場外衍生品市場

1、研發(fā)部：何藍波誠摯而金，專業(yè)而信場外衍生品簡介 2XXXXXXXXXXXXXXXXXX 目 錄一 、場外衍生品概述 二、 遠期合約 四、 結構化產品 三、 互換 場外衍生品概述第一部分 4XXXXXXXXXXXXXXXXXX一、衍生品分類產品類型： 期貨(Futures)、遠期(Forward)、互換(Swaps)、期權(Options)、資產支持證券（Asseted-backed Securities，ABS）、信用衍生品（Credit Derivatives）標的資產：外匯類衍生產品 (FX derivatives )（10.43%）利率類衍生產品(Interest rate deriva

2、tives )（77.32%）股權類衍生產品(Equity derivatives )（0.99%）信用類衍生產品(Credit derivatives)（4.21%）商品類衍生產品(Commodity derivatives)（0.47%）其他（6.58%）按交易場所：場內交易衍生產品 (Exchange-traded derivatives)場外交易衍生產品(Over-the-counter derivatives) 5XXXXXXXXXXXXXXXXXX二、場外衍生品與場內衍生品區(qū)別OTCOTC市場ETDETD市場交易場所分散的無形市場固定的交易場所組織方式做市場制度經紀人制度交易方式議

3、價方式公開競價合約形式非標準合約標準化合約監(jiān)督方式行業(yè)自律為主政府監(jiān)督為主主要交易品種遠期、互換期貨、期權 6XXXXXXXXXXXXXXXXXX三、場外衍生品市場參與者場外衍生品市場主要參與者：投資者、交易商、第三方清算機構、監(jiān)管方和自律組織四個主體報告交易商其他金融機構非金融機構商業(yè)銀行、投行為主，是衍生品市場的核心，起著主導作用 44.24%基金公司和保險公司為代表全球500強企業(yè)中94%的企業(yè)使用衍生品來管理對沖風險 7XXXXXXXXXXXXXXXXXX四、場外衍生品運轉方式A：傳統(tǒng)的交易商市場雙邊協(xié)商B B：電子經紀市場C C：混合模式客戶A客戶B.交易商B交易商A客戶1.客戶2

4、8XXXXXXXXXXXXXXXXXX場外衍生品市場組織方式客戶A客戶B.交易商B交易商A客戶1.客戶2電子交易平臺客戶A客戶B.客戶1.客戶2電子交易平臺交易商A經紀自營商 9 XXXXXXXXXXXXXXXXX五、清算目前全球主要清算機構：洲際交易所清算公司（ice）、倫敦清算所（lch）、歐洲期交所清算公司（eurex cleanring）、芝加哥商品交易所清算公司（cme）等早期交易模式，滿足個性化需求面臨巨大信用風險非標準化雙邊清算模式ISDA在1987年發(fā)布協(xié)議進行標準化處理，90年代成為主流以做市商為核心，一般為大型商業(yè)銀行或投資銀行標準化雙邊清算模式2001年安然破產事件暴露了

5、標準化雙邊清算缺陷，市場進入CCP核心是合約替換與擔保交收中央對手方清算模式 10 XXXXXXXXXXXXXXXXX中央對手方清算模式風險控制體系會員標準初始保證金變動保證金日間風險監(jiān)控保證基金攤派出資清算模式 11 XXXXXXXXXXXXXXXXX六、全球衍生品發(fā)展現狀l 20112011年名義市場規(guī)模年名義市場規(guī)模650650萬億，全球期貨市場規(guī)模僅僅萬億，全球期貨市場規(guī)模僅僅是全球是全球OTCOTC市場的市場的1/101/10l 80%80%與利率有關、與利率有關、10%10%是外匯、是外匯、4%4%是信用產品、是信用產品、1%1%是是股權、商品占比較少股權、商品占比較少l 匹茲堡峰

6、會協(xié)議規(guī)定，匹茲堡峰會協(xié)議規(guī)定，20122012年前進行年前進行OTCOTC衍生市場改衍生市場改革，加強交易與結算監(jiān)管革，加強交易與結算監(jiān)管全球場外衍生品市場l 19971997年年中國人民銀行遠期結售匯業(yè)務暫行管理辦法中國人民銀行遠期結售匯業(yè)務暫行管理辦法揭開了場外衍生品交易歷史揭開了場外衍生品交易歷史-人民幣遠期結售匯人民幣遠期結售匯l 20112011年推出了人民幣對外匯期權業(yè)務年推出了人民幣對外匯期權業(yè)務l 主要集中在銀行間市場、外匯交易中心和銀行柜臺市主要集中在銀行間市場、外匯交易中心和銀行柜臺市場場l 利率、外匯衍生品發(fā)展領先，其中利率以利率互換最利率、外匯衍生品發(fā)展領先，其中利率

7、以利率互換最為活躍，外匯以外匯遠期為主。為活躍，外匯以外匯遠期為主。中國場外衍生品市場全球衍生品市場規(guī)模巨大中國衍生品市場逐步發(fā)展中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆解中心是我國銀行間具體組織者和運行者 12XXXXXXXXXXXXXXXXXX七、ISDA簡介 國際掉期和衍生品協(xié)會(International Swaps and Derivatives Association，ISDA)為非營利性組織，成立于1985年，目前有來自60個國家超過800個機構會員，包括全球大部分從事場外衍生品交易的企業(yè)、投資公司、保險公司、政府、國際組織及銀行等。 ISDA協(xié)議主協(xié)議（最廣泛）交易定義協(xié)議信用支持文

8、件主協(xié)議正文主協(xié)議附件交易確認書單一協(xié)議制度凈額結算制度核心 13 XXXXXXXXXXXXXXXXX八、中國場外衍生品發(fā)展相關協(xié)會及清算公司n中國銀行間市場交易協(xié)會（NAFMII）作為銀行間市場的自律組織將ISDA主協(xié)議引入中國。2007年制定了中國銀行間市場金融衍生品交易主協(xié)議，覆蓋了利率類、債券類、外匯類、信用類等大部分種類的金融衍生品。n2009年11月銀行間市場清算所股份有限公司（上海清算所）在上海成立，主要為銀行間市場提供以中央對手凈額清算為主的直接和間接的本外幣清算服務遠期合約第二部分 15XXXXXXXXXXXXXXXXXX一、遠期合約定義一、遠期 遠期合約(Forwards)

9、：指合約雙方同意在未來日期按照約定價格，以預先確定的方式買賣某種(金融)資產的合約。 遠期合約規(guī)定了將來交換的資產、交換的日期、交換的價格和數量，合約條款因合約雙方的需要不同而不同。參與者通常是金融機構之間或者金融機構與其客戶之間。 遠期合約類型主要有遠期利率、遠期外匯、遠期商品等 16XXXXXXXXXXXXXXXXXX二、遠期與期貨區(qū)別遠期forward期貨future交易地點雙方私下交易集中于交易所合同方式交易雙方協(xié)定標準化交割形式一般只有單一交割日經常對沖，較少實物交割，且一系列交割日定價方式私下協(xié)商交易商競價交易目的鎖定價格套期保值或投機居多流動性流動性差流動性好結算方式合約到期結算

10、每日結算保證手段合同條款、法規(guī)保證金制度 17 XXXXXXXXXXXXXXXXX三、遠期利率協(xié)議 遠期利率協(xié)議FRAFRA是指交易雙方約定在未來某一日期交換未來某個期限內一定名義本金基礎上的協(xié)議利率與參考利率的利息差額金融合約。協(xié)議利率通常為合同中約定的固定利率，參考利率為合約結算日的市場利率。不進行本金交易，只結算利息差額名義本金交易日基準日交割日到期日合約期合約利率合同利率參考利率結算金額基本要素 18 XXXXXXXXXXXXXXXXXFRA市場報價舉例termtermBidBidAskAsk1M*4M4.50554.60552M*5M4.46554.66553M*6M4.42554.

11、72554M*7M4.45884.72551M*4M意思是從交易日起一個月末為起息日，而交易日后的四個月末為到期日，協(xié)議利率的期限為3個月期。Bid和Ask為報價方報出的買價與賣價：前者是報價銀行的買價，成交意味著銀行方在結算日應支付4.5055%的利率給賣方，從詢價方處收取參考利率；后者是報價銀行的賣價，成交意味著報價銀行在結算日從買方處收取4.6055%的利率并支付參考利率給詢價方。 19 XXXXXXXXXXXXXXXXX遠期利率協(xié)議結算公式、案例某公司3個月后需要一筆3000萬人民幣的3個月貸款，公司判斷未來市場利率會有上升風險，為了避免3個月后的籌資成本上漲，公司買入FRA來避免利率

12、風險。交易類型：3M*6M，交易日為3月7日，起息日為6月7日，到期日為9月7日；協(xié)議利率4.55%。3個月后，市場利率上漲，3M shibor利率4.85%，參考利率協(xié)議利率，交割日銀行向公司支付結算差額。30000000*（4.85%-4.55%）*92/360/1+4.85%*92/360=22718.52元 20 XXXXXXXXXXXXXXXXX人民幣遠期利率協(xié)議功能體現企業(yè)可以提前將貸款利率鎖定在自己預期的利率水平上有利于企業(yè)套期保值在不改變資產負債期限結構的情況下，分散利率風險幫助銀行進行利率風險管理體現了套期保值、套利、投機等多方需求，是市場參與者的綜合判斷有利于發(fā)現利率市場價

13、格 21XXXXXXXXXXXXXXXXXX四、外匯遠期交易定義及發(fā)展外匯遠期交易，又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方簽訂外匯遠期買賣合同，規(guī)定買賣外匯的幣種、金額、匯率和將來交割的時間，到未來規(guī)定的交割日期，按合同由賣方交匯，買方付款的一種預約性外匯交易。最常見的外匯遠期交易的交割期一般是1、2、3、6、12個月。基點（BP）：0.0001 100BP=0.01 互換第三部分 23XXXXXXXXXXXXXXXXXX一、互換的定義及分類互換：雙方或多方約定好交換物品或者權利義務等的一個過程。將互換運用到金融領域，即將互換的標的附加于金融工具之上的時候，便產生了金融范疇的互換?；Q協(xié)議需要確定支付

14、現金流的日期以及現金流的計算方法，現金流取決于所涉及的金融工具類型。如債券的現金流互換，定期交換的就是債券的利息或與債券相關的款項。利率其他商品股權貨幣互換的分類本金增長型、本金減少型、過山車型互換可延長、可贖回互換零息互換后定利率互換遠期互換86.5%12.67% 24XXXXXXXXXXXXXXXXXX二、利率互換利率互換IRS：交易雙方約定在未來一定期限內，對約定的名義本金按照不同的計息方法定期交換利息的一種場外交易的金融合約。通常，其交換的只是不同特征的利息，而不涉及實質本金的互換。大多數利率互換中，一方支付的利息是基于浮動利率，另一方支付的是基于固定利率或者浮動利率。標準型利率互換（

15、最為普通）：浮動利率對固定利率不同的籌資意向比較優(yōu)勢利率互換需求降低融資成本管理資產負債、對沖利率風險構造產品組合 25XXXXXXXXXXXXXXXXXX利率互換案例甲公司乙公司信用評級AAABBB固定利率9%10.5%浮動利率6個月libor+0.2%6個月libor+0.5% 甲公司信用等級高，在浮動、固定利率市場均有優(yōu)勢。但是，甲乙兩公司固定利率之差為1.5%，浮動利率之差僅為0.3%，可以認為甲公司在固定利率市場具有比較優(yōu)勢。 假設甲公司要求支付浮動利率利息、乙公司要求支付固定利率利息，按照各自原本的借款成本為：6個月libor+0.2%+10.5%。利率互換操作下，甲公司借入固定利

16、率貸款，乙公司借入浮動利率貸款，再進行互換，總成本為：6個月libor+0.5+9%。 相對于不進行互換，一共節(jié)省1.2%成本。 26 XXXXXXXXXXXXXXXXX利率互換的交易策略單邊交易預計未來利率上升，可以支付固定收浮動=買方決定走勢的主要因素包括基本面、資金面和政策面互換曲線利差交易判斷互換收益率曲線會變陡，期限利差擴大則可以做多期限利差-買入長期IRS，賣短期IRS。浮動端收長期付短期，固定端付長期收短期價差波動規(guī)律確定下并不明顯，更多是一種投機債券與互換組合套利（LTCM）尋求互換與債券利差，基于IRS與現券波動基本一致的原理預期利差會擴大，因此作為互換的買方收浮動付固定，同

17、時進行正回購借入資金買入相同期限的債券 27 XXXXXXXXXXXXXXXXX利率互換交易把握要素及主要的風險風險點信用風險利率風險流動性風險現金流錯配風險交易雙方交易報價利息計算交易確認與報備利息凈額清算利率互換的提前終止把握要素 28 XXXXXXXXXXXXXXXXX人民幣利率互換市場現狀發(fā)展階段存在存在問題：基礎法律不健全、貨幣市場基礎不牢、互換的套期保值會計沒有得到普遍采用、金融機構內部問題等保險公司商業(yè)銀行證券公司 2006年中國人民銀行發(fā)布相關通知，人民幣利率互換市場誕生。2008年全面推進，雖然發(fā)展迅速但是截至2012年，利率互換成交量只占債券市場規(guī)模的13.14%，說明其發(fā)

18、展仍處于成長階段。人民幣利率互換交易參考利率：參與者結構96家銀行間質押式回購利率上海銀行間同業(yè)拆放利率央行參考利率RF0073M、O/N、1W1年定存、半年、1、3、5年貸款等貨幣經紀公司 29XXXXXXXXXXXXXXXXXX三、貨幣互換貨幣互換：是指在約定期限內交換約定數量的兩種貨幣本金，同時定期交換兩種貨幣利息的交易協(xié)議。一般在期初按約定匯率交換兩種貨幣本金，并在期末以相同匯率、金額進行一次本金的反向交換。（一般會有本金交換）如人民幣3個月shibor換美元3個月libor，初期買方（定義為收美元利息的一方）支付美元收到人民幣，期間收基于libor的美元利息，付基于shibor的人民

19、幣利息，期末再按照相同匯率收回美元，付出人民幣。三種形式固定對固定CCS不涉及利率波動風險固定對浮動CRS浮動對浮動CRS日期美元現金流人民幣現金流2006年10月1日-1500萬1000萬2007年10月1日60萬-50萬2008年10月1日60萬-50萬2009年10月1日60萬-50萬2010年10月1日60萬-50萬2011年10月1日1560萬-1050萬4%的美元利息；5%的人民幣利息 30XXXXXXXXXXXXXXXXXX貨幣互換交易中需要把握的要素人民幣互換把握因素利息計算和支付付息周期付息周期可以大于定期周期浮動利率需要參考參考利率定價日起息日付息日付息周期可以多個定價日；

20、定期周期一個定價日Shibor回購定盤利率定期存款利率 31XXXXXXXXXXXXXXXXXX四、信用違約互換信用：小明和小張同時向小李借100元，小李借錢時就意味著他們獲得了小李給的“信用額度”。但當他們繼續(xù)同時向小李借1000元時，小李并沒有借給小明而借給了小張；于是小明轉向銀行，在抵押某些資產下獲得1000元的貸款，并被銀行要求支付一定利息。信用風險：債務人無法償還的風險就是債權人所面臨的信用風險，主要兩種形式是違約風險和回收風險。信用工具是承擔信用的載體，最基本的形式包括貸款與債券兩類。美國標準普爾公司 最高AAA,最低D 2011年8月下調美國主權債務評級至AA+穆迪投資服務公司

21、9種評級符號，Aaa到C 2012年3月下調希臘本外幣債券評級從Ca至最低級C惠譽國際信用評級公司 在美國市場規(guī)模相對較小，但全球市場上對新興市場敏感度較高，最早進入中國 32XXXXXXXXXXXXXXXXXX信用違約互換信用違約互換CDS：在資產互換基礎上產生的并成為信用衍生品的最基礎產品，其參考實體為單一產品，屬于無現金信用衍生品。CDS名義總額（萬億美元）次貸危機使CDS進入收縮和調整階段，2012年CDS名義總額不到27萬億。調整復雜，杠桿高產品被淘汰完善產品及交割標準，加強法律監(jiān)督 33XXXXXXXXXXXXXXXXXXCDS合約結構簡介信用違約互換是一種發(fā)生在兩個交易對手之間的衍生產品。CDS的購買者通常向賣方支付費用，購買一定金額的CDS合約，如果信用違約，可從賣方獲得賠償。其價格以BP表示，價格越高代表雙方認為違約的可能性越大。通常CDS合約期限從1-10年不等，市場最具流動性的是5年期合約。費用的支付價格影響因素交割與對沖違約事件運行機制影響因素清算體系回購率與回購率拍賣 34XXXXXXXXXXXXXXXXXX常見的信用違約互換交易策略CDS交易策略套利投機基于信用曲線的交易策略CDS利差與平價債券等價的違約互換利差不同，產生套利機會。正基差