公司金融研究

1、油曉峰l講課人講課人 ： 油曉峰 l博士，副教授。曾工作于山西證券公司。（博士，副教授。曾工作于山西證券公司。（1999-2003）博士：上海交通大學安泰管理學院（）博士：上海交通大學安泰管理學院（2001-2004）；出版專著）；出版專著1本，發(fā)表論文本，發(fā)表論文10余篇。主要研究余篇。主要研究領(lǐng)域：公司金融。領(lǐng)域：公司金融。l聯(lián)系：聯(lián)系： l公司金融學科公司金融學科介紹介紹 FinanceCorporate financeInvestment (security analysis)金融學金融學貨幣銀行學貨幣銀行學 國際金融學國際金融學何謂金融學何謂金融學? lWebster字典字典:“To

2、 Finance”定義為定義為“籌集或提供資本籌集或提供資本(To Raise Or Provide Funds or Capital For)” ;l華爾街日報在其新開的公司金融華爾街日報在其新開的公司金融(Corporate Finance)的固定版面中將的固定版面中將(公司公司)金融定義為金融定義為“為業(yè)務(wù)提為業(yè)務(wù)提供融資的業(yè)務(wù)供融資的業(yè)務(wù)(Business Of Financing Businesses)” ;l新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典(The New Palgrave Dictionary Of Money And Finance):” 金融以其不同的金融

3、以其不同的中心點和方法論而成為經(jīng)濟學的一個分支，其中心點中心點和方法論而成為經(jīng)濟學的一個分支，其中心點是資本市場的運營、資本資產(chǎn)的供給和定價。是資本市場的運營、資本資產(chǎn)的供給和定價。 ”其方其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價。羅法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價。羅斯概括了斯概括了“Finance”的四大課題：的四大課題：“有效率的市場有效率的市場”、“收益和風險收益和風險”、“期權(quán)定價理論期權(quán)定價理論”和和“公司金融公司金融”。lFinance一詞的漢語對譯主要有一詞的漢語對譯主要有“金融金融”、“財政財政”、“財務(wù)財務(wù)”、“融資融資”四種。四種。 l“貨幣流通和信用活動

4、以及與之相聯(lián)系的貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟活動的總稱經(jīng)濟活動的總稱”(劉鴻儒，劉鴻儒，1995) l現(xiàn)代金融學體系：微觀金融學，宏觀金現(xiàn)代金融學體系：微觀金融學，宏觀金融學，以及由金融與數(shù)學、法學等學科融學，以及由金融與數(shù)學、法學等學科互滲形成的交叉學科?；B形成的交叉學科。 l1、微觀金融學微觀金融學(Finance) 公司金融、投資學、證券市場微觀結(jié)構(gòu)公司金融、投資學、證券市場微觀結(jié)構(gòu)(Securities Market Microstructure) l2、宏觀金融學宏觀金融學(Macro Finance) 國際證券投資國際證券投資 、金融市場和金融中介機構(gòu)金融市場和金融中介

5、機構(gòu)(Financial Market And Intermediations ) 、貨幣銀行學、國際金融貨幣銀行學、國際金融 l3、金融學和其他學科的交叉學科金融學和其他學科的交叉學科 l一是由金融和數(shù)學、統(tǒng)計、工程學等交叉而形一是由金融和數(shù)學、統(tǒng)計、工程學等交叉而形成的成的“金融工程學金融工程學(Financial Engineering)” ；l二是由金融和法學交叉而形成的二是由金融和法學交叉而形成的“法和金融學法和金融學(Law and finance)”。l金融是藝術(shù)金融是藝術(shù)(Art)而非科學而非科學(Science)。 l金融學人應(yīng)該學會金融學人應(yīng)該學會“走過數(shù)學走過數(shù)學”(Go

6、 Beyond Mathematics) 金融工程學使金融學走向象牙塔，而法和金融學將金金融工程學使金融學走向象牙塔，而法和金融學將金融學帶回現(xiàn)實。融學帶回現(xiàn)實。l公司金融是由公司金融是由“公司公司(Corporate)”與與“金融金融(Finance) ”兩個內(nèi)涵豐富的詞組成。兩個內(nèi)涵豐富的詞組成。l1、公司的資金融通，不是個人理財、資產(chǎn)的、公司的資金融通，不是個人理財、資產(chǎn)的融資（如資產(chǎn)證券化）融資（如資產(chǎn)證券化）l2、公司理論、公司理論l公司理論應(yīng)該是公司金融學的基礎(chǔ)，而公司理公司理論應(yīng)該是公司金融學的基礎(chǔ)，而公司理論在很大程度上是個法律問題。論在很大程度上是個法律問題。 l過去的研究者

7、往往給定公司的存在，而被動地過去的研究者往往給定公司的存在，而被動地討論金融問題，公司金融被視同為財務(wù)管理。討論金融問題，公司金融被視同為財務(wù)管理。 l當前公司金融最有意義的課題：當前公司金融最有意義的課題：l從法律的角度研究公司金融。從法律的角度研究公司金融。l 以資本成本為核心研究公司金融。以資本成本為核心研究公司金融。l資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)l公司治理公司治理l公司價值評估公司價值評估l1、參見張新，關(guān)于金融學的討論文章，金融研究2003年第8期；l2、張新，“中 國金 融學面 臨的挑戰(zhàn)和發(fā) 展前 景 ”lhttp:/ of Financial Economics,1976,10.所有權(quán)、控制

8、權(quán)與激勵，上海三聯(lián)書店所有權(quán)、控制權(quán)與激勵，上海三聯(lián)書店1998lTreasurer 下屬：下屬：cash manager, credit manager，capital expenditures, financial planninglController 下屬：下屬：tax manager, cost accounting manager，financial accounting manager, data processing managerlTreasurer：財務(wù)總監(jiān)（公司金融）財務(wù)總監(jiān)（公司金融）lController：總會計師（公司財務(wù)？）總會計師（公司財務(wù)？） CFOl公司金融

9、公司金融經(jīng)濟學科，在內(nèi)容上更注重經(jīng)濟經(jīng)濟學科，在內(nèi)容上更注重經(jīng)濟學、金融學理論與實踐結(jié)合學、金融學理論與實踐結(jié)合l公司財務(wù)公司財務(wù)管理學科，在內(nèi)容上更為注重應(yīng)管理學科，在內(nèi)容上更為注重應(yīng)用、實務(wù)操作用、實務(wù)操作l共同內(nèi)容：投資、籌資、資本結(jié)構(gòu)、股利政策、共同內(nèi)容：投資、籌資、資本結(jié)構(gòu)、股利政策、營運資金管理、跨國公司財務(wù)等營運資金管理、跨國公司財務(wù)等l公司金融增加的內(nèi)容：公司治理、公司價值評公司金融增加的內(nèi)容：公司治理、公司價值評估、企業(yè)并購重組、公司養(yǎng)老金管理估、企業(yè)并購重組、公司養(yǎng)老金管理l省略的內(nèi)容：會計報表分析省略的內(nèi)容：會計報表分析l公司金融是以企業(yè)為核心，金融市場為平臺，研究公司金

10、融是以企業(yè)為核心，金融市場為平臺，研究企業(yè)與金融市場的關(guān)系。以價值管理和風險管理為企業(yè)與金融市場的關(guān)系。以價值管理和風險管理為主線，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為目標，以各類金融工主線，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為目標，以各類金融工具為手段，以經(jīng)濟學、金融學、會計學理論為背景，具為手段，以經(jīng)濟學、金融學、會計學理論為背景，涵蓋了公司生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營兩個層次的金融活涵蓋了公司生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營兩個層次的金融活動的一門交叉性、邊緣性學科。動的一門交叉性、邊緣性學科。l涉及課程：經(jīng)濟學、金融學、貨幣銀行學、國際金涉及課程：經(jīng)濟學、金融學、貨幣銀行學、國際金融學、國際金融管理、投資項目分析、資產(chǎn)組合管融學、國際金融管

11、理、投資項目分析、資產(chǎn)組合管理、金融工程學、公司治理、企業(yè)價值評估、公司理、金融工程學、公司治理、企業(yè)價值評估、公司并購重組等等并購重組等等l1、以資本成本以資本成本(Cost Of Capital)理論為核心研究公理論為核心研究公司金融學司金融學l公司金融中的基本假設(shè)是，投資者向企業(yè)融資，他公司金融中的基本假設(shè)是，投資者向企業(yè)融資，他們期望有一定的投資回報，這種回報就成了公司的們期望有一定的投資回報，這種回報就成了公司的融資成本。公司價值是用資本成本折現(xiàn)的一系列的融資成本。公司價值是用資本成本折現(xiàn)的一系列的現(xiàn)金流。現(xiàn)金流。l如何投資如何投資(項目價值決策項目價值決策)；如何融通資金；如何融通

12、資金(資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策決策)；為投資人提供多少回報；為投資人提供多少回報(股利政策決策股利政策決策)。 l2、對現(xiàn)金流的重視對現(xiàn)金流的重視（1）權(quán)責發(fā)生制；收付實現(xiàn)制）權(quán)責發(fā)生制；收付實現(xiàn)制（2）現(xiàn)金流具有時間價值）現(xiàn)金流具有時間價值（3）現(xiàn)金流具有風險性）現(xiàn)金流具有風險性l3、隨著公司形式的變遷，對公司本身的研究將、隨著公司形式的變遷，對公司本身的研究將和公司金融的研究密不可分。公司理論的基本問和公司金融的研究密不可分。公司理論的基本問題將逐漸轉(zhuǎn)向公司金融問題，法律研究和金融研題將逐漸轉(zhuǎn)向公司金融問題，法律研究和金融研究在這一領(lǐng)域?qū)⑷找嫒诤稀＞吭谶@一領(lǐng)域?qū)⑷找嫒诤稀?l公司的組織形公司的

13、組織形式式l一、個人獨資企業(yè)（業(yè)主制企業(yè)，一、個人獨資企業(yè)（業(yè)主制企業(yè)，Sole proprietorship）l特征特征l二、合伙企業(yè)（二、合伙企業(yè)（partnership)l多個業(yè)主；無限責任；出資形式多樣；多個業(yè)主；無限責任；出資形式多樣；適用行業(yè)：適用行業(yè)：l什么是有限合伙制企業(yè)？什么是有限合伙制企業(yè)？l三、公司制（三、公司制（corporation）l具有法人地位的企業(yè)組織形式。具有法人地位的企業(yè)組織形式。l1、公司是資合企業(yè)；（業(yè)主制、合伙制是人、公司是資合企業(yè)；（業(yè)主制、合伙制是人合企業(yè)）合企業(yè)）l2、股東承擔有限責任；、股東承擔有限責任；l3、公司的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離、公司的所

14、有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離區(qū)別：公司的所有權(quán)區(qū)別：公司的所有權(quán)(終極所有權(quán)）終極所有權(quán)）ownership公司的法人財產(chǎn)所有權(quán)公司的法人財產(chǎn)所有權(quán) property rightsl4、易于籌集資金、所有權(quán)具有流動性、易于籌集資金、所有權(quán)具有流動性l5、永續(xù)經(jīng)營永續(xù)經(jīng)營l6、雙重征稅、雙重征稅l7、代理問題、代理問題l8、財務(wù)公開（上市公司）、財務(wù)公開（上市公司）l四、有限責任公司、股份有限公司、上市公司四、有限責任公司、股份有限公司、上市公司l（一）有限責任公司（一）有限責任公司l1、股東人數(shù)限制，公司法：、股東人數(shù)限制，公司法：2-50人，特人，特例：國有獨資公司例：國有獨資公司l2、不公開發(fā)行股票，

15、股東協(xié)商確定出資、不公開發(fā)行股票，股東協(xié)商確定出資l3、股份不得隨意轉(zhuǎn)讓。股份不得隨意轉(zhuǎn)讓?！肮蓶|之間可以相互轉(zhuǎn)讓其全部出股東之間可以相互轉(zhuǎn)讓其全部出資或者部分出資。股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓出資時，必須經(jīng)全資或者部分出資。股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓出資時，必須經(jīng)全體股東過半數(shù)同意。體股東過半數(shù)同意。 在同等條件下，其他股東對該出資有優(yōu)在同等條件下，其他股東對該出資有優(yōu)先購買權(quán)先購買權(quán)”（公司法（公司法3535條）條）l4 4、股東通常直接參與公司經(jīng)營管理。、股東通常直接參與公司經(jīng)營管理。l（二）股份有限公司（二）股份有限公司l我國公司法：我國公司法：“是指其全部資本分為等額股是指其全部資本分為等額股

16、份，股東以其所持股份為限承擔責任，公司以其全部份，股東以其所持股份為限承擔責任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔責任。資產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔責任?！眑稱法：我國稱法：我國-股份公司；英美股份公司；英美-公眾公司；日本公眾公司；日本-株式會株式會社。社。l1、股份有限公司特點、股份有限公司特點（1）公司資本分為等額股份。每股金額必須相）公司資本分為等額股份。每股金額必須相等。等。(2)公司管理實行兩權(quán)分離公司管理實行兩權(quán)分離（3）股東承擔有限責任股東承擔有限責任問題：債權(quán)人只能對公司資產(chǎn)提出要求，而無權(quán)對股東提起訴訟。問題：債權(quán)人只能對公司資產(chǎn)提出要求，而無權(quán)對股東提起訴訟。l（4）股東不得少于法

17、定人數(shù)；（股東不得少于法定人數(shù)；（5）公司股份可以自）公司股份可以自由轉(zhuǎn)讓；（由轉(zhuǎn)讓；（6）公司的設(shè)立與招股有嚴格的法定程序。）公司的設(shè)立與招股有嚴格的法定程序。l2、股份有限公司的設(shè)立條件（我國）、股份有限公司的設(shè)立條件（我國）l（1）發(fā)起人符合法定人數(shù)。設(shè)立股份有限公司，）發(fā)起人符合法定人數(shù)。設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當有應(yīng)當有5人以上為發(fā)起人，其中過半數(shù)的發(fā)起人人以上為發(fā)起人，其中過半數(shù)的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所；國有企業(yè)改制為股份有限公在中國境內(nèi)有住所；國有企業(yè)改制為股份有限公司的，發(fā)起人可以少于司的，發(fā)起人可以少于5人，但應(yīng)當采取募集設(shè)人，但應(yīng)當采取募集設(shè)立方式。立方式。 發(fā)起設(shè)立、募集設(shè)立

18、發(fā)起設(shè)立、募集設(shè)立l（2）發(fā)起人認繳和社會公開募集的股本達到法）發(fā)起人認繳和社會公開募集的股本達到法定資本金最低限額。（注冊資本最低定資本金最低限額。（注冊資本最低1000萬元）。萬元）。l（3）募集方式設(shè)立，發(fā)起人認購股份不得少于）募集方式設(shè)立，發(fā)起人認購股份不得少于公司總股份的公司總股份的35%。向社會公開募集股份，須向。向社會公開募集股份，須向監(jiān)管部分遞交募股申請等文件。監(jiān)管部分遞交募股申請等文件。l（4）發(fā)起人制定公司章程，并經(jīng)創(chuàng)立大會通過。）發(fā)起人制定公司章程，并經(jīng)創(chuàng)立大會通過。l（5）建立組織機構(gòu)。股東大會；董事會（建立組織機構(gòu)。股東大會；董事會（5-19人），監(jiān)事會（不少于人），

19、監(jiān)事會（不少于3人）。人）。l發(fā)行股票經(jīng)證券監(jiān)管部門批準，在證券交易所上市交易發(fā)行股票經(jīng)證券監(jiān)管部門批準，在證券交易所上市交易的股份有限公司。組織最嚴密、規(guī)范化程度最高、監(jiān)管的股份有限公司。組織最嚴密、規(guī)范化程度最高、監(jiān)管最嚴格。最嚴格。l1、上市公司的條件。（、上市公司的條件。（1）股票經(jīng)批準已經(jīng)向社會公）股票經(jīng)批準已經(jīng)向社會公開發(fā)行；（開發(fā)行；（2）公司總股本不少于人民幣）公司總股本不少于人民幣5000萬元；萬元；（3）開業(yè)時間在）開業(yè)時間在3年以上，且最近年以上，且最近3年連續(xù)盈利；原國年連續(xù)盈利；原國有企業(yè)改制設(shè)立或新組建成立，開業(yè)時間可以連續(xù)計算；有企業(yè)改制設(shè)立或新組建成立，開業(yè)時間

20、可以連續(xù)計算；（4）持有股票面值達人民幣）持有股票面值達人民幣1000元以上的股東人數(shù)不元以上的股東人數(shù)不少于少于1000人，人，向社會公開發(fā)行的股份達公司股份總數(shù)向社會公開發(fā)行的股份達公司股份總數(shù)的的25%以上；以上；公司總股本超過公司總股本超過4億元的，其向社會公開億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為發(fā)行股份的比例為15%以上。（以上。（5）公司最近）公司最近3年無重大年無重大違法行為，財務(wù)報告無虛假記載。違法行為，財務(wù)報告無虛假記載。l2、上市公司優(yōu)劣：優(yōu)點；缺點、上市公司優(yōu)劣：優(yōu)點；缺點l中國上市公司及其股本情況中國上市公司及其股本情況l上市公司家數(shù)上市公司家數(shù)l上市公司股份數(shù)目與結(jié)構(gòu)

21、上市公司股份數(shù)目與結(jié)構(gòu)時間截至2004年底。來源中國證監(jiān)會網(wǎng)站。l科斯（科斯（kose）的契約理論的核心是用交易費用說明企）的契約理論的核心是用交易費用說明企業(yè)的產(chǎn)生。該理論認為企業(yè)契約的特征有三點，一是業(yè)的產(chǎn)生。該理論認為企業(yè)契約的特征有三點，一是交易費用的出現(xiàn)導致了企業(yè)的出現(xiàn)。他認為，交易費用的出現(xiàn)導致了企業(yè)的出現(xiàn)。他認為，“在企在企業(yè)之外，價格變動決定市場，這是通過一系列市場交業(yè)之外，價格變動決定市場，這是通過一系列市場交易來協(xié)調(diào)的。在企業(yè)之內(nèi)，市場被取消，伴隨著復雜易來協(xié)調(diào)的。在企業(yè)之內(nèi)，市場被取消，伴隨著復雜的市場結(jié)構(gòu)被企業(yè)家所代替，企業(yè)家指揮生產(chǎn)。的市場結(jié)構(gòu)被企業(yè)家所代替，企業(yè)家指

22、揮生產(chǎn)?！倍沁M入企業(yè)的生產(chǎn)要素是自愿與企業(yè)家簽約并同意服是進入企業(yè)的生產(chǎn)要素是自愿與企業(yè)家簽約并同意服從企業(yè)家指揮的，存在一個權(quán)威受到限制的中心簽約從企業(yè)家指揮的，存在一個權(quán)威受到限制的中心簽約人人企業(yè)家。他認為，企業(yè)家。他認為，“契約的本質(zhì)在于它限定了契約的本質(zhì)在于它限定了企業(yè)家的權(quán)力范圍。只有在限定范圍內(nèi)，他才能組織企業(yè)家的權(quán)力范圍。只有在限定范圍內(nèi)，他才能組織生產(chǎn)。生產(chǎn)?！比瞧髽I(yè)是一個長期契約，科斯在三是企業(yè)是一個長期契約，科斯在企業(yè)的企業(yè)的性質(zhì)性質(zhì)一文中討論了長期契約和勞務(wù)契約。一文中討論了長期契約和勞務(wù)契約。l科斯著：科斯著：論生產(chǎn)的制度結(jié)構(gòu)論生產(chǎn)的制度結(jié)構(gòu)，上海三聯(lián)書店，上海

23、三聯(lián)書店1994年版，第年版，第3290頁。頁。l張五常（張五常（cheung）繼承了科斯的交易費用的）繼承了科斯的交易費用的觀點，并對其進行了進一步的論述。他考察了觀點，并對其進行了進一步的論述。他考察了科斯未詳細研究的價格機制的成本?？扑怪皇强扑刮丛敿氀芯康膬r格機制的成本?？扑怪皇亲⒁獾桨l(fā)現(xiàn)價格的成本，而忽視了信息費用、注意到發(fā)現(xiàn)價格的成本，而忽視了信息費用、考核費用等。張五常認為這些費用同樣是市場考核費用等。張五常認為這些費用同樣是市場運用價格機制的費用。這些費用發(fā)生在產(chǎn)品市運用價格機制的費用。這些費用發(fā)生在產(chǎn)品市場的交易中，當產(chǎn)品市場交易部分地被要素市場的交易中，當產(chǎn)品市場交易部分地被

24、要素市場契約所取代，產(chǎn)品市場的交易就減少了。因場契約所取代，產(chǎn)品市場的交易就減少了。因此，他認為企業(yè)契約和市場契約是一種形式的此，他認為企業(yè)契約和市場契約是一種形式的契約取代了另一種形式的契約。他用科斯的觀契約取代了另一種形式的契約。他用科斯的觀點引證要素市場對產(chǎn)品市場的替代：點引證要素市場對產(chǎn)品市場的替代：l“科斯關(guān)心的是契約的類型，在契約里投入要科斯關(guān)心的是契約的類型，在契約里投入要素的所有者為取得收入而在交換中放棄對他的素的所有者為取得收入而在交換中放棄對他的投入的有限的使用權(quán)。因此，他受一只看得見投入的有限的使用權(quán)。因此，他受一只看得見的手的指揮而不受價格機制這只看不見的手的的手的指揮

25、而不受價格機制這只看不見的手的指揮。當這種契約形式增加的時候，產(chǎn)品市場指揮。當這種契約形式增加的時候，產(chǎn)品市場就會減少了就會減少了”。從中可以看出，張五常更加強。從中可以看出，張五常更加強調(diào)企業(yè)契約是契約選擇的結(jié)果。調(diào)企業(yè)契約是契約選擇的結(jié)果。l陳郁編：陳郁編：企業(yè)制度與市場組織企業(yè)制度與市場組織，上海三聯(lián)，上海三聯(lián)書店書店1996年版，第年版，第250頁。頁。l詹森（詹森（Jensen）和麥克林（）和麥克林（Meckling）提出）提出企業(yè)是一個存在個人相互抵觸的利益沖突的契企業(yè)是一個存在個人相互抵觸的利益沖突的契約關(guān)系，從利益沖突這一角度出發(fā)，認為委托約關(guān)系，從利益沖突這一角度出發(fā)，認為委

26、托代理關(guān)系就是一種契約關(guān)系，因為委托人要求代理關(guān)系就是一種契約關(guān)系，因為委托人要求代理人為其服務(wù)，如果委托人和代理人都追求代理人為其服務(wù)，如果委托人和代理人都追求效用最大化，那么代理人就不總是根據(jù)委托人效用最大化，那么代理人就不總是根據(jù)委托人的利益來采取行動，這就是道德風險。要解決的利益來采取行動，這就是道德風險。要解決道德風險問題，就要對代理人進行激勵，就要道德風險問題，就要對代理人進行激勵，就要讓代理人承擔一定的風險，從而形成委托人對讓代理人承擔一定的風險，從而形成委托人對代理人的激勵約束機制。代理人的激勵約束機制。lJensen,M., Meckling,W.,1976. “Theory

27、 of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure.” Journal of Financial Economics 15:305360.l為了進一步揭示企業(yè)的本質(zhì)，西方經(jīng)濟學家在為了進一步揭示企業(yè)的本質(zhì)，西方經(jīng)濟學家在近近20年來發(fā)展了企業(yè)的現(xiàn)代契約理論。現(xiàn)代契年來發(fā)展了企業(yè)的現(xiàn)代契約理論。現(xiàn)代契約理論的最新和最重要的成就是不完全契約理約理論的最新和最重要的成就是不完全契約理論。根據(jù)哈特（論。根據(jù)哈特（Hart）的解釋，完全契約是指）的解釋，完全契約是指標準的委托代理模型中的一種最優(yōu)契約，它在標準的委

28、托代理模型中的一種最優(yōu)契約，它在最大可能的程度上明確規(guī)定了未來狀態(tài)所有各最大可能的程度上明確規(guī)定了未來狀態(tài)所有各方的責任。在完全契約的世界里，未來各方當方的責任。在完全契約的世界里，未來各方當事人都無需對契約進行修正或重新協(xié)商，因為事人都無需對契約進行修正或重新協(xié)商，因為所有可能出現(xiàn)的偶然情況都應(yīng)該被預期到，并所有可能出現(xiàn)的偶然情況都應(yīng)該被預期到，并且已經(jīng)被納入最初的契約中。且已經(jīng)被納入最初的契約中。l完全契約建立在兩個假設(shè)之上，一是個人理性完全契約建立在兩個假設(shè)之上，一是個人理性假設(shè)。即有理性的決策者具有滿足效用函數(shù)的假設(shè)。即有理性的決策者具有滿足效用函數(shù)的穩(wěn)定偏好，其決策選擇受到預算約束或

29、稟賦約穩(wěn)定偏好，其決策選擇受到預算約束或稟賦約束，并在約束條件下實現(xiàn)效用最大化。第二個束，并在約束條件下實現(xiàn)效用最大化。第二個假設(shè)是締約和履約環(huán)境的完全市場假設(shè)。即不假設(shè)是締約和履約環(huán)境的完全市場假設(shè)。即不存在外部效應(yīng)，信息是完全的，有足夠的買者存在外部效應(yīng)，信息是完全的，有足夠的買者和賣者可供選擇。現(xiàn)代契約理論認為所有的契和賣者可供選擇?，F(xiàn)代契約理論認為所有的契約都是不完全的。約都是不完全的。lHart,O.,1988, “Incomplete contracts and the Theory of the firm”,Journal of Law, Economics and Organization, 4(1):119-139l哈特根據(jù)這一推