現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

1、1現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）基本原理：將未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特定時點上。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的三步驟：1、預(yù)測未來來源于公司或股票的期望現(xiàn)金流；、選擇合適貼現(xiàn)率，并進行估計；、計算股票的內(nèi)在價值。2現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中變量的選擇 在選擇現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型時，現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的選擇是重點，通常有以下情形： 1、自由現(xiàn)金流模型中，選擇自由現(xiàn)金流作為貼現(xiàn)現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流分公司自由現(xiàn)金流（FCFF）和股東自由現(xiàn)金流（FCFE）。 1）如果使用FCFF，就采用加權(quán)平均資金成本（WACC）做貼現(xiàn)率； 2）如果使用FCFE，就以股票投資者要求的必要回報率作為貼現(xiàn)率； 2、紅利貼現(xiàn)模型（DDM）中，選擇公司未

2、來紅利作為貼現(xiàn)現(xiàn)金流，以股票投資者要求的必要回報率作為貼現(xiàn)率。3自由現(xiàn)金流模型 FCFF模型 FCFE模型4FCFF模型 公司自由現(xiàn)金流（FCFF），指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求后，可分給資本提供者（股東和債權(quán)人）的現(xiàn)金。為其他現(xiàn)金來源為資本性投資為凈營運資本量為折舊和攤銷得稅和利息前的利潤）為息稅前利潤（扣除所其中：其他現(xiàn)金來源資本性投資凈營運資本量折舊和攤銷所得稅率）（息稅前利潤OtherCapExNWCADEBITOtherCapExNWCADTEBIT & 1&)1 (FCFF5FCFF模型的貼現(xiàn)率）（見例構(gòu)計算構(gòu)，則依據(jù)目標資本結(jié)若給定公司目標資本結(jié)為公司

3、負債成本為公司股本成本為公司所得稅稅率，賬面值）為負債市值（通常采用為股票市值，其中：1KKTDE)1 (DETKDEDKDEEWACCDEn貼現(xiàn)率為WACC，即加權(quán)平均資金成本6FCFF模型估值步驟 步驟一：預(yù)測未來各期期望步驟一：預(yù)測未來各期期望FCFFFCFF；步驟二：計算企業(yè)的加權(quán)平均資金成本；步驟二：計算企業(yè)的加權(quán)平均資金成本；步驟三：計算企業(yè)的整體內(nèi)在價值（步驟三：計算企業(yè)的整體內(nèi)在價值（V VA A），減去），減去企業(yè)負債的市場價值（企業(yè)負債的市場價值（V VD D ）后得出企業(yè)的權(quán)）后得出企業(yè)的權(quán)益價值（益價值（V VE E），進而計算出股票的內(nèi)在價值。），進而計算出股票的內(nèi)在

4、價值。7FCFF模型估值2009年1月1日，客戶準備購買KVT公司股票，了解到KVT公司情況如下：1、2008年公司自由現(xiàn)金流為￥5,000,000；2、公司目標資本結(jié)構(gòu)：負債:權(quán)益=0.25:1；3、現(xiàn)有公司負債市場價值￥ 11,200,000;4 、公司現(xiàn)有2,000,000股普通股發(fā)行在外;5、股票投資者必要收益率為16%,負債的稅前成本為8%，稅率為25%;6 、預(yù)計KVT公司長期自由現(xiàn)金流增長率為5%；7、公司現(xiàn)在股票價格為￥ 25。 問題：采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，計算KVT公司價值，并判斷公司股價是否合理。8FCFF模型估值（續(xù)） 解題思路： 1）由于公司自由現(xiàn)金流變量已經(jīng)給出，所

5、以這里不需要再計算； 2）采用加權(quán)資金成本作為貼現(xiàn)率，由于題目中給定目標資本結(jié)構(gòu)，負債：權(quán)益=0.25：1，所以 3）由于長期內(nèi)自由現(xiàn)金流增長率為5%，所以在折現(xiàn)時可以采用固定增長模型的折現(xiàn)這一公式。 0.82 . 01EDE 2 . 0EDD；9FCFF模型估值（續(xù)） 解答： 步驟一：確定現(xiàn)金流 步驟二：確定貼現(xiàn)率（WACC） WACC=0.816%+0.28%(1-25%)=12.8%+1.2%=14% 步驟三：貼現(xiàn)計算出股票價值 元元000 , 250 , 5 )g(1 FCFF FCFF 5%g 5,000,000 FCFFFCFF01FCFF0元（公司價值58,333,333%)5%

6、14(000,250, 5)g-WACCFCFFV) 1FCFF1A10FCFF模型估值（續(xù)）因為現(xiàn)有股票價格￥25 ￥23.57,股票被高估。元，所以每股內(nèi)在價值股，為因為發(fā)行在外股票數(shù)量）計算股票內(nèi)在價值元，則公司股權(quán)價值元，考慮到公司負債價值計算股權(quán)價值57.2300000023331334700000023333133470002001133333358VVV00020011V)2DAED，11自由現(xiàn)金流模型FCFE模型 股東自由現(xiàn)金流（FCFE），指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對其他資本提供者的分配后，可分配給股東的現(xiàn)金流量；計算公式如下： FCFEF

7、CFF用現(xiàn)金支付的利息費用利息稅收抵減優(yōu)先股股利 股東要求的必要回報率適用于FCFE貼現(xiàn)模型，通常采用CAPM模型計算()( ()ifiMfE RRE RR12自由現(xiàn)金流模型FCFE貼現(xiàn)模型FCFFFCFF貼現(xiàn)模型估值步驟：貼現(xiàn)模型估值步驟：步驟一：預(yù)測未來各期期望步驟一：預(yù)測未來各期期望FCFEFCFE；步驟二：確定股東要求的必要回報率，作為貼現(xiàn)率；步驟二：確定股東要求的必要回報率，作為貼現(xiàn)率；步驟三：計算企業(yè)的權(quán)益價值步驟三：計算企業(yè)的權(quán)益價值V VE E，進而計算出股票的，進而計算出股票的 內(nèi)在價值。內(nèi)在價值。13FCFE貼現(xiàn)模型仍然考慮KVT公司： 2009年1月1日，客戶準備購買KV

8、T公司股票，了解到KVT公司情況如下：1、2008年股東自由現(xiàn)金流FCFE為1,347,000元；2、公司現(xiàn)有2,000,000股普通股發(fā)行在外;3、預(yù)計KVT公司長期FCFE增長率為5%；4、該公司的=2，無風(fēng)險收益率為4%，完全分散的投資組合的預(yù)期收益率為6% ；5、公司現(xiàn)在股票價格為￥ 25。 問題：采用FCFE貼現(xiàn)模型，計算KVT公司價值，并判斷公司股價是否合理。14FCFE貼現(xiàn)模型（續(xù)） 解題思路： 1）由于股東自由現(xiàn)金流變量FCFE0已經(jīng)給出，這里 不需要再計算； 2）貼現(xiàn)率采用CAPM計算； 3）由于長期內(nèi)股東自由現(xiàn)金流增長率gFCFE為5%， 所以在計算現(xiàn)值時依然采用固定增長模型的公式。 15FCFE貼現(xiàn)模型（續(xù)）步驟二： 計算股權(quán)投資的必要報酬率； k=4%+(6%-4%) 2 =8%元，元步驟一：確定現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估值：用解答：3504141%)51(000,347 1,)g1(FCFEFCFE%5g 1,347,000FCFEFCFEFCFE01FCFE016FCFE貼現(xiàn)模型（續(xù)） 因為現(xiàn)有股票價格25元 23.57