貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表的解讀

1、貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表的解讀任何一個微觀經(jīng)濟(jì)體的資金來源渠道無非就兩種：自有資金或借入。其資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中的所有者權(quán)益和負(fù)債就是分別對這兩種不同融資渠道的綜括。不難理解，有資金的來源就必定會有資金的具體存在形式或運(yùn)用形式。所謂資產(chǎn)亦即資金的具體存在形式或者資金的具體用途?？梢?，作為一個會計恒等式，“資產(chǎn)等于負(fù)債加所有者權(quán)益”這句話的含義其實就是“資金的運(yùn)用（或存在）數(shù)量必定等于資金的來源數(shù)量”。由于“資產(chǎn)等于負(fù)債加所有者權(quán)益”是編制資產(chǎn)負(fù)債表的基本依據(jù)，所以我們可藉由這一恒等式來追蹤、分析特定經(jīng)濟(jì)體的一項具體業(yè)務(wù)在其資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中所留下的蛛絲馬跡。就此來說，資產(chǎn)負(fù)債表就像一面鏡子，盡管不是很清晰、明

2、亮，但我們?nèi)钥蓱{以觀測到相應(yīng)經(jīng)濟(jì)體的資金流在特定期間內(nèi)大致的來龍去脈。與一般的微觀經(jīng)濟(jì)體相比，銀行機(jī)構(gòu)的自有資金占其總資產(chǎn)形成的比率極低，由此，銀行機(jī)構(gòu)的資金來源業(yè)務(wù)統(tǒng)稱負(fù)債業(yè)務(wù)。在中央銀行（亦稱貨幣當(dāng)局）的資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)項下的主要內(nèi)容是： 1、國外資產(chǎn)：外匯（儲備）、貨幣黃金、其他國外資產(chǎn)； 2、對政府債權(quán)：對中央政府債權(quán)； 3、對其他存款性公司債權(quán)； 4、對其他金融性公司債權(quán)； 5、對非金融性公司債權(quán)； 6、其他資產(chǎn)。而其負(fù)債項下的主要內(nèi)容是： 1、儲備貨幣：貨幣發(fā)行、金融性公司存款（其他存款性公司、其他金融性公司）； 2、不計入儲備貨幣的金融性公司存款； 3、發(fā)行債券； 4、國外負(fù)債

3、； 5、政府存款； 6、自有資金； 7、其他負(fù)債。 現(xiàn)代貨幣的基本形態(tài)是支票和紙幣現(xiàn)鈔?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)所需要的貨幣由中央銀行和商業(yè)銀行共同提供。其中由中央銀行所提供的那部分貨幣量叫做銀根或基礎(chǔ)貨幣。這一部分貨幣最終形成老百姓手中的現(xiàn)鈔、商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金以及商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金存款。在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，基礎(chǔ)貨幣的投放體現(xiàn)為負(fù)債項下“儲備貨幣”的增加。其中，“貨幣發(fā)行”展示的是現(xiàn)鈔的投放數(shù)量。 而市場交易過程中所使用的支票貨幣則是由商業(yè)銀行提供。商業(yè)銀行通過派生存款的創(chuàng)造機(jī)制使得整個社會的貨幣供給總量以數(shù)倍于基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模增加。 貨幣當(dāng)局基礎(chǔ)貨幣的投放主要有如下四種形式： 一是向財政部

4、門借出款項或允許其透支。財政部門則通過投資或轉(zhuǎn)移支付等形式將這一部分基礎(chǔ)貨幣注入生產(chǎn)、流通或消費(fèi)領(lǐng)域，最終轉(zhuǎn)化成企業(yè)和家庭的貨幣收入。 在貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表中，向財政部門借出款項表現(xiàn)為資產(chǎn)項下“對政府債權(quán)”的增加以及負(fù)債項下“政府存款”的增加。然后經(jīng)由財政資金的使用表現(xiàn)為負(fù)債項下“政府存款”的減少以及“儲備貨幣（金融性公司存款）”的增加。而財政的透支則會直接表現(xiàn)為資產(chǎn)項下“對政府債權(quán)”的增加以及負(fù)債項下“儲備貨幣（金融性公司存款）”的增加。 但中國人民銀行法已經(jīng)不允許中央銀行以這種方式投放基礎(chǔ)貨幣。中國人民銀行法第二十九條規(guī)定，中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府

5、債券。第三十條規(guī)定，中國人民銀行不得向地方政府、各級政府部門提供貸款，不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他單位和個人提供貸款。但國務(wù)院決定中國人民銀行可以向特定的非銀行金融機(jī)構(gòu)提供貸款的除外。二是貨幣當(dāng)局以再貸款或再貼現(xiàn)等形式向商業(yè)銀行授信。這部分基礎(chǔ)貨幣經(jīng)由商業(yè)銀行的信貸投放、轉(zhuǎn)賬存款如此這般周而復(fù)始的派生存款創(chuàng)造過程，最終轉(zhuǎn)化為眾多商戶或個人的支票存款和現(xiàn)金貨幣。在央行的資產(chǎn)負(fù)債表中，這將表現(xiàn)為資產(chǎn)項下“對其他存款性公司債權(quán)”的增加以及負(fù)債項下“儲備貨幣（金融性公司存款、貨幣發(fā)行）”的增加。三是貨幣當(dāng)局買入外匯資產(chǎn)。這部分基礎(chǔ)貨幣也將經(jīng)由商業(yè)銀行的信貸投放派生出大量的支票存款和現(xiàn)金貨幣。在央行的資

6、產(chǎn)負(fù)債表中，這將表現(xiàn)為資產(chǎn)項下對“國外資產(chǎn)（外匯儲備）”的增加以及負(fù)債項下“儲備貨幣（金融性公司存款）”的增加。在歷史上，中國人民銀行對商業(yè)銀行的再貸款是我國基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式。但在目前，外匯占款已經(jīng)成為中國人民銀行基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式。四是貨幣當(dāng)局經(jīng)由公開市場業(yè)務(wù)買入有價證券。由于中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)以金融機(jī)構(gòu)為交易對方，買賣的標(biāo)的是國債，所以在貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表中，這將表現(xiàn)為資產(chǎn)項下“對政府債權(quán)”的增加以及負(fù)債項下“儲備貨幣（金融性公司存款）”或“不計入儲備貨幣的金融性公司存款”的增加。另外，中國人民銀行還通過央行票據(jù)的發(fā)行、正回購交易以及外匯掉期交易等途徑調(diào)控基礎(chǔ)貨幣在不同時間

7、點(diǎn)上的數(shù)量分布。在貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表中，央行票據(jù)的發(fā)行表現(xiàn)為負(fù)債項下“儲備貨幣（金融性公司存款）”的減少以及“發(fā)行債券”的增加；正回購交易中的第一次交易表現(xiàn)為負(fù)債項下“儲備貨幣（金融性公司存款）”的減少以及“其他負(fù)債”的增加；外匯掉期交易當(dāng)中的售出外匯表現(xiàn)為資產(chǎn)項下“外匯（儲備）”的減少以及負(fù)債項下“儲備貨幣（金融性公司存款）”的減少?？梢姡c一般經(jīng)濟(jì)體先有資金來源（亦即自有資金或負(fù)債）業(yè)務(wù)、然后才會發(fā)生相應(yīng)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)迥然不同，中央銀行在邏輯上是先有資產(chǎn)業(yè)務(wù)、然后才發(fā)生基礎(chǔ)貨幣投放這一負(fù)債業(yè)務(wù)。也就是說，基礎(chǔ)貨幣的投放是中央銀行實施相應(yīng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)果。對外凈資產(chǎn)、對商業(yè)銀行再貸款、對非貨幣金

8、融部門債權(quán)以及對政府債權(quán)凈額之和，再減去貨幣當(dāng)局通過發(fā)行債券所回籠的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，其最終結(jié)果非常接近于實際流通在外的基礎(chǔ)貨幣量。這就意味著，受制于資金來源的規(guī)模有限，一般經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)總量不可能無限擴(kuò)大，但中央銀行卻是唯一的例外，貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)總量有無限擴(kuò)大的可能。其資產(chǎn)總量的擴(kuò)大過程即是基礎(chǔ)貨幣的凈投放過程。有了上述邏輯，我們便可分析中國人民銀行的具體資產(chǎn)業(yè)務(wù)操作對貨幣供給量的影響程度了。例如，2003年12月，中央銀行動用450億美元的外匯儲備注資中國銀行和中國建設(shè)銀行，這在貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表上將會體現(xiàn)為資產(chǎn)項目下“外匯資產(chǎn)”的減少以及“其他資產(chǎn)”的增加。2007年8月，財政部首先向中國農(nóng)

9、業(yè)銀行發(fā)行6000億元人民幣的特別國債（一期），然后以所籌集到的人民幣資金向中國人民銀行購買等值的外匯，充作中國投資有限責(zé)任公司（簡稱中投公司）的資本金。這在貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上首先體現(xiàn)為負(fù)債項下“金融性公司存款” 的減少和“政府存款”的增加，然后體現(xiàn)為資產(chǎn)項下“外匯資產(chǎn)”的減少和負(fù)債項下“政府存款”的減少。同時，中國人民銀行又將賣匯所獲得的6000億元人民幣經(jīng)由公開市場業(yè)務(wù)向中國農(nóng)業(yè)銀行購買等值的特別國債。這在貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為負(fù)債項下“金融性公司存款” 的增加和資產(chǎn)項下“對政府債權(quán)”的增加。2007年9月，財政部發(fā)行特別國債，從中國人民銀行購買中央?yún)R金公司的全部股權(quán)，并將上述股權(quán)作

10、為對中國投資有限責(zé)任公司出資的一部分，注入中投公司。中投公司從央行手中購買匯金公司的交易記錄出現(xiàn)在2007年12月的央行資產(chǎn)負(fù)債表上。這一個月的中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)項下的“其他資產(chǎn)”項從11月的11979億元驟減至12月的7098億元，減少了4881億元，按當(dāng)期匯率約為670億美元。相應(yīng)地，負(fù)債項下的“政府存款”也會發(fā)生相應(yīng)的減少。2007年8月，中國人民銀行要求商業(yè)銀行以外匯繳存本幣存款準(zhǔn)備金，這使得中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)項下的“其他國外資產(chǎn)”從2007年1月至7月的1069億人民幣左右跳升到8月的2085.27億人民幣，到12月又升至9319.23億元，累計增加8266.92億元

11、。相應(yīng)地，負(fù)債項下的“其他負(fù)債”也會發(fā)生相應(yīng)的增加。綜上所述，從中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表來看，外匯占款、財政存款、對商業(yè)銀行的再貸款或再貼現(xiàn)、央行票據(jù)的發(fā)行以及央行回購業(yè)務(wù)的實施是影響基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模的主要因素。例如，2009年上半年的外匯占款增加了9656.85億元，這就造成了基礎(chǔ)貨幣的投放。但上半年的財政存款增加了7049.13億元，這又抑制了基礎(chǔ)貨幣的增加。不過，隨著政府支出的增加，財政存款勢必下降。如自2008年12月至2009年5月，伴隨著政府支出的擴(kuò)大，財政存款大幅度地下降，基礎(chǔ)貨幣則明顯地增加。由于現(xiàn)行外匯政策目標(biāo)以及財政管理體制的原因，外匯占款和財政存款的變動非央行所能控制，因此為對沖外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的壓力，央行近年來逐步強(qiáng)化了央行票據(jù)發(fā)行和央行正回購操作等公開市場業(yè)務(wù)。例如，2009年上半年的央行票據(jù)存量下降了4570.99