點中國學者的觀點: 金融全球化是金融行金融行業(yè)跨國界發(fā)展，業(yè)跨國界發(fā)展，金融活動按照統(tǒng)一規(guī)則開展，同質的金融資產(chǎn)定價相近，以及數(shù)量巨大的國際資本在世界各金融中心之

4、間迅速流動。 日益緊密的國際聯(lián)系和國際金日益緊密的國際聯(lián)系和國際金融市場上對資本自由流動限制的不斷放松。融市場上對資本自由流動限制的不斷放松。共同點：共同點： 指“世界各國和地區(qū)放松金融管制、開放金世界各國和地區(qū)放松金融管制、開放金融業(yè)務和資本項目，使資本在各國和地區(qū)的融業(yè)務和資本項目，使資本在各國和地區(qū)的金融市場上自由流動，最終形成全球統(tǒng)一的金融市場上自由流動，最終形成全球統(tǒng)一的金融市場和貨幣體系金融市場和貨幣體系” 。 隨著世界經(jīng)濟的全球化發(fā)展，金融領域的跨國活動也在以洶涌澎湃之勢迅猛發(fā)展。 金融全球化不僅成為世界經(jīng)濟發(fā)展最為關最為關鍵鍵的一個環(huán)節(jié)，同時也成為最為敏感最為敏感的一個環(huán)節(jié)。金

5、融全球化促使資金在全世界范資金在全世界范圍內(nèi)重新配置圍內(nèi)重新配置，一方面使歐美等國的金融一方面使歐美等國的金融中心得以蓬勃發(fā)展，另一方面也使發(fā)展中中心得以蓬勃發(fā)展，另一方面也使發(fā)展中國家，特別是新興市場經(jīng)濟國家獲得了大國家，特別是新興市場經(jīng)濟國家獲得了大量急需的經(jīng)濟發(fā)展啟動資金。量急需的經(jīng)濟發(fā)展啟動資金。 可以說，世界經(jīng)濟的發(fā)展離不開金融全球世界經(jīng)濟的發(fā)展離不開金融全球化的推動化的推動。 然而，金融全球化也有其另一面另一面。 從發(fā)達國家發(fā)達國家來看，1992年的西歐金融風暴迫使英國退出了歐洲貨幣體系。 從發(fā)展中國家發(fā)展中國家來看，1982年拉美債務危機，1994-1995年墨西哥金融危機，19

6、97年東亞金融危機，對當?shù)亟?jīng)濟所造成的影響是全方位、多層面和深層次的，在全世界都引起了極大的震撼。 由于金融活動是投資者和融資者通過一定金融活動是投資者和融資者通過一定的金融機構、利用金融工具在金融市場進的金融機構、利用金融工具在金融市場進行的資金交易活動行的資金交易活動，因此金融全球化就是金融活動的全球化。金融活動的全球化主要可包括以下幾個方面 第一、資本流動全球化 第二、金融機構全球化 第三、金融市場全球化 隨著投資行為和融資行為的全球化，即投資者和融資者都可以在全球范圍內(nèi)選擇最符合自己要求的金融機構和金融工具，資本流動也全球化了。 金融機構是金融活動的組織者和服務者。金融機構全球化就是指

7、金融機構在國外廣設分支機構，形成國際化或全球化的經(jīng)營。 20世紀80年代以來，為了應對日益加劇的金融服務業(yè)全球競爭，各國大銀行和其他金融機構競相以擴大規(guī)模、擴展業(yè)務范圍和推進國際化經(jīng)營作為自己的戰(zhàn)略選擇。進入90年代后,世界一些國家先后不同程度放松了對別國金融機構在本國從事金融業(yè)務或設立分支機構的限制,從而促進了各國銀行向海外的拓展。 1997年末,世界貿(mào)易組織成員國簽署“金融服務協(xié)金融服務協(xié)議議”,把允許外國在其境內(nèi)建立金融服務公司并將按允許外國在其境內(nèi)建立金融服務公司并將按競爭原則運行競爭原則運行作為加入該組織的重要條件,進一步促進了各國金融業(yè)務和機構的跨國發(fā)展。 隨著近年全球競爭的加劇和

8、金融風險的增加,國際上許多大銀行都把擴大規(guī)模、擴展業(yè)務以提高效益和增強抵御風險能力作為發(fā)展新戰(zhàn)略,國際金融市場掀起了聲勢浩大的跨國購并（即兼并和收購）浪潮。 金融機構的并購與重組成為金融機構全球化的一個突出特點。全球金融業(yè)并購浪潮，造就了眾多的巨型跨國銀行。銀行并購使全球金融機構的數(shù)量減少，單個機構的規(guī)模相對擴大，銀行業(yè)的集中度迅速提高。 金融市場是金融活動的載體，金融市場全球化就是金融交易的市場超越時空和地域的限制而趨向于一體。目前全球主要國際金融中心已連成一片，全球各地以及不同類型的金融市場趨于一體，金融市場的依賴性和相關性日益密切。 金融市場全球化有兩個重要的因素：一是放松或取消對資金流

9、動及金融機構跨地區(qū)、跨國經(jīng)營的限制，即金融自由化金融自由化；二是金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新，包括新的金融工具、融資方式與服務方式的創(chuàng)造，新技術的應用，新的金融市場的開拓，新的金融管理或組織形式的推行。 信息通訊技術的高度發(fā)達和廣泛應用，全球金融市全球金融市場已經(jīng)開始走向金融網(wǎng)絡化場已經(jīng)開始走向金融網(wǎng)絡化，即全球金融信息系統(tǒng)、全球金融信息系統(tǒng)、交易系統(tǒng)、支付系統(tǒng)和清算系統(tǒng)的網(wǎng)絡化。交易系統(tǒng)、支付系統(tǒng)和清算系統(tǒng)的網(wǎng)絡化。全球外匯市場和黃金市場已經(jīng)實現(xiàn)了每天24小時連續(xù)不間斷交易。世界上任何一個角落有關匯率的政治、經(jīng)濟信息，幾乎同步顯示在世界任何一個角落的銀行外匯交易室電腦網(wǎng)絡終端的顯示器上。遠隔重洋的遠隔重

10、洋的地球兩端以億美元為單位的外匯交易在數(shù)秒鐘之內(nèi)地球兩端以億美元為單位的外匯交易在數(shù)秒鐘之內(nèi)就可以完成。就可以完成?！拔鍌€自由化五個自由化” 利率自由化利率自由化 匯率自由化匯率自由化 銀行業(yè)務自由化銀行業(yè)務自由化 金融市場自由化金融市場自由化 資本流動自由化資本流動自由化取消政府部門對利率的管制，使其按照市場對資本的需求而自由浮動，以取得資源的有效配置。采取更加靈活的多樣化的匯率機制以實現(xiàn)匯率匯率自由浮動的目標自由浮動的目標。放松對銀行業(yè)務活動的管制放松對銀行業(yè)務活動的管制以使銀行業(yè)務由短期金融市場向長期金融市場及其他業(yè)務拓展，由國內(nèi)市場向國際市場拓展。各國金融市場相互融合形成全球化的金融市

11、場全球化的金融市場。取消政府部門對資本跨國流動的限制政府借貸者投資者金融機構 一國金融開放的兩種衡量方式一國金融開放的兩種衡量方式 資本流動的法律限制資本流動的法律限制 對資本賬戶的管制措施是法律上存在的對資本流動的限制 一種間接的衡量資本賬戶開放程度的指標，是基于各國政府向國際貨幣基金組織上報的基于各國政府向國際貨幣基金組織上報的本國對資本流動的限制本國對資本流動的限制 實際發(fā)生的跨國資本流動實際發(fā)生的跨國資本流動 以實際發(fā)生的資本流動為基礎所顯示的事實上的金融一體化 一種更為直接的衡量金融開放度的方法，是是國外資產(chǎn)與負債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例國外資產(chǎn)與負債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例1歐洲美元的產(chǎn)生

12、和發(fā)展歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展以及以及離岸金融的離岸金融的興衰興衰2金融衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)生和發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場的產(chǎn)生和發(fā)展3全球資本流動的私人化全球資本流動的私人化 “歐洲美元歐洲美元” 即離開美國本土在歐洲地區(qū)流即離開美國本土在歐洲地區(qū)流通的美元。通的美元。 歐洲美元的特色，即基本上歐洲美元的特色，即基本上不受一國存款利不受一國存款利率上限、存款準備金要求以及存款保險制度率上限、存款準備金要求以及存款保險制度等金融法規(guī)的約束等金融法規(guī)的約束。 它不僅使資金流動跨國化，而且從根本上改它不僅使資金流動跨國化，而且從根本上改變了國際金融中心必須依附經(jīng)濟貿(mào)易中心和變了國際金融中心必須依附經(jīng)濟貿(mào)易中心和

13、取資于國內(nèi)資本供應的傳統(tǒng)范式，引發(fā)了國取資于國內(nèi)資本供應的傳統(tǒng)范式，引發(fā)了國際金融中心的分散化，并導致際金融中心的分散化，并導致“離岸金融中離岸金融中心心”（off-shore financial center）的）的產(chǎn)生和發(fā)展。產(chǎn)生和發(fā)展。 所謂所謂離岸金融離岸金融，是指，是指發(fā)生在某國但卻與該國發(fā)生在某國但卻與該國貨幣和金融制度沒有聯(lián)系，且不受該國金融貨幣和金融制度沒有聯(lián)系，且不受該國金融法規(guī)約束的資金融通活動法規(guī)約束的資金融通活動。 既是各國資金突破阻礙資金跨國流動的藩籬既是各國資金突破阻礙資金跨國流動的藩籬的一種國際金融創(chuàng)新，又是金融資本通過這的一種國際金融創(chuàng)新，又是金融資本通過這種國

14、際金融創(chuàng)新在全球范圍內(nèi)追求超額利潤種國際金融創(chuàng)新在全球范圍內(nèi)追求超額利潤的舉措。的舉措。 從從70年代起，這種離岸金融中心逐漸從歐洲年代起，這種離岸金融中心逐漸從歐洲地區(qū)向世界各地擴展。自地區(qū)向世界各地擴展。自20世紀世紀70年代中期年代中期以來，離岸金融的發(fā)展呈遞減趨勢。以來，離岸金融的發(fā)展呈遞減趨勢。 美國芝加哥商品交易所于美國芝加哥商品交易所于1972年年5月月16日日首次推出包括首次推出包括7種貨幣在內(nèi)的種貨幣在內(nèi)的外匯期貨外匯期貨。 又于又于1975年首次推出聯(lián)邦政府全國抵押貸年首次推出聯(lián)邦政府全國抵押貸款協(xié)會存單利率合約和財政部短期債券利率款協(xié)會存單利率合約和財政部短期債券利率的期

15、貨合約這兩種的期貨合約這兩種利率期貨利率期貨。 1973年，美國費城證券交易所首次推出年，美國費城證券交易所首次推出外外匯（貨幣）期權交易。匯（貨幣）期權交易。 1981年，貨幣互換（年，貨幣互換（Currency Swap）首次出現(xiàn)在場外交易市場（首次出現(xiàn)在場外交易市場（OTC）。）。是指以貨幣貨幣、債券債券、股票股票等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品為基礎，以杠桿性杠桿性的信用交易信用交易為特征的金融產(chǎn)品。 在私人資本成為全球資本流動的主體這一過在私人資本成為全球資本流動的主體這一過程中，出現(xiàn)了兩個值得注意的現(xiàn)象：程中，出現(xiàn)了兩個值得注意的現(xiàn)象：第一，各國的企業(yè)越來越傾向于到國際證券市第一，各國的企業(yè)越來越傾

16、向于到國際證券市場籌集資金。場籌集資金。第二，機構投資者已經(jīng)成為全球金融市場的積第二，機構投資者已經(jīng)成為全球金融市場的積極參與者。極參與者。 國際資本流動國際資本流動是指資本跨越國界，從一是指資本跨越國界，從一個國家或地區(qū)轉移到其他國家或地區(qū)的個國家或地區(qū)轉移到其他國家或地區(qū)的過程，是資本的一種跨國運動形態(tài)。過程，是資本的一種跨國運動形態(tài)。 貨幣資本貨幣資本生產(chǎn)資本生產(chǎn)資本商品資本商品資本國際間接投資國際間接投資國際貿(mào)易國際貿(mào)易國際直接投資國際直接投資資本運動過程中的三種形態(tài)資本運動過程中的三種形態(tài) 國際直接投資國際直接投資（International direct Investment） 也

17、稱為對外直接投資對外直接投資 （Foreign direct Investment，F(xiàn)DI）、 跨國直接投資跨國直接投資 (Transnational Direct Investment, TDI)、 海外直接投資海外直接投資 （Overseas direct Investment, ODI)。 國際直接投資國際直接投資是指投資者以控制企業(yè)部投資者以控制企業(yè)部分產(chǎn)權、直接參與經(jīng)營管理為特征分產(chǎn)權、直接參與經(jīng)營管理為特征，以獲以獲取利潤為主要目的的資本對外輸出。取利潤為主要目的的資本對外輸出。 購買國外金融資產(chǎn)達到10%或以上的所有權，是對生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資，而非金融資產(chǎn)。 是一種

18、長期投資長期投資，涉及與另一個經(jīng)濟體中某公司的長期關系和控制利益。 國際直接投資可分為創(chuàng)辦新企業(yè)創(chuàng)辦新企業(yè)和控制外控制外國企業(yè)股權國企業(yè)股權兩種形式。 創(chuàng)辦新企業(yè)指投資者直接到國外進行投資，建立新廠或子公司和分支機構，以及收購外國現(xiàn)有企業(yè)或公司等，從事生產(chǎn)與經(jīng)營活動。 控制外國股權是指購買外國企業(yè)股票并達到一定比例，從而擁有對該外國企業(yè)進行控制的股權。 最新的國際直接投資的形式是以利潤進行以利潤進行再投資再投資，其就是指投資者把通過直接投資所獲得的利潤的一部分或全部用于對原企業(yè)的追加投資。這種形式的直接投資，隨著國際投資的深入，越來越成為直接投資的重要形式。 國際間接投資國際間接投資（Inte

19、rnational Indirect Investment）也稱為對外間接投資（Foreign Indirect Investment） 是指以資本增值為目的，以取得利息或股息等為以資本增值為目的，以取得利息或股息等為形式形式，以被投資國的證券為對象的跨國投資以被投資國的證券為對象的跨國投資，即在國際債券市場購買中長期債券，或在外國股票市場上購買企業(yè)股票的一種投資活動。國際間接投資者并不直接參與國外企業(yè)的經(jīng)營管理活動，其投資活動主要通過國際資本市場國際資本市場（或國際金融證券市場）進行。 國際間接投資以證券投資為主要形式以證券投資為主要形式。 證券投資證券投資 (短期資本流動):通過購買金融工

20、具獲得10%以下以下股份的行為較短的借貸期較低的籌資成本證券資本流入可以優(yōu)化本國的資源配置，有助于一國的金融部門的發(fā)展 證券資本能夠快速轉移外匯市場 P106 戰(zhàn)后國際直接投資獲得了空前迅猛的發(fā)展。戰(zhàn)后國際直接投資獲得了空前迅猛的發(fā)展。不僅在不僅在投資規(guī)模投資規(guī)模上急劇擴大，而且在國際直接投上急劇擴大，而且在國際直接投資的資的地區(qū)結構地區(qū)結構、部門結構部門結構和和投資主體投資主體等也都發(fā)生等也都發(fā)生了深刻的變化，呈現(xiàn)出許多新的特點。了深刻的變化，呈現(xiàn)出許多新的特點。 根據(jù)2007年聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織的世界投資報告分析，2006年世界FDI流入量持續(xù)保持了第三年度的增長，比2005年增長了38，達到

21、了歷史上第二個投資高峰13060億美元。（FDI歷史投資最高峰為2000年的1.4萬億美元）。無論是對發(fā)展中國家、發(fā)達國家還無論是對發(fā)展中國家、發(fā)達國家還是東南歐轉型經(jīng)濟和是東南歐轉型經(jīng)濟和CIS（獨聯(lián)體）國家的（獨聯(lián)體）國家的FDI都保持了增長。只不過增長比率大相徑都保持了增長。只不過增長比率大相徑庭。庭。 發(fā)達國家和發(fā)展中國家FDI流入量（十億美元） 發(fā)達國家和發(fā)展中國家FDI流出量（十億美元） 發(fā)達國家中FDI流出量前十名國家（十億美元） 南亞、東亞和東南亞FDI流出最大的十個國家和地區(qū)（十億美元）FDI日益擴大；日益擴大；FDI單向流動變?yōu)閷ο蛄鲃樱粏蜗蛄鲃幼優(yōu)閷ο蛄鲃?；發(fā)展中國家發(fā)展

22、中國家FDI日益活躍；日益活躍；區(qū)域內(nèi)相互投資日趨擴大；區(qū)域內(nèi)相互投資日趨擴大；FDI部門結構變化；部門結構變化；跨國并購成為一種重要的跨國并購成為一種重要的FDI形式。形式。 兼并兼并mergers指的是一個企業(yè)吸收另一個企業(yè)的資產(chǎn)與負債。 收購收購acquisitions指的是一家企業(yè)購買另一家企業(yè)的資產(chǎn)與負債。 p108M&A 活動以發(fā)達國活動以發(fā)達國家為主，集中于美國、家為主，集中于美國、日本和歐盟國家日本和歐盟國家 中國跨國兼并和收購的24個戰(zhàn)略。 反映了中國通過跨國兼并和收購所獲得的資源優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢和投資優(yōu)勢。 中國金融入世記 一、資本配置與

23、經(jīng)濟增長一、資本配置與經(jīng)濟增長 二、資本流動緩解國內(nèi)經(jīng)濟周期二、資本流動緩解國內(nèi)經(jīng)濟周期 三、資本流入促進經(jīng)濟的長期發(fā)展三、資本流入促進經(jīng)濟的長期發(fā)展 四、發(fā)展中國家金融體系的發(fā)展四、發(fā)展中國家金融體系的發(fā)展 持續(xù)的資本積累是發(fā)展中國家達到并維持經(jīng)濟持續(xù)增長的根本條件。 通過有限度地放開股票和債券的發(fā)行權和鼓勵市場競爭，資本的自由流動可以使儲蓄進入到生產(chǎn)效率最高的領儲蓄進入到生產(chǎn)效率最高的領域，提高稀缺資源的有效配置域，提高稀缺資源的有效配置。 通過獲取FDI和外國儲蓄者提供的證券資本，國內(nèi)的企業(yè)和家庭有可能將他們的借貸擴展到國外，因而使國內(nèi)企業(yè)和消費者在本國經(jīng)濟衰退期仍可以繼續(xù)消費和投資，有

24、助于平有助于平衡國內(nèi)商業(yè)周期，使本國經(jīng)濟更加趨于穩(wěn)定。衡國內(nèi)商業(yè)周期，使本國經(jīng)濟更加趨于穩(wěn)定。 將風險進行國際分攤，降低遭受國內(nèi)經(jīng)濟危機打擊時的風險敞口。國際資本流動帶來的正面效應使國內(nèi)儲蓄者享受更高的風險調(diào)整后的回報率，從而催生了更高水平的儲蓄和更多的投資活動。作為回報，儲蓄和投資的儲蓄和投資的增加進一步誘發(fā)經(jīng)濟的額外增長增加進一步誘發(fā)經(jīng)濟的額外增長。對于發(fā)展中國家來說，國際直接投資和證券投資的流入極大地降低了投資項目融資成本降低了投資項目融資成本。這使得本國公司和個人能夠進行更多的投資項目，從而為實際資源的發(fā)展做出貢獻。從長遠來看，這將轉化為更高的生活水平和更高效轉化為更高的生活水平和更高

25、效率的經(jīng)濟增長率的經(jīng)濟增長。此外，國外的私人儲蓄可以代替外國政府不確定的發(fā)展援助，這些援助常常附帶繁雜、拖拉的官僚程序和限制條件等無效率的成本消耗。 經(jīng)濟學家對金融部門對長期經(jīng)濟發(fā)展作用經(jīng)濟學家對金融部門對長期經(jīng)濟發(fā)展作用的的兩種觀點觀點 實際資源的發(fā)展，包括物質資源如廠房和設備、技術與人力資本的發(fā)展是長期經(jīng)濟發(fā)展的主要決定因素。根據(jù)這種觀點，金融部門在長期經(jīng)濟發(fā)展中并不扮演重要的角色。金融部門的發(fā)展促使經(jīng)濟基礎的改變。金融部門可以吸引外國資本并且影響私人經(jīng)紀人的長期儲蓄和借貸的決定，從而影響長期的投資決策。金融部門的發(fā)展以這樣的方式對經(jīng)濟的長期發(fā)展產(chǎn)生影響。 四、發(fā)展中國家金融體系的發(fā)展四、

26、發(fā)展中國家金融體系的發(fā)展 最大的潛在利益是國家金融體系的發(fā)展國家金融體系的發(fā)展更完善、更深入、更穩(wěn)定和更有秩序的金融更完善、更深入、更穩(wěn)定和更有秩序的金融市場市場 金融全球化主要通過以下兩種渠道推動金融發(fā)展 : 金融全球化意味著可以獲得新的資本來源和更多資本，這使國家可以更好的促進消費、深化金融市場，以及增加市場規(guī)范度。 金融全球化可以改善金融基礎設施，因而緩解信息不對稱帶來的消極影響，降低錯誤選擇和道德風險 一、金融市場的不完善一、金融市場的不完善 二、政策扭曲政策扭曲 三、金融不穩(wěn)定與金融危機三、金融不穩(wěn)定與金融危機 信息不對稱信息不對稱可能會帶來可能會帶來 、 以以及及 ，從而導致資本的

27、低效率配置。，從而導致資本的低效率配置。 “逆向選擇逆向選擇”：指的是那些希望投入到?jīng)]有價指的是那些希望投入到?jīng)]有價值的資金項目可能成為人們最希望投資的資金值的資金項目可能成為人們最希望投資的資金項目。項目。 “群羊效應群羊效應”：當缺少信息的儲蓄者根據(jù)那些當缺少信息的儲蓄者根據(jù)那些他們認為信息靈通人群的行為做出決定時就會他們認為信息靈通人群的行為做出決定時就會引發(fā)群羊效應。引發(fā)群羊效應。 “道德風險道德風險”：指借款方在債券發(fā)行后從事高指借款方在債券發(fā)行后從事高風險業(yè)務的可能性。風險業(yè)務的可能性?！澳嫦蜻x擇逆向選擇”：“群羊效應群羊效應”：“道德風險道德風險”：逆向選擇逆向選擇群羊效應群羊效

28、應道德風險道德風險 在當一國政府的政策引導市場產(chǎn)出偏離理在當一國政府的政策引導市場產(chǎn)出偏離理想的產(chǎn)出水平，或者偏離高經(jīng)濟效率的產(chǎn)想的產(chǎn)出水平，或者偏離高經(jīng)濟效率的產(chǎn)出水平時政策扭曲就會發(fā)生。出水平時政策扭曲就會發(fā)生。使用的政策工具:歧視性的稅收政策歧視性的稅收政策、貿(mào)易限制貿(mào)易限制和宏觀經(jīng)濟政策宏觀經(jīng)濟政策這些政策保護那些特殊行業(yè)的生產(chǎn)者免于來自外國的競爭，而獲得保護的行業(yè)通常是那些在國際市場上不具備競爭力的行業(yè)。這些政策措施通過行業(yè)保護產(chǎn)生了不同的產(chǎn)出水平和高于競爭環(huán)境下的經(jīng)濟利益。反過來，較高的利潤又吸引了更多的資本從其他更有生產(chǎn)效率的行業(yè)流出，進入被保護的行業(yè)。 當市場部完善和政策扭曲變

29、得嚴重的時候，就可能產(chǎn)生金融不穩(wěn)定金融不穩(wěn)定。金融不穩(wěn)定金融不穩(wěn)定:金融部門無法將資金配置于最有效率的項目時的情況。金融危機金融危機: 以銀行危機、貨幣危機、外債危機為代表。金融不穩(wěn)定金融不穩(wěn)定:金融危機金融危機: 資本流動在近幾次金融危機中的作用：資本流動在近幾次金融危機中的作用： 1994-1995 墨西哥金融危機 1997 亞洲金融危機 2002 巴西里亞爾貶值 教訓教訓 過分依賴證券資本流動會帶來金融不穩(wěn)定 根本原因：投資者對該國的宏觀和微觀經(jīng)濟政策、政治穩(wěn)定、金融市場的完善以及生產(chǎn)和制造部門喪失了信心 1994-1995 墨西哥金融危機有力地說明了過于依賴過于依賴證券資本的后果證券資

30、本的后果。 墨西哥在20世紀90年代初期和中期經(jīng)歷了私人資私人資本流入的大幅增長本流入的大幅增長，其中證券資本占有很大的比重。 在1994-1995年間，墨西哥的政局不穩(wěn)定和發(fā)展中墨西哥的政局不穩(wěn)定和發(fā)展中國家的利率上升共同引發(fā)了大量的證券資本外流。國家的利率上升共同引發(fā)了大量的證券資本外流。僅1995年一年就有6830萬美元的資本從西半球的新興經(jīng)濟體中流出，下降幅度為私人資本流入的112%，導致整個地區(qū)的資本凈流入為負值負值。 資本外流對該地區(qū)大多數(shù)國家的貨幣產(chǎn)生了巨大巨大的貶值壓力的貶值壓力，并使得墨西哥爬行盯住匯率制度安排徹底崩潰。 次貸危機次貸危機是在美國由抵押違約和抵押人贖回權的取消

31、所引發(fā)的金融危機，并對全球銀行和金融市場產(chǎn)生了全面的破壞性影響。 爆發(fā)于2007年，充分暴露出金融產(chǎn)業(yè)運行規(guī)則和全球金融體系的脆弱。 美國近年來發(fā)行的許多住房抵押貸款屬于次級抵押貸款。 ：幾乎不付首付或零首付，而次級抵押貸款的對象是低收入和低資產(chǎn)的人群，擁有不良的信貸記錄。 當美國的房產(chǎn)價格于2006-2007年開始下下跌跌時，抵押違約案例急劇上升，金融企業(yè)持有的次級抵押貸款債權價值損失殆盡，導致眾多銀行的資產(chǎn)和美國政府支出的企業(yè)資產(chǎn)大幅度下跌，全球信貸緊縮。次級抵押貸款次級抵押貸款 購房者無力償還抵押貸款 借貸雙方的錯誤判斷 房地產(chǎn)高漲階段的投機預期和過度建設 風險抵押產(chǎn)品、個人與企業(yè)的高負

32、債水平 傳播或許隱藏抵押違約風險的金融產(chǎn)品、 貨幣政策、政府規(guī)則（或許是規(guī)則缺失） 最終導致危機發(fā)生的核心問題是道德風險道德風險 美國次貸危機中的主要環(huán)節(jié)美國次貸危機中的主要環(huán)節(jié)房地產(chǎn)泡沫房地產(chǎn)泡沫 證券化與信貸危機證券化與信貸危機 信用評級的失真信用評級的失真 全球傳導效應全球傳導效應 政府的政策和競爭壓力鼓勵了高風險的借貸行為政府的政策和競爭壓力鼓勵了高風險的借貸行為。 低首付的貸款激勵政策和房價的長期高漲趨勢都鼓勵了借貸者從事高風險的按揭行為，因為他們相信將很快以更優(yōu)惠的條件再融資。 貸款方開始向風險更高的借款方提供貸款貸款方開始向風險更高的借款方提供貸款，甚至包括非法移民。次級貸款數(shù)額

33、不斷攀升。占貸款總額從1994年的5%，1996年9%，1999年13%，2006年達到20%。 貸款人除了向較高風險的借款人提供貸款外，還不斷提供高風險貸款的選擇和鼓勵措施不斷提供高風險貸款的選擇和鼓勵措施，2005年首次購房者的平均首付只有2%，而43%的購房者沒有任何形式的首付。 隨著沒有壓力的貸款初期階段結束，房產(chǎn)價格并未如人們所預期的那樣高漲，可調(diào)節(jié)的抵押貸款利率提升，再融資變得十分困難，違約與抵押人贖回權被取消的案例急劇上升。 金融創(chuàng)新使得貸款人能夠通過“證券化”的操作方式賣掉抵押權獲取報酬。 MBS:抵押貸款支持的證券 CDO：資產(chǎn)支持的證券 截止到2021年中期所發(fā)行的10.6

34、萬億美元美國住房抵押貸款中，6.6萬億的貸款以合伙投資的形式發(fā)行，即MBS和CDO的總稱。 證券化，再加上投資者對抵押貸款支持的證券（MBS）的需要以及評級機構對MBS的高評級意味著具有高違約風險的抵押貸款幾乎可以任意滋生，將風險從貸款發(fā)行人轉移給廣大的投資者。 證券化意味著發(fā)行人可以重復出借一筆資金，大大提高自己的收入。由于發(fā)行人不再承擔任何違約風險，因而他們有各種動力降低擔保標準以提高貸款額和總收益。 高信用等級鼓勵投資者購買次貸支持的證券，為高漲的房地產(chǎn)市場提供融資。人們對評級機構的依賴以及評估方式對投資的引導使許多投資者將證券化產(chǎn)品等同于高質量的證券。 MBS這種金融產(chǎn)品（其價值依賴于

35、抵押貸款的支付和房地產(chǎn)價格）使全球的金融機構和投資者都投資于美國的房地產(chǎn)市場。世界各主要銀行和金融機構都大量舉債并投資于MBS。 據(jù)報道，截止2021年7月17日已造成4350億美元的虧損，危機對全球股票市場也帶來了巨大的影響。2021年1月1日至10月11日，持有美國企業(yè)股票價值從20萬億美元下跌至12萬億美元，其他國家的損失平均在40%左右。 現(xiàn)有的多邊框架現(xiàn)有的多邊框架 國際貨幣基金組織國際貨幣基金組織:職能在于推進國際貨幣合作、職能在于推進國際貨幣合作、外匯安排和經(jīng)濟增長，為處于國際收支困境的外匯安排和經(jīng)濟增長，為處于國際收支困境的國家提供短期資金援助國家提供短期資金援助 以特別提款權計量的認繳份額 IMF借款條件:具體的限制條件以約束該國政府的行為 “低約束條件”：原則上滿足某些方面的政策目標 “高約束條件”:要求一國達