第九章債券發(fā)行

1、第九章 債券發(fā)行第一節(jié) 債券概述第二節(jié) 債券發(fā)行的承銷(xiāo)操作第三節(jié) 國(guó)債發(fā)行與承銷(xiāo) 發(fā)行業(yè)務(wù)是投資銀行的本源業(yè)務(wù)，本章將闡述債券的發(fā)行業(yè)務(wù)。投資銀行的債券發(fā)行業(yè)務(wù)其對(duì)象包括國(guó)債、公司債券、金融債券和其他債券。投資銀行在債券發(fā)行業(yè)務(wù)中，所起到的作用是接受債券發(fā)行者的委托，按照要求將債券銷(xiāo)售到機(jī)構(gòu)投資者和社會(huì)公眾投資者手中，從而實(shí)現(xiàn)債券發(fā)行者籌措資金的目標(biāo)。第九章 債券發(fā)行重要概念重要概念：債券、國(guó)債、公司債券、投資級(jí)債券、垃圾債券、代銷(xiāo)、余額包銷(xiāo)、全額包銷(xiāo)、國(guó)債公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行、美國(guó)式招標(biāo)、荷蘭式招標(biāo)、國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商、國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員重點(diǎn)重點(diǎn)：1、債券公募發(fā)行有哪些銷(xiāo)售方式？2、國(guó)債競(jìng)標(biāo)發(fā)行中的美國(guó)式招

2、標(biāo)和荷蘭式招標(biāo)有什么差異？難點(diǎn)難點(diǎn)：國(guó)債競(jìng)標(biāo)發(fā)行中的收益率招標(biāo)和價(jià)格招標(biāo)分別是怎么實(shí)施的？目的與要求目的與要求 1、 掌握債券發(fā)行的模式及其特點(diǎn)；2、理解國(guó)債競(jìng)標(biāo)發(fā)行中的美國(guó)式招標(biāo)和荷蘭式招標(biāo)中面臨的問(wèn)題及其改進(jìn)方向；3、理解我國(guó)國(guó)債發(fā)行方式向市場(chǎng)化演變的過(guò)程。第一節(jié) 債券概述一、債券的性質(zhì)與特征 債券是政府、金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定期限償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。 債權(quán)購(gòu)買(mǎi)者、持有者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)發(fā)行人即債務(wù)人，投資者(或債券持有人)即債權(quán)人。 債券作為一種重要的融資手段和金融工具具有如下特征：(1)

3、償還性。(2)流通性。(3)安全性。(4)收益性。二、債券的種類(lèi)(1)按照發(fā)行主體可以分為： 政府債券指由國(guó)家發(fā)行的債務(wù)憑證，它又可以分為國(guó)債和地方債券。 （國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2011年上海市、浙江省、廣東省、深圳市開(kāi)展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。） 公司債券又稱(chēng)企業(yè)債券，為企業(yè)向外融資的主要渠道之一。 國(guó)際機(jī)構(gòu)債券指由國(guó)際經(jīng)濟(jì)或政治機(jī)構(gòu)，如國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行發(fā)行的債券。截止2012年底，中國(guó)國(guó)債余額為82708.35億元。 (2)按照計(jì)息方式可以分為： 直接債券又稱(chēng)定息債券，按照票面金額計(jì)算利息， 貼現(xiàn)債券又稱(chēng)貼水債券、貼息債券，是發(fā)行時(shí)先行扣去利息，以低于面值的貼現(xiàn)方式出售，到期按債券面值償還

4、，不再另行付息的債券。 浮動(dòng)利率債券指發(fā)行時(shí)規(guī)定債券票面利率隨著市場(chǎng)利率定期變動(dòng)的債券。 累進(jìn)利率債券指按照投資者持有債券時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)計(jì)算利率的債券，債券按年計(jì)息，投資者持有時(shí)間越長(zhǎng)，債券利率越高。(3)按照債券償還期限可以分為： 短期債券，通常是指期限在1年或1年以下的債券； 中期債券，通常是指期限在1年至7年的債券； 長(zhǎng)期債券，通常是指期限在7年和7年以上的債券。(4)按照債券的抵押或擔(dān)保情況分類(lèi)： 無(wú)抵押債券指沒(méi)有資產(chǎn)作為抵押，以發(fā)行者信譽(yù)作為保證的債券。 抵押債券是以某些資產(chǎn)作為還本付息保證的債券。 擔(dān)保債券指不用實(shí)物資產(chǎn)作為抵押品，但除了發(fā)行者自己的信用擔(dān)保以外，還用其他公司、組織或機(jī)

5、構(gòu)的信用擔(dān)保的債券。(5)按照是否可以提前贖回分為： 可提前贖回債券即發(fā)行者可以在債券到期之前購(gòu)回其所發(fā)行的全部或部分債券。 不可提前贖回債券即只能一次到期還本付息的債券。(6)按照是否記名可以分為： 記名債券，即在券面上登記持有人姓名，支取本息要憑印鑒領(lǐng)取，轉(zhuǎn)讓時(shí)必須背書(shū)并到債券發(fā)行公司登記的債券； 不記名債券，即券面上不需載明持有人姓名，還本付息及流通轉(zhuǎn)讓僅以債券為憑，不需登記。 (7)按發(fā)行人是否給予持有人選擇權(quán)可以分為： 附有選擇權(quán)的債券指在一些公司債券的發(fā)行中，發(fā)行人給予持有人一定的選擇權(quán)， 未附選擇權(quán)的公司債券債券發(fā)行人未給予持有人上述選擇權(quán)的公司債券。 (8)按照持有人是否參加公

6、司利潤(rùn)分配可以分為： 參加公司債券指除了可按預(yù)先約定獲得利息收入外，還可在一定程度上參加公司利潤(rùn)分配的公司債券。 非參加公司債券指?jìng)钟腥酥荒馨凑帐孪燃s定的利率獲得利息的公司債券。(9)按照債券的發(fā)行地域可以分為： 本國(guó)債券指本國(guó)政府、銀行、企業(yè)或其他機(jī)構(gòu)在本國(guó)國(guó)內(nèi)，以本國(guó)貨幣發(fā)行的債券。 國(guó)際債券分為外國(guó)債券和歐洲債券。外國(guó)債券外國(guó)政府或企業(yè)在一國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行以該國(guó)貨幣為面值或以國(guó)際主要流通貨幣為面值并還本付息的債券，如武士債券、揚(yáng)基債券。歐洲債券在歐洲離岸金融市場(chǎng)上，以發(fā)行國(guó)貨幣之外的各種可自由兌換貨幣為面額并還本付息的債券，如歐洲美元債券、歐洲英鎊債券、歐元債券等。三、債券的評(píng)級(jí) 對(duì)

7、發(fā)行者而言，債券信用評(píng)級(jí)是發(fā)行債券的必要前提，信用評(píng)級(jí)越高，發(fā)行者所需要付出的利率和籌資成本就越低；債券信用評(píng)級(jí)主要考察的因素有： 對(duì)投資者而言，債券信用評(píng)級(jí)可以盡量降低信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和損失，是進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要環(huán)節(jié)。債券發(fā)行者的償債能力；債券發(fā)行者的資信狀況；投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)水平。 國(guó)際上最知名的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有兩家，即美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資者服務(wù)公司。這兩家評(píng)級(jí)公司都把債券劃分為三等九級(jí)，具體如表91所示：表91 標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪的債券信用等級(jí)表標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)穆迪評(píng)級(jí)AAA最高級(jí)Aaa最高質(zhì)量AA高級(jí)Aa高質(zhì)量A上中級(jí)A上中質(zhì)量BBB中級(jí)Baa中下質(zhì)量BB中下級(jí)Ba投機(jī)級(jí)B投機(jī)

8、級(jí)B不宜作正式長(zhǎng)期投資CCC強(qiáng)投機(jī)級(jí)Caa可能違約CC超強(qiáng)投機(jī)級(jí)Ca高度投機(jī)性C保留收入級(jí)C最低級(jí)投投資資級(jí)級(jí)非非投投資資級(jí)級(jí)第二節(jié) 債券發(fā)行的承銷(xiāo)操作一、債券私募發(fā)行 有時(shí)，投資銀行參與私募發(fā)行的操作，但僅僅負(fù)責(zé)為債券發(fā)行者尋找投資者，不介入雙方的談判之中。 投資銀行還時(shí)常作為買(mǎi)賣(mài)雙方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，并幫助它們?cè)O(shè)計(jì)最能滿足雙方要求的債券形式。 有時(shí)投資銀行直接先將私募發(fā)行的債券全部或部分包銷(xiāo)下來(lái)，再轉(zhuǎn)銷(xiāo)給愿意投資的機(jī)構(gòu)投資者或某些實(shí)力雄厚的私人投資者。 私募發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)便，無(wú)需向主管機(jī)關(guān)報(bào)批，同時(shí)速度快，效率高，而且投資者往往已事先確定，不必?fù)?dān)心發(fā)行失敗，因而對(duì)債券發(fā)行者比較有利。 不過(guò)，私募發(fā)行

9、的債券流動(dòng)性比較差，所以投資者一般要求其提供比公募債券更高一些的收益率 投資銀行自身也常常作為私募債券的投資者，享受其比較高的投資報(bào)酬二、債券公募發(fā)行一般說(shuō)來(lái)，公募發(fā)行按下面三個(gè)步驟進(jìn)行：1準(zhǔn)備階段 投資銀行獲得公募發(fā)行債券的業(yè)務(wù)一般有兩個(gè)途徑： （1）與發(fā)行者直接接觸，了解并研究其要求和設(shè)想之后，向發(fā)行人提交關(guān)于債券發(fā)行方案的建議書(shū)； （2）參加競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)。中標(biāo)的投標(biāo)集團(tuán)在與發(fā)行人簽定債券發(fā)行合同之后，便立即開(kāi)始著手組建承銷(xiāo)辛迪加。2組建承銷(xiāo)辛迪加(包銷(xiāo)模式)承銷(xiāo)辛迪加的職責(zé)是： (1)代表發(fā)債人同有關(guān)管理機(jī)構(gòu)交涉有關(guān)發(fā)行的條件、時(shí)間、可行性等問(wèn)題；(2)動(dòng)員和組織認(rèn)購(gòu)所要發(fā)行的債券 (3)

10、編寫(xiě)印刷發(fā)行說(shuō)明書(shū)、認(rèn)購(gòu)合同、債券條款等文件(4)分銷(xiāo)債券承銷(xiāo)辛迪加和債券銷(xiāo)售的結(jié)構(gòu)可以用圖9-1表示圖9-1 承銷(xiāo)辛迪加和債券銷(xiāo)售的結(jié)構(gòu)3債券的分銷(xiāo) 按照對(duì)債券銷(xiāo)售結(jié)果處理方式的不同，公募發(fā)行可以分作代銷(xiāo)、余額包銷(xiāo)和全額包銷(xiāo)三種形式： 代銷(xiāo)代銷(xiāo)承銷(xiāo)商接受債券發(fā)行人委托，約定將按照規(guī)定的發(fā)行條件在發(fā)行期內(nèi)盡力向社會(huì)推銷(xiāo)債券，投資銀行不保證債券的全部發(fā)行，發(fā)行結(jié)束后未售出的債券退還給債券發(fā)行人，投資銀行不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。 余額包銷(xiāo)余額包銷(xiāo)承銷(xiāo)商按照規(guī)定的條件在發(fā)行期內(nèi)向社會(huì)推銷(xiāo)債券，發(fā)行結(jié)束后未售出的債券由其負(fù)責(zé)認(rèn)購(gòu)，在約定的時(shí)間內(nèi)向債券發(fā)行人支付全部債券款項(xiàng)。 全額包銷(xiāo)全額包銷(xiāo)承銷(xiāo)商全部認(rèn)購(gòu)

11、將要發(fā)行的債券，并立即付清所有款項(xiàng)，然后再按照市場(chǎng)條件向其他投資者分銷(xiāo)。第三節(jié) 國(guó)債發(fā)行與承銷(xiāo) 國(guó)債以其發(fā)行量大，信用高，流動(dòng)性好，而在債券市場(chǎng)占據(jù)著非常重要的地位。一、國(guó)債發(fā)行方式與價(jià)格確定 1美國(guó)的國(guó)債發(fā)行方式和價(jià)格確定模式 美國(guó)由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)作為美國(guó)財(cái)政部發(fā)行國(guó)債的代理人。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)自己的交易網(wǎng)絡(luò)分銷(xiāo)美國(guó)的短期和長(zhǎng)期國(guó)債。 美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的參與者通過(guò)“競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)”和“非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)”方式認(rèn)購(gòu)國(guó)債。 競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)是參與者希望用較有利的價(jià)格買(mǎi)入所希望買(mǎi)入的一定數(shù)量國(guó)債時(shí)所進(jìn)行的投標(biāo)。 非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)指的是參與者在價(jià)格上不參加競(jìng)爭(zhēng)，投標(biāo)書(shū)只標(biāo)明認(rèn)購(gòu)金額而不表明價(jià)格，成交時(shí)按照

12、美國(guó)財(cái)政部所接受的競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)價(jià)格的平均數(shù)作為成交價(jià)格。 美國(guó)國(guó)債的發(fā)行價(jià)格確定模式采取的是美國(guó)式招標(biāo)。 美國(guó)還發(fā)行貼現(xiàn)國(guó)債，貼現(xiàn)國(guó)債采用價(jià)格招標(biāo)方式。 美國(guó)式招標(biāo)將投標(biāo)者的所投收益率由低到高進(jìn)行排列，收益率低的競(jìng)標(biāo)排列在前面，比收益率高的競(jìng)標(biāo)優(yōu)先中標(biāo)，直到滿足預(yù)定的發(fā)行額為止，而中標(biāo)的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)分別以各自報(bào)出的收益率來(lái)認(rèn)購(gòu)國(guó)債，并以各中標(biāo)人的投標(biāo)收益率的加權(quán)平均值作為國(guó)債的票面利率。 價(jià)格招標(biāo)方式下的美國(guó)式招標(biāo)按照投標(biāo)人所報(bào)競(jìng)標(biāo)價(jià)格自高到低順序排列，報(bào)價(jià)高的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)優(yōu)先中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止，中標(biāo)價(jià)格以各自投標(biāo)報(bào)價(jià)為準(zhǔn)。2我國(guó)國(guó)債發(fā)行方式的演進(jìn) 我國(guó)的國(guó)債發(fā)行經(jīng)歷了從行政分配、定向發(fā)售、承

13、購(gòu)包銷(xiāo)到招標(biāo)發(fā)行的四個(gè)階段。 行政分配國(guó)債發(fā)行是由財(cái)政部將發(fā)行總額按照行政隸屬關(guān)系逐級(jí)分配到各個(gè)地區(qū)和各個(gè)單位。 定向發(fā)售向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債，這一發(fā)行方式主要用于發(fā)行國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政國(guó)債、特種國(guó)債等品種 承購(gòu)包銷(xiāo)擔(dān)任承銷(xiāo)商的各金融機(jī)構(gòu)按一定條件向財(cái)政部或地方財(cái)政部門(mén)承銷(xiāo)國(guó)債，并由其在市場(chǎng)上分銷(xiāo)，未能發(fā)售的余額由承銷(xiāo)商購(gòu)買(mǎi)。 招標(biāo)發(fā)行承銷(xiāo)商按照財(cái)政部確定的當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)規(guī)則，以競(jìng)標(biāo)方式確定各自包銷(xiāo)的國(guó)債份額及承銷(xiāo)成本，財(cái)政部則按規(guī)定取得發(fā)債資金。 我國(guó)國(guó)債的中標(biāo)價(jià)格或中標(biāo)收益率采取荷蘭式招標(biāo)模式。 荷蘭式招標(biāo)模式荷蘭式招標(biāo)模式承銷(xiāo)商的中標(biāo)價(jià)格不是以各自的報(bào)價(jià)分別確

14、定，而是按照所有中標(biāo)價(jià)格中的最高價(jià)格，或是按照所有中標(biāo)收益率中的最低收益率來(lái)統(tǒng)一確定，也即所有承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)所獲得的國(guó)債其成本是相同的。荷蘭式招標(biāo)的缺陷 在國(guó)債市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下,單一采用“荷蘭式招標(biāo)”會(huì)出現(xiàn)了相當(dāng)?shù)牟焕硇孕袨?。這種不理性主要體現(xiàn)為,一些擁有雄厚資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)為爭(zhēng)取中標(biāo)額度而肆意壓低競(jìng)標(biāo)利率,以此擴(kuò)大中標(biāo)份額。在資金供應(yīng)充裕的環(huán)境下,這一行為明顯助長(zhǎng)了競(jìng)標(biāo)時(shí)的投機(jī)氣氛。 過(guò)低的中標(biāo)利率會(huì)給承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大的承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)低的中標(biāo)利率會(huì)給承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大的承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。 2003年1月14日，財(cái)政部公布關(guān)于2003年記賬式國(guó)債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的通知，通知中對(duì)國(guó)債發(fā)行招標(biāo)方式作出重大改革：記賬式

15、國(guó)債將采用單一價(jià)格(即“荷蘭式”)或多種價(jià)格(即“美國(guó)式”)方式招標(biāo)發(fā)行，招標(biāo)標(biāo)的為利率、利差或價(jià)格。并在當(dāng)年7年期國(guó)債招標(biāo)中采用美國(guó)式招標(biāo)方式。 投標(biāo)人投標(biāo)標(biāo)位（%）投標(biāo)（億元）中標(biāo)額（億元）票面利率 （%）繳款額 （元/百元）單一價(jià)格招標(biāo)多種價(jià)格招標(biāo)單一價(jià)格招標(biāo)多種價(jià)格招標(biāo)A240402.52.18100100.85B2.2404099.91C2.5302098.51D320096.24美國(guó)式招標(biāo)與荷蘭式招標(biāo)的比較 鑒于美國(guó)式招標(biāo)有可能會(huì)出現(xiàn)“贏者的詛咒”，導(dǎo)致中標(biāo)承銷(xiāo)商成本過(guò)高，而荷蘭式招標(biāo)又會(huì)出現(xiàn)非理性投機(jī)行為，導(dǎo)致增加承銷(xiāo)商的利率風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政部在2005年推出混合式招標(biāo)方式，即融合了荷

16、蘭式與美國(guó)式招即融合了荷蘭式與美國(guó)式招標(biāo)的特點(diǎn)，將全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率作為當(dāng)期國(guó)債的標(biāo)的特點(diǎn)，將全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率作為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，低于票面利率的投標(biāo)按照票面利率中標(biāo)，票面利率，低于票面利率的投標(biāo)按照票面利率中標(biāo)，高于票面利率高于票面利率10%以?xún)?nèi)的投標(biāo)按投標(biāo)利率中標(biāo)，其余以?xún)?nèi)的投標(biāo)按投標(biāo)利率中標(biāo)，其余不中標(biāo)不中標(biāo)。財(cái)政部推出混合式招標(biāo)方式時(shí)，正值物價(jià)上漲壓力較大，市場(chǎng)升息預(yù)期較強(qiáng)，債券發(fā)行面臨較大困難之時(shí)。由于混合式招標(biāo)有助于鎖定并提高債券投資收益，減少機(jī)構(gòu)在美國(guó)式招標(biāo)中的投標(biāo)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，能夠吸引更多投資者參與投標(biāo)， 二、國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度1美國(guó)的國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度 國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度

17、的核心是由政府的相關(guān)部門(mén)認(rèn)定一級(jí)承銷(xiāo)商的主體資格，并進(jìn)一步明確發(fā)行機(jī)構(gòu)與一級(jí)自營(yíng)商之間的責(zé)權(quán)利關(guān)系 美國(guó)有權(quán)認(rèn)定一級(jí)交易商的機(jī)構(gòu)是作為美國(guó)財(cái)政部發(fā)行國(guó)債代理人的美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)定的一級(jí)交易商名單中既有投資銀行，也有商業(yè)銀行。 美聯(lián)儲(chǔ)在通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)執(zhí)行其貨幣政策時(shí)，一級(jí)交易商有義務(wù)和美聯(lián)儲(chǔ)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債。2我國(guó)的國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員制度 我國(guó)的國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員是指中國(guó)境內(nèi)具備一定資格條件并經(jīng)批準(zhǔn)從事國(guó)債承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和信托投資金融公司等金融機(jī)構(gòu)。 商業(yè)銀行既可以成為憑證式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員，也可成為記帳式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)，而證券公司、保險(xiǎn)公司和信托投資公司等非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)只可成為記帳式國(guó)債

18、承銷(xiāo)團(tuán)成員。 國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)按照國(guó)債品種組建，包括憑證式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)、記帳式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)和其他國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)。 記帳式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員享有的主要權(quán)利有： (1)與財(cái)政部商定國(guó)債承銷(xiāo)主協(xié)議的條款內(nèi)容； (2)對(duì)國(guó)債發(fā)行方式和管理辦法提出意見(jiàn)和建議； (3)參加國(guó)債發(fā)行活動(dòng)，向財(cái)政部直接承銷(xiāo)國(guó)債； (4)按照國(guó)債發(fā)行文件規(guī)定，獲取國(guó)債手續(xù)費(fèi)收入； (5)通過(guò)規(guī)定渠道及時(shí)獲取國(guó)債發(fā)行信息； (6)參加國(guó)債改革試點(diǎn)工作； (7)參加記帳式國(guó)債和競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)過(guò)程。 記帳式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員承擔(dān)的主要義務(wù)有： (1)連續(xù)參加記帳式國(guó)債招投標(biāo)活動(dòng)，在合理的價(jià)格區(qū)間內(nèi)進(jìn)行理性投標(biāo)，維護(hù)國(guó)債發(fā)行活動(dòng)的正常秩序，按時(shí)足額向財(cái)政部交納

19、國(guó)債發(fā)行款； (2)做好國(guó)債宣傳和分銷(xiāo)，維護(hù)國(guó)債信譽(yù)； (3)定期報(bào)送國(guó)債發(fā)行和銷(xiāo)售情況； (4)做好國(guó)債兌付工作，保證投資者按時(shí)足額收到本金和利息； (5)遵守國(guó)家法律法規(guī)和行業(yè)自律規(guī)范，接受監(jiān)管，及時(shí)報(bào)告本機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的重大違法行為或者財(cái)務(wù)狀況惡化等情況； (6)開(kāi)通與記帳式國(guó)債招投標(biāo)系統(tǒng)相聯(lián)的專(zhuān)用通訊線路； (7)國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員之間不得進(jìn)行代投標(biāo)，自營(yíng)國(guó)債債權(quán)應(yīng)注冊(cè)在自營(yíng)帳戶(hù)，代理國(guó)債債權(quán)應(yīng)注冊(cè)在客戶(hù)帳戶(hù)； (8)在國(guó)債承銷(xiāo)主協(xié)議規(guī)定的比例范圍內(nèi)參加每期國(guó)債的投標(biāo)和承銷(xiāo)。 此外，記帳式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類(lèi)成員還有按季報(bào)送國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)行分析報(bào)告并提出國(guó)債發(fā)行改進(jìn)建議的義務(wù)三、國(guó)債承銷(xiāo)的收益 投資銀行在

20、承銷(xiāo)國(guó)債過(guò)程中，主要從以下四個(gè)渠道來(lái)獲取收益：(1)差價(jià)收入。(2)發(fā)行手續(xù)費(fèi)收入。(3)資金占用的利息收入。(4)留存自營(yíng)國(guó)債的交易獲益。垃圾債券大王邁克爾米爾肯 垃圾債券：（junk bond；junk），也稱(chēng)為高風(fēng)險(xiǎn)債券。評(píng)信級(jí)別在標(biāo)準(zhǔn)普爾公司BB級(jí)或穆迪公司Ba級(jí)以下的公司發(fā)行的債券。垃圾債券向投資者提供高于其他債務(wù)工具的利息收益，因此垃圾債券也被稱(chēng)為高收益?zhèn)╤igh yield bonds），但投資垃圾債券的風(fēng)險(xiǎn)也高于投資其他債券。 35我國(guó)固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)固定收益率固定收益率類(lèi)產(chǎn)品類(lèi)產(chǎn)品衍生產(chǎn)品衍生產(chǎn)品利率產(chǎn)品利率產(chǎn)品信用產(chǎn)品信用產(chǎn)品拆借拆借遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易利率互換利率互換

21、質(zhì)押式回購(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)買(mǎi)斷式回購(gòu)買(mǎi)斷式回購(gòu)國(guó)債、地方政府債券、國(guó)債、地方政府債券、政策性金融債、央行票據(jù)政策性金融債、央行票據(jù)商業(yè)銀行債、其他金融債、商業(yè)銀行債、其他金融債、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、可分離交易債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券可分離交易債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券資金交易資金交易回購(gòu)回購(gòu)現(xiàn)券現(xiàn)券36 國(guó)債國(guó)債：財(cái)政部發(fā)行，國(guó)家信用等級(jí)，具有避稅的優(yōu)勢(shì)，分為憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債。記賬式國(guó)債通過(guò)記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)發(fā)行，可在二級(jí)市場(chǎng)上交易流通。憑證式國(guó)債只通過(guò)銀行承銷(xiāo)發(fā)行，無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)上交易流通。 地方政府債券地方政府債券：從2009年開(kāi)始，

22、為給地方財(cái)政融資，財(cái)政部代理各省級(jí)地方財(cái)政發(fā)行地方政府債。地方政府債可在銀行間市場(chǎng)交易流通。目前市場(chǎng)上將地方政府債當(dāng)成準(zhǔn)國(guó)債看待，發(fā)行利率和收益率與國(guó)債基本相當(dāng)。 政策性銀行債政策性銀行債：由三家政策性銀行（國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和進(jìn)出口銀行）發(fā)行的金融債。 央行票據(jù)央行票據(jù)：中國(guó)人民銀行發(fā)行，期限主要為3個(gè)月、1年期和3年期。央票是公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，主要用于調(diào)節(jié)貨幣供給，其發(fā)行利率有債券市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的作用。固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)利率產(chǎn)品固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)利率產(chǎn)品37 商業(yè)銀行金融債商業(yè)銀行金融債：商業(yè)銀行發(fā)行的債券，按照清算順序，分為一般金融債券、次級(jí)債券和混合資本債券。 其他金融債券其他

23、金融債券：其他金融機(jī)構(gòu)（包括財(cái)務(wù)公司、證券公司等）發(fā)行的債券。 短期融資券（短期融資券（CPCP）和中期票據(jù)（）和中期票據(jù)（MTNMTN）：）：都是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。前者期限在1年以?xún)?nèi)（含1年），后者期限在210年之間，目前多為3年和5年期品種。企業(yè)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)應(yīng)在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，并由已在中國(guó)人民銀行備案的金融機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)。兩類(lèi)產(chǎn)品最初均為無(wú)擔(dān)保固定利率品種，隨著發(fā)行方式的創(chuàng)新，目前已經(jīng)出現(xiàn)部分浮動(dòng)利率品種以及有擔(dān)保品種。 企業(yè)債：企業(yè)債：企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券根據(jù)企業(yè)債券管理

24、條例發(fā)行，由發(fā)改委審批，可在銀行間債券市場(chǎng)或者交易所交易流通。固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)信用產(chǎn)品（固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)信用產(chǎn)品（1/2）38 公司債：公司債：公司依照法定程序發(fā)行、約定在1年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。公司債券根據(jù)公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法發(fā)行，由證監(jiān)會(huì)審批，只可在交易所交易流通。 可分離交易債：可分離交易債：是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債，可分離為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分。分離交易可轉(zhuǎn)債是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。純債（存?zhèn)┎糠值钠谙藓蜋?quán)證部分的行權(quán)期限可以不同。 可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債：是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)

25、換債券兼具債券和股票的特征。 資產(chǎn)支持證券（資產(chǎn)支持證券（ABSABS）：）：Asset-Backed Security，是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將資產(chǎn)支持證券信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)發(fā)行的，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的收益證券。固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)信用產(chǎn)品（固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)信用產(chǎn)品（2/2）39 質(zhì)押式回購(gòu)：質(zhì)押式回購(gòu)是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購(gòu)交易中，資金融入方（正回購(gòu)方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購(gòu)方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由正回購(gòu)方向逆回購(gòu)方返還本金和按約定回購(gòu)利率計(jì)算的利息，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出

26、質(zhì)債券。 買(mǎi)斷式回購(gòu)：債券買(mǎi)斷式回購(gòu)是指?jìng)钟腥耍ㄕ刭?gòu)方）將債券賣(mài)給債券購(gòu)買(mǎi)方（逆回購(gòu)方）的同時(shí)，與買(mǎi)方約定在未來(lái)某一日期，由賣(mài)方再以約定價(jià)格從買(mǎi)方買(mǎi)回相等數(shù)量同種債券的交易行為。 拆借：一種按天計(jì)算的借款，又稱(chēng)拆放、拆款，期限一般較短。拆借一般是同業(yè)拆借，即指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)之間為了調(diào)劑資金余缺，利用資金融通過(guò)程的時(shí)間差、空間差、行際差來(lái)調(diào)劑資金而進(jìn)行的短期借貸。目前同業(yè)拆借利率的參考值是上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor），其包含隔夜、1周、2周、1月、3月、6月、9月和1年，共計(jì)8個(gè)期限品種。固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)資金交易固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)資金交易40 債券遠(yuǎn)期合約：合約

27、雙方約定在未來(lái)某一時(shí)刻按約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)約定數(shù)量的指定債券。目前國(guó)內(nèi)債券遠(yuǎn)期合約成交較為活躍，市場(chǎng)參與者進(jìn)行遠(yuǎn)期交易，應(yīng)簽訂遠(yuǎn)期交易主協(xié)議。 利率互換：是指交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。交易雙方交換的只是不同特征的利息，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)本金的互換。利率互換可以有多種形式，最常見(jiàn)的利率互換是在固定利率與浮動(dòng)利率之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。目前國(guó)內(nèi)的利率互換的基準(zhǔn)利率主要包括Shibor O/N、1W、3M品種和FR007（7天回購(gòu)定盤(pán)利率）。 信用違約互換（CDS）：Credit Default Swap，又稱(chēng)為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險(xiǎn)，是目前全球交易最為廣泛的場(chǎng)外信用衍生品。目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有開(kāi)展CDS交易。固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)衍生產(chǎn)品固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分類(lèi)衍生產(chǎn)品41我國(guó)債券市場(chǎng)各類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模債券債券183,968億政府債券政府債券58,092億金融債券金融債券52,731億企業(yè)類(lèi)債券企業(yè)類(lèi)債券33,190億國(guó)債國(guó)債55,422億地方政府債地方政府債2,670億政策性銀行債政策性銀行債45,966億商業(yè)銀行債商業(yè)銀行債6,266億非銀行金融非銀行金融機(jī)構(gòu)債券機(jī)構(gòu)債券485億企業(yè)債券企業(yè)債券12,500億短期融資券短期融資券5,692億中期票據(jù)中期票據(jù)11,731億公司債公司債1,476億資產(chǎn)支持證券資