抓緊兩條主線把握碳中和浪潮

1、目錄目錄一一 聚焦聚焦“雙碳雙碳”目標，推動綠色發(fā)展目標，推動綠色發(fā)展二二 建設(shè)綠色電力體系，助力建設(shè)綠色電力體系，助力“雙碳雙碳”目目標標實現(xiàn)實現(xiàn)三三 再生資再生資源源領(lǐng)域成為環(huán)保行領(lǐng)域成為環(huán)保行業(yè)業(yè)“新主線新主線” 四四投資建議及標的推薦投資建議及標的推薦/一、聚焦一、聚焦“雙碳雙碳”目標目標，推動推動綠綠色發(fā)色發(fā)展展/完善政策法規(guī)，推動綠色發(fā)展完善政策法規(guī)，推動綠色發(fā)展/4政府工作報告 ，中國銀河證券研究院 關(guān)于“雙碳”，政府工作報告中提到，能耗強度目標在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當彈性。 主要是對前期過度減碳、降碳行動的糾偏，避免再次出現(xiàn)一刀切、大躍進的情況。 關(guān)于生態(tài)環(huán)保，

2、政府工作報告中提到，加強生態(tài)環(huán)境綜合治理，深入打好污染防止攻堅戰(zhàn)。維持了政策 的一貫性和持續(xù)性。表表：2021-2022年政府工作報告中，關(guān)于生態(tài)環(huán)保、年政府工作報告中，關(guān)于生態(tài)環(huán)保、“雙碳雙碳”描述對比描述對比關(guān)鍵變化關(guān)鍵變化加強生態(tài)環(huán)境綜合治理能耗強度目標在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當彈性年份年份/關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞生態(tài)環(huán)?！半p碳”預(yù)期目標：生態(tài)環(huán)境質(zhì)量進一步改善，主要污染物排放量繼續(xù)下降。預(yù)期目標：單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3%左右。扎實做好碳達峰、碳中和各項工作。制定2030年前碳排放達峰行動方案。優(yōu)化產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。推動煤炭清潔高效利用，大力發(fā)展新能源，在確保安全的前 提下積

3、極有序發(fā)展核電。擴大環(huán)境保護、節(jié)能節(jié)水等企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄范圍， 促進新型節(jié)能環(huán)保技術(shù)、裝備和產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)用，培育壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，推動資 源節(jié)約高效利用。加快建設(shè)全國用能權(quán)、碳排放權(quán)交易市場，完善能源消費雙控 制度。實施金融支持綠色低碳發(fā)展專項政策，設(shè)立碳減排支持工具。提升生態(tài)系 統(tǒng)碳匯能力。繼續(xù)加大生態(tài)環(huán)境治理力度。強化大氣污染綜合治理和聯(lián)防聯(lián)控，加強細顆粒物和臭氧協(xié)同控制，北方地區(qū)清潔取暖率達到70%。整治入河入海排污口和城市黑臭水體，提高城鎮(zhèn)生活污水收集和園區(qū)工業(yè)廢水處置能力，嚴格土壤污染源頭防2021年政年政府府工工作作報報告告控，加強農(nóng)業(yè)面源污染治理。繼續(xù)嚴禁洋垃圾入境。有序推進城鎮(zhèn)

4、生活垃圾分類處置。推動快遞包裝綠色轉(zhuǎn)型。加強危險廢物醫(yī)療廢物收集處理。研究制定生態(tài)保護補償條例。落實長江十年禁漁，實施生物多樣性保護重大工程，科學(xué)推進荒漠化、石漠化、水土流失綜合治理，持續(xù)開展大規(guī)模國土綠化行動，保護海洋生態(tài)環(huán)境，推進生態(tài)系統(tǒng)保護和修復(fù)。預(yù)期目標：生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善，主要污染物排放量繼續(xù)下降。預(yù)期目標：能耗強度目標在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當彈性彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。有序推進碳達峰碳中和工作.落實碳達峰行動方案.推動能源革命,確保能源供應(yīng),立 足資源稟賦,堅持先立后破、通盤謀劃,推進能源低碳轉(zhuǎn)型.加強煤炭清潔高效利用, 有序減量替代

5、,推動煤電節(jié)能降碳改造、靈活性改造、供熱改造。推進大型風光電 基地及其配套調(diào)節(jié)性電源規(guī)劃建設(shè)，提升電網(wǎng)對可再生能源發(fā)電的消納能力.推進 綠色低碳技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用,建設(shè)綠色制造和服務(wù)體系,推進鋼鐵、有色、石化、 化工、建材等行業(yè)節(jié)能降碳.堅決遏制高耗能、高排放、低水平項目盲目發(fā)展.推動 能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變,完善減污降碳激勵約束政策，加 快形成綠色生產(chǎn)生活方式。加強生態(tài)環(huán)境綜合治理。深入打好污染防治攻堅戰(zhàn)。強化大氣多污染物協(xié)同控制和區(qū)域協(xié)同治理，加大重要河湖、海灣污染整治力度，持續(xù)推進土壤污染防治。2022年政年政府府工工作報告作報告加強固體廢物和新污染物治理，推行垃圾分

6、類和減量化、資源化。完善節(jié)能節(jié)水、廢舊物資循環(huán)利用等環(huán)保產(chǎn)業(yè)支持政策。加強生態(tài)環(huán)境分區(qū)管控，科學(xué)開展國土綠化，統(tǒng)籌山水林田湖草沙系統(tǒng)治理，保護生物多樣性，推進以國家公園為主體的自然保護地體系建設(shè)。路徑現(xiàn)在2060年清潔 發(fā)電氫能源電氣 化氫 能化碳捕捉能能 源源 生生 產(chǎn)產(chǎn)能能 源源 消消 費費能能 源源 活活 動動工工 業(yè)業(yè) 過過 程程電力是現(xiàn)在最大的碳排放部門全國67.8的電量由火電提供氫完全燃燒不產(chǎn)生二氧化碳氫能源的發(fā)展尚處于起步階段能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)與消費結(jié)構(gòu)需要匹配重點是工業(yè)和交通領(lǐng)域石灰石分解等工業(yè)過程也會排放碳水泥玻璃等行業(yè)依賴石灰石原料電力在能源體統(tǒng)中的重要性進一步提升光伏風力將成為

7、未來電力供應(yīng)的主力氫能源在航空場合作為電能的補充光電成本的下降帶動制氫成本下降乘用車以電動為主，商用車和飛機以氫為主工業(yè)領(lǐng)域電氣化改造部分工業(yè)過程脫碳難度大，石灰石難以替代可用碳捕捉技術(shù)對沖工業(yè)過程的碳排放資料來源：中國銀河證券研究院我國實現(xiàn)碳中和目標的主要路我國實現(xiàn)碳中和目標的主要路徑徑循環(huán)再生資源循環(huán)有利于降低工業(yè)過程碳排放廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等重點領(lǐng)域 建立起完善的綠色循環(huán)經(jīng)濟體系工業(yè)領(lǐng)域電動化改造原原 料料 減減 碳碳負負 碳碳 技技 術(shù)術(shù)/5電力板塊今年表現(xiàn)弱于滬電力板塊今年表現(xiàn)弱于滬深深300 2022年以來電力板塊走勢較弱，2月末的俄烏沖突爆發(fā)以來，國際油價和煤價連續(xù)大幅上

8、漲。在當前煤炭現(xiàn) 貨價格下，火電公司盈利承壓加重。新能源發(fā)電則受益于“雙碳”目標的持續(xù)推進，繼續(xù)維持高景氣度。 2021年6月以來，由于煤價大幅上漲，火電企業(yè)巨額虧損，同時“雙碳”目標下，市場認為火電將被淘汰， 給予煤電資產(chǎn)價值大幅打折，但隨著煤價逐步回落，新能源發(fā)電持續(xù)高景氣等因素的影響，電力行業(yè)目前整 體PB來到了1.8x。圖：年初至今電力指數(shù)走勢圖：年初至今電力指數(shù)走勢資料來源：wind，中國銀河證券研究院wind，中國銀河證券研究院圖：電圖：電力力行行業(yè)業(yè)估估值值（PB）/6環(huán)保板塊今年表現(xiàn)優(yōu)于滬環(huán)保板塊今年表現(xiàn)優(yōu)于滬深深300圖：年初至今環(huán)保指數(shù)走勢圖：年初至今環(huán)保指數(shù)走勢資料來源：

9、wind，中國銀河證券研究院wind，中國銀河證券研究院圖：環(huán)圖：環(huán)保行業(yè)估值保行業(yè)估值（PE） 今年環(huán)保指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于滬深300，兩會前后，碳中和概念發(fā)酵，環(huán)保行業(yè)中的資源化、土壤修復(fù)等板塊獲得 較高關(guān)注度，前期調(diào)整較多的行業(yè)龍頭在年報業(yè)績預(yù)告符合市場預(yù)期后，逐漸迎來價值修復(fù)過程。3月由于 市場波動，行業(yè)也隨之迎來大幅調(diào)整。 截至3月9號，SW環(huán)保板塊估值 PE（TTM）為18.61x，處于2014年以來的 7.3%分位數(shù)，板塊低估值明顯，配置價值凸顯。/7/二二、建設(shè)、建設(shè)綠色電力體系綠色電力體系，助力助力“雙碳雙碳”目標目標實實現(xiàn)現(xiàn)我國電力需求依然旺盛我國電力需求依然旺盛 2021年，我國

10、全社會用電量為8.31萬億千瓦時，同比增長10.3%，用電量快速增長主要受國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù) 發(fā)展、上年同期低基數(shù)、外貿(mào)出口快速增長等因素拉動。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的電力行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃 研究，預(yù)期2025年，全社會用電量9.5萬億千瓦時，“十四五”期間年均增速5%左右。 2021年，全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時3817小時，同比提高60小時。其中火電、核電、風電的平均利用小時數(shù)明顯增加，水電平均利用小時數(shù)明顯減少，太陽能發(fā)電平均利用小時數(shù)與上年總體持平。圖圖：2006-2025E全社會用電全社會用電量量/億千瓦時億千瓦時圖：我國發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)圖：我國發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)資料來源：wi

11、nd，中國銀河證券研究院資料來源：wind，中國銀河證券研究院/9非化石能源發(fā)電非化石能源發(fā)電量量仍有較大提仍有較大提升升空空間間 2021年底，全國發(fā)電裝機容量23.8億千瓦，同比增長7.9%。其中，非化石能源裝機裝機容量11.2億千瓦， 同比增長13.4%，占總裝機容量的47.0%，同比提高2.3pct。 2021年我國風電/光伏占總裝機容量的26.7%，但其發(fā)電量占比僅11.7%；火電裝機量占總裝機量比例為 54.6%，卻貢獻了67.4%的發(fā)電量，火電當前依然是我國電力供應(yīng)主力。在“雙碳”目標催化下，電源發(fā)展 動力由傳統(tǒng)煤電向清潔能源轉(zhuǎn)變，非化石能源發(fā)電量也將逐步增加。圖圖：全：全國各類

12、型電源裝機總?cè)萘繃黝愋碗娫囱b機總?cè)萘?萬千瓦萬千瓦圖：我國火電和新能源裝機與發(fā)電對比圖：我國火電和新能源裝機與發(fā)電對比資料來源：wind，中國銀河證券研究院資料來源：wind，中國銀河證券研究院/10政策推動下，政策推動下，綠綠電迎來發(fā)展良電迎來發(fā)展良機機北極星電力網(wǎng)，中國銀河證券研究院時間時間政策政策/事件事件2022.2 關(guān)于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型體制機制和政策措施的意見2022.1 關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見2021.12 促進綠色消費實施方案2021.11 關(guān)于推進2021年度電力源網(wǎng)荷儲一體化和多能互補發(fā)展工作的通知2021.9 完善能源消費強度和總量雙控制方案202

13、1.7 關(guān)于進一步完善分時電價機制的通知2021.6 關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價政策有關(guān)事項的通知2021.5 關(guān)于進一步做好電力現(xiàn)貨市場建設(shè)試點工作的通知2021.4 關(guān)于2021年風電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項的通知（征求意見稿）2021.3 中國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要 2021年以來，國家發(fā)改委、國家能源局等部門從系統(tǒng)建設(shè)、項目開發(fā)、現(xiàn)貨交易、上網(wǎng)電價、分時機制、綠 電交易等多方面發(fā)布政策文件，進一步深化電力體制改革，保障我國順利實現(xiàn)“雙碳”目標。 國家發(fā)改委和能源局發(fā)布的方案提出“到2030年，規(guī)劃建設(shè)風光基地總裝機約4.55億千瓦。”在路線明確、

14、 預(yù)期穩(wěn)定的背景下，以風光為代表的新能源發(fā)電將迎來更大的發(fā)展空間。表表：2021年以來綠電相關(guān)部分政策年以來綠電相關(guān)部分政策圖：圖：“十四五十四五”大型清潔能源基地布局示意圖大型清潔能源基地布局示意圖/11資料來源：中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要，中國銀河證券研究院能耗雙控政策推動綠電消納增能耗雙控政策推動綠電消納增加加 2021年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”。此后的各種會議、政策中也多次強調(diào)新的納入準則，地方政府對可再生能源項目的建設(shè)和消納積極性會大大提高。 發(fā)改委和能源局確定的非水可再生能源消納

15、責任權(quán)重最低值逐年提升，各省2021年最低消納比例普遍提升1- 5%之間，2022年預(yù)計較2021年提升2%，屆時將會有超過2000億千瓦時電力免于能耗考核。圖：中國非水可再生能源消納情況圖：中國非水可再生能源消納情況資料來源：國家發(fā)改委，中國銀河證券研究院圖圖：2021年上半年我國能耗總年上半年我國能耗總量量/強度預(yù)警地區(qū)強度預(yù)警地區(qū)資料來源：國家發(fā)改委，中國銀河證券研究院/12成本下行，新能源發(fā)電經(jīng)濟性提成本下行，新能源發(fā)電經(jīng)濟性提升升 近十年全球范圍內(nèi)可再生能源LCOE持續(xù)下降。2020年全球光伏發(fā)電LCOE為0.057美元/千瓦時，較2010年 降幅超過85.0%；2020年全球陸上風

16、電LCOE為0.039美元/千瓦時，較2010年降幅約56.2%。 中國新能源發(fā)電的度電成本較低。2020年中國光伏發(fā)電LCOE為0.044美元/千瓦時，較2010年下降85.6%； 2020年中國陸上風電LCOE為0.033美元/千瓦時，較2010年下降54.8%。隨著技術(shù)進步、規(guī)模增加，新能源 發(fā)電的LCOE大幅下降，其經(jīng)濟性提升顯著。圖：圖：全全球不同電源類型的平準化度電成本（美球不同電源類型的平準化度電成本（美元元/千瓦時）千瓦時）資料來源：IRENA，中國銀河證券研究院圖：中圖：中國與全球光伏和陸國與全球光伏和陸風風LCOE（美元美元/千瓦時）千瓦時）資料來源：IRENA，中國銀河證

17、券研究院/13補貼不再，新能源發(fā)電邁入平價時補貼不再，新能源發(fā)電邁入平價時代代資料來源：國家發(fā)改委，中國銀河證券研究院 從電價來看，隨著風光電站的造價以及LCOE的降低，我國政府對風光補貼力度也在逐年減少。2019年5月， 國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善風電上網(wǎng)電價政策的通知，提出2022年并網(wǎng)的風電項目，將不再享受風電電價 補貼。 2021年6月，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價政策有關(guān)事項的通知，表示2021年起對新備案 的集中式光伏、工商業(yè)分布式光伏項目和新核準陸上風電項目，中央財政不再補貼。因此存量補貼風電及光 伏項目在2021年完成并網(wǎng)后，2022年我國新能源將正式全面邁入平價時代

18、。圖：光圖：光伏補伏補貼貼上網(wǎng)電價（元上網(wǎng)電價（元/千瓦時）千瓦時）圖圖：陸：陸上風電補上風電補貼貼上網(wǎng)電價（元上網(wǎng)電價（元/千瓦時）千瓦時）資料來源：國家發(fā)改委，中國銀河證券研究院/14碳成本使企業(yè)對綠電碳成本使企業(yè)對綠電溢溢價接受程價接受程度度提提高高資料來源：國家發(fā)改委，中國銀河證券研究院資料來源：國家發(fā)改委，北極星電力網(wǎng)，中國銀河證券研究院 全國碳市場完成了第一個履約周期，目前碳配額（CEA）的價格在55-60元/噸，對標歐盟碳配額（EUA）70 歐元/噸的價格，國內(nèi)碳價還有進一步提升空間。2021年歐洲議會通過了設(shè)立碳邊界調(diào)節(jié)機制（CBAM）的 原則性決議，擬將水泥、化肥、鋼鐵、電力

19、和鋁作為首批納入的行業(yè)，進口商只有購買足夠的CBAM 憑證才 能進口相應(yīng)排放量的貨物。計劃將于2023年-2025年試運行，2026年正式實施。 根據(jù)經(jīng)驗來看，若企業(yè)采用綠電代替煤電，度電減排二氧化碳約770g，因此當碳價在50元/噸時，企業(yè)能夠 接受的綠電溢價約為0.0385元/度。中國出口商品使用綠電后，則可降低實際碳排放量，有望節(jié)約碳稅成本， 其對綠電的需求和溢價接受度就會隨之提高。圖：全國碳市場碳配額價格漲跌幅（開市至今）圖：全國碳市場碳配額價格漲跌幅（開市至今）表：不同碳價下企業(yè)可接受的綠電溢表：不同碳價下企業(yè)可接受的綠電溢價價測算測算燃煤發(fā)燃煤發(fā)電電度電度電碳碳排排 放（放（克克/

20、千瓦千瓦時時）800800800800綠電度綠電度電電碳排放碳排放（克克/千瓦時）千瓦時）30303030使用綠使用綠電電的度的度電電減減 排量（排量（克克/千千瓦時）瓦時）770770770770碳價碳價（元（元/噸）噸）305070100可接受可接受的的綠電綠電溢溢價價（元元/千瓦時）千瓦時）0.02310.03850.05390.0770/15影響綠電的幾個因素影響綠電的幾個因素 電量：未來新增電量將以風電和光伏的新能源為主，綠電消納比例也在逐步增加。 成本：隨著技術(shù)進步、國產(chǎn)替代、規(guī)模增加，新能源發(fā)電的LCOE仍有下降空間。 電價：能耗雙控提升綠電需求，碳成本穩(wěn)定綠電溢價。綠電/16電

21、量成本電價/三三、再生資源成再生資源成為為環(huán)保環(huán)保行行業(yè)業(yè)“新新主線主線”資源循環(huán)再生是大勢所趨資源循環(huán)再生是大勢所趨/18資料來源：“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，中國銀河證券研究院 “十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃提出，到2025年，主要資源產(chǎn)出率比2020年提高約20%，單位GDP能源消 耗、用水量比2020年分別降低13.5%、16%左右，農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在86%以上，大宗固廢綜合利 用率達到60%，建筑垃圾綜合利用率達到60%，廢紙、廢鋼利用量分別達到6000萬噸和3.2億噸，再生有色 金屬產(chǎn)量達到2000萬噸，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達到5萬億元。表：表：“十四五十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)循

22、環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃劃中的部分目標中的部分目標指標指標2020年完年完成成情情況況2025年目標年目標主要資主要資源源產(chǎn)出率產(chǎn)出率較2015年提高約26%比2020年提高約20%單位單位GDP能能源源消消耗耗（噸噸標標準準煤煤/萬萬元元）0.571比2020年降低13.5%左右（約0.493）單單位位GDP用水用水量量（立（立方方米米/萬元）萬元）57.2比2020年降低16%左右（約48.0）農(nóng)作物農(nóng)作物秸秸稈綜稈綜合合利用率利用率86%以上保持在86%以上大宗固大宗固廢廢綜合綜合利利用率用率56%60%建筑垃建筑垃圾圾綜合綜合利利用率用率50%60%廢廢紙紙利利用用量量（萬萬噸）噸）549060

23、00廢鋼利廢鋼利用用量（量（億億噸）噸）2.63.2再生有再生有色色金屬金屬產(chǎn)產(chǎn)量（量（萬萬噸）噸）14502000其中其中再生銅再生銅（萬噸）萬噸）325400再生鋁再生鋁（萬噸）萬噸）7401150再生鉛再生鉛（萬噸）萬噸）240290循環(huán)資循環(huán)資源源利用利用產(chǎn)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值值（億（億元元）50000洋垃圾全面禁運，再生資源彌補供洋垃圾全面禁運，再生資源彌補供給給缺缺口口 2017年以前，洋垃圾是我國工業(yè)重要原料來源，廢紙占比在25%以上，廢有色金屬、廢塑料均在10%以上， 洋垃圾禁運后，進口固廢量占產(chǎn)成品比例驟降，工業(yè)產(chǎn)品原來來源出現(xiàn)缺口。2020年11月生態(tài)環(huán)境部等四 部委再次發(fā)布政策全

24、面禁止進口固體廢物，再生資源進口量將進一步縮窄。 全面禁止后產(chǎn)生的資源供給缺口，將通過國內(nèi)再生資源的回收利用彌補，極大促進我國再生資源行業(yè)的發(fā)展。圖：四種廢品進口量變化圖：四種廢品進口量變化資料來源：wind，商務(wù)部，中國銀河證券研究院圖圖：2014-2019我國再生資源總量變化情況我國再生資源總量變化情況資料來源：wind，商務(wù)部，中國銀河證券研究院/19再生資源減排屬再生資源減排屬性性突出突出資料來源：國家發(fā)改委，中國銀河證券研究院 在雙碳目標下，高碳排放企業(yè)減排壓力較大，而每種再生資源的循環(huán)使用都可以減少“開采原材料、原材料 初加工”時的碳排放。碳交易制度建立后，重污染企業(yè)需長期購買碳配

25、額實現(xiàn)碳排達標，疊加高昂的碳排超 標罰款預(yù)期，企業(yè)更有意愿通過循環(huán)再生、節(jié)能增效和能源替代來實現(xiàn)永效減排。 從“雙循環(huán)”視角來看，循環(huán)經(jīng)濟有助于提升內(nèi)循環(huán)效率，同時提升外循環(huán)中我國在國際產(chǎn)業(yè)鏈中地位，減 少稀缺原材料的對外依賴。截至2019年底，包含廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等在內(nèi)的十大廢棄物品種的回 收總量約3.54億噸，同比增長10.2%；回收總額約9003.8億元，同比增長3.7%。圖圖：2019年我國主要品種再生資源回收量及占比情況年我國主要品種再生資源回收量及占比情況表：主要再生資源品種減排量表：主要再生資源品種減排量/20資料來源：再生資源回收利用與碳減排的定量分析研究，中國銀河證

26、券研究院品種品種節(jié)省能耗節(jié)省能耗減少減少排放排放（噸二噸二氧氧化碳化碳當當量量/噸）噸）再生紙60%-70%5.42再生塑料-0.36再生銅87%14再生鋁88%0.8再生鉛78%3廢鋼60%0.15渠道和技術(shù)是再生資源企業(yè)發(fā)展的渠道和技術(shù)是再生資源企業(yè)發(fā)展的關(guān)關(guān)鍵鍵 再生資源產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍較廣，各細分環(huán)節(jié)均呈現(xiàn)分散化。上游是廢棄物排放，來源于居民日常生活、企事 業(yè)單位的生產(chǎn)運轉(zhuǎn)，在全國范圍內(nèi)各省市、城鄉(xiāng)均有分布，資源回收不易，主要依賴各地固定點或流動點回 收者，以及個體撿拾者。再生資源產(chǎn)業(yè)鏈分散性的特點決定了擁有渠道的資源回收企業(yè)才能獲得更多的原料。 行業(yè)整體技術(shù)水平低，擁有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)將

27、率先走出。再生資源行業(yè)進入門檻低，根據(jù)商務(wù)部流通業(yè)發(fā)展 司統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年我國再生資源回收企業(yè)約10萬家，其中大部分企業(yè)規(guī)模偏小，設(shè)備簡陋、技術(shù)落后， 從業(yè)人員素質(zhì)不高，無法充分發(fā)揮再生資源的回收利用價值。再生資源危廢資源 化再生塑料建筑垃圾 資源化電池回收廢舊家電 拆解廢舊汽車 拆解餐廚垃圾 資源化再生紙/21危廢處置結(jié)構(gòu)不匹配問題依然存危廢處置結(jié)構(gòu)不匹配問題依然存在在資料來源：生態(tài)環(huán)境部，中國銀河證券研究院 我國危廢產(chǎn)生量快速增長，行業(yè)空間廣闊。我國工業(yè)門類全，產(chǎn)廢行業(yè)多。隨著國家監(jiān)管政策日漸趨嚴，我 國對危廢的認證、統(tǒng)計也將進一步細化，未來被納入危廢進行管控的廢棄物可能更多。 危廢

28、處置量快速攀升，但仍無法滿足實際需求。據(jù)根據(jù)我國生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的報告，2019年，我國危廢持證 單位核準能力是12896萬噸/年，實際收集、利用處置量為3558萬噸，實際利用率為僅為28%，表明危險廢 物利用處置能力結(jié)構(gòu)與需求不匹配，不同危險廢物種類利用處置能力發(fā)展不平衡的問題依然存在。圖圖：2011-2019年全國危廢產(chǎn)生量年全國危廢產(chǎn)生量圖圖：2011-2019全國危廢持證單位處置情況全國危廢持證單位處置情況資料來源：北極星環(huán)保網(wǎng)，中國銀河證券研究院/22“禁廢令禁廢令”改變?nèi)淖內(nèi)蚩稍偕芰暇C球可再生塑料綜合合利用利用業(yè)業(yè)的格的格局局資料來源：wind，中國銀河證券研究院 在過去較長一

29、段時間內(nèi)，我國從全球回收塑料并逐步成為重要的塑料回收國，對全球廢塑料的處理、加工做 出巨大貢獻。2017年7月禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案頒布后，我國禁止從 海外進口廢塑料，我國廢塑料進口量斷崖式下降。 隨著生活水平的提高及生活方式的變化，塑料廢棄物問題日益突出。我國塑料制品回收率不高，2019年僅為23%,這與我國塑料制品回收體系的不健全有關(guān)。圖圖：2008-2019年中國進口廢塑料量年中國進口廢塑料量圖：中國廢塑料回收情況圖：中國廢塑料回收情況資料來源：wind，中國銀河證券研究院/23我國廢塑料回收率仍有提升空我國廢塑料回收率仍有提升空間間 塑料再生產(chǎn)業(yè)鏈包括回收、

30、再生、利用三大環(huán)節(jié)。近年來，基于社會責任和環(huán)保理念的增強，國內(nèi)強制實施 垃圾分類，基于外國出臺相關(guān)法令強制提高再生料的使用比例，我國再生塑料領(lǐng)域迎來發(fā)展機遇。 由于我國行業(yè)整體的再生技術(shù)水平不高，再生塑料純凈度和加工性能不及新料，再生塑料往往只能降級使用， 附加值較低，可部分替代新料，其價格往往低于新料，價格走勢跟隨新料價格走勢波動。圖：塑料回收產(chǎn)圖：塑料回收產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈鏈資料來源：英科再生招股說明書，中國銀河證券研究院圖：我國圖：我國再生聚丙烯與聚丙烯期貨價格走勢再生聚丙烯與聚丙烯期貨價格走勢資料來源：卓創(chuàng)資訊，wind，中國銀河證券研究院/24/四、投資建議及標的推四、投資建議及標的推薦薦/2

31、6投資建議投資建議資料來源：wind，中國銀河證券研究院代碼公司名稱2020營業(yè)收入/億元2021E2022E2020歸母凈利潤/億元2021E2022E2020EPS2021E2022EP/E20202021E2022E600905.SH三峽能源113.1162.5225.536.153.976.70.180.190.27/35.1524.74603588.SH高能環(huán)境68.377.991.75.57.59.70.680.710.9223.918.414.7688087.SH英科再生17.020.528.12.21.92.62.181.92.64/50.3236.27002645.SZ華宏科

32、技33.7656.4570.642.255.327.110.390.911.2223.4618.8814.12 新能源發(fā)電：新能源發(fā)電的快速增長具有確定性。成本來看，隨著規(guī)模的增加，技術(shù)的更新迭代，我國新能 源發(fā)電成本仍有進一步下降的空間；電量來看，未來新增電量將以綠電為主，需求十分旺盛；電價來看，用 電企業(yè)會因為各種限制接受綠電的溢價，電價也有長期的支撐。所以新能源運營商未來的成長具有確定性。 再生資源：近年來，我國出臺了一系列再生資源利用的相關(guān)的法律法規(guī)和政策，對再生資源利用水平及建立 健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展體系起到了良好的指導(dǎo)與促進作用。根據(jù)“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，到2025 年我國資

33、源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系基本建立，覆蓋全社會的資源循環(huán)利用體系基本建成，資源利用效率大幅提高， 再生資源對原生資源的替代比例進一步提高。再生資源行業(yè)加速發(fā)展，市場空間快速打開，相關(guān)企業(yè)也將迎 來高速增長期。危廢資源化、廢有色金屬資源化、再生塑料等領(lǐng)域值得關(guān)注。 風險提示：政策力度不及預(yù)期的風險；項目建設(shè)進度不及預(yù)期的風險；新能源發(fā)電出力不及預(yù)期的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；細分行業(yè)補貼退坡的風險。表：重點公司盈利預(yù)測表：重點公司盈利預(yù)測/27三峽能源：業(yè)績快速增三峽能源：業(yè)績快速增長，海風長，海風優(yōu)優(yōu)勢勢明明顯顯，中國銀河證券研究院三峽能源是三峽集團新能源業(yè)務(wù)戰(zhàn)略實施主體，目前公司業(yè)務(wù)已覆蓋全國30個省

34、區(qū)，裝機規(guī)模和盈利能力 等均位于國內(nèi)新能源企業(yè)第一梯隊，具有完備的發(fā)電、運營等能力。2021年末公司新能源投產(chǎn)裝機容量合 計22.7GW，其中風電投產(chǎn)裝機容量14.3GW，同比增長61%，光伏投產(chǎn)裝機容量8.4GW，同比增長29%。 新能源發(fā)電運營行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。作為國內(nèi)最早布局海上風電的企業(yè)之一，以“海上風電引領(lǐng)者”為戰(zhàn)略目標，先發(fā)優(yōu)勢明顯，海上風電資 源儲備居國內(nèi)前列，集中連片規(guī)模化開發(fā)格局成型。公司2021年上半年海風投產(chǎn)裝機容量1.94GW，市場份 額13%，預(yù)計2021全年最高實現(xiàn)新投產(chǎn)2.94GW海風項目，市場份額增至17%，公司依然保持領(lǐng)先優(yōu)勢。根據(jù)公司公告，2021年度，公司

35、實現(xiàn)營業(yè)總收入155.00億元，較上年增長36.98%，歸屬于上市公司股東的 凈利潤56.34億元，較上年增長56.02%。受益于公司經(jīng)營能力增強及高毛利率海風項目投產(chǎn)，公司毛利率由 2016年的52.7%提升至2021年Q3的59.8%，凈利率也始終保持在30%以上，盈利能力持續(xù)增強。風險提示：新能源發(fā)電支持政策力度不及預(yù)期的風險；上游原材料、零部件漲價的風險；電價波動的風險。表：三峽能源盈利預(yù)測表：三峽能源盈利預(yù)測主要財務(wù)指標2020A2021E2022E2023E營業(yè)收入（億元）113.15155.50215.83275.68營業(yè)收入增長率（%）26.33%36.98%38.80%22.

36、47%歸屬母公司股東的凈利潤（億元）36.1156.3476.7292.84扣非歸母凈利潤增長率（%）27.16%56.02%42.35%21.02%EPS（元）0.180.200.270.32P/E/35.1524.7420.88高能環(huán)境：產(chǎn)高能環(huán)境：產(chǎn)能持續(xù)擴大，布局深能持續(xù)擴大，布局深度度資源資源化化領(lǐng)領(lǐng)域域/28，中國銀河證券研究院公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋環(huán)境修復(fù)、城市環(huán)境和工業(yè)環(huán)境三大板塊。根據(jù)公司公告，預(yù)計2021年實現(xiàn)歸母凈利潤 7.20-8.00億元，同比增長30.89%-45.44%；扣非歸母凈利潤6.86-7.66億元，同比增長26.42%-41.16%。 2021年公司固廢危廢資

37、源化業(yè)務(wù)開展順利，收入和利潤同比均有較大增長。另外報告期投產(chǎn)生活垃圾焚燒 電廠數(shù)量較上年增加，總體確認收入及實現(xiàn)利潤均增長。截至2021年末，公司在手危廢核準規(guī)模53.599萬噸/年，在建項目合計93萬噸/年。此外，公司布局深度資源 化，江西鑫科新建10萬噸電解銅及其他多金屬深加工生產(chǎn)線；收購鑫盛源與正弦波，布局鎳的深度資源化， 切入新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈。隨著產(chǎn)能逐步釋放，成長持續(xù)性可期。截至2021年末，公司垃圾焚燒在運營項目共計12個，在建項目2個。在運總產(chǎn)能達9500噸/日、在建產(chǎn)能為1600噸/日，穩(wěn)定的運營為公司業(yè)務(wù)擴張?zhí)峁┏渑娆F(xiàn)金流。風險提示：政策支持力度不及預(yù)期風險；項目建設(shè)進度不及

38、預(yù)期風險；市場競爭加劇的風險。表：高能環(huán)境表：高能環(huán)境盈利預(yù)測盈利預(yù)測主要財務(wù)指標2020A2021E2022E2023E營業(yè)收入（億元）68.2777.9491.00107.73營業(yè)收入增長率（%）34.51%14.17%16.76%18.38%歸屬母公司股東的凈利潤-扣非（億元）5.507.479.6412.11扣非歸母凈利潤增長率（%）33.51%35.77%29.02%25.64%EPS（元）0.680.700.911.14P/E20.6423.9018.3814.68英科再生：產(chǎn)英科再生：產(chǎn)能能釋放釋放+降本增降本增效效，盈盈利能利能力力大大幅幅提提升升wind，中國銀河證券研究院/29英科再生從全球50個國家、累計超過400家可再生塑料回收企業(yè)回收采購可再生PS塑料原料，主要采購地 區(qū)為美國、澳大利亞、日本和歐洲，產(chǎn)品外銷毛利率高出內(nèi)銷15pct，渠道優(yōu)勢明顯。公司從國外采購的可 再生塑料成本較低，以2012-2018年期間為例，國內(nèi)外采購均價的均差在1000-2600元/噸之間。而部分亞洲 國家允許進口可再生塑料，因此國內(nèi)企業(yè)向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能后，可降低直接材料成本。經(jīng)過多年的經(jīng)營，公司憑借穩(wěn)