[經(jīng)濟學]ch10資本預算1修ppt課件

1、項目投資決策分析四投資項目評價指標三投資項目現(xiàn)金流量預測二資本預算的含義和程序一資本預算的含義和程序一 提出長期投資方案（其回收期長于提出長期投資方案（其回收期長于一年）并進行分析、選擇的過程。一年）并進行分析、選擇的過程。1. 新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改進新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改進2. 設備或廠房的更換設備或廠房的更換3. 研究和開發(fā)研究和開發(fā)4. 勘探勘探5. 其他（例如，安全性或污染控制設施）其他（例如，安全性或污染控制設施）1 1、估算投資方案的預期現(xiàn)金流量、估算投資方案的預期現(xiàn)金流量2 2、估計預期現(xiàn)金流量的風險、估計預期現(xiàn)金流量的風險3 3、確定資本成本的一般水平、確定資本成本的一般水平4

2、4、確定投資方案收入現(xiàn)值、確定投資方案收入現(xiàn)值5 5、作出決策、作出決策其中其中估計現(xiàn)金流量是首要環(huán)節(jié)估計現(xiàn)金流量是首要環(huán)節(jié)，事實上也是最，事實上也是最重要和最困難的步驟。重要和最困難的步驟。項目投資決策分析四投資項目評價指標三投資項目現(xiàn)金流量預測二資本預算的含義和程序一投資項目現(xiàn)金流量預測二u現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（Cash Flow）是指由一項投）是指由一項投資方案所引起的在未來一定時期內(nèi)現(xiàn)金資方案所引起的在未來一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱。現(xiàn)金流入流入量和現(xiàn)金流出量的總稱?，F(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量二者的差額稱為現(xiàn)金凈量與現(xiàn)金流出量二者的差額稱為現(xiàn)金凈流量（流量（Net Cash Fl

3、ow，NCF），或凈），或凈現(xiàn)金流。現(xiàn)金流。u決策依據(jù)原因：決策依據(jù)原因：1）現(xiàn)金流量可以反映貨）現(xiàn)金流量可以反映貨幣時間價值；幣時間價值；2）現(xiàn)金流量使資本預算更）現(xiàn)金流量使資本預算更具有客觀性。具有客觀性。（非會計收入）加回:折舊費用、無形資產(chǎn)攤銷費用等注意:通貨膨脹的影響考慮:附加效應（Side Effects）忽略:沉沒成本（Sunk Costs）包括:機會成本（Opportunity Costs）分析:制造費用（Manufacturing Expense）u 過去支付過去支付而而不會影響當前行為或?qū)⒉粫绊懏斍靶袨榛驅(qū)頉Q策的來決策的無法收回無法收回的成本支出的成本支出付錢后發(fā)覺付錢

4、后發(fā)覺電影不好電影不好看！？看?。扛跺X后發(fā)覺電影不好看，退場去做別的事情。付錢后發(fā)覺電影不好看，退場去做別的事情。 付錢后發(fā)覺電影不好看，但忍受著看完；付錢后發(fā)覺電影不好看，但忍受著看完； u為進行一項為進行一項自認為自認為是是最優(yōu)的投資最優(yōu)的投資時而時而不得不放棄不得不放棄另一項次優(yōu)的投資另一項次優(yōu)的投資時所損時所損失的收益。失的收益。企業(yè)企業(yè)倉倉 庫庫u階段流入量階段流入量 流出量流出量初始初始營業(yè)營業(yè)終結(jié)終結(jié)原有固定資產(chǎn)原有固定資產(chǎn)的變價收入的變價收入投資費用投資費用 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)流動資產(chǎn)及其他流動資產(chǎn)及其他營業(yè)現(xiàn)金收入營業(yè)現(xiàn)金收入營業(yè)付現(xiàn)成本營業(yè)付現(xiàn)成本固定資產(chǎn)的殘值收入或變價固定

5、資產(chǎn)的殘值收入或變價收入及收回的流動資金收入及收回的流動資金例例10-110-1假設甲項目和乙項目的其他情況完全一假設甲項目和乙項目的其他情況完全一樣，兩個項目唯一的區(qū)別是甲項目有一樣，兩個項目唯一的區(qū)別是甲項目有一項應計提折舊的固定資產(chǎn)。不妨假設該項應計提折舊的固定資產(chǎn)。不妨假設該項固定資產(chǎn)每年計提的折舊額是項固定資產(chǎn)每年計提的折舊額是12 00012 000元，而乙項目沒有應計提折舊的固定資元，而乙項目沒有應計提折舊的固定資產(chǎn)。計算兩個項目的現(xiàn)金流量：產(chǎn)。計算兩個項目的現(xiàn)金流量：項目項目甲項目（元）甲項目（元）乙項目（元乙項目（元）銷售收入銷售收入80 00080 00080 00080

6、000付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本40 00040 00040 00040 000折舊費用折舊費用12 00012 000/ /稅前利潤稅前利潤28 00028 00040 00040 000所得稅（所得稅（25%25%）7 0007 00010 00010 000稅后利潤稅后利潤21 00021 00030 00030 000折舊費用折舊費用12 00012 000/ /營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入量33 00033 00030 00030 000u折舊具有避稅效應折舊具有避稅效應u稅負減少稅負減少=折舊費用折舊費用稅率稅率 =12 000 25% =3 000u營業(yè)現(xiàn)金流入量：營業(yè)現(xiàn)金流入量：甲項目甲項

7、目-乙項目乙項目=33 000-30 000=3 000（元）（元）凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量= =收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本所得稅收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本所得稅 成本費用成本費用- -折舊折舊凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量= =收現(xiàn)銷售收入（成本費用收現(xiàn)銷售收入（成本費用- -折舊）所得稅折舊）所得稅 = =收現(xiàn)銷售收入成本費用收現(xiàn)銷售收入成本費用- -所得稅所得稅+ +折舊折舊 =稅后利潤稅后利潤+折舊折舊u凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量=稅后利潤稅后利潤+折舊折舊 = =稅前利潤稅前利潤（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率）+ +折舊折舊 = =（收現(xiàn)收入（收現(xiàn)收入- -經(jīng)營付現(xiàn)成本經(jīng)營付現(xiàn)成本- -折舊）折舊）（1-

8、1-所得稅稅率）所得稅稅率）+ +折舊折舊 = =收現(xiàn)收入收現(xiàn)收入（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率）- -經(jīng)營付經(jīng)營付現(xiàn)成本現(xiàn)成本（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率）+ +折舊折舊所得所得稅稅率稅稅率例例10-210-2廣州施耐德公司為適應市場需要而擴大生產(chǎn)規(guī)模，廣州施耐德公司為適應市場需要而擴大生產(chǎn)規(guī)模，準備引進一條新的生產(chǎn)線。購置這條生產(chǎn)線需要準備引進一條新的生產(chǎn)線。購置這條生產(chǎn)線需要9 9萬元。設備使用期為萬元。設備使用期為4 4年（采用直線法折舊）。機年（采用直線法折舊）。機器的運輸和安裝費用為器的運輸和安裝費用為2.52.5萬元，預期期末有殘值萬元，預期期末有殘值15 00015 00

9、0元。這條生產(chǎn)線安裝在主廠房旁邊一間廢棄元。這條生產(chǎn)線安裝在主廠房旁邊一間廢棄的倉庫里，這間舊倉庫沒有任何別的經(jīng)濟用途。此的倉庫里，這間舊倉庫沒有任何別的經(jīng)濟用途。此外，不需要任何額外的凈營運成本。市場部估計，外，不需要任何額外的凈營運成本。市場部估計，在不考慮稅收的情況下，新生產(chǎn)線的引入將產(chǎn)生如在不考慮稅收的情況下，新生產(chǎn)線的引入將產(chǎn)生如下的凈營運現(xiàn)金收入：下的凈營運現(xiàn)金收入：每年年底每年年底1234凈營業(yè)現(xiàn)金凈營業(yè)現(xiàn)金收入收入35 00036 00038 000 36 0001.1.初始現(xiàn)金流出初始現(xiàn)金流出 =90 000+25 000=115 000=90 000+25 000=115

10、000（元）（元）每年年底每年年底項目項目1 12 23 34 4凈營業(yè)現(xiàn)金收入凈營業(yè)現(xiàn)金收入3500035000360003600038000380003600036000折舊費用折舊費用稅前利潤稅前利潤所得稅（所得稅（25%25%）稅后利潤稅后利潤折舊費用折舊費用營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入量 （2500025000）（）（2500025000）（）（2500025000）（）（2500025000）2.各年的凈現(xiàn)金流量各年的凈現(xiàn)金流量 10000 11000 13000 11000 10000 11000 13000 11000（25002500）（）（27502750）（）（325032

11、50）（）（27502750） 7500 8250 9750 8250 7500 8250 9750 825025000 25000 25000 2500025000 25000 25000 2500032500 33250 3475032500 33250 34750u新生產(chǎn)線的期末殘值：新生產(chǎn)線的期末殘值：1500015000（元）（元）u出售新生產(chǎn)線的相關稅負：出售新生產(chǎn)線的相關稅負： 15 000 15 000 25%=375025%=3750（元）（元）u第四年末凈營業(yè)現(xiàn)金流量：第四年末凈營業(yè)現(xiàn)金流量：33250+15000-3750=4450033250+15000-3750=44

12、500（元）（元）0 1 2 3 4 -115 000 32 500 33 250 34 750 44 500 項目投資決策分析四投資項目評價指標三投資項目現(xiàn)金流量預測二資本預算的含義和程序一投資項目評價指標三投資項目評價指標u凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 (NPV)u回收期回收期 (PBP)u內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 (IRR)u盈利指數(shù)盈利指數(shù) (PI)u凈現(xiàn)值是某個項目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之差。NCF1 NCF2 NCFn (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n+ . . . +- NPV =NPVNPV為凈現(xiàn)值；為凈現(xiàn)值；NCFNCF為預期現(xiàn)金凈流量；為預期現(xiàn)金凈流量；ICOICO或者

13、或者COFCOF為初始投資現(xiàn)金流出量；為初始投資現(xiàn)金流出量；i i是資本成本、投資必要收益率，預期報酬率；是資本成本、投資必要收益率，預期報酬率；n n為項目周期（項目建設期和生產(chǎn)期）為項目周期（項目建設期和生產(chǎn)期） Julie Miller 正在評估其正在評估其BW公司的新項目。預公司的新項目。預計此項目未來計此項目未來15年的稅后現(xiàn)金流量分別為年的稅后現(xiàn)金流量分別為$10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000，初始現(xiàn)金流出量為初始現(xiàn)金流出量為 $40,000。0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K例

14、例10-310-3BW公司規(guī)定此類項目的合適折現(xiàn)率為 13%。$10,000 $7,000$10,000 $12,000 $15,000 (1.13)1 (1.13)2 (1.13)3 +- (1.13)4 (1.13)5 =+0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K 凈現(xiàn)值解法凈現(xiàn)值解法 = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) - = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - = -

15、 不能接受! The NPV是負值。這表明股東的資產(chǎn)在減少。 BW公司規(guī)定此類項目的要求回報率為13%。那么此類項目該被接受嗎?設企業(yè)資本成本為10%，某項目的現(xiàn)金流量如下：練習練習1 1年份年份0123現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（9 000）1 2006 0006 000凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（1 2000.90916 0000.82646 0000.7513）9 0001 557（萬元）（萬元） u 規(guī)定投資有一個 最低標準。u 考慮了時間價值。u 考慮了所有的現(xiàn) 金流。u 由于投資經(jīng)營期長，各個年度的現(xiàn)金流量估計和折現(xiàn)率采用有可能不符合實際。u不能揭示投資方案本身可能達到的實際報酬率。u在比較投資額不同的

16、項目時有一定的局限性 現(xiàn)金流現(xiàn)金流出的出的現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)金流入現(xiàn)入現(xiàn)值值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值項目壽項目壽命命甲項目甲項目1001505010乙項目乙項目200260608 PI 是某項目的未來凈現(xiàn)金流量的 凈現(xiàn)值與項目的初始現(xiàn)金流出量之比。NCF1 NCF2 NCFn (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n+ . . . +PI =PI = 1 + ( / )PI = ( / 不能接受! 1.00. 這表明此項目不能盈利。 = 1 + ( / )=1+(-1,428/40,000)= 38,572 / 40,000= .9643那么此類項目該被接受嗎? 現(xiàn)金流現(xiàn)金流出的出的現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)金流入現(xiàn)

17、入現(xiàn)值值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值項目壽項目壽命命甲項目甲項目1001505010乙項目乙項目200260608甲項目獲利指數(shù)甲項目獲利指數(shù)150/1001.5乙項目獲利指數(shù)乙項目獲利指數(shù)260/2001.3同NPVu 能在不同規(guī)模的項目之間進行比較同NPVu 僅提供贏利的相 對情況u 潛在的評級問題使投資項目的未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項目的初始現(xiàn)金流出量 的貼現(xiàn)利率。NCF1 NCF2 NCFn (1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n+ . . . +0 =-ICO$15,000 $10,000 $7,000 $10,000 $12,000(1+IRR)1 (1+IRR)2+0 =(1+IR

18、R)3 (1+IRR)4 (1+IRR)5- $40,000貼現(xiàn)利率貼現(xiàn)利率10% = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) +$15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $ 7,000(PVIF10%,5) - = $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621) - = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 - =0 1 2 3 4 5 -40 K 10

19、K 12 K 15 K 10 K 7 K = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF15%,5) - = $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497) - = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 - =-貼現(xiàn)利率貼現(xiàn)利率15%0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15

20、 K 10 K 7 K貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值10%1,444IRR015%-3,159IRR-10% -1,44415%-10% -3,159-1,444=IRR = 0.1157 或或 11.57% 不能接受! 因為公司投資的內(nèi)部報酬率為11.57% ，低于預期報酬率13%。 IRR 最低報酬率 BW公司規(guī)定此類項目的最低報酬率為13%， 那么這個項目該被接受嗎?已知某投資項目的有關資料如下： 練習練習2 2NPV11 800（P/F，i，1）13 240（P/F，i，2）20 000 年份年份012現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流量流量20 00011 80013 240（1）適用18%進行測試：NPV499（2）使用16%進行測試NPV9貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值16%9IRR018%499IRR16.04% u 考慮了貨幣的時 間價值u 包括了所有現(xiàn)金流u 減少了主觀性u 假設所有的現(xiàn)金流 在內(nèi)部收益率條件 下重新投資u 項目評級和多重IRRs 帶來困難是使投資項目預期現(xiàn)金流量是使投資項目預期現(xiàn)金流量 的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時期。時期。分為：分為：靜態(tài)投資回收期（靜態(tài)投