[經(jīng)濟(jì)學(xué)]ch10資本預(yù)算1修ppt課件

1、項(xiàng)目投資決策分析四投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)三投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)二資本預(yù)算的含義和程序一資本預(yù)算的含義和程序一 提出長(zhǎng)期投資方案（其回收期長(zhǎng)于提出長(zhǎng)期投資方案（其回收期長(zhǎng)于一年）并進(jìn)行分析、選擇的過(guò)程。一年）并進(jìn)行分析、選擇的過(guò)程。1. 新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn)新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn)2. 設(shè)備或廠(chǎng)房的更換設(shè)備或廠(chǎng)房的更換3. 研究和開(kāi)發(fā)研究和開(kāi)發(fā)4. 勘探勘探5. 其他（例如，安全性或污染控制設(shè)施）其他（例如，安全性或污染控制設(shè)施）1 1、估算投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量、估算投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量2 2、估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)、估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)3 3、確定資本成本的一般水平、確定資本成本的一般水平4

2、4、確定投資方案收入現(xiàn)值、確定投資方案收入現(xiàn)值5 5、作出決策、作出決策其中其中估計(jì)現(xiàn)金流量是首要環(huán)節(jié)估計(jì)現(xiàn)金流量是首要環(huán)節(jié)，事實(shí)上也是最，事實(shí)上也是最重要和最困難的步驟。重要和最困難的步驟。項(xiàng)目投資決策分析四投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)三投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)二資本預(yù)算的含義和程序一投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)二u現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（Cash Flow）是指由一項(xiàng)投）是指由一項(xiàng)投資方案所引起的在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金資方案所引起的在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱(chēng)?，F(xiàn)金流入流入量和現(xiàn)金流出量的總稱(chēng)?，F(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量二者的差額稱(chēng)為現(xiàn)金凈量與現(xiàn)金流出量二者的差額稱(chēng)為現(xiàn)金凈流量（流量（Net Cash Fl

3、ow，NCF），或凈），或凈現(xiàn)金流。現(xiàn)金流。u決策依據(jù)原因：決策依據(jù)原因：1）現(xiàn)金流量可以反映貨）現(xiàn)金流量可以反映貨幣時(shí)間價(jià)值；幣時(shí)間價(jià)值；2）現(xiàn)金流量使資本預(yù)算更）現(xiàn)金流量使資本預(yù)算更具有客觀(guān)性。具有客觀(guān)性。（非會(huì)計(jì)收入）加回:折舊費(fèi)用、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)用等注意:通貨膨脹的影響考慮:附加效應(yīng)（Side Effects）忽略:沉沒(méi)成本（Sunk Costs）包括:機(jī)會(huì)成本（Opportunity Costs）分析:制造費(fèi)用（Manufacturing Expense）u 過(guò)去支付過(guò)去支付而而不會(huì)影響當(dāng)前行為或?qū)⒉粫?huì)影響當(dāng)前行為或?qū)?lái)決策的來(lái)決策的無(wú)法收回?zé)o法收回的成本支出的成本支出付錢(qián)后發(fā)覺(jué)付錢(qián)

4、后發(fā)覺(jué)電影不好電影不好看?。靠矗?？付錢(qián)后發(fā)覺(jué)電影不好看，退場(chǎng)去做別的事情。付錢(qián)后發(fā)覺(jué)電影不好看，退場(chǎng)去做別的事情。 付錢(qián)后發(fā)覺(jué)電影不好看，但忍受著看完；付錢(qián)后發(fā)覺(jué)電影不好看，但忍受著看完； u為進(jìn)行一項(xiàng)為進(jìn)行一項(xiàng)自認(rèn)為自認(rèn)為是是最優(yōu)的投資最優(yōu)的投資時(shí)而時(shí)而不得不放棄不得不放棄另一項(xiàng)次優(yōu)的投資另一項(xiàng)次優(yōu)的投資時(shí)所損時(shí)所損失的收益。失的收益。企業(yè)企業(yè)倉(cāng)倉(cāng) 庫(kù)庫(kù)u階段流入量階段流入量 流出量流出量初始初始營(yíng)業(yè)營(yíng)業(yè)終結(jié)終結(jié)原有固定資產(chǎn)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入的變價(jià)收入投資費(fèi)用投資費(fèi)用 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)及其他流動(dòng)資產(chǎn)及其他營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)固定

5、資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入及收回的流動(dòng)資金收入及收回的流動(dòng)資金例例10-110-1假設(shè)甲項(xiàng)目和乙項(xiàng)目的其他情況完全一假設(shè)甲項(xiàng)目和乙項(xiàng)目的其他情況完全一樣，兩個(gè)項(xiàng)目唯一的區(qū)別是甲項(xiàng)目有一樣，兩個(gè)項(xiàng)目唯一的區(qū)別是甲項(xiàng)目有一項(xiàng)應(yīng)計(jì)提折舊的固定資產(chǎn)。不妨假設(shè)該項(xiàng)應(yīng)計(jì)提折舊的固定資產(chǎn)。不妨假設(shè)該項(xiàng)固定資產(chǎn)每年計(jì)提的折舊額是項(xiàng)固定資產(chǎn)每年計(jì)提的折舊額是12 00012 000元，而乙項(xiàng)目沒(méi)有應(yīng)計(jì)提折舊的固定資元，而乙項(xiàng)目沒(méi)有應(yīng)計(jì)提折舊的固定資產(chǎn)。計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量：產(chǎn)。計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量：項(xiàng)目項(xiàng)目甲項(xiàng)目（元）甲項(xiàng)目（元）乙項(xiàng)目（元乙項(xiàng)目（元）銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入80 00080 00080 00080

6、000付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本40 00040 00040 00040 000折舊費(fèi)用折舊費(fèi)用12 00012 000/ /稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)28 00028 00040 00040 000所得稅（所得稅（25%25%）7 0007 00010 00010 000稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)21 00021 00030 00030 000折舊費(fèi)用折舊費(fèi)用12 00012 000/ /營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量33 00033 00030 00030 000u折舊具有避稅效應(yīng)折舊具有避稅效應(yīng)u稅負(fù)減少稅負(fù)減少=折舊費(fèi)用折舊費(fèi)用稅率稅率 =12 000 25% =3 000u營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量：甲項(xiàng)目甲項(xiàng)

7、目-乙項(xiàng)目乙項(xiàng)目=33 000-30 000=3 000（元）（元）凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量= =收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本所得稅收現(xiàn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本所得稅 成本費(fèi)用成本費(fèi)用- -折舊折舊凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量= =收現(xiàn)銷(xiāo)售收入（成本費(fèi)用收現(xiàn)銷(xiāo)售收入（成本費(fèi)用- -折舊）所得稅折舊）所得稅 = =收現(xiàn)銷(xiāo)售收入成本費(fèi)用收現(xiàn)銷(xiāo)售收入成本費(fèi)用- -所得稅所得稅+ +折舊折舊 =稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)+折舊折舊u凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)+折舊折舊 = =稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率）+ +折舊折舊 = =（收現(xiàn)收入（收現(xiàn)收入- -經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本- -折舊）折舊）（1-

8、1-所得稅稅率）所得稅稅率）+ +折舊折舊 = =收現(xiàn)收入收現(xiàn)收入（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率）- -經(jīng)營(yíng)付經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本現(xiàn)成本（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率）+ +折舊折舊所得所得稅稅率稅稅率例例10-210-2廣州施耐德公司為適應(yīng)市場(chǎng)需要而擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，廣州施耐德公司為適應(yīng)市場(chǎng)需要而擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，準(zhǔn)備引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線(xiàn)。購(gòu)置這條生產(chǎn)線(xiàn)需要準(zhǔn)備引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線(xiàn)。購(gòu)置這條生產(chǎn)線(xiàn)需要9 9萬(wàn)元。設(shè)備使用期為萬(wàn)元。設(shè)備使用期為4 4年（采用直線(xiàn)法折舊）。機(jī)年（采用直線(xiàn)法折舊）。機(jī)器的運(yùn)輸和安裝費(fèi)用為器的運(yùn)輸和安裝費(fèi)用為2.52.5萬(wàn)元，預(yù)期期末有殘值萬(wàn)元，預(yù)期期末有殘值15 00015 00

9、0元。這條生產(chǎn)線(xiàn)安裝在主廠(chǎng)房旁邊一間廢棄元。這條生產(chǎn)線(xiàn)安裝在主廠(chǎng)房旁邊一間廢棄的倉(cāng)庫(kù)里，這間舊倉(cāng)庫(kù)沒(méi)有任何別的經(jīng)濟(jì)用途。此的倉(cāng)庫(kù)里，這間舊倉(cāng)庫(kù)沒(méi)有任何別的經(jīng)濟(jì)用途。此外，不需要任何額外的凈營(yíng)運(yùn)成本。市場(chǎng)部估計(jì)，外，不需要任何額外的凈營(yíng)運(yùn)成本。市場(chǎng)部估計(jì)，在不考慮稅收的情況下，新生產(chǎn)線(xiàn)的引入將產(chǎn)生如在不考慮稅收的情況下，新生產(chǎn)線(xiàn)的引入將產(chǎn)生如下的凈營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金收入：下的凈營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金收入：每年年底每年年底1234凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入收入35 00036 00038 000 36 0001.1.初始現(xiàn)金流出初始現(xiàn)金流出 =90 000+25 000=115 000=90 000+25 000=115

10、000（元）（元）每年年底每年年底項(xiàng)目項(xiàng)目1 12 23 34 4凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入3500035000360003600038000380003600036000折舊費(fèi)用折舊費(fèi)用稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅（所得稅（25%25%）稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)折舊費(fèi)用折舊費(fèi)用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量 （2500025000）（）（2500025000）（）（2500025000）（）（2500025000）2.各年的凈現(xiàn)金流量各年的凈現(xiàn)金流量 10000 11000 13000 11000 10000 11000 13000 11000（25002500）（）（27502750）（）（325032

11、50）（）（27502750） 7500 8250 9750 8250 7500 8250 9750 825025000 25000 25000 2500025000 25000 25000 2500032500 33250 3475032500 33250 34750u新生產(chǎn)線(xiàn)的期末殘值：新生產(chǎn)線(xiàn)的期末殘值：1500015000（元）（元）u出售新生產(chǎn)線(xiàn)的相關(guān)稅負(fù)：出售新生產(chǎn)線(xiàn)的相關(guān)稅負(fù)： 15 000 15 000 25%=375025%=3750（元）（元）u第四年末凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：第四年末凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：33250+15000-3750=4450033250+15000-3750=44

12、500（元）（元）0 1 2 3 4 -115 000 32 500 33 250 34 750 44 500 項(xiàng)目投資決策分析四投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)三投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)二資本預(yù)算的含義和程序一投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)三投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)u凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 (NPV)u回收期回收期 (PBP)u內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 (IRR)u盈利指數(shù)盈利指數(shù) (PI)u凈現(xiàn)值是某個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量之差。NCF1 NCF2 NCFn (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n+ . . . +- NPV =NPVNPV為凈現(xiàn)值；為凈現(xiàn)值；NCFNCF為預(yù)期現(xiàn)金凈流量；為預(yù)期現(xiàn)金凈流量；ICOICO或者

13、或者COFCOF為初始投資現(xiàn)金流出量；為初始投資現(xiàn)金流出量；i i是資本成本、投資必要收益率，預(yù)期報(bào)酬率；是資本成本、投資必要收益率，預(yù)期報(bào)酬率；n n為項(xiàng)目周期（項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）為項(xiàng)目周期（項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期） Julie Miller 正在評(píng)估其正在評(píng)估其BW公司的新項(xiàng)目。預(yù)公司的新項(xiàng)目。預(yù)計(jì)此項(xiàng)目未來(lái)計(jì)此項(xiàng)目未來(lái)15年的稅后現(xiàn)金流量分別為年的稅后現(xiàn)金流量分別為$10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000，初始現(xiàn)金流出量為初始現(xiàn)金流出量為 $40,000。0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K例

14、例10-310-3BW公司規(guī)定此類(lèi)項(xiàng)目的合適折現(xiàn)率為 13%。$10,000 $7,000$10,000 $12,000 $15,000 (1.13)1 (1.13)2 (1.13)3 +- (1.13)4 (1.13)5 =+0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K 凈現(xiàn)值解法凈現(xiàn)值解法 = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) - = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - = -

15、 不能接受! The NPV是負(fù)值。這表明股東的資產(chǎn)在減少。 BW公司規(guī)定此類(lèi)項(xiàng)目的要求回報(bào)率為13%。那么此類(lèi)項(xiàng)目該被接受嗎?設(shè)企業(yè)資本成本為10%，某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下：練習(xí)練習(xí)1 1年份年份0123現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（9 000）1 2006 0006 000凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（1 2000.90916 0000.82646 0000.7513）9 0001 557（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） u 規(guī)定投資有一個(gè) 最低標(biāo)準(zhǔn)。u 考慮了時(shí)間價(jià)值。u 考慮了所有的現(xiàn) 金流。u 由于投資經(jīng)營(yíng)期長(zhǎng)，各個(gè)年度的現(xiàn)金流量估計(jì)和折現(xiàn)率采用有可能不符合實(shí)際。u不能揭示投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。u在比較投資額不同的

16、項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性 現(xiàn)金流現(xiàn)金流出的出的現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)金流入現(xiàn)入現(xiàn)值值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值項(xiàng)目壽項(xiàng)目壽命命甲項(xiàng)目甲項(xiàng)目1001505010乙項(xiàng)目乙項(xiàng)目200260608 PI 是某項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量的 凈現(xiàn)值與項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量之比。NCF1 NCF2 NCFn (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n+ . . . +PI =PI = 1 + ( / )PI = ( / 不能接受! 1.00. 這表明此項(xiàng)目不能盈利。 = 1 + ( / )=1+(-1,428/40,000)= 38,572 / 40,000= .9643那么此類(lèi)項(xiàng)目該被接受嗎? 現(xiàn)金流現(xiàn)金流出的出的現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)金流入現(xiàn)

17、入現(xiàn)值值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值項(xiàng)目壽項(xiàng)目壽命命甲項(xiàng)目甲項(xiàng)目1001505010乙項(xiàng)目乙項(xiàng)目200260608甲項(xiàng)目獲利指數(shù)甲項(xiàng)目獲利指數(shù)150/1001.5乙項(xiàng)目獲利指數(shù)乙項(xiàng)目獲利指數(shù)260/2001.3同NPVu 能在不同規(guī)模的項(xiàng)目之間進(jìn)行比較同NPVu 僅提供贏(yíng)利的相 對(duì)情況u 潛在的評(píng)級(jí)問(wèn)題使投資項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量 的貼現(xiàn)利率。NCF1 NCF2 NCFn (1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n+ . . . +0 =-ICO$15,000 $10,000 $7,000 $10,000 $12,000(1+IRR)1 (1+IRR)2+0 =(1+IR

18、R)3 (1+IRR)4 (1+IRR)5- $40,000貼現(xiàn)利率貼現(xiàn)利率10% = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) +$15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $ 7,000(PVIF10%,5) - = $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621) - = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 - =0 1 2 3 4 5 -40 K 10

19、K 12 K 15 K 10 K 7 K = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF15%,5) - = $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497) - = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 - =-貼現(xiàn)利率貼現(xiàn)利率15%0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15

20、 K 10 K 7 K貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值10%1,444IRR015%-3,159IRR-10% -1,44415%-10% -3,159-1,444=IRR = 0.1157 或或 11.57% 不能接受! 因?yàn)楣就顿Y的內(nèi)部報(bào)酬率為11.57% ，低于預(yù)期報(bào)酬率13%。 IRR 最低報(bào)酬率 BW公司規(guī)定此類(lèi)項(xiàng)目的最低報(bào)酬率為13%， 那么這個(gè)項(xiàng)目該被接受嗎?已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下： 練習(xí)練習(xí)2 2NPV11 800（P/F，i，1）13 240（P/F，i，2）20 000 年份年份012現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流量流量20 00011 80013 240（1）適用18%進(jìn)行測(cè)試：NPV499（2）使用16%進(jìn)行測(cè)試NPV9貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值16%9IRR018%499IRR16.04% u 考慮了貨幣的時(shí) 間價(jià)值u 包括了所有現(xiàn)金流u 減少了主觀(guān)性u(píng) 假設(shè)所有的現(xiàn)金流 在內(nèi)部收益率條件 下重新投資u 項(xiàng)目評(píng)級(jí)和多重IRRs 帶來(lái)困難是使投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量是使投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量 的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)期。時(shí)期。分為：分為：靜態(tài)投資回收期（靜態(tài)投