人民幣升值還是貶值？

1、IMF建言發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣貶值 稱(chēng)人民幣升值對(duì)中國(guó)有利21世紀(jì)網(wǎng)訊 據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)等媒體報(bào)道，IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Olivier Blanchard4月21日表示，要實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，必須使發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣貶值以削減這些國(guó)家的進(jìn)口支出，并刺激出口，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的國(guó)家必須允許大幅度的貨幣升值。 Blanchard表示，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不對(duì)稱(chēng)性正在進(jìn)一步凸現(xiàn)出來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)停滯不前，而發(fā)展中國(guó)家則伴隨著資金流入而是實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速。 Blanchard警告道，對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，伴隨著產(chǎn)出下降的是財(cái)政收入的減少，如果這一問(wèn)題得不到解決，則將導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的大爆發(fā)。 他還表示，目前的窘境是，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展國(guó)

2、家都和這種問(wèn)題緊密的聯(lián)系是十分緊密的。 他指出，如果發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)生債務(wù)危機(jī)，則這些國(guó)家需求將變的萎縮，從而將不得不求助于出口，這將會(huì)增加新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣兌發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的升值的壓力。 Blanchard還表示，人民幣升值將對(duì)中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)有利，中國(guó)從依賴(lài)出口向注重內(nèi)需的轉(zhuǎn)變、改變高儲(chǔ)蓄經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及人民幣升值都將是十分可取的。 他指出，目前中國(guó)在試圖降低儲(chǔ)蓄增加內(nèi)需上的政策是正確的，但人民幣升值將有助于中國(guó)將資源從出口主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中轉(zhuǎn)移，并防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的現(xiàn)象，這也意味著美元需要貶值。Blanchard稱(chēng)，到目前為止，一些新興市場(chǎng)國(guó)家的資本流入很多是基于經(jīng)濟(jì)基本面的改善，因此是健康的，

3、這些國(guó)家應(yīng)該實(shí)施宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策來(lái)容納這些資本，而不是設(shè)法阻止流入。發(fā)展中國(guó)家的貨幣貶值問(wèn)題：困難的選擇貨幣貶值并不是一件不痛苦的事；但這常常又比要你在左右為難的形勢(shì)下作出其它選擇的情況好些，這也許是減少價(jià)格偏差、恢復(fù)出口商品創(chuàng)利率的唯一辦法。卡利姆·奈沙希比（Karim Nashashibi）作者簡(jiǎn)介：約旦人，國(guó)際貨幣基金組織中東部顧問(wèn)。曾就讀于法國(guó)和美國(guó)，是巴克利加州大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)哲學(xué)博士。他發(fā)表過(guò)國(guó)際貿(mào)易和匯率方面的文章，也是埃及，外貿(mào)體制和經(jīng)濟(jì)發(fā)展一書(shū)的兩作者之一。發(fā)展性的金融政策可以使一個(gè)國(guó)家的收支狀況惡化。這種惡化主要在貿(mào)易、價(jià)格偏差和高額的債務(wù)本息等某一個(gè)方面或各個(gè)方面表現(xiàn)出

4、來(lái)。在各個(gè)方面同時(shí)表現(xiàn)出來(lái)的情況已越來(lái)越多了。鑒于以往的經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)國(guó)家的對(duì)外收支總是平衡的；但一個(gè)國(guó)家的收支如果出現(xiàn)赤字，即使有輸入資本來(lái)應(yīng)付，這種赤字只會(huì)持續(xù)下去，除非這個(gè)國(guó)家有儲(chǔ)備資金可以動(dòng)用，否則，必須進(jìn)行調(diào)整。在今后數(shù)年中，就要采取適當(dāng)?shù)恼邅?lái)改革經(jīng)濟(jì)，把在社會(huì)上、經(jīng)濟(jì)上造成的混亂情況減低到最低程度；或者通過(guò)直接控制和制造拖欠對(duì)外支付款項(xiàng)的輿論，來(lái)強(qiáng)行減少進(jìn)口。 為便于進(jìn)行調(diào)整，許多國(guó)家在整個(gè)有計(jì)劃的調(diào)整過(guò)程中，通過(guò)從外界（包括國(guó)際貨幣基金組織）尋求資助和要求貸方減輕債務(wù)等途徑，來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。這方面的主要做法是降低匯率。但是，對(duì)這種做法也存在不少爭(zhēng)論，特別是當(dāng)這種做法涉及到在由國(guó)

5、際貨幣基金組織資助的項(xiàng)目中所起的作用時(shí)，爭(zhēng)論更大。同時(shí)，這種做法一向與經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)和失業(yè)率增加有關(guān)。在國(guó)營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍的國(guó)家中，降低匯率的做法還會(huì)破壞國(guó)營(yíng)部門(mén)的投資和發(fā)展戰(zhàn)略。貨幣貶值引起生活費(fèi)用的上漲和收入的再分配，這一向被指責(zé)為把調(diào)整的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給最無(wú)力承擔(dān)的低收入階層。最后，還有人批評(píng)說(shuō)，貨幣貶值常常起不到什么效果，它只能加速通貨膨脹，而不能真正改善對(duì)外支付狀況。這種狀況最終又要導(dǎo)致再一次的貨幣貶值，使這個(gè)國(guó)家陷入通貨膨脹貨幣貶值通貨膨脹的惡性循環(huán)之中。 根本原因正如已經(jīng)表明的那樣，各個(gè)國(guó)家出現(xiàn)國(guó)際收支不平衡的原因很多。原因之一也許是貿(mào)易條件惡化。從原則上說(shuō)，這是造成貨幣貶值的一個(gè)不容置疑的原

6、因（例如，在過(guò)去幾年中，許多發(fā)展中國(guó)家曾經(jīng)遇到過(guò)的貿(mào)易條件的惡化，是不可能通過(guò)貨幣貶值來(lái)扭轉(zhuǎn)的）。如果出口商品價(jià)格下跌比如，為了對(duì)付工業(yè)國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)展中國(guó)家就可以干脆等到這個(gè)周期性的衰退開(kāi)始轉(zhuǎn)變、物價(jià)開(kāi)始回升的時(shí)候再說(shuō)。然而，如果出口商品價(jià)格下跌要長(zhǎng)期延續(xù)下去（例如，這種下跌是反映了市場(chǎng)上這種商品不能象以前那樣長(zhǎng)期地大量投放。這是因?yàn)橛行┏隹谏唐芬驯黄渌恍┥唐诽娲?，如人造橡膠替代了天然橡膠，人造纖維替代了黃麻以及其它紡織用的纖維），比較合適的做法是尋找其它辦法來(lái)減輕商品廢棄所造成的社會(huì)負(fù)擔(dān)。與此同時(shí)，要鼓勵(lì)生產(chǎn)其它出口商品，加速出口商品多樣化。 實(shí)際上，許多發(fā)展中國(guó)家不會(huì)有什么外匯儲(chǔ)備或

7、借貸能力來(lái)等待這個(gè)周期性衰退的好轉(zhuǎn)，也不會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)，通過(guò)財(cái)力、人力來(lái)實(shí)現(xiàn)比較扎實(shí)的出口商品多樣化。通過(guò)國(guó)內(nèi)貨幣的貶值來(lái)提高出口商品的創(chuàng)利率，這樣的做法也許容易些或者快些。當(dāng)出口商品價(jià)格下跌、匯率又保持不變的時(shí)候，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣來(lái)說(shuō)，主要出口商品是賺不了錢(qián)的。貨幣貶值能使這些出口商品恢復(fù)創(chuàng)利率而不需要壓低匯率或減少?lài)?guó)營(yíng)部門(mén)的存款。世界市場(chǎng)上價(jià)格沒(méi)有下跌的那些出口商品將從貨幣貶值中獲得意外的收益，從而進(jìn)一步刺激這些出口商品生產(chǎn)的發(fā)展。 更能說(shuō)明貨幣貶值問(wèn)題的一種情況是，貨幣增值主要是由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本迅速上升而引起的，而這種生產(chǎn)成本迅速上升的原因主要是由于國(guó)內(nèi)需求量太大，而不是出口商品價(jià)格的下跌。

8、這方面的一個(gè)典型例子是發(fā)展中的小國(guó)。這些國(guó)家規(guī)定了不影響世界進(jìn)出口商品價(jià)格的固定匯率，其資本市場(chǎng)也是初級(jí)的。通貨膨脹的壓力通常產(chǎn)生于國(guó)內(nèi)人民政治上的要求。他們要求增加社會(huì)福利事業(yè)、開(kāi)發(fā)性項(xiàng)目或國(guó)防事業(yè)等方面的經(jīng)費(fèi)。然而，這些經(jīng)費(fèi)超過(guò)了政府所能匯集的稅收和私人自愿存款的總額。為了增加這些開(kāi)支，政府就需要向銀行系統(tǒng)借貸。為了能借到這么多的錢(qián)，政府也許還得向私營(yíng)部門(mén)伸手，而這些私營(yíng)部門(mén)發(fā)現(xiàn)，在金融市場(chǎng)上籌措資金是困難的。 這種發(fā)展性的金融政策將有助于增加收入和總的需求量，從而抬高內(nèi)銷(xiāo)商品或非貿(mào)易性商品的價(jià)格，即抬高人民生活必需的農(nóng)產(chǎn)品、多種服務(wù)性行業(yè)或建筑業(yè)的價(jià)格，以及與之密切關(guān)聯(lián)的生產(chǎn)因素的價(jià)格。

9、假設(shè)在一個(gè)通貨膨脹的環(huán)境里，實(shí)際利率也因此而下降，人們的存款將會(huì)轉(zhuǎn)向不動(dòng)產(chǎn)，進(jìn)一步抬高工資和地價(jià)。貿(mào)易貨物（進(jìn)口商品的替代品和出口商品）的價(jià)格由國(guó)際市場(chǎng)規(guī)定。而這些價(jià)格又將比內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品的價(jià)格便宜，這就驅(qū)使國(guó)內(nèi)消費(fèi)者改用這些進(jìn)出口商品。由于國(guó)內(nèi)總的需求量相對(duì)來(lái)說(shuō)要大些，同時(shí)也由于價(jià)格的作用，收入將因此會(huì)增加。 與此同時(shí)，這些進(jìn)出口商品的生產(chǎn)，將會(huì)由于國(guó)內(nèi)原材料等諸方面的價(jià)格以及生產(chǎn)因素價(jià)格的上漲而得不到鼓勵(lì)。這種物價(jià)上漲是受到了內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品生產(chǎn)系統(tǒng)影響的結(jié)果，從而增加了生產(chǎn)這些進(jìn)出口商品的成本，擠掉了利潤(rùn)，因?yàn)榍懊嬉阎v過(guò)，這些商品的價(jià)格是由國(guó)際市場(chǎng)早就定了的。對(duì)生產(chǎn)此類(lèi)商品的刺激，也將因此而減少，邊際

10、制造廠(chǎng)家將退出，生產(chǎn)力將持平或下降，從而加大了對(duì)外赤字，引起外匯儲(chǔ)備的減少。與此同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)通貨膨脹率高的結(jié)果，實(shí)際利率就要變成負(fù)數(shù)，因?yàn)橐恍C(jī)構(gòu)常常阻止名義利率上升，從而影響了國(guó)內(nèi)貨幣的儲(chǔ)備，鼓勵(lì)人們把國(guó)內(nèi)貨幣兌換成外匯。但這種情況常常帶來(lái)具有兩重性的好處，即提前使國(guó)內(nèi)貨幣增值和實(shí)際利率升高。 可供選擇的方法在上面提到的這些情況下，有兩個(gè)辦法可供當(dāng)局選擇來(lái)對(duì)付對(duì)外支付逆差：他們可以采取限制進(jìn)口和外匯交易的辦法，或者通過(guò)金融和物價(jià)政策以及削減開(kāi)支和恢復(fù)生產(chǎn)有利可圖的商品來(lái)減少赤字。 一個(gè)政治上優(yōu)惠的途徑是，通過(guò)限制進(jìn)口那些不太關(guān)鍵的商品和外匯的游動(dòng)，來(lái)直接減少貿(mào)易赤字。這種途徑之所以好，是因

11、為其真正利弊要在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間之后才看得出來(lái)。這些措施在暫時(shí)減少外貿(mào)赤字的同時(shí)，并不能幫助恢復(fù)出口商品的創(chuàng)利率。事實(shí)上，這些措施最終還將使出口商品的價(jià)格再度下跌。這些措施也不能把國(guó)內(nèi)開(kāi)支壓低到國(guó)家能夠承擔(dān)的水平。由于各種控制措施還不能影響通貨膨脹這個(gè)根本問(wèn)題，實(shí)際上，這些控制措施還常常使通貨膨脹惡化，企業(yè)將轉(zhuǎn)向生產(chǎn)更為有利可圖的內(nèi)銷(xiāo)商品和進(jìn)口替代品，因?yàn)檫@些進(jìn)口替代品價(jià)格較高。這些商品價(jià)格高的原因是對(duì)進(jìn)口實(shí)行了許可證和配額的做法。 然而，在許多發(fā)展中國(guó)家，由于技術(shù)落后或還沒(méi)有這種規(guī)模的經(jīng)濟(jì)部門(mén)去生產(chǎn)，因此，能夠真正替代那些進(jìn)口貨的內(nèi)銷(xiāo)商品，常常是有限的。在這種情況下，這些初步的控制措施將不會(huì)使

12、外匯儲(chǔ)備有明顯的增長(zhǎng)。生產(chǎn)上所需的進(jìn)口物資也將出現(xiàn)短缺現(xiàn)象，從而直接影響到產(chǎn)量，影響貿(mào)易貨物生產(chǎn)力的利用，并使工人失業(yè)。如果把控制國(guó)內(nèi)物價(jià)的措施也用來(lái)強(qiáng)行控制進(jìn)口替代品的價(jià)格，或者用來(lái)控制需要用部分進(jìn)口物資來(lái)生產(chǎn)的商品的價(jià)格，那末，資金就會(huì)被進(jìn)一步濫用。由于官方和黑市的匯率不同，外匯黑市將會(huì)發(fā)展起來(lái)，資本就要外流，從而加大對(duì)外支付的赤字。同時(shí)，由于農(nóng)民從種植經(jīng)濟(jì)作物改為種植人民必需的農(nóng)作物，整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)將變得更加內(nèi)向，外貿(mào)也就隨之不景氣了。 限制進(jìn)口商品和資本，對(duì)效率的危害特別大；這些限制性措施會(huì)使人們將資金轉(zhuǎn)用到生產(chǎn)創(chuàng)利率高的內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品上去（如進(jìn)口商品的替代品），而不用到生產(chǎn)出口商品的效率較

13、高的方面去，因?yàn)檫@些出口商品的創(chuàng)利率受到了國(guó)內(nèi)通貨膨脹和國(guó)內(nèi)貨幣增值的約束而不得升高。即使降低進(jìn)口貨物的價(jià)值，這些限制性措施也會(huì)使人們傾向于把投資用于資本密集性技術(shù)。最終，國(guó)家對(duì)人們向國(guó)外的匯款、旅游業(yè)以及非傳統(tǒng)商品的出口，采取特殊的匯率。這就違背了大家公認(rèn)的做法，即增加外匯收入是需要實(shí)行鼓勵(lì)價(jià)格的。 在這種情況下，可選擇的做法是通過(guò)采取相應(yīng)的金融政策，使人們對(duì)商品和各種服務(wù)業(yè)的需求降到與國(guó)家收入相當(dāng)?shù)乃?。同時(shí)促使國(guó)內(nèi)的需求從進(jìn)口商品轉(zhuǎn)向內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品，刺激內(nèi)銷(xiāo)商品的擴(kuò)大生產(chǎn)。這些目的，只要對(duì)生產(chǎn)者實(shí)行一種需求管理即可實(shí)現(xiàn)。政府開(kāi)支以及發(fā)放給私營(yíng)部門(mén)的信貸，要減少到這樣一個(gè)程度：即工資和物價(jià)要絕對(duì)

14、降下來(lái)。這將降低出口商品的生產(chǎn)成本，與生產(chǎn)內(nèi)銷(xiāo)商品相比，使出口商品的創(chuàng)利率得到提高。因?yàn)閮?nèi)銷(xiāo)商品的價(jià)格隨著需求量的下降而下跌，而出口商品的價(jià)格卻原封不動(dòng)。然而，如果相對(duì)物價(jià)需要進(jìn)行重大的調(diào)整，總的需求就必須進(jìn)行大規(guī)模壓縮。既然名義工資常常不會(huì)下降，那末，這種壓縮的結(jié)果是造成實(shí)際上的失業(yè)和引起社會(huì)混亂。因此，這個(gè)途徑很可能是緩慢而且痛苦的，對(duì)大多數(shù)國(guó)家的政府來(lái)說(shuō)，政治上也接受不了。 一個(gè)國(guó)家與其實(shí)行長(zhǎng)期需求管理的痛苦政策，降低出口商品的生產(chǎn)成本，來(lái)提高生產(chǎn)這類(lèi)商品的利潤(rùn)，還不如采取貨幣貶值的辦法提高進(jìn)出口商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格，從而提高進(jìn)出口商品的創(chuàng)利率。 貨幣貶值怎樣奏效與需求管理的辦法相比，貨幣貶值

15、的明顯好處是簡(jiǎn)單易行，而且見(jiàn)效快。在生產(chǎn)中需要進(jìn)口的物資的價(jià)格，將以與貨幣貶值的同樣百分比上漲時(shí)，國(guó)內(nèi)物資的價(jià)格上漲應(yīng)該低于這個(gè)百分比，而其剩余價(jià)值利潤(rùn)的上升，則應(yīng)適當(dāng)高于那個(gè)百分比。這些相對(duì)物價(jià)的變化也將促使出口商去尋求價(jià)格更為便宜的物資，來(lái)替代進(jìn)口物資。這將進(jìn)一步降低對(duì)進(jìn)口物資的需求，鞏固國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的創(chuàng)利率。 為了讓貨幣貶值能使足夠的資金從用于生產(chǎn)內(nèi)銷(xiāo)商品轉(zhuǎn)移到用于生產(chǎn)出口商品方面來(lái)，以改善國(guó)家的國(guó)際收支平衡狀況，就必須使人們能看到，相對(duì)物價(jià)的變化是一種持久性的變化。國(guó)內(nèi)成本的上漲應(yīng)該不影響剛剛恢復(fù)的出口商品的創(chuàng)利率。然而，對(duì)國(guó)貨的國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)以及出口商品生產(chǎn)的發(fā)展，將會(huì)迫使國(guó)內(nèi)成本上升。

16、但是，這種壓力是能夠減少的，因?yàn)樨泿刨H值也會(huì)使總的需求下降，至少能使總的需求在短期內(nèi)下降。貨幣貶值引起出口商品價(jià)格的上漲，降低了人們習(xí)慣上擁有的現(xiàn)金的實(shí)際價(jià)值。所以，一次貨幣貶值實(shí)質(zhì)上是減少一次實(shí)際貨幣的投放。人們?yōu)榱嘶謴?fù)他們的現(xiàn)金的實(shí)際價(jià)值，就要壓縮開(kāi)支，壓縮對(duì)所有商品包括進(jìn)口商品的需求。這種由于貨幣貶值而引起的總需求的下降，對(duì)于整頓由于國(guó)內(nèi)開(kāi)支大大超過(guò)國(guó)內(nèi)總產(chǎn)值而引起的初期收支不平衡狀況，是至關(guān)重要的。如果總需求可以控制，就無(wú)需使國(guó)內(nèi)商品價(jià)格的上漲超過(guò)進(jìn)口商品的較高價(jià)格的初期上漲。 但是在每次貨幣貶值后面，都籠罩著由于通貨膨脹的壓力，人們要求增加收入的危險(xiǎn)陰影。這將提高成本，并增加用擴(kuò)大貨

17、幣發(fā)行來(lái)對(duì)付這個(gè)更高要求的可能性。擴(kuò)大貨幣發(fā)行的結(jié)果是物價(jià)飛漲，助長(zhǎng)了人們認(rèn)為會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹的想法以及希望占有外幣的要求。因?yàn)檎加型鈳藕?，便可避免在兩種情況下的損失，即既可以對(duì)付通貨膨脹，又可以對(duì)付貨幣的進(jìn)一步貶值。這種情況，除了給對(duì)外收支造成消極影響外，又將再次引起貨幣貶值和新的物價(jià)飛漲。這種通貨膨脹貨幣貶值的惡性循環(huán)所造成的破壞，將十分嚴(yán)重。這不僅僅是因?yàn)檫@種循環(huán)不能改善收支的不平衡狀況，同時(shí)還因?yàn)檫@種循環(huán)破壞了把匯率作為一種政策工具的信譽(yù)。這種情況發(fā)生與否，在很大程度上取決于政府的決心，即政府是否決心通過(guò)適當(dāng)?shù)恼撸ㄟ^(guò)需求管理來(lái)保持相對(duì)物價(jià)的新結(jié)構(gòu)。這樣，僅僅依靠需求管理來(lái)糾正逆差的時(shí)

18、間就延長(zhǎng)了，而且從失業(yè)和產(chǎn)量的角度來(lái)看，也付出了昂貴的代價(jià)。與此同時(shí)，僅僅依靠貨幣貶值來(lái)糾正逆差也就不靈了。對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答是要有一套政策，并根據(jù)這套政策，制訂出一些限制開(kāi)支的措施，來(lái)防止由于貨幣貶值而引起的相對(duì)物價(jià)的變動(dòng)。 貨幣貶值對(duì)產(chǎn)量的影響貨幣貶值對(duì)產(chǎn)量的影響是復(fù)雜的。從短期來(lái)看，在擴(kuò)大出口商品的生產(chǎn)之前，國(guó)內(nèi)對(duì)這些商品的需求就將下降，這是有助于收支平衡的。但是對(duì)實(shí)際收入較低的那些消費(fèi)者，這種對(duì)內(nèi)銷(xiāo)商品需求的下降將同時(shí)伴隨著對(duì)這些商品需求的增長(zhǎng)，因?yàn)檫@些內(nèi)銷(xiāo)商品的價(jià)格比出口商品便宜。如果貨幣貶值嚴(yán)重，象在大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家那樣，出口商品和內(nèi)銷(xiāo)商品之間可以替代的余地很小，那末對(duì)內(nèi)銷(xiāo)商品的需求

19、將會(huì)急劇減少，因?yàn)榭晒┵?gòu)買(mǎi)這些商品的貨幣額將下降。如果消費(fèi)者能隨時(shí)用內(nèi)銷(xiāo)商品替代出口商品，那末，對(duì)內(nèi)銷(xiāo)商品需求的大幅度上升將會(huì)引起內(nèi)銷(xiāo)商品價(jià)格的上漲，人們也將要求增加工資。這將波及到出口商品，減少這些商品相對(duì)價(jià)格的優(yōu)勢(shì)。到那時(shí)，就需要再一次采取一些措施來(lái)減少?lài)?guó)內(nèi)的開(kāi)支。 另外，要使出口商品的生產(chǎn)在全部勞力都完全就業(yè)的情況下增長(zhǎng)，有關(guān)財(cái)政、金融政策也必須嚴(yán)格到足以壓低需求、減少內(nèi)銷(xiāo)商品產(chǎn)量的程度。從短期來(lái)看，由于內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品遲遲不得出口，最終會(huì)使這些產(chǎn)品的總產(chǎn)量下降，有些人會(huì)因此而失業(yè)，實(shí)際工資下降。當(dāng)出口商品的產(chǎn)量增長(zhǎng)時(shí)，失業(yè)的勞動(dòng)力將會(huì)逐漸得到雇傭，但實(shí)際工資和應(yīng)得的收入都會(huì)比以前低。 但嚴(yán)格說(shuō)

20、來(lái)，沒(méi)有幾個(gè)發(fā)展中國(guó)家能使全部勞動(dòng)力都就業(yè)。如果在貨幣貶值發(fā)生之前，就對(duì)進(jìn)口商品的數(shù)量實(shí)行限制，并控制其價(jià)格，也許早就存在生產(chǎn)能力過(guò)剩和失業(yè)的現(xiàn)象了。即使不是這樣，多數(shù)發(fā)展中國(guó)家也有大量的勞力資源“變相失業(yè)”如生產(chǎn)力低，有人當(dāng)季節(jié)工，或者呆在家里。如果增加名義工資，就可以吸收這些沒(méi)有利用起來(lái)的勞力資源來(lái)擴(kuò)大出口商品的生產(chǎn)。到那時(shí)，貨幣貶值將會(huì)使資金向勞動(dòng)生產(chǎn)力較高的門(mén)類(lèi)轉(zhuǎn)移，促進(jìn)生產(chǎn)發(fā)展，而不需壓縮內(nèi)銷(xiāo)商品的產(chǎn)量。到那時(shí)，這些內(nèi)銷(xiāo)商品的收入，在整個(gè)國(guó)民收入中就只占較小部分了。簡(jiǎn)言之，要使出口商品生產(chǎn)的利潤(rùn)恢復(fù)到正常水平，必須增加其在總的出口收入中的比例。這意味著需要降低國(guó)民收入中用于支付實(shí)際工

21、資的比例的同時(shí)，仍然可以增加名義工資。這一連串的事情將會(huì)使貨幣貶值更加合情合理，因?yàn)楫a(chǎn)量和就業(yè)的增長(zhǎng)將彌補(bǔ)因收入的再分配而造成的不足之處。 衡量發(fā)展中國(guó)家貨幣貶值所帶來(lái)的好處的關(guān)鍵是看它是否刺激了出口的增長(zhǎng)。如果進(jìn)口商品在貨幣貶值前就已匱乏，那么，貨幣貶值發(fā)生后，也就不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格較高而使進(jìn)口商品的數(shù)量象預(yù)期的那樣萎縮，特別是在國(guó)內(nèi)可能的替代品仍然有限的時(shí)候，更是如此。另外，出口商品的增長(zhǎng)也需要進(jìn)口更多的原材料以及主要設(shè)備、零部件來(lái)改造曾被忽視了的工廠(chǎng)，更新其設(shè)備。結(jié)果，從短期來(lái)看，國(guó)家收支的平衡問(wèn)題，將會(huì)因貨幣貶值而極度惡化，因?yàn)檫M(jìn)口貿(mào)易會(huì)即刻增長(zhǎng)，而出口貿(mào)易在相當(dāng)一段時(shí)間后才能發(fā)展。 出口商

22、品將增加嗎？不同的出口商品對(duì)貨幣貶值反應(yīng)的時(shí)間長(zhǎng)短也不同。由于有了更得力的鼓勵(lì)措施，生產(chǎn)力的初期增長(zhǎng)在貨幣貶值后的一年內(nèi)即可出現(xiàn)。如果出口商品是農(nóng)產(chǎn)品，即使貨幣貶值已在作物生長(zhǎng)周期內(nèi)發(fā)生，改良了的作物、牧業(yè)以及收獲時(shí)所花的巨大努力，很快就能帶來(lái)數(shù)量可觀(guān)的高產(chǎn)量。要使邊遠(yuǎn)地區(qū)的土地比較容易地用來(lái)進(jìn)行種植是可能的，同時(shí)也能出現(xiàn)出口服務(wù)設(shè)施能力過(guò)剩的現(xiàn)象。在這種情況下，兩年內(nèi)就可進(jìn)一步提高產(chǎn)量。進(jìn)行新的投資也會(huì)使出口商品增長(zhǎng)，但也許要花相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間；新的生產(chǎn)能力的增長(zhǎng)要有一個(gè)長(zhǎng)期醞釀的時(shí)間；生產(chǎn)者們?cè)谡吒淖兒?，需要有一段?duì)改變了的政策建立信心的時(shí)間。這些時(shí)間上的拖延，同基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)不靈以及部門(mén)之間

23、資金流通不暢一起，意味著調(diào)整的時(shí)間要持續(xù)好幾年。 許多發(fā)展中國(guó)家，特別是制成品出口國(guó)的貨幣貶值的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，一般說(shuō)來(lái)，出口額的大小最能反應(yīng)物價(jià)的變化。然而，隨著過(guò)去兩年世界貿(mào)易的萎縮和工業(yè)國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，決策者們必須對(duì)增長(zhǎng)出口的潛力作出慎重的估價(jià)。另外，一些農(nóng)產(chǎn)品和初級(jí)產(chǎn)品的世界需求增長(zhǎng)很慢或者處于停滯狀態(tài)。如果其它出口商品在國(guó)際市場(chǎng)的份額下降，就只能增加這些農(nóng)產(chǎn)品和初級(jí)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的份額。但是，一個(gè)國(guó)家一旦由于通貨膨脹的政策失去了市場(chǎng)份額，實(shí)行貨幣貶值就能幫助這個(gè)國(guó)家補(bǔ)償這一點(diǎn)。再者，如果這個(gè)國(guó)家想要改變出口商品增長(zhǎng)緩慢的狀況，使出口商品多樣化，實(shí)行貨幣貶值也將刺激非傳統(tǒng)出口商品的生

24、產(chǎn)，為其提供有利可圖的機(jī)會(huì)，使這些出口商品的生產(chǎn)有可能得到較好的發(fā)展。 實(shí)際工資；收入的分配從短期來(lái)看，如果僅僅是因?yàn)槌隹谏唐穬r(jià)格上漲的原因，那末，經(jīng)過(guò)一次貨幣貶值后，各方面的實(shí)際工資都將下降。貨幣貶值越厲害，勞動(dòng)者生活水平的下降也就越大。這是政治上的一個(gè)主要不利之點(diǎn)。但是，只要造成貨幣貶值的國(guó)內(nèi)產(chǎn)出與國(guó)內(nèi)開(kāi)支不平衡，現(xiàn)有的實(shí)際工資水平是無(wú)論如何也維持不下去的。如果要恢復(fù)國(guó)內(nèi)收支平衡，也沒(méi)有什么辦法可供選擇來(lái)降低實(shí)際工資；如前所述，雖然最后能逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)收支平衡，但是，經(jīng)過(guò)緊縮通貨后，失業(yè)率會(huì)升高。然而，由于貨幣貶值突然改變了物價(jià)，降低了購(gòu)買(mǎi)力，這就確實(shí)使更多的公眾看到了這一點(diǎn)，從而就引起了政

25、治上更為強(qiáng)烈的反對(duì)。這是可以理解的。 隨著調(diào)整的展開(kāi)，實(shí)際工資如何受到影響這一點(diǎn)，取決于雇傭勞動(dòng)者消費(fèi)出口商品的多少，以及他們用出口商品替代內(nèi)銷(xiāo)商品的速度和能力。雇傭勞動(dòng)者的名義工資能提高多少，也取決于他們的組織能力和相對(duì)的討價(jià)還價(jià)的能力。雖然在一些發(fā)展中國(guó)家中，這些因素很強(qiáng)硬，但在大多數(shù)低收入的發(fā)展中國(guó)家中，它們卻很軟弱?；謴?fù)實(shí)際工資要花費(fèi)相當(dāng)多的時(shí)間。但是，到了調(diào)整快要結(jié)束的時(shí)候，實(shí)際工資能有所增長(zhǎng)。只要產(chǎn)出有較大增長(zhǎng)，提高實(shí)際工資也不會(huì)對(duì)國(guó)際收支平衡產(chǎn)生不利影響。 貨幣貶值將增加國(guó)民收入中利潤(rùn)所占的相對(duì)比例和降低工資所占的相對(duì)比例，這是貨幣貶值的一個(gè)普遍原則。除此以外，貨幣貶值對(duì)于收入分

26、配的影響也很不相同，這是因?yàn)槊總€(gè)國(guó)家的國(guó)家制度特點(diǎn)和政府所采取的扶持性措施不同。值得強(qiáng)調(diào)的是，貨幣貶值前的收入分配在任何情況下是不可能原封不動(dòng)的。一般說(shuō)，如果出口的商品主要是初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品，貨幣貶值將使收入由城市轉(zhuǎn)向農(nóng)村，因?yàn)閷?duì)城市服務(wù)性的需求將趨于下降，城市居民受出口商品價(jià)格上漲的影響要大些。另外，政府的開(kāi)支也將趨向于集中在城市。這不僅僅是為了支持民用服務(wù)業(yè)，也是為了給城市居民提供教育和衛(wèi)生設(shè)施，有時(shí)也是為了給他們提供食品補(bǔ)助。由于這些開(kāi)支的實(shí)際價(jià)值要下降，所有這些服務(wù)事業(yè)的受益者的實(shí)際收入也將要下降。 即使收入從城市轉(zhuǎn)向農(nóng)村，也并不意味著這些收入是從窮人轉(zhuǎn)向富人。只有在農(nóng)村大面積地種植出口農(nóng)作

27、物，而且大部分農(nóng)村勞力同時(shí)又在種植非出口的糧食作物時(shí)，才意味著收入從窮人轉(zhuǎn)向富人。但是，如果農(nóng)村的多數(shù)人都從事種植出口農(nóng)作物，那他們就都將從貨幣貶值中受益。再說(shuō)，對(duì)收入的最終影響將由為支持貨幣貶值而制定的政策來(lái)決定。 扶持性政策如前所述，怎么才能成功地使貨幣貶值轉(zhuǎn)化為增產(chǎn)出口商品和進(jìn)口替代品，在很大程度上取決于政府所采取的扶持性措施。這些措施可分為三類(lèi)：物價(jià)政策，需求管理措施，以及使初期的供給增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際的出口增長(zhǎng)的政策。 從一開(kāi)始，貨幣貶值就是較多地依靠?jī)r(jià)格機(jī)制的一種信號(hào)。因此，物價(jià)政策必須保證匯率的浮動(dòng)要在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的物價(jià)結(jié)構(gòu)中得到充分的反映。如果一個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)方面已經(jīng)采取了控制物價(jià)的措施

28、，限制了進(jìn)口商品的數(shù)量，生產(chǎn)中也采取了一些行政決定，那末，就必須采取一些政策措施來(lái)保證實(shí)行貨幣貶值所要達(dá)到的目的。多數(shù)價(jià)格將需要調(diào)整，對(duì)需要進(jìn)口材料來(lái)生產(chǎn)出口商品的限制要放寬，影響出口商品生產(chǎn)的不恰當(dāng)?shù)馁M(fèi)用和鼓勵(lì)措施要取消。在國(guó)營(yíng)企業(yè)中，貨幣貶值所引起的物價(jià)浮動(dòng)并不能達(dá)到大家所希望的能重新安排物資和資金的使用。例如，在國(guó)營(yíng)農(nóng)場(chǎng)中，種什么作物的問(wèn)題，本來(lái)可以由管理部門(mén)決定。但這不行，還必須根據(jù)新的出口商品的相對(duì)價(jià)格以及國(guó)內(nèi)需要花費(fèi)的投資，來(lái)選擇一種作物種植的最佳方式，即選擇種植那些創(chuàng)利率最高的作物。 前面已經(jīng)強(qiáng)調(diào)過(guò)，只有對(duì)內(nèi)銷(xiāo)商品的需求不加以控制時(shí)，才能維持出口商品的相對(duì)價(jià)格和利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)。這將表明

29、政府實(shí)行反對(duì)通貨膨脹政策的想法是堅(jiān)定的。這對(duì)于減少人們對(duì)通貨膨脹種種想法以及對(duì)又要發(fā)生什么新的貨幣貶值的忐忑不安心理，都是重要的。財(cái)政上的扶持政策應(yīng)能壓縮人們的消費(fèi)，但同時(shí)又有這么一個(gè)問(wèn)題：誰(shuí)來(lái)承擔(dān)這批被壓縮下來(lái)的商品？承擔(dān)多少？是由私營(yíng)部門(mén)承擔(dān)，還是由國(guó)營(yíng)部門(mén)承擔(dān)？是由收入低的人來(lái)承擔(dān)，還是由收入高的人來(lái)承擔(dān)？是由農(nóng)村來(lái)承擔(dān)，還是由城市來(lái)承擔(dān)？ 在許多發(fā)展中國(guó)家中，窮人的部分基本需求是由政府的財(cái)政支出來(lái)滿(mǎn)足的。人們經(jīng)常聲稱(chēng)，貨幣貶值從三個(gè)方面加重了窮人的負(fù)擔(dān)：壓縮了實(shí)際工資，增加了失業(yè)，以及減少了政府應(yīng)該提供的服務(wù)和應(yīng)該履行的義務(wù)。窮人經(jīng)受不住實(shí)際收入的減少。政府的衛(wèi)生、教育開(kāi)支，以及對(duì)食品

30、的補(bǔ)貼，還須真正堅(jiān)持下去。另外，貨幣貶值還會(huì)引起政府其它方面開(kāi)支的增加。這是因?yàn)檫M(jìn)口業(yè)務(wù)費(fèi)用和債務(wù)本息上升了，要求增加更多的收入來(lái)壓縮財(cái)政赤字。貨幣貶值后，政府提高了貿(mào)易稅和所得稅以及國(guó)營(yíng)企業(yè)上交的利潤(rùn)，增加了收入。但是，與此同時(shí)，政府的開(kāi)支也更為緊急，而且款項(xiàng)常常更大。要使出口商品的生產(chǎn)能獲得較高的利潤(rùn)，如果私營(yíng)部門(mén)對(duì)此缺乏信心或?qū)Υ吮в袘岩桑蚨荒茉黾舆@方面的投資，政府就要進(jìn)行鼓勵(lì)；這樣做本身也許是限制了政府選擇適當(dāng)辦法來(lái)壓縮私營(yíng)部門(mén)的消費(fèi)。政府可以選擇削減投資、進(jìn)一步壓縮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的辦法來(lái)壓縮私營(yíng)部門(mén)的消費(fèi)。這里，不管哪種辦法，都不會(huì)受到任何政府的歡迎。 即使有這些小小的選擇余地，大多數(shù)

31、發(fā)展中國(guó)家的政府，必須對(duì)為了使貨幣貶值奏效而進(jìn)行可信的、必要的調(diào)整和政府強(qiáng)加給社會(huì)的壓力略加區(qū)別。強(qiáng)加給社會(huì)的壓力可通過(guò)下面這些辦法來(lái)緩和：提高高收入階層的納稅額，在不影響窮人基本需要的前提下壓縮政府開(kāi)支，或者緊縮住房和耐用消費(fèi)品的信貸等等。然而，這些努力都將會(huì)遇到高收入階層的抵制，因?yàn)榇蟛糠终?quán)通常都掌握在這些人手里。 然而，政府還是可以有所選擇。在決定貨幣貶值到什么程度時(shí)，政府可以把標(biāo)準(zhǔn)定得比實(shí)際需要高些，以便恢復(fù)出口商品的創(chuàng)利率和允許工資有所提高。但這更會(huì)引起通貨膨脹，還可能引起人們的不安。在這兩種情況下，當(dāng)局就可把貨幣貶值的程度定得比實(shí)際需要低些，同時(shí)采取一些更為嚴(yán)格的需求管理措施。在

32、選擇這兩種做法的同時(shí)，還可以對(duì)那些不太重要的進(jìn)口商品實(shí)行一些限制。在任何情況下，衡量一種具體的貨幣貶值率的效果，都不應(yīng)脫離當(dāng)局所選擇的總政策。 政府還需要在一些領(lǐng)域里實(shí)行協(xié)調(diào)的政策來(lái)確保外匯收入和外匯存款的增長(zhǎng)。也許需要重新安排用于開(kāi)發(fā)的開(kāi)支，以緩和現(xiàn)有的緊張狀況。電力、交通運(yùn)輸、通訊等領(lǐng)域里則經(jīng)常出現(xiàn)這種緊張狀況。股本和出口貿(mào)易服務(wù)設(shè)施也得改造，以利于更多的出口商品能進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)。要制訂一項(xiàng)在國(guó)外積極發(fā)展商業(yè)渠道的政策，以激發(fā)國(guó)外對(duì)本國(guó)出口商品的更大需求。 這是一個(gè)改造經(jīng)濟(jì)方面的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和減輕各經(jīng)濟(jì)部門(mén)比例失調(diào)的規(guī)劃。要實(shí)現(xiàn)這樣一個(gè)規(guī)劃，就要進(jìn)行不懈的努力，可能還要增加一些發(fā)展費(fèi)用。因?yàn)槌隹?/p>

33、額的增長(zhǎng)還要有一段時(shí)間，所以短期內(nèi)，在貿(mào)易結(jié)算中，對(duì)外收支情況可能要惡化。但正如發(fā)展中國(guó)家的官員們常常主張的，也許在這種情況下，只有貨幣貶值能奏效，如果這種貨幣貶值從開(kāi)始就有大筆外匯資源作后盾的話(huà)。這些外匯資源除了幫助維持新的匯率外，還將緩和調(diào)整過(guò)程中實(shí)際收入從開(kāi)始就有下降的狀況，縮短調(diào)整的過(guò)程。 對(duì)于存在對(duì)外收支平衡問(wèn)題的許多發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，沒(méi)有能力繼續(xù)向國(guó)外進(jìn)行商業(yè)性貸款，而讓步性的財(cái)政扶持（包括某些情況下的債務(wù)救濟(jì)）將能提供必要的資金，來(lái)幫助這些發(fā)展中國(guó)家度過(guò)難關(guān)，直到出口貿(mào)易的增長(zhǎng)得到恢復(fù)為止。 貨幣貶值對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體有哪些影響熊愛(ài)宗中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)網(wǎng) 2012-07-19 09:42:23貨

34、幣貶值有利于降低新興經(jīng)濟(jì)體的出口成本，促進(jìn)新興經(jīng)濟(jì)體出口的增加，但在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的情況下，貨幣貶值帶來(lái)的出口效應(yīng)會(huì)有所減弱。貨幣貶值會(huì)造成新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口成本增加，影響其進(jìn)口能力，還會(huì)加重新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)負(fù)擔(dān)。新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的貶值以及匯率波動(dòng)，會(huì)加劇市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)交易主體的不確定性。隨著世界經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)的動(dòng)蕩起伏，新興經(jīng)濟(jì)體匯率的波動(dòng)加劇。從2011年下半年起，主要新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣對(duì)美元出現(xiàn)了大幅貶值，在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，匯率波動(dòng)加劇給新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展再添不確定因素。新興經(jīng)濟(jì)體貨幣出現(xiàn)貶值本輪新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值表現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn):第一，主要新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣對(duì)美元匯率走勢(shì)表現(xiàn)出極大的聯(lián)動(dòng)

35、性;第二，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)加劇，升值與貶值轉(zhuǎn)換更加頻繁。從2011年下半年開(kāi)始，主要新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元均表現(xiàn)出明顯的貶值態(tài)勢(shì)。去年下半年主要新興經(jīng)濟(jì)體貨幣開(kāi)始貶值，到今年第二季度，巴西雷亞爾對(duì)美元最大累積貶值幅度在30%以上，印度盧比、南非蘭特、俄羅斯盧布等貨幣對(duì)美元的累積貶值幅度也超過(guò)或接近20%。進(jìn)入今年7月份，以上各國(guó)貨幣對(duì)美元的匯價(jià)水平稍微有所企穩(wěn)，但整體仍處于貶值中。本輪新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值表現(xiàn)出以下兩個(gè)特點(diǎn):第一，主要新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣對(duì)美元匯率走勢(shì)表現(xiàn)出極大的聯(lián)動(dòng)性，即貨幣對(duì)美元匯率基本保持了共同的貶值、升值與調(diào)整過(guò)程。這說(shuō)明本輪新興經(jīng)濟(jì)體的匯率波動(dòng)更多來(lái)自于外部共同

36、因素的作用。第二，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)加劇，升值與貶值轉(zhuǎn)換更加頻繁。盡管從2011年7月開(kāi)始，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣總體對(duì)美元保持貶值態(tài)勢(shì)，但其中卻經(jīng)歷了多輪的貶值與升值的轉(zhuǎn)換。以巴西為例，2011年7月底，雷亞爾結(jié)束對(duì)美元的升值開(kāi)始貶值，到2011年9月底，其對(duì)美元貶值幅度達(dá)到23.8%，隨后1個(gè)月內(nèi)，雷亞爾出現(xiàn)對(duì)美元超過(guò)10%的升值，10月底到11月底，雷亞爾再次對(duì)美元貶值13.5%，隨后又進(jìn)入升值階段，一直持續(xù)到2012年2月底，從3月份開(kāi)始，雷亞爾對(duì)美元再次出現(xiàn)大幅貶值。匯率的反復(fù)大幅波動(dòng)加劇了新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。內(nèi)外多種因素造成新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值歐債危機(jī)的持續(xù)惡化成為新興經(jīng)濟(jì)體

37、貨幣大幅貶值的最大誘因。新興經(jīng)濟(jì)體面臨的另一個(gè)共同問(wèn)題是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的大幅減速。歐債危機(jī)的持續(xù)惡化成為新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值的最大誘因。歐債危機(jī)目前已成為全球經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)源，特別是進(jìn)入今年第二季度，歐洲局勢(shì)動(dòng)蕩加劇，希臘舉行了兩輪議會(huì)選舉，一度面臨退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著希臘問(wèn)題的暫時(shí)緩解，西班牙和意大利的問(wèn)題逐漸成為歐債危機(jī)新的關(guān)注點(diǎn)，歐債危機(jī)大有愈演愈烈之勢(shì)。歐洲在金融體系動(dòng)蕩加劇的同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入衰退，今年第一季度歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)同比萎縮0.1%，重債國(guó)則連續(xù)多個(gè)季度經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)。歐洲局勢(shì)的持續(xù)動(dòng)蕩造成全球資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷下降，國(guó)際資本紛紛從新興經(jīng)濟(jì)體撤出，轉(zhuǎn)而流向美、日，資本的大幅流出造成

38、新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的大幅貶值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1月至5月，俄羅斯的國(guó)際資本凈流出為465億美元，其中5月份流出為58億美元。巴西也面臨較大的資本流出壓力，今年5月，投資者從巴西金融市場(chǎng)抽走了63億美元資金，為2010年以來(lái)最多的月份。印度在今年第二季度也出現(xiàn)了資本外流的跡象，從2012年4月份起，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者已開(kāi)始減持印度股權(quán)類(lèi)和債務(wù)類(lèi)資產(chǎn)。除了外部形勢(shì)的惡化外，新興經(jīng)濟(jì)體面臨的另一個(gè)共同問(wèn)題是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的大幅減速。經(jīng)濟(jì)減速一方面削弱了新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)國(guó)際資本的吸引力，造成國(guó)際資本的流出加??；另一方面也難以為本幣繼續(xù)升值提供有效支撐。從2011年起，主要新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速均出現(xiàn)回落。巴西在今年第一季度經(jīng)

39、濟(jì)同比增長(zhǎng)只有0.8%，2010年第一季度，該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率曾高達(dá)9.3%，即使在2011年第一季度仍有4.2%。印度經(jīng)濟(jì)增速下滑也較為嚴(yán)重，2011至2012財(cái)年（2011年4月至2012年3月）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落至6.5%，今年第一季度經(jīng)濟(jì)只實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)5.3%，為2003年3月以來(lái)的最低經(jīng)濟(jì)增速。俄羅斯經(jīng)濟(jì)增速在去年下半年有所回升，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍在5%以下。南非在今年第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只有2.7%，低于大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的水平，而且相比往年也有所放緩。新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)的一些因素也促成了本國(guó)的貨幣貶值。例如印度一直面臨較為嚴(yán)重的貿(mào)易赤字與財(cái)政赤字問(wèn)題，這給印度盧比帶來(lái)長(zhǎng)期持續(xù)的貶值壓力。貿(mào)易赤字方面，2012年第一季度，印度貿(mào)易逆差達(dá)到438.3億美元，比2011年同期增長(zhǎng)86.2%，4月和5月，印度進(jìn)出口貿(mào)易累計(jì)增長(zhǎng)為負(fù),貿(mào)易逆差297.5億美元。財(cái)政赤字方面，2011至2012財(cái)年印度中央政府財(cái)政赤字占GDP的比例為5.9%，遠(yuǎn)超過(guò)政府在此之前設(shè)定的4.1%的目標(biāo)，新財(cái)年預(yù)計(jì)政府財(cái)政赤字將會(huì)繼續(xù)上升。新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)貨幣貶值的措施為應(yīng)對(duì)貨幣的大幅貶值，各新興經(jīng)濟(jì)體采取積極措施入市干預(yù)，以維持本國(guó)匯率市場(chǎng)的穩(wěn)定。2012年