證券投資學(xué)課件

1、證券投資學(xué)課程設(shè)計第一章 投資概述第一節(jié) 投資的定義 什么是投資？投資是放棄現(xiàn)時確定的消費來換取將來不確定的報酬。 投資三因素：時間、報酬與風(fēng)險。 投資方式： 1）直接投資、間接投資 2）實物性資產(chǎn)投資、金融性資產(chǎn)投資 投資三因素 時間：完成投資行為的周期； 報酬：投資所得，也是投資的目標(biāo)； 風(fēng)險：投資獲取的報酬是不確定的，投資面臨本金損失或者報酬未能達到預(yù)期目的的危險 。 投資者的期望：風(fēng)險最小、報酬最高 三因素之間有互相影響互相制約的關(guān)系：時間越長，風(fēng)險越大；風(fēng)險越大，預(yù)期收益越高。 持有期回報HPR 持有期：購買日最終兌現(xiàn)日 持有期回報(HPR，Holding Period Return

2、)：第二節(jié) 證券市場的投資和投機一、證券投資證券投資是指個人或法人的購買有價證券行為，這種行為會使投資者在證券持有期內(nèi)獲得與所承擔(dān)的風(fēng)險相稱的收益。 證券投資是現(xiàn)代社會投資活動中的主要內(nèi)容，是發(fā)達國家中最主要的投資方式，是動員和再分配資金的重要渠道。證券投資可使社會上的閑散資金轉(zhuǎn)化為投資資金，也可使一部分待用資金和信貸資金加入投資活動，對促進社會資金合理流動，促進經(jīng)濟增長起著重要的作用。 投資者的投資動機分析 1、穩(wěn)健投資動機(投資)：考慮本金安全、追求穩(wěn)定的經(jīng)常性收入； 2、激進投機動機(投機)：以資產(chǎn)增值為投資目標(biāo)，追逐買賣價差收入； 3、溫和獲利動機(投資投機相結(jié)合) 4、經(jīng)營決策動機

3、5、自我表現(xiàn)動機 6、安全保值動機：保值，抵御通脹，避稅 7、其它(選擇、習(xí)慣，情緒等)動機二、證券市場的投機投機相對于投資而言，指完全不以取得股利為目的，而希望在買進賣出之間，謀取證券價格差額利益的一種交易活動。所以，投機也是證券交易的一種積極活動 。 投機的方式主要有二種：套利，買進或賣出(多空頭)。投機的積極作用 1、平衡證券價格； 2、促進證券交易的流動性； 3、有利于證券市場的正常而延續(xù)地運行； 4、分擔(dān)價格風(fēng)險。投資與投機的關(guān)系 區(qū)別 投資者 投機者 對待風(fēng)險 回避風(fēng)險 敢于冒險 投資時間 中長期持有&

4、#160;短期持有 交易方式 現(xiàn)貨為主 信用為主 分析方法 基本分析 技術(shù)分析2.聯(lián)系：兩種角色會在同一主體體現(xiàn)3.轉(zhuǎn)化：兩者在一定條件下相互轉(zhuǎn)化第二章 證券市場第一節(jié) 證券市場概述一、證券市場的含義 證券市場是指證券發(fā)行和買賣的場所。從證券市場的功能和機制上理解，證券市場實質(zhì)上是資金供需雙方通過競爭以決定證券價格的場所。二、證券市場的分類1.按照職能不同分：發(fā)行市場和流通市場；2.按照交易對象的不同分：股票市場、債券市場和基金市場；3.按照市場組織形式的不同分：場內(nèi)交易市場和場外交易市場。 三、證券市場的特征 證券市場與一般商品市場

5、相比，有以下四個方面的不同： 1.交易對象和交易目的不同； 2.價格的決定因素不同； 3.市場風(fēng)險和流動性不同； 4.市場的功能和作用不同。四、證券市場在金融市場體系中的地位1.證券市場與貨幣市場關(guān)系密切；2.長期信貸的資金來源依賴于；3.證券市場任何金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)都直接或間接與證券市場相關(guān)。 五、發(fā)行市場和流通市場n 證券發(fā)行市場n 證券流通市場證券發(fā)行市場：證券發(fā)行市場又稱一級市場或初級市場，是發(fā)行人以籌集資金為目的，按照一定的法律規(guī)定和發(fā)行程序，向投資者出售新證券所形成的市場。 n 證券發(fā)行市場的作用可用八個字概括：提供證券，籌集資金。 證券發(fā)行市場 ：債券發(fā)行市場 股票發(fā)行市場 （一）

6、債券發(fā)行市場n 發(fā)行市場的主體 n 發(fā)行人 （政府、金融機構(gòu)、公司） n 投資人（法人、自然人） n 中介機構(gòu)（商業(yè)銀行、證券公司、信托投資公司等 ）n 債券發(fā)行方式 n 公募發(fā)行與私募發(fā)行 n 直接與間接發(fā)行 (代銷，助銷，包銷，承銷團銷售） n 招標(biāo)（拍賣）發(fā)行 ：以發(fā)行價格、收益率、繳款期為標(biāo)的（二）股票發(fā)行市場n 股票發(fā)行市場是新股票初次發(fā)行的市場，是股份公司籌集資金，將社會閑散化資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的場所。 n 股票發(fā)行方式 n 初次發(fā)行：公募: 包銷發(fā)行、代銷發(fā)行 、備用包銷發(fā)行 n 增資發(fā)行 ：公募與私募 證券流通市場n 證券流通市場，是指已發(fā)行并被投資人認購的證券進行轉(zhuǎn)讓、買賣、

7、流通的市場。也稱二級市場或者次級市場。 n 證券流通市場n 證券交易所 n 場外交易OTC (Over the Counter, 簡稱OTC)n 第三市場 n 第四市場證券流通市場的微觀功能n 對于投資者來說，證券流通市場的作用有這幾個方面： n 1、選擇合適的證券，以期獲取較好的投資收益； n 2、利用市場價格變動低買高拋，賺取投資差價； n 3、通過流通市場將證券兌成現(xiàn)金以備急需。 證券流通市場的宏觀功能n 1、為金融資產(chǎn)提供流動性。 n 2、維持證券的合理價格。 n 3、調(diào)節(jié)資金供求，引導(dǎo)資本合理流向。 n 4、證券流通市場的行情波動能反映和預(yù)測整個國民經(jīng)濟情況。證券流通市場的特點n 1

8、、廣泛性。 （參與者 、交易對象 、市場資金來源 的廣泛性。） n 2、多層次。(市場結(jié)構(gòu)、交易參與者） n 3、風(fēng)險性。（價格波動的不確定性，導(dǎo)致市場風(fēng)險。） n 4、連續(xù)性。（交易行為、交易時間和交易區(qū)域的連續(xù)。） n 5、高技術(shù)性。六、證券市場的構(gòu)成要素（一）證券投資者 證券投資者是指通過證券而進行投資的各類機構(gòu)法人和自然人，他們是證券市場的資金供給者，包括個人投資者、機構(gòu)投資者。（二）證券發(fā)行人 證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的政府及其機構(gòu)、金融機構(gòu)、公司和企業(yè)等經(jīng)濟實體。（三）證券交易場所 證券交易所和分散的場外交易市場（四）證券經(jīng)營機構(gòu)及其他證券中介機構(gòu)（五）證券監(jiān)

9、管機構(gòu)和自律組織 機構(gòu)投資者種類：政府、金融機構(gòu)、企業(yè)、基金、QFII特征：（1）資金量大（2）具有信息優(yōu)勢（3）有利于組合投資，分散風(fēng)險（4）注重資產(chǎn)的安全性（5）市場影響力大（一）政府部門各級政府及政府部門 調(diào)劑資金余缺 中央銀行 公開市場業(yè)務(wù) 國資委及授權(quán)投資部門 國有資產(chǎn)增值保值（二）企業(yè)長期投資 控股、參股 特點：穩(wěn)定，不受短期波動影響短期投資 獲取收益 特點：交易量大（三）金融機構(gòu)業(yè)務(wù)特點 1.商業(yè)銀行 有關(guān)規(guī)定 2.保險公司 有關(guān)規(guī)定3.證券經(jīng)營機構(gòu)：自營業(yè)務(wù) 客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（四）基金 1.證券投資基金 2.社會保障基金 3.企業(yè)年金 4.公益基金(五)外國機構(gòu)投資者（QFII

10、） 經(jīng)批準(zhǔn)的合格境外機構(gòu)投資者。 QFII制度是允許的合格的境外機構(gòu)投資者在一定的規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資于當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種制度。機構(gòu)投資者的功能n 1、股票市場擴容的需要 ; n 2、改善投資者結(jié)構(gòu)，提高股市穩(wěn)定性的需要 ; n 3、中國證券市場進行金融創(chuàng)新的需要 ; n 4、優(yōu)化上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的需要證券交易所與場外交易市場證券交易所n 是證券買賣雙方公開交易的場所，是一個有組織，有固定地點，集中進行證券交易的二級市場，是整個證券流通市場的核心。 n 組織制度¨ 公司制

11、68; 會員制 eg.紐約證券交易所公司制證券交易所n 以營利為目的，提供交易場所和服務(wù)人員，以便利證券商的交易與交割的證券交易所。n 收取發(fā)行公司的上市費與證券成交的傭金，主要收入是占買賣成交額一定比例的傭金。n 經(jīng)營這種交易所的人員不能參與證券買賣，在一定程度上保證交易公平。會員制證券交易所n 不以營利為目的，由會員自治自律、互相約束，參與經(jīng)營的會員可以參加股票交易中的股票買賣與交割的交易所。n 傭金和上市費用較低，從而在一定程度上可以防止上市股票的場外交易。n 難免交易的不公正性n 參與交易的買賣方只限于證券交易所的會員，新會員的加入一般要經(jīng)過原會員一致同意。事實壟斷，不利于提高服務(wù)質(zhì)量

12、和降低收費標(biāo)準(zhǔn)。世界上著名的證券交易所：紐約證券交易所（美）倫敦證券交易所（英）東京證券交易所（日）法蘭克福證券交易所（德）聯(lián)合交易所（中國香港）場外交易市場（OTC）n 場外交易市場是在證券交易所以外的各證券公司柜臺上進行證券買賣的市場，也稱店頭市場、柜臺市場。 n 全球最著名亦最成功的OTC是NASDAQ：在OTC交易的主要證券n 1、金融機構(gòu)發(fā)行的股票和債券 n 2、大公司或大企業(yè)股票和債券。發(fā)行量少時，常不辦理上市手續(xù)，而在場外交易。 n 3、在交易所中不易成交的債券。 n 4、買賣雙方愿意按凈值來交易的證券，即不考慮其價格波動，愿意以其凈值成交。 n 5、上市發(fā)行，分期還本付息的公司

13、債券和公債券。 n 6、級別較差的證券。OTC的特征，和證券交易所的區(qū)別n 1、OTC是一個分散的，無固定交易場所的抽象市場或無形市場 ；而交易所是有形市場。 n 2、OTC是一個投資者可直接參與證券交易過程的“開放性市場”；而證券交易所的交易大廳只有會員才能進入。 n 3、場外交易市場是一個擁有眾多證券種類和證券商的市場；證券交易所對上市證券及入市交易的券商有嚴(yán)格的要求條件。 n 4、場外交易市場是一個以議價方式進行證券買賣的市場。證券交易所的價格公開競價形成，而OTC的價格可由買賣雙方協(xié)商形成。 n 5、相對證券交易所，OTC的管理比較寬松。第三市場與第四市場n 第三市場是指在柜臺市場上從

14、事已在交易所掛牌的證券的交易。第三市場是60年代才開創(chuàng)的一種證券交易市場，是為了適應(yīng)大額投資者的需要發(fā)展起來的。 n 第四市場是機構(gòu)投資者通過電子計算機網(wǎng)絡(luò)，直接進行證券交易的市場。第三市場n 上證所將實施大宗交易  n   2003-01-03 14:09:30 n 本報訊記者錢進報道  上海證券交易所決定，從2003年1月10日起正式開展大宗交易業(yè)務(wù)。大宗交易的申報受理時間為各交易日的15時至15時30分，申報價格須在當(dāng)日競價時間內(nèi)已成交的最高和最低成交價格之間確定。該券種當(dāng)日無成交的，以前收盤價為成交價。n 大宗交易的成交信息，由上證所在指定的媒體

15、披露，上證所外部網(wǎng)站（）的“行情及交易概況交易公開信息大宗交易”欄目同步發(fā)布。n 金融時報   (2003年01月03日)n 評：此大宗交易有“第三市場”的影子。第四市場n 中國證券網(wǎng)的法人股轉(zhuǎn)讓信息：n 遼寧石柱山參股份有限公司 n 出售長豐通信1200萬股 n 出售世紀(jì)中天300萬股 n 出售金路集團社會法人股1900萬股 n 出售600248法人股800萬股 n 求購大冶特鋼1500萬股 n 求購華夏銀行700-800萬股 n 求購格力電器定向法人股n 類似于第四市場。 證券中介機構(gòu)一、證券經(jīng)營機構(gòu)及其主要業(yè)務(wù)（一）證券承銷業(yè)務(wù) 1.承銷商的基本職能 2.承銷方式 （1）承購包

16、銷（全額包銷）：協(xié)議發(fā)售 等額包售 銀團包售 （2）代銷 （3）助銷：定額包銷、余額包銷（二）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 1.傭金經(jīng)紀(jì)商 2.場內(nèi)經(jīng)紀(jì)商 3.專業(yè)經(jīng)紀(jì)商 （1）決定每日開盤價 （2）保持交易連續(xù)性 （3）抑制股價過度波動 4.債券經(jīng)紀(jì)商（三）證券自營業(yè)務(wù) 1.交易所自營商 2.零股自營商 3.場外自營商（四）其他業(yè)務(wù) 1.私募發(fā)行 2.兼并收購 3.基金管理 4.風(fēng)險基金 5.金融衍生工具交易 6.咨詢服務(wù) 7.證券資產(chǎn)管理二、證券服務(wù)機構(gòu)（一）證券登記結(jié)算公司（二）會計師事務(wù)所（三）資產(chǎn)評估機構(gòu)（四）律師事務(wù)所（五）其他服務(wù)機構(gòu) 1.證券投資咨詢公司 2.證券信息公司 3.按揭證券公司 4

17、.信用評級機構(gòu)資料：全球債券評級機構(gòu)n 三家著名公司：標(biāo)準(zhǔn)普爾公司；穆迪投資者服務(wù)公司；惠譽投資服務(wù)公司 n 十家權(quán)威機構(gòu)：1、加拿大債券評估服務(wù)公司；2、多米尼債券評估公司（加）；3、歐洲評級有限公司（IBCA，英）；4、資金融通評估公司（法）；5、日本公社債研究所；6、日本投資服務(wù)公司；7、日本信用評級社；8、澳大利亞評級公司；9 、高麗商業(yè)研究及信息公司（韓）；10、信用咨詢局（菲律賓）七、證券市場的功能（一）融通資金 （二）資本定價 （三）配置資源 （四）轉(zhuǎn)換機制 （五）宏觀調(diào)控 （六）分散風(fēng)險第二節(jié) 證券市場監(jiān)管n 一、證券監(jiān)管的必要性 （市場失靈，公平與效率，政府失靈，歷史事件）

18、n 二、證券市場監(jiān)管的原則 （公開，公平，公正）n 三、證券市場的監(jiān)管模式 （美國模式-集中監(jiān)管型，英國模式-自律監(jiān)管型，日本模式-中間監(jiān)管型）“看不見的手”與市場失靈n 傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)理論中，“自由市場”是一種最優(yōu)的經(jīng)濟制度，“看不見的手” 能發(fā)揮自動調(diào)節(jié)的機能 ，使市場價格達到均衡。 現(xiàn)實中市場內(nèi)存在的壟斷、外部性、產(chǎn)品的公共性、信息的不完整性、過度競爭所帶來的不穩(wěn)定性以及分配的不公平都會導(dǎo)致市場價格信息的扭曲，價格機制有時并不能有效地發(fā)揮作用，這種情況被稱為市場失靈。 證券市場的“市場失靈”情況時有出現(xiàn)。政府干預(yù)與政府失靈n 一旦市場失靈，政府將會對市場進行干預(yù)。在金融市場，政府的選擇有3

19、種： n 第一，采取直接行動。 n 第二，命令私人金融部門采取行動。 n 第三，利用經(jīng)濟政策和經(jīng)濟杠桿通過金融市場機制的作用引導(dǎo)經(jīng)濟個體自動地按政府的意愿行事。 n 也可以是三種的組合。 n 政府的干預(yù)可能達不到預(yù)期效果，即為政府失靈。第三節(jié) 證券交易程序n 證券交易程序就是投資者進行證券買賣的具體步驟，證券在證券交易所的交易程序一般包括以下幾個環(huán)節(jié)：開戶 委托 競價成交 清算交割 過戶一、開戶 投資者買賣證券一般通過委托經(jīng)紀(jì)人的方式進行，因此，按照相關(guān)法律規(guī)定，投資者在買賣證券之前，要憑本人的有效證件到證券經(jīng)紀(jì)人處開立賬戶，開戶時要同時開設(shè)證券賬戶和資金賬戶。開戶完成后才可委托經(jīng)紀(jì)人進行證券

20、買賣。二、委托 證券委托即投資者向經(jīng)紀(jì)人下達證券買賣指令，根據(jù)投資者委托的不同內(nèi)容，可分為幾類：u 從買賣證券的數(shù)量來看，證券委托可以分為整數(shù)委托和零數(shù)委托 u 從委托的價格看，證券委托可以分為市價委托和限價委托 u 從委托方式來看，證券委托可分為柜臺遞單委托、電話自動委托、電腦自動委托和遠程終端委托u 從委托的有效期看，證券委托可以分為不定期委托與定期委托（限時委托） 我國的證券委托制度：u 上海交易所：指定交易制度u 指定交易制度，是指從事證券交易的投資者，均須事先明確指定一家證券營業(yè)部為自己買賣證券的惟一代理機構(gòu)，只能通過指定的證券營業(yè)部進行委托、交易、結(jié)算、查詢以及享有其他市場服務(wù)。u

21、 特點：安全性高，證券不容易被其他證券營業(yè)部盜賣投資者便于享受營業(yè)部提供的自動領(lǐng)取紅利、對帳等服務(wù)u 深圳交易所：托管券商制度u 在托管券商制度下，投資者可利用同一證券賬戶在國內(nèi)任一證券經(jīng)營機構(gòu)處買入證券，但只能在買入某證券的證券經(jīng)營機構(gòu)處賣出該證券，即“通買通賣”、“哪買哪賣”。 u 特點： 投資者買賣證券更為靈活 投資者可以方便地選擇不同的券商三、競價與成交u 開盤價（集合競價） 我國的上交所和深交所在每天9:15至9:25以集合競價的方式產(chǎn)生開盤價。價格產(chǎn)生方式：在有效價格范圍內(nèi)，集合競價選取可以實現(xiàn)最大成交量的價格。保證高于選取價格的所有買方有效委托和低于選取價格的所有賣方有效委托都能

22、夠全部成交，與選取價格相同的買方或賣方至少有一方全部成交。 u 連續(xù)交易（連續(xù)競價） 上交所和深交所的其他交易時間即9:30至11:30、13:00至15:00為連續(xù)競價時間。 價格產(chǎn)生原則：價格優(yōu)先，同等價格下時間優(yōu)先價格產(chǎn)生方式：u 當(dāng)最高買入委托（買一）的報價與最低賣出委托（賣一）的報價相同時，以該價格為成交價格；u 買入委托的報價高于賣出委托的最低報價時，以賣出委托的最低報價為成交價格；u 賣出委托的報價低于買入委托的最高報價時，以買入委托的最高報價為成交價格。 四、清算與交割 投資者完成委托下單后，只有完成清算交割和登記存管后，才算完成了一個完整的交易過程。證券結(jié)算的時間安排：會計日

23、交收 所有交易在交易所規(guī)定的特定日期交收，如奧地利證券市場安排已發(fā)生的交易在次周一交收。滾動交收 指所有的交割于交易日后的固定天數(shù)內(nèi)完成，稱為T+N規(guī)則，大多數(shù)國家的證券市場都采用此方式。 我國目前對A股股票實行T+1滾動交收，對B股股票實行T+3滾動交收。 五、過戶 過戶是股票買賣的最后一道手續(xù)。根據(jù)我國目前的法律規(guī)定，證券交易所交易的證券已實行“無紙化交易”，結(jié)算的完成即實現(xiàn)了過戶，所有的過戶手續(xù)都由交易所的電腦自動過戶系統(tǒng)一次完成，無須投資者另外辦理過戶手續(xù)。第三章 基礎(chǔ)證券第一節(jié) 債券n 債券是政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等各類經(jīng)濟主體為籌措資金直接向投資者發(fā)行的、載明一定面額、承諾定期還

24、本付息、并表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價證券。債券本質(zhì)上是債權(quán)證明書，具有法律效力。 債券具有償還性、流動性、安全性、收益性（債息和資本利得）債券的要素n 面值（幣種和金額）；票面利率；付息方式（貼現(xiàn)，利隨本清，附息票）；債券期限（短期、中期、長期）；發(fā)債主體；債券價格（發(fā)行價格，流通價格）。債券的分類n 1、按發(fā)行主體分：q 政府債券（中央或地方政府發(fā)行） q 金融債券 （金融機構(gòu)發(fā)行） q 公司債券（公司企業(yè)發(fā)行）n 2、按債券償還期限分類 q 短期：一年或一年以下（國庫券）q 中期：一年以上十年以下（公司債券）q 長期：十年以上n 3、按債券有無擔(dān)保分類 n 4、按債券是否記名n 5、按付息方式

25、分類q 附息票債券q 貼現(xiàn)債券（無息票債券）n 6、按發(fā)行人與發(fā)行地所在區(qū)域分類q 國內(nèi)債券q 國際債券（國際債券的匯率風(fēng)險）n 外國債券n 揚基債券(Yankee)：美國、美元n 武士債券：日本、日元n 歐洲債券：eg.法國、英國、美元第二節(jié) 股票n 一、股票：股份有限公司為籌集資金而發(fā)行的，表示持有人投資入股并借以取得一定權(quán)益的一種有價證券。每股股票都代表股東對公司擁有一個基本單位的所有權(quán)。股票是股份公司資本的基本組成部分，可以轉(zhuǎn)讓、買賣或質(zhì)押，是金融市場主要的長期信用工具。 n 二、股票按權(quán)利義務(wù)的不同，可分為 n 1、普通股：指其收益隨公司利潤變動和公司決策而變動，不限制股東權(quán)利的一種

26、股票。n 2、優(yōu)先股：指股息和剩余資產(chǎn)分配都優(yōu)先于普通股的股票，股息的數(shù)量和分配周期發(fā)行時約定。股票收益分配n 一、股票收益分配：1、現(xiàn)金股利；2、股票股利 ；3、特殊股利。 n 二、股利發(fā)放的幾個重要日期：n 1、宣布日 。股份公司決定并宣布股利發(fā)放的日期；n 2、股權(quán)登記日。在股權(quán)登記日這一天仍持有或買進該公司的股票的投資者是可以享有此次分紅或參與此次配股或參加此次股東大會的股東。 n 3、除權(quán)除息日 。股權(quán)登記日后的下一個交易日，這一天購入該公司股票的股東不再享有公司此次分紅配股。n 4、股利派發(fā)日 。第三節(jié) 投資基金n 一、投資基金的概念 n 投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資

27、方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，并由基金托管人托管，基金管理人對資金進行統(tǒng)一管理和運作，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。二、投資基金的構(gòu)成 投資基金的組織機構(gòu)一般涉及四方面的當(dāng)事人：基金受益人；基金管理人；基金托管人；基金代理人。（一）基金的受益人 基金的受益人是指基金單位的持有人，或稱基金的投資人?；鸬氖芤嫒送ㄟ^購買基金發(fā)行的受益憑證或股份參與基金的投資，并且享有投資收益。受益人在基金內(nèi)的權(quán)益均交由基金托管人，以后者的名義保管或控制所有基金資產(chǎn)，但所有的風(fēng)險由投資者自負。（二）基金管理人 基金管理人或基金管理公司，是指適應(yīng)投資基金的操作而產(chǎn)生

28、的基金經(jīng)營機構(gòu)，根據(jù)基金組建契約，基金管理人接受基金的委托進行基金設(shè)計，對基金的信托資產(chǎn)有直接的委托責(zé)任。（三）基金托管人 基金托管人又稱信托人，是基金資產(chǎn)的名義持有人和保管人。為了保障廣大投資者的利益，防止信托財產(chǎn)挪為私用，投資基金實行經(jīng)營和保管分開的原則：基金管理人只負責(zé)基金的日常管理和操作，對投資者提供基金買賣和咨詢服務(wù)，下達投資決策指令；基金托管人單獨為基金設(shè)立獨立的賬戶，按照基金管理人的指示保管和處分基金財產(chǎn)。（四）基金代理人在我國，基金銷售由基金管理人負責(zé)辦理，基金管理人可以委托取得基金代銷業(yè)務(wù)資格的其他機構(gòu)代為辦理商業(yè)銀行、證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)、專業(yè)基金銷售機構(gòu)投資基金的主

29、要特征 一、投資基金與股票、債券的區(qū)別（一）發(fā)行主體不同，體現(xiàn)的權(quán)利關(guān)系不同（二）投資人的經(jīng)營管理權(quán)不同（三）風(fēng)險程度不同（四）收益情況不同（五）投資回收方式不同（六）存續(xù)的時間不同二、投資基金的投資特征 投資基金的機制特點可以描述為：投資組合、分散風(fēng)險、專家理財、規(guī)模經(jīng)濟。 第一，證券投資基金是一種間接的證券投資方式。 第二，證券投資基金具有投資小、費用低的優(yōu)點。 第三，投資基金具有分散風(fēng)險的特征。 第四，投資者能以最低費用享受專家服務(wù)。 第五，投資基金具有很高的流動性。投資基金的分類 一、開放式基金與封閉式基金 根據(jù)受益憑證是否可贖回，可將證券投資基金劃分為開放式基金和封閉式基金。（一）開

30、放式基金與封閉式基金的比較1.基金規(guī)模的可變性不同；2.基金單位的買賣方式不同；3.基金單位的買賣價格形成方式不同；4.基金的投資策略不同 1、基金規(guī)模的可變性不同。封閉式基金有明確的存續(xù)期限，在此期限內(nèi)已發(fā)行的基金單位不能被贖回。此類基金規(guī)模是固定不變的。而開放式基金是可贖回的，也可隨意申購。此類基金規(guī)?？勺?。2、基金單位的買賣方式不同。封閉式基金發(fā)起設(shè)立時，投資者可以向基金管理公司或銷售機構(gòu)認購；封閉式基金上市交易時，投資者又可按市價買賣。而開放式基金可以隨時向基金管理公司或銷售機構(gòu)申購。3、基金單位的買賣價格形成方式不同。封閉式基金在交易所上市，其買賣價格受市場供求關(guān)系影響；而開放式基金

31、的買賣價格直接反映基金單位的資產(chǎn)凈值。另外，投資者買賣封閉式基金時要在價格之外付出證券交易稅和手續(xù)費；而開放式基金的相關(guān)費用包含于基金價格中。4、基金的投資策略不同。由于封閉式基金不能被贖回，基金管理公司便可據(jù)以制定長期的投資策略；而開放式基金則必須保留一部分現(xiàn)金，因此一般投資于變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)。二、契約型基金和公司型基金 根據(jù)組織形式和法律地位，可將投資基金分為契約型基金和公司型基金。n 契約型與公司型投資基金的比較n 契約型基金和公司型基金存在共性的一面，它們都涉及四方當(dāng)事人：基金的受益人、基金管理人、基金保管人和基金的承銷公司，它們也被稱為基金組織的四要素，在基金的運作過程中發(fā)揮著不同的

32、作用。n 從世界的發(fā)展趨勢來看，公司型基金除了比契約型基金多了一層基金公司組織外，其他各方面存在與契約型基金趨同化的傾向。契約型基金與公司型基金的差別可以參考下表。契約型基金與公司型基金的區(qū)別 項目比較內(nèi)容契約型基金公司型基金法律依據(jù)基金契約組建的，信托法是其設(shè)立的依據(jù)依據(jù)公司法組建法人資格不具有法人資格具有法人資格的股份有限公司投資者的地位作為信托契約中規(guī)定的受益人，對基金如何運用所做的重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)投資者作為公司的股東有權(quán)對公司的重大決策發(fā)表自己的意見融資渠道不具有法人資格，一般不能向銀行貸款具有法人資格，擴大公司規(guī)模時，可以向銀行貸款基金的發(fā)行憑證發(fā)行受益憑證籌集資金，僅僅

33、是一種信托關(guān)系發(fā)行普通股票，既是所有權(quán)憑證，又反映信托關(guān)系運營方式依據(jù)基金契約建立、運作，契約期滿，基金運營隨即終止除非依據(jù)公司法破產(chǎn)、清算，否則公司一般都具有永久性，公司運營具有股份公司的特征三、股票基金、債券基金及其他 根據(jù)投資對象的不同，可以將投資基金分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、期貨基金、指數(shù)基金和認股權(quán)證基金等。四、私募基金和公募基金 根據(jù)募集對象、募集方式的不同，可以將投資基金劃分為私募基金和公募基金。五、成長型基金、收入型基金和平衡型基金 根據(jù)投資風(fēng)險與收益的不同，可以將投資基金分為成長型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金。開放式基金運營與管理 一、開放式基金的發(fā)起

34、和設(shè)立 開放式基金的發(fā)起和設(shè)立必須經(jīng)由中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，通過基金管理公司發(fā)起設(shè)立，一般要經(jīng)過申請、核準(zhǔn)、發(fā)售、備案、公告等環(huán)節(jié)。二、開放式基金的發(fā)行與銷售 證券投資基金的募集在獲得主管部門核準(zhǔn)后，便進入發(fā)行階段（或稱為銷售階段），即向社會公眾宣傳介紹基金的情況，基金管理人自己或通過基金承銷機構(gòu)向投資者銷售受益憑證或基金公司的股份，募集資金。三、基金的申購和贖回 投資者對基金單位的申購和贖回，須到基金管理公司或選定的基金代銷機構(gòu)開設(shè)基金賬戶，按照規(guī)定的程序申請申購或贖回基金單位。四、開放式基金的信息披露 信息披露包括基金募集信息披露、基金運作信息披露和基金臨時信息披露。五、開放式基金的收益 基金收

35、益的主要來源有利息收入、股利收入和資本利得等。六、開放式基金的費率結(jié)構(gòu)1.基金持有人費用：申購費 、贖回費 、轉(zhuǎn)換費 、賬戶保管費；2.基金運營費：管理費、托管費、持續(xù)性銷售費用七、資產(chǎn)估值與績效評估 1.資產(chǎn)估值基金份額資產(chǎn)凈值 = 基金資產(chǎn)凈值 / 已售出的基金份額總數(shù)；2.績效評估 詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)八、開放式基金的風(fēng)險及防范 1.流動性風(fēng)險 2.申購、贖回價格未知的風(fēng)險 3.基金的投資風(fēng)險 第四章 債券價值分析及債券投資一、債券種類固定利率債券指在發(fā)行時規(guī)定利率在整個償還期內(nèi)不變的債券。 浮動利率債券是指發(fā)行時規(guī)定債券利率隨市場利率定期浮動的債券單利債券：指在計息時，不論期

36、限長短，僅按本金計息，所生利息不再加入本金計算下期利息的債券。復(fù)利債券：與單利債券相對應(yīng)，指計算利息時，按一定期限所生利息加入本金再計算利息，逐期滾動計算的債券。累進利率債券：指年利率以利率逐年累進方法計息的債券。累進利率債券的利率隨著時間的推移，后期利率比前期利率更高，呈累進狀態(tài)。貼現(xiàn)債券，又稱零息債券。指債券券面上不附有息票，發(fā)行時按規(guī)定的折扣率，以低于債券面值的價格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。 附息債券：指債券券面上附有息票的債券，是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。到期付息債券：指債券到期時，利息和本金一次性付清，即利隨本清。附條款債券（嵌入期權(quán)債券）（）可贖回債券是

37、指發(fā)行人具有在債券到期日前買回全部或部分債券的權(quán)利的債券。 （）可售回債券是指持有人具有在指定日期內(nèi)以票面價值或約定的高于票面價值的價格將債券賣回給發(fā)行人的權(quán)利的債券。（）可轉(zhuǎn)換債券是指持有人具有按約定條件將債券轉(zhuǎn)換為普通股票交換的權(quán)利的債券。 二債券收益率當(dāng)期收益率R=i/P i年利息債券市價當(dāng)期收益率到期收益率（使債券未來所有利息收入與到期面額現(xiàn)值等于現(xiàn)在的市價的收益率）（）附息債券到期收益率市價r=到期收益率年息n=年限m=付息次數(shù)債券本金（）贖回債券到期收益率(1pncmnr/m)+（）可售回債券收益率(1ppcmnr/m)+Ppc =售回價格（）零息債券到期收益率例1、一年前，某人在

38、發(fā)行時以100元價格買入息票率為10%的五年期債券，每年計息一次，該債券當(dāng)前的價格為102元（百元面值），計算幾種收益率如下： 1、票面收益率=10%（息票率） 2、當(dāng)期收益率= 3、持有期收益率= （假設(shè)投資者現(xiàn)在賣出） 4、到期收益率R，由公式： 102= 求得R=9%=IRR(資本成本:每期現(xiàn)金流)n 例2：工商銀行2010年發(fā)行的三年期貼現(xiàn)債券，發(fā)行價為75元，一年后市價80元，計算幾種收益率如下： 1、票面收益率=0% 2、當(dāng)期收益率= 0% 3、持有期收益率=（80-75）/75 =6 . 6% 4、到期收益率R=例3：某10年期債券，平價發(fā)行，息票率12%。贖回條款聲明發(fā)行五年后

39、，如有必要，發(fā)債人可用105元價格收回債券。如果五年后市場收益率降到8%，發(fā)債人實施贖回。則投資者的發(fā)行時買入的贖回收益率R與實際到期收益率R：R=10.96%，不是債券的票面利率12%。（）債券組合到期報酬率的計算首先計算債券組合在到期前每一利息支付期的組合利息收入；它是組合內(nèi)債券利息收入的總和若某債券在該期到期，則應(yīng)將它的到期面額加入利息總和內(nèi)例4：假設(shè)一債券組合包含甲，乙，丙三種不同到期日的債券，其債券到期面額及每期利息收入如下所示時期甲債券-100040404040401040乙債券  -10003030301030丙債券10000 10700 

40、   債券組合110004097407070702070  2n 注：甲債券三年到期，債券利率為，每半年付息，面額為，乙債券二年到期，債券利率為，每半年付息，面額為丙債券一年到期，債券利率為，一年付息，面額為0負值代表該債券在不同日期購進由表內(nèi)債券組合每期的流動資金，我們可利用公式求出債券組合的到期報酬率也就是說，該債券組合的到期報酬率是下列現(xiàn)值方程式的r:三、債券投資的風(fēng)險投資于債券的風(fēng)險可分為下列幾種。 1. 利率風(fēng)險(Interest Rate Risk) 債券價格的變動與市場利率變動成相反方向。當(dāng)市場利率上升(下降),債券價值下降(上升

41、)。在未到期日前,若投資者欲出售手中的債券,且當(dāng)時的市場利率上升,投資者將會遭受損失 ( 因債券價格下降)。這種因利率變動所產(chǎn)生的風(fēng)險(或損失) 稱為利率風(fēng)險。債券價格對利率變動的敏感度(或利率風(fēng)險的高低 )須視債券本身的特征而定 , 諸如到期日的長短 , 債券利率的大小 的特征而定 。一般來說 , 長期債券價格對利率變動的敏感度高于短期債券價格。利率上升(或下降)造成長期 債券價格下降 ( 或上升 ) 的幅度高于短期債券價格下降 ( 或上升 ) 的幅度。2. 再投資風(fēng)險(Reinvestment Risk) 投資者由債券收取的利息,在再投資時,其再投資報酬深受當(dāng)時 ( 即收取利息時 ) 市場

42、利率變動的影響。若當(dāng)時的市場利率低于債券的期望報酬率 (Promised Yield), 則再投資的利息不能獲得與期望報酬率相同的利率 , 以致實際報酬率低于期望報酬率。因市場利率的變動造成利息再投資報酬率的不確定 , 我們稱之為再投資風(fēng)險。 3. 贖回風(fēng)險(Call Risk) 當(dāng)市場利率降低時 , 發(fā)行公司經(jīng)常向投資者 ( 持有者 ) 贖回它所發(fā)行的債券 , 以免繼續(xù)支付以前發(fā)行時所承諾的較高債券利率。 在這種情況下 , 投資者遭受損失。損失之一來自未來利息的中斷 ; 其二來自對所收回債券贖金的重投資 , 不能獲得與以前相同的高債券利率 ( 即只能以較低的利率再投資 ) 。例3中實際到期收

43、益率只有R=10.96%，不是承諾的票面利率12%，降低了收益率。n 因此，債券被提前收回的可能性越大，其內(nèi)在價值越低。4. 通貨膨脹風(fēng)險(Inflation Risk) . 通貨膨脹的上升造成市場利率上升 , 債券價格因之而下跌。此外 , 通貨膨脹造成債券投資資金 ( 包括本金及利息收入 )購買力的降低。此類風(fēng)險稱為通貨膨脹風(fēng)險。 5.流動性風(fēng)險(Liquidity Risk) 當(dāng)投資者在債券到期日前決定出售債券時 , 會面臨另一種風(fēng)險 , 稱為流動性風(fēng)險。也就是 , 債券的出售可能不容易 。愈容易出售的債券 , 愈能得到合理的出售價格。此類債券的流動性風(fēng)險低。但若出售時不容易 , 必須以低

44、于合理的價格出售 , 則其流動性風(fēng)險高。 衡量債券流動性風(fēng)險的高低可以債券 買價 (Bid Price) 與賣價 (Ask Price) 間的差額大小為定。買賣差價小，表示交易容易成功，債券的流動性風(fēng)險較低。 6. 違約風(fēng)險 發(fā)行公司債可能有背信的可能。違約的情況一般是發(fā)行者無法定期支付應(yīng)付的債券利息 ( 或延期支付利息 ) 。更嚴(yán)重的違約是 , 發(fā)行公司根本無法支付利息 , 或宣稱倒閉 , 以致投資者有損失本金的可能。此類風(fēng)險稱為違約風(fēng)險。國庫債券以及為國家所擔(dān)保的債券并無此風(fēng)險。但公司債券具有違約風(fēng)險。違約風(fēng)險的大小由評級確定： 標(biāo)準(zhǔn)普爾（11級：AAA到C，外加CI和D）；穆迪（9等：A

45、aa到C） 投資級 （排序前四位 Aaa到Baa；AAA到BBB ） 投機級（排序四位以后），垃圾債券?！皦嬄涞奶焓埂?7 .匯率風(fēng)險 投資于非以本國貨幣為支付利息與本金的債券都含有匯率風(fēng)險。當(dāng)投資者于收取外幣利息與本金 , 并兌換成本國貨幣時, 可能因外幣貶值 ( 或本國貨幣增值 ) 而遭受損失。此類風(fēng)險稱為匯率風(fēng)險。四.債券估值(一)估值模型1、附息債券估值（1）到期一次還本付息估值公式 P=i：票面利率n：剩余期限r(nóng)：貼現(xiàn)率N：法定期限2）分次付息一次還本債券估值公式 （以年為單位） (以季、月或更小的周期為單位，m為付息次數(shù)）2、貼現(xiàn)債券估值F：面值（不是發(fā)行價）n 例5： 據(jù)財政部2

46、002年4月18日發(fā)布的2002年記賬式（三期）國債公告，本次債券期限10年，票面年利率2.54%，利息按年支付。如果投資者要求的預(yù)期收益率為3%，則債券發(fā)行后100元面值的現(xiàn)值為多少？ 以EXCEL計算=NPV（折現(xiàn)率，現(xiàn)金流始：現(xiàn)金流末）(二)影響債券價格的因素外部因素：經(jīng)濟波動周期、債券發(fā)行的規(guī)模、速度、財政收支變化、銀根的松緊狀況、供求關(guān)系內(nèi)部因素：流動性高低與P正相關(guān)、信用度高低（評定等級）、稅收待遇與P負相關(guān)、 提前贖回與P負相關(guān)（三）債券定價五大定理n 麥爾齊五大定價定理是債券定價理論的基礎(chǔ)。n 定理一：債券的價格與其到期收益率成反向變動。n 若息票率等于到期收益率，則債券價格等

47、于面值，稱為平價債券（par bonds）；若息票率小于到期收益率，則債券價格低于面值，稱為折價債券（discount bonds）；若息票率大于到期收益率，則債券價格高于面值，稱為溢價債券（premium bonds）。 對于可贖回債券，這一關(guān)系不成立。n 定理二：對于期限確定的債券，同等幅度到期收益率變化導(dǎo)致的債券價格上升的幅度要大于下降的幅度。（凸性）n 定理三：債券價格對利率變動的敏感性與到期時間成正向關(guān)系，即期限越長，對利率的敏感度越高，價格波動性越大, 隨著到期日的臨近，價格的波動幅度越小。長期債券的價格變動幅度要大于短期債券。長期債券對利率變化的靈敏度高于短期債券定理四：隨著到期

48、時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并以遞增的速度減少。債券到期時間越長，價格波動幅度增加，且以遞減的速度增加。債券到期日與債券價格 到期日一年期十年期二十年期面額1000元1000元1000元息票率10%10%10%到期收益率12%12%12%債券市價982. 19887.02850.64債券價格變化率-1.78%-11.30%-14.94%-9.52%(982.19-1000)/1000(982.19-1000)/1000n 定理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與價格的波動幅度成反比。即息票率越高的債券其價格變動幅度越小，市場利率調(diào)低時，息票率低的債券價格下降最快。債券息票與債券

49、價格波動幅度 債券因素10%息票債券，十年期零息票債券，十年期面額1000元1000元收益率的變化10%12%10%12%債券價格的變化11. 3%16.47%n 債券定價模型還一直被用來開發(fā)有關(guān)債券價格相對于利率敏感度的其他度量，如久期與凸性，允許債券價格按其他的維度來估價，并提供了更多明確評價債券承擔(dān)利率風(fēng)險的途徑，這些度量在實踐中有廣泛用途。五.債券價格與久期關(guān)系 1.久期（Macaulay久期）含義 與剩余期不同，它指債券未來一系列現(xiàn)金流入的平均到期時間，即完全收回本金利息的加權(quán)平均年數(shù)?？蓮钠谙藿嵌确从硞瘍r格對利率（貼現(xiàn)率）變化反應(yīng)彈性。 2.久期計算久期:D = Ct：第t期現(xiàn)金

50、流；PV：現(xiàn)金流的現(xiàn)值；P0：市價；n：剩余期限例6 甲債券,3年期,年息票80元,面值1000元,到期收益率10%,現(xiàn)市價950.24元.求久期?D=1×80/(1+0.1)/950.24+2×80/(1+0.1)2/950.24+3×(80+1000)/(1+0.1)3/950.24 =1×0.0766 +2×0.0696+3×0.8539=2.78年Macaulay的基本假設(shè)為 : 利率的結(jié)構(gòu)為水平式，即每期折現(xiàn)率相同。但實際情形利率結(jié)構(gòu)不一定會是水平式 , 且利率結(jié)構(gòu)變動后也不一定成為水平式。3.久期性質(zhì)（1）無息債券的久期敏

51、感度量等于其到期年限。比如說 , 五年到期零息債券的久期是五年。 附息債久期小于到期期限，當(dāng)息票率及市場利率一定時,債券久期一般隨債券到期年限增長而增加。（2）在固定的到期年限及息票率一定時,債券久期隨其內(nèi)含報酬率(市場利率)的降低而拉長?；螂S內(nèi)含報酬率(市場利率)的上升而縮短。（3）距到期日時間及市場利率一定時,息票率越低,其久期越長,反之相反。（4）久期越長，與該種債券相關(guān)的風(fēng)險也越大。例7： 有A、B兩種債券如下：n A債券：4年期，2%的息票率，到期收益率為9%時的價格為77.32元。（100元面值，下同）n B債券：4年期，8%的息票率，到期收益率為9%時的價格為96.76元 ,計算

52、兩種債券的風(fēng)險。 AB年限12341234現(xiàn)金流量2221028881081.091.0921.0931.0941.091.0921.0931.0941.8351.6831.54472.27.336.736.1776.5n 因為DA>DB，這兩種相同到期日的債券，息票低的債券風(fēng)險更大。n 期間支付越多，久期越低，風(fēng)險越小。 第二節(jié) 債券投資策略一、積極型債券投資策略(Active Bond Management）積極型債券投資策略,是利用未來利率變動的預(yù)測 , 或利用債券價格的失衡(高估或低估),采取適當(dāng)?shù)牟呗砸员M量增大總報酬率,但并不尋求任何利率風(fēng)險的免疫。 積極型債券投資管理有多種不同的方法，分別敘述如下： 1. 利率期望法(Rate Anticipation) 利率期望法完全基于對未來利率的預(yù)測而擬定投資策略。