第五章 衍生市場

1、1第五章第五章 衍生市場衍生市場 第一節(jié)第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期市場金融遠(yuǎn)期市場第二節(jié)第二節(jié) 金融期貨市場金融期貨市場第三節(jié)第三節(jié) 金融期權(quán)市場金融期權(quán)市場第四節(jié)第四節(jié) 金融互換市場金融互換市場2第五章第五章 衍生市場衍生市場 衍生金融工具(Derivative Instrument)，又稱衍生工具、衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價(jià)值依賴于基本標(biāo)的金融資產(chǎn)價(jià)格的金融工具，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。其在融資、投資、套期保值和套利（Arbitrage）行為中產(chǎn)生了巨大的作用。本章對衍生市場作概要性描述，為以后各章的進(jìn)一步分析和運(yùn)用奠定基礎(chǔ)。標(biāo)的：指經(jīng)濟(jì)合同當(dāng)事人雙方權(quán)利和義務(wù)共同指向的對象，如貨物、勞務(wù)、工

2、程項(xiàng)目等?；緲?biāo)的金融資產(chǎn)：如股票、債券、黃金等等。3 第一節(jié)第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期市場金融遠(yuǎn)期市場5.1.15.1.1、金融遠(yuǎn)期合約市場概述、金融遠(yuǎn)期合約市場概述5.1.25.1.2、金融遠(yuǎn)期合約的種類、金融遠(yuǎn)期合約的種類45.1.15.1.1、金融遠(yuǎn)期合約市場概述、金融遠(yuǎn)期合約市場概述（一）、金融遠(yuǎn)期合約的有關(guān)概念：1、金融遠(yuǎn)期合約(forward contracts)是指合約雙方約定在未來的確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。2、多方(long position)：遠(yuǎn)期合約將來買入標(biāo)的物的一方。3、空方(short position)：遠(yuǎn)期合約未來出售標(biāo)的物的一方。4、交割

3、價(jià)格(delivery price)：合約雙方未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格。5、遠(yuǎn)期合約價(jià)值：遠(yuǎn)期（市場上的）實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期（合約雙方）交割價(jià)格之差。6、遠(yuǎn)期（理論）價(jià)格(forward price)：遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格。55.1.15.1.1、金融遠(yuǎn)期合約市場概述、金融遠(yuǎn)期合約市場概述（二）、遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)遠(yuǎn)期合約為非標(biāo)準(zhǔn)化的合約，它不在交易所交易，雙方可以就交割價(jià)格、時(shí)間、地點(diǎn)、規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，這也使得遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性低。遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證金，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對某一方不利時(shí)，其有可能無力或無誠意履約，從而增加合約的風(fēng)險(xiǎn)。65.1.25.1.2、金融遠(yuǎn)期合約的種類、金融遠(yuǎn)期合

4、約的種類類型：類型：（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreementforward rate agreement，F(xiàn)RAFRA）（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（forward exchange contractsforward exchange contracts）（三）、遠(yuǎn)期股票合約（三）、遠(yuǎn)期股票合約（equity forwardsequity forwards）75.1.25.1.2、金融遠(yuǎn)期合約的種類、金融遠(yuǎn)期合約的種類（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreementforward rate agre

5、ement，F(xiàn)RAFRA） 根據(jù)協(xié)議，一方向另一方“貸款”，一定時(shí)間后“借款人”再還回“貸款”，但這一過程中，雙方都沒有進(jìn)行本金交換，而只是在結(jié)算日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額以及名義本金的大小，由交易一方付給另一方由于利率差額而形成的結(jié)算金。 為了規(guī)范遠(yuǎn)期利率協(xié)議，英國銀行家協(xié)會（British Bankers Association）于1985年頒布了遠(yuǎn)期利率協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)化文件（FRABBA），作為市場實(shí)務(wù)的指導(dǎo)原則。目前世界上大多數(shù)遠(yuǎn)期利率協(xié)議都是根據(jù)該文件簽定的。該標(biāo)準(zhǔn)化文件使每一筆FRA的交易速度和質(zhì)量大大提高。8（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate a

6、greementforward rate agreement，F(xiàn)RAFRA） 一些重要術(shù)語：l合同金額（Contract Amount）：借貸的名義本金額。l合同貨幣（Contract Currency）：合同本金的貨幣幣種。l交易日（Dealing Date）：遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期。l結(jié)算日（Settlement Date）：名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期。l確定日（Fixing Date）：確定參考利率的日期。l到期日（Maturity Date）：名義貸款到期的日期。l合同期（Contract Period）：結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)。l合同利率（Contra

7、ct Rate）：在協(xié)議中雙方商定的借貸利率l參照利率（Reference Rate）：在確定日用以確定結(jié)算金在協(xié)議中指定的某種市場利率。l結(jié)算金（Settlement Sum）：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計(jì)算出來的，由交易一方付給另一方的金額。9（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreementforward rate agreement，F(xiàn)RAFRA） 1 1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖（圖、遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖（圖5-15-1）：）：交易日到期日延后期給出合同利率給出參照利率合同開始生效支付結(jié)算金起算日確定日結(jié)算日2天合同期2天10（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)

8、議（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreementforward rate agreement，F(xiàn)RAFRA） 2 2 結(jié)算金的計(jì)算：結(jié)算金的計(jì)算：（參照利率合同利率）（合同金額）（合同期）1（參照利率）（合同期）結(jié)算金結(jié)算金為貸款人還給借款人的額外利息支出在結(jié)算日的貼現(xiàn)值。具體計(jì)算見下面解釋。11（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreementforward rate agreement，F(xiàn)RAFRA） 2 2 結(jié)算金的計(jì)算：結(jié)算金的計(jì)算：（1）借款人因從貸款人那兒貸到了一筆款（即合同金額），需要在到期日支付一筆利息（記為利息1）給貸款

9、人：（2）借款人實(shí)際上并沒有從貸款人那兒拿到貸款（即合同金額），這樣，貸款人就應(yīng)該因一直持有借款人的“貸款”而在到期日返還一筆利息（記為利息2）給借款人，利息的計(jì)算為：從起算日至結(jié)算日的利率為合同利率，從結(jié)算日至到期日的利率不是合同利率，而是參照利率，一般為倫敦銀行同業(yè)拆借利率。利息2 （合同利率）（合同金額）（結(jié)算日起算日）（參照利率）（合同金額）（到期日結(jié)算日）利息1 （合同利率）（合同金額）（到期日起算日）12（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（一）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreementforward rate agreement，F(xiàn)RAFRA） 2 2 結(jié)算金的計(jì)算：結(jié)算金的計(jì)

10、算：（3）假設(shè)利息2大于利息1，則貸款人要返還給借款人多付的利息（利息2利息1）。由于這筆利息的返還的時(shí)間不是在到期日，而是在結(jié)算日，因此，貸款人在結(jié)算日還給借款人多付的利息被稱為結(jié)算金，是（利息2利息1）在結(jié)算日的貼現(xiàn)值。結(jié)算金（利息2）（利息1）1（參照利率）（合同期）（參照利率合同利率）（合同金額）（合同期）1（參照利率）（合同期）BDrBDArrrkr1式（5-1）中：rr表示參照利率，rk表示合同利率，A表示合同金額，D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計(jì)算慣例（如，美元為360天，英鎊為365天）（5-1）13書上P87例子：假定1999年10月5日星期二，借貸雙方同意成交一份（14）名義

11、金額100萬美元合同利率4.75%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。到確定日，倫敦銀行同業(yè)拆借利率為5.50%，并將此利率作為參照利率。則在結(jié)算日，貸方支付給買方的結(jié)算金為多少？解：l（14）表示：起算日與結(jié)算日之間為1個(gè)月，起算日至到期日之間為4個(gè)月（見圖），再考慮到非營業(yè)日，算得合同期天數(shù)D=92天。l參照利率rr=5.50%，合同利率rk =4.75%，合同金額A =100萬美元，天數(shù)計(jì)算慣例B=360天由（5-1）式：名義貸方應(yīng)向名義借方支付的結(jié)算金為：美元結(jié)算金10.189036092055. 0136092101000475. 0055. 016BDrBDArrrkr143 3 遠(yuǎn)期利率（遠(yuǎn)期利率（

12、forward interest rateforward interest rate） 上例中的合同利率雙方是怎么得到的？該例的合同利率實(shí)際上為遠(yuǎn)期利率。遠(yuǎn)期利率指的是將來某一時(shí)段的利率。例如，1年期的即期利率為10%，2年期的即期利率為10.5%,那么第一年末到第二年末這一年的利率就稱為遠(yuǎn)期利率,記為R,則有:（）（）（）得遠(yuǎn)期利率tTT* *利率利率r利率利率r*利率利率R現(xiàn)在即期利率即期利率圖5-2：遠(yuǎn)期利率153 3 遠(yuǎn)期利率（遠(yuǎn)期利率（forward interest rateforward interest rate）記：現(xiàn)在時(shí)刻為t，T（Tt）時(shí)刻到期的即期利率為r， T* (T

13、*T) 時(shí)刻到期的即期利率為r*，則t時(shí)刻的（ T* T）期間的遠(yuǎn)期利率R R可以通過下面的公式算出.（）當(dāng)每年計(jì)一次復(fù)利時(shí)，有：（1 1r r）（T Tt t）（1 1R R）（T T* *T T） （1 1r r*）（T T* *t t） （5-2）（）當(dāng)為連續(xù)復(fù)利時(shí)，遠(yuǎn)期利率R有：R R r r*（T T*t t）r r（T Tt t）（T T*T T） （5-3）16mnmRA1推導(dǎo)過程：假設(shè)金額A以利率R投資了n年，每年記m次復(fù)利，則終值為：當(dāng)m為無窮大時(shí)，就稱為連續(xù)復(fù)利（Continuous Compounding），此時(shí)的終值為：RnmnmAemRA1lim17當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利

14、率所用的利率都為連續(xù)復(fù)利時(shí)，有：tTrTTRtTreee*（5-4）由（5-4）式得（5-3）式。例：1年期的即期利率為10%，2年期的即期利率為10.5%，且都為連續(xù)復(fù)利，那么第一年末到第二年末這一年的利率（即遠(yuǎn)期利率）R由（5-4）式得：1105. 02110. 0eeeR得：R184 4 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能：遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能： 通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議給出的遠(yuǎn)期利率R與將來（T*T）這一時(shí)段的市場利率并不一定相等。l規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)：在（T*T）時(shí)期將持有本金為的一筆資金，想在此期間獲得利率。在（）式中，想獲得在合同期內(nèi)（即到期日與結(jié)算日之間）的合同利率rk 。l利率投機(jī)。5 5 遠(yuǎn)期利率的特點(diǎn)：

15、遠(yuǎn)期利率的特點(diǎn)：l優(yōu)點(diǎn)：簡單、靈活、不需要支付保證金l缺點(diǎn)：由于是場外交易，存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性差。19（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（forward exchange contracts）：）：l遠(yuǎn)期外匯合約：雙方約定在將來某一時(shí)刻按某匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。 合約中交割的匯率不是現(xiàn)在交割，而是在將來某一時(shí)刻交割，因此稱該匯率為遠(yuǎn)期匯率。交割中，本金并未交割（故而該本金也被稱為名義本金），而只交割由于合同中規(guī)定的匯率與交割時(shí)的即期匯率之間的差額所造成的利息。 遠(yuǎn)期外匯合約又分直接遠(yuǎn)期外匯合約（outright forward foreign exchange contra

16、cts）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（synthetic agreement for forward exchange）。前者的遠(yuǎn)期期限是直接從現(xiàn)在開始算起，而后者的遠(yuǎn)期期限是從未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)開始算起。20（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（forward exchange contracts）：）：外匯利率起末期外匯利率起末期直接遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議t1t2t3現(xiàn)在圖5-3：遠(yuǎn)期外匯合約21（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（forward exchange contracts）：）：1、遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率 （forward exchange rateforward exchange

17、 rate）：）： 是指兩種貨幣在未來某一日期交割的價(jià)格。遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)有兩種，一種是報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率（outright forward rate），另一種是報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)（forward margin ，又稱掉期點(diǎn)數(shù)swap points）。遠(yuǎn)期差價(jià)是遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。遠(yuǎn)期差價(jià)（遠(yuǎn)期匯率即期匯率）遠(yuǎn)期差價(jià)（遠(yuǎn)期匯率即期匯率）（5-5）升水升水 （遠(yuǎn)期匯率）（即期匯率）（遠(yuǎn)期匯率）（即期匯率） 0 0（5-6）貼水貼水 （即期匯率）（遠(yuǎn)期匯率）（即期匯率）（遠(yuǎn)期匯率） 0 0（5-7）當(dāng)當(dāng)“遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率”“即期匯率即期匯率”時(shí)，稱平價(jià)（時(shí)，稱平價(jià)（At At ParPar）（5-8）

18、22（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（forward exchange contracts）：）：1、遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率 （forward exchange rateforward exchange rate）：）：遠(yuǎn)期匯率F與即期匯率S的關(guān)系（利率平衡關(guān)系）：t)-)(Tr-(rSeFf（5-8）其中，F(xiàn)：T時(shí)刻（交割時(shí)）的遠(yuǎn)期匯率 S：t時(shí)刻的即期匯率 r：本國無風(fēng)險(xiǎn)的連續(xù)復(fù)利利率 rf：外國無風(fēng)險(xiǎn)的連續(xù)復(fù)利利率（關(guān)于（5-8）式的由來在十二章介紹）23（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（forward exchange contracts）：）：1、遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率 （for

19、ward exchange rateforward exchange rate）：）：遠(yuǎn)期差價(jià)W：) 1t)-)(Tr-(rS(eS)F(Wf（5-8）其中，F(xiàn)：T時(shí)刻（交割時(shí)）的遠(yuǎn)期匯率 S：t時(shí)刻的即期匯率 r：本國無風(fēng)險(xiǎn)的連續(xù)復(fù)利利率 rf：外國無風(fēng)險(xiǎn)的連續(xù)復(fù)利利率24（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（二）、遠(yuǎn)期外匯合約（forward exchange contracts）：）：2 2、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定義、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定義 買賣雙方約定：買方在結(jié)算日按合同中規(guī)定的結(jié)算日的遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣從賣方買入一定名義金額的原貨幣（primary currency），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期

20、日的遠(yuǎn)期匯率把相同名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易，雙方不必做全部資金的實(shí)際流動(dòng)，而只要在結(jié)算日結(jié)算市場匯率的變動(dòng)給雙方帶來的盈虧。25交易日起算日確定日結(jié)算日到期日給出：（1）T*時(shí)刻直接遠(yuǎn)期匯率K*（2）T時(shí)刻直接遠(yuǎn)期匯率K（3）T時(shí)刻將兌換的原貨幣的名義本金As（4）T*時(shí)刻將兌換的原貨幣的名義本金AM（1）給出T*時(shí)刻直接遠(yuǎn)期匯率FR*（2）給出T時(shí)刻直接遠(yuǎn)期匯率FR合同開始生效支付結(jié)算金T*時(shí)刻T時(shí)刻2天2天延后期合同期圖圖5-45-4：遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議：遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議26K-*KkW（5-10）WK：合同簽訂時(shí)確定的合同期內(nèi)的

21、遠(yuǎn)期差價(jià)。K*：合同中規(guī)定的到期日T*時(shí)刻的直接遠(yuǎn)期匯率K ：合同中規(guī)定的到期日T時(shí)刻的直接遠(yuǎn)期匯率R*RRF-FW WR： 確定日給出的合同期內(nèi)的遠(yuǎn)期差價(jià)。FR*：確定日給出的到期日T*時(shí)刻的直接遠(yuǎn)期匯率FR ：確定日給出的到期日T時(shí)刻的直接遠(yuǎn)期匯率（5-11）27遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議：l最大區(qū)別是：前者的保值或投機(jī)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國利率的絕對水平。l相同之處有：（1）標(biāo)價(jià)方式都是（mn），其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。（2）兩者都有5個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、結(jié)算日、到期日、，而且有關(guān)規(guī)定均相同

22、。（3）名義本金均不交換。283、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算（1）在交易日，交易雙方就結(jié)算日和到期日將兌換的原貨幣的名義金額AS和AM、相關(guān)的直接遠(yuǎn)期匯率K和K*、合同遠(yuǎn)期差價(jià)WK達(dá)成協(xié)議，據(jù)此可以算出第二貨幣的名義金額。（2）在確定日，雙方根據(jù)市場匯率確定即期結(jié)算匯率FR、到期日遠(yuǎn)期結(jié)算匯率FR*和遠(yuǎn)期差價(jià)WR，并通過比較直接遠(yuǎn)期匯率、合同遠(yuǎn)期差價(jià)和即期結(jié)算匯率、遠(yuǎn)期結(jié)算差價(jià)，算出結(jié)算金。（3）結(jié)算金計(jì)算根據(jù)結(jié)算金的計(jì)算方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：一個(gè)是匯率協(xié)議（exchange rate agreement, E

23、RA），一個(gè)是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（forward exchange agreement, FEA）。293、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算匯率協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式：BDi1WWARKM結(jié)算金（5-13）式中，式中，AM：原貨幣到期日名義本金數(shù)額i：結(jié)算日第二貨幣期限為結(jié)算日到到期日的無風(fēng)險(xiǎn)利率D：合同期天數(shù)B：第二貨幣計(jì)算天數(shù)通行慣例（360天或365天）（問題：（問題：匯率協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式是怎么得到的？匯率協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式是怎么得到的？）303、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式：遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的結(jié)算

24、金計(jì)算公式：RS*R*MFKABDi1FKA結(jié)算金（5-14）式中，式中，AM：原貨幣到期日名義本金數(shù)額i：結(jié)算日第二貨幣期限為結(jié)算日到到期日的無風(fēng)險(xiǎn)利率D：合同期天數(shù)B：第二貨幣計(jì)算天數(shù)通行慣例（360天或365天）AS：原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，在大多數(shù)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議中，有ASA。31遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式（遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式（5-145-14）的推導(dǎo)）的推導(dǎo)匯率（原貨幣）/（第二貨幣）甲乙交易雙方：1）在“交易日”確定：l甲方： 在結(jié)算日用第二貨幣買入As原貨幣，匯率為K，（K為直接遠(yuǎn)期匯率） 在到期日賣出AM原貨幣，換得第二貨幣，匯率為K*，（K*為直接遠(yuǎn)期匯率）l

25、乙方：與甲方反之。 2）在“確定日”確定：l甲方：在結(jié)算日賣出As原貨幣，換得第二貨幣，匯率為FR，（FR 為直接遠(yuǎn)期匯率）在到期日用第二貨幣買入AM原貨幣，匯率為FR *，（FR *為直接遠(yuǎn)期匯率）l乙方：與甲方反之。32遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式（遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式（5-145-14）的推導(dǎo)）的推導(dǎo)3）在結(jié)算日：甲方：l在結(jié)算日買賣As原貨幣的凈收入（用第二貨幣表示）As （FRK）l在到期日買賣AM原貨幣的凈收入（用第二貨幣表示） AM （K* *FR* *）l甲方在結(jié)算日的凈收入（用第二貨幣表示）：（注意到期日的收益在結(jié)算日存在貼現(xiàn)） 凈收入凈收入As （FRK）AM （K

26、* *FR* *）1（iD/B）式中，AM：原貨幣到期日名義本金數(shù)額AS：原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，在大多數(shù)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議中，有ASA。i：結(jié)算日第二貨幣期限為結(jié)算日到到期日的無風(fēng)險(xiǎn)利率D：合同期天數(shù)B：第二貨幣計(jì)算天數(shù)通行慣例（如，美元360天，英鎊365天）33 第二節(jié)第二節(jié) 金融期貨市場金融期貨市場5.2.15.2.1、金融期貨合約的定義和特征、金融期貨合約的定義和特征5.2.25.2.2、金融期貨合約的種類、金融期貨合約的種類5.2.35.2.3、期貨合約的交易流程、期貨合約的交易流程5.2.45.2.4、期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較、期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較34 第二節(jié)第二節(jié) 金融期

27、貨市場金融期貨市場期貨如何降低風(fēng)險(xiǎn)：假定一個(gè)大石油提煉商購入原油，在把原油加工后，簽定三個(gè)月的鎖定價(jià)格合約把汽油賣給零售商。當(dāng)原油價(jià)格上漲時(shí)，該提煉商將蒙受損失，因?yàn)樵谙氯齻€(gè)月中它的售出價(jià)格已經(jīng)被鎖定。通過購買原油期貨合約，該提煉商實(shí)質(zhì)上就把未來采購原油的成本固定了。當(dāng)期貨的標(biāo)的物為金融工具時(shí)，該類型的期貨稱為金融期貨。35 第二節(jié)第二節(jié) 金融期貨市場金融期貨市場5.2.15.2.1、金融期貨合約的定義和特征、金融期貨合約的定義和特征5.2.25.2.2、金融期貨合約的種類、金融期貨合約的種類5.2.35.2.3、期貨合約的交易流程、期貨合約的交易流程5.2.45.2.4、期貨合約與遠(yuǎn)期合約的

28、比較、期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較36說明：交割日為該年 12 月 30 日、標(biāo)的物為 200 盎司黃金、6 月 3 日（星期一）開倉、開倉黃金價(jià)格為 400 美元/盎司。保證金為標(biāo)的物價(jià)值的 5%，即 4000 美元。當(dāng)保證金帳戶余額小于 3000 美元時(shí)，將被催交補(bǔ)足保證金。投資者每天可以抽走保證金帳戶余額超過初始保證金（4000 美元）的部分，如果有的話。這里假定投資者沒有抽走這筆資金日日期期期期貨貨價(jià)價(jià)格格（）每每日日贏贏利利（虧虧損損）（）累累計(jì)計(jì)盈盈利利（虧虧損損）（）保保證證金金帳帳戶戶余余額額（）保保證證金金催催付付（）400.004000月月日日397.00(600)(600)3

29、400月月日日396.10(180)(780)3220月月日日398.20420(360)3640月月日日397.10(220)(580)3420月月日日396.70(80)(660)3340月月日日395.40(260)(920)3080月月日日393.30(420)(1340)26601340月月日日393.6060(1280)4060月月日日391.80(360)(1640)3700月月日日392.70180(1460)3880月月日日387.00(1140)(2600)27401260月月日日387.000(2600)4000月月日日388.10220(2380)4220 表表5-15

30、-1：期貨合約多頭的保證金操作：期貨合約多頭的保證金操作375.2.15.2.1、金融期貨合約的定義和特征、金融期貨合約的定義和特征金融期貨合約( financial future contracts )的定義和特征：l定義：協(xié)議雙方同意在約定的將來某一個(gè)時(shí)刻按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定數(shù)量的某種金融工具的協(xié)議。l特征：1、期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。2、期貨合約的買方或賣方可以在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。3、期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是

31、標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。交易雙方所要做的唯一工作是選擇適合自己的期貨合約，并通過交易所競價(jià)確定成交價(jià)格。4、期貨交易是每天結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金帳戶。385.2.15.2.1、金融期貨合約的定義和特征、金融期貨合約的定義和特征開始交易日交割日現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格時(shí)間價(jià)格圖圖5-55-5：現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的關(guān)系：現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的關(guān)系（現(xiàn)貨價(jià)格：標(biāo)的物現(xiàn)在的價(jià)格；期貨價(jià)格：標(biāo)的物在期貨合約中的價(jià)格）開始交易日交割日期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間價(jià)格395.2.25.2.2、金融期貨合約的種類、金融期貨合約的種類l種類：

32、利率期貨、外匯期貨、股票指數(shù)期貨等。l利率期貨：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨等。l外匯期貨：標(biāo)的物為外匯，如美元、日元、等。l股票指數(shù)期貨：標(biāo)的物為股價(jià)指數(shù)。雙方在交易時(shí)將股價(jià)指數(shù)的點(diǎn)數(shù)換算成貨幣單位進(jìn)行結(jié)算。例如，芝加哥商品交易所（CME）的S&P500指數(shù)期貨的單位價(jià)格（即每份合約的價(jià)格）規(guī)定為指數(shù)點(diǎn)數(shù)乘以500美元。405.2.35.2.3、期貨合約的交易流程、期貨合約的交易流程買主賣主FCM場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人交易池賣主買主FCM122313一、交易的最初順序一、交易的最初順序圖圖5-65-6（a a）：）：期貨合約的交易流程期貨合約的交易

33、流程期貨傭金商：FCM（Futures Commission Merchants）。l買賣主與FCM聯(lián)系。lFCM與其場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人聯(lián)系。l指令信息傳遞員把交易信息轉(zhuǎn)到交易池中執(zhí)行交易。415.2.35.2.3、期貨合約的交易流程、期貨合約的交易流程圖圖5-65-6（b b）：）：期貨合約的交易流程期貨合約的交易流程l交易池中的交易者就交易結(jié)果與場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人聯(lián)系l場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人與交易結(jié)算所聯(lián)系l場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人與FCM聯(lián)系lFCM就交易結(jié)果與買（賣）主聯(lián)系結(jié)算所買主43賣主賣主FCM場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人交易池321124買主FCM425.2.45.2.4、期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較、期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較期貨

34、合約與遠(yuǎn)期合約的比較1、標(biāo)準(zhǔn)化程度不同2、交易場所不同3、違約風(fēng)險(xiǎn)不同4、價(jià)格確定方式不同5、履約方式不同6、合約雙方關(guān)系不同7、結(jié)算方式不同43第三節(jié)第三節(jié) 金融期權(quán)市場金融期權(quán)市場（一）、金融期權(quán)合約的定義與種類（一）、金融期權(quán)合約的定義與種類l期權(quán)（期權(quán)（OptionOption）：）：可以單方面決定是否在規(guī)定的期限內(nèi)按約定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。l期權(quán)合約：期權(quán)合約：期權(quán)購買方與期權(quán)出售方簽定的合約。其中，期權(quán)購買方可以單方面決定是否在規(guī)定的期限內(nèi)按約定的價(jià)格從期權(quán)出售方購買（或賣給期權(quán)出售方）一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)。1、金融期權(quán)市場概述金融期權(quán)市場概述441、金融期

35、權(quán)市場概述金融期權(quán)市場概述（一）、金融期權(quán)合約的定義與種類（一）、金融期權(quán)合約的定義與種類l協(xié)議價(jià)格協(xié)議價(jià)格（Striking Price）：期權(quán)中約定的標(biāo)的物的價(jià)格（也稱執(zhí)行價(jià)格，Exercise Price）。l期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格：也稱期權(quán)費(fèi)，獲得期權(quán)的費(fèi)用，或期權(quán)的價(jià)格。l金融期權(quán)：金融期權(quán)：標(biāo)的物為金融資產(chǎn)的期權(quán)。l歐式期權(quán)：歐式期權(quán)：只能在期權(quán)的到期日執(zhí)行。l美式期權(quán)：美式期權(quán)：可以在期權(quán)的有效期內(nèi)任何時(shí)間執(zhí)行。451、金融期權(quán)市場概述金融期權(quán)市場概述（一）、金融期權(quán)合約的定義與種類（一）、金融期權(quán)合約的定義與種類l看漲期權(quán)：看漲期權(quán)：賦予期權(quán)購買者將來在規(guī)定的期限、按約定的價(jià)格、從期

36、權(quán)出售者那兒購買一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但期權(quán)購買者無履行該權(quán)利的義務(wù)。l看跌期權(quán)看跌期權(quán)：賦予期權(quán)購買者將來在規(guī)定的期限、按約定的價(jià)格、出售一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)給期權(quán)出售者的權(quán)利，但期權(quán)購買者無履行該權(quán)利的義務(wù)。l多頭多頭：標(biāo)的資產(chǎn)的購買方。l空頭空頭：標(biāo)的資產(chǎn)的出售方。461、金融期權(quán)市場概述金融期權(quán)市場概述（一）、金融期權(quán)合約的定義與種類（一）、金融期權(quán)合約的定義與種類l看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭：看漲期權(quán)合約中，購買看漲期權(quán)的一方。l看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭：看漲期權(quán)合約中，出售看漲期權(quán)的一方。l看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭：看跌期權(quán)合約中，購買看跌期權(quán)的一方。l看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭

37、：看跌期權(quán)合約中，出售看跌期權(quán)的一方。471、金融期權(quán)市場概述金融期權(quán)市場概述（一）、金融期權(quán)合約的定義與種類（一）、金融期權(quán)合約的定義與種類金融期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)按權(quán)利劃分金融期權(quán)美式期權(quán)歐式期權(quán)按時(shí)間劃分481、金融期權(quán)市場概述金融期權(quán)市場概述（一）、金融期權(quán)合約的定義與種類（一）、金融期權(quán)合約的定義與種類金融期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)期貨期權(quán)利率期權(quán)貨幣期權(quán)股價(jià)指數(shù)期權(quán)股票期權(quán)利率期貨期權(quán)貨幣期貨期權(quán)股價(jià)指數(shù)期貨期權(quán)按標(biāo)的資產(chǎn)劃分491、金融期權(quán)市場概述金融期權(quán)市場概述（二）、金融期權(quán)的交易（二）、金融期權(quán)的交易 期權(quán)交易不僅有正規(guī)的交易場所，還有龐大的場外交易市場。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，

38、場外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。 對于場內(nèi)交易的期權(quán)來說，其合約有效期一般不超過9個(gè)月，以3個(gè)月和6個(gè)月最為常見。 為了保證期權(quán)交易的高效、有序，交易所對期權(quán)合約的規(guī)模、期權(quán)價(jià)格的最小變動(dòng)單位、期權(quán)價(jià)格的每日最高波動(dòng)幅度、最后交易日、交割方式、標(biāo)的資產(chǎn)的品質(zhì)等作出明確的規(guī)定。同時(shí)，期權(quán)清算公司可作為期權(quán)所有買者的賣者以及所有賣者的買者，以保證每一份期權(quán)沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。501、金融期權(quán)市場概述金融期權(quán)市場概述（三）、股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較（三）、股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較認(rèn)股權(quán)證（Warrants）是指附加在公司債務(wù)工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價(jià)格購買該公司一定數(shù)量股票

39、的權(quán)利。股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證：（1）相同之處：l兩者都是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄這種權(quán)利。l兩者都是可以轉(zhuǎn)讓的。511、金融期權(quán)市場概述金融期權(quán)市場概述（三）、股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較（三）、股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證：（2）不同之處：l認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的，而期權(quán)是由獨(dú)立的期權(quán)賣者開出的。l認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費(fèi)用，而期權(quán)則須購買才能獲得。l有的認(rèn)股權(quán)證是無限期的，而期權(quán)都是有限期的。521、金融期權(quán)市場概述金融期權(quán)市場概述（四）期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（四）期權(quán)交易與

40、期貨交易的區(qū)別1、權(quán)利與義務(wù)2、標(biāo)準(zhǔn)化程度3、盈虧風(fēng)險(xiǎn)4、保證金5、買賣匹配6、套期保值53二、期權(quán)合約的盈虧分布二、期權(quán)合約的盈虧分布看漲期權(quán)合約：看漲期權(quán)合約：lA公司股票現(xiàn)在市值300萬元。l甲乙兩方簽定看漲期權(quán)合約，甲為看漲期權(quán)多頭（看漲期權(quán)的購買者），乙為看漲期權(quán)空頭（看漲期權(quán)的出售者）。l期權(quán)費(fèi)用30萬元，（甲付給乙）。l標(biāo)的物：A公司股票。l協(xié)議價(jià)格：300萬元。l歐式期權(quán)，時(shí)間3個(gè)月。54二、期權(quán)合約的盈虧分布二、期權(quán)合約的盈虧分布看漲期權(quán)合約：看漲期權(quán)合約：3個(gè)月后，個(gè)月后，A公司股票市值：公司股票市值：1）400萬元：萬元：甲行使期權(quán)，甲用300萬元購買A公司股票，不足部分

41、（100萬元）乙出。或，乙方直接付給甲方100萬元。這樣，在該期權(quán)合約中，甲獲利（100萬元30萬元）=70萬元，乙損失70萬元。2）200萬元：萬元：甲不行使期權(quán)。在該期權(quán)合約中，乙獲利30萬元，甲損失30萬元（所付的期權(quán)費(fèi)）。55二、期權(quán)合約的盈虧分布二、期權(quán)合約的盈虧分布看跌期權(quán)合約：看跌期權(quán)合約：lA公司股票現(xiàn)在市值300萬元。l甲乙兩方簽定看跌期權(quán)合約，甲為看跌期權(quán)多頭，乙為看跌期權(quán)空頭。l期權(quán)費(fèi)用30萬元，（甲付給乙）。l標(biāo)的物：A公司股票。l協(xié)議價(jià)格：300萬元。l歐式期權(quán)，時(shí)間3個(gè)月。56二、期權(quán)合約的盈虧分布二、期權(quán)合約的盈虧分布看跌期權(quán)合約：看跌期權(quán)合約：3個(gè)月后，個(gè)月后，

42、A公司股票市值：公司股票市值：1）400萬元：萬元：甲不行使期權(quán)。在該期權(quán)合約中，乙獲利30萬元，甲損失30萬元（所付的期權(quán)費(fèi)）。2）200萬元：萬元：甲行使期權(quán)。甲用200萬元購買A公司股票，再以300萬元賣給乙方?；颍曳街苯痈督o甲方100萬元。這樣，在該期權(quán)合約中，甲獲利（100萬元30萬元）=70萬元，乙損失70萬元。57二、期權(quán)合約的盈虧分布二、期權(quán)合約的盈虧分布（一）、看漲期權(quán)的盈虧分布（一）、看漲期權(quán)的盈虧分布期權(quán)費(fèi)協(xié)議價(jià)格盈虧平衡點(diǎn)協(xié)議價(jià)格圖5-6：看漲期權(quán)多頭標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)贏利虧損贏利協(xié)議價(jià)格盈虧平衡點(diǎn)協(xié)議價(jià)格圖5-7：看漲期權(quán)空頭期權(quán)費(fèi)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)虧損58二、期權(quán)合約的盈虧分

43、布二、期權(quán)合約的盈虧分布（二）、看跌期權(quán)的盈虧分布（二）、看跌期權(quán)的盈虧分布圖5-9：看跌期權(quán)空頭協(xié)議價(jià)格盈虧平衡點(diǎn)協(xié)議價(jià)格期權(quán)費(fèi)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)虧損期權(quán)費(fèi)協(xié)議價(jià)格盈虧平衡點(diǎn)協(xié)議價(jià)格圖5-8：看跌期權(quán)多頭標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)虧損贏利贏利59三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布 期權(quán)交易的精妙之處在于可以通過不同的期權(quán)品種構(gòu)成眾多具有不同盈虧分布特征的組合。投資者可以根據(jù)自己對未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的概率分布的預(yù)期，以及風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，選擇適合的期權(quán)組合，以獲取預(yù)期的收益。 在下面的期權(quán)組合中，如沒有特別聲明，期權(quán)指的為歐式期權(quán)。在下面的圖5-10至圖5-13中，各個(gè)字母的含義為：lC：看漲期權(quán)的價(jià)格。lP

44、：看跌期權(quán)的價(jià)格lX：期權(quán)中標(biāo)的物的協(xié)議價(jià)格（也稱執(zhí)行價(jià)格）。lST：標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期時(shí)的價(jià)格。lS1：股票買進(jìn)（或賣出）時(shí)的價(jià)格。60三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布 1 1、股票多頭和看漲期權(quán)空頭組合：、股票多頭和看漲期權(quán)空頭組合：圖5-10：股票多頭和一個(gè)看漲期權(quán)空頭組合標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)贏利S1STXX+CS1S1-CS1組合收益曲線看漲期權(quán)空頭收益股票多頭收益投資者投資一個(gè)股票多頭和一個(gè)看漲期權(quán)空頭，其收益曲線如圖5-10所示。由于股票多頭“軋平”（cover）或保護(hù)了投資者免受股票價(jià)格急劇上升帶來的巨大損失的可能性，因此，這一投資組合被稱為一個(gè)有擔(dān)保的看漲期權(quán)（writin

45、g a covered call）股票多頭和看漲期權(quán)空頭組合股票多頭和看漲期權(quán)空頭組合61三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布 2 2、股票多頭和看跌期權(quán)多頭組合：、股票多頭和看跌期權(quán)多頭組合：圖5-11：股票多頭和一個(gè)看跌期權(quán)多頭組合標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)贏利XP+S1S1X組合收益曲線看跌期權(quán)多頭收益股票多頭收益S1XPS1P62三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布 （二）、差價(jià)組合（二）、差價(jià)組合差價(jià)（Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或同是看跌期權(quán)）。其主要類型有:l 牛市差價(jià)組合l 熊市差價(jià)組合l 碟市差價(jià)組合等。6

46、3三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布 （二）、差價(jià)組合（二）、差價(jià)組合1 1、牛市差價(jià)組合、牛市差價(jià)組合l牛市差價(jià)（Bull Spreads）組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭的組合。（注：一份看跌期權(quán)多頭與一份同期、較高協(xié)議價(jià)格的看跌空頭也是牛市差價(jià)組合，這里不作討論）。64三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布 （二）、差價(jià)組合（二）、差價(jià)組合表 5-2：牛市差價(jià)組合在不同情況下的贏利標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭的贏利a看漲期權(quán)空頭的贏利b總贏利abSTX2STX1C1X2STC2（X2X1）（C2C1）X1STX2STX1C1C2STX1C2

47、C1STX1C1C2C2C1如果我們用X1和X2分別表示組合中的兩個(gè)協(xié)議價(jià)格，且X1X2，C1和C2分別表示協(xié)議價(jià)格為X1和X2的看漲幅期權(quán)的價(jià)格，由于協(xié)議價(jià)格越高，期權(quán)價(jià)格就越低，所以有C1C2。牛市差價(jià)組合在不同情況下的贏利如表5-2所示。65ST贏利C2組合收益曲線看漲期權(quán)空頭收益看漲期權(quán)多頭收益C2C1C1X2X1三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布 （二）、差價(jià)組合（二）、差價(jià)組合: : 1 1、牛市差價(jià)組合、牛市差價(jià)組合圖5-12：看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合66通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，可以把牛市差價(jià)期權(quán)分為三類：1）兩虛值期權(quán)組合：兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高。2）

48、多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合：多頭期權(quán)協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，空頭期權(quán)協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高。3）兩實(shí)值期權(quán)組合：兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低。牛市差價(jià)期權(quán)（1）、（2）、（3）三類的策略，逐漸趨于保守。三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布 （二）、差價(jià)組合（二）、差價(jià)組合: : 1 1、牛市差價(jià)組合、牛市差價(jià)組合67例5-1：某投資者的標(biāo)的物為股票，以3美元購買一個(gè)協(xié)議價(jià)格為30美元的看漲期權(quán)，同時(shí)以1美元售出一個(gè)協(xié)議價(jià)格為35美元的看漲期權(quán)。分析該牛市差價(jià)組合的收益隨股票價(jià)格變化的情況。解：l“以3美元購買一個(gè)協(xié)議價(jià)格為30美元的看漲期權(quán)”（此為看漲期權(quán)多頭）表明：期權(quán)到期日，（1）若

49、股票價(jià)格ST高于30美元，投資者就會行使期權(quán)，購買股票，收益為（ST303）美元；（2）若股票價(jià)格ST低于30美元，投資者就不會行使期權(quán)，不購買股票，收益為（3）美元，即因購買該期權(quán)花費(fèi)了3美元。l“以1美元售出一個(gè)協(xié)議價(jià)格為35美元的看漲期權(quán)”（此為看漲期權(quán)空頭）表明：期權(quán)到期日，（1）若股票價(jià)格ST高于35美元，對方就會行使期權(quán)購買股票，投資者必須按期權(quán)合約以35美元/股的價(jià)格賣給對方。投資者收益為（35ST1）美元；（2）若股票價(jià)格ST低于35美元，對方就不會行使期權(quán)購買股票，投資者就不用出售股票。投資者收益為1美元，即因出售期權(quán)而得1美元。三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布

50、（二）、差價(jià)組合（二）、差價(jià)組合: : 1 1、牛市差價(jià)組合、牛市差價(jià)組合68例5-1：某投資者的標(biāo)的物為股票，以3美元購買一個(gè)協(xié)議價(jià)格為30美元的看漲期權(quán)，同時(shí)以1美元售出一個(gè)協(xié)議價(jià)格為35美元的看漲期權(quán)。分析該牛市差價(jià)組合的收益隨股票價(jià)格變化的情況。解：三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布 （二）、差價(jià)組合（二）、差價(jià)組合: : 1 1、牛市差價(jià)組合、牛市差價(jià)組合根據(jù)表 5-2 可得該組合的收益隨股票價(jià)格變化的情況如下表所示。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格ST 的范圍看漲期權(quán)多頭的贏利a看漲期權(quán)空頭的贏利b總贏利abSTX2 =35STX1C1= ST303X2STC2= 35ST1330ST35S

51、TX1C1= ST303C2ST32STX1 =30C1=3C2=169三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布 （二）、差價(jià)組合（二）、差價(jià)組合: : 2 2、熊市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合l熊市差價(jià)（Bear Spreads）組合剛好與牛市差價(jià)組合相反，為一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限較低協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)空頭的組合。（注：一份看漲期權(quán)多頭與一份同期、較低協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭也是熊市差價(jià)組合。）70三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布例5-2：某投資者的標(biāo)的物為股票，以1美元購買一個(gè)協(xié)議價(jià)格為35美元的看漲期權(quán)，同時(shí)以3美元售出一個(gè)協(xié)議價(jià)格為30美元的看漲期權(quán)。分析該熊市差價(jià)組合

52、的收益隨股票價(jià)格變化的情況。解：l“以1美元購買一個(gè)協(xié)議價(jià)格為35美元的看漲期權(quán)” （此為看漲期權(quán)多頭）表明：期權(quán)到期日，（1）若股票價(jià)格ST高于35美元，投資者就會行使期權(quán)，購買股票，收益為（ST351）美元；（2）若股票價(jià)格ST低于35美元，投資者就不會行使期權(quán)，不購買股票，收益為（1）美元，即因購買該期權(quán)花費(fèi)了1美元。l“以3美元售出一個(gè)協(xié)議價(jià)格為30美元的看漲期權(quán)” （此為看漲期權(quán)空頭）表明：期權(quán)到期日，（1）若股票價(jià)格ST高于30美元，對方就會行使期權(quán)購買股票，投資者必須按期權(quán)合約以30美元/股的價(jià)格賣給對方。投資者收益為（30ST3）美元；（2）若股票價(jià)格ST低于30美元，對方就不

53、會行使期權(quán)購買股票，投資者就不用出售股票。投資者收益為3美元，即因出售期權(quán)而得3美元。71三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布例5-2：某投資者的標(biāo)的物為股票，以1美元購買一個(gè)協(xié)議價(jià)格為35美元的看漲期權(quán)，同時(shí)以3美元售出一個(gè)協(xié)議價(jià)格為30美元的看漲期權(quán)。分析該熊市差價(jià)組合的收益隨股票價(jià)格變化的情況。解：根據(jù)表5-2可得該組合的收益隨股票價(jià)格變化的情況如下表所示。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格ST范圍看漲期權(quán)多頭的贏利a看漲期權(quán)空頭的贏利b總贏利abST35 ST351 30ST3330ST3530ST332STST303172看跌期權(quán)多頭收益看跌期權(quán)空頭收益ST贏利X2X1組合收益曲線圖5-13：看跌

54、期權(quán)的熊市差價(jià)組合三、期權(quán)組合的盈虧分布三、期權(quán)組合的盈虧分布 （二）、差價(jià)組合（二）、差價(jià)組合: 2: 2、熊市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合73第四節(jié)第四節(jié) 金融互換市場金融互換市場一、金融互換概述一、金融互換概述 1、金融互換（Financial Swaps）是兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定的條約，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一些列現(xiàn)金流的合約。 2、平行貸款：平行貸款（Parallel Loan）是20世紀(jì)70年代在英國首先出現(xiàn)的為逃避外匯管制而創(chuàng)新的一種業(yè)務(wù)，是指在不同國家的兩個(gè)母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定的到期日各自歸還所借貨幣。其流程如圖5-13所

55、示。平行貸款既可以滿足雙方子公司的融資需求，又可以逃避外匯管制，因此深受歡迎。當(dāng)平行貸款存在信用風(fēng)險(xiǎn)問題。當(dāng)一方違約時(shí)，另一方不能解除履約義務(wù)。 74第四節(jié)第四節(jié) 金融互換市場金融互換市場一、金融互換概述一、金融互換概述 英鎊貸款償還英鎊貸款英鎊利息英國母公司AB的子公司(在英國)美元貸款償還美元貸款美元利息美國母公司BA的子公司（在美國）圖5-13：平行貸款 75一、金融互換概述一、金融互換概述 圖5-14：背對背貸款流程圖 3、背對背貸款背對背貸款（Back to Back Loan）是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)問題而產(chǎn)生的。她是指上兩個(gè)國家的公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸

56、款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。其流程如圖5-14所示。美元償還貸款本金英國母公司AA的子公司（在美國）B的子公司(在英國)美國母公司B英鎊美元貸款英鎊貸款貸款利率76一、金融互換概述一、金融互換概述 圖5-14：背對背貸款流程圖 3、背對背貸款但背對背貸款還不是真正的互換，因?yàn)樗且环N貸款行為，在法律上會產(chǎn)生新的資產(chǎn)和負(fù)債，從而影響資產(chǎn)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。為了解決這個(gè)問題，不改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的互換在1981年產(chǎn)生了。 美元償還貸款本金英國母公司AA的子公司（在美國）B的子公司(在英國)美國母公司B英鎊美元貸款英鎊貸款貸款利率77二、金融互換的種類二、金融互換的種類 金融互換的種類

57、有利率互換、貨幣互換、股權(quán)互換等等，許多新的金融互換品種不斷出現(xiàn)。（一）、利率互換利率互換（Interest Rate Swaps）是指雙方在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至在15年以上。表5-3：市場提供給A、B兩公司的借款利率 固定利率浮動(dòng)利率A公司10.00%6個(gè)月LIBOR0.30%B公司11.20%6個(gè)月LIBRO1.00%(LIBOR:倫敦銀行同業(yè)拆出利率，London interbank offered rate)78二、金融互換的種類二、金融互換的種

58、類 金融互換的種類有利率互換、貨幣互換、股權(quán)互換等等，許多新的金融互換品種不斷出現(xiàn)。（一）、利率互換假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如表5-3所示。 表5-3：市場提供給A、B兩公司的借款利率 固定利率浮動(dòng)利率A公司10.00%6個(gè)月LIBOR0.30%B公司11.20%6個(gè)月LIBRO1.00%(LIBOR:倫敦銀行同業(yè)拆出利率，London interbank offered rate)79二、金融互換的種類二、金融互換的種類 假定A、B公司都想借入5年期的

59、1000萬美元的借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如表5-3所示。通過互換通過互換：A以10.00%固定利率借入1000萬美元，而B以（LIBOR1.00%）的浮動(dòng)利率借入1000萬美元。這樣雙方總的籌資成本減低了0.50%的利率。（11.20%6個(gè)月LIBOR0.30%）（10.00%6個(gè)月LIBRO1.00%）0.50%由于本金相同，雙方不必交換本金，而只交換利息的現(xiàn)金流。假定互換創(chuàng)造的籌資成本降低的利益雙方各分享一半，則互換后：A公司借款的利率為：（LIBOR0.30%0.25%）（LIBOR0.05%

60、）。B公司借款的利率為：（11.20%0.25%）10.95%。由于B付給銀行的利率為（LIBOR1.00%），所以B比規(guī)定的利率多付了：（LIBOR1.00%）10.95%（LIBOR9.95%） 80二、金融互換的種類二、金融互換的種類 A公司應(yīng)將B公司多付的利息給予返還。故有下面的流程：（LIBOR9.95%）乘本金的利息10.00%乘本金的固定利息(LIBOR1.00%)乘本金的浮動(dòng)利息A公司B公司銀行銀行假定上述互換中，每隔6個(gè)月支付一次利息，且在某一支付利息日的LIBOR為11.00%,則，A公司付給B公司5.25萬美元。因?yàn)椋海?000萬美元）（6個(gè)月/12個(gè)月）（11.00%9.95%