第11章股利理論與政策

1、第第11章章 股利理論與政策股利理論與政策l第第1節(jié)節(jié) 股利及其分配股利及其分配l第第2節(jié)節(jié) 股利理論股利理論l第第3節(jié)節(jié) 股利政策及其選擇股利政策及其選擇l第第4節(jié)節(jié) 股票分割與股票回購股票分割與股票回購2022-5-101第第1節(jié)節(jié) 股利及其分配股利及其分配l一、利潤分配程序一、利潤分配程序l二、股利的種類二、股利的種類l三、股利的發(fā)放程序三、股利的發(fā)放程序2022-5-1022022-5-1032022-5-1042022-5-105l1.彌補(bǔ)以前年度虧損彌補(bǔ)以前年度虧損l5年內(nèi)稅前利潤彌補(bǔ)，年內(nèi)稅前利潤彌補(bǔ)，5年后稅后利潤彌補(bǔ)年后稅后利潤彌補(bǔ)l2.提取法定公積金提取法定公積金l稅后利潤

2、的稅后利潤的10%，達(dá)到注冊資本，達(dá)到注冊資本50%可不提取?？刹惶崛　3. 提取任意公積金提取任意公積金l轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊資本的轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊資本的25%。l4.向股東分配股利向股東分配股利l回購后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷的股份不參與利潤分配。回購后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷的股份不參與利潤分配。2022-5-106一、利潤分配程序一、利潤分配程序公司法公司法l第一百六十七條公司分配當(dāng)年稅后利潤時，應(yīng)當(dāng)提取利潤的百分之第一百六十七條公司分配當(dāng)年稅后利潤時，應(yīng)當(dāng)提取利潤的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計(jì)額為公司注冊資本的百十列入公司法定公積金。公司法定公

3、積金累計(jì)額為公司注冊資本的百分之五十以上的，可以不再提取。分之五十以上的，可以不再提取。公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前年度虧損的，在依照前款規(guī)定公司的法定公積金不足以彌補(bǔ)以前年度虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤彌補(bǔ)虧損。提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤彌補(bǔ)虧損。公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會或者股東大會決公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤，有限責(zé)任公司依照公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤，有限責(zé)任公司依照本法第三

4、十五條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例本法第三十五條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。股東會、股東大會或者董事會違反前款規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和股東會、股東大會或者董事會違反前款規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。利潤退還公司。公司持有的本公司股份不得分配利潤。公司持有的本公司股份不得分配利潤。2022-5-107l第一百六十九條公司的公積金用于第一

5、百六十九條公司的公積金用于彌補(bǔ)公司彌補(bǔ)公司的虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或者轉(zhuǎn)為增加公司的虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或者轉(zhuǎn)為增加公司資本。資本。但是，資本公積金不得用于彌補(bǔ)公司的但是，資本公積金不得用于彌補(bǔ)公司的虧損。虧損。法定公積金轉(zhuǎn)為資本時，所留存的該項(xiàng)公法定公積金轉(zhuǎn)為資本時，所留存的該項(xiàng)公積金不得少于轉(zhuǎn)增前公司注冊資本的百分之二積金不得少于轉(zhuǎn)增前公司注冊資本的百分之二十五。十五。2022-5-108二、股利的種類二、股利的種類l現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利l是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤中分配是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報(bào)酬，也稱給股東的投資報(bào)酬，也稱紅利紅利或或股息股息。

6、l是股份有限公司最常用的股利分配形式。是股份有限公司最常用的股利分配形式。l股票股利股票股利l是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。給股東的股利。l發(fā)放股票股利不會改變公司的股東權(quán)益總額，也不發(fā)放股票股利不會改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。生了變化。2022-5-1092022-5-1010l從會計(jì)的角度看，股票股利使資本在股東權(quán)益從會計(jì)的角度看，股票股利使資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益（或資留

7、存收益（或資本公積本公積）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。l股票股利一般會使發(fā)行在外的股票股利一般會使發(fā)行在外的股數(shù)增加股數(shù)增加、每股每股價格降低價格降低，但它并未改變每位股東的，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例股權(quán)比例，也不增加，也不增加公司資產(chǎn)公司資產(chǎn)。2022-5-1011 資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表 金額單位：萬元金額單位：萬元發(fā)放股票股利前的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)放股票股利前的資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn)資產(chǎn) 1 000資產(chǎn)總計(jì)資產(chǎn)總計(jì) 1 000 負(fù)債負(fù)債 300普通股普通股(1 000 000股，每股股，每股1元元) 100資本公積資本公積 100留存收益留存收益 500 股東權(quán)益合

8、計(jì)股東權(quán)益合計(jì) 700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 1 000發(fā)放股票股利后的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)放股票股利后的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)資產(chǎn) 1 000資產(chǎn)總計(jì)資產(chǎn)總計(jì) 1 000負(fù)債負(fù)債 300普通股普通股(1 100 000股，每股股，每股1元元) 110資本公積資本公積 190留存收益留存收益 400 股東權(quán)益合計(jì)股東權(quán)益合計(jì) 700負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 1 000 【例例】 某公司發(fā)放某公司發(fā)放10%股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表所示。股票股利前后的資產(chǎn)負(fù)債表如表所示。 2022-5-1012投資者股利支付前后的收益投資者股利支付前后的收益金額單位：元金額單位：元隨著股票總數(shù)的增加

9、，隨著股票總數(shù)的增加，股票的市場價格下跌。股票的市場價格下跌。 發(fā)放前股票市場價格：每股發(fā)放前股票市場價格：每股1010元元【例例】假設(shè)某股東持有上述公司的股票假設(shè)某股東持有上述公司的股票100 000股，公司股，公司最近的收益為最近的收益為2 000 000元，且在近期內(nèi)不會發(fā)生變動，元，且在近期內(nèi)不會發(fā)生變動，則股票股利支付后對該股東的影響見表所示。則股票股利支付后對該股東的影響見表所示。項(xiàng)目項(xiàng)目發(fā)放前發(fā)放前發(fā)放后發(fā)放后每股收益（每股收益（EPS）（元）（元）持股比例持股比例持股收益（元）持股收益（元）2000000/1000000=2100000/1000000=10%1000002=2

10、000002000000/1100000=1.818110000/1100000=10%1100001.818=200000)(09. 9%101101元股利支付率股票股利前市場價格股票股利后市場價格A股上市公司去年凈賺股上市公司去年凈賺2.26萬億萬億 派現(xiàn)派現(xiàn)7627億億l2013年年報(bào)披露收官，上市公司交出了史上年年報(bào)披露收官，上市公司交出了史上最具含金量的一份成績單最具含金量的一份成績單統(tǒng)計(jì)顯示，深滬統(tǒng)計(jì)顯示，深滬兩市兩市2528家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤超過家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤超過2.26萬萬億元，同比增長近億元，同比增長近15%。其中，。其中，1860家公司家公司推出了現(xiàn)金分紅預(yù)案，合計(jì)

11、派現(xiàn)金額超過推出了現(xiàn)金分紅預(yù)案，合計(jì)派現(xiàn)金額超過7000億元。分析人士指出，這份成績靚麗且億元。分析人士指出，這份成績靚麗且含金量十足的年報(bào)，讓市場的投資價值顯著提含金量十足的年報(bào)，讓市場的投資價值顯著提升。升。2022-5-1013上市公司去年凈利上市公司去年凈利2.26萬億萬億l統(tǒng)計(jì)顯示，深滬兩市統(tǒng)計(jì)顯示，深滬兩市2528家公司去年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤超過家公司去年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤超過2.26萬億元，同比萬億元，同比增長近增長近15%，平均每股收益，平均每股收益0.55元。元。l2528家上市公司中，超過家上市公司中，超過2300家公司實(shí)現(xiàn)盈利，僅家公司實(shí)現(xiàn)盈利，僅200多家公司虧損，盈利多家公司

12、虧損，盈利的公司超過九成。此外，在盈利的的公司超過九成。此外，在盈利的2300多家公司中，超過多家公司中，超過57%的公司業(yè)績同的公司業(yè)績同比實(shí)現(xiàn)正增長，較上年的比實(shí)現(xiàn)正增長，較上年的49.5%明顯提升。其中，明顯提升。其中，352家凈利潤同比增幅超過家凈利潤同比增幅超過100%。值得一提的是，大盤藍(lán)籌股仍是上市公司利潤的主要來源。值得一提的是，大盤藍(lán)籌股仍是上市公司利潤的主要來源。上證上證50公司實(shí)現(xiàn)凈利潤公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.19萬億元，占萬億元，占滬市滬市整體凈利潤的整體凈利潤的61.47%；上證上證180公司凈公司凈利潤利潤1.79萬億元，占滬市整體凈利潤的萬億元，占滬市整體凈利潤的92.

13、60%，凸顯大盤藍(lán)籌股的重要地位，凸顯大盤藍(lán)籌股的重要地位。l銀行銀行業(yè)仍是最賺錢的行業(yè)，業(yè)仍是最賺錢的行業(yè)，16家家上市銀行上市銀行凈利潤總額超過凈利潤總額超過1萬億元，占據(jù)全萬億元，占據(jù)全部上市公司凈利潤總額半壁江山。前十大最賺錢公司中銀行占據(jù)七席，部上市公司凈利潤總額半壁江山。前十大最賺錢公司中銀行占據(jù)七席，中國中國石油石油、中國石化中國石化分列第五和第六，凈利潤分別為分列第五和第六，凈利潤分別為1296億元、億元、672億元，億元，中國中國神華神華排名第九，凈利潤為排名第九，凈利潤為457億元。新興行業(yè)延續(xù)高景氣度，周期行業(yè)業(yè)績億元。新興行業(yè)延續(xù)高景氣度，周期行業(yè)業(yè)績分化明顯。分化明顯

14、。TMT、汽車汽車、醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物三大板塊不僅在三大板塊不僅在2013年年報(bào)中表現(xiàn)搶眼，年年報(bào)中表現(xiàn)搶眼，在在2014年一季報(bào)中也延續(xù)火熱年一季報(bào)中也延續(xù)火熱行情行情。房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)遭遇滑鐵盧，。房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)遭遇滑鐵盧，鋼鐵、煤炭、有色行業(yè)表現(xiàn)不佳，電氣設(shè)備、光伏等行業(yè)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。鋼鐵、煤炭、有色行業(yè)表現(xiàn)不佳，電氣設(shè)備、光伏等行業(yè)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。2022-5-10141860家公司派現(xiàn)超家公司派現(xiàn)超7000億元億元l上市公司上市公司2013年業(yè)績喜人，而大面積的現(xiàn)金年業(yè)績喜人，而大面積的現(xiàn)金分紅則讓投資者真正得到了回報(bào)。年報(bào)顯示，分紅則讓投資者真正得到了回報(bào)。年報(bào)顯示，18

15、60家公司年報(bào)推出了現(xiàn)金分紅預(yù)案，合計(jì)家公司年報(bào)推出了現(xiàn)金分紅預(yù)案，合計(jì)派現(xiàn)金額超過派現(xiàn)金額超過7000億元。這一億元。這一數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，讓，讓2013年年報(bào)堪稱史上最具含金量的年報(bào)。年年報(bào)堪稱史上最具含金量的年報(bào)。2022-5-1015l數(shù)據(jù)顯示，數(shù)據(jù)顯示，2013年共有年共有1879家上市公司派發(fā)現(xiàn)金（含中家上市公司派發(fā)現(xiàn)金（含中期及年度預(yù)案），合計(jì)派現(xiàn)期及年度預(yù)案），合計(jì)派現(xiàn)7627億元，同比增長億元，同比增長791億元億元，增幅，增幅11.6%。近三年的派現(xiàn)總額也呈上升趨勢。近三年的派現(xiàn)總額也呈上升趨勢。2013年年比比2011年派現(xiàn)總金額增長超過年派現(xiàn)總金額增長超過1500億元。同時，高

16、額派億元。同時，高額派現(xiàn)的公司也大幅增加，有現(xiàn)的公司也大幅增加，有158家公司家公司2013年全年股息率超年全年股息率超過過3%，其中有，其中有45家公司在家公司在5%以上。以上。安源煤業(yè)安源煤業(yè)在在2013年年股息率排名中居于首位，該公司股息率達(dá)到股息率排名中居于首位，該公司股息率達(dá)到11.76%。在。在股息率排名前股息率排名前20位的上市公司中，有位的上市公司中，有8家銀行躋身其中。家銀行躋身其中。工、農(nóng)、中、建四大行股息率全部在工、農(nóng)、中、建四大行股息率全部在7%以上。以上。浦發(fā)銀行浦發(fā)銀行、交通銀行交通銀行、中信銀行中信銀行、光大銀行光大銀行股息率也均超股息率也均超6%。總?？傮w來看，

17、體來看，14家推出現(xiàn)金分配方案的銀行平均股息率達(dá)到家推出現(xiàn)金分配方案的銀行平均股息率達(dá)到5.73%，領(lǐng)跑其他行業(yè)。，領(lǐng)跑其他行業(yè)。2022-5-1016三、股利的發(fā)放程序三、股利的發(fā)放程序l宣布日宣布日l是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。l股權(quán)登記日股權(quán)登記日l是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。l除息日除息日l也稱除權(quán)日，是指從股價中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的也稱除權(quán)日，是指從股價中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。權(quán)利與股票分開的日期。l股利發(fā)放日股利發(fā)放日l也稱

18、股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。2022-5-1017例例11-1：2008年年6月月18日，青島海爾股份有限公司董事會發(fā)布日，青島海爾股份有限公司董事會發(fā)布了了2007年度利潤分配實(shí)施公告如下：年度利潤分配實(shí)施公告如下：青島海爾股份有限公司青島海爾股份有限公司2007年度利潤分配方案已經(jīng)年度利潤分配方案已經(jīng)2008年年5月月20日召開的公司日召開的公司2007年度股東大會審議通過，利潤分配方年度股東大會審議通過，利潤分配方案為：案為：(1)發(fā)放年度：發(fā)放年度：2007年度。年度。(2)發(fā)放范圍：截止到發(fā)放范圍：截止到2008年年

19、6月月24日下午上海證券交易所收日下午上海證券交易所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊的全體股東。冊的全體股東。(3)本次分配以本次分配以1338518770股為基數(shù)，向全體股東每股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)股派發(fā)現(xiàn)金紅利現(xiàn)金紅利200元元(含稅含稅)，代扣個人所得稅，代扣個人所得稅(稅率為稅率為10%)后每后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利股派發(fā)現(xiàn)金紅利180元，共計(jì)派發(fā)股利元，共計(jì)派發(fā)股利267703754元。元。(4)實(shí)施日期：股權(quán)登記日為實(shí)施日期：股權(quán)登記日為2008年年6月月24日，除息日為日，除息日為2008年年6月

20、月25日，現(xiàn)金股利發(fā)放日為日，現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年年7月月1日。日。2022-5-1018(5)實(shí)施辦法：無限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國實(shí)施辦法：無限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司通過其資金清算系統(tǒng)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司通過其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊并在上海證券交易所各會員單位辦理向股權(quán)登記日登記在冊并在上海證券交易所各會員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金紅利。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金證券營業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金紅利。有限售條件

21、的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本公司直接發(fā)放。紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關(guān)鍵年度股利分配的關(guān)鍵日期。日期。2022-5-10192014年非公開發(fā)行年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案股股票預(yù)案 lhttp:/ 股利理論股利理論l一、股利無關(guān)理論一、股利無關(guān)理論l二、股利相關(guān)理論二、股利相關(guān)理論2022-5-1021一、股利無關(guān)理論一、股利無關(guān)理論l1.股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容l公司的股利政策不會對公司價值產(chǎn)生任何影響。公司的股利政策不會對公司價值產(chǎn)生任何影響。l2.股利無關(guān)理論的假設(shè)條件股利無關(guān)理論的假設(shè)條件 l

22、假設(shè)存在完美資本市場。假設(shè)存在完美資本市場。l假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響。l3.股利無關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明股利無關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明 2022-5-10221.股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容l在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價值取決于策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價值取決于公司投資項(xiàng)目的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，而與股公司投資項(xiàng)目的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，而與股利政策不相關(guān)。利政策不相關(guān)。2022-5-1023宏達(dá)公司股利分配方案（表宏達(dá)公司股利分配方案（表11-1）2022-

23、5-10242.股利無關(guān)理論的假設(shè)條件股利無關(guān)理論的假設(shè)條件l假設(shè)存在完美資本市場假設(shè)存在完美資本市場l沒有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進(jìn)入市場的障礙；沒有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進(jìn)入市場的障礙；l有完全的競爭，市場有足夠多的參與者，并且每個參與者都沒有有完全的競爭，市場有足夠多的參與者，并且每個參與者都沒有能力影響證券價格；能力影響證券價格；l金融資產(chǎn)無限可分；金融資產(chǎn)無限可分；l沒有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，沒有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本；公司也無財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本；l沒有信息成本，信息是對稱的，并且

24、每個市場參與者都可自由、沒有信息成本，信息是對稱的，并且每個市場參與者都可自由、充分、免費(fèi)地獲取所有存在的信息；充分、免費(fèi)地獲取所有存在的信息；l沒有不對稱稅負(fù)，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒有所得稅上的差沒有不對稱稅負(fù)，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；異；l交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。l假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響 2022-5-10253.股利無關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明股利無關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明l公司的價值公司的價值)()1 (110ttttIXrV2022-5-1026二、股利相關(guān)理論二、

25、股利相關(guān)理論l1.“1.“一鳥在手一鳥在手”理論理論l2.2.稅收差別理論稅收差別理論l3.3.信號傳遞理論信號傳遞理論l4.4.代理理論代理理論2022-5-10271.“1.“一鳥在手一鳥在手”理論理論l“一鳥在手一鳥在手”理論認(rèn)為，由于公司未來的經(jīng)營活動存在諸多不確理論認(rèn)為，由于公司未來的經(jīng)營活動存在諸多不確定性因素，投資者會認(rèn)為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險(xiǎn)低于將來獲得資本定性因素，投資者會認(rèn)為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險(xiǎn)低于將來獲得資本利得的風(fēng)險(xiǎn)，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，利得的風(fēng)險(xiǎn)，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，出于對風(fēng)險(xiǎn)的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公因此

26、，出于對風(fēng)險(xiǎn)的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值與股司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值與股利政策是相關(guān)的。利政策是相關(guān)的。l當(dāng)公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時，就會增加投資的當(dāng)公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時，就會增加投資的風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要投資報(bào)酬率就會提高，從而導(dǎo)致公司價值風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要投資報(bào)酬率就會提高，從而導(dǎo)致公司價值和股票價格下降；當(dāng)公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時，和股票價格下降；當(dāng)公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時，就會降低投資風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要報(bào)酬率就會降低，從而促使就會降

27、低投資風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要報(bào)酬率就會降低，從而促使公司價值和股票價格上升。公司價值和股票價格上升。 2022-5-10282.2.稅收差別理論稅收差別理論l稅收差別理論認(rèn)為，由于股利收入的所得稅率通常都稅收差別理論認(rèn)為，由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，這種差異會對股東財(cái)富產(chǎn)高于資本利得的所得稅率，這種差異會對股東財(cái)富產(chǎn)生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利政策，公司實(shí)行較低的股利支付率政策可以為股東帶政策，公司實(shí)行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財(cái)富，促進(jìn)股票價格上來稅收利益，有利于增加股東財(cái)富

28、，促進(jìn)股票價格上漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價格下跌。漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價格下跌。l由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng) 。2022-5-1029圖圖11-4 美國股利所得稅稅率和資美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較本利得所得稅稅率比較2022-5-1030表表11-2 A公司兩種股利政策股東公司兩種股利政策股東投資收益比較投資收益比較 （單位：元）（單位：元）2022-5-10313.3.信號傳遞理論信號傳遞理論l信號傳遞理論認(rèn)為，在投資者與管理層信息不對稱的信號傳遞理論認(rèn)為，在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股

29、利政策包含了公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前情況下，股利政策包含了公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，從而引起股票價格的變化。未來盈利能力的變化趨勢，從而引起股票價格的變化。因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存在相關(guān)性。在相關(guān)性。2022-5-10324.4.代理理論代理理論l代理理論的含義代理理論的含義l與股利政策有關(guān)的代理問題與股利政策有關(guān)的代理問題l股東與經(jīng)理之間的代理問題股東與經(jīng)理之間的代理問題l股東與債權(quán)人之間的代理問題股東與債權(quán)人之

30、間的代理問題l控股股東與中小股東之間的代理問題控股股東與中小股東之間的代理問題l代理理論主張高股利支付率政策，認(rèn)為提高股代理理論主張高股利支付率政策，認(rèn)為提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司價值。司價值。 2022-5-1033第第3節(jié)節(jié) 股利政策及其選擇股利政策及其選擇l一、股利政策的內(nèi)容一、股利政策的內(nèi)容l二、股利政策的評價指標(biāo)二、股利政策的評價指標(biāo)l三、股利政策的影響因素三、股利政策的影響因素l四、股利政策的類型四、股利政策的類型l五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序2022-5-1034一、股利政策的內(nèi)容一、股利政策的內(nèi)容l股

31、利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。和策略。l股利政策的主要內(nèi)容股利政策的主要內(nèi)容l股利分配的形式股利分配的形式l股利支付率的確定股利支付率的確定l每股股利額的確定每股股利額的確定l股利分配的時間股利分配的時間2022-5-1035二、股利政策的評價指標(biāo)二、股利政策的評價指標(biāo)l1.股利支付率股利支付率l2.股利收益率股利收益率%100EDPd%1000PDPSKd2022-5-1036圖圖11-5 美國公司標(biāo)準(zhǔn)普爾美國公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500公公司司1960-1994年的股利支付率年的股利支付率2022-5-1037圖圖11-6 美國標(biāo)準(zhǔn)普爾美國標(biāo)準(zhǔn)

32、普爾500公司公司1960-1994年的股利收益率年的股利收益率2022-5-1038三、股利政策的影響因素三、股利政策的影響因素l1.1.法律因素法律因素l2.2.債務(wù)契約因素債務(wù)契約因素l3.3.公司自身因素公司自身因素l4.4.股東因素股東因素l5.5.行業(yè)因素行業(yè)因素2022-5-10391.1.法律因素法律因素l資本保全的約束資本保全的約束l企業(yè)積累的約束企業(yè)積累的約束l企業(yè)利潤的約束企業(yè)利潤的約束l償債能力的約束償債能力的約束2022-5-10402.2.債務(wù)契約因素債務(wù)契約因素l債權(quán)人為了防止公司過多發(fā)放現(xiàn)金股利，影響債權(quán)人為了防止公司過多發(fā)放現(xiàn)金股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)

33、險(xiǎn)，會在債務(wù)契約中其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會在債務(wù)契約中規(guī)定限制公司發(fā)放現(xiàn)金股利的條款。規(guī)定限制公司發(fā)放現(xiàn)金股利的條款。2022-5-10413.3.公司自身因素公司自身因素l現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量l籌資能力籌資能力l投資機(jī)會投資機(jī)會l資金成本資金成本l盈利狀況盈利狀況l公司所處的生命周期公司所處的生命周期2022-5-10422022-5-1043企業(yè)生命周期與股利政策的選擇企業(yè)生命周期與股利政策的選擇生命周期生命周期特點(diǎn)特點(diǎn)股利政策股利政策初創(chuàng)期初創(chuàng)期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高、資金需要量大、籌資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高、資金需要量大、籌資能力差能力差剩余股利政策剩余股利政策快速發(fā)展期快速發(fā)展期發(fā)展速度快、資金需求量大發(fā)展

34、速度快、資金需求量大低正常加額外股低正常加額外股-策策穩(wěn)定期穩(wěn)定期經(jīng)營穩(wěn)定、投資需求量少、凈現(xiàn)金流入經(jīng)營穩(wěn)定、投資需求量少、凈現(xiàn)金流入量增加、每股凈收益顯上升趨勢量增加、每股凈收益顯上升趨勢固定或穩(wěn)定增長固定或穩(wěn)定增長股股-策策成熟期成熟期盈利水平穩(wěn)定、有一定盈余和資金盈利水平穩(wěn)定、有一定盈余和資金積累積累固定支付率固定支付率股股-策策衰退期衰退期業(yè)務(wù)量銳減、獲利能力下降業(yè)務(wù)量銳減、獲利能力下降剩余股利政策剩余股利政策4.4.股東因素股東因素l追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要l擔(dān)心控制權(quán)的稀釋擔(dān)心控制權(quán)的稀釋l規(guī)避所得稅規(guī)避所得稅2022-5-10445.5.行業(yè)因

35、素行業(yè)因素l不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。l股利政策具有明顯的行業(yè)特征。股利政策具有明顯的行業(yè)特征。2022-5-1045四、股利政策的類型四、股利政策的類型l1.1.剩余股利政策剩余股利政策l2.2.固定股利政策固定股利政策l3.3.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策l4.4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策l5.5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策2022-5-10461.1.剩余股利政策剩余股利政策l剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤首先要滿足項(xiàng)目投資所需

36、要的股權(quán)資本，然后凈利潤首先要滿足項(xiàng)目投資所需要的股權(quán)資本，然后若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利。后若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利。l剩余股利政策的股利分配步驟：剩余股利政策的股利分配步驟：l根據(jù)選定的最佳投資方案，測算投資所需的資本數(shù)額；根據(jù)選定的最佳投資方案，測算投資所需的資本數(shù)額；l按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算投資所需要增加的股東權(quán)益按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額；資本的數(shù)額；l稅后凈利潤首先用于滿足投資所需要增加的股東權(quán)益資本的稅后凈利潤首先用于滿足投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額；數(shù)額；l在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。在滿足投資需要后的剩余部分

37、用于向股東分配股利。2022-5-1047剩余股利政策的案例剩余股利政策的案例l海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公司，近年海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公司，近年來一直處于快速成長時期。來一直處于快速成長時期。2008年該公司普通股股年該公司普通股股數(shù)為數(shù)為10000萬股，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤為萬股，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤為6800萬元，目前萬元，目前的資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本的資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本40%，股東權(quán)益資本，股東權(quán)益資本60%。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳資本結(jié)構(gòu)）。資本結(jié)構(gòu)）。2009年該公司有一個很好的投資項(xiàng)目，年該公司有

38、一個很好的投資項(xiàng)目，需要投資總額為需要投資總額為9500萬元。該公司采用剩余股利政萬元。該公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤來滿足投資所需股權(quán)資本額，留策，首先用留用利潤來滿足投資所需股權(quán)資本額，留用利潤不能滿足的由外部籌資來解決。試計(jì)算海虹公用利潤不能滿足的由外部籌資來解決。試計(jì)算海虹公司應(yīng)該如何融資？如何分配的股利？司應(yīng)該如何融資？如何分配的股利？2022-5-1048表表11-5 海虹公司股利分配方案海虹公司股利分配方案2022-5-10492.2.固定股利政策固定股利政策l固定股利政策是指公司在較長時期內(nèi)每股支付固定股利政策是指公司在較長時期內(nèi)每股支付固定的股利額的股利政策。固定的股

39、利額的股利政策。l實(shí)施固定股利政策的理由：實(shí)施固定股利政策的理由：l固定股利政策可以向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定固定股利政策可以向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信息。的信息。l固定股利政策有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入固定股利政策有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出。和支出。 l固定股利政策有利于股票價格的穩(wěn)定。固定股利政策有利于股票價格的穩(wěn)定。 2022-5-10503.3.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策l穩(wěn)定增長股利政策是指在一定的時期內(nèi)保持公穩(wěn)定增長股利政策是指在一定的時期內(nèi)保持公司的每股股利額穩(wěn)定地增長的股利政策。司的每股股利額穩(wěn)定地增長的股利政策。 l穩(wěn)定增長股利政策適合于處于成

40、長或成熟發(fā)展穩(wěn)定增長股利政策適合于處于成長或成熟發(fā)展階段的公司。階段的公司。2022-5-10512022-5-1052穩(wěn)定增長股利圖示穩(wěn)定增長股利圖示 每股盈利 每股股利 時間（年） 金額（元） 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 4.4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策l固定股利支付率股利政策是一種變動的股利政策，公固定股利支付率股利政策是一種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。利。 l這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)，這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切

41、相關(guān)，不會給公司造成較大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。不會給公司造成較大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。l股利水平可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給股利水平可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產(chǎn)投資者該公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產(chǎn)生較大波動，不利于樹立良好的公司形象。生較大波動，不利于樹立良好的公司形象。 2022-5-10532022-5-1054 金額（元） 每股盈利 每股股利 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 4 3 2 1 0 時間（年） 固定股利支付率固定股利支付率5.5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策l低正常股利加額外股利政策是一種介于固

42、定股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政與變動股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。較多時，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。 l低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)穩(wěn)定性，又有利于使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合。構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合。 2022-5-10552022

43、-5-1056低正常股利加額外股利圖示低正常股利加額外股利圖示 金額（元） 每股盈利 額外紅利 每股股利 時間（年） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 4 3 2 1 0 五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序l1.1.測算公司未來剩余的現(xiàn)金量測算公司未來剩余的現(xiàn)金量l2.2.確定目標(biāo)股利支付率確定目標(biāo)股利支付率l3.3.確定年度股利額確定年度股利額l4.4.確定股利分派日期確定股利分派日期2022-5-1057表表11-6 慶余堂公司股利政慶余堂公司股利政策的選擇策的選擇2022-5-1058第第4節(jié)節(jié) 股票分割與股票回購股票分割與股票回購l一、股票分割一、股票分割l二、股票回

44、購的概念二、股票回購的概念l三、股票回購的動機(jī)三、股票回購的動機(jī)l四、股票回購的方式四、股票回購的方式2022-5-1059一、股票分割一、股票分割l1.1.股票分割的概念股票分割的概念l2.2.股票分割與股票股利的比較股票分割與股票股利的比較2022-5-10601.1.股票分割的概念股票分割的概念l股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。值較低的股票。 l公司進(jìn)行股票分割主要動機(jī)：公司進(jìn)行股票分割主要動機(jī)：l通過股票分割使股票價格降低。通過股票分割使股票價格降低。l通過股票分割向投資者傳遞公司信息。通過股票分割向投資者傳遞公司信息。 2

45、022-5-1061l例例11-6：A公司是一家小型的信息技術(shù)公司，公司是一家小型的信息技術(shù)公司，目前公司普通股股數(shù)為目前公司普通股股數(shù)為5000萬股，每股面值萬股，每股面值為為10元。由于公司正處于快速成長時期，每年元。由于公司正處于快速成長時期，每年盈利的增長都高于行業(yè)平均水平，股票上市盈利的增長都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來股價不斷上漲，已由年來股價不斷上漲，已由3年前上市時的年前上市時的12元元/股上漲到目前的股上漲到目前的58元元/股。由于股價較高且股股。由于股價較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響到股票在市場上的流動票數(shù)量較少，已經(jīng)影響到股票在市場上的流動性，因此公司董事會決定進(jìn)行股票

46、分割，按照性，因此公司董事會決定進(jìn)行股票分割，按照1 2的比例將的比例將1股分割為股分割為2股，每股面值降至股，每股面值降至5元，普通股股數(shù)增加到元，普通股股數(shù)增加到10000萬股，這樣就可萬股，這樣就可吸引更多的投資者購買公司股票。通過這樣的吸引更多的投資者購買公司股票。通過這樣的股票分割，股價會相應(yīng)地降低到股票分割，股價會相應(yīng)地降低到29元元/股，而股，而股東所持有的股票數(shù)量會增加股東所持有的股票數(shù)量會增加1倍。倍。2022-5-10622.2.股票分割與股票股利的比較股票分割與股票股利的比較l股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票面值。

47、會改變股票面值。 l會計(jì)處理上不同：股票分割會計(jì)處理上不同：股票分割不會影響到資產(chǎn)負(fù)不會影響到資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)金額的變化債表中股東權(quán)益各項(xiàng)金額的變化；發(fā)放股票股；發(fā)放股票股利，公司應(yīng)將股東權(quán)益中的留用利潤的金額按利，公司應(yīng)將股東權(quán)益中的留用利潤的金額按照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本，因而股本，因而股本的金額相應(yīng)增加，而留用利潤相應(yīng)減少的金額相應(yīng)增加，而留用利潤相應(yīng)減少。 2022-5-1063表表11-7A公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表2022-5-1064表表11-8方案一實(shí)施后方案一實(shí)施后A公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表2022-5-1065表表11-8方

48、案二實(shí)施后方案二實(shí)施后A公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表2022-5-10662022-5-1067股票股利和股票分割的比較股票股利和股票分割的比較項(xiàng)項(xiàng) 目目股票股利股票股利股票分割股票分割股東的現(xiàn)金流量股東的現(xiàn)金流量普通股股數(shù)普通股股數(shù)股票市場價格股票市場價格股東權(quán)益總額股東權(quán)益總額股東權(quán)益結(jié)構(gòu)股東權(quán)益結(jié)構(gòu)收益限制程度收益限制程度不增加不增加增加增加下降下降不變不變變化變化有限制有限制不增加不增加增加增加下降下降不變不變不變不變無限制無限制二、股票回購的概念二、股票回購的概念l股票回購是股份公司出資購回本公司發(fā)行在外的股票，股票回購是股份公司出資購回本公司發(fā)行在外的股票，將其作為庫藏股或進(jìn)行注銷

49、的行為。將其作為庫藏股或進(jìn)行注銷的行為。 l我國我國2005年發(fā)布的年發(fā)布的上市公司回購社會公眾股份管上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）理辦法（試行）規(guī)定，上市公司回購股票只能是為規(guī)定，上市公司回購股票只能是為了減少注冊資本而進(jìn)行注銷，不允許作為庫藏股由公了減少注冊資本而進(jìn)行注銷，不允許作為庫藏股由公司持有。司持有。 l股票回購常被看作是對股東的一種特殊回報(bào)方股票回購常被看作是對股東的一種特殊回報(bào)方式式 。2022-5-1068三、股票回購的動機(jī)三、股票回購的動機(jī)l1.1.傳遞股價被低估信號的動機(jī)傳遞股價被低估信號的動機(jī)l2.2.為股東避稅的動機(jī)為股東避稅的動機(jī)l3.3.減少公司自由現(xiàn)金流量的動機(jī)減少公司自由現(xiàn)金流量的動機(jī)l4.4.反收購的動機(jī)反收購的動機(jī) 202