債轉(zhuǎn)股政策力度超預(yù)期權(quán)威機(jī)構(gòu)解析萬億元級(jí)股權(quán)盛宴

1、摘要【債轉(zhuǎn)股政策力度超預(yù)期 權(quán)威機(jī)構(gòu)解析萬億元級(jí)股權(quán)盛宴】近日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見，這被視為我國(guó)防范和化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要文件，也是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措。(證券日?qǐng)?bào))近日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見，這被視為我國(guó)防范和化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要文件，也是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措。同時(shí)，中國(guó)人民銀行明確表態(tài)將為債轉(zhuǎn)股的推行營(yíng)造松緊適度的貨幣環(huán)境，財(cái)政部也指出將制定配套政策營(yíng)造良好的外部環(huán)境。由此可見，國(guó)務(wù)院、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等多部門打出“組合拳”，債轉(zhuǎn)股的政策力度超預(yù)期。受此影響，海德股份、信達(dá)地產(chǎn)、中鋼國(guó)際、陜國(guó)投A、風(fēng)范股份等

2、個(gè)股連續(xù)飆升，形成了當(dāng)前市場(chǎng)新的主題投資機(jī)會(huì)。那么，隨著債轉(zhuǎn)股方案的正式落地，將會(huì)對(duì)當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣深刻的影響？投資者又該如何把握投資機(jī)遇，分享改革紅利呢？帶著這些備受關(guān)注的熱點(diǎn)問題，證券日?qǐng)?bào)市場(chǎng)研究中心以專題報(bào)道的形式，結(jié)合權(quán)威機(jī)構(gòu)的研究成果對(duì)債轉(zhuǎn)股進(jìn)行深度解析，供廣大投資者參考。債轉(zhuǎn)股規(guī)?；虺f億元，熱點(diǎn)擴(kuò)散助推指數(shù)反彈10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見以及關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見，由此新一輪債轉(zhuǎn)股大幕正式拉開。在供給側(cè)改革深入推進(jìn)的特殊時(shí)期，分析人士預(yù)計(jì)本輪債轉(zhuǎn)股有望激活萬億元規(guī)模市場(chǎng)，而在短短幾個(gè)交易日內(nèi)，相關(guān)龍頭股的連續(xù)大漲，也顯示市場(chǎng)對(duì)于本輪

3、債轉(zhuǎn)股政策的認(rèn)可和期待。市場(chǎng)化最受關(guān)注在此前同樣面臨經(jīng)濟(jì)增速下行壓力的背景下，1999年我國(guó)曾推出債轉(zhuǎn)股，且取得了顯著的效果，成功使得企業(yè)盈利能力提高，全社會(huì)負(fù)債率下降，但非市場(chǎng)化的操作方式加上政府財(cái)政的隱形擔(dān)保，也使得通過債轉(zhuǎn)股改善的企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力難以維持，不少扭虧企業(yè)在隨后幾年中再次出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。此次，關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見在吸取了1999年債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn)后，明確指出“充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，建立債轉(zhuǎn)股的對(duì)象企業(yè)市場(chǎng)化選擇、價(jià)格市場(chǎng)化定價(jià)、資金市場(chǎng)化籌集、股權(quán)市場(chǎng)化退出等長(zhǎng)效機(jī)制，政府不強(qiáng)制企業(yè)、銀行及其他機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股，不搞拉郎配?！蓖瑫r(shí)強(qiáng)調(diào)“明確政府責(zé)任范圍，政府

4、不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任?！倍治鋈耸恳脖硎?，本輪債轉(zhuǎn)股將計(jì)劃實(shí)施債轉(zhuǎn)股的對(duì)象轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展前景較好，具有可行的改革計(jì)劃和脫困安排，主要生產(chǎn)裝備、產(chǎn)品、能力符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，信用狀況較好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，對(duì)于“僵尸企業(yè)”等堅(jiān)決“拒之門外”，將選擇選交給市場(chǎng)，這無疑將極大地減少債轉(zhuǎn)股企業(yè)快速“返困”窘境的出現(xiàn)，同時(shí)在積極的政策配合下，推動(dòng)供給側(cè)改革的超預(yù)期進(jìn)行。規(guī)?；虺f億元在供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，去產(chǎn)能加速進(jìn)行的背景下，我國(guó)鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)的供需狀況在今年已獲得明顯改善，但龐大的負(fù)債仍成為企業(yè)脫困的“一座大山”，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的懸而未決，也加大了銀行潛在的風(fēng)險(xiǎn)。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國(guó)鋼鐵煤炭行業(yè)的總負(fù)債

5、規(guī)模約為8萬億元，有息債務(wù)存量規(guī)模為4.3萬億元。分析人士預(yù)計(jì)，參考上一輪債轉(zhuǎn)股比例在30%左右的經(jīng)驗(yàn)，本輪在采取市場(chǎng)化的操作手段后，預(yù)計(jì)債轉(zhuǎn)股比例或低于30%，在未來兩年到三年的時(shí)間總規(guī)模仍將達(dá)到萬億元。事實(shí)上，在近期已有多家企業(yè)債轉(zhuǎn)股落地，繼中鋼集團(tuán)債務(wù)重組方案正式獲得批準(zhǔn)后，近期武鋼集團(tuán)以及云錫集團(tuán)的相關(guān)方案也已獲確認(rèn)，新一輪債轉(zhuǎn)股已快速展開。而分析人士表示，上述3個(gè)企業(yè)的債轉(zhuǎn)股方案有較大差別，體現(xiàn)了本輪債轉(zhuǎn)股“一企一策”的特征，而具有針對(duì)性的方案對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善無疑構(gòu)成更強(qiáng)的利好作用。概念股獲追捧在相關(guān)政策出臺(tái)不足一周的時(shí)間里，債轉(zhuǎn)股相關(guān)概念股已實(shí)現(xiàn)大幅上漲。其中，海德股份上周累計(jì)

6、漲幅高達(dá)43.69%，信達(dá)地產(chǎn)、風(fēng)帆股份等期間累計(jì)漲幅也均超20%，閩東電力、中國(guó)國(guó)際、天津普林、秦川機(jī)床、哈爾斯、杭齒前進(jìn)、重慶燃?xì)?、浙江東方、陜國(guó)投A、重慶水務(wù)、長(zhǎng)航鳳凰、中國(guó)一重、泰達(dá)股份等概念股期間累計(jì)漲幅則均超10%，概念股集體大漲，債轉(zhuǎn)股在A股市場(chǎng)的熱度可見一斑。對(duì)此，分析人士表示，該主題整體的大幅上漲，體現(xiàn)出投資者對(duì)于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股推行的看好，而目前市場(chǎng)主要熱點(diǎn)仍集中在參股AMC或?qū)嵤﹤D(zhuǎn)股的相關(guān)上市公司，后市有望由個(gè)股行情逐步向板塊行情演變，從而為四季度A股市場(chǎng)走強(qiáng)構(gòu)成有力支撐。AMC相關(guān)公司海德股份以43.69%領(lǐng)漲作為債轉(zhuǎn)股方案的重要參與主體，AMC(金融資產(chǎn)管理公司)將分享

7、債轉(zhuǎn)股方案相關(guān)收益，在承接不良資產(chǎn)方面，是連接銀行和企業(yè)的重要通道。資本市場(chǎng)上，海德股份無疑是近期受益?zhèn)D(zhuǎn)股的資產(chǎn)管理類相關(guān)公司中的領(lǐng)頭羊。該股國(guó)慶節(jié)后一周的累計(jì)漲幅達(dá)到43.69%，最新收盤價(jià)為43.35元。消息面上，公司10月12日公告顯示，下屬子公司海德資管收到中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的關(guān)于公布地方資產(chǎn)管理公司名單的通知，自通知印發(fā)之日起，金融企業(yè)可以向海德資產(chǎn)管理有限公司批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。公司作為房地產(chǎn)行業(yè)正全面向資管行業(yè)轉(zhuǎn)型，公司2016年中報(bào)披露顯示，經(jīng)反復(fù)研究、論證，將通過全資設(shè)立的海德資產(chǎn)管理有限公司(注冊(cè)資本10億元)開展不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并通過向間接控股股東永泰控

8、股非公開發(fā)行股票募集資金48億元，增強(qiáng)公司資本實(shí)力，更好的支持海德資管的發(fā)展。而下半年以來，公司更是加快在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的布局，公司9月10日公告顯示，海德資管擬投資設(shè)立杭州海渡投資管理有限公司，注冊(cè)資本1000萬元，申請(qǐng)私募基金管理人資格，以發(fā)起、管理不良資產(chǎn)基金的方式對(duì)外開展業(yè)務(wù)。另外，同日還發(fā)布公告稱，海德資管與上海瑞威簽訂合作協(xié)議，就不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域的不良資產(chǎn)管理項(xiàng)目開展深度合作，并共同組建有限合伙制的私募投資基金，基金規(guī)模預(yù)計(jì)為2億元。除海德股份外，信達(dá)地產(chǎn)國(guó)慶節(jié)后累計(jì)漲幅也達(dá)到21.49%，表現(xiàn)居前，公司股價(jià)的異動(dòng)正是與控股股東主營(yíng)不良資產(chǎn)管理相關(guān)，受益?zhèn)D(zhuǎn)股，公司控股股東信達(dá)投資為信達(dá)資

9、產(chǎn)下屬公司?？傮w來看，分析人士表示，受益?zhèn)D(zhuǎn)股相關(guān)金融資產(chǎn)管理公司主要分為兩大類：第一類是現(xiàn)有資產(chǎn)管理公司的持股公司，債轉(zhuǎn)股的推行可能對(duì)這些公司股價(jià)產(chǎn)生催化。上世紀(jì)90年代，為化解金融風(fēng)險(xiǎn)并促進(jìn)銀行業(yè)改革，我國(guó)成立了四大資產(chǎn)管理公司，當(dāng)前四大資產(chǎn)管理公司已成為很多公司的前十大股東。第二類，新設(shè)資產(chǎn)管理公司。部分地方上市公司將因資產(chǎn)注入而成為金控公司，參與處置地方債務(wù)，此舉有望對(duì)相關(guān)上市公司股價(jià)形成一定的催化作用。除上述個(gè)股外，近期市場(chǎng)表現(xiàn)居前的資產(chǎn)管理概念類上市公司還有：秦川機(jī)床、杭齒前進(jìn)、陜國(guó)投A、中國(guó)一重等。周期性行業(yè)鋼鐵煤炭有望率先受益平安證券表示，本輪債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)主要是產(chǎn)能過剩企業(yè)。

10、產(chǎn)能利用率是國(guó)際范圍內(nèi)較為通用的判斷標(biāo)準(zhǔn)。2015年我國(guó)粗鋼產(chǎn)能12億噸，產(chǎn)能利用率降到67%以下；煤礦產(chǎn)量36.95億噸，產(chǎn)能利用率65%，鋼鐵煤炭行業(yè)已經(jīng)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，有望成為本輪債轉(zhuǎn)股主要受益行業(yè)。鋼鐵方面，時(shí)隔17年后，債轉(zhuǎn)股重啟在鋼鐵行業(yè)率先拉開帷幕，中鋼集團(tuán)作為首個(gè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的集團(tuán)，其相關(guān)上市公司中鋼國(guó)際，近期股價(jià)表現(xiàn)十分突出，國(guó)慶節(jié)后一周累計(jì)漲幅達(dá)到18.66%，最新收盤價(jià)為17.04元。目前中鋼重組方案尚未正式公開，但據(jù)報(bào)道，此前各方達(dá)成一致的總體方案是，經(jīng)德勤審計(jì)后，中鋼集團(tuán)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)規(guī)模在600億元左右，其中留債規(guī)模近300億元，轉(zhuǎn)股規(guī)模近300億元。留債部分，中鋼需付

11、息，不過利率較低，在3%左右。對(duì)于該股，申萬宏源表示，由于大股東債務(wù)問題，公司以前被列為銀行的關(guān)注類企業(yè)，融資受到一定限制，集團(tuán)債轉(zhuǎn)股方案這次正式獲批，將大幅改善公司的融資能力，有利于加速業(yè)務(wù)開展。此外，海通證券也表示，公司估值相對(duì)較低，在3D打印、環(huán)保、債轉(zhuǎn)股及PPP等多重利好催化下。業(yè)績(jī)將迎來拐點(diǎn)，短期目標(biāo)價(jià)19.72元。除中鋼集團(tuán)外，鋼鐵行業(yè)中武鋼集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股也在積極推進(jìn)中，據(jù)悉，日前建設(shè)銀行與武漢鋼鐵(集團(tuán))公司共同設(shè)立的武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金出資到位，基金規(guī)模120億元，以支持武鋼集團(tuán)降低資產(chǎn)負(fù)債率與轉(zhuǎn)型升級(jí)。煤炭方面，中信建投表示，債轉(zhuǎn)股主要是針對(duì)過剩產(chǎn)能行業(yè)龍頭企業(yè)，其特征是規(guī)模大

12、、債務(wù)率高、經(jīng)營(yíng)水平較高，根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，煤炭行業(yè)中的冀中能源、陽(yáng)泉煤業(yè)、山西焦煤、中煤能源等多個(gè)集團(tuán)率先實(shí)施債轉(zhuǎn)股概率高，可持續(xù)關(guān)注相關(guān)上市公司。除鋼鐵、煤炭行業(yè)外，有色也成為公認(rèn)的債轉(zhuǎn)股受益行業(yè)之一，目前云南錫業(yè)集團(tuán)已經(jīng)開始債轉(zhuǎn)股，可關(guān)注相關(guān)上市公司錫業(yè)股份；公司10月13日在互動(dòng)平臺(tái)上回應(yīng)：控股股東云南錫業(yè)集團(tuán)獲建行23億元的債轉(zhuǎn)股屬實(shí)。但是目前正式協(xié)議還尚未簽署。銀行債轉(zhuǎn)股改善行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期市場(chǎng)普遍認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股促進(jìn)銀行加快不良風(fēng)險(xiǎn)的暴露和處置力度，有利于在今年不良生產(chǎn)邊際放緩的基礎(chǔ)上進(jìn)一步改善市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的預(yù)期，并提升銀行估值。雖然短期看債轉(zhuǎn)股需要銀行當(dāng)期確認(rèn)損失并補(bǔ)提撥備，這可

13、能會(huì)影響當(dāng)期利潤(rùn)，但利潤(rùn)并不是當(dāng)前決定銀行估值的核心因素，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期才是影響估值的關(guān)鍵。此外，債轉(zhuǎn)股也為銀行增加不良資產(chǎn)的回收率提供可能。個(gè)股選擇上，申萬宏源表示，預(yù)計(jì)債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)化因子將有助于銀行化解信用風(fēng)險(xiǎn)上行，具有積極意義。板塊當(dāng)前市盈率約6.45倍，市凈率約0.92倍，基于息差壓力趨緩、資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善邏輯，繼續(xù)看好板塊配置價(jià)值?，F(xiàn)階段仍是行業(yè)業(yè)績(jī)底部，維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。首推招商銀行、平安銀行、北京銀行、興業(yè)銀行，關(guān)注彈性較大且增速領(lǐng)先的南京銀行、寧波銀行。從國(guó)慶節(jié)后銀行股市場(chǎng)表現(xiàn)來看，除近期上市的次新股外，華夏銀行、北京銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行和招商銀行等個(gè)股表現(xiàn)較為居前，均實(shí)現(xiàn)不

14、同程度上漲，期間累計(jì)漲幅分別為：1.99%、0.88%、0.75%、0.70%和0.56%。在上述市場(chǎng)表現(xiàn)居前的銀行股中，北京銀行在新華聯(lián)舉牌消息面的影響下，其后市表現(xiàn)或值得進(jìn)一步關(guān)注。公司2016年10月14日公告顯示，截至2016年10月12日下午收盤，新華聯(lián)控股合計(jì)持有本行股票76489.59萬股，占總股本的5.03%。在未來12個(gè)月內(nèi)，將根據(jù)證券市場(chǎng)整體狀況、并結(jié)合北京銀行的發(fā)展及其股票價(jià)格情況等因素，擬繼續(xù)增持不少于0.01%的北京銀行股份。新華聯(lián)控股看好本行長(zhǎng)期發(fā)展前景，希望通過股權(quán)增持，長(zhǎng)期持有本行股份，獲取上市公司股權(quán)增值帶來的收益，并不謀求對(duì)本行的控制權(quán)。國(guó)金證券市場(chǎng)化推進(jìn)成

15、為主基調(diào)10月10日，國(guó)務(wù)院正式公布關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見，債轉(zhuǎn)股細(xì)則方案正式落地。與1999年債轉(zhuǎn)股不同，本輪債轉(zhuǎn)股的基調(diào)是市場(chǎng)化推進(jìn)。從五個(gè)方面來看：1。企業(yè)選擇：明文禁止僵尸企業(yè)等非優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。2。持股機(jī)構(gòu)：債轉(zhuǎn)股持股機(jī)構(gòu)范圍比1999年債轉(zhuǎn)股更廣。社會(huì)資本參與、股權(quán)基金持股成為新看點(diǎn)。3。定價(jià)：各方協(xié)商，市場(chǎng)化定價(jià)、減少政府干預(yù)。4。資金來源：鼓勵(lì)社會(huì)資本參與、政府不兜底。5。股權(quán)退出：多元化股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。債轉(zhuǎn)股對(duì)抗債務(wù)周期的關(guān)鍵在于債轉(zhuǎn)股后提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。債轉(zhuǎn)股可以通過效率和總量?jī)蓚€(gè)方面對(duì)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響：1。效率上：債轉(zhuǎn)股后，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，提高企業(yè)

16、經(jīng)營(yíng)效率。2?？偭可希簜D(zhuǎn)股減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，有助于企業(yè)增加投資，擴(kuò)大規(guī)模。當(dāng)前形勢(shì)下，通過債轉(zhuǎn)股減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)拉動(dòng)企業(yè)投資增長(zhǎng)的效果有限。原因是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不容樂觀。此外，陷入債務(wù)困境的企業(yè)多處于順周期行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)拉動(dòng)這些企業(yè)的投資增長(zhǎng)效果也有限。因此，債轉(zhuǎn)股對(duì)抗債務(wù)周期的關(guān)鍵在于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，債轉(zhuǎn)股后引入真正的戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制。債轉(zhuǎn)股對(duì)市場(chǎng)影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：1。有助于化解銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)，減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有利于修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期；2。在去產(chǎn)能進(jìn)程中，具有區(qū)域定價(jià)權(quán)以及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，將成為

17、受益對(duì)象，如鋼鐵煤炭等周期性行業(yè)龍頭股，中鋼國(guó)際、長(zhǎng)航鳳凰等；3。利好(地方)金融資產(chǎn)管理公司。近年來地方資產(chǎn)管理公司加速成立，海德股份、陜國(guó)投A、東方日升等公司受益。國(guó)泰君安加速推進(jìn)混合所有制改革近年來，我國(guó)企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)過快，收入與負(fù)債的不匹配進(jìn)一步削弱了經(jīng)濟(jì)引擎邊際動(dòng)力以及積累了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本次債轉(zhuǎn)股方案的落地為企業(yè)減負(fù)提供了具體的思路與途徑，有助于化解企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)困難企業(yè)的綜合治理，減負(fù)與去風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期對(duì)市場(chǎng)影響中性偏正面。鼓勵(lì)多元化主體參與，推進(jìn)國(guó)企混改。與上一輪債轉(zhuǎn)股不同的是，本次債轉(zhuǎn)股拓寬了參與主體的范圍，允許銀行所屬機(jī)構(gòu)、新設(shè)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司以及鼓勵(lì)社會(huì)資本幫助具

18、有發(fā)展前景但暫時(shí)陷入財(cái)務(wù)困境的公司渡過難關(guān)，市場(chǎng)化原則有利于識(shí)別優(yōu)質(zhì)企業(yè)，約束企業(yè)逃廢債行為，通過債轉(zhuǎn)股的實(shí)施引入多方股東有助加速推進(jìn)混合所有制改革，以提高企業(yè)的治理、經(jīng)營(yíng)水平，同時(shí)釋放由于債務(wù)限制的企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)意愿，實(shí)現(xiàn)資源的有效配給，進(jìn)而形成分化，加速市場(chǎng)的出清以及落后產(chǎn)能的淘汰，提高行業(yè)的集中度與定價(jià)能力。能否激發(fā)社會(huì)資本參與債轉(zhuǎn)股尤其是當(dāng)下過剩產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的債轉(zhuǎn)股仍有待觀察，無論是優(yōu)質(zhì)暫困還是過剩產(chǎn)業(yè)，對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)擴(kuò)散效應(yīng)都非常有限。由于四大資產(chǎn)管理公司在商業(yè)化轉(zhuǎn)型后積累了大量債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn)以及其承擔(dān)的部分政府意志，在債轉(zhuǎn)股初期實(shí)施主體將仍以國(guó)有四大資產(chǎn)管理公司以及地方資產(chǎn)管理公司為主。債轉(zhuǎn)

19、股實(shí)施需要適度寬松的環(huán)境。過剩產(chǎn)能行業(yè)企業(yè)和國(guó)企去產(chǎn)能、降杠桿短期將加大通縮的壓力，同時(shí)債轉(zhuǎn)股的資金需求將在一定程度上收縮流動(dòng)性，因此維持適度寬松是推進(jìn)去杠桿的必要條件，央行、政策性銀行或?qū)⒉捎孟鄬?duì)低調(diào)的工具為商業(yè)銀行、AMC注入流動(dòng)性。機(jī)會(huì)“債”來。債轉(zhuǎn)股重啟，可積極布局周期性行業(yè)龍頭+AMC+銀行的“一體兩翼”組合。第一，周期性行業(yè)龍頭公司將在市場(chǎng)出清、行業(yè)集中度上升過程中獲益，受益標(biāo)的：煤炭(大同煤業(yè))、有色金屬(云鋁股份)、鋼鐵、水泥(冀東水泥)；第二，債轉(zhuǎn)股重啟利好國(guó)有及地方AMC業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，推動(dòng)公司成長(zhǎng)，受益標(biāo)的：浙江東方、海德股份、陜國(guó)投A、泰達(dá)股份等；第三，債轉(zhuǎn)股短期利好股權(quán)

20、較為集中的大型銀行以及地方銀行，受益標(biāo)的：寧波銀行、招商銀行、北京銀行等。華泰證券采取循序漸進(jìn)方式擴(kuò)大規(guī)模日前，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布關(guān)于企業(yè)降杠桿的意見，去杠桿與債轉(zhuǎn)股方向明確。債轉(zhuǎn)股堅(jiān)持“銀行、實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)自主協(xié)商”的市場(chǎng)化方向，形成幾個(gè)市場(chǎng)主體間自主決策，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，收益自享的相互關(guān)系，與“政策性”債轉(zhuǎn)股的差異體現(xiàn)為政府的“不強(qiáng)制”和“不兜底”。判斷未來債轉(zhuǎn)股的規(guī)模不大，將采取循序漸進(jìn)的方式逐漸擴(kuò)大規(guī)模，轉(zhuǎn)股主體將以資產(chǎn)負(fù)債率高的大中型國(guó)企為主。降杠桿背景下的貨幣政策仍是靈活適度，降息降準(zhǔn)概率小，貨幣政策過度寬松，會(huì)造成全社會(huì)的債務(wù)規(guī)模在高位繼續(xù)攀升，降杠桿很難實(shí)現(xiàn)，貨幣政策過緊又可能使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滑出合理區(qū)間，同樣不利于降杠