第四章：國際資金流動

1、 第四章第四章 開放經(jīng)濟下的國際資金流動開放經(jīng)濟下的國際資金流動、概述、概述1.國際資金流動國際資金流動: 國際資金流動是指與實際生國際資金流動是指與實際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系，與實產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系，與實物經(jīng)濟越來越相脫離的、以貨物經(jīng)濟越來越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國際間的資幣金融形態(tài)存在于國際間的資金流動金流動。經(jīng)常賬戶經(jīng)常賬戶資本與金融資本與金融賬戶賬戶做為整體做為整體進行統(tǒng)一進行統(tǒng)一分析分析分別分析分別分析,再再統(tǒng)一分析統(tǒng)一分析兩者都受某種兩者都受某種相同因素的制相同因素的制約約國際收支的國際收支的貨幣分析法貨幣分析法兩者受不同兩者受不同因素的制約因素的制約1、利率是主要的影響

2、因素、利率是主要的影響因素 （流量理論）（流量理論）1、利率、利率2、風險及資產(chǎn)總量等（存、風險及資產(chǎn)總量等（存量理論）量理論）二、資金流動下的開放經(jīng)濟平衡：流量觀點二、資金流動下的開放經(jīng)濟平衡：流量觀點 （一）流量理論中的（一）流量理論中的BP曲線曲線 KK（i，i*） 式中，式中，K表示資本與金融賬戶收支，表示資本與金融賬戶收支， i與與i*分別表示本國與外國利率分別表示本國與外國利率 令令i*為常數(shù)，這樣為常數(shù)，這樣K就是就是i 函數(shù)函數(shù). BP=CA+K =CA(q , y, )+K(i)=0 y iKTyiKmYTm10)(BP曲線的形態(tài) BP 完全流動完全流動（與（與Y無關）無關）

3、iyBP 完全不流動完全不流動 （與（與i無關）無關） BP i0不完全流不完全流動（受動（受i和和Y的影響）的影響）為什么？資金完全流動：本國與世界金融市場完全一體化 內(nèi)外利率趨同 按世界利率 進行借貸 K對CA融資 BP平衡BP 000BPiKmYT資金可以無成本資金可以無成本無障礙迅速流動無障礙迅速流動Yii0或者這樣理解：如果或者這樣理解：如果i大于大于i0，則國外資金大量流入，本則國外資金大量流入，本國利率國利率i降低，直至與降低，直至與i0 相等，資金才停止流入；如果相等，資金才停止流入；如果i小小于于i0，則本國資金大量流出，本國利率，則本國資金大量流出，本國利率i上升，直至與上

4、升，直至與i0 相等，資金才停止流出。相等，資金才停止流出。國際收支逆差國際收支逆差-利率上升利率上升-資金流入資金流入-國際收支平衡國際收支平衡國際收支順差國際收支順差-利率下跌利率下跌-資金流出資金流出-國際收支平衡國際收支平衡 資金不完全流動資金不完全流動:各國金融市場的一體化程度低,資金流動受到信息、交易成本等因素限制，本國利率與世界利率的差異只會帶來一定數(shù)量的資金的持續(xù)流動。 即：流動有限制，利率有差異 斜率為正的原因： Y增加增加 進口增加進口增加 CA赤字赤字 為平衡為平衡 BP提高利提高利率吸引資本流入率吸引資本流入 （用資本金融賬戶順差來彌補經(jīng)常賬戶（用資本金融賬戶順差來彌補

5、經(jīng)常賬戶逆差）逆差） i上升。上升。 斜率大小與資金流動性的強弱負相關：斜率大小與資金流動性的強弱負相關： 資金流動性越強資金流動性越強 ， 資金流動的利率彈性越大，微小的利資金流動的利率彈性越大，微小的利率上升就會帶來大量的資金流入，率上升就會帶來大量的資金流入， BP線越平緩。線越平緩。國際收支順差國際收支順差-利率下跌利率下跌-資金外流資金外流-順差減少（順差減少（i的影響）的影響）國際收支順差國際收支順差-國民收入增加國民收入增加-進口增加進口增加-順差減少（順差減少（Y的影響）的影響）YIBP 資金完全不流動： 意味著沒有國際資金流動 國際收支僅表現(xiàn)為經(jīng)常賬 戶收支 這時：BP CA

6、BP.CAYi（二）、固定匯率制度下的開放經(jīng)濟平衡固定匯率制度下的開放經(jīng)濟平衡國際收支、國際收支、商品市場、貨幣市場的同時平衡（商品市場、貨幣市場的同時平衡（BP、IS、LM交于一點）交于一點）1：固定匯率制度下資金完全流動時經(jīng)濟平衡的實現(xiàn)：固定匯率制度下資金完全流動時經(jīng)濟平衡的實現(xiàn)ABISLMLM0i0BPi1y1y0BP赤字赤字國際儲備下降（拋售外幣，回收本幣）國際儲備下降（拋售外幣，回收本幣）貨幣供給下降貨幣供給下降-利率利率上升上升-資金流入資金流入-逆差減少逆差減少 。任何的貿(mào)易差額都會通過。任何的貿(mào)易差額都會通過資本流動資本流動得到平衡得到平衡。（順差反方向論述）（順差反方向論述）

7、ABISLM/LMi0BPi/ y/ y0在在A點：點：BP赤字赤字IS/BP/LM左左移移i 資本流入資本流入yP 自主性自主性T改善改善 進口減少進口減少ISBP右右移移iy2、固定匯、固定匯率制度下率制度下資金不完資金不完全流動時全流動時經(jīng)濟平衡經(jīng)濟平衡的實現(xiàn)的實現(xiàn)利率效應利率效應 收入效應收入效應 價格效應同時發(fā)生作用。價格效應同時發(fā)生作用。3、浮動匯率制下資金完全流動時的經(jīng)濟平衡的實、浮動匯率制下資金完全流動時的經(jīng)濟平衡的實現(xiàn)現(xiàn) （與第三章不考慮資本賬戶的均衡實現(xiàn)內(nèi)容相同）（與第三章不考慮資本賬戶的均衡實現(xiàn)內(nèi)容相同）（三）（三）1、浮動匯率制度下資金完全流動時國際收支的調(diào)節(jié)浮動匯率制

8、度下資金完全流動時國際收支的調(diào)節(jié)利率機制利率機制:國際收支逆差國際收支逆差-本幣貶值本幣貶值-出口需求上升出口需求上升-利率上升利率上升-資金流入資金流入-資本帳戶改善資本帳戶改善國際收支逆差國際收支逆差-流通中貨幣量減少（非政策減少）流通中貨幣量減少（非政策減少）-利率上升利率上升-資金流資金流入入-資本賬戶改善。資本賬戶改善。 iY0i*ISIS/BPLMABBPBPISISLMABiii0YY0Y2、浮動匯率制下資金不完全流動時的經(jīng)濟平衡的實現(xiàn)：、浮動匯率制下資金不完全流動時的經(jīng)濟平衡的實現(xiàn)：利率機制：國際收支逆差利率機制：國際收支逆差貨幣貶值貨幣貶值利率上升利率上升資金流入資金流入-資

9、本資本賬戶改善賬戶改善貨幣貨幣價格機制：國際收支逆差價格機制：國際收支逆差貨幣貶值貨幣貶值出口需求增加出口需求增加-貿(mào)易貿(mào)易賬戶改善賬戶改善利率利率機制機制和貨和貨幣幣價格價格機制機制雙重雙重作用。作用。P76 彈性論、乘數(shù)論、吸收論在分析國際收支時時常彈性論、乘數(shù)論、吸收論在分析國際收支時時常以經(jīng)常賬戶特別是貿(mào)易收支為分析對象，強調(diào)商以經(jīng)常賬戶特別是貿(mào)易收支為分析對象，強調(diào)商品市場流量均衡對國際收支的調(diào)節(jié)作用，很少涉品市場流量均衡對國際收支的調(diào)節(jié)作用，很少涉及資本項目；及資本項目； 貨幣分析法：強調(diào)貨幣市場存量均衡對國際收支貨幣分析法：強調(diào)貨幣市場存量均衡對國際收支的調(diào)節(jié)作用。認為國際收支是

10、一種貨幣現(xiàn)象，它的調(diào)節(jié)作用。認為國際收支是一種貨幣現(xiàn)象，它可以通過調(diào)節(jié)貨幣供求來實現(xiàn)均衡?？梢酝ㄟ^調(diào)節(jié)貨幣供求來實現(xiàn)均衡。 代表人物：波拉克、羅伯特代表人物：波拉克、羅伯特蒙代爾、哈里蒙代爾、哈里約翰約翰遜等。遜等。 （二）主要結論（二）主要結論 國際收支問題，實際上反映的是貨幣供應量對貨幣國際收支問題，實際上反映的是貨幣供應量對貨幣需求的調(diào)整過程。如國政府增加貨幣供給而貨幣需求不變，需求的調(diào)整過程。如國政府增加貨幣供給而貨幣需求不變，則多余的貨幣會尋找出路，即購買國外商品勞務或對外投則多余的貨幣會尋找出路，即購買國外商品勞務或對外投資，致使國際收支出現(xiàn)逆差；反之，如國政府減少貨幣供資，致使國

11、際收支出現(xiàn)逆差；反之，如國政府減少貨幣供給而貨幣需求不變，不能被滿足的貨幣需求便會通過出口給而貨幣需求不變，不能被滿足的貨幣需求便會通過出口商品勞務或借入外資來實現(xiàn)，即出現(xiàn)國際收支順差；如果商品勞務或借入外資來實現(xiàn)，即出現(xiàn)國際收支順差；如果貨幣供給等于貨幣需求，則國際收支出于平衡狀態(tài)。所以，貨幣供給等于貨幣需求，則國際收支出于平衡狀態(tài)。所以，從貨幣分析法角度來看，國際收支是一種貨幣現(xiàn)象。從貨幣分析法角度來看，國際收支是一種貨幣現(xiàn)象。 （三）貨幣分析法對貶值的分析（三）貨幣分析法對貶值的分析 貨幣貶值引起貶值國國內(nèi)價格上升，實際貨幣余額減貨幣貶值引起貶值國國內(nèi)價格上升，實際貨幣余額減少，從而對經(jīng)

12、濟有緊縮作用。若要貨幣貶值改善國際收支，少，從而對經(jīng)濟有緊縮作用。若要貨幣貶值改善國際收支，名義貨幣供給不能增加。名義貨幣供給不能增加。一、國際資金流動的動因：國際資產(chǎn)組一、國際資金流動的動因：國際資產(chǎn)組合理論合理論 核心觀點：核心觀點：1、投資者的投資愿望主要是追求高的預期收益，但他們、投資者的投資愿望主要是追求高的預期收益，但他們一般都希望能承擔盡可能小的風險。即，一般都希望能承擔盡可能小的風險。即，投資者的目的是投資者的目的是實現(xiàn)風險與收益的最佳組合。實現(xiàn)風險與收益的最佳組合。 2、資產(chǎn)組合的收益是組合中各項資產(chǎn)收益的總和，但組合、資產(chǎn)組合的收益是組合中各項資產(chǎn)收益的總和，但組合的風險除

13、卻與各項資產(chǎn)風險相關之外，還與各項資產(chǎn)風險的風險除卻與各項資產(chǎn)風險相關之外，還與各項資產(chǎn)風險之間的相關性相關。之間的相關性相關。 3、最佳資產(chǎn)組合的確定取決于有效的資產(chǎn)組合邊界和市、最佳資產(chǎn)組合的確定取決于有效的資產(chǎn)組合邊界和市場的無風險利率。場的無風險利率。二、國際資產(chǎn)投資組合的動因二、國際資產(chǎn)投資組合的動因l為了降低風險為了降低風險l為了增加收益為了增加收益 第三節(jié)國際中長期資金流動與債務危機序：1、國際中長期資金流動國際中長期資金流動:發(fā)生在國際間，期限在一年和一年以上的資金流動。2、主要形式、主要形式：期限為一年和一年以上的國際銀行貸款期限為一年和一年以上的國際銀行貸款 期限為一年和一

14、年以上中長期債券投資期限為一年和一年以上中長期債券投資 投資期在一年和一年以上的股票投資投資期在一年和一年以上的股票投資3、影響中長期資金流動的主要因素、影響中長期資金流動的主要因素：金融市場的中長金融市場的中長期收益率的變化情況及相應的風險狀況期收益率的變化情況及相應的風險狀況.4、中長期資金流動的利弊、中長期資金流動的利弊: 利：期限長，可以為流入國長期使用，可利：期限長，可以為流入國長期使用，可以更深入地作用到一國經(jīng)濟發(fā)展過程之中，以更深入地作用到一國經(jīng)濟發(fā)展過程之中，對一國宏觀經(jīng)濟發(fā)揮著持續(xù)的影響對一國宏觀經(jīng)濟發(fā)揮著持續(xù)的影響.弊：讓渡弊：讓渡 償還償還 清償風險清償風險 （債務危機）

15、（債務危機）時間長，期間發(fā)生的時間長，期間發(fā)生的不確定性因素較多不確定性因素較多一、國際中長期資金流動對一國宏觀經(jīng)濟的影響（一）生產(chǎn)性貸款對宏觀經(jīng)濟的影響：如果一國投資收益率高于其他國（一）生產(chǎn)性貸款對宏觀經(jīng)濟的影響：如果一國投資收益率高于其他國家，則宜引進外資投資于生產(chǎn)領域（即生產(chǎn)性貸款），這樣能在消費家，則宜引進外資投資于生產(chǎn)領域（即生產(chǎn)性貸款），這樣能在消費水平不變的情況下提高本國福利水平。水平不變的情況下提高本國福利水平。YAY=A資金凈資金凈流入流入資金凈流出資金凈流出tA、Y(二二)消費性貸款對宏觀經(jīng)濟的影響消費性貸款對宏觀經(jīng)濟的影響1、推遲消費：貸出時債權國降低了福利水平，收回時

16、提高了福利水平。、推遲消費：貸出時債權國降低了福利水平，收回時提高了福利水平。tAYYA收回收回貸出貸出2、提前消費、提前消費：借入外債時提高了福利水平，償還時降低了：借入外債時提高了福利水平，償還時降低了福利水平。福利水平。AYAYt借借還還3、熨平消費：福利水平的波動。YAAYt（三）消費性貸款與生產(chǎn)性貸款引起債務危機的可能性 由于國際貸款借入和償還的時間差，期間的一系列由于國際貸款借入和償還的時間差，期間的一系列因素會影響到貸款能否如期償還。產(chǎn)生了到期無法償還貸因素會影響到貸款能否如期償還。產(chǎn)生了到期無法償還貸款的可能性，即國際債務危機?？畹目赡苄?，即國際債務危機。（一）國際債務危機概況

17、（一）國際債務危機概況（二）債務危機爆發(fā)的原因（二）債務危機爆發(fā)的原因（三）國際債務危機的解決方案（三）國際債務危機的解決方案 第四節(jié)國際短期資金流動與貨幣危機l序：國際短期資金流動：形式：主要影響因素：特點：類型：利弊：一、貨幣危機貨幣危機（一）概念概念 貨幣危機貨幣危機，又稱國際收支危機，它的含義有廣義與狹義兩種。 廣義廣義：一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度（有的學者認為該幅度為1520）就可以稱為貨幣危機。 狹義狹義：貨幣危機是與對匯率波動采取某種限制的匯率制度相聯(lián)系的，主要發(fā)生于固定匯率制下，指市場參與者對一國的匯率失去信心的情況下，通過外匯市場進行拋售等操作導致該國固定匯率制度

18、崩潰、外匯市場持續(xù)動蕩的帶有危機性質的事件 .（二）成因成因1、經(jīng)濟基礎變化帶來的投機沖擊導致的貨市、經(jīng)濟基礎變化帶來的投機沖擊導致的貨市危機危機.（第一代危機模型）（第一代危機模型） 危機的源頭是危機的源頭是過度擴張性的財政貨幣政策過度擴張性的財政貨幣政策. 假如一國貨幣供求是平衡的，此時：假如一國貨幣供求是平衡的，此時： 擴張財政貨幣擴張財政貨幣 貨幣供給擴張貨幣供給擴張 貨幣供大貨幣供大于于 求，貨幣趨于貶值，求，貨幣趨于貶值， 央行為維持固定匯率央行為維持固定匯率拋售外匯，購入本幣，外匯儲備下降拋售外匯，購入本幣，外匯儲備下降 外匯儲備外匯儲備不足以維持固定匯率，投機資本攻擊不足以維持

19、固定匯率，投機資本攻擊 固定固定匯率失守，匯率制度崩潰。匯率失守，匯率制度崩潰。若市場出現(xiàn)該國貨幣貶值的預期，會使貨幣危機若市場出現(xiàn)該國貨幣貶值的預期，會使貨幣危機提前發(fā)生提前發(fā)生這種類型的貨幣危機具有如下特點這種類型的貨幣危機具有如下特點： 在貨幣危機的在貨幣危機的成因成因上，這一貨幣危機的發(fā)上，這一貨幣危機的發(fā)生是生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。由于政府不合理的宏觀政策引起的。在貨幣危機的在貨幣危機的發(fā)生機制發(fā)生機制上，上，投機沖擊導致投機沖擊導致儲備急劇下降為零是這種貨幣危機發(fā)生的儲備急劇下降為零是這種貨幣危機發(fā)生的一般過程。一般過程。在貨幣危機的在貨幣危機的防范機制防范機制上，上，緊縮性財政貨緊縮性財政貨幣政策是防止這種貨幣危機發(fā)生的關鍵幣政策是防止這