第二章 資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值衡量

1、財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)教程財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)教程第二章第二章 資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值衡量?jī)r(jià)值衡量 第二章第二章 資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值衡量資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值衡量學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)v 掌握資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的有關(guān)知識(shí)掌握資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的有關(guān)知識(shí); ;v 熟練掌握資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算并能運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)熟練掌握資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算并能運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析分析; ;v 掌握證券市場(chǎng)理論掌握證券市場(chǎng)理論, ,能準(zhǔn)確理解投資組合理論和資本資產(chǎn)能準(zhǔn)確理解投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型。定價(jià)模型。資金時(shí)間價(jià)值資金時(shí)間價(jià)值1風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2證券市場(chǎng)理論證券市場(chǎng)理論3第一節(jié) 資金時(shí)間價(jià)

2、值v一、資金時(shí)間價(jià)值的內(nèi)涵一、資金時(shí)間價(jià)值的內(nèi)涵 1.資金時(shí)間價(jià)值的概念資金時(shí)間價(jià)值的概念 資金時(shí)間價(jià)值是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量的差額,也就是資金在投資和再投資過(guò)程中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值,也稱為貨幣時(shí)間價(jià)值。這里必須明確三個(gè)問(wèn)題: (1)資金時(shí)間價(jià)值指的是資金的增值而不是投入的本金。 (2)資金時(shí)間價(jià)值的多少與時(shí)間的長(zhǎng)短成正比。 (3)只有把資金投入到使用中,資金才能增值,自我保存的“閑置”資金是不具有增值性的。v2.2.資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式v 資金時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式可以是絕對(duì)數(shù),也可以是相對(duì)數(shù)。絕對(duì)數(shù)表示形式為資金時(shí)間價(jià)值額(又稱利息),是資金在生產(chǎn)經(jīng)

3、營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值額,數(shù)值上為一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積;相對(duì)數(shù)表示形式為資金時(shí)間價(jià)值率(又稱利率),一般取沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率,數(shù)值上為資金時(shí)間價(jià)值額占本金的比率。財(cái)務(wù)管理中常常采用相對(duì)數(shù)形式反映資金時(shí)間價(jià)值。v二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算v 資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,涉及兩個(gè)重要的概念,即終值和現(xiàn)值。終值又稱將來(lái)值或本利和,是指現(xiàn)在一定量的資金在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值?，F(xiàn)值又稱本金,是指未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一定量資金折算到現(xiàn)在的價(jià)值。v 1.1.單利終值與現(xiàn)值的計(jì)算：?jiǎn)卫K值與現(xiàn)值的計(jì)算：?jiǎn)卫?simple interest)是指只對(duì)本金計(jì)

4、算利息,利息部分不再計(jì)息的一種方式。這里所說(shuō)的“本金”是指貸給別人以收取利息的原本金額,亦稱為母金?！袄ⅰ笔侵附杩钊烁督o貸款人超過(guò)本金部分的金額。在計(jì)算利息時(shí),除非特別指明,給出的利率均為年利率。對(duì)于不足1年的利息,以1年等于360天來(lái)折算。通常用PV表示現(xiàn)值,FV表示終值,i表示利率(貼現(xiàn)率、折現(xiàn)率),n表示計(jì)算利息的期數(shù),I表示利息。利息的計(jì)算公式為:I=PVin終值的計(jì)算公式為:FV=PV+I=PV+PVin=PV(1+in)現(xiàn)值的計(jì)算公式為:PV=FV(1+in)【例2.1】 劉軍現(xiàn)在將1000元存入銀行,若銀行存款利率為5%,問(wèn)3年后的本利和是多少? (若采用單利計(jì)息)解: FV=

5、1000(1+5%3)=1150(元)【例2.2】 劉軍希望5年后能得到10000元,若銀行存款利率為5%,問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢? (若采用單利計(jì)息)解: PV=10000(1+5%5)=8000(元)2.2.復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利(compoundinterest)是指每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期,不僅本金要計(jì)算利息,利息也要計(jì)算利息,逐期滾算,即通常所說(shuō)的“利滾利”。這里所說(shuō)的計(jì)息期是指相鄰兩次計(jì)息的時(shí)間間隔,如年、月、日等。除非特別指明,計(jì)息期為1年。(1)復(fù)利終值的計(jì)算。復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算的若干年后的本利和。其計(jì)算公式為:v 式中,(1+i)n為復(fù)利終值系數(shù),可

6、用(F/P,i,n)表示,可以通過(guò)查閱復(fù)利終值系數(shù)表直接獲得。如(F/P,12%,5)表示利率為12%,5期復(fù)利終值的系數(shù)。v 【例2.3】 劉軍現(xiàn)在存入本金2000元,若銀行存款利率為5%,問(wèn)10年后的復(fù)利終值是多少?v 解: FV10=2000(F/P,5%,10)=20001.6289=3257.8(元)(2)復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中,有時(shí)需要根據(jù)終值來(lái)確定其現(xiàn)在的價(jià)值,即現(xiàn)值。例如,在使用未到期的期票向銀行融通資金時(shí),銀行按一定利率從票據(jù)的到期值中扣除自借款日至票據(jù)到期日的應(yīng)計(jì)利息,將余額付給持票人,該票據(jù)則轉(zhuǎn)歸銀行所有。這種融通資金的辦法稱為“貼現(xiàn)”。貼現(xiàn)時(shí)使用的利率稱為貼現(xiàn)

7、率,計(jì)算出來(lái)的利息稱為貼現(xiàn)息,扣除貼現(xiàn)息后的余額稱為現(xiàn)值。復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的對(duì)稱概念,是指將來(lái)某一特定時(shí)間取得或支出一定數(shù)額的資金,按復(fù)利折算到現(xiàn)在的價(jià)值。其計(jì)算公式為:PV0=FVn(1+i)-n=FVn(P/F,i,n)式中,(1+i)n為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),可用(P/F,i,n)表示,可以通過(guò)查閱復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表直接獲得。復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(P/F,i,n)與復(fù)利終值系數(shù)(F/P,i,n)互為倒數(shù)?！纠?.4】 劉軍希望3年后能得到10000元,若銀行存款利率為6%,問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)向銀行存入多少錢?解: PV0=10000(P/F,6%,3)=100000.8396=8396(元)(3)名義利率與實(shí)際利率

8、。資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算都是假定利率為年利率,并且每年復(fù)利一次,但實(shí)際上,復(fù)利的計(jì)息期不一定總是一年,有可能是半年、季度、月等。當(dāng)利率所標(biāo)明的計(jì)息周期單位與計(jì)算利息實(shí)際所用的周期單位不一致時(shí),就出現(xiàn)了名義利率與實(shí)際利率的不一致。我們把每年復(fù)利次數(shù)超過(guò)一次時(shí)的利率稱為名義利率,每年只復(fù)利一次的利率稱為實(shí)際利率。名義利率與實(shí)際利率的換算公式如下:式中,r為名義利率;i為實(shí)際利率(或稱為年有效利率);m為每年復(fù)利計(jì)息次數(shù)?！纠?.5】 某債券年利率為12%,試計(jì)算該債券按季復(fù)利計(jì)息和按月復(fù)利計(jì)息的實(shí)際利率分別為多少?解: 按季復(fù)利計(jì)息的實(shí)際利率為：名義利率與實(shí)際利率存在如下關(guān)系:當(dāng)計(jì)息周期為一年時(shí),名義

9、利率與實(shí)際利率相等,計(jì)息周期短于一年時(shí),實(shí)際利率大于名義利率;名義利率越大,計(jì)息期越短,實(shí)際利率與名義利率的差異就越大;名義利率不能完全反映資金時(shí)間價(jià)值,實(shí)際利率才能真正反映資金的時(shí)間價(jià)值。v3 3、年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算、年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算v 年金是指一定時(shí)期內(nèi),在相同的間隔期收到(或支付)的一系列等額的款項(xiàng),通常記作A。v 年金具有三個(gè)特點(diǎn):一是時(shí)間間隔相等;二是金額相等;三是款項(xiàng)的發(fā)生必須具有系列性。v 年金按其每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同,可分為普通年金、預(yù)付年金、遞延年金和永續(xù)年金四種。v 普通年金是指在每期的期末,間隔相等時(shí)間,收入或支出相等金額的系列款項(xiàng)。v 預(yù)付年金是指每期收入或支出

10、相等金額的款項(xiàng)發(fā)生在每期的期初,故又稱為先付年金或即付年金。遞延年金是指第一次支付款發(fā)生在第二期或第二期以后的年金,它是普通年金的特殊形式。永續(xù)年金是指無(wú)限期地收入或支出相等金額的年金,又稱為永久年金,它也是普通年金的一種特殊形式。這里我們只介紹普通年金的終值與現(xiàn)值計(jì)算方法。(1)普通年金終值。普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和,零存整取的本利和即為典型的普通年金。其計(jì)算公式為:【例2.6】 劉軍所在公司準(zhǔn)備在今后6年內(nèi),每年年末從利潤(rùn)留成中提取50000元存入銀行,計(jì)劃6年后,將這筆存款用于建造某一福利設(shè)施,若年利率為5%,問(wèn)6年后共可以積累多少資金?解: FV6=

11、50000(F/A,5%,6)=500006.8019=340095(元)(2)年償債基金。年償債基金是指為使年金終值達(dá)到既定金額,每年年末應(yīng)支付的年金數(shù)額。年償債基金的計(jì)算是已知年金終值,求年金,它是年金終值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為:【例2.7】 劉軍所在公司準(zhǔn)備3年后進(jìn)行一項(xiàng)投資,投資額為150萬(wàn)元,打算今后3年每年年末等額存入銀行一筆資金,恰好第3年年末一次取出本利和150萬(wàn)元。若銀行存款年利率為4%,每年計(jì)一次復(fù)利,試計(jì)算今后3年每年年末應(yīng)等額存入銀行的資金。(3)普通年金現(xiàn)值。普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。通俗地說(shuō),就是為了在每期期末取得或支出相等金額的

12、款項(xiàng),現(xiàn)在需要一次投入或借入多少金額。其計(jì)算公式為:式中,為年金現(xiàn)值系數(shù),可以用(P/A,i,n),可以通過(guò)查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表直接獲得?！纠?.8】 劉軍所在公司準(zhǔn)備在今后的5年內(nèi),每年年末發(fā)放獎(jiǎng)金100000元,若年利率為8%,問(wèn)該企業(yè)現(xiàn)在需向銀行一次存入多少錢?解:PV=100000(P/A,8%,5)=1000003.9927=399270(元)(4)年資本回收額。年資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的價(jià)值指標(biāo)。年資本回收額的計(jì)算是已知年金現(xiàn)值,求年金,它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為:【例2.9】 劉軍所在公司準(zhǔn)備第1年年初存入銀行一筆資金,用于今后3年每

13、年年末發(fā)放獎(jiǎng)金。第1年年初一次存入150000元,若銀行存款年利率為5%,每年計(jì)一次復(fù)利,試計(jì)算今后3年每年年末平均能取出多少錢。 解： 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值v 任何個(gè)人或組織進(jìn)行投資的目的都在于獲得一定的收益。時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中最重要的兩個(gè)基本原則。v一、收益與風(fēng)險(xiǎn)的概念一、收益與風(fēng)險(xiǎn)的概念v 1.1.收益的概念收益的概念v 所謂收益,從理論上講,是指一定時(shí)期內(nèi)投資者投資于某項(xiàng)資產(chǎn)所獲得的利潤(rùn)或損失。v 一般而言,投資者投資的預(yù)期收益主要來(lái)源于三個(gè)方面:v (1)投資者所獲得的現(xiàn)金收益,如股票的現(xiàn)金紅利和債券的利息收入等。v (2)資本利得或損失,即投資者從資產(chǎn)價(jià)格上升中得到的利得或

14、從資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)受到的損失。v (3)投資期內(nèi)投資者所得現(xiàn)金收益進(jìn)行再投資時(shí)所獲得的再投資收益。v 2.2.風(fēng)險(xiǎn)的概念及構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的概念及構(gòu)成v (1)風(fēng)險(xiǎn)的概念。一般來(lái)講,風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。v (2)風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成。風(fēng)險(xiǎn)由風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事故和風(fēng)險(xiǎn)損失三個(gè)要素構(gòu)成。v 風(fēng)險(xiǎn)因素:是指引起或增加風(fēng)險(xiǎn)事故的機(jī)會(huì)或擴(kuò)大損失幅度的條件,是事故發(fā)生的潛在原因。v 風(fēng)險(xiǎn)事故:即風(fēng)險(xiǎn)事件,是使風(fēng)險(xiǎn)造成損失的可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)性的媒介,是損失的直接外在原因。v 風(fēng)險(xiǎn)損失:指風(fēng)險(xiǎn)事故所帶來(lái)的物質(zhì)上、行為上、關(guān)系上以及心理上的實(shí)際和潛在的利益喪失。v二、風(fēng)險(xiǎn)的分類二、風(fēng)險(xiǎn)的分類

15、v 1.1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)v 按風(fēng)險(xiǎn)是否可以分散,可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。v (1)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。v (2)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)營(yíng)失誤、消費(fèi)者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個(gè)別公司,所產(chǎn)生的個(gè)別公司的風(fēng)險(xiǎn)。v 2.2.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)v 按風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源,可以分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。v (1)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)行為(生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng))給企業(yè)帶來(lái)的不確定性,也稱為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。v (2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指舉債經(jīng)營(yíng)給企業(yè)

16、收益帶來(lái)的不確定性。v三、風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、風(fēng)險(xiǎn)的衡量v 在財(cái)務(wù)決策過(guò)程中,風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)主要有方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率、風(fēng)險(xiǎn)收益率。v 1.1.概率與概率分布概率與概率分布v 在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生,可能出現(xiàn)這種結(jié)果也可能出現(xiàn)另一種結(jié)果,這類事件稱為隨機(jī)事件。v 概率是用來(lái)反映隨機(jī)事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)值,一般用X表示隨機(jī)事件,Xi表示隨機(jī)事件的第i種結(jié)果,Pi表示第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率。一般隨機(jī)事件的概率在0和1之間,即0Pi1,Pi越大,表示該事件發(fā)生的可能性越大;反之,Pi越小,表示該事件發(fā)生的可能性越小。所有可能的結(jié)果出現(xiàn)的概率之和一定為1,即Pi=1?？?/p>

17、定發(fā)生的事件,概率為1,肯定不發(fā)生的事件,概率為0。v 概率分布就是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能出現(xiàn)的所有結(jié)果的概率的集合。v 【例2.10】 劉軍所在公司現(xiàn)有A、B兩種投資方案可供選擇。經(jīng)測(cè)算,其投資收益率的概率分布見(jiàn)表2.1。v 2.期望值v 期望值是指可能發(fā)生的結(jié)果與各自概率之間的加權(quán)平均值,通常用E表示。投資項(xiàng)目預(yù)期收益率的期望值,可稱為期望收益率或期望報(bào)酬率。其計(jì)算公式為:式中,Pi為第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率;Ki為第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期收益率;n為所有可能結(jié)果的數(shù)目。v 【例2.11】 承【例2.10】,計(jì)算A、B兩種投資方案的期望收益率。v 解: EA=70%0.2+20%0.6+(-30%)0

18、.2=20% EB=30%0.2+20%0.6+10%0.2=20%由計(jì)算結(jié)果可知,A、B兩種投資方案的期望收益率都是20%,即兩種方案可能給企業(yè)帶來(lái)相同的預(yù)期收益率。盡管如此,但其收益率的分布區(qū)間變化幅度卻很大,即變量與期望值之間的離散程度不同,所以,還需要采用衡量離散程度的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行分析。v 3.3.方差與標(biāo)準(zhǔn)差方差與標(biāo)準(zhǔn)差v 方差與標(biāo)準(zhǔn)差都是用來(lái)描述隨機(jī)變量偏離期望值的離散程度的指標(biāo),方差是用來(lái)衡量隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量,標(biāo)準(zhǔn)差的平方即為方差。兩者內(nèi)容一致,其值越大,反映各種可能結(jié)果與期望收益率的離散程度就越大,即其風(fēng)險(xiǎn)越大;其值越小,表明離散程度越小,風(fēng)險(xiǎn)也就越小。v 計(jì)

19、算公式分別為:【例2.12】 承【例2.10】,計(jì)算A、B兩種投資方案的方差與標(biāo)準(zhǔn)差。由計(jì)算結(jié)果可知,B方案的標(biāo)準(zhǔn)差小于A方案,在期望值相同的情況下,選擇B方案的投資風(fēng)險(xiǎn)更小。v 4.4.標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率v 標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差與相應(yīng)的期望收益率的比值,用V表示。其計(jì)算公式為:標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)數(shù),在期望值不同時(shí),標(biāo)準(zhǔn)離差率越大,表明可能值與期望值偏離程度越大,結(jié)果的不確定性越大,風(fēng)險(xiǎn)也越大;反之,標(biāo)準(zhǔn)離差率越小,表明可能值與期望值偏離程度越小,結(jié)果的不確定性越小,風(fēng)險(xiǎn)也越小?！纠?.13】 承【例2.10】,計(jì)算A、B兩種投資方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率。解：由此可見(jiàn),標(biāo)準(zhǔn)離差率能準(zhǔn)確地度量風(fēng)險(xiǎn)的

20、大小,優(yōu)于以標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)的度量方法。v 4 4、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)偏好v 風(fēng)險(xiǎn)偏好,是指為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo),企業(yè)或個(gè)體投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的種類、大小等方面的基本態(tài)度。根據(jù)人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好,將其分為風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)險(xiǎn)追求者和風(fēng)險(xiǎn)中立者。第三節(jié) 證券市場(chǎng)理論v一、投資組合理論一、投資組合理論v 1.1.投資組合的收益率投資組合的收益率v 投資組合的收益率是組合中各項(xiàng)資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值,權(quán)重為各項(xiàng)資產(chǎn)占整個(gè)投資組合的比重。其計(jì)算公式為:式中,E(Rp)為投資組合的預(yù)期報(bào)酬率;E(Ri)為第i種證券的預(yù)期報(bào)酬率;Wi為第i種證券價(jià)值占投資組合價(jià)值之比率,且v2.投資組合的風(fēng)險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)v 投資組合的

21、風(fēng)險(xiǎn)仍然以投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差表示,但是與收益率不同的是,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)通常不是投資組合中各項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù),而應(yīng)當(dāng)小于或等于各項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù),甚至從理論上看,將高風(fēng)險(xiǎn)的股票進(jìn)行組合,有可能完全抵御風(fēng)險(xiǎn),得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的組合。投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式為:v 式中,n為組合內(nèi)證券種類總數(shù);Wi和Wj為第i、j種證券在投資總額的比重;ij為第i種證券與第j種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。v (1)協(xié)方差的計(jì)算。兩種證券報(bào)酬率的協(xié)方差,用來(lái)衡量它們之間共同變動(dòng)即相互關(guān)聯(lián)的程度:以兩種證券投資為例,協(xié)方差的計(jì)算公式為:式中,rjk為證券j與證券k報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù);j為第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差;k為第

22、k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。v (2)相關(guān)系數(shù)的計(jì)算。相關(guān)系數(shù)總是在-11之間取值。相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式為:v 【例2.14】 已知A、B兩種證券構(gòu)成證券投資組合。A證券的預(yù)期收益率為10%,方差是0.0144,投資比重為80%;B證券的預(yù)期收益率為18%,方差是0.04,投資比重為20%;A證券收益率與B證券收益率的協(xié)方差是0.0048。v 要求:(1)計(jì)算下列指標(biāo):v 該證券投資組合的預(yù)期收益率。v A證券和B證券的標(biāo)準(zhǔn)差。v A證券和B證券的相關(guān)系數(shù)。v 該證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。v (2)當(dāng)A證券與B證券的相關(guān)系數(shù)為0.5時(shí),投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為12.11%,結(jié)合(1)的計(jì)算結(jié)果回答以下問(wèn)題:v 相關(guān)

23、系數(shù)的大小對(duì)投資組合收益率有沒(méi)有影響?v 相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)有什么樣的影響?v 解:(1)證券投資組合的預(yù)期收益率=10%80%+18%20%=11.6%(2)相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合收益率沒(méi)有影響;對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)有影響,相關(guān)系數(shù)越大,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)越大。反之,投資組合風(fēng)險(xiǎn)越小。v二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型v 資本資產(chǎn)定價(jià)模型具有以下含義:v (1)投資者要求的必要報(bào)酬率部分地決定于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。v (2)投資收益率與市場(chǎng)總體收益期望之間的相關(guān)程度對(duì)于必要報(bào)酬率有顯著影響。v (3)任何投資者都不可能回避市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。v (4)謀求較高的收益必須承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn),這種權(quán)衡取決于投資者的期望效用。v 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)包括:v (1)所有投資者均追求當(dāng)期財(cái)富的期望效用最大化,并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇。v (2)所有投資者均可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制地借入或貸出資金。v (3)所有投資者擁有同樣的預(yù)期,即對(duì)所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等,投資者均有完全相同的主觀估計(jì)。v (4)所有資產(chǎn)均可完全細(xì)分,擁有充分