資本市場運(yùn)作之債券市場

1、資本市場運(yùn)作之債券市場一、債券及其特性一、債券及其特性v1. 1. 債券的定義債券的定義v2. 2. 債券的券面內(nèi)容債券的券面內(nèi)容v3. 3. 債券的基本特性債券的基本特性1、債券定義、債券定義 債券是發(fā)行者為了籌集資金，向債權(quán)人債券是發(fā)行者為了籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例利息，并到發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例利息，并到期償還本金的一種有價(jià)證券。期償還本金的一種有價(jià)證券。 2. 2. 債券的債券的券面內(nèi)容券面內(nèi)容v 債券的票面價(jià)值債券的票面價(jià)值v 債券的到期期限債券的到期期限v 債券的票面利率債券的票面利率v 債券發(fā)行者名稱債券發(fā)行者名稱(1) 債券的面值v債券的面值包括

2、面值的幣種和面值的大小兩個(gè)基本內(nèi)容。債券的面值包括面值的幣種和面值的大小兩個(gè)基本內(nèi)容。v面值的幣種主要取決于發(fā)行者的需要和債券的種類。面值的幣種主要取決于發(fā)行者的需要和債券的種類。國內(nèi)債券的面值幣種通常就是國內(nèi)貨幣；外國債券的國內(nèi)債券的面值幣種通常就是國內(nèi)貨幣；外國債券的面值幣種就是債券發(fā)行地國家的幣種。面值幣種就是債券發(fā)行地國家的幣種。v面值數(shù)額的大小對(duì)于債券的發(fā)行成本、發(fā)行數(shù)額和投資面值數(shù)額的大小對(duì)于債券的發(fā)行成本、發(fā)行數(shù)額和投資者的分布都具有不同的影響。票面金額比較小，有利于者的分布都具有不同的影響。票面金額比較小，有利于小額投資者購買，從而有利于債券的發(fā)行小額投資者購買，從而有利于債券

3、的發(fā)行 ；票面金額；票面金額比較大，則會(huì)降低發(fā)行費(fèi)用，減輕發(fā)行工作量，但可能比較大，則會(huì)降低發(fā)行費(fèi)用，減輕發(fā)行工作量，但可能不利于債券順利發(fā)行。不利于債券順利發(fā)行。(2) 債券的票面利率v債券票面利率是債券年利息與債券票面價(jià)債券票面利率是債券年利息與債券票面價(jià)值的比率，通常年利率用百分?jǐn)?shù)表示。值的比率，通常年利率用百分?jǐn)?shù)表示。v在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，債券利率由多種形式，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，債券利率由多種形式，如單利、復(fù)利和貼現(xiàn)利率等。如單利、復(fù)利和貼現(xiàn)利率等。v債券利率的影響因素：借貸資金市場利率債券利率的影響因素：借貸資金市場利率水平、籌資者的資信、債券期限長短。水平、籌資者的資信、債券期限長短。

4、 (3) 債券的償還期限v債券的償還期限是指債券從發(fā)行之日起至償清債券的償還期限是指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的時(shí)間。習(xí)慣上有短期債券、中期本息之日止的時(shí)間。習(xí)慣上有短期債券、中期債券和長期債券之分。債券和長期債券之分。 (4) 債券發(fā)行者名稱v債券發(fā)行者的名稱債券發(fā)行者的名稱v發(fā)行時(shí)間發(fā)行時(shí)間v債券類別債券類別v還本付息方式還本付息方式3. 債券的基本特性債券的基本特性v債券的償還性債券的償還性v債券的流動(dòng)性債券的流動(dòng)性v債券的安全性債券的安全性二、債券的種類二、債券的種類1. 按發(fā)行主體分類按發(fā)行主體分類2. 按債券的期限分類按債券的期限分類3. 按利息的付息方式分類按利息的付息方式

5、分類4. 按債券的信用形式分類按債券的信用形式分類5. 按發(fā)行地點(diǎn)和所用貨幣的分類按發(fā)行地點(diǎn)和所用貨幣的分類6. 按債券形態(tài)分類按債券形態(tài)分類7. 按債券募集方式分類按債券募集方式分類（一）債券的分類v一、 按發(fā)行主體分類國債 ：由中央政府發(fā)行的債券。它由一個(gè)國家政府的信用作擔(dān)保，所以信用最好，被稱為金邊債券。 地方政府債券：由地方政府發(fā)行，又叫市政債券。它的信用、利率、流通性通常略低于國債。 金融債券： 由銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。信用高、流動(dòng)性好、安全，利率高于國債。企業(yè)債券： 由企業(yè)發(fā)行的債券，風(fēng)險(xiǎn)高、利率也高。 第2章 債券1219541954年國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債年國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債（一）

6、債券的分類v二、按償還期限分類短期債券： 一年以內(nèi)的債券，通常有三個(gè)月、六個(gè)月、九個(gè)月、十二個(gè)月幾種期限。中期債券： 1-10年內(nèi)的債券。長期債券： 10年以上的債券。 （一）債券的分類v三、按償還與付息方式分類定息債券： 債券票面附有利息息票，通常半年或一年支付一次利息，利率是固定的。也叫附息債券。零息債券：指借款人期間不支付任何利息的債券。這類債券沒有息票利率， 發(fā)行價(jià)低于票面額，到期以票面額兌付。發(fā)行價(jià)與票面額之間的差就是貼息。 增值債券：類似于零息債券，但以面值出售。這類債券有息票利率，只是息票利率不分期支付，而是按復(fù)利累計(jì)加入本金，待債券到期之日借款人一并將本息償還給投資者。（一）債

7、券的分類v三、按償還與付息方式分類利息上浮債券：指息票率隨著時(shí)間的推移按固定的增長率逐步上浮的債券。 遞延利率債券：剛發(fā)行時(shí)支付較低息票利息或不支付利息，而隨著時(shí)間的推移息票利息支付不斷增長，即該類債券推遲了利息的支付。 浮動(dòng)利率債券：息票利率隨著市場利率的變化而變化。息票利率定期進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整的基礎(chǔ)通常是根據(jù)特定的市場利率或指數(shù)，息票利率調(diào)整的公式為: 新的息票利率=參考利率+附加利率。（一）債券的分類v四、按信用形式分類抵押債券： 以不動(dòng)產(chǎn)作為抵押發(fā)行。擔(dān)保債券：以動(dòng)產(chǎn)或有價(jià)證券擔(dān)保。保證債券： 由第三者作為還本付息的擔(dān)保人。信用債券： 只憑發(fā)行者信用而發(fā)行，如政府債券。（一）債券的分類v

8、五、按發(fā)行地點(diǎn)和所用貨幣的不同 本國債券： 指一國政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在本國國內(nèi)發(fā)行的、以本國貨幣為面值的債券。外國債券：指一國政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)或國際組織在另一國金融市場上發(fā)行的、以當(dāng)?shù)貒泿庞?jì)價(jià)的債券。 美國揚(yáng)基債券；英國猛犬債券；日本武士債券 歐洲債券：指一國政府、企業(yè)或國際組織在非本國金融市場上以發(fā)行國之外的可自由兌換的第三國貨幣為面值所發(fā)行的債券。（一）債券的分類v六、按債券形態(tài)分類 v1、 憑證式債券 憑證式債券債權(quán)人認(rèn)購債券的一種首款憑證，而不是債券發(fā)行人制定的標(biāo)準(zhǔn)格式的債券，是一種國家儲(chǔ)蓄債，可記名、掛失，以“憑證式債券收款憑證”記錄債權(quán)，不能上市流通，從購買之日起計(jì)息。在持

9、有期內(nèi)，持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，可以到購買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。提前兌取時(shí)，除償還本金外，利息按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)算（千分之二手續(xù)費(fèi)）。在我國，憑證式債券的最大購買對(duì)象是中老年人。（1994年開始）（一）債券的分類v2、 記賬式債券 記賬式債券以記賬形式記錄債權(quán)，通過證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，可以記名、掛失。投資者進(jìn)行記賬式債券買賣，必須在證券交易所設(shè)立賬戶。由于記賬式債券的發(fā)行和交易均無紙化，所以效率高、成本低、交易安全。 （1994年開始發(fā)行的）第2章 債券25 深市國債深市國債2001年后證券編碼為年后證券編碼為10*，上交所國債現(xiàn)券代碼為，上交所國債現(xiàn)券代碼為01*，

10、2000 年以前國債現(xiàn)券年以前國債現(xiàn)券代碼代碼00*。 中間中間2 位數(shù)字為該期國債的發(fā)行年份，位數(shù)字為該期國債的發(fā)行年份， 后后2 位數(shù)字為其順序編號(hào)。位數(shù)字為其順序編號(hào)。（一）債券的分類7.按債券的募集方式分類按債券的募集方式分類（1）私募債券）私募債券僅向發(fā)行單位內(nèi)部或與發(fā)行單位有特別關(guān)系的投資僅向發(fā)行單位內(nèi)部或與發(fā)行單位有特別關(guān)系的投資人發(fā)售的債券人發(fā)售的債券（2）公募債券）公募債券指向社會(huì)公開銷售的債券指向社會(huì)公開銷售的債券（二）債券發(fā)行價(jià)格和面值v債券發(fā)行價(jià)格和面值的關(guān)系：債券發(fā)行價(jià)格和面值的關(guān)系：v市場利率市場利率面值，債券溢價(jià)發(fā)行面值，債券溢價(jià)發(fā)行v市場利率市場利率息票率，債券

11、發(fā)行價(jià)格息票率，債券發(fā)行價(jià)格面值，債券折價(jià)發(fā)行面值，債券折價(jià)發(fā)行v市場利率市場利率=息票率，債券發(fā)行價(jià)格息票率，債券發(fā)行價(jià)格=面值，債券平價(jià)發(fā)行面值，債券平價(jià)發(fā)行（三）應(yīng)計(jì)利息、債券凈價(jià)和全價(jià)v全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息v如果債券在兩次付息日之間售出，下一期利息支付的一部分應(yīng)當(dāng)屬于賣方，因此在債券交割時(shí)，買方應(yīng)當(dāng)將屬于賣方的這一部分利息（稱為應(yīng)計(jì)利息）支付給賣方。一般來說，不包含應(yīng)計(jì)利息的債券價(jià)格稱為凈價(jià)（clean price），包含了應(yīng)計(jì)利息的債券價(jià)格稱為全價(jià)（full price）。v根據(jù)慣例，債券的買賣報(bào)價(jià)是根據(jù)債券的凈價(jià)來確定的，而交易成功后，債券的交割要根據(jù)債券的全價(jià)來進(jìn)行。（四）含權(quán)債

12、券v債券中嵌入期權(quán)，稱為含權(quán)債券。v提前回購條款或稱贖回條款（call feature），賦予債券發(fā)行者在到期前以預(yù)先確定的價(jià)格回購全部或部分債券的權(quán)利。若債券在第一個(gè)回購之日被回購，則其回購價(jià)格一般比面值要高，然后隨著回購日越接近到期日，回購價(jià)格約接近面值。如果契約（indenture）規(guī)定債券在發(fā)行后有數(shù)年的時(shí)間不得被回購，則這段時(shí)間被稱作提前贖回保護(hù)期（call protection）。（四）含權(quán)債券v回售條款（put feature）賦予了債券持有者在到期前的某一時(shí)期以面值對(duì)債券進(jìn)行兌現(xiàn)的權(quán)利。v轉(zhuǎn)換期權(quán)（conversion option） 賦予債券持有者將債券轉(zhuǎn)換為公司一定數(shù)額普通

13、股股票的權(quán)利。如果該期權(quán)允許投資者將債券轉(zhuǎn)換成其他普通股發(fā)行公司的股票，則稱為交換期權(quán)（exchange option）。v提前還款期權(quán)（prepayment option）類似于提前贖回條款，賦予債券發(fā)行者在到期前以預(yù)先確定的價(jià)格回購全部或部分債券的權(quán)利。一般都用于抵押貸款支持類證券（MBS）。（四）含權(quán)債券v期權(quán)有利于發(fā)行人/借款人-降低債券價(jià)值/提高收益率 (options that benefit issuer/borrower-lower bond values/ increase yields)v期權(quán)有利于債券持有人/貸款人-增加債券價(jià)值/降低收益率 (options that b

14、enefit holder/lender-increase bond values/ decrease yields)（四）含權(quán)債券Option typeBenefit theCall provisionissuer/borrowerPrepayment optionissuer/borrowerPut provisionBuyerConversion optionBuyerCapsissuer/borrowerFloorsBuyer債券發(fā)行與承銷債券發(fā)行與承銷債券發(fā)行的目的債券發(fā)行的目的v一、政府發(fā)行債券的目的v彌補(bǔ)財(cái)政赤字-基本目的v擴(kuò)大政府公共投資v調(diào)劑財(cái)政收支暫時(shí)不平衡v其他：償還國債

15、本息、滿足特定需要v二、企業(yè)發(fā)行債券的目的v籌集資金特別是長期資金-主要目的v調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)和來源，增強(qiáng)負(fù)債的穩(wěn)定性v擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理的重要手段v提高企業(yè)知名度債券發(fā)行的條件債券發(fā)行的條件/ /考慮因素考慮因素v債券發(fā)行者籌集資金時(shí)所必須考慮的有關(guān)因素v1.發(fā)行金額v根據(jù)發(fā)行人所需資金數(shù)量、資金市場供給情況、發(fā)行人償債能力和信譽(yù)、該債券對(duì)市場吸引力來決定的。v2.期限v根據(jù)發(fā)行人資金需求的時(shí)間長度、未來市場利率變化趨勢、債券流通市場的發(fā)達(dá)程度、其他債券的期限構(gòu)成以及投資者的投資偏好等因素來確定的。v3.償還方式v債券償還方式直接影響到債券的收益高低和風(fēng)險(xiǎn)大小v償還日期：期滿償還

16、、期中償還和延期償還v償還形式：可提前贖回和不可提前贖回v期滿前償還（期中償還）可分為定期償還、任意償還、買入注銷和提前售回等方式。v4.票面利率v考慮因素：債券期限、市場利率水平、債券信用等級(jí)、利息支付方式等v5.付息方式v一般有一次性付息和分期付息v6.發(fā)行價(jià)格v在面值一定的情況下，調(diào)整發(fā)行價(jià)格可使投資者的實(shí)際收益率接近市場收益率的水平。v平價(jià)發(fā)行（面值發(fā)行）、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行v7.收益率v決定債券收益率的因素有利率、期限和購買價(jià)格等v8.稅收效應(yīng)v包括利息成本稅前支付及對(duì)債券收益是否征稅v利息預(yù)扣稅（收入所得稅）是支付利息的人在向債券持有人支付利息時(shí)預(yù)先就扣除債券持有人應(yīng)向政府繳納的稅

17、款v政府債券一般免征利息預(yù)扣稅v9.發(fā)行費(fèi)用v包括最初費(fèi)用和期中費(fèi)用兩種。最初費(fèi)用包括承銷手續(xù)費(fèi)、登記費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)、律師費(fèi)、上市費(fèi)等。期中費(fèi)用包括支付利息手續(xù)費(fèi)、每年的上市費(fèi)、本金償還支付手續(xù)費(fèi)等。v10.擔(dān)保v由信譽(yù)卓著的第三者擔(dān)保或用發(fā)行者的財(cái)產(chǎn)作抵押擔(dān)保v政府、大金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券大多是無擔(dān)保債券債券信用評(píng)級(jí)債券信用評(píng)級(jí)v債券信用評(píng)級(jí)：專業(yè)化信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券到期還本付息能力和發(fā)債人信用程度的綜合評(píng)價(jià)v證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所并不強(qiáng)制要求對(duì)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)v信用評(píng)級(jí)是發(fā)債人的自愿行為，評(píng)級(jí)目的是便于投資者了解債券的風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)債券發(fā)行v全球最權(quán)威的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾公

18、司（Standard & Poor ）、穆迪投資者服務(wù)公司（Moody）和惠譽(yù)（Fitch）等。v穆迪把債券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C；v標(biāo)準(zhǔn)普爾把債券分成四等：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、C1、D。v每一級(jí)代表不同的還本付息能力和債券風(fēng)險(xiǎn)。vBBB/Bbb級(jí)及以上為投資級(jí)， BB/Bb級(jí)及以下為投機(jī)級(jí)。v最高級(jí)、高級(jí)還本付息能力很強(qiáng)、將來也有保障；v中上級(jí)、中級(jí)還本付息能力較強(qiáng)、將來保障程度不強(qiáng)；v中下級(jí)還本付息能力有限、有一定風(fēng)險(xiǎn)，以下為投機(jī)級(jí)和違約級(jí)（風(fēng)險(xiǎn)依次為較高、很高、最高、違約）。債券發(fā)行與承銷方式債券發(fā)行與承銷

19、方式v1.全額包銷v買斷分銷v發(fā)行差價(jià)是投資銀行的收益；對(duì)未售完部分，投資銀行應(yīng)全部認(rèn)購，不能退還v2.代銷v投資銀行作為發(fā)行代理機(jī)構(gòu)，幫助發(fā)行人盡力推銷（Best-efforts）債券，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人承擔(dān)。發(fā)行人僅付給承銷商一定手續(xù)費(fèi)。v3.余額包銷v代銷包銷。如未售完，承銷商自己買進(jìn)剩下部分v4.拍賣/竟價(jià)投標(biāo)v競價(jià)（投標(biāo)）承銷方式主要包括價(jià)格招標(biāo)（用于貼現(xiàn)債券的發(fā)行）、收益率招標(biāo)（用于付息債券的發(fā)行）和繳款期招標(biāo)，并借鑒了國際資本市場中的“美國式”、“荷蘭式”規(guī)則，有六種模式。v（1）荷蘭式價(jià)格招標(biāo)v以募滿發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價(jià)格作為最后中標(biāo)價(jià)格，全體投標(biāo)商的中標(biāo)價(jià)格是單一的

20、。（價(jià)格由高到低）v（2）美國式價(jià)格招標(biāo)v以募滿發(fā)行額為止中標(biāo)商各自價(jià)格上的中標(biāo)價(jià)作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價(jià)，各中標(biāo)商的認(rèn)購價(jià)格是不同的。對(duì)短期貼現(xiàn)國債，多采用單一價(jià)格的荷蘭式招標(biāo)。v（3）荷蘭式繳款期招標(biāo)v以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的（時(shí)間由先到后）。v（4）美國式繳款期招標(biāo)v以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。v對(duì)利率（或價(jià)格）已確定的國債，采用繳款期招標(biāo)。v（5）荷蘭式收益率招標(biāo)v以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最高收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購成本

21、是相同的（收益率由低到高）。v（6）美國式收益率招標(biāo)v以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商各個(gè)價(jià)位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個(gè)中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的。v對(duì)長期零息債券和附息國債，采用多種收益率的美國式招標(biāo)。v我國采用的是以價(jià)格或收益率為標(biāo)的的多種價(jià)格招標(biāo)。v由于各承銷商的中標(biāo)成本不一致，因此，允許承銷商自定分銷價(jià)格，隨行就市發(fā)行。v在滬深證券交易所和銀行間債券市場公開招標(biāo)是國債發(fā)行的主要方式。公司債券發(fā)行的一般程序公司債券發(fā)行的一般程序v1.制定發(fā)行方案v主要包括：債券發(fā)行金額、資金用途、期限、利率、發(fā)行范圍、發(fā)行方式、公司財(cái)務(wù)狀況、收益分配狀況、籌資項(xiàng)目的可行性研究或經(jīng)濟(jì)效益

22、預(yù)測、還本付息資金來源等。v2.董事會(huì)決議、股東大會(huì)通過v發(fā)行公司債券，需事先經(jīng)董事會(huì)決議通過。法律一般要求由2/3以上公司董事出席以及超過半數(shù)的出席董事通過方為有效。v3.政府主管部門批準(zhǔn)v報(bào)送文件：發(fā)行申請(qǐng)書、營業(yè)執(zhí)照、董事會(huì)決議、進(jìn)行固定資產(chǎn)投資批準(zhǔn)文件、發(fā)行公司債券的章程、公司財(cái)務(wù)報(bào)表、政府主管部門要求提供的其他文件。v4.簽訂承銷協(xié)議v發(fā)行者和承銷者之間簽訂的承銷協(xié)定，規(guī)定承銷者所承擔(dān)的義務(wù)、承銷者的報(bào)酬、承銷者繳款日期等。v5.訂立承銷團(tuán)協(xié)議v承銷團(tuán)協(xié)議由參加承銷團(tuán)的所有成員協(xié)商簽訂并予履行。內(nèi)容包括：承銷團(tuán)承銷債券的數(shù)量、承銷報(bào)酬；承銷團(tuán)各成員分擔(dān)的份額等，各成員承諾不得自行做主

23、降低價(jià)格出售債券；保證其推銷份額的完成等。v6.簽訂信托合同v在發(fā)行抵押公司債券的情況下，發(fā)行公司應(yīng)與受托公司簽訂信托合同：規(guī)定受托人的權(quán)利和義務(wù)，根據(jù)信托公司，受托公司取得抵押權(quán)。v7.制作認(rèn)購申請(qǐng)書、債券和債權(quán)者名簿v認(rèn)購申請(qǐng)書即交易合同，投資者有按所填寫金額繳款的義務(wù)。認(rèn)購申請(qǐng)書上載認(rèn)購金額、認(rèn)購住所、簽字、蓋章等。v債券制作由募集者辦理。債券內(nèi)容是法定的，應(yīng)記載公司的名稱、地點(diǎn)、債券的票面金額、利率、利息支付方式、發(fā)行日期和編號(hào)、償還期限和方式、發(fā)行公司的印章和公司法定代表簽章和政府主管部門批準(zhǔn)發(fā)行的文號(hào)、日期。v發(fā)行記名公司債券時(shí)，公司應(yīng)備有債權(quán)者名簿。在債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，債權(quán)者名薄要作相

24、應(yīng)更改。v8.發(fā)布募集公告v發(fā)行公司或募集者以公告形式公布發(fā)行內(nèi)容，募集投資者。公告內(nèi)容主要有公司經(jīng)營管理簡況、公司財(cái)務(wù)狀況、發(fā)行計(jì)劃、發(fā)行債券目的、債券總金額、發(fā)行條件、還本付息方式、募集期限等。v9.正式募集v在募集期間，由申請(qǐng)認(rèn)購者填寫認(rèn)購申請(qǐng)書，其后在交割日繳納價(jià)款，領(lǐng)取債券。v10.呈報(bào)發(fā)行情況v債券募足后，董事會(huì)應(yīng)在一定時(shí)間內(nèi)（一般為15天內(nèi)）向政府主管部門呈報(bào)發(fā)行情況。公司債券發(fā)行公司債券發(fā)行v一、發(fā)行主體v股份有限公司、國有獨(dú)資公司、兩個(gè)以上的國有企業(yè)或者國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司v發(fā)行條件：1股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司不低于人民幣600

25、0萬元2累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%3近3年平均可分配利潤足以支付債券1年的利息4籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策5債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平6國務(wù)院規(guī)定的其他條件v發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途（不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出，不得用于股票、房地產(chǎn)和期貨買賣等風(fēng)險(xiǎn)性投資）；用于固定資產(chǎn)投資的，須經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)。v二、發(fā)行審核v公司債券的發(fā)行規(guī)模由國務(wù)院確定v發(fā)行公司債券由國務(wù)院授權(quán)的部門審批v股份有限公司、有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券，由董事會(huì)制訂方案，股東會(huì)做出決議v國有獨(dú)資公司發(fā)行公司債券，應(yīng)由國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國家授權(quán)部門做出決定。上述決定或決議

26、應(yīng)報(bào)主管部門批準(zhǔn)。主管部門審批公司債券的發(fā)行，不得超過國務(wù)院確定的規(guī)模。v公司債券的發(fā)行審核包括配額審核與資格審核兩部分，主要內(nèi)容類似于企業(yè)債券的發(fā)行審核。v三、發(fā)行方式及其程序v公司債券由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)承銷。證券承銷采取代銷或者包銷方式。v向社會(huì)公開發(fā)行的公司債券票面總值超過人民幣5000萬元的，應(yīng)由承銷團(tuán)承銷。發(fā)行采取現(xiàn)有流通股股東優(yōu)先認(rèn)購，余額及現(xiàn)有流通股股發(fā)行采取現(xiàn)有流通股股東優(yōu)先認(rèn)購，余額及現(xiàn)有流通股股東放棄部分采用網(wǎng)下對(duì)機(jī)構(gòu)投資者配售和通過上證所交易東放棄部分采用網(wǎng)下對(duì)機(jī)構(gòu)投資者配售和通過上證所交易系統(tǒng)上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。發(fā)行總額為系統(tǒng)上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。發(fā)行

27、總額為4100041000萬萬元，每張面值為元，每張面值為100100元人民幣，按面值發(fā)行；可轉(zhuǎn)債期限為元人民幣，按面值發(fā)行；可轉(zhuǎn)債期限為3 3年，票面年利率第一年為年，票面年利率第一年為1.6%1.6%，第二年為，第二年為1.9%1.9%，第三年為，第三年為2.2%2.2%；初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為；初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.439.43元元/ /股。本次云化轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期自股。本次云化轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期自本次發(fā)行之日起本次發(fā)行之日起6 6個(gè)月后至云化轉(zhuǎn)債到期日止個(gè)月后至云化轉(zhuǎn)債到期日止(2004(2004年年3 3月月1010日至日至20062006年年9 9月月9 9日日) )。 20032003年年9 9月月1

28、010日股價(jià)：日股價(jià)：8.678.67元元/ /股股“云天化云天化”可轉(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行v可轉(zhuǎn)換債券（Convertible Bonds）：以公司債券為載體，允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按約定價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為公司股票的金融工具v可轉(zhuǎn)換債券既有債券性質(zhì)，又有期權(quán)性質(zhì)?？赊D(zhuǎn)換債券是企業(yè)債券和股票看漲期權(quán)的混合體。v一、可轉(zhuǎn)換債券的要素v可轉(zhuǎn)債所除具有與純粹債券相同的票面利息率、到期日等特征外，還有構(gòu)成其轉(zhuǎn)換特征的其他因素v 1選擇期權(quán)v可轉(zhuǎn)債持有者有在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期內(nèi)，將其所持有的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成指定數(shù)量普通股票的期權(quán)v投資者可行使也可放棄行使轉(zhuǎn)換權(quán)利。v期權(quán)特性確保了投

29、資者能獲得較好的利益，因此，公司可以較低的利息率出售可轉(zhuǎn)債。v2標(biāo)的股票v可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票與可轉(zhuǎn)債的期權(quán)密切相關(guān)，這種期權(quán)的標(biāo)的物就是它可以轉(zhuǎn)換成的股票。v可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票一般是可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司自己的股票，但也可能是其他公司的股票，如可轉(zhuǎn)債發(fā)行的上市子公司的股票，一般成為可交換債券。v3轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率v轉(zhuǎn)換價(jià)格（Conversion Price）：可轉(zhuǎn)債用來交換普通股的每股普通股價(jià)格（約定），等于可轉(zhuǎn)債面值除以轉(zhuǎn)換比率 v轉(zhuǎn)換比率（Conversion Ratio）：每份可轉(zhuǎn)債能交換的普通股股數(shù)。等于可轉(zhuǎn)換債券面值除以轉(zhuǎn)換價(jià)格。v轉(zhuǎn)換比率=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格v轉(zhuǎn)換價(jià)格越高，每份可轉(zhuǎn)債可

30、交換的普通股票股數(shù)越來越少v轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率需要在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)予以明確v轉(zhuǎn)換條件不一定固定不變。轉(zhuǎn)換價(jià)格會(huì)由于普通股票的分割或紅利支付而得到調(diào)整，當(dāng)公司向其股東分配資產(chǎn)（現(xiàn)金股利除外）或負(fù)債時(shí)，也應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格做出相應(yīng)調(diào)整v4轉(zhuǎn)換期v可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期可與債券的期限相同，也可短于債券的期限。在我國，轉(zhuǎn)換期一般為可轉(zhuǎn)債發(fā)行半年以后。v5轉(zhuǎn)換價(jià)值和轉(zhuǎn)換溢價(jià)v轉(zhuǎn)換價(jià)值（Conversion Value）：用可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票來計(jì)算的可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值。v轉(zhuǎn)換價(jià)值等于轉(zhuǎn)換比率乘以普通股每股市價(jià)v轉(zhuǎn)換溢價(jià)（Market conversion premium）：發(fā)行時(shí)可轉(zhuǎn)債市價(jià)與轉(zhuǎn)換價(jià)值之差v一般而言，成長速度

31、較高的公司可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換溢價(jià)要高于成長速度一般的公司vExample:vConsider a BSC convertible bond with a 7% coupon that is currently selling at $985 with a conversion ratio of 25 and a straight value of $950. Assume that the value of BSCs common stock is currently $35 per share, and that it pays $1 per share in dividends annually

32、. Compute the bonds minimum value.vAnswer:vMinimum value of a convertible bond= max(conversion value, straight value)vThe conversion value of this bond is 25*$35=$875.Since the straight value of $950 is greater than the conversion value of $875, the bond must be priced at least $950.vExample:vComput

33、e and interpret the market conversion price of the BSC bond.vAnswer:vMarket conversion price=(market price of convertible bond)/ (conversion ratio)vThe market conversion price is: $985/25=$39.40. This can be viewed as the stock price at which an investor is indifferent between selling the bond or co

34、nverting it.vExample:vCompute and interpret the market conversion premium per share of the BSC bond.vAnswer:vMarket conversion premium per share= market conversion price per share market pricevSince BSC is selling for $35 per share, the market conversion premium per share for the BSC bond is: $4.40=

35、$39.40- $35. This can be interpreted as the premium that the investors are willing to pay for the chance that the market that the market price of the stock will rise above the market conversion price. vExample:vCompute and interpret the market conversion premium ratio of the BSC bond.vAnswer:vMarket

36、 conversion premium ratio= market conversion premium per share/market price of common stockvThe BSC bond market conversion premium ratio is $4.40/$35=12.57%vExample:vCompute and interpret the premium payback period of the BSC bond.vAnswer:vPremium payback period=(market conversion premium per share)

37、/(favorable income difference per share)vfavorable income difference per share=coupon interest-(conversion ratio-dividends per share)/(conversion ratio)vFor BSC bond:vCoupon interest=0.07*1,000=$70vConversion ratio*dividends per share=25*1=$25vfavorable income difference per share=($70-$25)/25=$1.80vPremium payback period is $4.40/$1.80=2.44yearsvExample:vCompute and interpret the premium over straight value of the BSC bond.vAnswer:vPremium over straight value=(market price of convertible bond/straight value)-1vAnswer:vThe premium over straight value for BSC b