外匯管理及效率分析

1、國際金融姜波克No. 1內(nèi)內(nèi)重點內(nèi)容: 匯率制度的類型 匯率水平的管理 外匯管制政策 國際儲備難 點: 從匯率制度的演變中思考人民幣匯率制度的發(fā)展趨勢。國際金融姜波克No. 2第一節(jié) 外匯直接管制及其效率分析 第一節(jié) 匯率制度選擇及其效率分析第三節(jié) 外匯儲備管理及其適量性分析第四節(jié) 外匯市場干預(yù)及其效率分析第五節(jié) 外匯管理中會出現(xiàn)的若干問題國際金融姜波克定定義義實實施施部部門門手手段段利利弊弊一、外匯管制的內(nèi)容一、外匯管制的內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 外匯直接管理及其效率分析外匯直接管理及其效率分析背背景景對對象象國際金融姜波克No. 4外匯管制的方法可分為直接管制和間接管制。前者由外匯管制機構(gòu)對各種外

2、匯業(yè)務(wù)實行直接、強制的管理和控制。后者則是通過諸如許可證制度、進(jìn)口配額制度等間接影響外匯業(yè)務(wù)，從而達(dá)到外匯管制的目的。國際金融姜波克No. 5廣義的外匯管制是指一切影響一國外匯流出、流入的措施；狹義的外匯管制是指一國政府為保障本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、穩(wěn)定貨幣金融秩序、維護(hù)對外經(jīng)濟(jì)往來正常進(jìn)行、改善國際收支而對外匯買賣、國際結(jié)算和資金流動所實施的一種限制性的措施。 一國政府利用各種法令、規(guī)定和措施，對居民和非居民外匯買賣的數(shù)量和價格加以嚴(yán)格的行政控制，以平衡國際收支，維持匯率，以及集中外匯資金，根據(jù)政策需要加以分配。（一）外匯直接管制的定義（一）外匯直接管制的定義國際金融姜波克No. 6始于一戰(zhàn)：戰(zhàn)爭支出

3、的增加，大量的黃金流出，導(dǎo)致本國匯率貶值，金本位制無法實施一戰(zhàn)前，由于各國普遍實行金本位貨幣制度，在黃金輸送點的自動調(diào)節(jié)機制約束下，各國貨幣匯率基本穩(wěn)定 ，國際收支也能自動調(diào)節(jié)平衡 ，國際經(jīng)濟(jì)和貨幣關(guān)系較為穩(wěn)定，因而無須外匯管制。一戰(zhàn)爆發(fā)后，由于戰(zhàn)爭的巨額消耗，英、德、意等參戰(zhàn)國發(fā)生了巨額國際收支逆差，引起其貨幣匯率暴跌，資本大量外逃，為防止國際收支繼續(xù)惡化和黃金流失，這些國家紛紛取消了金本位制，實行紙幣流通，并禁止外匯自由買賣和黃金輸出，開始實行外匯管制。（二）實施外匯管制的背景（二）實施外匯管制的背景國際金融姜波克No. 7政府授權(quán)的政府機構(gòu)和中央銀行指定的商業(yè)銀行：一是中央銀行行使外管權(quán)

4、利，如荷蘭、瑞典等；二是由政府的某一職能部門行使管匯權(quán)，如法國的經(jīng)濟(jì)部財政司是主管外匯工作的機構(gòu)；三是由政府幾個職能部門在適當(dāng)分工的基礎(chǔ)上共同管匯，如日本是由大藏省、通產(chǎn)省和日本銀行合作行使管匯職能；四是由政府設(shè)置專門機構(gòu)負(fù)責(zé)，如我國的外匯管理局、意大利的外匯管制署。（三）外匯管制實施部門（三）外匯管制實施部門國際金融姜波克No. 8. 自然人和法人買賣和持有外匯都要受到嚴(yán)格控制。.出口商出口所得外匯必須按規(guī)定全部或者部分向中央銀行或政 府指定的經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行兌換成本國貨幣，而進(jìn)口所需外匯，則須申請進(jìn)口許可證，中央銀行或政府指定的經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行根據(jù)許可證上所載的金額供應(yīng)外匯。.自然人和

5、法人所得非貿(mào)易外匯收入，必須全部賣給國家或存入國家指定銀行；向外匯出學(xué)費、旅游費等必須得到外匯管理部門批準(zhǔn)方能匯出。.對資本輸出入以及輸入資本所獲得的收入，根據(jù)不同情況，不同時期進(jìn)行不同程度的管制。.國家公布和管理匯價。.對非本國的自然人和法人在本國的外匯存款帳戶也要實行不同程度的管制。 （四）外匯管制內(nèi)容及對象（四）外匯管制內(nèi)容及對象國際金融姜波克No. 9外匯管制的對象主要分為3種：以人為管制對象，對居民與非居民的外匯收支區(qū)別對待。以物為管制對象，即對各種外匯實行管制。以地區(qū)為管制對象，即以本國國土為外匯管制地區(qū)進(jìn)行管制。對象：外匯的收、支、存、兌。國際金融姜波克No. 10根據(jù)各國管制的

6、寬嚴(yán)程度，外匯管制可分為三類：一是嚴(yán)格的外匯管制，即對貿(mào)易收支、非貿(mào)易收一是嚴(yán)格的外匯管制，即對貿(mào)易收支、非貿(mào)易收支和資本項目收支都加以限制；支和資本項目收支都加以限制；二是部分的外匯管制，對非居民的經(jīng)常性收支都二是部分的外匯管制，對非居民的經(jīng)常性收支都不加限制，只限制資本項目的收支；不加限制，只限制資本項目的收支；三是對經(jīng)常項目和資本項目的外匯收支都不加限三是對經(jīng)常項目和資本項目的外匯收支都不加限制。制。外匯管制的寬嚴(yán)，取決于一國的經(jīng)濟(jì)、金融情況外匯管制的寬嚴(yán)，取決于一國的經(jīng)濟(jì)、金融情況和國際收支的順差、逆差數(shù)額的大小和國際收支的順差、逆差數(shù)額的大小。 國際金融姜波克No. 11（五）外匯管

7、制的手段（五）外匯管制的手段即對進(jìn)口商品按不同即對進(jìn)口商品按不同種類配給用匯限額種類配給用匯限額 外匯限額制。即對外匯支外匯限額制。即對外匯支出規(guī)定限額；外匯留成制。出規(guī)定限額；外匯留成制。即規(guī)定一定比例的外匯收即規(guī)定一定比例的外匯收入可歸出口換匯者自行支入可歸出口換匯者自行支配配國際金融姜波克No. 12外匯管制的有利作用：促進(jìn)國際收支平衡或改善國際收支狀況。 穩(wěn)定本幣匯率，減少涉外經(jīng)濟(jì)活動中的外匯風(fēng)險。 防止資本外逃或大規(guī)模的投機性資本流動，維護(hù)本國金融市場的穩(wěn)定。 增加本國的國際儲備。 有效利用外匯資金，推動重點產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展。 增強本國產(chǎn)品國際競爭能力。 增強金融安全。（六）外匯管制的利

8、弊（六）外匯管制的利弊國際金融姜波克n原因分析：市場失靈，其他政策措施難以發(fā)揮作用-短期沖擊因素： 實際性沖擊 （生產(chǎn)率提高，消費偏好轉(zhuǎn)移等） 貨幣性沖擊 （擴張，變動） 投機性沖擊 （心理預(yù)期變化）直接管制政策與市場調(diào)節(jié)的效率對比？直接管制政策與市場調(diào)節(jié)的效率對比？ 國際金融姜波克n原因分析-宏觀政策因素 ： 例如：保證原政策發(fā)揮預(yù)期效力；政府不合理的宏觀政策導(dǎo)致被迫采用直接管制以避免危機 國際金融姜波克國際金融姜波克國際金融姜波克n直接管制的形式（根據(jù)實施的對象）-對價格管制 物價和工資（高低），伴隨數(shù)量配給-對金融市場管制 各種利率上下限，對貸款及資金流出入數(shù)量實施限額管制國際金融姜波克

9、國際金融姜波克No. 19(一)定義 貨幣兌換管制是外匯管制的基礎(chǔ)。所謂貨幣貨幣兌換管制是外匯管制的基礎(chǔ)。所謂貨幣兌換管制，是指在外匯市場上，用本國貨幣兌換管制，是指在外匯市場上，用本國貨幣購買某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買購買某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買本國貨幣的限制。本國貨幣的限制。 貨幣貨幣兌換兌換管制管制金融帳戶下兌換管金融帳戶下兌換管制制經(jīng)常帳戶下兌換管經(jīng)常帳戶下兌換管制制國際金融姜波克No. 20根據(jù)國際貨幣基金協(xié)定第八條的規(guī)定，如果一國解除了對經(jīng)常項目下支付轉(zhuǎn)移的限制，實現(xiàn)了經(jīng)常項目下的貨幣可兌換，便成為國際貨幣基金組織第八條會員國。具體說來，第八條會員國所承擔(dān)的義務(wù)是

10、： 1.居民從國外購買經(jīng)常項目下的商品和服務(wù)所對應(yīng)的對外支付和資金轉(zhuǎn)移不應(yīng)受到限制。2.不得實行歧視性的復(fù)匯率制。 3.對其他會員國在經(jīng)常性往來中積存的本國貨幣，在對方提出要求后，應(yīng)無條件地使用外匯換回。但是，要求兌換的國家應(yīng)當(dāng)證明這種積存是由經(jīng)常性交易獲得的，而且這種兌換是為了支付經(jīng)常性交易。 （二）實行經(jīng)常賬戶自由兌換的基本前提（二）實行經(jīng)常賬戶自由兌換的基本前提國際金融姜波克No. 21（二）實行經(jīng)常賬戶自由兌換的基本前提 （IMF第8條成員國）1、 進(jìn)出口彈性滿足馬歇爾一勒納條件。2、 充分的外匯儲備。3、 健全的貨幣管理機制。4、穩(wěn)定的金融市場。第14條成員國：資本項目的自由兌換條件

11、國際金融姜波克No. 22具體表現(xiàn)： （1）經(jīng)過多年努力，人民幣匯率已經(jīng)調(diào)整到基本反映外匯市場供求關(guān)系的水平； （2）自20世紀(jì)90年代以來，我國國際收支連年順差，國家外匯儲備大幅度增加； （3）從總體上看，改革開放以來我國的客觀經(jīng)濟(jì)形勢較好； （4）經(jīng)過多年的價格放開和企業(yè)制度改革，我國的市場機制在經(jīng)濟(jì)運行中已經(jīng)發(fā)揮了重大調(diào)節(jié)作用； （5）1994年的外匯管理體制改革已經(jīng)實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下有條件可兌換，為我國于1996年實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目下可兌換奠定了堅實的基礎(chǔ) 。在在19961996年底，我國實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目年底，我國實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目 可兌換的條件已經(jīng)成熟可兌換的條件已經(jīng)成熟國際金

12、融姜波克No. 23一、一、匯匯匯率制度及類型的類型的類型 匯率匯率制制是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動的基本方是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。匯率制度制約著匯式所作的一系列安排或規(guī)定。匯率制度制約著匯率水平的變動。率水平的變動。 匯率制度 固定匯率制 浮動匯率制 金本位下的固定匯率制 紙幣流通條件下的的固定匯率制 自由浮動和管理浮動 單獨浮動和聯(lián)合浮動 回本章回本章 第二節(jié)第二節(jié) 匯率制度選擇及其效率分析匯率制度選擇及其效率分析國際金融姜波克No. 24n金本位制下的固定匯率和紙幣流通條件下的固定金本位制下的固定匯率和紙幣流通條件下的固定匯率的匯率的共同點：共同

13、點： 1.各國對本國貨幣都規(guī)定有金平價，中心匯率是按兩國貨幣各自的金平價之比來確定的。 2.外匯市場上的匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的限度內(nèi)波動。 n兩者的兩者的不同點不同點： 1.金本位制下的固定匯率制是自發(fā)形成的；在紙幣流通條件下，固定匯率制則是通過國際間的協(xié)議(布雷頓森林協(xié)定)人為建立起來的。 2.在金本位制度下，各國貨幣的金平價不會變動；而在紙幣流通條件下，各國貨幣的金平價則是可以調(diào)整的。固定匯率制固定匯率制國際金融姜波克No. 25n自由浮動(Free Floating)又稱“清潔浮動”(Clean Floating)，意指貨幣當(dāng)局對外匯市場不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨市場供

14、求狀況的變動而自由漲落。n管理浮動(Managed Floating)又稱“骯臟浮動”(Dirty Floating)，指貨幣當(dāng)局對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使市場匯率朝有利于自己的方向浮動。 浮 動 匯 率 制 自 由 浮 動 (Free Floating) 管 理 浮 動 (Managed Floating) 國際金融姜波克No. 26n單獨浮動(Independent Floating)(Independent Floating)，又譯，又譯獨立浮動獨立浮動，指本國貨幣不與外國任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求狀況單獨浮動。例如美元、澳大利亞元、日元、加拿大元和少數(shù)發(fā)展中國家的貨幣

15、。n聯(lián)合浮動(Joint Floating) (Joint Floating) 指原歐洲貨幣體系各成員國貨幣之間保持固定匯率，而對非成員國貨幣則采取共同浮動的作法。例如歐元與暫且未加入歐元的原歐洲貨幣體系各成員國貨幣（如英鎊）。 浮動匯率制 單獨浮動(Independent Floating) 聯(lián)合浮動(Joint Floating) 國際金融姜波克No. 27n匯率目標(biāo)區(qū)制：n廣義：匯率浮動限制在一定區(qū)域內(nèi)；n爬行釘住(Crawling peg)或滑動平價(Sliding Parity)：20世紀(jì)60年代流行，指匯率可以經(jīng)常地、小幅度地調(diào)整的固定匯率制。如智利、韓國、秘魯?shù)?。n貨幣局制（聯(lián)系

16、匯率制）：法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一國外國可兌換貨幣保持固定的兌換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定的匯率制度。如香港的貨幣局制度。目標(biāo)區(qū)下的市場匯率圍繞著中心匯率目標(biāo)區(qū)下的市場匯率圍繞著中心匯率上下變動上下變動,當(dāng)離開中心匯率至一定程度當(dāng)離開中心匯率至一定程度后便會自發(fā)向之趨近后便會自發(fā)向之趨近,這一情形宛如熱這一情形宛如熱戀中的情侶短暫分離一段時間后便會戀中的情侶短暫分離一段時間后便會盡可能地抗拒進(jìn)一步的分離盡可能地抗拒進(jìn)一步的分離,急于尋求急于尋求重新相聚重新相聚,所以稱之為所以稱之為蜜月效應(yīng)蜜月效應(yīng)(HoneymoonEffect)國際金融姜波克No. 28長期以來

17、，香港行政當(dāng)局將貨幣發(fā)行權(quán)授于匯豐銀行和渣打銀行行使（1911年有利銀行也被授權(quán)發(fā)行貨幣，但已于1978年被撤銷）。1994年5月，中國銀行香港分行也獲授權(quán)， 成為香港第三家發(fā)行貨幣的銀行。依照香港的有關(guān)法律規(guī)定，發(fā)行港元必須有100 的等值外匯資產(chǎn)作準(zhǔn)備金，即發(fā)鈔銀行在發(fā)行港元前，必須按7.8港元等于1美元的比率，將等值美元存入港府管理的外匯基金，取得外匯基金發(fā)給的“債務(wù)證明書”后，方可憑此發(fā)行等值港元。國際金融姜波克No. 29但是，在香港的公開外匯市場上，港幣的匯率卻是自由浮但是，在香港的公開外匯市場上，港幣的匯率卻是自由浮動的，即無論在銀行同業(yè)之間的港幣存款交易（批發(fā)市場），動的，即無

18、論在銀行同業(yè)之間的港幣存款交易（批發(fā)市場），還是在銀行與公眾間的現(xiàn)鈔或存款往來（零售市場），港幣還是在銀行與公眾間的現(xiàn)鈔或存款往來（零售市場），港幣匯率都是由市場的供求狀況來決定的，實行市場匯率。聯(lián)系匯率都是由市場的供求狀況來決定的，實行市場匯率。聯(lián)系匯率與市場匯率、固定匯率與浮動匯率并存，是香港聯(lián)系匯匯率與市場匯率、固定匯率與浮動匯率并存，是香港聯(lián)系匯率制度最重要的機理。一方面，政府通過對發(fā)鈔銀行的匯率率制度最重要的機理。一方面，政府通過對發(fā)鈔銀行的匯率控制，維持著整個港幣體系對美元匯率的穩(wěn)定聯(lián)系；另一方控制，維持著整個港幣體系對美元匯率的穩(wěn)定聯(lián)系；另一方面，通過銀行與公眾的市場行為和套利活

19、動，使市場匯率一面，通過銀行與公眾的市場行為和套利活動，使市場匯率一定程度地反映現(xiàn)實資金供求狀況。聯(lián)系匯率令市場匯率在定程度地反映現(xiàn)實資金供求狀況。聯(lián)系匯率令市場匯率在1：7.8的水平上做上下窄幅波動，并自動趨近之，不需要人為去的水平上做上下窄幅波動，并自動趨近之，不需要人為去直接干預(yù)；市場匯率則充分利用市場套利活動，通過短期利直接干預(yù)；市場匯率則充分利用市場套利活動，通過短期利率的波動，反映同業(yè)市場情況，為港幣供應(yīng)量的收縮與放大率的波動，反映同業(yè)市場情況，為港幣供應(yīng)量的收縮與放大提供真實依據(jù)。提供真實依據(jù)。國際金融姜波克No. 30n理論背景 固定匯率制與浮動匯率制孰優(yōu)孰劣之爭固定匯率制與浮

20、動匯率制孰優(yōu)孰劣之爭 固定匯率制：羅伯特固定匯率制：羅伯特. .蒙代爾蒙代爾 浮動匯率制：弗里德曼浮動匯率制：弗里德曼n爭論的焦點 國際金融姜波克No. 31 固定匯率制：貨幣當(dāng)局調(diào)整外匯儲備，并通過變動貨幣供應(yīng)量來進(jìn)行調(diào)整。 浮動匯率制：完全按照匯率變動來平衡外匯供求，進(jìn)而調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運行，其效率體現(xiàn)在：單單一一性性自自發(fā)發(fā)性性微微調(diào)調(diào)性性穩(wěn)穩(wěn)定定性性國際金融姜波克No. 32n浮動匯率制：以本國產(chǎn)品國際競爭力下降為例，浮動匯率制只需聽任匯率這一唯一的變量進(jìn)行調(diào)整，讓本幣貶值即可，調(diào)整時間更快，成本更低。n固定匯率制：從長期看，匯率貶值不利于本國產(chǎn)品競爭力的提高，不利于本國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而在固

21、定匯率制下相關(guān)產(chǎn)業(yè)部門將被迫主動采取措施降低成本，提高技術(shù)水平，因此，調(diào)節(jié)成本反而較低。 國際金融姜波克No. 33n浮動匯率制：當(dāng)國際收支失衡，匯率自動貶值或升值，調(diào)節(jié)更加靈活。n固定匯率制： 首先，匯率未必能按照平衡國際收支所需方向進(jìn)行調(diào)整； 其次，匯率只能通過價格因素影響到國際收支，國際收支是 由多種因素共同決定的，這就帶來很多情況下匯率調(diào) 整的乏力； 再次，匯率對國際收支的調(diào)整往往需要國內(nèi)政策的支持。 國際金融姜波克No. 34n浮動匯率制：在浮動匯率制下，匯率可以根據(jù)一國的國際收支變動情況進(jìn)行連續(xù)微調(diào)而避免經(jīng)濟(jì)的急劇波動。固定匯率制的調(diào)整幅度大，對經(jīng)濟(jì)的震動也比較劇烈。n固定匯率制：

22、固定匯率制可以避免許多無謂的匯率調(diào)整。在資金流動對匯率形成具有決定性影響時，浮動匯率的無謂調(diào)整是很劇烈的，對經(jīng)濟(jì)的沖擊也非常大。 國際金融姜波克No. 35n浮動匯率制：浮動匯率制下的投機是一種穩(wěn)定性投機，投機活動還得承擔(dān)匯率反方向變動的風(fēng)險。而資金的高度流動再加上固定匯率制可能是一種最不穩(wěn)定的組合。n固定匯率制： 1、浮動匯率制下盛行非穩(wěn)定性投機，投機者心理是非理性的，表現(xiàn)之一就是“羊群效應(yīng)”，結(jié)果是擴大而非縮小了市場價格的波幅。而固定匯率制下的投機行為一般具有穩(wěn)定性。 2、固定匯率制下政府的介入是市場交易者的心理上存在“名義駐錨”，并通過改變投機者的預(yù)期對實現(xiàn)匯率的穩(wěn)定施加影響，消除不確定

23、性。在浮動匯率制下，對未來匯率變動的預(yù)期的高度不確定性使外匯市場完全成為投機者的樂園。 國際金融姜波克No. 36n政策自主性：浮動匯率贊成n政策紀(jì)律性：浮動匯率可以防止貨幣當(dāng)局對匯率政策的濫用，固定匯率可以防止對貨幣政策的濫用。n政策效率的放大性：各自認(rèn)為自己的制度具有政策放大的效用。國際金融姜波克No. 37n浮動匯率制：貨幣政策可以從對匯率政策的依附中解脫出來，讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實現(xiàn)外部平衡，貨幣政策和財政政策則專注于實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡。并且，在浮動匯率制下，一國可以將外國的通脹隔絕在外，從而獨立制定有利于本國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的政策。匯率固定時，外國的價格水平上升會影響本國價格水平上升。n固定

24、匯率制： 首先，一國的貨幣政策不可能完全不受外部因素的制約； 其次，匯率調(diào)整必須有相應(yīng)的其他國內(nèi)政策的配合才能發(fā)揮效力； 再次，浮動匯率制不可能真正隔絕外國通脹對本國的影響。 國際金融姜波克No. 38n國際貿(mào)易、投資等活動的影響n通貨膨脹國際傳播的影響n國際間政策協(xié)調(diào)的影響國際金融姜波克No. 39n內(nèi)外均衡目標(biāo)的實現(xiàn)中對可信性與靈活性的權(quán)衡問題n國內(nèi)目標(biāo)與國際目標(biāo)的協(xié)調(diào)問題爭論的焦點國際金融姜波克No. 40-本國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征：分大國和小國本國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征：分大國和小國-特定的政策目標(biāo)特定的政策目標(biāo)-地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況1.1.國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件的制約國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件

25、的制約影響一國匯率制度的主要因素影響一國匯率制度的主要因素國際金融姜波克No. 41渣打預(yù)期人民幣可能在渣打預(yù)期人民幣可能在2010年下半年脫離盯住美元年下半年脫離盯住美元 最近，歐美正在泛起的最近，歐美正在泛起的“操縱人民幣匯率操縱人民幣匯率”聲音引起聲音引起國際國內(nèi)機構(gòu)的關(guān)注，分析人士表示，中國應(yīng)理直氣壯國際國內(nèi)機構(gòu)的關(guān)注，分析人士表示，中國應(yīng)理直氣壯地回?fù)魵W美針對人民幣的匯率戰(zhàn)。具體策略表現(xiàn)在三方地回?fù)魵W美針對人民幣的匯率戰(zhàn)。具體策略表現(xiàn)在三方面：一是適當(dāng)時機脫離盯住美元，更多參照歐元等其他面：一是適當(dāng)時機脫離盯住美元，更多參照歐元等其他“一攬子一攬子”貨幣；二是呼吁國際社會不要對別國匯

26、率安貨幣；二是呼吁國際社會不要對別國匯率安排隨意指手畫腳，應(yīng)該給予更多自主性；三是采取多種排隨意指手畫腳，應(yīng)該給予更多自主性；三是采取多種方式積極應(yīng)對貿(mào)易保護(hù)主義，回應(yīng)歐美關(guān)于方式積極應(yīng)對貿(mào)易保護(hù)主義，回應(yīng)歐美關(guān)于“操縱人民操縱人民幣匯率幣匯率”指責(zé)的真正目的。指責(zé)的真正目的。國際金融姜波克No. 42n適當(dāng)時機脫離盯住美元記者在北京采訪多位國際機構(gòu)分析人士，他們都在表達(dá)同一個看法，“歐美在指責(zé)中國操縱人民幣匯率的時候，他們應(yīng)該注意自己的貨幣不要再貶值，否則世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會步履艱難?！庇浾咦⒁獾剑乱庵俱y行、野村證券等的研究報告認(rèn)為，弱勢美元政策會從多個層面威脅全球金融與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。如果美元下跌

27、引發(fā)市場恐慌，依然脆弱的全球金融市場將會再次發(fā)生動蕩甚至危機；美元貶值持續(xù)將加重大宗商品的漲價壓力，并使資金向股市、樓市集中，加劇通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫；外匯市場動蕩將使貿(mào)易保護(hù)主義加劇，影響全球復(fù)蘇步伐。在歐洲，弱勢美元下的歐元走強給出口增長前景造成陰影，歐洲央行行長特里謝表示，在當(dāng)前情勢下，美國的強勢美元政策十分重要。在亞洲，日本、韓國、中國臺灣、菲律賓、泰國、印尼和中國香港等地央行都出手干預(yù)，減緩美元兌本幣的下跌，盡量把美元疲軟對出口行業(yè)造成的損害降至最低。泰國、馬來西亞、中國香港和新加坡開始買入美元，平抑本幣升值 國際金融姜波克No. 43n中國建設(shè)銀行高級研究員趙慶明也表示，從2005年

28、7月以后進(jìn)行的匯改，制定了匯率政策的三性即自主性、可控性、漸進(jìn)性，并參考“一攬子貨幣”。但是目前，人民幣匯率之所以會遭人口實，是因為目前過于盯住美元，而不是一攬子貨幣。所以，還是應(yīng)該回歸到盯住一攬子貨幣的有管理的浮動匯率。另外，可以適當(dāng)讓國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于匯率風(fēng)險中，這樣國內(nèi)的機構(gòu)和企業(yè)才有危機意識，市場參與者會積極開發(fā)工具，并提高風(fēng)險管理能力。渣打銀行的研究報告則預(yù)期，人民幣匯率或在2010年下半年不盯住美元進(jìn)程，并重拾升勢。該報告表示，人民幣匯率不再盯住美元需要三個條件：中國出口重獲兩位數(shù)增長、國內(nèi)通脹水平升至同比約增長3%水平，以及美國再次就人民幣匯率問題向中國施加壓力。國際金融姜波克No.

29、44n呼吁全球匯率自主性有關(guān)國際金融機構(gòu)北京代表處在接受記者采訪時表示，歐美再要求中國盡快走向自由浮動匯率的同時，出于自身利益，他們則讓自己的匯率方向向后退縮，明顯地表現(xiàn)出“兩重標(biāo)準(zhǔn)”。據(jù)了解，鑒于金融危機在全球尤其是新興市場的擴散暴露出浮動匯率制度的弊端，歐盟已經(jīng)提出建立第二個“布雷頓森林體系”。金融危機以來，人們開始重新考量浮動匯率制的功過。斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金儂在多部著作里指出了浮動匯率的危害，認(rèn)為浮動匯率體系促使全世界的貨幣供應(yīng)量無限制放大，從而導(dǎo)致了通脹的大幅上漲。歐元之父蒙代爾表示，自全球采取浮動匯率制度以來，金融危機頻繁發(fā)生且危機在全球的蔓延速度極快。記者采訪亞洲的有關(guān)專家，多

30、數(shù)的意見認(rèn)為，國際社會對各國的匯率安排不能隨意指手畫腳，應(yīng)該給予更多的自主性。他們表示，國際貨幣匯率制度的近期發(fā)展趨勢，是由固定匯率安排走向浮動匯率安排，但這個過渡時期會相當(dāng)長。中長期適宜的發(fā)展方向是，逐步向內(nèi)固外浮的區(qū)域彈性匯率安排過渡，同時要加強各國之間的匯率政策協(xié)調(diào)，穩(wěn)定在多元儲備體制下的國際貨幣匯率體制。國際金融姜波克No. 45n以“公正貿(mào)易”回?fù)魠R率戰(zhàn)接受采訪的分析人士表示，面對歐美關(guān)于“操縱人民幣匯率”指責(zé)，中國最重要的一個現(xiàn)實策略是積極應(yīng)對貿(mào)易保護(hù)主義，因為匯率問題背后藏著的是貿(mào)易保護(hù)。世界銀行最近的一份報告警告，當(dāng)前全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭趨勢讓人擔(dān)憂，自金融危機爆發(fā)以來，全世界

31、已有約47項保護(hù)主義措施付諸實施。世界銀行行長佐利克說：“經(jīng)濟(jì)孤立主義將導(dǎo)致上世紀(jì)30年代那樣的惡性循環(huán)?！眹野l(fā)改委對外經(jīng)濟(jì)研究所所長張燕生認(rèn)為，在對待發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易沖突上，應(yīng)該分開來考慮。發(fā)展中國家無論是大國還是小國，它們在國際上占競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品還是比較少的。對于南南國家，應(yīng)該從建立互補的貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及尋求合作機制入手，貿(mào)易戰(zhàn)不應(yīng)當(dāng)是主要的。對于一些較大的發(fā)展中國家，比如“金磚四國”，應(yīng)采取區(qū)別對待的方式來考慮貿(mào)易沖突的解決方案。如巴西是資源型國家，印度和中國是兩個最大的競爭性的發(fā)展中大國，俄羅斯經(jīng)濟(jì)與中國有很強的互補性，對于與這些國家產(chǎn)生的貿(mào)易爭端，應(yīng)建立有針對性的雙邊貿(mào)

32、易合作戰(zhàn)略和體制，采取一對一的方式加以解決。而對發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易沖突應(yīng)作為中國的重點考慮。發(fā)達(dá)國家傳統(tǒng)貿(mào)易保護(hù)的方式主要是反傾銷，新的方式是反補貼。除此之外，技術(shù)壁壘、綠色壁壘等，都已成為發(fā)達(dá)國家貿(mào)易保護(hù)的主要手段。國際金融姜波克No. 46n理論背景 固定匯率制與浮動匯率制孰優(yōu)孰劣之爭 羅伯特.蒙代爾（Robert Mundell）最早于1961年提出n貨幣區(qū)（currency area）的定義 貨幣區(qū)所指的區(qū)域是，區(qū)內(nèi)各成員國貨幣相互間保持釘住匯率制，對區(qū)外各種貨幣實行聯(lián)合浮動。國際金融姜波克No. 47n羅伯特羅伯特蒙代爾教授蒙代爾教授一直擔(dān)任美國哥倫比一直擔(dān)任美國哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。

33、亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。被譽為被譽為“最優(yōu)貨幣區(qū)最優(yōu)貨幣區(qū)域域”理論之父；他構(gòu)理論之父；他構(gòu)筑了國際宏觀經(jīng)濟(jì)的筑了國際宏觀經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)模式；他是貨幣標(biāo)準(zhǔn)模式；他是貨幣與財政政策混合理論與財政政策混合理論的倡導(dǎo)者；他重新解的倡導(dǎo)者；他重新解釋了通漲和利息理論釋了通漲和利息理論；他發(fā)展了貿(mào)易支付；他發(fā)展了貿(mào)易支付平衡的貨幣理論；他平衡的貨幣理論；他是供應(yīng)學(xué)派的代表人是供應(yīng)學(xué)派的代表人。他的著作涵蓋了整。他的著作涵蓋了整個國際貨幣體系的歷個國際貨幣體系的歷史，并對歐元的誕生史，并對歐元的誕生起到了決定性的作用起到了決定性的作用。 國際金融姜波克No. 481、羅伯特蒙代爾：生產(chǎn)要素流動性準(zhǔn)則 2、麥金農(nóng) ：

34、一國經(jīng)濟(jì)開放程度準(zhǔn)則3、彼得凱南（Peter Kenen）：出口商品多樣化準(zhǔn)則4、詹姆斯英格拉姆（James Ingram）：國內(nèi)外金融市場一體化準(zhǔn)則5、羅伯特赫勒（Robert Heller）：一國匯率制度的選擇取決于經(jīng)濟(jì)因素 經(jīng)濟(jì)開放程度；經(jīng)濟(jì)規(guī)模；進(jìn)出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地域分布；國內(nèi)金融市場的發(fā)達(dá)程度及其與國際金融市場的一體程度；相對的通貨膨脹率。國際金融姜波克No. 49n發(fā)展中國家匯率制度改革 金融發(fā)展模式的永恒三角形Impossible Trinity 蒙代爾（克魯格蒙代爾（克魯格曼）三元悖論曼）三元悖論 國際金融姜波克No. 50n發(fā)展中國家匯率制度：盯住發(fā)展中國家匯率制度：盯住

35、美元匯率制度美元匯率制度n諾貝爾獎得主克萊因：中國諾貝爾獎得主克萊因：中國不應(yīng)放棄盯住美元的匯率制不應(yīng)放棄盯住美元的匯率制度度 國際金融姜波克No. 51nI. Triffin (1947)經(jīng)驗性強，便于操作，被國際貨幣基金組織和多數(shù)發(fā)展中國家所采納。個月進(jìn)口額外匯儲備進(jìn)口額國際儲備3國際金融姜波克No. 52根據(jù)對一些國家國際儲備和進(jìn)口狀況的長期觀察，形成了所謂的 即當(dāng)一國的國際儲備與進(jìn)口的比率在40%以上時就具有充分的能維持其貨幣的可兌性，當(dāng)這一比率低于30%時，一國政府就很可能采取管制措施。后來，有些學(xué)者又在此基礎(chǔ)上稍作推廣，將國際儲備的最優(yōu)水平引申為能否滿足34個月的進(jìn)口支付，即以25

36、30%的儲備與進(jìn)口比率為標(biāo)準(zhǔn)，若過度偏離這一標(biāo)準(zhǔn)，就可認(rèn)為國際儲備短缺或過剩。國際金融姜波克No. 53nII. 理論核心： 儲備邊際機會=儲備邊際 這時的儲備量便是“最適度儲備量”。：若將外匯用于進(jìn)口生產(chǎn)資料和要素所能。：擁有儲備的最低限度可以避免在國際收支逆差時過度緊縮而。國際金融姜波克No. 54T C-T B T C T B 0Q o Q cQTB=效益總量TC=成本總量Qc=國際儲備需求的臨界點國際金融姜波克No. 55最大的進(jìn)口額的儲備需要最小的進(jìn)口額的儲備需要國際金融姜波克No. 56 (dependent variable)國際儲備;1: (independent variab

37、le) 國際收支變動量2: 國內(nèi)貨幣供應(yīng)量3: 國民生產(chǎn)總值和國民收入4: 持有儲備的機會成本（長期利率）5: 進(jìn)口水平和進(jìn)口的邊際效應(yīng)： 常數(shù)項： 系數(shù) 5544332211xxxxxy國際金融姜波克No. 57n國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展：投資規(guī)模和進(jìn)口需求；均衡狀態(tài)n對外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)n政府干預(yù)外匯市場的手段。國際的能力n儲備的機會與儲備資產(chǎn)的: (略)n國際：簽訂雙邊或多邊協(xié)議（干預(yù)或借款）國際金融姜波克No. 58 1950 1960 1970 1980 1990 1995黃金儲備 69.0 61.1 40.4 57.8 28.5 3.3外匯儲備 27.6 33.1 47.8 38.5 66.5 91.1儲備頭寸 3.4 5.8 8.4 2.2 2.7 3.7特別提款權(quán) 3.4 1.5 2.3 2.0國際金融姜波克No. 591、美元的不穩(wěn)定性和日元和馬克的堅挺。國際經(jīng)濟(jì)實力的重組和。目前集中表現(xiàn)在科技水平。2、國際所造成?！皹溆o而風(fēng)不止”。為避免外匯風(fēng)險，儲備貨幣要多元化。