第二章證券發(fā)行與承銷(2)

1、企業(yè)融資需求企業(yè)融資需求銀行信貸支持銀行信貸支持企業(yè)債券融資企業(yè)債券融資首次股權(quán)融資首次股權(quán)融資再次股權(quán)融資再次股權(quán)融資間接上市間接上市固定收益固定收益證券部證券部投資銀行投資銀行企業(yè)融資部企業(yè)融資部企業(yè)融資部企業(yè)融資部并購(gòu)部并購(gòu)部商業(yè)銀行商業(yè)銀行第二章第二章 證券發(fā)行與承銷證券發(fā)行與承銷證券發(fā)行與承銷是投資銀行最基本的業(yè)務(wù)，是證券發(fā)行與承銷是投資銀行最基本的業(yè)務(wù)，是一項(xiàng)政策性強(qiáng)、規(guī)章制度嚴(yán)格、程序規(guī)范復(fù)雜的業(yè)一項(xiàng)政策性強(qiáng)、規(guī)章制度嚴(yán)格、程序規(guī)范復(fù)雜的業(yè)務(wù)。務(wù)。發(fā)行股票、發(fā)行債券統(tǒng)稱為發(fā)行股票、發(fā)行債券統(tǒng)稱為證券發(fā)行證券發(fā)行，是指政，是指政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等以募集資金為目的向投府、金融機(jī)

2、構(gòu)、工商企業(yè)等以募集資金為目的向投資者出售代表一定權(quán)利的有價(jià)證券的行為。資者出售代表一定權(quán)利的有價(jià)證券的行為。證券公司向證券發(fā)行人購(gòu)入證券，然后再向投證券公司向證券發(fā)行人購(gòu)入證券，然后再向投資者銷售，由證券公司承辦的證券發(fā)行稱之為資者銷售，由證券公司承辦的證券發(fā)行稱之為承銷承銷。沃爾瑪沃爾瑪-典型受益于資本市場(chǎng)典型受益于資本市場(chǎng)IPO 于于1962年設(shè)立首家百貨商店，年設(shè)立首家百貨商店，1969年成立百貨公年成立百貨公司，司，1970年首發(fā)股票年首發(fā)股票20萬(wàn)股，融資萬(wàn)股，融資330萬(wàn)元，萬(wàn)元，1972年年8月在紐交所上市。上市前共有月在紐交所上市。上市前共有38家商店，家商店，年銷售額年銷售

3、額4400萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)165萬(wàn)美元；總資萬(wàn)美元；總資產(chǎn)產(chǎn)1500萬(wàn)美元，總股本萬(wàn)美元，總股本600萬(wàn)股，總市值萬(wàn)股，總市值1.9億美億美元，可說(shuō)是一家小型零售企業(yè)。元，可說(shuō)是一家小型零售企業(yè)。 上市后不久，上市后不久，1975年沃爾瑪開(kāi)始設(shè)立大面積貨架年沃爾瑪開(kāi)始設(shè)立大面積貨架倉(cāng)儲(chǔ)式商店，對(duì)傳統(tǒng)百貨銷售模式進(jìn)行了革命，倉(cāng)儲(chǔ)式商店，對(duì)傳統(tǒng)百貨銷售模式進(jìn)行了革命，使得其發(fā)展進(jìn)入飛躍期。使得其發(fā)展進(jìn)入飛躍期。微軟：持續(xù)融資鑄造信息產(chǎn)業(yè)巨型企業(yè)微軟：持續(xù)融資鑄造信息產(chǎn)業(yè)巨型企業(yè) 成立于1975年4月，于1986年3月在美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)發(fā)行上市，首次融資僅6100萬(wàn)美元。 在1994

4、年至2003年它的全盛發(fā)展時(shí)期，微軟每年都進(jìn)行股權(quán)融資，10年間共增發(fā)普通股19.72億股，融資額200多億美元。 股票發(fā)行上市，為微軟公司的研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新以及增資擴(kuò)張創(chuàng)造了良好的外部條件。從MS-DOS到Windows XP直至目前的Windows Vista，充足的資金支持保證了微軟的研發(fā)投入，從而推動(dòng)了計(jì)算機(jī)操作系統(tǒng)的不斷升級(jí)2011-5-3 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 姚記撲克姚記撲克IPO ，有意義嗎？，有意義嗎？ 擬在深交所進(jìn)行擬在深交所進(jìn)行IPO，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)2350萬(wàn)股的萬(wàn)股的A股股票，募集資金股股票，募集資金3 .63億元億元用于用于“年產(chǎn)年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地

5、億副撲克牌生產(chǎn)基地”的的 投資投資建設(shè)。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，姚記撲克總產(chǎn)能將建設(shè)。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，姚記撲克總產(chǎn)能將達(dá)到達(dá)到13億副億副/年。年。 后記：后記：IPO成功完成成功完成第二章第二章 證券發(fā)行與承銷證券發(fā)行與承銷 第一節(jié)第一節(jié) 證券市場(chǎng)概述證券市場(chǎng)概述 第二節(jié)第二節(jié) 企業(yè)融資結(jié)構(gòu)企業(yè)融資結(jié)構(gòu) 第三節(jié)第三節(jié) 企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票 第四節(jié)第四節(jié) 企業(yè)債券的發(fā)行企業(yè)債券的發(fā)行 本章小結(jié)本章小結(jié) 思考題思考題第一節(jié)第一節(jié) 證券市場(chǎng)概述證券市場(chǎng)概述中國(guó)境內(nèi)上市公司數(shù)量變化（中國(guó)境內(nèi)上市公司數(shù)量變化（1992-2010 ）（單位：家數(shù)）（單位：家數(shù)） 2014年年10月底，我國(guó)境內(nèi)上市公司月

6、底，我國(guó)境內(nèi)上市公司(包括包括A、B股股)數(shù)量為數(shù)量為2584家，股票發(fā)行總股本為家，股票發(fā)行總股本為43197.27億股，；市價(jià)總值為億股，；市價(jià)總值為300486.66億億元，其中，流通市值為元，其中，流通市值為249171.27億元，占億元，占總市值的比重為總市值的比重為82.92%。10月份股票有效月份股票有效賬戶數(shù)賬戶數(shù)13797.62萬(wàn)戶萬(wàn)戶。目前的幾個(gè)市場(chǎng)相。目前的幾個(gè)市場(chǎng)相加上市公司數(shù)量已經(jīng)超過(guò)加上市公司數(shù)量已經(jīng)超過(guò)2600家。家。深滬證券交易所市場(chǎng)概況 2008年IPO籌資額國(guó)際比較 （單位：億美元） 上市公司結(jié)構(gòu)不均衡，中小企業(yè)上市公司比重偏低 債券市場(chǎng)發(fā)展滯后，中小企業(yè)債

7、券市場(chǎng)融資更為困難 證券的分類及特征證券的分類及特征證券市場(chǎng)證券市場(chǎng)l證券的分類證券的分類l證券的特征證券的特征學(xué)生作業(yè)學(xué)生作業(yè) IPO市場(chǎng)還有什么問(wèn)題市場(chǎng)還有什么問(wèn)題?證券的分類證券的分類證券市場(chǎng)分類證券市場(chǎng)分類 二、證券市場(chǎng)的參與者二、證券市場(chǎng)的參與者證券市場(chǎng)主體證券市場(chǎng)主體證券市場(chǎng)中介證券市場(chǎng)中介證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)自律性組織自律性組織l證券發(fā)行者證券發(fā)行者 l投資者投資者 l證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu) l證券服務(wù)機(jī)構(gòu)證券服務(wù)機(jī)構(gòu) 證券發(fā)行者：證券發(fā)行者： 投資者投資者 通過(guò)證券而進(jìn)行投資的各類機(jī)構(gòu)法人和自然人，是證券市場(chǎng)的資金供給者。通過(guò)證券而進(jìn)行投資的各類機(jī)構(gòu)法人和自然人，是證券市

8、場(chǎng)的資金供給者。 證券投資基金證券投資基金保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司 社?；鹕绫；?信托公司信托公司 財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)公司 機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者 企業(yè)年金企業(yè)年金 商業(yè)銀行商業(yè)銀行 境外合格機(jī)構(gòu)境外合格機(jī)構(gòu)投資者投資者 其他機(jī)構(gòu)其他機(jī)構(gòu)投資者投資者 學(xué)生任務(wù)：分析我國(guó)證券投資者的特點(diǎn)學(xué)生任務(wù)：分析我國(guó)證券投資者的特點(diǎn)證券經(jīng)紀(jì)商是經(jīng)營(yíng)代理客戶買賣有價(jià)證券業(yè)務(wù)的證券商，是證券投資者參與證券市場(chǎng)的中介。 證券承銷商是由證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)成立的證券市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)代理證券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券經(jīng)紀(jì)商證券經(jīng)紀(jì)商證券承銷商證券承銷商 證券自營(yíng)商證券自營(yíng)商 證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu) 證券服務(wù)

9、機(jī)構(gòu)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)證券登記結(jié)算公司證券登記結(jié)算公司 證券交易所證券交易所 證券投資咨詢公司證券投資咨詢公司 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)計(jì)師事務(wù)所 律師事務(wù)所律師事務(wù)所 資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu) 證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu) 獨(dú)立機(jī)構(gòu)管理獨(dú)立機(jī)構(gòu)管理 政府機(jī)構(gòu)兼管政府機(jī)構(gòu)兼管 主要職責(zé)主要職責(zé) l負(fù)責(zé)行業(yè)性法規(guī)的起草負(fù)責(zé)行業(yè)性法規(guī)的起草l負(fù)責(zé)監(jiān)督有關(guān)法律法規(guī)的執(zhí)行負(fù)責(zé)監(jiān)督有關(guān)法律法規(guī)的執(zhí)行l(wèi)負(fù)責(zé)保護(hù)投資者的合法權(quán)益負(fù)責(zé)保護(hù)投資者的合法權(quán)益l對(duì)全國(guó)的證券發(fā)行、證券交易、中介機(jī)構(gòu)對(duì)全國(guó)的證券發(fā)行、證券交易、中介機(jī)構(gòu)的行為等依法實(shí)施全面監(jiān)管的行為等依法實(shí)施全面

10、監(jiān)管l維持公平而有秩序的證券市場(chǎng)。維持公平而有秩序的證券市場(chǎng)。 自律性組織自律性組織 證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)證券業(yè)進(jìn)行自律管理。證券業(yè)證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)證券業(yè)進(jìn)行自律管理。證券業(yè)協(xié)會(huì)是社會(huì)團(tuán)體法人，其權(quán)力機(jī)構(gòu)為由全體會(huì)員組成協(xié)會(huì)是社會(huì)團(tuán)體法人，其權(quán)力機(jī)構(gòu)為由全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)。我國(guó)的會(huì)員大會(huì)。我國(guó)證券法證券法規(guī)定，證券公司應(yīng)當(dāng)加規(guī)定，證券公司應(yīng)當(dāng)加人證券業(yè)協(xié)會(huì)。人證券業(yè)協(xié)會(huì)。 應(yīng)當(dāng)履行協(xié)助證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)組織會(huì)員執(zhí)行有關(guān)法律應(yīng)當(dāng)履行協(xié)助證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)組織會(huì)員執(zhí)行有關(guān)法律 維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，為會(huì)員提供信息服務(wù)維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，為會(huì)員提供信息服務(wù) 制定規(guī)則，組織培訓(xùn)和開(kāi)展業(yè)務(wù)交流，調(diào)解糾紛制定規(guī)

11、則，組織培訓(xùn)和開(kāi)展業(yè)務(wù)交流，調(diào)解糾紛 就證券業(yè)的發(fā)展開(kāi)展研究，監(jiān)督、檢查會(huì)員的行為就證券業(yè)的發(fā)展開(kāi)展研究，監(jiān)督、檢查會(huì)員的行為 證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)賦予的其他職責(zé)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)賦予的其他職責(zé) 主要職責(zé)主要職責(zé)四、股票四、股票股票的特征股票的特征股票的分類股票的分類股票與儲(chǔ)蓄的區(qū)別股票與儲(chǔ)蓄的區(qū)別股票的分類股票的分類 股票與儲(chǔ)蓄的區(qū)別股票與儲(chǔ)蓄的區(qū)別 五、債五、債 券券債券的特征債券的特征債券的分類債券的分類國(guó)債國(guó)債企業(yè)債券企業(yè)債券金融債券金融債券債券的分類債券的分類 央行票據(jù)央行票據(jù):中央銀行債券中央銀行債券 國(guó)債國(guó)債債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直

12、接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書(shū)，具有法律效力。債券的本質(zhì)是債的證明書(shū)，具有法律效力。債券購(gòu)買者與發(fā)行者之間是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券購(gòu)買者與發(fā)行者之間是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。 債券發(fā)行人債券發(fā)行人債務(wù)人債務(wù)人投資者（或債券持有人）投資者（或債券持有人）債權(quán)人債權(quán)人企業(yè)債券企業(yè)債券 重點(diǎn)企業(yè)債券重點(diǎn)企業(yè)債券 地方企業(yè)債券地方企業(yè)債券 企業(yè)短期融資券企業(yè)短期融資券 案例：發(fā)行公司債券應(yīng)注意的問(wèn)題案例：發(fā)行公司債券應(yīng)注意的問(wèn)題

13、 案情介紹：案情介紹： 甲石油有限公司是經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司，甲石油有限公司是經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司，主營(yíng)石油勘探和開(kāi)發(fā)。公司注冊(cè)資本人民幣主營(yíng)石油勘探和開(kāi)發(fā)。公司注冊(cè)資本人民幣25億元。億元。1998年年12月月31日甲公司凈資產(chǎn)為人民幣日甲公司凈資產(chǎn)為人民幣13億元。億元。1998年，甲公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值人民幣年，甲公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值人民幣10億元，利潤(rùn)億元，利潤(rùn)6000萬(wàn)元。為了適應(yīng)開(kāi)發(fā)西北油田的需要，甲公司決定萬(wàn)元。為了適應(yīng)開(kāi)發(fā)西北油田的需要，甲公司決定發(fā)行發(fā)行3年期年期10億元公司債券，年利率為億元公司債券，年利率為8.32。由于。由于西部石油勘探開(kāi)發(fā)的前景好，許多證券基金都看好西

14、部石油勘探開(kāi)發(fā)的前景好，許多證券基金都看好甲石油有限公司的公司債券發(fā)行。在此情況下，甲甲石油有限公司的公司債券發(fā)行。在此情況下，甲石油有限公司決定向國(guó)內(nèi)幾個(gè)基金發(fā)行公司債券，石油有限公司決定向國(guó)內(nèi)幾個(gè)基金發(fā)行公司債券，先后與先后與5個(gè)基金簽訂了購(gòu)買公司債券的協(xié)議。個(gè)基金簽訂了購(gòu)買公司債券的協(xié)議。問(wèn)題：?jiǎn)栴}： 1、我國(guó)公司法規(guī)定哪些公司可以發(fā)行公、我國(guó)公司法規(guī)定哪些公司可以發(fā)行公司債券？本案中的甲公司可以嗎？司債券？本案中的甲公司可以嗎？ 2、甲公司擅自決定發(fā)行公司債券的行為是、甲公司擅自決定發(fā)行公司債券的行為是否違法？說(shuō)明法律依據(jù)。否違法？說(shuō)明法律依據(jù)。 3、什么是信息公開(kāi)原則？甲石油公司向幾

15、、什么是信息公開(kāi)原則？甲石油公司向幾家基金發(fā)行債券的行為是否違反了此原則？家基金發(fā)行債券的行為是否違反了此原則？找出法律依據(jù)。找出法律依據(jù)。 4、在公開(kāi)公告有關(guān)文件前，能否公開(kāi)披露、在公開(kāi)公告有關(guān)文件前，能否公開(kāi)披露有關(guān)信息？甲公司的做法是否妥當(dāng)？有關(guān)信息？甲公司的做法是否妥當(dāng)？ 1、公司法公司法規(guī)定：股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以規(guī)定：股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，為籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金，可以發(fā)行公司債券。本案限責(zé)任公司，為籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金，可以發(fā)行公司債券。本案中的石

16、油公司在注冊(cè)資本、凈資產(chǎn)、擬發(fā)行的公司債券總額等中的石油公司在注冊(cè)資本、凈資產(chǎn)、擬發(fā)行的公司債券總額等方面均符合方面均符合公司法公司法的有關(guān)規(guī)定，的有關(guān)規(guī)定，可以可以發(fā)行公司債券。發(fā)行公司債券。 2、公司擅自決定發(fā)行公司債券是、公司擅自決定發(fā)行公司債券是違法違法的。發(fā)行公司債券的。發(fā)行公司債券必須依照必須依照公司法公司法規(guī)定的條件報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門審批。規(guī)定的條件報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門審批。本案中，甲公司未經(jīng)有并部門批準(zhǔn)。本案中，甲公司未經(jīng)有并部門批準(zhǔn)。 3、信息公開(kāi)通常包括證券信息的初期披露和持續(xù)披露。、信息公開(kāi)通常包括證券信息的初期披露和持續(xù)披露。信息公開(kāi)原則要求公開(kāi)的信息應(yīng)真實(shí)、完整、及

17、時(shí)。甲公司的信息公開(kāi)原則要求公開(kāi)的信息應(yīng)真實(shí)、完整、及時(shí)。甲公司的行為行為違反違反了信息公開(kāi)原則。了信息公開(kāi)原則。證券法證券法規(guī)定公開(kāi)發(fā)行前，應(yīng)公規(guī)定公開(kāi)發(fā)行前，應(yīng)公告公開(kāi)發(fā)行募集文件，并將文件置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱。告公開(kāi)發(fā)行募集文件，并將文件置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱。公司法公司法規(guī)定，發(fā)行公司債券的申請(qǐng)經(jīng)批準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)公告公規(guī)定，發(fā)行公司債券的申請(qǐng)經(jīng)批準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)公告公司債券募集辦法。司債券募集辦法。 4、證券法證券法規(guī)定：發(fā)行債券的信息依法公開(kāi)前，任何規(guī)定：發(fā)行債券的信息依法公開(kāi)前，任何知情人知情人不得公開(kāi)或者泄露該信息不得公開(kāi)或者泄露該信息。而本案中，甲公司在公開(kāi)有。而本案中，甲公司在公

18、開(kāi)有關(guān)文件前，與幾個(gè)基金會(huì)簽訂了協(xié)議，顯然不妥。關(guān)文件前，與幾個(gè)基金會(huì)簽訂了協(xié)議，顯然不妥。金融債券金融債券在我國(guó)及日本等國(guó)家，金融債券是指銀在我國(guó)及日本等國(guó)家，金融債券是指銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而向投資者行及非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而向投資者發(fā)行的債務(wù)憑證，在英、美等歐美國(guó)家，金發(fā)行的債務(wù)憑證，在英、美等歐美國(guó)家，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券歸類于企業(yè)債券。融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券歸類于企業(yè)債券。 吸收存款吸收存款向其他機(jī)構(gòu)借款向其他機(jī)構(gòu)借款發(fā)行債券發(fā)行債券 金融機(jī)構(gòu)的金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源資金來(lái)源 第二節(jié)第二節(jié) 企業(yè)融資結(jié)構(gòu)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)一、現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)一、現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)股票融資和債券融資的差異性股

19、票融資和債券融資的差異性企業(yè)利用股票籌資的利弊企業(yè)利用股票籌資的利弊負(fù)債籌資的優(yōu)缺點(diǎn)負(fù)債籌資的優(yōu)缺點(diǎn)股票的特征股票的特征穩(wěn)定性穩(wěn)定性 風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性 責(zé)權(quán)性責(zé)權(quán)性 流通性流通性 流動(dòng)流動(dòng)性性 償還性償還性 安全安全性性 收益收益性性 債券的特征債券的特征企業(yè)利用股票籌資的利弊企業(yè)利用股票籌資的利弊 l取得固定的融資渠道，獲得了在資本市場(chǎng)持續(xù)融資的通道；取得固定的融資渠道，獲得了在資本市場(chǎng)持續(xù)融資的通道； l得到更多的融資機(jī)會(huì)，使企業(yè)能更快、更容易集資和融資；得到更多的融資機(jī)會(huì)，使企業(yè)能更快、更容易集資和融資； l募集資金，以解決發(fā)展資金短缺；募集資金，以解決發(fā)展資金短缺；l提供企業(yè)股份的流動(dòng)性，

20、使股東的股份可以買賣和套現(xiàn)；提供企業(yè)股份的流動(dòng)性，使股東的股份可以買賣和套現(xiàn)；l有助于企業(yè)規(guī)范治理結(jié)構(gòu)和提升管理水平；有助于企業(yè)規(guī)范治理結(jié)構(gòu)和提升管理水平；l有利于企業(yè)兼并、資產(chǎn)重組和收購(gòu)；有利于企業(yè)兼并、資產(chǎn)重組和收購(gòu)；l有助于提高企業(yè)公眾形象及對(duì)客戶的信譽(yù)；有助于提高企業(yè)公眾形象及對(duì)客戶的信譽(yù)；l有助于企業(yè)獲得銀行貸款；有助于企業(yè)獲得銀行貸款；l便于企業(yè)實(shí)行管理層收購(gòu)、期權(quán)激勵(lì)和員工持股；便于企業(yè)實(shí)行管理層收購(gòu)、期權(quán)激勵(lì)和員工持股；l有助于企業(yè)取得更多的有助于企業(yè)取得更多的“政策政策”優(yōu)惠和競(jìng)爭(zhēng)地位。優(yōu)惠和競(jìng)爭(zhēng)地位。利利弊弊l信息披露使財(cái)務(wù)狀況公開(kāi)化；信息披露使財(cái)務(wù)狀況公開(kāi)化； l股權(quán)稀釋

21、，減少控股權(quán)；股權(quán)稀釋，減少控股權(quán)； l上市公司管理層將承擔(dān)更多的上市公司管理層將承擔(dān)更多的責(zé)任；責(zé)任； l上市公司面臨嚴(yán)格的審查；上市公司面臨嚴(yán)格的審查；l上市的成本和費(fèi)用較高；上市的成本和費(fèi)用較高；l經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生股東投訴。經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生股東投訴。 上市？看起來(lái)很美？上市？看起來(lái)很美？負(fù)債籌資的優(yōu)缺點(diǎn)負(fù)債籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 發(fā)行債券所籌集的資金期限較長(zhǎng)，發(fā)行債券所籌集的資金期限較長(zhǎng)，數(shù)量固定，利于投資決策的長(zhǎng)期性；數(shù)量固定，利于投資決策的長(zhǎng)期性；債券持有者只可定期獲取利息和到債券持有者只可定期獲取利息和到期收回本金，無(wú)權(quán)參與公司的經(jīng)營(yíng)期收回本金，無(wú)權(quán)參與公司的經(jīng)營(yíng)決策，所以公司原有股東的控制權(quán)決策，所以

22、公司原有股東的控制權(quán)得到了有效的維護(hù)；得到了有效的維護(hù)；稅收優(yōu)惠，債券的利息已作為費(fèi)用稅收優(yōu)惠，債券的利息已作為費(fèi)用從收益中減除，在所得稅前列支，從收益中減除，在所得稅前列支，因而可以達(dá)到抵稅的作用且稅率越因而可以達(dá)到抵稅的作用且稅率越高優(yōu)惠越大。高優(yōu)惠越大。發(fā)行債券所籌資金作為公司的負(fù)債，發(fā)行債券所籌資金作為公司的負(fù)債，需要定期還本付息，這會(huì)給公司帶需要定期還本付息，這會(huì)給公司帶來(lái)一定的壓力，增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)來(lái)一定的壓力，增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)成本；險(xiǎn)和破產(chǎn)成本；增加了股東與債權(quán)人間的代理成本，增加了股東與債權(quán)人間的代理成本，股東與債權(quán)人間目標(biāo)的分離越大，股東與債權(quán)人間目標(biāo)的分離越大，代理

23、成本也越高。代理成本也越高。發(fā)行債券融資一般期限都是中長(zhǎng)期，發(fā)行債券融資一般期限都是中長(zhǎng)期，在此期間，如市場(chǎng)利率發(fā)生變化，在此期間，如市場(chǎng)利率發(fā)生變化，企業(yè)將承擔(dān)利率變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)將承擔(dān)利率變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 二、現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論二、現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論MM理論理論權(quán)衡理論權(quán)衡理論融資順序偏好理論融資順序偏好理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論源于現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論源于20世紀(jì)世紀(jì)50年代年代Miller和和Modigliani所創(chuàng)立的所創(chuàng)立的MM理論。理論。其結(jié)論是：負(fù)債會(huì)因利息的節(jié)稅作用而增加企業(yè)其結(jié)論是：負(fù)債會(huì)因利息的節(jié)稅作用而增加企業(yè)的價(jià)值，因此，的價(jià)值，因此，企業(yè)負(fù)債率越高越好。該結(jié)論認(rèn)為

24、，負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值和融資成本確有影該結(jié)論認(rèn)為，負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值和融資成本確有影響；如果企業(yè)負(fù)債率達(dá)到響；如果企業(yè)負(fù)債率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)的價(jià)值就時(shí)，企業(yè)的價(jià)值就會(huì)最大，而融資成本會(huì)最小。也就是說(shuō)，最佳資會(huì)最大，而融資成本會(huì)最小。也就是說(shuō)，最佳資本結(jié)構(gòu)是債權(quán)融資，而不是股權(quán)融資。本結(jié)構(gòu)是債權(quán)融資，而不是股權(quán)融資。該結(jié)論將債權(quán)融資放在了企業(yè)融資的最優(yōu)先位置該結(jié)論將債權(quán)融資放在了企業(yè)融資的最優(yōu)先位置上，即先債務(wù)融資，后股權(quán)融資。上，即先債務(wù)融資，后股權(quán)融資。MM理論理論50年代年代負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值和融資成本確有負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值和融資成本確有影響；負(fù)債會(huì)因利息的節(jié)稅作用而增影響；負(fù)債會(huì)因利息的節(jié)稅作用而增加

25、企業(yè)的價(jià)值，因此，企業(yè)負(fù)債率越加企業(yè)的價(jià)值，因此，企業(yè)負(fù)債率越高越好。高越好。 50年代后年代后個(gè)人所得稅的存在，會(huì)在某種程個(gè)人所得稅的存在，會(huì)在某種程度上抵消利息的節(jié)稅效應(yīng)；但是在正度上抵消利息的節(jié)稅效應(yīng)；但是在正常稅率的情況下，負(fù)債的利息節(jié)稅利常稅率的情況下，負(fù)債的利息節(jié)稅利益并不會(huì)完全消失。益并不會(huì)完全消失。 權(quán)衡：上帝總是公平的權(quán)衡：上帝總是公平的M-M定理及其修正理論雖然考慮了負(fù)債帶定理及其修正理論雖然考慮了負(fù)債帶來(lái)的利息節(jié)稅利益，但卻忽略了負(fù)債導(dǎo)致來(lái)的利息節(jié)稅利益，但卻忽略了負(fù)債導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)和額外費(fèi)用的增加。的風(fēng)險(xiǎn)和額外費(fèi)用的增加。于是，于是，70年代產(chǎn)生了一種新的資本結(jié)構(gòu)理年代產(chǎn)生

26、了一種新的資本結(jié)構(gòu)理論，即論，即權(quán)衡理論。權(quán)衡理論權(quán)衡理論制約企業(yè)無(wú)限追求稅收優(yōu)惠或負(fù)債最大值的關(guān)鍵因素，是由債制約企業(yè)無(wú)限追求稅收優(yōu)惠或負(fù)債最大值的關(guān)鍵因素，是由債務(wù)上升而形成的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用。務(wù)上升而形成的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用。隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性增加。性增加。也就是說(shuō)，因企業(yè)債務(wù)融資增加而提高的風(fēng)險(xiǎn)和各種費(fèi)用，會(huì)也就是說(shuō)，因企業(yè)債務(wù)融資增加而提高的風(fēng)險(xiǎn)和各種費(fèi)用，會(huì)增加企業(yè)的額外成本，從而降低企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。增加企業(yè)的額外成本，從而降低企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因此，企業(yè)最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在負(fù)債價(jià)值最大化過(guò)程中債務(wù)

27、因此，企業(yè)最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在負(fù)債價(jià)值最大化過(guò)程中債務(wù)上升所帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本以及代理成本之間選擇和最適點(diǎn)。上升所帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本以及代理成本之間選擇和最適點(diǎn)。 融資順序偏好理論（又稱啄食順序理論）融資順序偏好理論（又稱啄食順序理論） 圖圖1 1990-2004年部分發(fā)達(dá)國(guó)家非金融企業(yè)內(nèi)源、外源融資比例年部分發(fā)達(dá)國(guó)家非金融企業(yè)內(nèi)源、外源融資比例(%) 資料來(lái)源：2004中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒第三節(jié)第三節(jié) 企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票中國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度的沿革中國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度的沿革 1993至至1995年年 “額度管理額度管理”階段階段 1996至至2000年年 “指標(biāo)管理指標(biāo)管理”階段

28、階段 2001至至2004年年 “通道制通道制”階段階段 2004年年10月后月后 “保薦制保薦制”階段階段 我國(guó)新股發(fā)行盡管是朝著市場(chǎng)化的方向前進(jìn)，但仍然受到嚴(yán)格的行政管制，具體來(lái)說(shuō)主要反映為兩個(gè)方面：IPO質(zhì)量與新股發(fā)行機(jī)制，涉及的行為主體包括證監(jiān)會(huì)、發(fā)行人、投資銀行和投資者（見(jiàn)圖1）。 圖圖1 IPO中的行為主體中的行為主體 證監(jiān)會(huì)：監(jiān)管定位的行為扭曲 證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行定價(jià)基本上遵循的是窗口指導(dǎo)原證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行定價(jià)基本上遵循的是窗口指導(dǎo)原則，從最初的則，從最初的13到到15倍發(fā)行市盈率的控制，到倍發(fā)行市盈率的控制，到1999年后逐步放松管制，年后逐步放松管制，2001年年3-11月期間

29、曾實(shí)行市場(chǎng)月期間曾實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)方式，再到后來(lái)的化定價(jià)方式，再到后來(lái)的20倍市盈率管制。倍市盈率管制。 從發(fā)行方式看，經(jīng)歷了由額度審批到通道核準(zhǔn)制的從發(fā)行方式看，經(jīng)歷了由額度審批到通道核準(zhǔn)制的改革。與成熟市場(chǎng)不同的是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)不僅承擔(dān)改革。與成熟市場(chǎng)不同的是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)不僅承擔(dān)了市場(chǎng)監(jiān)管的責(zé)任，而且還承擔(dān)了對(duì)發(fā)行人質(zhì)量的了市場(chǎng)監(jiān)管的責(zé)任，而且還承擔(dān)了對(duì)發(fā)行人質(zhì)量的擔(dān)保，這在很大程度上扭曲了投資銀行與發(fā)行人之擔(dān)保，這在很大程度上扭曲了投資銀行與發(fā)行人之間的行為關(guān)系，我們稱之為間的行為關(guān)系，我們稱之為“監(jiān)管定位的行為扭監(jiān)管定位的行為扭曲曲”。發(fā)行人：發(fā)行人：發(fā)行定價(jià)機(jī)制扭曲 在成熟的發(fā)行市場(chǎng)中，

30、新股發(fā)行定價(jià)主要是投資銀行在對(duì)在成熟的發(fā)行市場(chǎng)中，新股發(fā)行定價(jià)主要是投資銀行在對(duì)發(fā)行人實(shí)際情況進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合投資者的購(gòu)買預(yù)發(fā)行人實(shí)際情況進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合投資者的購(gòu)買預(yù)期確定下來(lái)的。期確定下來(lái)的。 我國(guó)與此差距很大，首先是證監(jiān)會(huì)有一個(gè)發(fā)行市盈率的窗我國(guó)與此差距很大，首先是證監(jiān)會(huì)有一個(gè)發(fā)行市盈率的窗口指導(dǎo)，而且這個(gè)范圍一般都比較窄，投資銀行可作為的口指導(dǎo)，而且這個(gè)范圍一般都比較窄，投資銀行可作為的空間相對(duì)較??；空間相對(duì)較小； 其次，證監(jiān)會(huì)還要對(duì)發(fā)行人的質(zhì)量情況進(jìn)行審查，承擔(dān)了其次，證監(jiān)會(huì)還要對(duì)發(fā)行人的質(zhì)量情況進(jìn)行審查，承擔(dān)了成熟市場(chǎng)下本應(yīng)屬于投資銀行的義務(wù)和職責(zé)；成熟市場(chǎng)下本應(yīng)屬于投

31、資銀行的義務(wù)和職責(zé)； 最后，這種制度性的依賴在實(shí)際的運(yùn)作過(guò)程中會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)最后，這種制度性的依賴在實(shí)際的運(yùn)作過(guò)程中會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，并最終導(dǎo)致發(fā)行定價(jià)機(jī)制的嚴(yán)重扭曲。化，并最終導(dǎo)致發(fā)行定價(jià)機(jī)制的嚴(yán)重扭曲。 投資銀行：服務(wù)定位扭曲 一方面要為發(fā)行人提供到位的金融中介服務(wù)，包一方面要為發(fā)行人提供到位的金融中介服務(wù)，包括財(cái)務(wù)、管理與資本運(yùn)作、通道等；括財(cái)務(wù)、管理與資本運(yùn)作、通道等； 另一方面也要為投資者提供盡職的投資價(jià)值分析另一方面也要為投資者提供盡職的投資價(jià)值分析服務(wù)。服務(wù)。 兩方面的結(jié)合才能使新股發(fā)行成為一個(gè)有效的體兩方面的結(jié)合才能使新股發(fā)行成為一個(gè)有效的體系。系。 而我國(guó)投資銀行在這方面是割裂的，很

32、長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)而我國(guó)投資銀行在這方面是割裂的，很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)做的是企業(yè)的做的是企業(yè)的“包裝上市包裝上市”，絕大多數(shù)投資銀行，絕大多數(shù)投資銀行只是為企業(yè)提供了一個(gè)上市的通道服務(wù)，而投資只是為企業(yè)提供了一個(gè)上市的通道服務(wù)，而投資銀行的金融服務(wù)、財(cái)務(wù)咨詢與管理咨詢功能基本銀行的金融服務(wù)、財(cái)務(wù)咨詢與管理咨詢功能基本沒(méi)有得到發(fā)揮。沒(méi)有得到發(fā)揮。投資者 我國(guó)股市的投資者主體結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了從散戶到機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。從成熟市場(chǎng)來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新股的接受程度是非常重要的。 但在我國(guó)，一方面是股票市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的供給不足，另一方面則是新股上市的超額溢價(jià)造成的賺錢效應(yīng)，使得新股發(fā)行可以不考慮投資者的意見(jiàn)。雖然向機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)逐步被引

33、入，但忽視投資者的話語(yǔ)權(quán)仍占據(jù)主流地位。 股票發(fā)行制度 審批制：完全計(jì)劃發(fā)行 核準(zhǔn)制：過(guò)渡形式 注冊(cè)制：發(fā)達(dá)國(guó)家的普遍做法出具推薦函“搞”到發(fā)行上市的指標(biāo)改制設(shè)立股份有限公司改制驗(yàn)收正式受理申報(bào)材料計(jì)委、經(jīng)貿(mào)委審核產(chǎn)業(yè)政策證監(jiān)會(huì)初審證監(jiān)會(huì)出具審批意見(jiàn)發(fā)行股票并上市交易政府、企業(yè)中介機(jī)構(gòu)當(dāng)?shù)刈C管辦省級(jí)人民政府中國(guó)證監(jiān)會(huì)計(jì)委、經(jīng)貿(mào)委、證監(jiān)會(huì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)券商、交易所審審批批制制流流程程改制設(shè)立股份有限公司輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)行至少1年改制及輔導(dǎo)驗(yàn)收內(nèi)核并出具推薦函正式受理申報(bào)材料計(jì)委、經(jīng)貿(mào)委審核產(chǎn)業(yè)政策證監(jiān)會(huì)初審發(fā)審委審核并出具意見(jiàn)證監(jiān)會(huì)出具核準(zhǔn)意見(jiàn)發(fā)行股票并上市交易企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)證券公司當(dāng)?shù)刈C管辦主承銷商中國(guó)

34、證監(jiān)會(huì)計(jì)委、經(jīng)貿(mào)委、證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)券商、交易所核核準(zhǔn)準(zhǔn)制制流流程程發(fā)行方式選擇： 首次公開(kāi)發(fā)行（initial public offering，IPO） 再次發(fā)行（secondary offering）：增發(fā)、配售、可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證等IPO是企業(yè)發(fā)展的核心階段是企業(yè)發(fā)展的核心階段確定上市總體方案完成審計(jì)，簽署發(fā)起人協(xié)議召開(kāi)創(chuàng)立大會(huì)并完成改制改制階段改制階段輔導(dǎo)階段輔導(dǎo)階段準(zhǔn)備階段準(zhǔn)備階段申報(bào)階段申報(bào)階段發(fā)行階段發(fā)行階段上市階段上市階段簽訂輔導(dǎo)協(xié)議完成輔導(dǎo)驗(yàn)收盡職調(diào)查，確定募投召開(kāi)董事會(huì)和股東大會(huì)完成全套申請(qǐng)文件的制作，內(nèi)核向證監(jiān)會(huì)報(bào)送申請(qǐng)文件證監(jiān)會(huì)出具反饋意見(jiàn)，保薦機(jī)構(gòu)和公司進(jìn)

35、行回復(fù)發(fā)審委審核通過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行刊登招股書(shū)、發(fā)行公告、投資價(jià)值分析報(bào)告，路演推介公布發(fā)行結(jié)果掛牌上市企業(yè)上市審核要點(diǎn)及被否案例企業(yè)上市審核要點(diǎn)及被否案例國(guó)家法律國(guó)家法律發(fā)行上市主要法規(guī)發(fā)行上市主要法規(guī)其他法規(guī)其他法規(guī)v 中華人民共和國(guó)證券法中華人民共和國(guó)證券法（2005年年10月月27日第二次修正，日第二次修正，2006年年1月月1日施行）日施行）v 中華人民共和國(guó)公司法中華人民共和國(guó)公司法（2005年年10月月27日第二次修正，日第二次修正，2006年年1月月1日施行）日施行）v 首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法（2006年年5月月18日發(fā)布并施行）日發(fā)布并施行

36、）v 保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則（2006年年5月月29日發(fā)布并施行）日發(fā)布并施行）v 關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問(wèn)題的通知關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問(wèn)題的通知（2005年年1月月1日施行）日施行）v 對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行股票詢價(jià)對(duì)象條件和行為的監(jiān)管要求對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行股票詢價(jià)對(duì)象條件和行為的監(jiān)管要求（2004年年12月月3日發(fā)布并施行日發(fā)布并施行）v 資金申購(gòu)上網(wǎng)定價(jià)公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施辦法資金申購(gòu)上網(wǎng)定價(jià)公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施辦法（2006年年5月月19日發(fā)布并施行）日發(fā)布并施行）v 中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法（2006年年5月月9日發(fā)布并

37、施行）日發(fā)布并施行）v 首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市申請(qǐng)文件首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市申請(qǐng)文件（2006年年5月月18日發(fā)布并施行）日發(fā)布并施行）v 公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)招股說(shuō)明書(shū)號(hào)招股說(shuō)明書(shū)（2006年年5月月18日施行）日施行）信息披露主要法規(guī)信息披露主要法規(guī)v 中小企業(yè)板塊上市公司特別規(guī)定中小企業(yè)板塊上市公司特別規(guī)定 (2005年年)v中小企業(yè)板上市公司募集資金管理細(xì)則中小企業(yè)板上市公司募集資金管理細(xì)則(2006年年7月月) v 上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）（試行）（2006年年1月月1日施行）日施行）

38、 2006年5月17日， 中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法（第32號(hào)）對(duì)未來(lái)A股上市公司的發(fā)行條件作了五方面的規(guī)定：IPO發(fā)行發(fā)行上市條件上市條件規(guī)范運(yùn)行規(guī)范運(yùn)行主體資格主體資格募集資金運(yùn)用募集資金運(yùn)用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)獨(dú)立性獨(dú)立性主主 體體 資資 格格發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。經(jīng)國(guó)務(wù)院發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在依法變更為股份有限公司時(shí)，可以采取募批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在依法變更為股份有限公司時(shí)，可以采取募集設(shè)立方式公開(kāi)發(fā)行股票。集設(shè)立方式公開(kāi)發(fā)行股票。 發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在發(fā)行人自股份有限公

39、司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上年以上，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外，有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外，有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。成立之日起計(jì)算。 發(fā)行人的注冊(cè)資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資發(fā)行人的注冊(cè)資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人 的主要資產(chǎn)不存在重大的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。權(quán)屬糾紛。發(fā)行人最近發(fā)行人最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒(méi)有

40、發(fā)生重大年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒(méi)有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更。變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更。 發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。獨(dú)獨(dú) 立立 性性發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。 發(fā)行人的資產(chǎn)完整； 發(fā)行人 的財(cái)務(wù)獨(dú)立；發(fā)行人的人員獨(dú)立； 發(fā)行人的機(jī)構(gòu)獨(dú)立； 發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨(dú)立。規(guī)規(guī) 范范 運(yùn)運(yùn) 作作發(fā)行人已經(jīng)依法建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書(shū)制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履

41、行職責(zé)。發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員已經(jīng)了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任。發(fā)行人 的內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，能夠合理保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合法性、營(yíng)運(yùn)的效率和效果。發(fā)行人的公司章程中已明確對(duì)外擔(dān)保的審批權(quán)限和審議程序，不存在為控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保的情形。 發(fā)行人有嚴(yán)格的資金管理制度，不得有資金被控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)以借款、代償債務(wù)、代墊款項(xiàng)或者其他方式占用的情形。財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 和和 會(huì)會(huì) 計(jì)計(jì)發(fā)行人會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范，財(cái)務(wù)報(bào)表的編制符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，在所

42、有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，并由注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具了無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。發(fā)行人應(yīng)完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系并按重要性原則恰當(dāng)披露關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，不存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的情形。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合下列條件： 最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元;最近一期末無(wú)形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)比例不高于20；最近一期末不

43、存在未彌補(bǔ)虧損。 發(fā)行人依法納稅，各項(xiàng)稅收優(yōu)惠符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴。 發(fā)行人不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)，不存在影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項(xiàng)。 募募 集集 資資 金金 運(yùn)運(yùn) 用用發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)有明確的使用方向，原則上應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)。除金融類企業(yè)外，募集資金使用項(xiàng)目不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資，不得直接或者間接投資于以買賣有價(jià)證券為主要業(yè)務(wù)的公司。募集資金數(shù)額和投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng)。募集資金投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、投資管理、環(huán)境保護(hù)

44、、土地管理以及其他法律、法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定。發(fā)行人董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)募集資金投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行認(rèn)真分析，確信投資項(xiàng)目具有較好的市場(chǎng)前景和盈利能力，有效防范投資風(fēng)險(xiǎn)，提高募集資金使用效益。募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，不會(huì)產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者對(duì)發(fā)行人的獨(dú)立性產(chǎn)生不利影響。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立募集資金專項(xiàng)存儲(chǔ)制度，募集資金應(yīng)當(dāng)存放于董事會(huì)決定的專項(xiàng)賬戶。中小企業(yè)板上市審核要點(diǎn)及被否案例中小企業(yè)板上市審核要點(diǎn)及被否案例核準(zhǔn)制下的審核要點(diǎn)：1、信息披露質(zhì)量(真實(shí)、準(zhǔn)確、完整)2、符合法定的條件(上市管理辦法)3、實(shí)質(zhì)性審核(公司的發(fā)展前景、投資價(jià)值)從新老劃斷到2007年4月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委共審核IPO申請(qǐng)110家

45、，否決21家，否決率19%。重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題：有關(guān)募集資金項(xiàng)目(未來(lái)發(fā)展前景)業(yè)務(wù)與技術(shù)(發(fā)展空間與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì))財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)(公司資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力)公司基本情況及歷史沿革(公司治理)共性問(wèn)題(適應(yīng)環(huán)境的彈性能力，如人民幣升值、原材料上漲)國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化改制國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化改制 國(guó)有企業(yè)改制為民營(yíng)企業(yè)過(guò)程中存在定價(jià)不合理、國(guó)有企業(yè)改制為民營(yíng)企業(yè)過(guò)程中存在定價(jià)不合理、未履行法定程序等不規(guī)范行為。例證： 某公司由國(guó)有企業(yè)改制設(shè)立，基準(zhǔn)日的賬面凈資產(chǎn)值為6899萬(wàn)元，評(píng)估的凈資產(chǎn)為4645萬(wàn)元，在此基礎(chǔ)上又調(diào)整為2857萬(wàn)元，并按照凈資產(chǎn)此值又下浮40%的價(jià)格1714萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓。受讓股東將此部分資產(chǎn)按照2857

46、萬(wàn)元的出資進(jìn)行注冊(cè)，國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格下浮產(chǎn)生的差價(jià)由受讓公司股東按各自出資比例分享。 獨(dú)立性獨(dú)立性 由于改制不徹底造成的對(duì)大股東的依賴。由于改制不徹底造成的對(duì)大股東的依賴。例證： 某公司是其母公司實(shí)行主輔分立改制而成的，主要業(yè)務(wù)是為母公司提供配套的技術(shù)服務(wù)，為母公司提供服務(wù)的收入約占60%。 某公司股東未將核心技術(shù)注入公司，公司與關(guān)聯(lián)方存在重大知識(shí)產(chǎn)權(quán)類關(guān)聯(lián)交易以及其他關(guān)聯(lián)交易，主要募集資金項(xiàng)目所使用的技術(shù)由公司與關(guān)聯(lián)方合作開(kāi)發(fā)。行業(yè)行業(yè)企業(yè)一般處于產(chǎn)業(yè)鏈的末端，小的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能給公司企業(yè)一般處于產(chǎn)業(yè)鏈的末端，小的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能給公司造成重大影響，面臨低成本競(jìng)爭(zhēng)和過(guò)剩生產(chǎn)能力的考驗(yàn)。造成重大影響

47、，面臨低成本競(jìng)爭(zhēng)和過(guò)剩生產(chǎn)能力的考驗(yàn)。例證：某公司所從事的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司所用原材料銅價(jià)大幅度漲價(jià)，毛利率持續(xù)下降。某公司行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)。公司的基礎(chǔ)材料以及零配件價(jià)格大幅度上漲，公司未能說(shuō)明在同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及核心競(jìng)爭(zhēng)力。 某公司主要產(chǎn)品的銷售對(duì)象為電子整機(jī)廠家，下游行業(yè)是典型的充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，周期性波動(dòng)較大，主要產(chǎn)品近年來(lái)價(jià)格下降幅度較大，今后仍將呈下降趨勢(shì)。最近三年存在違規(guī)現(xiàn)象最近三年存在違規(guī)現(xiàn)象例證： 某公司數(shù)次發(fā)生環(huán)保事故，造成環(huán)境污染，其中有兩次受到相關(guān)部門處罰。 某公司在報(bào)告期內(nèi)存在稅收違法被處罰的情況。公司經(jīng)營(yíng)模式公司經(jīng)營(yíng)模式 公司在技術(shù)、采購(gòu)、銷售等方面存在對(duì)其他

48、方的嚴(yán)重公司在技術(shù)、采購(gòu)、銷售等方面存在對(duì)其他方的嚴(yán)重依賴依賴等等。例證： 某公司主導(dǎo)產(chǎn)品是基于國(guó)外公司所開(kāi)發(fā)的軟件產(chǎn)品，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)依賴于與國(guó)外公司簽訂的技術(shù)許可合同。某公司從事化工新材料生產(chǎn)和銷售，其重要原材料嚴(yán)重依賴單一供應(yīng)商，占比70%以上，且該原材料三年上漲超過(guò)80%。 某公司原材料采購(gòu)以及產(chǎn)品銷售的集中度高，存貨余額非常大，最近一年一期占主營(yíng)收入比例分別為75%、149%，公司對(duì)其原因沒(méi)有進(jìn)行清晰披露。募集資金使用募集資金使用 募集資金投資項(xiàng)目存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。例證： 某公司目前產(chǎn)品的主要市場(chǎng)是電器市場(chǎng)，而本次擬投資項(xiàng)目主要面向微特電機(jī)市場(chǎng)。該項(xiàng)目建成后，相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能是現(xiàn)

49、年銷售量的4倍以上，未來(lái)市場(chǎng)存在不確定性。 某公司的核心技術(shù)是非專利技術(shù)，體現(xiàn)為各種配方及生產(chǎn)工藝條件，保密難席大。公司募集資金項(xiàng)目的技術(shù)主要來(lái)源從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手引進(jìn)的技術(shù)人員，該技術(shù)能否在大批量生產(chǎn)中應(yīng)用存在不確定性。 某公司發(fā)行申請(qǐng)文件審核時(shí)，募集資金已經(jīng)基本使用完畢，發(fā)行新股的必要性存疑。信息披露信息披露 信息披露不充分、不清晰、前后矛盾等。例證： 某企業(yè)募投項(xiàng)目的技術(shù)由其他公司無(wú)償提供，且生產(chǎn)的產(chǎn)品全部提供給該公司，但沒(méi)有簽訂包銷協(xié)議。該公司以保密為由沒(méi)有提供有關(guān)協(xié)議，也未按招股書(shū)準(zhǔn)則第五條申請(qǐng)豁免。招股書(shū)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、申請(qǐng)人行業(yè)地位的缺乏合理分析比較，對(duì)工業(yè)制造、貿(mào)易的信息披露不完整、不

50、充分。土地取得情況與附件的內(nèi)容不一致。 某公司多處重要信息披露不充分，且存在前后矛盾的現(xiàn)象，包括公司股權(quán)關(guān)系披露不清晰、公司設(shè)立后股權(quán)變更情況披露不充分、重要關(guān)聯(lián)方披露不充分、2006年未按持股比例進(jìn)行利潤(rùn)分配的原因、公司與部分員工簽訂持股回購(gòu)協(xié)議等。公司口頭陳述的內(nèi)容與招股書(shū)的內(nèi)容不一致。三、投資銀行在股票公開(kāi)發(fā)行及承銷中的職責(zé)三、投資銀行在股票公開(kāi)發(fā)行及承銷中的職責(zé)投資銀行在股票公開(kāi)發(fā)行中的工作流程圖投資銀行在股票公開(kāi)發(fā)行中的工作流程圖案例：某股份有限公司股票發(fā)行定價(jià)案例：某股份有限公司股票發(fā)行定價(jià)發(fā)行人與主承發(fā)行人與主承銷商雙向選擇銷商雙向選擇組建組建IPOIPO小組小組盡職調(diào)查盡職調(diào)查

51、上市前重組上市前重組編制募股文件編制募股文件估值估值路演路演定價(jià)定價(jià)股票發(fā)行股票發(fā)行綠鞋期權(quán)綠鞋期權(quán)墓碑廣告墓碑廣告投行投行IPO業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)行人與主承銷商雙向選擇 選擇主承銷商 聲譽(yù)和能力 承銷經(jīng)驗(yàn)和類似發(fā)行能力 證券分銷能力 造市能力 承銷費(fèi)用 選擇發(fā)行人 是否符合股票發(fā)行條件 是否受市場(chǎng)歡迎 是否具備優(yōu)秀的管理層 是否具備增長(zhǎng)潛力世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化演進(jìn)路徑圖 資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用機(jī)制 發(fā)行人與主承發(fā)行人與主承銷商雙向選擇銷商雙向選擇組建組建IPOIPO小組小組盡職調(diào)查盡職調(diào)查上市前重組上市前重組編制募股文件編制募股文件估值估值路演路演定價(jià)定價(jià)股票發(fā)行股票發(fā)行綠鞋期權(quán)綠鞋期權(quán)墓碑廣告墓碑

52、廣告投行投行IPO業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)IPO小組 承銷商 公司管理層 律師 會(huì)計(jì)師 行業(yè)專家 宣傳機(jī)構(gòu)發(fā)行人與主承發(fā)行人與主承銷商雙向選擇銷商雙向選擇組建組建IPOIPO小組小組盡職調(diào)查盡職調(diào)查上市前重組上市前重組編制募股文件編制募股文件估值估值路演路演定價(jià)定價(jià)股票發(fā)行股票發(fā)行綠鞋期權(quán)綠鞋期權(quán)墓碑廣告墓碑廣告投行投行IPO業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)什么是盡職調(diào)查（due diligence） 盡職調(diào)查是指中介機(jī)構(gòu)（包括投資銀行、律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等）以本行業(yè)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對(duì)公司及市場(chǎng)的有關(guān)情況及有關(guān)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行專業(yè)調(diào)查的工作為什么需要盡職調(diào)查 為了 更深入地了解公司 準(zhǔn)備財(cái)務(wù)模型及估值 建

53、立促銷故事 從而 撰寫(xiě)信息披露和市場(chǎng)營(yíng)銷方面十分出色的招股書(shū) 法律顧問(wèn)給予法律意見(jiàn) 經(jīng)過(guò)審計(jì)地財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 估值 最終 確保全面、準(zhǔn)確、無(wú)誤導(dǎo)性的信息披露 保護(hù)承銷商不會(huì)承擔(dān)潛在法律責(zé)任實(shí)證：實(shí)證：業(yè)務(wù)盡職調(diào)查的具體步驟和內(nèi)容調(diào)查企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、明確發(fā)行主體調(diào)查企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、明確發(fā)行主體 調(diào)查企業(yè)股份制改造的背景調(diào)查企業(yè)股份制改造的背景 調(diào)查發(fā)行人在行業(yè)中的地位調(diào)查發(fā)行人在行業(yè)中的地位 調(diào)查發(fā)行人產(chǎn)品市場(chǎng)效應(yīng)調(diào)查發(fā)行人產(chǎn)品市場(chǎng)效應(yīng) 調(diào)查發(fā)行人募集資金投向調(diào)查發(fā)行人募集資金投向 盡職調(diào)查有哪些方面 全面調(diào)查公司的法律、業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)前景和主要風(fēng)險(xiǎn) 法律盡職調(diào)查 業(yè)務(wù)盡職調(diào)查 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查法律盡職調(diào)查 目標(biāo)

54、 在招股書(shū)上正確描述公司的情況 確保對(duì)股權(quán)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)利益 參與者 主承銷商 發(fā)行人和承銷商的法律顧問(wèn) 公司的內(nèi)部法律人員/管理層 行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（如有需要） 實(shí)施 公司為法律顧問(wèn)成立資料室以便審閱文件 需要數(shù)星期方可完成業(yè)務(wù)盡職調(diào)查 目標(biāo) 對(duì)公司及其業(yè)務(wù)有深入認(rèn)識(shí) 參與者 公司高級(jí)管理層和部門主管 法律顧問(wèn) 主承銷商 審計(jì)師 實(shí)施 與公司高級(jí)管理層和部門主管進(jìn)行會(huì)議和討論 實(shí)地拜訪有關(guān)各方 整理、分析運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查 目標(biāo) 全面審查公司的財(cái)務(wù)狀況 審計(jì)師和保薦人確認(rèn)盈利預(yù)測(cè)和營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè) 審計(jì)師簽發(fā)有關(guān)文件 參與者 公司高級(jí)管理層，特別師財(cái)務(wù)總監(jiān)和財(cái)務(wù)小組 主承銷商 審計(jì)師 實(shí)施 與公司高級(jí)管

55、理層，特別師財(cái)務(wù)總監(jiān)和財(cái)務(wù)小組進(jìn)行會(huì)議和討論 分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)欺詐發(fā)行典型案例典型案例 海南大東海旅游中心股份有限公司（簡(jiǎn)稱大東海）欺詐發(fā)行股票案 1、背景 大東海系1993年經(jīng)海南省批準(zhǔn)，由三亞大東海旅游中心發(fā)展有限公司、海南三亞銀農(nóng)實(shí)業(yè)開(kāi)發(fā)總公司和三亞市中興發(fā)展有限公司，在原三亞大東海旅游中心發(fā)展有限公司的基礎(chǔ)上以定向募集的方式改組設(shè)立，1993-4-26正式注冊(cè)成立，注冊(cè)地址是海南省三亞市大東海，注冊(cè)資本4億元人民幣。典型案例（續(xù)）典型案例（續(xù)） 1996-5-6公司經(jīng)海南省批準(zhǔn)按總股本60%：40%的比例實(shí)施分立，分立后公司股本變更為2.4億元。 經(jīng)深圳證管辦和國(guó)務(wù)院證券委同意,1996-

56、9-16公司發(fā)行了境內(nèi)上市外資股(B股)8000萬(wàn)股,募集資金折合人民幣9237萬(wàn)元,總股本增至3.2億元. B股于1996-10-8在深圳掛牌上市.典型案例（續(xù)）典型案例（續(xù)） 1997-1-13公司又獲準(zhǔn)發(fā)行A股1100萬(wàn)股,募集資金3168萬(wàn)元,注冊(cè)資本增至3.31億元. A股于1997-1-28在深圳掛牌上市.主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)、酒店業(yè)及旅游娛樂(lè)業(yè)。 2、 案情介紹： 大東海股份公司為取得上市資格，1993年至1997年間，虛列收入及投資收益等共計(jì)2.4億元。典型案例（續(xù)）典型案例（續(xù)） 大東海獲準(zhǔn)發(fā)行、上市后，還發(fā)生了以下行為：對(duì)發(fā)行B股、A股股票所募集的12405萬(wàn)元，除了561萬(wàn)元

57、外，其余資金均未經(jīng)法定程序而擅自改變資金用途；對(duì)1997年的4件重大訴訟未及時(shí)披露，直到1998年中期報(bào)告才披露；1996年9月向中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)信托投資公司深圳證券業(yè)務(wù)部借入港幣976萬(wàn)元，以4 名香港居民的名義認(rèn)購(gòu)800萬(wàn)股大東海公司B股，共獲利1807萬(wàn)港幣，折合人民幣1931萬(wàn)元。典型案例（續(xù)）典型案例（續(xù)） 3、主要作法： （1）虛假確認(rèn)收入 一是虛掛應(yīng)收消費(fèi)款，虛列營(yíng)業(yè)收入21307萬(wàn)元。這些消費(fèi)屬虛構(gòu)。典型案例（續(xù)）典型案例（續(xù)） 二虛構(gòu)利潤(rùn)414萬(wàn)元。 1996-4大東海承包經(jīng)營(yíng)海國(guó)投工業(yè)開(kāi)發(fā)股份有限公司下屬海南港澳國(guó)際旅游有限公司，承包期3年，實(shí)際執(zhí)行8個(gè)月。1996-12大東海

58、依據(jù)合同將港澳國(guó)際當(dāng)年利潤(rùn)414萬(wàn)元直接計(jì)入本公司利潤(rùn)。但大東海從未收到該筆收入，1998年已將該筆收入作壞賬核銷。典型案例（續(xù)）典型案例（續(xù)） 三是以濱海大酒店裝修收入為名，虛列其他業(yè)務(wù)收入，虛增利潤(rùn)1087萬(wàn)元。事實(shí)上濱海酒店并未裝修。 （2）虛增投資收益 四是大東海股份公司為虛增期末貨幣資金數(shù)，通過(guò)大東海集團(tuán)公司向海南港澳國(guó)際信托投資公司借款9325萬(wàn)元，但只將8500萬(wàn)元入“短期借款”帳，另825萬(wàn)元入“投資收益” ，虛增投資收益825萬(wàn)元。典型案例（續(xù)）典型案例（續(xù)） 以上各項(xiàng)扣除已計(jì)提的營(yíng)業(yè)稅及附加1170萬(wàn)元，共虛增利潤(rùn)2.28億元。發(fā)行人與主承發(fā)行人與主承銷商雙向選擇銷商雙向選

59、擇組建組建IPOIPO小組小組盡職調(diào)查盡職調(diào)查上市前重組上市前重組編制募股文件編制募股文件估值估值路演路演定價(jià)定價(jià)股票發(fā)行股票發(fā)行綠鞋期權(quán)綠鞋期權(quán)墓碑廣告墓碑廣告投行投行IPO業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)上市前重組 目標(biāo) 為公司進(jìn)行定位，以確保公司有強(qiáng)勁的促銷宣傳，成功完成發(fā)行 創(chuàng)造一家在市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)力、管理良好和具有增長(zhǎng)潛力的公司 創(chuàng)造高透明度的公司治理結(jié)構(gòu) 組成部分 結(jié)構(gòu)重組 資產(chǎn)重組 財(cái)務(wù)重組 人員重組重組原則 出色的業(yè)務(wù)和良好的增長(zhǎng)前景 高度獨(dú)立的運(yùn)作 消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 減少關(guān)聯(lián)交易 為未來(lái)發(fā)展做好準(zhǔn)備 高透明度的公司治理結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)重組 審查公司在行業(yè)內(nèi)和相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的地位 制定業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略 單一化還是多元化

60、長(zhǎng)期發(fā)展重點(diǎn) 重新制定公司結(jié)構(gòu) 控股還是非控股 海外還是海內(nèi)注冊(cè)公司 委任管理層 建立高透明度的公司治理結(jié)構(gòu) 遵守國(guó)內(nèi)和國(guó)內(nèi)法律法規(guī) 考慮引入戰(zhàn)略伙伴資產(chǎn)重組 確定上市資產(chǎn) 分離核心和非核心資產(chǎn) 選擇理想核心資產(chǎn)是應(yīng)遵守重組原則 確認(rèn)所有子公司和股權(quán)投資單位 確認(rèn)與關(guān)聯(lián)人的關(guān)系 理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系 清理股權(quán)投資 把理想資產(chǎn)注入上市公司 剝離非核心資產(chǎn)/非主營(yíng)資產(chǎn) 增加理想資產(chǎn)的股權(quán)持有 就有關(guān)的租賃、執(zhí)照和服務(wù)協(xié)議進(jìn)行磋商財(cái)務(wù)重組 確定最佳的資本結(jié)構(gòu) 調(diào)查債務(wù)狀況 清除不包括在上市公司內(nèi)的債務(wù) 重新商討債務(wù)條款以減低借貸成本 優(yōu)化內(nèi)部管理會(huì)計(jì)制度人員重組 調(diào)整組織結(jié)構(gòu)與運(yùn)營(yíng)職能 與同業(yè)公司進(jìn)行績(jī)效比