民營醫(yī)療服務(wù)行業(yè)投資分析

1、會(huì)計(jì)學(xué)1民營醫(yī)療服務(wù)行業(yè)投資分析民營醫(yī)療服務(wù)行業(yè)投資分析一.健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈：大產(chǎn)業(yè)大需求二.醫(yī)療服務(wù)行業(yè)黃金發(fā)展期三.民營醫(yī)院發(fā)展處在黎明前階段四.民營醫(yī)院發(fā)展方向五.【領(lǐng)域+模式】分析框架 健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈：服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)機(jī)構(gòu)：1/健康管理中心 2/醫(yī)院 3/康復(fù)中心 4/養(yǎng)老中心四大醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)為核心支撐產(chǎn)業(yè)支撐產(chǎn)業(yè)：藥品/保健用品，醫(yī)療器械，診斷試劑/檢測服務(wù) 為支撐產(chǎn)業(yè)服務(wù)系統(tǒng)服務(wù)系統(tǒng)：商業(yè)醫(yī)保、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、藥事服務(wù)、醫(yī)療信息、移動(dòng)醫(yī)療、在線服務(wù) 醫(yī)療服務(wù)機(jī)按照生命周期生命周期、涵蓋保健、治療、康復(fù)、養(yǎng)老保健、治療、康復(fù)、養(yǎng)老四大貫穿起來的體系，服務(wù)機(jī)構(gòu)為健康管理機(jī)構(gòu)、醫(yī)院

2、（綜合、?？疲⒖祻?fù)中心、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)（老年病醫(yī)院、護(hù)理 院、臨終關(guān)懷醫(yī)院）四大機(jī)構(gòu)?？祻?fù)醫(yī)院盈利模式康復(fù)醫(yī)院盈利模式目前正在發(fā)展建設(shè)中，市場上還比較少，是外資護(hù)理機(jī)構(gòu)參與的熱點(diǎn)。其典型代表是臺灣的護(hù)理之家，它可以依附 于當(dāng)?shù)蒯t(yī)院來運(yùn)行，提供專業(yè)的全方位護(hù)理。房地產(chǎn)盈利模式房地產(chǎn)盈利模式目前市場存在比較多的一種模式?？梢詫?shí)行會(huì)員制，典型代表是上海親和源、北京太申祥和、杭州金色年華。也可以實(shí)行住宅產(chǎn)權(quán)制，典型代表是萬科隨園嘉樹、雅達(dá)綠城烏鎮(zhèn)雅園、安平保利西塘越商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)模式商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)模式商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)模式，是大勢所趨，是政府養(yǎng)老保障體系必需的補(bǔ)償 機(jī)制。典型代表是泰康人壽、平安保險(xiǎn)等n政策腳步已越

3、來越近，醫(yī)療服務(wù)整合改制逐政策腳步已越來越近，醫(yī)療服務(wù)整合改制逐步加速。步加速。自 2005年國務(wù)院鼓勵(lì)支持非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見允許非公資本進(jìn)入社會(huì)事業(yè)領(lǐng) 域，到 2013年 10月關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見之后的政策 密集出臺，到 2014年1月促進(jìn)社會(huì)辦醫(yī)的首次細(xì)則出臺；政策方向從 “允許”到“鼓勵(lì)”，從“社會(huì)事業(yè)”到“產(chǎn)業(yè)”，從“補(bǔ)充”到“轉(zhuǎn)型重大舉措之一”，整合改制逐步加速。 n細(xì)則將逐步落地，突破無形障礙細(xì)則將逐步落地，突破無形障礙。2014年之前，我國社會(huì)辦醫(yī)的實(shí)際 情況是有大綱鼓勵(lì)，缺乏細(xì)則支持，“人事制度、對民營醫(yī)院偏見、 配套政策、國家醫(yī)保”等方面仍存在諸多問題。

4、如公立醫(yī)院通過職稱制度和不能職稱制度和不能多點(diǎn)執(zhí)業(yè)壟斷人才、民營醫(yī)院在大型設(shè)備購多點(diǎn)執(zhí)業(yè)壟斷人才、民營醫(yī)院在大型設(shè)備購置審批方面置審批方面處于劣勢、民營醫(yī)院不享有公立醫(yī)院（非營利機(jī)構(gòu)）的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助，大多數(shù)民營醫(yī)院無醫(yī)保資質(zhì)等。2014年年 1月首次細(xì)則出臺，且月首次細(xì)則出臺，且 2014年有望更多細(xì)則落年有望更多細(xì)則落地，將逐步放寬舉辦主體、服務(wù)領(lǐng)域、大型地，將逐步放寬舉辦主體、服務(wù)領(lǐng)域、大型醫(yī)用設(shè)備配置，完善配套醫(yī)保、財(cái)稅、醫(yī)師醫(yī)用設(shè)備配置，完善配套醫(yī)保、財(cái)稅、醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)、加快審批非公立多點(diǎn)執(zhí)業(yè)、加快審批非公立 醫(yī)療機(jī)構(gòu)等相關(guān)醫(yī)療機(jī)構(gòu)等相關(guān)細(xì)則，無形障礙將逐步突破細(xì)則，無形障礙將逐

5、步突破。健康服務(wù)的投資主線梳理大變革過程一定會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)，健康服務(wù)三大體系（服務(wù)機(jī)構(gòu)、支撐產(chǎn)業(yè)、服務(wù)系統(tǒng)）：這也與美國醫(yī)療服務(wù)板塊 TOP20的四大板塊相對應(yīng)。醫(yī)院連鎖板塊：公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制并購、高端醫(yī)院以及特色專科興建將引醫(yī)院連鎖板塊：公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制并購、高端醫(yī)院以及特色專科興建將引發(fā)第一波機(jī)會(huì)發(fā)第一波機(jī)會(huì)，于 2013年 10月逐漸開啟。 服務(wù)機(jī)構(gòu)里的健康管理中心、康復(fù)中心、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)：處于近空白區(qū)服務(wù)機(jī)構(gòu)里的健康管理中心、康復(fù)中心、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)：處于近空白區(qū) 域，尚在布局探索新的模式，將提供第二波機(jī)會(huì)域，尚在布局探索新的模式，將提供第二波機(jī)會(huì)。 保險(xiǎn)、信息、藥事服務(wù)及其他配套服務(wù)系統(tǒng)：將隨著醫(yī)療機(jī)構(gòu)多

6、樣化 的出現(xiàn)而逐漸探索模式，將帶來第三波機(jī)會(huì)。 醫(yī)療器械、診斷試劑/檢測服務(wù)等支撐產(chǎn)業(yè)：將隨著醫(yī)療服務(wù)板塊的擴(kuò) 容繼續(xù)保持快速增長，過去是、現(xiàn)在是、將來也是長線機(jī)會(huì)。美國醫(yī)療服務(wù)板塊市值top20.四大板塊醫(yī)院連鎖養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、康復(fù)中心商業(yè)醫(yī)保診斷外包、CRO 我國目前四大板塊發(fā)展很不完善，可關(guān)注四大板塊整合式發(fā)展機(jī)遇和可能的模式醫(yī)院連鎖板塊中，綜合醫(yī)院集團(tuán)規(guī)模尚小，連鎖?？频母叨丝剖胰詫倏瞻揍t(yī)院連鎖板塊中，綜合醫(yī)院集團(tuán)規(guī)模尚小，連鎖?？频母叨丝剖胰詫倏瞻?，服務(wù)外包剛剛起步，商業(yè)醫(yī)保和康復(fù)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)更是 亟待發(fā)展醫(yī)療需求醫(yī)療需求n 人口老齡化一直是推動(dòng)醫(yī)療衛(wèi)生需求增長的最主要?jiǎng)恿?，衛(wèi)生數(shù)據(jù)表明，65

7、 歲以上老人兩周患病率高 達(dá) 39%，是 25-34 歲年齡段的4 倍。目前 65 歲前老齡人口增長率為 3.5-4%，未來幾年增長將會(huì)加快。 到 2020 年，65 歲以上老齡人口占比將達(dá)到 12%。n 從目前我國人口結(jié)構(gòu)看，老齡化趨勢不可遏制，同時(shí)伴隨患病率的上升，對醫(yī)療服務(wù)的剛需將持續(xù)提升。這將會(huì)直接體現(xiàn)為診療人次提升，近幾年入院人次以及門診人次都有大幅度的上升，根本原因除 了居民醫(yī)療保健意識提高之外，老齡化帶來的每周患病次數(shù)增加是主要推動(dòng)因素。n 老齡化除了帶來患病率的上升之外，同樣也帶來了患病結(jié)構(gòu)的變化。心血管病、糖尿病以及腫瘤發(fā)病 率同樣也隨著老齡化的加速，患者比例隨之水漲船高。疾

8、病譜的變化給醫(yī)療服務(wù)行業(yè)帶來直接的影響 就是慢性病占比加大，同時(shí)單人醫(yī)療費(fèi)用也隨之增加。周患病率不斷提升周患病率不斷提升住院人數(shù)增速穩(wěn)步增長住院人數(shù)增速穩(wěn)步增長診療總?cè)藬?shù)增速較快診療總?cè)藬?shù)增速較快醫(yī)療服務(wù)市場醫(yī)療服務(wù)市場n 中國目前是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但衛(wèi)生費(fèi)用投入占 GDP 比重相對較低，目前僅為 5%不到。n 隨著人口老齡化、消費(fèi)升級以及新醫(yī)改帶來的支付能力的提升，我國醫(yī)療服務(wù)市場整體蓬勃 發(fā)展。作為醫(yī)療市場主體，國內(nèi)醫(yī)院收入保持高速增長，2011 年醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入已經(jīng)達(dá)到 16473 億元， 近幾年保持 20%以上的增長n “供給”速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于需求， 成為當(dāng)前“看病難”的主要矛盾，促使了

9、我國醫(yī)療服務(wù)市場整體的蓬勃發(fā)展國家衛(wèi)生費(fèi)用投入占比穩(wěn)步提升國家衛(wèi)生費(fèi)用投入占比穩(wěn)步提升衛(wèi)生費(fèi)用在國內(nèi)生產(chǎn)總值占比持續(xù)提升衛(wèi)生費(fèi)用在國內(nèi)生產(chǎn)總值占比持續(xù)提升歷年醫(yī)院收入持續(xù)增加歷年醫(yī)院收入持續(xù)增加歷年醫(yī)院診療人次歷年醫(yī)院診療人次-醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量增長情況醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量增長情況解決醫(yī)保覆蓋控制價(jià)格和醫(yī)保費(fèi)用醫(yī)保資源優(yōu)化DRG制度實(shí)施醫(yī)療資源廣覆蓋公立醫(yī)院改革、多元化資本辦醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場化醫(yī)療保障體系改革路徑醫(yī)療終端改革路徑廣覆蓋發(fā)展階段1998-2008控費(fèi)控價(jià)階段2008-2013制度效率提升階段2014-運(yùn)營效率提升階段發(fā)改委降藥價(jià)醫(yī)保目錄控價(jià)基藥競爭安徽模式醫(yī)院二次議價(jià)一致性評價(jià)發(fā)展基層醫(yī)療建立基

10、本藥物制度擴(kuò)大基本醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋醫(yī)藥分家按病種付費(fèi)，建立處方集提升醫(yī)院運(yùn)營效率：發(fā)展私立醫(yī)院/公立醫(yī)院集團(tuán)化、公司化發(fā)展商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)建立基層轉(zhuǎn)診制度推動(dòng)醫(yī)生自由流動(dòng)建立DRG解決可及性問題解決可支付性問題解決質(zhì)量和效率問題醫(yī)改新階段從控制費(fèi)用為主轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀竞托始骖櫳鐣?huì)資本大舉進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)市場取消以藥養(yǎng)醫(yī)，更嚴(yán)格的醫(yī)保控費(fèi)市場競爭更加激烈企業(yè)化、集團(tuán)化管理模式患者健康知識、消費(fèi)者意識提高醫(yī)院更加重視醫(yī)療服務(wù)成本、質(zhì)量、安全與效率臨床工作以患者為中心產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部不斷整合智能技術(shù)、信息技術(shù)廣泛應(yīng)用在技術(shù)壁壘較高的細(xì)分領(lǐng)域里做到精深政策、資本和患者共同驅(qū)動(dòng)醫(yī)院更重視服務(wù)，逐漸以患者為中心以醫(yī)院為核心的產(chǎn)

11、業(yè)鏈延伸三類標(biāo)的醫(yī)院軟件、硬件建設(shè)融合，數(shù)字化醫(yī)院醫(yī)院把更多的非臨床工作外包給各類企業(yè)有較強(qiáng)競爭力商業(yè)模式的智能醫(yī)療、遠(yuǎn)程醫(yī)療企業(yè)具備整合及多元化能力的醫(yī)療工程、醫(yī)療信息優(yōu)秀企業(yè)專業(yè)的第三方檢驗(yàn)吸引力多數(shù)規(guī)模偏小，以診所為主，集中在一線城市，目標(biāo)客戶為高收入和外籍人士。受益于未滿足的高端需求，向一二線城市擴(kuò)張，針對更多的富裕人群，提供更豐富的服務(wù)。品牌營銷、服務(wù)理念和醫(yī)品牌營銷、服務(wù)理念和醫(yī)療團(tuán)隊(duì)療團(tuán)隊(duì)方面有優(yōu)勢的企業(yè)主要集中在口腔、眼科、婦產(chǎn)等低壁壘領(lǐng)域，吸引了較多投資，競爭逐步激烈。?？漆t(yī)院將更多的出現(xiàn)在腫瘤、康復(fù)、兒科等高壁壘領(lǐng)域。標(biāo)準(zhǔn)化和營銷優(yōu)勢的口腔、口腔、眼科、婦產(chǎn)眼科、婦產(chǎn)醫(yī)院，

12、技術(shù)專注或和大型公立醫(yī)院形成戰(zhàn)略合作的腫瘤、康復(fù)、腫瘤、康復(fù)、兒科兒科醫(yī)院。醫(yī)改重點(diǎn)。大型公立醫(yī)院在品牌和人才上優(yōu)勢突出，但缺乏效率和動(dòng)力，隨著政策環(huán)境的變化，正在主動(dòng)或被動(dòng)的尋求轉(zhuǎn)型和擴(kuò)張。更多的中型公立醫(yī)院進(jìn)行轉(zhuǎn)制，大型公立醫(yī)院在擴(kuò)張過程中對社會(huì)資本更加的開放投資者的政府關(guān)系、資金政府關(guān)系、資金實(shí)力、醫(yī)療管理經(jīng)驗(yàn)實(shí)力、醫(yī)療管理經(jīng)驗(yàn)都非常重要，往往需要和大型和大型公立醫(yī)院形成緊密的聯(lián)盟公立醫(yī)院形成緊密的聯(lián)盟。存在內(nèi)外部的瓶頸，和公立綜合性醫(yī)院相比差距較大。憑借區(qū)位優(yōu)勢和戰(zhàn)略性?？苾?yōu)勢，有少數(shù)民營綜合醫(yī)院崛起現(xiàn)階段投資標(biāo)的不多，關(guān)注政策變化。市場處在早期，需求巨大是藍(lán)海，現(xiàn)階段存在一些制約因素

13、。針對不同消費(fèi)水平人群，出現(xiàn)一批成功模式和企業(yè)，居家養(yǎng)老依舊是主流方式同時(shí)關(guān)注居家養(yǎng)老和機(jī)構(gòu)居家養(yǎng)老和機(jī)構(gòu)養(yǎng)老養(yǎng)老，康復(fù)方面老年康復(fù)、老年康復(fù)、神經(jīng)康復(fù)神經(jīng)康復(fù)等，主要考察醫(yī)護(hù)梯隊(duì)、商業(yè)模式以及與醫(yī)院資源的對接?，F(xiàn)在：起步階段高端醫(yī)療民營專科公立醫(yī)院改制擴(kuò)張民營綜合養(yǎng)老康復(fù)未來：逐步成熟標(biāo)的：多角度篩選 我國民營醫(yī)院從起步于 20 世紀(jì) 80 年代，發(fā)展歷程可以歸納為起步期（1984-1996）、擴(kuò)張期 （1997-2008）、轉(zhuǎn)型發(fā)展期（2009-今）。起步期 1984 年7 月，我國第一家民營股份制醫(yī)院在廣州開業(yè)，拉開了我國民營醫(yī)院發(fā)展的序幕。民營醫(yī)院的發(fā)展以及形式主要分為三種類型：由小診

14、所開始，逐步發(fā)展壯大；與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，實(shí)現(xiàn)科室外包；大型機(jī)構(gòu)基金投資發(fā)展。在起步期，民營醫(yī)院舉步維艱，無論是床位數(shù)量、人才隊(duì)伍硬性條件還 是醫(yī)院的管理方式，都無法與公立醫(yī)院相提并論。 擴(kuò)張期 1997 年 1 月，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于衛(wèi)生改革與發(fā)展的決定，提出以社會(huì)以及個(gè)人力量作為當(dāng)前衛(wèi)生體 系的補(bǔ)充。2000 年 2 月，國家發(fā)布政策，提出醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)行分類管理，非營利醫(yī)療機(jī)構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位。 在政策扶持之下，我國民營醫(yī)院規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式擴(kuò)張態(tài)勢。在此時(shí)期，各類專科醫(yī)院發(fā)展加速、集團(tuán)化的民營醫(yī)院公司實(shí)現(xiàn)了連鎖擴(kuò)張、企業(yè)職工醫(yī)院剝離原有單位。 轉(zhuǎn)型期 2009 年 3 月，國家發(fā)布關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制

15、改革的意見，拉開了新一輪醫(yī)改的序幕，在總體目 標(biāo)中明確提出了“2020 年，將形成多元辦醫(yī)的格局?！痹诖嘶A(chǔ)上，各民營醫(yī)院走向也逐步明確。民營醫(yī)院?？苹⒏叨嘶窬种鸩叫纬?，并且成為了一種明顯的信號。n近幾年民營醫(yī)院在數(shù)量上取得了飛速的增長，從數(shù)量而言，已經(jīng)占據(jù)了 30%的市場份額，但是從結(jié)構(gòu) 上而言，發(fā)展并不平衡。?？漆t(yī)院中民營醫(yī)院占據(jù)了一定的優(yōu)勢地位，但是在綜合醫(yī)院以及中醫(yī)醫(yī)院中，民營醫(yī)院仍處于相對劣勢地位。n實(shí)際上綜合醫(yī)院跟中醫(yī)醫(yī)院由于科目種類相對較多，更加講究規(guī)模效應(yīng)。由于受制于賦稅、醫(yī)保、準(zhǔn)入以及定價(jià)等瓶頸因素，民營醫(yī)院基本上還是處于小規(guī)模發(fā)展的階段，劣勢地位要比表觀數(shù)量上體現(xiàn) 的更

16、加巨大。 n綜合醫(yī)院是當(dāng)前我國醫(yī)療行業(yè)最重要的主體，承擔(dān)了我國大部分的醫(yī)療需求，單個(gè)醫(yī)院體量較?？漆t(yī)院大得多。而?？漆t(yī)院雖然連鎖化經(jīng)營后也擁有相當(dāng)?shù)捏w量，但地域性決定了很少會(huì)有政府所支持的連鎖醫(yī)院。因此，體量大、地域 性強(qiáng)的綜合性醫(yī)院更受“公立”的青睞，而體量小的?？漆t(yī)院則給民營資本的介入留下了一定的空間不同性質(zhì)醫(yī)院的床位數(shù)量對比情況不同性質(zhì)醫(yī)院的床位數(shù)量分布情況 盡管早在 1985 年國務(wù)院就已經(jīng)提出引入社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，但受制于觀念與制度限制， 國家層面制定政策一直以鼓勵(lì)民營醫(yī)院的發(fā)展為主線，但是 在實(shí)際執(zhí)行過程中，地方政府的保護(hù)性使得國家的政策的執(zhí)行在一定程度上有所滯后。從醫(yī)院角

17、度而 言，賦稅、醫(yī)保、準(zhǔn)入以及定價(jià)是直接影響醫(yī)院發(fā)展的顯性問題。 國家政策明確提出了加快落實(shí)對非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)同等對待的政策，表面國家已經(jīng)關(guān)注到了地方政府執(zhí)行層面的問題，民 營醫(yī)院正處于黎明前階段，加速發(fā)展的大潮即將來到1234賦稅問題：營利性醫(yī)院盡管在成立前三年免稅，但是一個(gè)醫(yī)院從建成到實(shí)現(xiàn)盈利基本需要 5-8 年 的時(shí)間，一般而，賦稅占到醫(yī)院營業(yè)收入的 10%左右，而民營醫(yī)院平均年結(jié)余率僅為 7%。因此， 3 年之期對于營利性醫(yī)院的扶持實(shí)在是難以起到實(shí)質(zhì)性的作用。醫(yī)保問題：許多民營醫(yī)院無法成為醫(yī)保機(jī)構(gòu)的定點(diǎn)醫(yī)院。雖然政策中并沒有明確排斥民營醫(yī)院， 但是在實(shí)際操作中，醫(yī)保定點(diǎn)資格

18、的管理卻對民營醫(yī)院設(shè)置了過高的門檻。同時(shí)，即便是進(jìn)入了 醫(yī)保定點(diǎn)，社保合同對于公立醫(yī)院和對民營醫(yī)院的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)也有著很大的差異。 醫(yī)院準(zhǔn)入：非公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制的民營醫(yī)院不便進(jìn)行醫(yī)院等級評審，默認(rèn)為一級機(jī)構(gòu)，因此各項(xiàng)醫(yī)療 價(jià)格均參照一級機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，這就意味著某些在達(dá)到二三級醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)的民營醫(yī)院投入與產(chǎn)出嚴(yán) 重不成正比。 定價(jià)問題：由于民營醫(yī)院一開始并不評級，所以運(yùn)營中的定價(jià)往往是按照一級醫(yī)院的定價(jià)執(zhí)行， 這就導(dǎo)致了民營醫(yī)院往往投入和產(chǎn)出并不成正比。盡管有高投入引入先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，但受制于低 定價(jià)的問題，無法取得高回報(bào)，使得這種投入難以為繼。國家政策鼓勵(lì)，但政策執(zhí)行滯后高水平醫(yī)師匱乏的問題，卻難以通過行政

19、性手段解決如市場準(zhǔn)入、稅收、醫(yī)保定點(diǎn)等 作為一個(gè)受管制程度較高的行業(yè)，從購置土地、設(shè)備采購到獲得執(zhí)業(yè)許可、爭取醫(yī)保定點(diǎn)資格、確定營利性/非營利性屬性，都需要相關(guān)政府部門審批。盡管中央層面的鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)政策從 2000年就已經(jīng)非常明確，但落實(shí)到各地具體事務(wù)時(shí)民營醫(yī)院往往遭受到一些歧視，例如審批周期長、非營利性 醫(yī)院向營利性醫(yī)院變更困難等。 這是由于公立醫(yī)院的傳統(tǒng)優(yōu) 勢和封閉體系造成的。作為具有高度專業(yè)性的特殊服務(wù)業(yè)，醫(yī)師資源是醫(yī)院最重要的核心競爭力。盡管民營醫(yī)院在薪資待遇方面具有一定的優(yōu)勢，但是由于公立醫(yī)院在實(shí)力、 聲譽(yù)方面極大的傳統(tǒng)優(yōu)勢，或者說民營醫(yī)院的弱勢地位，造成高水平醫(yī)生在 評定職稱

20、、申請科研項(xiàng)目、爭取學(xué)術(shù)職務(wù)、提升學(xué)術(shù)地位等方面很難擺脫對 于公立醫(yī)院的依賴。出于對學(xué)術(shù)地位和上升空間的考慮，醫(yī)生不愿意離開公立醫(yī)院體系。而我國目前相對封閉的醫(yī)療人才流動(dòng)政策，更加劇了這一問題。另一方面是民營醫(yī)院高水平醫(yī)師匱乏的問題雖然政府也在 逐步推出新政策，加速醫(yī)生資源流動(dòng)，“多點(diǎn)執(zhí)業(yè)”等政策的推出，無疑意味著現(xiàn)有人才配置 的松動(dòng)，有利于醫(yī)療人才的流動(dòng)。但是，對大部分高水平醫(yī)生而言，短期大 規(guī)模流動(dòng)的可能性不大。未來很長一段時(shí)間中，因缺乏高水平醫(yī)師資源而形 成的一系列發(fā)展障礙，如醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)水平、患者信任度等，或仍將是民營 醫(yī)院需要持續(xù)面對的難題。行政性壁壘的出現(xiàn)，與公立醫(yī)院和民營醫(yī)院之間

21、的利益博弈，以及 監(jiān)管部門對民營醫(yī)院的信任感不足有關(guān)。究其原因，在于我國醫(yī)療系統(tǒng)長期 “管辦不分”。公立醫(yī)院被衛(wèi)生系統(tǒng)管理部門視為“親兒子”，民營醫(yī)院最 多算“干兒子”，因此在行政審批上很難一視同仁。 一方面是與政府行政審批相關(guān)的實(shí)際障礙風(fēng)險(xiǎn)以醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)為主業(yè)的公司發(fā)展相對較好通過新建醫(yī)院進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的公司，項(xiàng)目進(jìn)度普遍較慢跨界進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)，其醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻(xiàn)往往偏小、 增速平緩n事實(shí)上，政府并非首次放開社會(huì)資本投資醫(yī)院。2000 年前后曾出現(xiàn)過開放社會(huì)資本辦醫(yī)的活躍期（雖然數(shù)年后政策又再度收緊），上市公司一直就不乏涉足醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的嘗試。但是從這些公司過往表現(xiàn)來看，除愛

22、爾眼科、 通策醫(yī)療、金陵醫(yī)藥等少數(shù)公司表現(xiàn)優(yōu)異外，絕大部分公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展都差強(qiáng)人意。n作為過去 A 股市場上僅有的兩家“純醫(yī)療服務(wù)”（以醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)為單一主 業(yè)）上市公司，愛爾眼科和通策醫(yī)療上市以來保持了較快的利潤增速：但它們是國內(nèi)兩個(gè)專科領(lǐng)域的龍頭企業(yè)；這兩個(gè)領(lǐng)域需 求增長旺盛，且均不是公立醫(yī)院布局的重點(diǎn)n從醫(yī)療服務(wù)行業(yè)之外“跨界”進(jìn)入該領(lǐng)域的公司，除金陵醫(yī)藥等個(gè)別企業(yè) 外，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的業(yè)績，可能并不像其進(jìn)入前構(gòu)想得那樣美好。n康美藥業(yè) 2007年通過決議投建康美中醫(yī)院，直到 2013年 6月新醫(yī)院才 獲得執(zhí)業(yè)許可證； n2011 年雙鷺?biāo)帢I(yè)通過決議，出資 1.6 億與新鄉(xiāng)市中心醫(yī)

23、院合建東區(qū)醫(yī)院。 但由于項(xiàng)目不斷推遲，13年雙鷺?biāo)帢I(yè)終止了該項(xiàng)目，以 1.78 億轉(zhuǎn)讓持有的 80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給合作方新鄉(xiāng)市中心醫(yī)院； n北大醫(yī)療集團(tuán)所籌建的北大國際醫(yī)院，在 2003 年已獲得北京衛(wèi)生局批準(zhǔn)， 但預(yù)計(jì) 2014年 4月才能夠正式開業(yè)。 n開元投資下屬西安高新億元在 2009年就已經(jīng)被評為三甲醫(yī)院，但卻遲遲 無法形成像樣的盈利n例如益佰制藥于 2004 年以 4965 萬元收購了灌南縣人民醫(yī)院 49%的股權(quán)， 其后進(jìn)一步持股比例進(jìn)一步增加到 90%。然而經(jīng)過多年的發(fā)展，灌南縣人民 醫(yī)院的利潤規(guī)模仍然很小。而且由于灌南縣人民醫(yī)院的性質(zhì)為非營利性醫(yī)療 機(jī)構(gòu)，公司無法分享灌南縣人民醫(yī)院

24、產(chǎn)生的收益涉足醫(yī)療服務(wù)時(shí)間涉足醫(yī)療服務(wù)時(shí)間 上市公司上市公司/ /代碼代碼 方式方式 備注備注2000年 華潤三九 （000999.SZ）2000年投資組建深圳三九醫(yī)院；2002年收購廣東三九腦科醫(yī)院； 2003年 金陵醫(yī)藥（000919.SZ） 2003年受讓宿遷人民醫(yī)院 70%股權(quán)； 2012年收購南京鼓樓醫(yī)院集團(tuán)儀征醫(yī)院 68.33%的股權(quán)；2012年收購南京醫(yī)科大學(xué)第三附屬醫(yī)院； 2004年益佰制藥（600594.SH）2004年以 4965萬元收購灌南縣人民醫(yī)院 49%的股權(quán)； 2005年三精制藥（600829.SH）2005年組建哈藥集團(tuán)三精醫(yī)院投資管理有限公司，下屬哈爾濱三精女子

25、醫(yī)院、哈爾濱三精腎臟病 專科醫(yī)院等。 2006年 誠志股份（000990.SZ）2006年與丹東政府合資建立丹東誠志醫(yī)院投資管理公司，全資控制丹東第一醫(yī)院； 2013年組建北京誠志門診部有限公司，進(jìn)入體檢領(lǐng)域。 2007年 康美藥業(yè) （600518.SH）07年通過決議投資建立康美中醫(yī)院；13年 6月，康美中醫(yī)院獲得執(zhí)業(yè)許可證； 13年 11月達(dá)成協(xié)議，擬整體收購梅河口市婦幼保健院、友誼醫(yī)院、中醫(yī)院。 2008年 馬應(yīng)龍（600993.SH ）2005年通過決議設(shè)立武漢馬應(yīng)龍肛腸醫(yī)院，2008年 12月開始運(yùn)營； 其后分別在北京、西安、沈陽、南京等地開設(shè)，醫(yī)院業(yè)務(wù)連鎖化、板塊化； 2010年

26、復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH） 2010年投資和睦家，開始涉足醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。其后相繼收購安徽濟(jì)民腫瘤醫(yī)院、岳陽廣濟(jì)醫(yī)院、 宿遷市鐘吾醫(yī)院、佛山市禪城區(qū)中心醫(yī)院 2010年 華邦穎泰（002004.SZ）2010年參股組建信華利康，打造高端醫(yī)療康復(fù)服務(wù)和健康居住平臺。 2011年 開元投資（000516.SZ）2011年以 29700萬元收購西安高新醫(yī)院； 擬出資 33000萬元在西安高新區(qū)籌建圣安醫(yī)院，項(xiàng)目處于籌備階段； 2011年 雙鷺?biāo)帢I(yè) （002038.SZ） 2011年通過決議，出資 1.6億與新鄉(xiāng)市中心醫(yī)院合建東區(qū)醫(yī)院，公司控股 80%； 2013年退出東區(qū)醫(yī)院項(xiàng)目，以 1.78億元

27、轉(zhuǎn)讓持有的 80%股權(quán)。 涉足醫(yī)療服務(wù)時(shí)間涉足醫(yī)療服務(wù)時(shí)間 上市公司上市公司/ /代碼代碼 方式方式 備注備注2011年 CCM.N 2011年投建西安市長安泰和誠國際腫瘤中心； 2011年與中山大學(xué)腫瘤醫(yī)院達(dá)成協(xié)議，共同投建廣州泰和醫(yī)院； 2012年與中日友好醫(yī)院達(dá)成協(xié)議，共同投建北京質(zhì)子中心； 2011年 長春高新(000661.SZ)子公司賽金藥業(yè)出資 450萬元，參與設(shè)立長沙貝諾醫(yī)院有限公司 2012年 武漢健民(600976.SH)2012年 10月通過決議，與武漢市第八醫(yī)院共同投建武漢健民消化病醫(yī)院，公司出資 13325萬元， 持股比例 65%。 2012年 新華醫(yī)療(600587

28、.SH )2012年成立新華昌國醫(yī)院投資公司，下屬癲癇病?？漆t(yī)院新華昌國醫(yī)院 2012年通過決議，擬與平陰縣政府合作設(shè)立濟(jì)南新華醫(yī)院投資管理有限公司，對平陰縣中醫(yī)院進(jìn)行擴(kuò)建； 2012年 九州通(600998.SH)2012年投建北京中民健醫(yī)院管理公司，持股比例 51%； 2013年投資昆山東方綠地腫瘤醫(yī)院，持股比例 60%； 2012年 千紅制藥(002550.SZ)擬在常州投建“常州千紅醫(yī)院”，定位為集科學(xué)研究、醫(yī)療服務(wù)、康復(fù)養(yǎng)生三位一體的非營利性 三級綜合醫(yī)院。 2013年 恒康醫(yī)療(002219.SZ)2013年成立四川永道醫(yī)療投資管理有限公司，相繼收購成都平安醫(yī)院腫瘤業(yè)務(wù)、德陽美好明

29、天醫(yī) 院、資陽健順王體檢醫(yī)院、蓬溪縣健順王中醫(yī)（骨科）醫(yī)院等。 2013年 福瑞股份 300049.SZ 嘗試與醫(yī)院合作設(shè)立肝病患者管理中心，與公司核心產(chǎn)品 Fibroscan系列儀器、軟肝片形成協(xié)同 2013年 模塑科技(000700.SZ)公司控股子公司無錫鴻意投資 3億元設(shè)立無錫明慈心血管醫(yī)院；2013年信邦制藥(002390.SZ) 收購科開醫(yī)藥 93.01%的股權(quán)，獲得腫瘤醫(yī)院等四家醫(yī)院的控制權(quán) 2013年 貴州百靈 002424.SZ 以 148萬收購貴陽南明區(qū)天源醫(yī)院 100%股權(quán)，并增資 2500萬將其變更為糖尿病?？漆t(yī)院，為 13年 新收購的糖尿病秘方收集病例并拓寬盈利模式

30、。 2014年 運(yùn)盛實(shí)業(yè) (600767.SH )擬定向增發(fā)收購天津九勝投資，天津九勝持有上海國際醫(yī)學(xué)中心 28%的股權(quán)民營醫(yī)院競爭格局民營醫(yī)院競爭格局 三種類型：?？漆t(yī)院（準(zhǔn)入門檻低?？漆t(yī)院（準(zhǔn)入門檻低、高端醫(yī)療（提供差異化服務(wù)）、高端醫(yī)療（提供差異化服務(wù)）、特定條件下的綜合性醫(yī)院特定條件下的綜合性醫(yī)院。 ?？七B鎖：蓬勃發(fā)展?？七B鎖：蓬勃發(fā)展 n由于低壁壘和可復(fù)制性，民營的?？七B鎖實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。雖然目前整體而言依然是公立醫(yī)院占據(jù)絕對比重，但是民營醫(yī)院在?？祁I(lǐng)域的占比卻要超過公立醫(yī)院。主要有幾方面原因。首先，由于專科醫(yī)院單由于?？漆t(yī)院單個(gè)醫(yī)院體量相對較小，政府方面對個(gè)醫(yī)院體量相對較小，政府方

31、面對此重視程度不夠，因此公立?？漆t(yī)此重視程度不夠，因此公立?？漆t(yī)院難以得到明顯的政策傾斜。因此院難以得到明顯的政策傾斜。因此，?？漆t(yī)院進(jìn)入門檻相對于公立醫(yī)，?？漆t(yī)院進(jìn)入門檻相對于公立醫(yī)院要小很多院要小很多。其次，專科醫(yī)院擴(kuò)張?？漆t(yī)院擴(kuò)張易于形成品牌效應(yīng)。而公立醫(yī)院由易于形成品牌效應(yīng)。而公立醫(yī)院由于存在明顯的地域性，因此擴(kuò)張相于存在明顯的地域性，因此擴(kuò)張相對困難，因此專科醫(yī)院能夠得以健對困難，因此專科醫(yī)院能夠得以健康發(fā)展?？蛋l(fā)展。n 從類別來看，美容、整形外科、婦美容、整形外科、婦產(chǎn)科等偏向個(gè)性化以及高端化的醫(yī)產(chǎn)科等偏向個(gè)性化以及高端化的醫(yī)療服務(wù)依然是發(fā)展最快的方向療服務(wù)依然是發(fā)展最快的方向。相

32、反，由于缺乏利益驅(qū)動(dòng)，職業(yè)病、由于缺乏利益驅(qū)動(dòng)，職業(yè)病、傳染病等公益性質(zhì)更重的?？漆t(yī)院傳染病等公益性質(zhì)更重的?？漆t(yī)院民營資本幾乎沒有涉足。民營資本幾乎沒有涉足。 2006-2011?？漆t(yī)院公立私立占比對比?？漆t(yī)院公立私立占比對比 各類專科醫(yī)院占比各類?？漆t(yī)院占比 院均資產(chǎn)比較院均資產(chǎn)比較 院均收入比較院均收入比較 醫(yī)療需求醫(yī)療需求n 從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，近幾年，三級醫(yī)院的診療人次增速要超過一二級醫(yī)院，這表明隨著我國居民對于醫(yī)療服務(wù)的需求不斷向高端靠攏，在對于質(zhì)量的需求越來越高。民營醫(yī)院無需兼顧公益性，提供了差異化的個(gè)性服務(wù)，目前處于擴(kuò)張起步階段，高端醫(yī)療的潛在發(fā)展空間非常大。n 在此基礎(chǔ)上，以和睦

33、家為代表的高端醫(yī)療連鎖進(jìn)一步市場化，選擇三級醫(yī)院相對薄弱的“服務(wù)”作為突破口，雖然受眾人群進(jìn)一步縮小，但是與此同時(shí)，受眾群體也更為明晰，也因此拉開了與普通公立醫(yī)院的差異化程度。和睦家所覆蓋的科室為全科、兒科以及婦產(chǎn)科，均為偏重服務(wù)的領(lǐng)域。北京和睦家的收入構(gòu)成顯示，藥品收入僅僅占20%左右，而醫(yī)療服務(wù)收入占比達(dá)到80%。和睦家的收入構(gòu)成說明，高端醫(yī)療依靠服務(wù)而非藥品帶來收入，是一個(gè)非?？尚械姆较?。各級醫(yī)院年診療增速各級醫(yī)院年診療增速n和睦家1997年在北京開業(yè)，近幾年增速驚人。目前在北京、上海、天津以及廣州等地均設(shè)有連鎖醫(yī)院，和睦家近幾年的增速同樣顯示了高端醫(yī)療需求在中國的需求旺盛程度。從200

34、5年開始，截止到2012年，和睦家近7年復(fù)合增速維持在25%，2012年和睦家收入1.52億美元，較2011年同比增長33%。表明中國市場對于以服務(wù)為主的高端醫(yī)療的需求長期處于旺盛階段。n此外，和睦家的受眾人群的結(jié)構(gòu)變化同樣說明了中國市場高端醫(yī)療的需求狀況。在1997年開業(yè)之初，和睦家在中國的就醫(yī)患者基本上為外籍人士，而到2012年，中國籍就醫(yī)人數(shù)占比已經(jīng)接近了40%。國內(nèi)對于定位于服務(wù)的高端需求的認(rèn)可，將是未來高端醫(yī)療需求發(fā)展的最主要?jiǎng)恿Α?和睦家收入增速與高端醫(yī)療以及?？泼駹I相比，公立醫(yī)院投資相對而言要大得多，因此，民營資本進(jìn)入這一塊有著天然的壁壘。除此之外，政策傾斜也是民營綜合性醫(yī)院難以

35、發(fā)展的一大障礙。但經(jīng)過數(shù)十年的等待，給予平等的政策環(huán)境在十八屆三中全會(huì)后已是大勢所趨，民營綜合性醫(yī)院是下一個(gè)投資的絕佳領(lǐng)域。從宿遷人民醫(yī)院作為個(gè)案，可窺一斑。宿遷市全市沒有公立醫(yī)院，我們可以認(rèn)為宿遷市的除了沒有財(cái)政投入之外，政策上并不會(huì)有所傾斜。2000年，宿遷市人民政府出臺關(guān)于積極鼓勵(lì)社會(huì)力量興辦衛(wèi)生事業(yè)的意見，揭開公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)民營化改制序幕，截止2004年，宿遷市基本完成轄區(qū)內(nèi)的公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)改革。2003年金陵藥業(yè)以7013萬元收購宿遷市人民醫(yī)院70%股權(quán)，同時(shí)宿遷市交通投資有限公司作為國資代表，持有30%的股權(quán)。隨后南京市鼓樓醫(yī)院以無形資產(chǎn)入股，分別受讓金陵醫(yī)院7%以及宿遷交投公司3%的

36、股權(quán)。被收購后，宿遷人民醫(yī)院發(fā)展迅猛，服務(wù)能力顯著提升。宿遷人民醫(yī)院從二級乙等醫(yī)院升級為三級乙等醫(yī)院；同時(shí)，該醫(yī)院的盈利能力保持高速穩(wěn)定的增長，收購的次年實(shí)現(xiàn)扭虧，2011年凈利潤達(dá)7657萬元。實(shí)際上考慮到受稅收影響（2011年宿遷市人民醫(yī)院繳納稅款約3000萬元，后宿遷市政府為了支持醫(yī)院發(fā)展，以補(bǔ)助形式返還稅款500萬元），公司2010年以及2011年凈利潤增速要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于報(bào)表中表觀增速。在目前公立醫(yī)院凈利潤率普遍5%的情況下，宿遷市人民醫(yī)院稅前凈利潤率高達(dá)20%。即便是變更為營利性醫(yī)院之后，扣除稅款，凈利潤率依然維持在了10%以上。 宿遷醫(yī)院發(fā)展更為深層次的原因在于，收編后經(jīng)營質(zhì)量大幅提升

37、，醫(yī)院凈利潤率不斷提高。在鼓樓醫(yī)院集團(tuán)的技術(shù)支持下，宿遷醫(yī)院就診人次、住院人次以及手術(shù)數(shù)量都得以明顯提升。同時(shí)由于民營體制改革，醫(yī)院經(jīng)營動(dòng)力相對更足，經(jīng)營質(zhì)量得以顯著提高。公司接受宿遷醫(yī)院之后，第二年即扭虧為盈，在隨后的幾年中凈利潤率不斷提升。2010-2012年受稅收政策改變影響，表觀凈利潤率有所下降，若剔除稅收所造成的影響，2010以及2011凈利潤率較2009年依然有所上升?？梢钥吹?，即便是由非營利性質(zhì)改為營利性質(zhì)，帶來額外的稅收，醫(yī)院的凈利潤率依然維持在了15%左右。 在未來 2-3 年將是一個(gè)鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)政策持續(xù)推出、逐步細(xì)化的階段。較高的行業(yè)增速，配以持續(xù)推出的鼓勵(lì)政策，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)

38、域有望出現(xiàn)大量投資機(jī)會(huì),以【高潛力領(lǐng)域高潛力領(lǐng)域+合理的模式合理的模式】分析框架來篩選現(xiàn)有的醫(yī)療服務(wù)投資標(biāo)的領(lǐng)域n重要性： 醫(yī)療服務(wù)是一個(gè)政策管控程度較高的領(lǐng)域，“政策是否鼓勵(lì)政策是否鼓勵(lì)”是決定一個(gè)領(lǐng)域投資前景的前提； 在社會(huì)資本辦醫(yī)過程中，仍面臨著“企業(yè)能力與業(yè)務(wù)領(lǐng)域是否匹配企業(yè)能力與業(yè)務(wù)領(lǐng)域是否匹配” 的問題，尤其是醫(yī)院的管理人才和高水平醫(yī)師匱乏等問題n兩個(gè)視角：政策鼓勵(lì)什么？公立醫(yī)院回歸基礎(chǔ)醫(yī)療的政策方向已經(jīng)非常明確，高端醫(yī)療等公立醫(yī)院無法充分著力的邊際醫(yī)療領(lǐng)域?qū)⒂瓉砹己冒l(fā)展機(jī)遇。隨著公立醫(yī)院改革進(jìn)一步深化，以城市二級醫(yī)院為代表的中端城市二級醫(yī)院為代表的中端 公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)或?qū)⒊霈F(xiàn)較多并

39、購整合機(jī)會(huì)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)或?qū)⒊霈F(xiàn)較多并購整合機(jī)會(huì)民營醫(yī)院的能力與哪些領(lǐng)域較為匹配？換而言之，民營醫(yī)院可能在哪些領(lǐng)域力有未逮？短期內(nèi)醫(yī)師資短期內(nèi)醫(yī)師資源問題仍將是限制民營醫(yī)院發(fā)展的主要瓶頸源問題仍將是限制民營醫(yī)院發(fā)展的主要瓶頸。而部分對醫(yī)師資源依賴度較低的領(lǐng)域，如婦產(chǎn)、康復(fù)、近視矯 正等主要依賴護(hù)理人員、醫(yī)療設(shè)備的領(lǐng)域，社會(huì)資本成功的可能性較大等主要依賴護(hù)理人員、醫(yī)療設(shè)備的領(lǐng)域，社會(huì)資本成功的可能性較大模式n模式尤其是擴(kuò)張模式對醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的增速和天花板也非常關(guān)鍵：n較而言，新建或高價(jià)收購醫(yī)療機(jī)構(gòu)通常具有投資規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)性較高、 回報(bào)周期長等特點(diǎn)，過技術(shù)、管理輸出而實(shí)現(xiàn)的輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式更具投資吸引

40、力輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式更具投資吸引力。 n 醫(yī)療機(jī)構(gòu)一旦通過快速擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；?，將在吸引醫(yī)師、醫(yī)保資格等方面擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力醫(yī)療機(jī)構(gòu)一旦通過快速擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化，將在吸引醫(yī)師、醫(yī)保資格等方面擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力【領(lǐng)域+模式】分析框架 領(lǐng)域，從“政府鼓勵(lì)政府鼓勵(lì)”和“企業(yè)能力”兩個(gè)維度來思考。醫(yī)院經(jīng)營能否成功，一定程度上與政府支持力度有關(guān)。相比其他行業(yè)，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的受管制程度較高，從投建到購買設(shè)備再到醫(yī)保定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平?設(shè)都需要獲得主管部門的批準(zhǔn)。對于進(jìn)入者而言，政府的支持是必不可少的。 本輪醫(yī)療體系改革，政府主要目標(biāo)的大方向?qū)⑹牵汗⑨t(yī)療體系回 歸基礎(chǔ)，利用社會(huì)資本來滿足多元化的需求；同時(shí)，希

41、望利用社會(huì)資本的介 入來提升公立醫(yī)療體系的效率。 1）站在社會(huì)資本的立場來看，高端醫(yī)療等公立醫(yī)院無法充分著力的“邊際醫(yī)療領(lǐng)域邊際醫(yī)療領(lǐng)域”將迎來良好發(fā)展機(jī)遇，成為應(yīng)首先考慮投資的領(lǐng)域； 2）站在政府的立場來看，隨著公立醫(yī)院改革進(jìn)一步深化，“藥品零加成”等 政策的實(shí)施面擴(kuò)大，以城市二級醫(yī)院為代表的中城市二級醫(yī)院為代表的中端公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)作為端公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)作為“財(cái)政負(fù)擔(dān)財(cái)政負(fù)擔(dān)”會(huì)益發(fā)沉重，會(huì)益發(fā)沉重，“甩包袱甩包袱”的動(dòng)機(jī)會(huì)益發(fā)強(qiáng)烈，這類醫(yī)院可能出現(xiàn)較多的動(dòng)機(jī)會(huì)益發(fā)強(qiáng)烈，這類醫(yī)院可能出現(xiàn)較多 的并購整合機(jī)會(huì)的并購整合機(jī)會(huì) 社會(huì)資本辦醫(yī)政策鼓勵(lì)分析邊際醫(yī)療服務(wù)：最好的投資領(lǐng)域 邊際醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域以目前

42、大型公立醫(yī)院未充分著力的項(xiàng)目為主， 包括高端醫(yī)療服務(wù)、部分?？疲ㄈ缈祻?fù)、整形）等。 隨著收入水平的不斷提升，民眾對這類醫(yī)療服務(wù)的需求處于旺盛增長狀態(tài)； 公立醫(yī)院受限于其定位，難以大規(guī)模地開展這些領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，民營醫(yī)療機(jī) 構(gòu)擁有較為溫和的競爭環(huán)境； 政府也傾向于利用社會(huì)資本來滿足這部分多元化需求，民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)有望 獲得較多的政策便利。 中端醫(yī)療服務(wù)：并購機(jī)會(huì)較多 中端醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域是以城市二級醫(yī)院為代表，典型如城市區(qū)級醫(yī)院、 國有大型廠礦附屬醫(yī)院等。這類醫(yī)院在城市醫(yī)療體系中地位尷尬：比上，不 如三級醫(yī)院深受民眾信賴，就醫(yī)需求旺盛；比下不及社區(qū)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)能夠?yàn)?民眾提供高度便利。隨著公立醫(yī)院改革推進(jìn)，這

43、一類醫(yī)院投入不足、病人減少、效率低下等問題凸顯，難以維持收支平衡，成為財(cái)政包袱，地方政府 （廠礦）有“甩包袱”的動(dòng)力，往往會(huì)出臺政策，鼓勵(lì)社會(huì)資本接手。需注意以下兩方面風(fēng)險(xiǎn)：n一方面，多數(shù)中端醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)力一般，經(jīng)營狀況不甚理想（否則政府也沒有 那么高的意愿轉(zhuǎn)讓），投資者需要考慮：自己是否有能力將其發(fā)展好n另一方面，股權(quán)關(guān)系、員工編制、醫(yī)院性質(zhì)（非營利性轉(zhuǎn)營利性醫(yī)院）等問 題，目前處置起來并不簡單。受制于以上兩點(diǎn)，現(xiàn)階段社會(huì)資本參與中端醫(yī) 療機(jī)構(gòu)改制的成功案例相對較少。 n參照過往其他行業(yè)的國企改革進(jìn)程，員工編制等問題不會(huì)成為制約 行業(yè)長期發(fā)展的決定性障礙。因此，核心還在于第一條。有不少中端醫(yī)療

44、機(jī)構(gòu)等待被收購，但收購 后能管理好，發(fā)展好嗎？對一些具備相應(yīng)醫(yī)院管理能力和資本輸出實(shí)力的民營醫(yī)療集團(tuán)來說，如果這個(gè)答案是肯定的，那么中端醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的改制可 能為其提供迅速做大的歷史契機(jī)。 基于企業(yè)能力的領(lǐng)域選擇 目前，絕大多數(shù)人才資源 （醫(yī)師隊(duì)伍）集中在公立醫(yī)院系統(tǒng)，并對該系統(tǒng)存在依賴。醫(yī)師資源方面的巨大差距，使得短期內(nèi)絕大部分民營醫(yī)院難以與大型公立醫(yī)院抗衡。 爭取與大型公立醫(yī)院合作或至少應(yīng)該回避與其正面競爭與公立醫(yī)院形成錯(cuò)位競爭。從專業(yè)來看，包括高端醫(yī)療服務(wù)、部分?？疲ㄈ缯危┑裙⑨t(yī)院無法充分著力的邊際醫(yī)療領(lǐng)域 。從地理位置來看， 可以考慮一些具備較好經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和人口基數(shù)，但公立醫(yī)院實(shí)力一

45、般的二三 線城市。 重點(diǎn)關(guān)注對醫(yī)師資源依賴程度較低的領(lǐng)域。如婦產(chǎn)、康復(fù)等主要依賴護(hù)理人員（而非醫(yī)生）的領(lǐng)域，又如近視矯正等主要依賴設(shè)備的精確診療領(lǐng)域， 都可以是重點(diǎn)關(guān)注的對象。在這些領(lǐng)域，民營醫(yī)院“缺乏高水平醫(yī)生”的 短板可以被最大限度地被掩蓋，而服務(wù)好、資本實(shí)力強(qiáng)的優(yōu)勢被放大。 婦產(chǎn)、康復(fù)、近視矯正等對醫(yī)師資源要求較低的領(lǐng)域， 以及美容整形等非公立醫(yī)院布局重點(diǎn)的領(lǐng)域，是近年來民營醫(yī)院較為著力發(fā)展的領(lǐng)域成功案例愛爾眼科 2007-2012 年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到 36.2%，關(guān)鍵在 于其合理地選擇“準(zhǔn)分子激光近視矯治”作為突破口，依靠設(shè)備的優(yōu)勢，規(guī) 避發(fā)展早期高水平醫(yī)生不足的問題。愛爾眼科金陵

46、藥業(yè)2003 年，金陵藥業(yè)了原宿遷市人民醫(yī)院 70%股權(quán)。宿 遷人民醫(yī)院在收購次年（2004 年）已實(shí)現(xiàn)扭虧，2004-2010 年宿遷人民醫(yī)院 的凈利潤 CAGR 高達(dá) 57%。較好地處理了與公立醫(yī)院的競爭與合作關(guān)系，是宿遷人民醫(yī)院成 功的關(guān)鍵因素1）地理位置優(yōu)越，很大程度上規(guī)避了與公立三甲醫(yī)院的正面競爭 2）與大型公立醫(yī)院合作，有效解決了醫(yī)師資源瓶頸 輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式更優(yōu)-輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式主要包括低價(jià)收購和技術(shù)/管理輸出兩類。 隨著公立醫(yī)院改革和鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)的逐步深入，社會(huì)資本可能會(huì)遇到少量低價(jià)收 購到優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)的機(jī)遇，如金陵藥業(yè)收購的宿遷人民醫(yī)院，以及 13 年信邦 制藥收購的貴陽腫瘤

47、醫(yī)院等。這類收購的回報(bào)率通常較高，但機(jī)會(huì)可遇而不可求。 除了低價(jià)收購?fù)?，具備技術(shù)/管理優(yōu)勢的社會(huì)資本，還有望尋求與醫(yī)院合資/合作， 實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)展，較為典型的包括通策醫(yī)療等。 醫(yī)療服務(wù)企業(yè)擴(kuò)張模式比較解決醫(yī)保覆蓋控制價(jià)格和醫(yī)保費(fèi)用醫(yī)保資源優(yōu)化DRG制度實(shí)施醫(yī)療資源廣覆蓋公立醫(yī)院改革、多元化資本辦醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場化醫(yī)療保障體系改革路徑醫(yī)療終端改革路徑廣覆蓋發(fā)展階段1998-2008控費(fèi)控價(jià)階段2008-2013制度效率提升階段2014-運(yùn)營效率提升階段發(fā)改委降藥價(jià)醫(yī)保目錄控價(jià)基藥競爭安徽模式醫(yī)院二次議價(jià)一致性評價(jià)發(fā)展基層醫(yī)療建立基本藥物制度擴(kuò)大基本醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋醫(yī)藥分家按病種付費(fèi)，建立處方集提升醫(yī)院

48、運(yùn)營效率：發(fā)展私立醫(yī)院/公立醫(yī)院集團(tuán)化、公司化發(fā)展商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)建立基層轉(zhuǎn)診制度推動(dòng)醫(yī)生自由流動(dòng)建立DRG解決可及性問題解決可支付性問題解決質(zhì)量和效率問題醫(yī)改新階段從控制費(fèi)用為主轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀竞托始骖櫳孀汜t(yī)療服務(wù)時(shí)間涉足醫(yī)療服務(wù)時(shí)間 上市公司上市公司/ /代碼代碼 方式方式 備注備注2011年 CCM.N 2011年投建西安市長安泰和誠國際腫瘤中心； 2011年與中山大學(xué)腫瘤醫(yī)院達(dá)成協(xié)議，共同投建廣州泰和醫(yī)院； 2012年與中日友好醫(yī)院達(dá)成協(xié)議，共同投建北京質(zhì)子中心； 2011年 長春高新(000661.SZ)子公司賽金藥業(yè)出資 450萬元，參與設(shè)立長沙貝諾醫(yī)院有限公司 2012年 武漢健民(60

49、0976.SH)2012年 10月通過決議，與武漢市第八醫(yī)院共同投建武漢健民消化病醫(yī)院，公司出資 13325萬元， 持股比例 65%。 2012年 新華醫(yī)療(600587.SH )2012年成立新華昌國醫(yī)院投資公司，下屬癲癇病?？漆t(yī)院新華昌國醫(yī)院 2012年通過決議，擬與平陰縣政府合作設(shè)立濟(jì)南新華醫(yī)院投資管理有限公司，對平陰縣中醫(yī)院進(jìn)行擴(kuò)建； 2012年 九州通(600998.SH)2012年投建北京中民健醫(yī)院管理公司，持股比例 51%； 2013年投資昆山東方綠地腫瘤醫(yī)院，持股比例 60%； 2012年 千紅制藥(002550.SZ)擬在常州投建“常州千紅醫(yī)院”，定位為集科學(xué)研究、醫(yī)療服務(wù)、

50、康復(fù)養(yǎng)生三位一體的非營利性 三級綜合醫(yī)院。 2013年 恒康醫(yī)療(002219.SZ)2013年成立四川永道醫(yī)療投資管理有限公司，相繼收購成都平安醫(yī)院腫瘤業(yè)務(wù)、德陽美好明天醫(yī) 院、資陽健順王體檢醫(yī)院、蓬溪縣健順王中醫(yī)（骨科）醫(yī)院等。 2013年 福瑞股份 300049.SZ 嘗試與醫(yī)院合作設(shè)立肝病患者管理中心，與公司核心產(chǎn)品 Fibroscan系列儀器、軟肝片形成協(xié)同 2013年 模塑科技(000700.SZ)公司控股子公司無錫鴻意投資 3億元設(shè)立無錫明慈心血管醫(yī)院；2013年信邦制藥(002390.SZ) 收購科開醫(yī)藥 93.01%的股權(quán)，獲得腫瘤醫(yī)院等四家醫(yī)院的控制權(quán) 2013年 貴州百靈

51、 002424.SZ 以 148萬收購貴陽南明區(qū)天源醫(yī)院 100%股權(quán)，并增資 2500萬將其變更為糖尿病專科醫(yī)院，為 13年 新收購的糖尿病秘方收集病例并拓寬盈利模式 。 2014年 運(yùn)盛實(shí)業(yè) (600767.SH )擬定向增發(fā)收購天津九勝投資，天津九勝持有上海國際醫(yī)學(xué)中心 28%的股權(quán)醫(yī)療需求醫(yī)療需求n 從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，近幾年，三級醫(yī)院的診療人次增速要超過一二級醫(yī)院，這表明隨著我國居民對于醫(yī)療服務(wù)的需求不斷向高端靠攏，在對于質(zhì)量的需求越來越高。民營醫(yī)院無需兼顧公益性，提供了差異化的個(gè)性服務(wù)，目前處于擴(kuò)張起步階段，高端醫(yī)療的潛在發(fā)展空間非常大。n 在此基礎(chǔ)上，以和睦家為代表的高端醫(yī)療連鎖進(jìn)一

52、步市場化，選擇三級醫(yī)院相對薄弱的“服務(wù)”作為突破口，雖然受眾人群進(jìn)一步縮小，但是與此同時(shí)，受眾群體也更為明晰，也因此拉開了與普通公立醫(yī)院的差異化程度。和睦家所覆蓋的科室為全科、兒科以及婦產(chǎn)科，均為偏重服務(wù)的領(lǐng)域。北京和睦家的收入構(gòu)成顯示，藥品收入僅僅占20%左右，而醫(yī)療服務(wù)收入占比達(dá)到80%。和睦家的收入構(gòu)成說明，高端醫(yī)療依靠服務(wù)而非藥品帶來收入，是一個(gè)非?？尚械姆较?。各級醫(yī)院年診療增速各級醫(yī)院年診療增速n和睦家1997年在北京開業(yè)，近幾年增速驚人。目前在北京、上海、天津以及廣州等地均設(shè)有連鎖醫(yī)院，和睦家近幾年的增速同樣顯示了高端醫(yī)療需求在中國的需求旺盛程度。從2005年開始，截止到2012年，和睦家近7年復(fù)合增速維持在25%，2012年和睦家收入1.52億美元，較2011年同比增長33%。表明中國市場對于以服務(wù)為主的高端醫(yī)療的需求長期處于旺盛階段。n此外，和睦家的受眾人群的結(jié)構(gòu)變化同樣說明了中國市場高端醫(yī)療的需求狀況。在1997年開業(yè)之初，和睦家在中國的就醫(yī)患者基本上為外籍人士，而到2012年，中國籍就醫(yī)人數(shù)占比已經(jīng)接近了40