現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

1、1現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）基本原理：將未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特定時(shí)點(diǎn)上。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的三步驟：1、預(yù)測未來來源于公司或股票的期望現(xiàn)金流；、選擇合適貼現(xiàn)率，并進(jìn)行估計(jì)；、計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值。2現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中變量的選擇 在選擇現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型時(shí)，現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的選擇是重點(diǎn)，通常有以下情形： 1、自由現(xiàn)金流模型中，選擇自由現(xiàn)金流作為貼現(xiàn)現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流分公司自由現(xiàn)金流（FCFF）和股東自由現(xiàn)金流（FCFE）。 1）如果使用FCFF，就采用加權(quán)平均資金成本（WACC）做貼現(xiàn)率； 2）如果使用FCFE，就以股票投資者要求的必要回報(bào)率作為貼現(xiàn)率； 2、紅利貼現(xiàn)模型（DDM）中，選擇公司未

2、來紅利作為貼現(xiàn)現(xiàn)金流，以股票投資者要求的必要回報(bào)率作為貼現(xiàn)率。3自由現(xiàn)金流模型 FCFF模型 FCFE模型4FCFF模型 公司自由現(xiàn)金流（FCFF），指公司經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求后，可分給資本提供者（股東和債權(quán)人）的現(xiàn)金。為其他現(xiàn)金來源為資本性投資為凈營運(yùn)資本量為折舊和攤銷得稅和利息前的利潤）為息稅前利潤（扣除所其中：其他現(xiàn)金來源資本性投資凈營運(yùn)資本量折舊和攤銷所得稅率）（息稅前利潤OtherCapExNWCADEBITOtherCapExNWCADTEBIT & 1&)1 (FCFF5FCFF模型的貼現(xiàn)率）（見例構(gòu)計(jì)算構(gòu)，則依據(jù)目標(biāo)資本結(jié)若給定公司目標(biāo)資本結(jié)為公司

3、負(fù)債成本為公司股本成本為公司所得稅稅率，賬面值）為負(fù)債市值（通常采用為股票市值，其中：1KKTDE)1 (DETKDEDKDEEWACCDEn貼現(xiàn)率為WACC，即加權(quán)平均資金成本6FCFF模型估值步驟 步驟一：預(yù)測未來各期期望步驟一：預(yù)測未來各期期望FCFFFCFF；步驟二：計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資金成本；步驟二：計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資金成本；步驟三：計(jì)算企業(yè)的整體內(nèi)在價(jià)值（步驟三：計(jì)算企業(yè)的整體內(nèi)在價(jià)值（V VA A），減去），減去企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值（企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值（V VD D ）后得出企業(yè)的權(quán)）后得出企業(yè)的權(quán)益價(jià)值（益價(jià)值（V VE E），進(jìn)而計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值。），進(jìn)而計(jì)算出股票的內(nèi)在

4、價(jià)值。7FCFF模型估值2009年1月1日，客戶準(zhǔn)備購買KVT公司股票，了解到KVT公司情況如下：1、2008年公司自由現(xiàn)金流為￥5,000,000；2、公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：負(fù)債:權(quán)益=0.25:1；3、現(xiàn)有公司負(fù)債市場價(jià)值￥ 11,200,000;4 、公司現(xiàn)有2,000,000股普通股發(fā)行在外;5、股票投資者必要收益率為16%,負(fù)債的稅前成本為8%，稅率為25%;6 、預(yù)計(jì)KVT公司長期自由現(xiàn)金流增長率為5%；7、公司現(xiàn)在股票價(jià)格為￥ 25。 問題：采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，計(jì)算KVT公司價(jià)值，并判斷公司股價(jià)是否合理。8FCFF模型估值（續(xù)） 解題思路： 1）由于公司自由現(xiàn)金流變量已經(jīng)給出，所

5、以這里不需要再計(jì)算； 2）采用加權(quán)資金成本作為貼現(xiàn)率，由于題目中給定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債：權(quán)益=0.25：1，所以 3）由于長期內(nèi)自由現(xiàn)金流增長率為5%，所以在折現(xiàn)時(shí)可以采用固定增長模型的折現(xiàn)這一公式。 0.82 . 01EDE 2 . 0EDD；9FCFF模型估值（續(xù)） 解答： 步驟一：確定現(xiàn)金流 步驟二：確定貼現(xiàn)率（WACC） WACC=0.816%+0.28%(1-25%)=12.8%+1.2%=14% 步驟三：貼現(xiàn)計(jì)算出股票價(jià)值 元元000 , 250 , 5 )g(1 FCFF FCFF 5%g 5,000,000 FCFFFCFF01FCFF0元（公司價(jià)值58,333,333%)5%

6、14(000,250, 5)g-WACCFCFFV) 1FCFF1A10FCFF模型估值（續(xù)）因?yàn)楝F(xiàn)有股票價(jià)格￥25 ￥23.57,股票被高估。元，所以每股內(nèi)在價(jià)值股，為因?yàn)榘l(fā)行在外股票數(shù)量）計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值元，則公司股權(quán)價(jià)值元，考慮到公司負(fù)債價(jià)值計(jì)算股權(quán)價(jià)值57.2300000023331334700000023333133470002001133333358VVV00020011V)2DAED，11自由現(xiàn)金流模型FCFE模型 股東自由現(xiàn)金流（FCFE），指公司經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對(duì)其他資本提供者的分配后，可分配給股東的現(xiàn)金流量；計(jì)算公式如下： FCFEF

7、CFF用現(xiàn)金支付的利息費(fèi)用利息稅收抵減優(yōu)先股股利 股東要求的必要回報(bào)率適用于FCFE貼現(xiàn)模型，通常采用CAPM模型計(jì)算()( ()ifiMfE RRE RR12自由現(xiàn)金流模型FCFE貼現(xiàn)模型FCFFFCFF貼現(xiàn)模型估值步驟：貼現(xiàn)模型估值步驟：步驟一：預(yù)測未來各期期望步驟一：預(yù)測未來各期期望FCFEFCFE；步驟二：確定股東要求的必要回報(bào)率，作為貼現(xiàn)率；步驟二：確定股東要求的必要回報(bào)率，作為貼現(xiàn)率；步驟三：計(jì)算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值步驟三：計(jì)算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值V VE E，進(jìn)而計(jì)算出股票的，進(jìn)而計(jì)算出股票的 內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值。13FCFE貼現(xiàn)模型仍然考慮KVT公司： 2009年1月1日，客戶準(zhǔn)備購買KV

8、T公司股票，了解到KVT公司情況如下：1、2008年股東自由現(xiàn)金流FCFE為1,347,000元；2、公司現(xiàn)有2,000,000股普通股發(fā)行在外;3、預(yù)計(jì)KVT公司長期FCFE增長率為5%；4、該公司的=2，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，完全分散的投資組合的預(yù)期收益率為6% ；5、公司現(xiàn)在股票價(jià)格為￥ 25。 問題：采用FCFE貼現(xiàn)模型，計(jì)算KVT公司價(jià)值，并判斷公司股價(jià)是否合理。14FCFE貼現(xiàn)模型（續(xù)） 解題思路： 1）由于股東自由現(xiàn)金流變量FCFE0已經(jīng)給出，這里 不需要再計(jì)算； 2）貼現(xiàn)率采用CAPM計(jì)算； 3）由于長期內(nèi)股東自由現(xiàn)金流增長率gFCFE為5%， 所以在計(jì)算現(xiàn)值時(shí)依然采用固定增長模型的公式。 15FCFE貼現(xiàn)模型（續(xù)）步驟二： 計(jì)算股權(quán)投資的必要報(bào)酬率； k=4%+(6%-4%) 2 =8%元，元步驟一：確定現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估值：用解答：3504141%)51(000,347 1,)g1(FCFEFCFE%5g 1,347,000FCFEFCFEFCFE01FCFE016FCFE貼現(xiàn)模型（續(xù)） 因?yàn)楝F(xiàn)有股票價(jià)格25元 23.57