第十章_貨幣需求

1、1第十章第十章 貨幣需求貨幣需求 經(jīng)濟學家們關注貨幣需求問題要經(jīng)濟學家們關注貨幣需求問題要比貨幣供給問題早得多，因為早期的比貨幣供給問題早得多，因為早期的學者一直認為貨幣供給是完全外生的學者一直認為貨幣供給是完全外生的經(jīng)濟變量，而貨幣需求則要復雜得多經(jīng)濟變量，而貨幣需求則要復雜得多2本章的重點內容：本章的重點內容： 各種主要的貨幣需求理論各種主要的貨幣需求理論 1 1、馬克思的貨幣必要量規(guī)律、馬克思的貨幣必要量規(guī)律 2 2、傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論、傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論 3 3、凱恩斯的流動性偏好理論及發(fā)展、凱恩斯的流動性偏好理論及發(fā)展 4 4、弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論、弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論3貨幣需求的含

2、義貨幣需求的含義l 宏觀貨幣需求和微觀貨幣需求宏觀貨幣需求和微觀貨幣需求從一個社會出發(fā)，僅僅從一個社會出發(fā)，僅僅把貨幣視為交易的媒介，把貨幣視為交易的媒介，探討一個國家在一定時探討一個國家在一定時期內為完成一定的交易期內為完成一定的交易量所必需的貨幣量量所必需的貨幣量從微觀個體出發(fā)，把貨幣視為從微觀個體出發(fā)，把貨幣視為一種資產，探討的是人們愿意一種資產，探討的是人們愿意以貨幣形式持有的財富量以貨幣形式持有的財富量4l主觀貨幣需求和客觀貨幣需求主觀貨幣需求和客觀貨幣需求l名義貨幣需求和實際貨幣需求名義貨幣需求和實際貨幣需求貨幣需求的真正含義：在某人擁有的財富中，愿意以貨幣形式持貨幣需求的真正含義

3、：在某人擁有的財富中，愿意以貨幣形式持有的那部分財富就構成了其對貨幣的需求，而各個微觀主體所形有的那部分財富就構成了其對貨幣的需求，而各個微觀主體所形成的貨幣需求聚集到一起便成為整個社會的貨幣需求。同時，在成的貨幣需求聚集到一起便成為整個社會的貨幣需求。同時，在今天的紙幣流通時代，我們所考慮的是實際貨幣需求。今天的紙幣流通時代，我們所考慮的是實際貨幣需求。個人的貨幣需求個人的貨幣需求整個經(jīng)濟的貨幣需求整個經(jīng)濟的貨幣需求5貨幣需求的決定因素貨幣需求的決定因素l 收入狀況收入狀況 收入水平的高低收入水平的高低 取得收入的時間間隔取得收入的時間間隔l 市場利率市場利率 市場利率與機會成本市場利率與機

4、會成本 市場利率與利率預期市場利率與利率預期l 信用的發(fā)達程度信用的發(fā)達程度l 消費傾向消費傾向 社會商品可供量社會商品可供量 物價水平物價水平 貨幣的流通速度貨幣的流通速度 制度因素制度因素 心理因素心理因素 其他因素其他因素6貨幣需求函數(shù)貨幣需求函數(shù)n 貨幣需求函數(shù)的作用貨幣需求函數(shù)的作用 n 貨幣需求函數(shù)中的變量貨幣需求函數(shù)中的變量 分析各種因素對貨幣需求的影響（方向、程度）；分析各種因素對貨幣需求的影響（方向、程度）；通過計量研究來驗證理論分析的結果；通過計量研究來驗證理論分析的結果；測算貨幣需求量，作為控制貨幣供給量的依據(jù)。測算貨幣需求量，作為控制貨幣供給量的依據(jù)。規(guī)模變量規(guī)模變量機

5、會成本變機會成本變量量其他變量其他變量7一、馬克思的貨幣需求理論一、馬克思的貨幣需求理論 （一）貨幣必要量規(guī)律（一）貨幣必要量規(guī)律 馬克思的研究對象主要是金屬貨幣馬克思的研究對象主要是金屬貨幣 三個問題需要回答三個問題需要回答： 商品進入市場前是否有價格？商品進入市場前是否有價格？ 商品是第一位的，還是貨幣是第一位的？商品是第一位的，還是貨幣是第一位的？ 貨幣是否參與一次交換就會推出流通領域？貨幣是否參與一次交換就會推出流通領域？ sdMMVPQM 8 在考慮到貨幣的支付手段職能后，馬克思又將貨幣必要量公在考慮到貨幣的支付手段職能后，馬克思又將貨幣必要量公式予以了修訂：式予以了修訂： 待實現(xiàn)的

6、待實現(xiàn)的 - - 本期賒銷商品本期賒銷商品 + + 到期該支付的到期該支付的 互相抵消互相抵消 流通中的流通中的 商品價格總額商品價格總額 的價格總額的價格總額 商品價格總額商品價格總額 的金額的金額貨幣必要量貨幣必要量 同一單位貨幣作為流通手段和支付手段的平均流通速度同一單位貨幣作為流通手段和支付手段的平均流通速度（二）紙幣流通規(guī)律（二）紙幣流通規(guī)律一個極其重要的假設：經(jīng)濟體內擁有足夠大的金屬儲量和產量一個極其重要的假設：經(jīng)濟體內擁有足夠大的金屬儲量和產量紙幣本身紙幣本身沒有價值沒有價值因為流通因為流通才有價值才有價值紙幣不能紙幣不能自發(fā)調節(jié)自發(fā)調節(jié)只能適應只能適應客觀需求客觀需求紙幣價值紙

7、幣價值的變化：的變化：平值平值升值升值貶值貶值遵循貨幣必遵循貨幣必要量規(guī)律要量規(guī)律9幾點啟示：幾點啟示：（1 1）貨幣必要量規(guī)律反映的是實際經(jīng)濟運行對貨幣的客觀）貨幣必要量規(guī)律反映的是實際經(jīng)濟運行對貨幣的客觀需要量。需要量。（2 2）金屬貨幣制度下商品是帶著價格進入流通的，商品價）金屬貨幣制度下商品是帶著價格進入流通的，商品價格有多大，就需要多少金幣實現(xiàn)它。格有多大，就需要多少金幣實現(xiàn)它。（3 3）反映貨幣的交易性需求，即執(zhí)行流通手段和支付手段）反映貨幣的交易性需求，即執(zhí)行流通手段和支付手段職能的貨幣量。職能的貨幣量。（4 4）紙幣流通條件下，無論多少紙幣也只能代表客觀所需）紙幣流通條件下，無

8、論多少紙幣也只能代表客觀所需要的金量，商品的價格水平會隨紙幣的數(shù)量而漲跌。要的金量，商品的價格水平會隨紙幣的數(shù)量而漲跌。（5 5）實際測算困難，主要進行定性分析。）實際測算困難，主要進行定性分析。10二、傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論二、傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論 早期的傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論研究的是名義國民收入和物價的關早期的傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論研究的是名義國民收入和物價的關系，不是直接研究貨幣需求。系，不是直接研究貨幣需求。 一般認為，歐文一般認為，歐文費雪費雪19111911年年貨幣的購買力貨幣的購買力中提出的中提出的交易方程式是傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論理論體系建立的重要標志。交易方程式是傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論理論體系建立的重要標志。 Irvin

9、g Fisher, 1867-1947Irving Fisher, 1867-194711 （一）現(xiàn)金交易方程式（一）現(xiàn)金交易方程式費雪方程式費雪方程式探究是什么決定整個社會在一定時期內所需要的貨幣量。探究是什么決定整個社會在一定時期內所需要的貨幣量。P P為一般物價水平；為一般物價水平；T T為全部商品交易量。若為全部商品交易量。若M M為流通中的平均貨為流通中的平均貨幣量，幣量，V V為貨幣的平均流通速度，則有交易方程式：為貨幣的平均流通速度，則有交易方程式：結論：貨幣數(shù)量的變化對實體經(jīng)濟不會產生任何影響，只會引結論：貨幣數(shù)量的變化對實體經(jīng)濟不會產生任何影響，只會引起物價水平同方向、等比例

10、的變化。起物價水平同方向、等比例的變化。MVPT1、從宏觀角度研究貨幣需求，注重貨幣的交易媒介的作用；、從宏觀角度研究貨幣需求，注重貨幣的交易媒介的作用；強調貨幣流通速度的重要性；強調貨幣流通速度的重要性；2、只關注貨幣的交易媒介功能，沒有認識到貨幣是財富的一、只關注貨幣的交易媒介功能，沒有認識到貨幣是財富的一種形式。種形式。PTVVPTM112現(xiàn)金交易方程式與貨幣必要量公式現(xiàn)金交易方程式與貨幣必要量公式 從公式的形態(tài)上看，兩者似乎是完全一從公式的形態(tài)上看，兩者似乎是完全一樣的。的確，兩個公式有很多相同的地樣的。的確，兩個公式有很多相同的地方：都是從社會整體（即宏觀）角度出方：都是從社會整體（

11、即宏觀）角度出發(fā)考慮貨幣需求問題，而且涉及的因素發(fā)考慮貨幣需求問題，而且涉及的因素都是相同的都是相同的 但是，兩個公式存在本質區(qū)別，因為兩但是，兩個公式存在本質區(qū)別，因為兩者的理論基礎完全不同，費雪方程式建者的理論基礎完全不同，費雪方程式建立在名目貨幣論的基礎上，而貨幣必要立在名目貨幣論的基礎上，而貨幣必要量公式建立在勞動價值論的基礎上。量公式建立在勞動價值論的基礎上。13 （二）現(xiàn)金余額數(shù)量論（二）現(xiàn)金余額數(shù)量論- -劍橋方程式劍橋方程式 分析的出發(fā)點：馬歇爾等經(jīng)分析的出發(fā)點：馬歇爾等經(jīng)濟學家認為，貨幣需求與交易水濟學家認為，貨幣需求與交易水平正相關，即交易的商品和服務平正相關，即交易的商品

12、和服務越多，對貨幣的需求也越高，這越多，對貨幣的需求也越高，這與費雪的觀點一樣；但是，他們與費雪的觀點一樣；但是，他們將貨幣視為一種資產，具有價值將貨幣視為一種資產，具有價值儲藏職能，從微觀主體的持幣角儲藏職能，從微觀主體的持幣角度看，個人對貨幣的需求實質就度看，個人對貨幣的需求實質就是選擇以怎樣的方式保持自己的是選擇以怎樣的方式保持自己的資產，受可替代資產的預期收益資產，受可替代資產的預期收益率的影響。率的影響。 馬歇爾提出現(xiàn)金余額說，皮古完馬歇爾提出現(xiàn)金余額說，皮古完成。成。 Alfred Marshall, Alfred Marshall, 1842-19241842-192414 劍橋

13、方程式劍橋方程式 現(xiàn)金余額數(shù)量說的主要觀點：現(xiàn)金余額數(shù)量說的主要觀點：個人貨幣持有額受收入和財富的限制；受持有貨個人貨幣持有額受收入和財富的限制；受持有貨幣的機會成本的限制；受持有者對未來收入、支幣的機會成本的限制；受持有者對未來收入、支出和物價等預期的影響。出和物價等預期的影響。K K不是固定值，受個人的預期和各種資產收益率的不是固定值，受個人的預期和各種資產收益率的影響。影響。MkPY15兩個方程式的不同比較兩個方程式的不同比較1 1）前者強調貨幣的交易手段職能，后者重視其作為一）前者強調貨幣的交易手段職能，后者重視其作為一種資產的功能。種資產的功能。2 2）研究角度不同：前者是宏觀角度，

14、后者是微觀角度）研究角度不同：前者是宏觀角度，后者是微觀角度3 3）前者把貨幣需求與支出流量聯(lián)系在一起，重視貨幣）前者把貨幣需求與支出流量聯(lián)系在一起，重視貨幣的流通速度，后者從貨幣形式保有資產存量的角度的流通速度，后者從貨幣形式保有資產存量的角度考慮貨幣需求考慮貨幣需求 ，重視比例，重視比例K K。4 4）對經(jīng)濟主體的意志在決定貨幣需求中的作用的認識）對經(jīng)濟主體的意志在決定貨幣需求中的作用的認識不同，而且劍橋方程還考慮到了了機會成本問題。不同，而且劍橋方程還考慮到了了機會成本問題。 劍橋學派從貨幣需求函數(shù)出發(fā)推導出貨幣數(shù)量論，開創(chuàng)了劍橋學派從貨幣需求函數(shù)出發(fā)推導出貨幣數(shù)量論，開創(chuàng)了研究貨幣需求

15、的新方法：將貨幣作為一種資產來分析貨幣需求。研究貨幣需求的新方法：將貨幣作為一種資產來分析貨幣需求。16兩個方程式的相同點兩個方程式的相同點1 1）基本結論相同（都認為貨幣數(shù)量的變）基本結論相同（都認為貨幣數(shù)量的變動將導一般物價水平同方向、等比例的動將導一般物價水平同方向、等比例的變動）；變動）；2)2)方程式的實質基本相同。（方程式的實質基本相同。（V V與與k k互為倒互為倒數(shù)，流量與存量可相互轉化，但數(shù)，流量與存量可相互轉化，但V V和和k k的的經(jīng)濟含義、經(jīng)濟含義、T T和和y y的經(jīng)濟含義并不是完全的經(jīng)濟含義并不是完全等同的）。等同的）。3 3）影響物價的貨幣量從根本上說也是一）影響

16、物價的貨幣量從根本上說也是一樣的。樣的。17（一）凱恩斯的流動性偏好理論（一）凱恩斯的流動性偏好理論 持有貨幣的三大動機持有貨幣的三大動機 凱恩斯的貨幣需求函數(shù)凱恩斯的貨幣需求函數(shù) 流動性陷阱流動性陷阱 凱恩斯流動性偏好理論圖解凱恩斯流動性偏好理論圖解三、凱恩斯的流動性偏好理論及其發(fā)展三、凱恩斯的流動性偏好理論及其發(fā)展John M Keynes ，1883.6.5-1946.4.21.18 背景：凱恩斯（背景：凱恩斯（John Maynard Keynes）是馬）是馬歇爾的學生，早期是現(xiàn)金余額說的忠實信徒和歇爾的學生，早期是現(xiàn)金余額說的忠實信徒和重要代表。在重要代表。在就業(yè)、利息和貨幣通論就業(yè)

17、、利息和貨幣通論（1936）中，他雖然繼承了劍橋學派的分析方）中，他雖然繼承了劍橋學派的分析方法，但放棄了劍橋學派將貨幣流通速度視為常法，但放棄了劍橋學派將貨幣流通速度視為常數(shù)的觀點，并認為利率對貨幣需求非常重要。數(shù)的觀點，并認為利率對貨幣需求非常重要。 內容：凱恩斯的貨幣需求理論被稱為流動性偏內容：凱恩斯的貨幣需求理論被稱為流動性偏好理論。好理論。 流動性偏好，就是指人們寧愿持有流動性高但流動性偏好，就是指人們寧愿持有流動性高但不能生利的現(xiàn)金和活期存款而不愿持有股票和不能生利的現(xiàn)金和活期存款而不愿持有股票和債券等雖能生利但不易變現(xiàn)的資產。因此，流債券等雖能生利但不易變現(xiàn)的資產。因此，流動性偏

18、好實質上就是人們對貨幣的需求。動性偏好實質上就是人們對貨幣的需求。 三個動機：交易動機、預防動機和投機動機。三個動機：交易動機、預防動機和投機動機。19持有貨幣的交易動機、預防動機和投機動機持有貨幣的交易動機、預防動機和投機動機交易動機的貨幣需求交易動機的貨幣需求是指個人或企業(yè)為應付日常交易的是指個人或企業(yè)為應付日常交易的需要而持有一定數(shù)量的貨幣。這部分貨幣需求決定于需要而持有一定數(shù)量的貨幣。這部分貨幣需求決定于收入的數(shù)量以及從收入到支出的時間間隔的長度，但收入的數(shù)量以及從收入到支出的時間間隔的長度，但主要決定于收入的數(shù)量，且與收入的數(shù)量成正比。主要決定于收入的數(shù)量，且與收入的數(shù)量成正比。預防

19、動機的貨幣需求預防動機的貨幣需求是指人們?yōu)榱藨兑馔獍l(fā)生的支出、是指人們?yōu)榱藨兑馔獍l(fā)生的支出、為了不錯過意外的有利的購買機會以及為了償付未來為了不錯過意外的有利的購買機會以及為了償付未來債務而持有一定數(shù)量的貨幣。這部分貨幣需求也主要債務而持有一定數(shù)量的貨幣。這部分貨幣需求也主要決定于收入的數(shù)量，且與收入的數(shù)量成正比。決定于收入的數(shù)量，且與收入的數(shù)量成正比。投機動機的貨幣需求投機動機的貨幣需求是指人們?yōu)榱嗽谖磥淼哪骋贿m當時是指人們?yōu)榱嗽谖磥淼哪骋贿m當時機從事以債券的買賣為典型的投機活動而持有一定數(shù)機從事以債券的買賣為典型的投機活動而持有一定數(shù)量的貨幣。這種貨幣需求決定于市場利率，且與市場量的貨

20、幣。這種貨幣需求決定于市場利率，且與市場利率成反比。利率成反比。20利率與投機動機的貨幣需求利率與投機動機的貨幣需求資資 產產 選選 擇擇 的的 范范 圍圍 ： 貨貨 幣幣 或或 債債 券券 （ 任任 選選 其其 一一 ） 市市 場場 利利 率率 正正 常常 利利 率率 預預 期期 利利 率率 下下 降降 持持 有有 債債 券券 （ 債債 券券 價價 格格 上上 漲漲 ） 市市 場場 利利 率率 正正 常常 利利 率率 預預 期期 利利 率率 上上 升升 持持 有有 貨貨 幣幣 （ 債債 券券 價價 格格 下下 跌跌 ） 21凱恩斯的貨幣需求函數(shù)凱恩斯的貨幣需求函數(shù)M Md d=M=M1 1+

21、M+M2 2=L=L1 1（Y Y）+L+L2 2（r r） 式中，式中，M Md d表示貨幣總需求，表示貨幣總需求，M M1 1表示交易表示交易動機的貨幣需求與預防動機的貨幣需求動機的貨幣需求與預防動機的貨幣需求（合稱（合稱“交易性貨幣需求交易性貨幣需求”）；）； M M2 2表示投表示投機動機的貨幣需求（也稱機動機的貨幣需求（也稱“投機性的貨幣投機性的貨幣需求需求”）；）；Y Y表示收入；表示收入；r r表示市場利率；表示市場利率；L L1 1表示表示M M1 1與與Y Y之間的函數(shù)關系；之間的函數(shù)關系；L L2 2表示表示M M2 2與與r r之間的函數(shù)關系之間的函數(shù)關系。 22流動性陷

22、阱流動性陷阱 所謂所謂“流動性陷阱流動性陷阱”（Liquidity Trap），是指當市場），是指當市場利率已降到一個極低的水平時，人們投機動機的貨幣需求利率已降到一個極低的水平時，人們投機動機的貨幣需求將趨于無窮大，因此，即使貨幣供給再增加，也將如數(shù)將趨于無窮大，因此，即使貨幣供給再增加，也將如數(shù)地被人們投機動機的貨幣需求所吸收，從而市場利率不再地被人們投機動機的貨幣需求所吸收，從而市場利率不再下降的經(jīng)濟現(xiàn)象。下降的經(jīng)濟現(xiàn)象。凱恩斯的流動性偏好理論（圖解）凱恩斯的流動性偏好理論（圖解） r L M0 M1 M2 r0r1 0 M ， L 23結論結論 第一，貨幣需求是不穩(wěn)定的，與利率相關。由

23、第一，貨幣需求是不穩(wěn)定的，與利率相關。由于利率的波動和對未來正常利率水平預期的不于利率的波動和對未來正常利率水平預期的不確定性，導致貨幣需求與利率和實際收入之間確定性，導致貨幣需求與利率和實際收入之間缺乏穩(wěn)定的關系，因此，貨幣需求不僅是波動缺乏穩(wěn)定的關系，因此，貨幣需求不僅是波動的，而且是難以預測的。的，而且是難以預測的。 第二，貨幣流通速度并非常量。一方面，貨幣第二，貨幣流通速度并非常量。一方面，貨幣流通速度隨利率的變動而波動。貨幣流通速度流通速度隨利率的變動而波動。貨幣流通速度與利率正相關。利率是順周期的，貨幣流通速與利率正相關。利率是順周期的，貨幣流通速度的變動也是順周期的。另一方面，對

24、未來正度的變動也是順周期的。另一方面，對未來正常利率水平的預期也會對貨幣流通速度產生影常利率水平的預期也會對貨幣流通速度產生影響。持有債券的預期回報將下降，貨幣的吸引響。持有債券的預期回報將下降，貨幣的吸引力增加，結果貨幣需求增加，導致力增加，結果貨幣需求增加，導致V下降。下降。 第三，貨幣量第三，貨幣量M與名義收入與名義收入PY之間不可能有穩(wěn)之間不可能有穩(wěn)定的關系。定的關系。24（二）凱恩斯流動性偏好理二）凱恩斯流動性偏好理論的發(fā)展論的發(fā)展 Baumol-TobinBaumol-Tobin對交易動機貨幣需求理論的發(fā)展，對交易動機貨幣需求理論的發(fā)展，論證了論證了交易動機的貨幣需求也同樣是利率的

25、遞交易動機的貨幣需求也同樣是利率的遞減函數(shù)減函數(shù)； WhalenWhalen等人對預防動機貨幣需求理論的發(fā)展，等人對預防動機貨幣需求理論的發(fā)展，論證了論證了預防動機的貨幣需求也同樣是利率的遞預防動機的貨幣需求也同樣是利率的遞減函數(shù)減函數(shù)； TobinTobin等人對投機動機貨幣需求理論的發(fā)展，論等人對投機動機貨幣需求理論的發(fā)展，論證了證了人們可同時持有貨幣和債券或其他金融資人們可同時持有貨幣和債券或其他金融資產產的現(xiàn)象。的現(xiàn)象。 其共同特點為：更加突出強調利率對貨幣其共同特點為：更加突出強調利率對貨幣需求的影響需求的影響25 鮑莫爾鮑莫爾- -托賓模型是兩人分托賓模型是兩人分別于別于19521

26、952、19561956年對凱恩斯交易年對凱恩斯交易動機的貨幣需求理論的發(fā)展。動機的貨幣需求理論的發(fā)展。 根據(jù)凱恩斯的理論，交易動根據(jù)凱恩斯的理論，交易動機的貨幣需求只是收入的函數(shù)，機的貨幣需求只是收入的函數(shù)，而與利率無關。鮑莫爾則根據(jù)企而與利率無關。鮑莫爾則根據(jù)企業(yè)的存貨控制原理進行分析，發(fā)業(yè)的存貨控制原理進行分析，發(fā)現(xiàn)即使是交易動機的貨幣需求現(xiàn)即使是交易動機的貨幣需求（即現(xiàn)金余額），也同樣是利率（即現(xiàn)金余額），也同樣是利率的函數(shù)，而且同樣是利率的遞減的函數(shù)，而且同樣是利率的遞減函數(shù)。函數(shù)。1、鮑莫爾、鮑莫爾-托賓的存貨模型托賓的存貨模型William J. Baumol 1922.2.26

27、.-26 鮑莫爾鮑莫爾-托賓模型的假設：托賓模型的假設：人們定期地獲得一定的收入；人們定期地獲得一定的收入；人們的支出是連續(xù)的或均勻的；人們的支出是連續(xù)的或均勻的；貸出現(xiàn)金余額的方式是購買政府短期債券，因為這種貸款最貸出現(xiàn)金余額的方式是購買政府短期債券，因為這種貸款最安全，其流動性也最高；安全，其流動性也最高；每次變現(xiàn)額（即出售債券、從而換回現(xiàn)金的數(shù)額）都相等；每次變現(xiàn)額（即出售債券、從而換回現(xiàn)金的數(shù)額）都相等；每次變現(xiàn)與前一次變現(xiàn)的間隔期都相等。每次變現(xiàn)與前一次變現(xiàn)的間隔期都相等。 T T/2 K t 27 持有現(xiàn)金余額的總成本函數(shù)持有現(xiàn)金余額的總成本函數(shù)設：設：C C為持有現(xiàn)金余額的總成本

28、；為持有現(xiàn)金余額的總成本；T T為一定時期的交易總額；為一定時期的交易總額；K K為每次變現(xiàn)額（即出售債券的數(shù)額）；為每次變現(xiàn)額（即出售債券的數(shù)額）；b b為每次變現(xiàn)所支付的傭金；為每次變現(xiàn)所支付的傭金；r r為市場利率，為市場利率，則持有現(xiàn)金余額的總成本函數(shù)為則持有現(xiàn)金余額的總成本函數(shù)為KbTiKC228 平方根公式平方根公式 欲求能使保持現(xiàn)金余額的總成本最低的欲求能使保持現(xiàn)金余額的總成本最低的K K，先要求出，先要求出C C對對K K的一階導數(shù)和二階導數(shù)：的一階導數(shù)和二階導數(shù)： 二階導數(shù)大于零，證明總成本函數(shù)有極小值。因二階導數(shù)大于零，證明總成本函數(shù)有極小值。因 此，此，令一階導數(shù)為零，解

29、方程得：令一階導數(shù)為零，解方程得：0223222KbTKCKbTiKCibTK229 名義現(xiàn)金余額名義現(xiàn)金余額 人們平均持有的現(xiàn)金余額是每次變現(xiàn)額的一半，即人們平均持有的現(xiàn)金余額是每次變現(xiàn)額的一半，即K/2K/2，所以，名義現(xiàn)金余額為，所以，名義現(xiàn)金余額為21212212212iTMbibTKM，則為設30鮑莫爾模型的結論與意義鮑莫爾模型的結論與意義 結論：交易動機貨幣需求的收入彈性和利結論：交易動機貨幣需求的收入彈性和利率彈性分別為正率彈性分別為正1/21/2和負和負1/21/2。也就是說，。也就是說，若交易量增加若交易量增加1%1%，則交易動機的貨幣需求，則交易動機的貨幣需求就增加就增加0

30、.5%0.5%；而若利率上升；而若利率上升1%1%，則交易動，則交易動機的貨幣需求就減少機的貨幣需求就減少0.5%0.5%。 意義：從理論上說，鮑莫爾模型是對凱恩意義：從理論上說，鮑莫爾模型是對凱恩斯交易動機貨幣需求理論的重大發(fā)展；而斯交易動機貨幣需求理論的重大發(fā)展；而從政策意義上說，該模型對凱恩斯學派以從政策意義上說，該模型對凱恩斯學派以利率作為中介目標的貨幣政策主張?zhí)峁┝死首鳛橹薪槟繕说呢泿耪咧鲝執(zhí)峁┝诉M一步的理論上的支持。進一步的理論上的支持。312、惠倫模型（、惠倫模型（1966） 認為預防性貨幣需求類似超額準備，因為人們持有認為預防性貨幣需求類似超額準備，因為人們持有預防性貨幣是

31、為了避免因流動性不足而造成的損失。預防性貨幣是為了避免因流動性不足而造成的損失。 假設流動性不足造成的損失為假設流動性不足造成的損失為b，則估計其出現(xiàn)的，則估計其出現(xiàn)的概率是一個關鍵問題?，F(xiàn)假定未來某一時間內的凈支出概率是一個關鍵問題?，F(xiàn)假定未來某一時間內的凈支出X遵從隨機分布，且均值為遵從隨機分布，且均值為0，方差為，方差為S2，而人們持有的，而人們持有的預防性貨幣余額為預防性貨幣余額為L12，那么根據(jù)切比雪夫不等式得到，那么根據(jù)切比雪夫不等式得到 最終可以得到由流動性不足而造成的損失的預期最終可以得到由流動性不足而造成的損失的預期值為：值為：bLS2122212212|0|SPXLL323

32、21241222122312212212212206)(2LCibSLLbSLCbLSibLSLiC根據(jù)微積分理論可得： 另一方面，考慮到持有的另一方面，考慮到持有的L12的機會成本，則有的機會成本，則有 33 結論：最優(yōu)的預防性貨幣需求余額與凈支出結論：最優(yōu)的預防性貨幣需求余額與凈支出分布的方差以及非流動性成本大小呈同相變分布的方差以及非流動性成本大小呈同相變化；與利率呈反向變化。從數(shù)量上分析，預化；與利率呈反向變化。從數(shù)量上分析，預防動機的貨幣需求的利率彈性為防動機的貨幣需求的利率彈性為13。 凱恩斯學派的貨幣需求函數(shù)的一般形式：根凱恩斯學派的貨幣需求函數(shù)的一般形式：根據(jù)鮑莫爾托賓模型和惠

33、倫模型，可知貨幣據(jù)鮑莫爾托賓模型和惠倫模型，可知貨幣的交易性需求和預防性需求均與利率相關，的交易性需求和預防性需求均與利率相關，因此，凱恩斯的貨幣需求函數(shù)應被修正為。因此，凱恩斯的貨幣需求函數(shù)應被修正為。iYLPMd,343、托賓的資產選擇理論（基礎）、托賓的資產選擇理論（基礎）資產選擇理論的淵源（資產選擇理論的淵源（Hicks） ?？怂乖缭谙？怂乖缭?9351935年發(fā)表的一年發(fā)表的一篇論文中即已提出了資產選擇理篇論文中即已提出了資產選擇理論的基本原理：通過投資分散化論的基本原理：通過投資分散化來抵消風險。來抵消風險。資產選擇理論之父（資產選擇理論之父（Markowitz） 投資決策的基本原

34、則不是預投資決策的基本原則不是預期收益極大化，而是預期效用極期收益極大化，而是預期效用極大化。預期效用極大化包括預期大化。預期效用極大化包括預期收益極大化和預期風險極小化，收益極大化和預期風險極小化，但收益和風險往往成正比。但收益和風險往往成正比。James Tobin 1918.3.5-2002.3.1135 資產選擇理論的基本方法資產選擇理論的基本方法 均值均值方差分析是資產選擇理論的基本方法。方差分析是資產選擇理論的基本方法。 所謂所謂“均值均值”，是指以預期平均收益率來衡量各種證券或證券組合的，是指以預期平均收益率來衡量各種證券或證券組合的收益；收益； 所謂所謂“方差方差”，是指以預期

35、收益的方差或標準差來衡量各種證券或證，是指以預期收益的方差或標準差來衡量各種證券或證券組合的風險。券組合的風險。單一資產的收益率單一資產的收益率和風險度量和風險度量資產組合的收益率資產組合的收益率和風險度量和風險度量36 三類投資者的效用曲線三類投資者的效用曲線U U表示效用；表示效用；R R表示預期收益。表示預期收益。I I為風險中立者的效用曲線，其邊際效用不變；為風險中立者的效用曲線，其邊際效用不變；IIII為風險回避者的效用曲線，其邊際效用遞減；為風險回避者的效用曲線，其邊際效用遞減；IIIIII為風險愛好者的效用曲線，其邊際效用遞增。為風險愛好者的效用曲線，其邊際效用遞增。U III

36、I II 0 R 37三類投資者的無差異曲線三類投資者的無差異曲線R R表示預期平均收益；表示預期平均收益； 表示標準差。表示標準差。R II I III 38金融學院R I3 r c3 r3 I2 c2 r2 I1 c1 r1 0 1 0 M2 A2 A1 1 0 39 風險厭惡的投資者在風險厭惡的投資者在“風險收益風險收益”( (標準差均標準差均值值) )坐標上的無差異曲線向左上方移動表明效用增加。坐標上的無差異曲線向左上方移動表明效用增加。 兩種資產貨幣和債券。持有貨幣的風險、收兩種資產貨幣和債券。持有貨幣的風險、收益均為益均為0 0；財富完全以債券形式持有時，預期收益率和；財富完全以債

37、券形式持有時，預期收益率和風險分別為風險分別為 資產組合的機會曲線是斜率為資產組合的機會曲線是斜率為 的直線。的直線。 機會直線與無差異曲線的切點決定最優(yōu)投機性貨機會直線與無差異曲線的切點決定最優(yōu)投機性貨幣需求量。幣需求量。 利率變化時機會直線要變化，從而最優(yōu)投機性貨利率變化時機會直線要變化，從而最優(yōu)投機性貨幣需求量也會發(fā)生變化。幣需求量也會發(fā)生變化。, /托賓的貢獻是把貨幣需求理論中的不確定性明晰化托賓的貢獻是把貨幣需求理論中的不確定性明晰化40四、弗里德曼的新貨幣數(shù)量說四、弗里德曼的新貨幣數(shù)量說貨幣需求的決定因素：貨幣需求的決定因素： （1 1）總財富總財富 總財富是制約人們貨幣需求量的規(guī)

38、模變量。在總財富是制約人們貨幣需求量的規(guī)模變量。在弗里德曼的貨幣需求理論中，總財富分為人力財弗里德曼的貨幣需求理論中，總財富分為人力財富與非人力財富。因總財富無法用貨幣來加以直富與非人力財富。因總財富無法用貨幣來加以直接地測量，因而用接地測量，因而用“恒久性收入恒久性收入”來代表。所謂來代表。所謂“恒久性收入恒久性收入”，是指過去、現(xiàn)在乃至將來一個，是指過去、現(xiàn)在乃至將來一個較長時期中的平均收入水平。較長時期中的平均收入水平。 （2）人力財富與非人力財富的比例）人力財富與非人力財富的比例 總財富系由人力財富與非人力財富構成，人力財富與非人力總財富系由人力財富與非人力財富構成，人力財富與非人力財

39、富在為其所有者帶來收入方面有著不同的穩(wěn)定性。因此，人力財富在為其所有者帶來收入方面有著不同的穩(wěn)定性。因此，人力財富與非人力財富在總財富中所占的比例，將在一定程度上影響財富與非人力財富在總財富中所占的比例，將在一定程度上影響貨幣需求。一般地說，人力財富在總財富中所占的比例越大，則貨幣需求。一般地說，人力財富在總財富中所占的比例越大，則貨幣需求就相對越多。貨幣需求就相對越多。Milton Friedman，1912-2006.11.1641（3）貨幣及其他資產的收益）貨幣及其他資產的收益 其他資產的收益是人們持有貨幣的機會成本。所以，其其他資產的收益是人們持有貨幣的機會成本。所以，其他資產的收益率

40、越高，貨幣需求就越少；反之，其他資產的他資產的收益率越高，貨幣需求就越少；反之，其他資產的收益率越低，則貨幣需求就越多。在弗里德曼的貨幣需求函收益率越低，則貨幣需求就越多。在弗里德曼的貨幣需求函數(shù)中，被作為機會成本變量的主要有債券的預期收益率、股數(shù)中，被作為機會成本變量的主要有債券的預期收益率、股票的預期收益率及實物資產的預期收益率（即預期物價變動票的預期收益率及實物資產的預期收益率（即預期物價變動率）。率）。貨幣（貨幣（M2M2）本身的收益可抵消持有貨幣的機會成本。）本身的收益可抵消持有貨幣的機會成本。 （4 4）影響貨幣需求的其他因素）影響貨幣需求的其他因素42弗里德曼的貨幣需求函數(shù)弗里德

41、曼的貨幣需求函數(shù)),1,(uYwdtdPPrrrPfMmebd 在上式中，在上式中，M M表示名義貨幣需求量，表示名義貨幣需求量，P P表示物價水平，表示物價水平，r rb b表示債券的預期收益表示債券的預期收益率，率，r re e表示股票的預期收益率，表示股票的預期收益率，r rm m表示表示貨幣本身的預期收益率，貨幣本身的預期收益率，1/P1/P表示物價表示物價水平的預期變動率，也就是實物資產的水平的預期變動率，也就是實物資產的預期收益率，預期收益率，w w表示非人力財富占總財表示非人力財富占總財富的比例，富的比例，Y Y表示名義恒久性收入，表示名義恒久性收入，u u表表示影響貨幣需求的其

42、他因素。示影響貨幣需求的其他因素。43弗里德曼認為，他的這一名義貨幣需求函數(shù)是關于弗里德曼認為，他的這一名義貨幣需求函數(shù)是關于P P和和Y Y的一階齊次函數(shù)，即的一階齊次函數(shù)，即),1,(1),1,(uPYwdtdPPrrrfPMPuYwdtdPPrrrPfMmebdmebd函數(shù)，即，則得到實際貨幣需求為令44對貨幣需求函數(shù)的分析對貨幣需求函數(shù)的分析因為因為u、w相對穩(wěn)定；實證研究證明，價格變動率只有在變動幅度很大，相對穩(wěn)定；實證研究證明，價格變動率只有在變動幅度很大，且持續(xù)時間較長時才影響貨幣需求，而這種情況很少發(fā)生；各種資產的且持續(xù)時間較長時才影響貨幣需求，而這種情況很少發(fā)生；各種資產的預

43、期收益率可以用市場利率代表。因此，貨幣需求函數(shù)可簡化為：預期收益率可以用市場利率代表。因此，貨幣需求函數(shù)可簡化為：又因為利率的變動往往和貨幣的預期收益率同向變動。當利率上升時，又因為利率的變動往往和貨幣的預期收益率同向變動。當利率上升時，銀行可以從貸款中獲得較高的收益，它們會設法吸收更多的存款來發(fā)放銀行可以從貸款中獲得較高的收益，它們會設法吸收更多的存款來發(fā)放貸款。如不存在利率管制，銀行就會通過支付更高的利率來吸收存款，貸款。如不存在利率管制，銀行就會通過支付更高的利率來吸收存款，由于競爭，貨幣的預期收益率會隨著市場利率的提高而上升；如果存在由于競爭，貨幣的預期收益率會隨著市場利率的提高而上升

44、；如果存在利率管制，銀行會通過提高服務質量來實現(xiàn)貨幣預期收益率的增加。利率管制，銀行會通過提高服務質量來實現(xiàn)貨幣預期收益率的增加。由由于影響貨幣需求的是貨幣與其他資產之間相對收益率的高低，所以當貨于影響貨幣需求的是貨幣與其他資產之間相對收益率的高低，所以當貨幣的預期收益率與其他資產的預期收益率同向變化時，貨幣需求將保持幣的預期收益率與其他資產的預期收益率同向變化時，貨幣需求將保持不變（競爭使得持有哪一種金融資產收益基本相同）不變（競爭使得持有哪一種金融資產收益基本相同），因此，利率的變，因此，利率的變動對貨幣需求影響極小。動對貨幣需求影響極小。弗里德曼的實證分析也證明了貨幣需求的利率彈性極低。

45、因此，貨幣需弗里德曼的實證分析也證明了貨幣需求的利率彈性極低。因此，貨幣需求函數(shù)可簡化為：求函數(shù)可簡化為：Md/P=f(Yp)iYfPMpd,45 由于實際貨幣需求主要受恒久性收入的影響，而由于實際貨幣需求主要受恒久性收入的影響，而恒久性收入的變化比較緩慢，所以貨幣需求的隨機波恒久性收入的變化比較緩慢，所以貨幣需求的隨機波動很小，貨幣需求又與其他影響因素存在穩(wěn)定關系，動很小，貨幣需求又與其他影響因素存在穩(wěn)定關系，因而可以通過貨幣需求函數(shù)對貨幣需求作出準確的預因而可以通過貨幣需求函數(shù)對貨幣需求作出準確的預測。這一點與凱恩斯的理論區(qū)別很大。測。這一點與凱恩斯的理論區(qū)別很大。 在貨幣市場均衡的條件下

46、，在貨幣市場均衡的條件下， V=Y/(Md/P)=Y/f(Yp) 可以看出，只要貨幣需求穩(wěn)定且可以預測，那么可以看出，只要貨幣需求穩(wěn)定且可以預測，那么貨幣流通速度也是穩(wěn)定的，可以預測的。因此，我們貨幣流通速度也是穩(wěn)定的，可以預測的。因此，我們可以把貨幣流通速度的預測值代入，就可以估算出名可以把貨幣流通速度的預測值代入，就可以估算出名義總收入。義總收入。 貨幣的流通速度不是一個常數(shù)，而是一個穩(wěn)定的、貨幣的流通速度不是一個常數(shù)，而是一個穩(wěn)定的、可預測的函數(shù)。可預測的函數(shù)。46弗里德曼與凱恩斯的貨幣需弗里德曼與凱恩斯的貨幣需求理論的不同求理論的不同 凱恩斯考慮的僅僅是貨幣和生息資產債券的選擇，弗凱恩

47、斯考慮的僅僅是貨幣和生息資產債券的選擇，弗里德曼的資產范圍要廣的多，不僅債券、股票金融資里德曼的資產范圍要廣的多，不僅債券、股票金融資產會影響貨幣需求，實物資產也對貨幣的持有量產生產會影響貨幣需求，實物資產也對貨幣的持有量產生影響，尤其將實物商品和貨幣視為互相替代品，貨幣影響，尤其將實物商品和貨幣視為互相替代品，貨幣數(shù)量的變動可能對總支出產生影響。數(shù)量的變動可能對總支出產生影響。 貨幣的預期報酬率并不是一個常量，隨債券和貸款利貨幣的預期報酬率并不是一個常量，隨債券和貸款利率的上升而上升，利率變動對貨幣需求影響較小。率的上升而上升，利率變動對貨幣需求影響較小。（與凱恩斯的觀點不同）（與凱恩斯的觀

48、點不同） 強調恒久收入是貨幣需求的主要決定因素，因而實際強調恒久收入是貨幣需求的主要決定因素，因而實際貨幣需求是比較穩(wěn)定的量；而凱恩斯更突出利率的作貨幣需求是比較穩(wěn)定的量；而凱恩斯更突出利率的作用，并由此認為實際貨幣需求是不穩(wěn)定的。用，并由此認為實際貨幣需求是不穩(wěn)定的。47 進而在貨幣政策的中介目標設定上和貨幣政策的進而在貨幣政策的中介目標設定上和貨幣政策的運作方式上，兩人也產生了很大的分歧：運作方式上，兩人也產生了很大的分歧： 凱恩斯以利率為政策中介目標，而弗里德曼凱恩斯以利率為政策中介目標，而弗里德曼則選擇了貨幣供應量；則選擇了貨幣供應量； 凱恩斯主張貨幣政策相機抉擇，而弗里德曼凱恩斯主張

49、貨幣政策相機抉擇，而弗里德曼堅持貨幣政策規(guī)則論，甚至提出了堅持貨幣政策規(guī)則論，甚至提出了“單一規(guī)則單一規(guī)則論論”。48 與貨幣數(shù)量論一樣，即使不再把貨幣流通速度假定為常量，與貨幣數(shù)量論一樣，即使不再把貨幣流通速度假定為常量，貨幣供給仍然是決定名義總收入的主要因素。這就導出了貨幣供給仍然是決定名義總收入的主要因素。這就導出了與古典貨幣數(shù)量論相同的結論，即貨幣對名義總收入作用與古典貨幣數(shù)量論相同的結論，即貨幣對名義總收入作用重大。重大。所以，弗里德曼的貨所以，弗里德曼的貨幣理論又被稱為現(xiàn)幣理論又被稱為現(xiàn)代貨幣數(shù)量說代貨幣數(shù)量說 但是又不同于傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論：但是又不同于傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論： （1 1

50、）貨幣流通速度不是常數(shù)，而是穩(wěn)定、可測的變量。）貨幣流通速度不是常數(shù)，而是穩(wěn)定、可測的變量。 （2 2）經(jīng)濟不一定處于充分就業(yè)狀態(tài)，短期內實際國民）經(jīng)濟不一定處于充分就業(yè)狀態(tài)，短期內實際國民收入受貨幣數(shù)量的影響，即貨幣不一定是中性的。收入受貨幣數(shù)量的影響，即貨幣不一定是中性的。49貨幣需求理論的發(fā)展脈絡貨幣需求理論的發(fā)展脈絡經(jīng)濟學家曾經(jīng)從兩個角度來討論貨幣需求。一種是從社會的角度出發(fā)，經(jīng)濟學家曾經(jīng)從兩個角度來討論貨幣需求。一種是從社會的角度出發(fā)，把貨幣僅僅視為交易媒介，探討要完成一定的交易量所需要的貨幣量；把貨幣僅僅視為交易媒介，探討要完成一定的交易量所需要的貨幣量；一種則是從個人的資產選擇出

51、發(fā)，探討人們愿意以多大比例以貨幣形式一種則是從個人的資產選擇出發(fā)，探討人們愿意以多大比例以貨幣形式持有財富。持有財富。馬克思和歐文費雪從交易方程式出發(fā)，把貨幣流通速度視為由貨幣制度馬克思和歐文費雪從交易方程式出發(fā)，把貨幣流通速度視為由貨幣制度因素決定的常數(shù)，從而認為貨幣需求完全取決于名義收入（馬克思與費因素決定的常數(shù)，從而認為貨幣需求完全取決于名義收入（馬克思與費雪本質不同）。劍橋學派的現(xiàn)金余額說則從人們的資產選擇行為出發(fā)探雪本質不同）。劍橋學派的現(xiàn)金余額說則從人們的資產選擇行為出發(fā)探討貨幣需求，雖然也得出了貨幣需求與名義收入成比例的結論，但是它討貨幣需求，雖然也得出了貨幣需求與名義收入成比例

52、的結論，但是它考慮到了可使這一比例發(fā)生變化的可能性?？紤]到了可使這一比例發(fā)生變化的可能性。凱恩斯詳細區(qū)分了人們持有貨幣的三種動機，并通過對投機性需求的論凱恩斯詳細區(qū)分了人們持有貨幣的三種動機，并通過對投機性需求的論述將利率這一重要變量引入到貨幣需求函數(shù)中，然后據(jù)此得出貨幣需求述將利率這一重要變量引入到貨幣需求函數(shù)中，然后據(jù)此得出貨幣需求及貨幣流通速度有較大波動的結論，以此來批駁貨幣量與名義國民收入及貨幣流通速度有較大波動的結論，以此來批駁貨幣量與名義國民收入成比例的貨幣數(shù)量論觀點。凱恩斯的追隨者們對凱恩斯提出的三種持有成比例的貨幣數(shù)量論觀點。凱恩斯的追隨者們對凱恩斯提出的三種持有貨幣的動機進行

53、了深入細致的研究，并且從理論上證明了交易性需求和貨幣的動機進行了深入細致的研究，并且從理論上證明了交易性需求和預防性需求也具有利率敏感性。這些研究強化了凱恩斯關于貨幣需求受預防性需求也具有利率敏感性。這些研究強化了凱恩斯關于貨幣需求受利率影響的觀點。利率影響的觀點。弗里德曼通過在一個更為廣闊的范圍內考察人們的資產選擇行為，得出弗里德曼通過在一個更為廣闊的范圍內考察人們的資產選擇行為，得出了貨幣需求對利率不敏感，貨幣需求函數(shù)本身高度穩(wěn)定的結論，并據(jù)此了貨幣需求對利率不敏感，貨幣需求函數(shù)本身高度穩(wěn)定的結論，并據(jù)此完成了對貨幣數(shù)量論的重新表述。完成了對貨幣數(shù)量論的重新表述。 50貨幣需求理論的實證研

54、究貨幣需求理論的實證研究與量的測算與量的測算 對貨幣需求性質及其理論演變的研究是認識貨對貨幣需求性質及其理論演變的研究是認識貨幣需求的前提，當然是非常重要的，但對貨幣幣需求的前提，當然是非常重要的，但對貨幣需求的研究僅僅停留在質的分析上是不夠的，需求的研究僅僅停留在質的分析上是不夠的，因為理論研究的目的在于指導實踐，在一定理因為理論研究的目的在于指導實踐，在一定理論指導下，對貨幣需求的量的分析是制定貨幣論指導下，對貨幣需求的量的分析是制定貨幣政策以及進行具體操作的依據(jù)。而對貨幣需求政策以及進行具體操作的依據(jù)。而對貨幣需求的實證研究，則是利用過去的有關資料進行統(tǒng)的實證研究，則是利用過去的有關資料

55、進行統(tǒng)計分析，來檢驗貨幣需求理論的正確性。后者計分析，來檢驗貨幣需求理論的正確性。后者所要解決的問題是檢驗理論與實際現(xiàn)實是否相所要解決的問題是檢驗理論與實際現(xiàn)實是否相符，前者是要在正確的理論指導下解決實際問符，前者是要在正確的理論指導下解決實際問題，二者是緊密聯(lián)系的同一個問題的兩個方面題，二者是緊密聯(lián)系的同一個問題的兩個方面 51貨幣需求理論的實證貨幣需求理論的實證研究（一）研究（一） 從前面對貨幣需求理論的介紹可以看出，從前面對貨幣需求理論的介紹可以看出，不同貨幣需求理論由于研究的角度和運不同貨幣需求理論由于研究的角度和運用的方法不同，對貨幣需求問題的認識用的方法不同，對貨幣需求問題的認識在

56、邏輯上幾乎都是合理的，至少都從一在邏輯上幾乎都是合理的，至少都從一個側面反映了現(xiàn)實經(jīng)濟狀況，但到底哪個側面反映了現(xiàn)實經(jīng)濟狀況，但到底哪一種理論更符合實際，更能指導實踐呢？一種理論更符合實際，更能指導實踐呢？對此問題的回答，只能求助于實踐，實對此問題的回答，只能求助于實踐，實踐是檢驗理論正確與否的唯一標準踐是檢驗理論正確與否的唯一標準。52貨幣需求理論的實證貨幣需求理論的實證研究（二）研究（二） 就總體而言，對以下三個問題的回答，就總體而言，對以下三個問題的回答，是否符合實際決定了其理論的正確性，是否符合實際決定了其理論的正確性，而且涉及到貨幣對經(jīng)濟的作用以及貨幣而且涉及到貨幣對經(jīng)濟的作用以及貨

57、幣政策的重要性等一系列重大的理論和現(xiàn)政策的重要性等一系列重大的理論和現(xiàn)實問題。它們是：第一，貨幣需求對利實問題。它們是：第一，貨幣需求對利率是否敏感？第二，貨幣需求的穩(wěn)定性率是否敏感？第二，貨幣需求的穩(wěn)定性問題。第三，貨幣流通速度的穩(wěn)定性如問題。第三，貨幣流通速度的穩(wěn)定性如何？第三個問題實際上是前兩個問題派何？第三個問題實際上是前兩個問題派生出來的生出來的 。53貨幣需求理論的實證貨幣需求理論的實證研究（三）研究（三） 凱恩斯主義認為利率是決定貨幣需求的重要因凱恩斯主義認為利率是決定貨幣需求的重要因素，貨幣政策的傳導機制是利率，由于利率的素，貨幣政策的傳導機制是利率，由于利率的波動性，使得貨幣

58、需求也具有不穩(wěn)定性，因此，波動性，使得貨幣需求也具有不穩(wěn)定性，因此，貨幣政策相比財政政策對經(jīng)濟的調節(jié)作用要小貨幣政策相比財政政策對經(jīng)濟的調節(jié)作用要小的多。而貨幣主義認為利率對貨幣需求有影響，的多。而貨幣主義認為利率對貨幣需求有影響，但不是最重要的，最重要的決定因素是經(jīng)濟主但不是最重要的，最重要的決定因素是經(jīng)濟主體的恒久性收入，而恒久性收入是相對穩(wěn)定的，體的恒久性收入，而恒久性收入是相對穩(wěn)定的，因此，因此，“貨幣最重要貨幣最重要”，貨幣政策對經(jīng)濟的調，貨幣政策對經(jīng)濟的調節(jié)作用比財政政策更有效，實行單一的貨幣政節(jié)作用比財政政策更有效，實行單一的貨幣政策就能解決一切問題。策就能解決一切問題。 54貨

59、幣需求理論的實證貨幣需求理論的實證研究（四）研究（四） 凱恩斯主義認為貨幣需求由于主要受利率的影凱恩斯主義認為貨幣需求由于主要受利率的影響，因此是不穩(wěn)定的，與此相對應，貨幣供給響，因此是不穩(wěn)定的，與此相對應，貨幣供給就必須就必須“相機抉擇相機抉擇”，充分利用貨幣政策對經(jīng)，充分利用貨幣政策對經(jīng)濟周期進行調節(jié)。而貨幣主義則認為貨幣需求濟周期進行調節(jié)。而貨幣主義則認為貨幣需求主要受恒久性收入的影響，因此貨幣需求是穩(wěn)主要受恒久性收入的影響，因此貨幣需求是穩(wěn)定的，相應的貨幣供給就應實行定的，相應的貨幣供給就應實行“單一規(guī)則單一規(guī)則”。貨幣需求的穩(wěn)定性問題是現(xiàn)代貨幣主義與凱恩貨幣需求的穩(wěn)定性問題是現(xiàn)代貨幣

60、主義與凱恩斯主義理論與政策分歧的主要方面斯主義理論與政策分歧的主要方面。 55貨幣需求理論的實證貨幣需求理論的實證研究（五）研究（五） 美國是被許多經(jīng)濟學家研究的對象，就美國是被許多經(jīng)濟學家研究的對象，就美國的情況而言，美國的情況而言，1974年通常被認為是年通常被認為是一個分界點。在此之前，貨幣需求是基一個分界點。在此之前，貨幣需求是基本穩(wěn)定的，但這之后，利用傳統(tǒng)貨幣需本穩(wěn)定的，但這之后，利用傳統(tǒng)貨幣需求函數(shù)預測的貨幣需求與現(xiàn)實對照都出求函數(shù)預測的貨幣需求與現(xiàn)實對照都出現(xiàn)了較大誤差，而這正是促使人們加強現(xiàn)了較大誤差，而這正是促使人們加強對新的貨幣需求理論與方法進行研究的對新的貨幣需求理論與方