中國(guó)市場(chǎng)上股權(quán)眾籌實(shí)踐發(fā)展現(xiàn)狀

1、中國(guó)市場(chǎng)上股權(quán)眾籌實(shí)踐發(fā)展現(xiàn)狀股權(quán)眾籌作為一種新型的融資模式，由于其有融資便捷、投融資門(mén)檻低、大眾參與性強(qiáng)、傳播速度快等優(yōu)點(diǎn)，自其誕生以來(lái)，便深受創(chuàng)業(yè)者與投資人的喜愛(ài)與追捧，成為當(dāng)下最熱門(mén)的投融資方式之一。而自2014年11月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“開(kāi)展股權(quán)眾籌試點(diǎn)”后，股權(quán)眾籌行業(yè)在中國(guó)便步入快速成長(zhǎng)期。 中國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)近兩年，在數(shù)量激增的同時(shí)，也展現(xiàn)出新的態(tài)勢(shì)，因此，有必要研究清楚股權(quán)眾籌在中國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀，以為將來(lái)涉足這樣行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者及投資者提供一定的借鑒與參考。一、中國(guó)股權(quán)眾籌的政策背景自2011年股權(quán)眾籌進(jìn)入中國(guó)以來(lái)，至2014年3月份，可以說(shuō)這段時(shí)間股權(quán)眾籌處于監(jiān)管的空白期。2014

2、年3月19、20日，中國(guó)人民銀行連續(xù)兩天組織互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)專(zhuān)家、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)高管等，對(duì)進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管主體進(jìn)行討論，明確眾籌歸證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。2014年5月份，證監(jiān)會(huì)在一線城市調(diào)研，為將宣布將發(fā)布關(guān)于股權(quán)眾籌的正式法規(guī)做準(zhǔn)備。2014年6月份，證監(jiān)會(huì)宣布將發(fā)布國(guó)內(nèi)首份規(guī)范眾籌行業(yè)管理辦法，并稱管理辦法將劃清了眾籌和非法集資的界限，并肯定了股權(quán)眾籌的發(fā)展方向。2014年十一月，在2014世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上，為互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展，央行牽頭制定關(guān)于促進(jìn)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)。2014年十一月，證監(jiān)會(huì)與證券業(yè)協(xié)會(huì)宣布，股權(quán)眾籌監(jiān)管辦法已形成初稿，適時(shí)出臺(tái)，而由央行牽頭的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管指導(dǎo)意

3、見(jiàn)也將在商報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后實(shí)施。2014年11月19日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，首次提出“開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”，同年12月18日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿），對(duì)股權(quán)眾籌的性質(zhì)、投融資的門(mén)檻作了初步的界定，明確規(guī)定股權(quán)眾籌應(yīng)采取非公開(kāi)發(fā)行的方式，且累計(jì)投資者不得超過(guò)200人，并且，股權(quán)眾籌平臺(tái)只能向?qū)嵜?cè)用戶推薦項(xiàng)目信息，不得進(jìn)行公開(kāi)宣傳、推介或勸誘。2015年3月12日國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)與2015年6月4日國(guó)務(wù)院第93次常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)，對(duì)股權(quán)眾籌的發(fā)展，也在

4、一定程度上肯定、鼓勵(lì)了股權(quán)眾籌的發(fā)展。二、中國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展?fàn)顩r1、股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量激增，股權(quán)眾籌市場(chǎng)快速發(fā)展自國(guó)內(nèi)第一家股權(quán)眾籌平臺(tái)天使匯于2011年11月份成立以來(lái)，股權(quán)眾籌在中國(guó)便有了較快的發(fā)展，尤其近兩年，股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量更呈現(xiàn)出直線式的增長(zhǎng)。圖3-1 2013年2015年4月 中國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量（數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)貸天眼統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）如圖3-1所示，2013年年底，中國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)的數(shù)量只有5家，而到2014年年底，股權(quán)眾籌平臺(tái)的數(shù)量已經(jīng)增加至32家，增長(zhǎng)了6.4倍，到2015年的4月份，中國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)便已有62家，不到半年的時(shí)間，數(shù)量已經(jīng)較上一年年底，有將近一倍的增幅。2.股權(quán)眾籌融

5、資需求巨大以2014年國(guó)內(nèi)典型的13家眾籌平臺(tái)為例（其中包括四家股權(quán)類(lèi)眾籌平臺(tái)），根據(jù)私募通的統(tǒng)計(jì)，2014年該13家眾籌平臺(tái)共發(fā)生股權(quán)類(lèi)眾籌事件3,091起，其募集的金額10.31億元人民幣，但其融資需求超35.00億元人民幣，所籌集的資金只占融資總需求的30%左右。而據(jù)界銀行預(yù)測(cè)，到2025年，中國(guó)的股籌額將有望達(dá)到460億至500億美元，而其中至少70%將會(huì)是股權(quán)眾籌融資，由此也可見(jiàn)股權(quán)眾籌在中國(guó)的巨大需求。3.各類(lèi)大型公司紛紛進(jìn)入股權(quán)眾籌領(lǐng)域，挑戰(zhàn)原先天使匯一家獨(dú)大格局以目前中國(guó)8家知名的權(quán)眾籌平臺(tái)（天使匯、原始會(huì)、人人投、大家投、京東、云籌、聚募、大家投以及天使客）為例，如圖3-2所

6、示，截止2015年4月份，天使匯成功股權(quán)眾籌的集金額達(dá)到8.56億元，占八家眾籌平臺(tái)融資總額的54.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超過(guò)了其他的平臺(tái)。圖3-2 截至2015年4月 8家眾籌平臺(tái)籌集的資金總額（數(shù)據(jù)來(lái)源：眾籌之家）值得注意的是，隨著股權(quán)眾籌平臺(tái)的快速發(fā)展，各類(lèi)大型公司也陸續(xù)進(jìn)入股權(quán)眾籌領(lǐng)域，并取得了快速的發(fā)展，如2015年3月份以來(lái)，京東、平安、阿里巴巴、36氪等紛紛進(jìn)入股權(quán)眾籌領(lǐng)域，并借助其平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，取得了快速的發(fā)展，對(duì)目前天使匯一家獨(dú)大的格局必定造成沖擊。如自京東宣布進(jìn)入股權(quán)眾籌領(lǐng)域以來(lái)，至 2015年4月份，京東股權(quán)眾籌籌集資金為0.93億元，而到2015年的6月16日，這一數(shù)字已變?yōu)?.66

7、億元。據(jù)此，股權(quán)眾籌領(lǐng)域未來(lái)很可能形成一種以諸如京東、淘寶、平安等領(lǐng)銜的多寡頭的市場(chǎng)格局。4. 股權(quán)眾籌平臺(tái)專(zhuān)注領(lǐng)域差異化，地域差異明顯從股權(quán)眾籌平臺(tái)所專(zhuān)注的領(lǐng)域看，目前中國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)主要可以分為兩大類(lèi)。一類(lèi)是涉及較多領(lǐng)域的綜合類(lèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)，其眾籌的項(xiàng)目涉及較多的領(lǐng)域，并沒(méi)有某一領(lǐng)域的股權(quán)眾籌項(xiàng)目明顯多于其他領(lǐng)域的。如除京東、淘寶眾籌、眾籌網(wǎng)、天使客等。另一類(lèi)則股權(quán)眾籌平臺(tái)則專(zhuān)注于某一行業(yè)的項(xiàng)目，呈現(xiàn)垂直化的態(tài)勢(shì)。如人人投專(zhuān)注于實(shí)體店面的股權(quán)眾籌項(xiàng)目，截至2015年4月份，其在餐飲與零售業(yè)的項(xiàng)目之后已占其總項(xiàng)目的92.9%；天使匯、大家投、原始會(huì)、募聚、云籌平臺(tái)上的股權(quán)眾籌項(xiàng)目則以互聯(lián)網(wǎng)行

8、業(yè)為主，截至2015年4月份，其有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的項(xiàng)目都占其總項(xiàng)目的50%以上；而“聯(lián)投匯”專(zhuān)注于醫(yī)療和生物健康。圖3-3 截至2015年4月份各類(lèi)眾籌平臺(tái)分布（數(shù)據(jù)來(lái)源：眾籌之家）從圖3-3可以看出，眾籌平臺(tái)主要分布在北京、廣東、上海、江蘇等地，在地域分布上，東部地區(qū)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。而眾籌平臺(tái)在其他地區(qū)則分布相對(duì)較少。5.投資者門(mén)檻相對(duì)較高2014年12月份出臺(tái)的 私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)，明確指出“合格投資者”金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或3年內(nèi)個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元，而眾多股權(quán)眾籌平臺(tái)上，多數(shù)項(xiàng)目的起投資金也在10萬(wàn)元以上，可見(jiàn)股權(quán)眾籌的投資者門(mén)檻相對(duì)較高。6. 缺乏成

9、熟的法律法規(guī)隨著股權(quán)眾籌的快速發(fā)展，相關(guān)的法律糾紛業(yè)必然會(huì)越來(lái)越多。如2015年5月份，中國(guó)首例股權(quán)眾籌法律糾紛在北京海淀法院受理。股權(quán)眾籌作為一種新出現(xiàn)的事物，其發(fā)展仍缺乏成熟的法律法規(guī)作為監(jiān)管依據(jù)，雖然目前有私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）作為私募股權(quán)市場(chǎng)的指導(dǎo)，但目前中國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)還是以行業(yè)自律為主，仍缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。7.投后管理成為難題，股權(quán)眾籌成功率低在目前股權(quán)眾籌平臺(tái)快速增長(zhǎng)的背景下，各股權(quán)眾籌平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，而平臺(tái)對(duì)融資成功的項(xiàng)目提供投后管理，成為股權(quán)眾籌平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是由于中國(guó)目前股權(quán)眾籌尚不成熟，加之其運(yùn)營(yíng)模式的影響，使得成功融資的項(xiàng)目的投

10、后管理成為各股權(quán)眾籌平臺(tái)面臨的難題。而在股權(quán)眾籌項(xiàng)目融資成功成功率偏低，其平均比例僅在10%左右。8.缺乏順暢的退出機(jī)制私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）明確規(guī)定，股權(quán)眾籌平臺(tái)不得有下列行為，提供股權(quán)或其他形式的有價(jià)證券的轉(zhuǎn)讓服務(wù)，加之股權(quán)眾籌的投資者往往是缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)的普通個(gè)人投資者，這使得股權(quán)眾籌的投資者，相對(duì)于主板、創(chuàng)業(yè)版、新三板以及傳統(tǒng)私募來(lái)說(shuō)，缺乏順暢的退出機(jī)制，而這也制約了中國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展。三、中國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)模式和盈利模式1.經(jīng)營(yíng)模式根據(jù)國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)及總結(jié)，目前股權(quán)眾籌經(jīng)平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)模式可以分為兩種即“基金模式”和“合投模式”。而總結(jié)國(guó)內(nèi)目前股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)行模

11、式，本文認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)的股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)行模式，出現(xiàn)了一種新的運(yùn)行模式，即“跟投模式”。由于目前中國(guó)股權(quán)眾籌起步時(shí)間不長(zhǎng)，平臺(tái)尚不成熟，而“基金模式”對(duì)股權(quán)眾籌的平臺(tái)的要求相對(duì)較高，因此，中國(guó)目前幾乎沒(méi)有基金模式的股權(quán)眾籌平臺(tái)，因此，目前中國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)的模式主要為“和投模式”和“跟投模式”。在基金模式下，投資者選擇項(xiàng)目，將資金交由平臺(tái)托管，在項(xiàng)目完成融資后，有平臺(tái)成立一個(gè)新的基金，代表投資者對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行后續(xù)的后續(xù)管理。而投資者只持有基金份額，并不是公司的股東，也沒(méi)有相應(yīng)的股東權(quán)利。合投模式目前在中國(guó)比較流行，其基本模式如圖3-4所示，圖3-4 一般的合投模式在這種模式下，股權(quán)眾籌平臺(tái)僅僅是作為一

12、個(gè)中介平臺(tái)，其對(duì)擬上線的股權(quán)眾籌項(xiàng)目做出相應(yīng)程度的審核，而投資風(fēng)險(xiǎn)則有投資人判斷。如人人投就屬于這種模式。有所區(qū)別的是，不同平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目的審核深度不同，如人人投就在其平臺(tái)上線的項(xiàng)目有較為深入的審核，其會(huì)對(duì)每一上線的項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，而有的平臺(tái)則對(duì)項(xiàng)目的只是作為初步的審核，如只審核其材料的完整性，便讓其上線融資。而目前較流行的“領(lǐng)投+跟投”模式是合投模式的一種，以大家投為例，其具體模式如3-5所示，在“領(lǐng)投+跟投”模式下，由領(lǐng)投人負(fù)責(zé)挑選、審核項(xiàng)目，對(duì)項(xiàng)目作盡調(diào)查，并投資整個(gè)融資額度的一定比例，在領(lǐng)投人的積極推動(dòng)下，再由跟投人對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資。目前國(guó)內(nèi)有較多的平臺(tái)是這種模式，如京東股權(quán)眾籌、大家投等

13、。并且首先投資融資額的一定比例，其余部分由聯(lián)合投資人抱團(tuán)合投。同時(shí)在融資完成后，也是由領(lǐng)投人負(fù)責(zé)將投資人的資金投資到融資公司并進(jìn)行后續(xù)的監(jiān)督和管理。圖3-5 大家投“領(lǐng)投+跟投”模式在“跟投模式”下，股權(quán)眾籌平臺(tái)會(huì)有自己的基金，上線項(xiàng)目一方面會(huì)從投資者方面融資，另一方面，在平臺(tái)看著改項(xiàng)目時(shí)，也會(huì)已自己的基金進(jìn)行投資，如目前天使匯設(shè)有天使匯跟投基金已經(jīng)正在籌建的宅男基金，創(chuàng)投圈的拓璞基金。在這種模式下，股權(quán)眾籌平臺(tái)、投資人、與創(chuàng)業(yè)者三者的利益被綁在一起。因此只有好的項(xiàng)目上線與項(xiàng)目完成融資后持續(xù)向好發(fā)展，才有利于平臺(tái)。2.盈利模式分析總結(jié)中國(guó)各股權(quán)眾籌平臺(tái)，其主要是通過(guò)如下幾種方式獲利：（1）手續(xù)

14、費(fèi)或稱為居間費(fèi)用，只要項(xiàng)目在眾籌平臺(tái)上融資成功，平臺(tái)則按成功融資額的一定比例收取交易費(fèi)用，目前的收費(fèi)比例在2%-5%之間，如果項(xiàng)目融資不成功，則一般不收取手續(xù)費(fèi)。這是目前中國(guó)諸多股權(quán)眾籌平臺(tái)的主要盈利方式，而目前也有平臺(tái)已經(jīng)免收手續(xù)費(fèi)，如創(chuàng)投圈。（2）增值服務(wù)費(fèi)增值服務(wù)費(fèi)是指，股權(quán)眾籌平臺(tái)在為融資項(xiàng)目提供的其他增值服務(wù)所收取的費(fèi)用，如對(duì)融資方提供的財(cái)務(wù)、法律以及經(jīng)營(yíng)管理等方面的指導(dǎo)和服務(wù)工作。 （3）會(huì)員費(fèi)會(huì)員費(fèi)雖的方式并不常見(jiàn)，在這種方式下，眾籌網(wǎng)站提供的一些會(huì)員或認(rèn)購(gòu)的服務(wù)，融資者支付一定的會(huì)員費(fèi)，便可創(chuàng)建任意多的項(xiàng)目。而會(huì)員費(fèi)是固定的，即項(xiàng)目融資非常成功，眾籌平臺(tái)也不會(huì)收取額外的費(fèi)用。（4）股權(quán)股權(quán)的方式其實(shí)和手續(xù)費(fèi)的類(lèi)似，只不過(guò)在股權(quán)的方式下，項(xiàng)目融資成功后，平臺(tái)取得一定的股權(quán)，而在手續(xù)費(fèi)的方式下，是取得一定的現(xiàn)金。（5）股權(quán)投資收益除以上的盈利方式，中國(guó)目前股權(quán)眾籌平臺(tái)還有一種盈利，即股權(quán)眾籌平臺(tái)擁有自己的投資基金，在對(duì)優(yōu)秀的項(xiàng)目進(jìn)行跟投后，取得一定的分紅，或通過(guò)其他渠道退出以謀取盈利。3.資金管理模式從目前中國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)