第5章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

1、第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本的概述1.定義指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。2.構(gòu)成3.資本成本的作用（1）資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)（2）平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù) 企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化（3）資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn) 資本成本是企業(yè)對(duì)投入資本所要求的報(bào)酬率，即最低必要報(bào)酬率。（4）資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)（剩余收益）4.影響資本成本的因素含義影響表現(xiàn)形式總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（影響無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）決定企業(yè)所處的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，以及預(yù)期的通貨膨脹國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的資金供給和需求相對(duì)均衡且通貨

2、膨脹水平低，資金所有者投資的風(fēng)險(xiǎn)小，預(yù)期報(bào)酬率低，籌資的資本成本率相應(yīng)就比較低資本市場(chǎng)條件（影響風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）資本市場(chǎng)條件包括資本市場(chǎng)的效率和風(fēng)險(xiǎn)如果資本市場(chǎng)缺乏效率，證券的市場(chǎng)流動(dòng)性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，要求的預(yù)期報(bào)酬率高企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況（影響風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求預(yù)期報(bào)酬率高企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求（影響風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）1.企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長(zhǎng)，資本成本就高2.融資規(guī)模、時(shí)限與資本成本的正向相關(guān)性并非線性關(guān)系，當(dāng)融資規(guī)模突破一定限度時(shí)，才引起資本成本的明顯變化【例題

3、10單選題】（2011年）下列各項(xiàng)中，通常不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加的是（）。A.通貨膨脹加劇B.投資風(fēng)險(xiǎn)上升C.經(jīng)濟(jì)持續(xù)過(guò)熱D.證券市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)正確答案D答案解析如果國(guó)民經(jīng)濟(jì)不景氣或者經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，預(yù)期報(bào)酬率高，籌資的資本成本就高。選項(xiàng)A、B、C均會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加，所以本題選D選項(xiàng)。5.個(gè)別資本成本計(jì)算的模式（兩種主要思路）（1）一般模式（實(shí)質(zhì)上應(yīng)該是簡(jiǎn)化模式）資本成本率計(jì)算中資金占用費(fèi)應(yīng)用稅后成本。資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)的稅后成本資金占用費(fèi)稅前成本（1T）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)稅前資金使用費(fèi)稅前資金使用費(fèi)所得稅（25%） 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)無(wú)負(fù)債2000200*

4、25%50150有負(fù)債（負(fù)債100萬(wàn)，年利率10%）20010190*25%47.5142.5【注意】一般模式只適用于借款時(shí)間較短，不用考慮時(shí)間價(jià)值時(shí)【按年支付使用費(fèi)，到期還本的情況，實(shí)質(zhì)上這是不考慮時(shí)間價(jià)值的模型的情形】“資本成本計(jì)算公式”中，分母中的為籌資企業(yè)實(shí)際取得的可供投資使用的資金，是籌資凈額，而非籌資總額?；I資費(fèi)用一般使用其占籌資總額的比例籌資費(fèi)率反映?！百Y本成本計(jì)算公式”中，分子的“每年的用資費(fèi)用”是指籌資企業(yè)每年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用，而不是每年實(shí)際支付的用資費(fèi)用。對(duì)于負(fù)債籌資而言，由于債務(wù)利息是在稅前列支，因此，具有抵稅效應(yīng)。實(shí)際承擔(dān)的用資費(fèi)用支付的用資費(fèi)用（1所得稅率）。對(duì)于權(quán)

5、益籌資而言，由于股利等是在稅后列支，不具有抵稅效應(yīng)，所以，實(shí)際承擔(dān)的用資費(fèi)用與實(shí)際支付的用資費(fèi)用相等。（2）貼現(xiàn)模式（這個(gè)才應(yīng)該是通用模式，或者叫萬(wàn)能模式）即：籌資凈額現(xiàn)值-未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0二、籌集各種長(zhǎng)期資金方式的成本1.銀行借款資本成本的計(jì)算正確答案（1）該項(xiàng)借款的資本成本率為：10%（1-20%）/（1-0.2%）8.02%（2）【例題11計(jì)算分析題】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率0.2%，企業(yè)所得稅率20%?！疽蟆浚?）計(jì)算該項(xiàng)借款的資本成本率（2）考慮時(shí)間價(jià)值，計(jì)算該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本（200萬(wàn)為名義借款額）

6、2.公司債券資本成本的計(jì)算【例題12計(jì)算分析題】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅稅率20%?！疽蟆浚?）計(jì)算該批債券的資本成本率（2）考慮時(shí)間價(jià)值，計(jì)算該項(xiàng)公司債券的資本成本（1）10007%（120%）1100（13%）100%5.25%（2）通過(guò)內(nèi)插法求出Kb4.09%3.融資租賃資本成本的計(jì)算（只能采用貼現(xiàn)模式）融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費(fèi)用（即租賃公司的各期利潤(rùn)），其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算?！纠}13計(jì)算分析題】 續(xù)【第4章例題5】基本資料，該

7、設(shè)備價(jià)值60萬(wàn)元，租期6年，租賃期滿時(shí)預(yù)計(jì)殘值5萬(wàn)元，歸租賃公司。每年租金131283元。要求：計(jì)算融資租賃的資本成本率正確答案60000050000（P/F，Kb，6）131283（P/A，Kb，6）得：Kb10%4.普通股資本成本的計(jì)算（1）股利折現(xiàn)模型法（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型5.留存收益資本成本的計(jì)算 留存收益實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資。 企業(yè)利用留存收益籌資無(wú)需支付實(shí)際股利，無(wú)需發(fā)生實(shí)際籌資費(fèi)用。 留存收益的資本成本率，計(jì)算與普通股成本相同，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。三、平均資本成本的計(jì)算1.平均資本成本定義與用途平均資本成本定義與用途含義是指多元化融資方式下的綜合資本成本，它反映企

8、業(yè)資本成本整體水平的高低個(gè)別資本成本與平均資本成本用途衡量和評(píng)價(jià)單一融資方案時(shí)，需要計(jì)算個(gè)別資本成本在衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)籌資總體的經(jīng)濟(jì)性時(shí)，需要計(jì)算企業(yè)的平均資本成本2.平均資本成本計(jì)算資金價(jià)值基礎(chǔ)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)賬面價(jià)值（會(huì)計(jì)報(bào)表賬面價(jià)值為基礎(chǔ)）資料容易取得，可以直接從資產(chǎn)負(fù)債表中得到，而且計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定債券和股票的市價(jià)與賬面價(jià)值差距較大時(shí)，導(dǎo)致按賬面價(jià)值計(jì)算的資本成本不能反映目前從資本市場(chǎng)上籌集資本的現(xiàn)時(shí)機(jī)會(huì)成本，不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)市場(chǎng)價(jià)值（可用平均市價(jià)）1.反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平2.有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策1.市價(jià)處于經(jīng)常變動(dòng)之中，不容易取得2.現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來(lái)的籌

9、資決策目標(biāo)價(jià)值（以未來(lái)市場(chǎng)或賬面價(jià)值為基礎(chǔ)）對(duì)于公司籌措新資金，需要反映期望的資本結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，目標(biāo)價(jià)值是有益的，適用于未來(lái)的籌資決策1.目標(biāo)價(jià)值確定難免具有主觀性2.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)確定一般以現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值為依據(jù)。但市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)頻繁，可行方案是選用市場(chǎng)價(jià)值的歷史平均值【例題14計(jì)算分析題】萬(wàn)達(dá)公司本年年末長(zhǎng)期資本賬面總額為1000萬(wàn)元，其中：銀行長(zhǎng)期貸款400萬(wàn)元，占40%；長(zhǎng)期債券150萬(wàn)元，占15%；普通股450萬(wàn)元（共200萬(wàn)股，每股面值1元，市價(jià)8元），占45%。個(gè)別資本成本分別為：5%、6%、9%?！疽蟆坑?jì)算該公司的平均資本成本。四、邊際資本成本 邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。 企業(yè)的

10、個(gè)別資本成本和平均資本成本，是企業(yè)過(guò)去籌集的單項(xiàng)資本的成本或目前使用全部資本的成本。 企業(yè)在追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前所使用資本的成本，還要考慮新籌集資金的成本，即邊際資本成本。邊際資本成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。 籌資方案組合時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)?！纠}15計(jì)算分析題】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%?，F(xiàn)擬追加籌資300萬(wàn)元，按此資本結(jié)構(gòu)來(lái)籌資。個(gè)別資本成本率預(yù)計(jì)分別為：銀行借款7%、公司債券12%、普通股權(quán)益15%。要求計(jì)算追加籌資300萬(wàn)元的邊際資本成本。邊際資本成本計(jì)算表資本種類資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資

11、額追加籌資額個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本邊際資本成本邊際資本成本銀行借款公司債券普通股20%15%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.75%合計(jì)100%30012.95%【例題16多選題】（2003年）在計(jì)算個(gè)別資金成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。A.銀行借款B.長(zhǎng)期債券C.優(yōu)先股D.普通股正確答案AB答案解析由于負(fù)債籌資的利息具有抵稅作用，所以，在計(jì)算負(fù)債籌資的個(gè)別資金成本時(shí)需考慮所得稅因素。【例題17計(jì)算分析題】（2011年）公司擬添置一套市場(chǎng)價(jià)格為6000萬(wàn)元的設(shè)備，需籌集一筆資金。現(xiàn)有三個(gè)籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費(fèi)用）；（1）發(fā)行普通股。

12、該公司普通股的系數(shù)為2，一年期國(guó)債利率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%。（2）發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%，按年支付利息。（3）融資租賃。該項(xiàng)租賃租期6年，每年租金1400萬(wàn)元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。【要求】（1）利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資本成本。（2）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計(jì)算債券資本成本。（3）利用折現(xiàn)模式計(jì)算融資租賃資本成本。（4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案。（1）普通股資本成本4%2（10%4%）16%（2）債券資本成本8%（125%）6%（3）60001400（P/A，i，6）（P/A，i，6）6000/14

13、004.2857因?yàn)椋≒/A，10%，6）4.3553 （P/A，12%，6）4.1114（12%i）/（12%10%）（4.11144.2857）/（4.11144.3553） 解得：i10.57%（4）由于債券成本最低，應(yīng)該選擇發(fā)行債券。第二節(jié) 杠桿原理一、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)（每股收益一、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)（每股收益）二、杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)【經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿】一、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)（每股收益）指標(biāo)名稱含義計(jì)算公式邊際貢獻(xiàn)（M）銷售收入與變動(dòng)成本的差額MpQVcQmQp、Vc、Q、m分別表示單價(jià)、單位變動(dòng)成本、產(chǎn)銷量和

14、單位邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)率與變動(dòng)成本率邊際貢獻(xiàn)率M/QPm/P,變動(dòng)成本率V/QPVc/P邊際貢獻(xiàn)率變動(dòng)成本率1息稅前利潤(rùn)（EBIT）支付利息和繳納所得稅前的利潤(rùn)EBIT凈利潤(rùn)+所得稅+利息pQVcQFMF【注意】以上的P、Vc、F都是常數(shù)息稅前利潤(rùn)反映的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此上式VcQ和F中不包括利息費(fèi)用和所得稅息稅前利潤(rùn)是財(cái)務(wù)管理中術(shù)語(yǔ)，不是會(huì)計(jì)核算術(shù)語(yǔ)，無(wú)“資產(chǎn)減值”、“公允價(jià)值變動(dòng)”、“投資收益”、“營(yíng)業(yè)外收支”等。每股收益（EPS）普通股股東的每股利潤(rùn)（每股收益）I、T、N分別表示利息、所得稅稅率、普通股股數(shù)。存在優(yōu)先股，假設(shè)其股息為D，則EPS（EBITI）（IT）D/N盈虧臨界點(diǎn)（又叫保本

15、點(diǎn)，記做QBE）息稅前利潤(rùn)為零時(shí)的業(yè)務(wù)量EBITPQVcQF令EBIT0，則盈虧臨界點(diǎn)QBEEBITQBE（PVc）F0二、杠桿效應(yīng)【經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿】（一）杠桿效應(yīng)的含義（一）杠桿效應(yīng)的含義1.定義定義財(cái)務(wù)管理中存在著類似于物理學(xué)中的杠桿效應(yīng)，表財(cái)務(wù)管理中存在著類似于物理學(xué)中的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用特定費(fèi)用（如（如固定成本固定成本或或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。2.財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)的形式

16、財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)的形式包括包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。形式。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) 1.經(jīng)營(yíng)杠桿含義2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）的計(jì)量（1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）定義指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。（2）計(jì)算公式（3）影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素 產(chǎn)品銷售數(shù)量； 產(chǎn)品銷售價(jià)格； 單位變動(dòng)成本； 固定成本總額等。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大小與固定成本總額呈同方向變動(dòng)。即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大小與產(chǎn)品銷售數(shù)量、產(chǎn)品銷售價(jià)格呈反方向變動(dòng)；與單位變動(dòng)成本成同向關(guān)系。如果固定成本為零，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于1?！咀⒁狻抗潭?/p>

17、成本F是影響經(jīng)營(yíng)杠桿的根源，但不是產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的全部原因。（4）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性。經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，表明息稅前利潤(rùn)受產(chǎn)銷量變動(dòng)的影響程度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)1.財(cái)務(wù)杠桿含義財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本（固定利息、固定融資租賃費(fèi)、固定優(yōu)先股股利等）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益EPS）變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

18、 的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿反映了權(quán)益資本報(bào)酬的波動(dòng)性，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)活動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)稅前轉(zhuǎn)成稅前2.財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）定義財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。（2）計(jì)算公式（3）影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素所得稅稅率水平；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比重；普通股盈余水平（息稅前利潤(rùn)、固定資本成本（利息和優(yōu)先股股利）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與固定財(cái)務(wù)費(fèi)用同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。當(dāng)不存在固定資本成本（固定利息、股息等）時(shí)，息稅前利潤(rùn)就是利潤(rùn)總額，此時(shí)利潤(rùn)總額變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率完全一致。即DFL1

19、。在企業(yè)有正的普通股盈余的前提下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)最低為1，不會(huì)為負(fù)數(shù)；只要有固定性資本成本存在，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。（四）總杠桿效應(yīng)1.總杠桿含義經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以獨(dú)自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來(lái)反映二者之間共同作用結(jié)果的?？偢軛U，是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率 的現(xiàn)象。2.總杠桿的計(jì)量總杠桿系數(shù)（1）總杠桿系數(shù)含義總杠桿系數(shù)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，是普通股盈余變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。（2）計(jì)算公式3.總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系運(yùn)用（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反向搭配）（1）情形一：成本不同的企業(yè)一般來(lái)說(shuō)，固定資

20、產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）情形二：處于不同階段的企業(yè)一般來(lái)說(shuō)，在企業(yè)初創(chuàng)階段產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；在企業(yè)擴(kuò)張成熟期產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿?！纠}18判斷題】經(jīng)營(yíng)杠桿的存在導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。（）正確答案答案解析

21、引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響，因此是經(jīng)營(yíng)杠桿放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！纠}19計(jì)算分析題】某公司06年資產(chǎn)總額1000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率40%，債務(wù)平均利息率5%，銷售收入1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率30%，全部固定成本和費(fèi)用220萬(wàn)元。預(yù)計(jì)07年銷售收入提高50%，其他條件不變。 要求：（1）計(jì)算07年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)；（2）預(yù)計(jì)07年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率。（1）計(jì)算07年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿利息100040%5%20（萬(wàn)元）固定成本220

22、20200（萬(wàn)元）變動(dòng)成本銷售收入變動(dòng)成本率100030%300（萬(wàn)元）邊際貢獻(xiàn)M 銷售收入變動(dòng)成本1000300700（萬(wàn)元）DOLM/（MF）700/（700200）1.4DFL EBIT /（EBITI）500/（50020）1.04DTLDOLDFL1.46（2）預(yù)計(jì)07年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率。2007年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率DTL銷售變動(dòng)率1.460.573%【例20判斷題】（2013年）在企業(yè)承擔(dān)總風(fēng)險(xiǎn)能力一定且利率相同的情況下，對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)保持較低的負(fù)債水平，而對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負(fù)債水平。（）正確答案答案解析在總杠桿系數(shù)（總風(fēng)險(xiǎn)）一定的情況下，經(jīng)營(yíng)

23、杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長(zhǎng)。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)保持較低的負(fù)債水平，以降低財(cái)務(wù)杠桿水平，而對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負(fù)債水平，以充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。本題的表述正確。第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義一、資本結(jié)構(gòu)的含義二二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素、影響資本結(jié)構(gòu)的因素三三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化【掌握要求掌握要求】資本結(jié)構(gòu)含義資本結(jié)構(gòu)含義、影響因素和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策，其中最優(yōu)、影響因素和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策，其中最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策是重點(diǎn)。資本結(jié)構(gòu)決策是重點(diǎn)。一、資本結(jié)構(gòu)含義二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素【從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的反向組合理解記憶】因素因素該因素特性該因素特性資本

24、結(jié)構(gòu)傾向資本結(jié)構(gòu)傾向稅務(wù)政策所得稅稅率較高充分利用債務(wù)資本抵稅作用貨幣政策市場(chǎng)利率高，債務(wù)資本成本增大減少負(fù)債行業(yè)特征產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低提高債務(wù)資本比重高新技術(shù)企業(yè)降低債務(wù)資本比重技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)負(fù)債較少企業(yè)投資人股權(quán)分散的企業(yè)傾向于股權(quán)籌資股權(quán)集中的企業(yè)傾向于負(fù)債和優(yōu)先股籌資因素因素該因素特性該因素特性資本結(jié)構(gòu)傾向資本結(jié)構(gòu)傾向管理人員態(tài)度管理人員保守的企業(yè)傾向于低負(fù)債企業(yè)發(fā)展周期企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高控制負(fù)債比例企業(yè)發(fā)展成熟階段適度增加債務(wù)資本比重企業(yè)收縮階段降低債務(wù)資本比重企業(yè)成長(zhǎng)率經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力表現(xiàn)為未來(lái)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)率，如產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能以較高的水平增長(zhǎng)傾向于負(fù)債籌資經(jīng)營(yíng)

25、狀況穩(wěn)定性如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定傾向于負(fù)債籌資因素因素該因素特性該因素特性資本結(jié)構(gòu)傾向資本結(jié)構(gòu)傾向企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌集資本后進(jìn)行資源配置和使用后的資金占用結(jié)構(gòu)，含長(zhǎng)短期資產(chǎn)構(gòu)成和比例，以及長(zhǎng)短期資產(chǎn)內(nèi)部的構(gòu)成和比例擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債和股票融通資金擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)依賴流動(dòng)負(fù)債融通資金資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多信用等級(jí)信用等級(jí)高傾向于負(fù)債籌資【例題21單選題】（2011年）在通常情況下，適宜采用較高負(fù)債比例的企業(yè)發(fā)展階段是（）。A.初創(chuàng)階段B.破產(chǎn)清算階段C.收縮階段D.發(fā)展成熟階段正確答案D答案解析一般來(lái)說(shuō)，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

26、大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。同樣企業(yè)在破產(chǎn)清算階段和收縮階段都不宜采用較高負(fù)債比例。所以只有選項(xiàng)D正確。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高企業(yè)價(jià)值。 1.方法一：每股收益分析法（每股收益無(wú)差別點(diǎn)法、EBITEPS分析法） （1）基本原理（思路）能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的資本結(jié)構(gòu)。按照每股收益大小判斷資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。（2

27、）計(jì)算原理EPS=（EBITI）（IT）D/N找到使得兩種籌資方式下，使得EPS相等的 。由于EBIT（pVc）*QF=MF，所以 點(diǎn)處的銷售數(shù)量Q、邊際貢獻(xiàn)M是唯一的，而且他們之間成同向變化關(guān)系，所以每股收益無(wú)差別點(diǎn)可以用銷售量、息稅前利潤(rùn)、邊際貢獻(xiàn)來(lái)表示。（3）決策原則情形一：兩方案情況下的決策預(yù)期的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)提高財(cái)務(wù)杠桿，增加負(fù)債籌資預(yù)期的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)降低財(cái)務(wù)杠桿，增加權(quán)益籌資情形二：多方案的決策第一步、兩兩組合，計(jì)算出每股收益無(wú)差別點(diǎn)第二步、畫每股收益無(wú)差別點(diǎn)圖第三步、做出決策結(jié)論【例題21計(jì)算分析題】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本400萬(wàn)元（年利息40萬(wàn)元）；普通股資本600萬(wàn)元（600萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需要追加籌資800萬(wàn)元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。請(qǐng)從三種籌資方案進(jìn)行選擇：甲方案：增發(fā)普通股200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)向銀行借款200萬(wàn)元，利率保持原來(lái)的10%。 乙方案：增發(fā)普通股100萬(wàn)股