投資資產(chǎn)價(jià)值分析—債券價(jià)值分析

1、事件分析法與有效市場假設(shè)檢驗(yàn)事件分析法與有效市場假設(shè)檢驗(yàn)l感謝趙永杰和羅章同學(xué)！l在0時(shí)刻突然出現(xiàn)利好消息，隨后的資產(chǎn)價(jià)格如何波動呢？（假設(shè)之前市場不能預(yù)測該消息）1當(dāng)利好消息是內(nèi)部消息時(shí)，消息公布后價(jià)格趨勢？a 強(qiáng)有效 b 半強(qiáng)有效c 弱有效 d 無效2當(dāng)利好消息是公開消息時(shí)，消息公布后價(jià)格趨勢？a 強(qiáng)有效 b 半強(qiáng)有效c 弱有效 d 無效投資資產(chǎn)價(jià)值分析投資資產(chǎn)價(jià)值分析債債券價(jià)值分析券價(jià)值分析陳其進(jìn)陳其進(jìn) 重慶工商大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院重慶工商大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院 南開大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士南開大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究領(lǐng)域：家庭金融、行為金融和創(chuàng)業(yè)金融研究領(lǐng)域：家庭金融、行為金融和創(chuàng)業(yè)金融Email:Em

2、ail:QQ:3302365910QQ:33023659102本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容l投資資產(chǎn)價(jià)值分析的內(nèi)容l資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算方法l利用凈現(xiàn)值判斷資產(chǎn)該買還是賣？l不同類型債券的內(nèi)在價(jià)值l影響債券內(nèi)在價(jià)值的因素l持有期收益率與債券內(nèi)存價(jià)值l債券內(nèi)在價(jià)值與收益率的近似關(guān)系：M久期公式l利率風(fēng)險(xiǎn)與利率期限理論投資資產(chǎn)價(jià)值分析的內(nèi)容投資資產(chǎn)價(jià)值分析的內(nèi)容l基本面分析法債券、普通股及衍生品價(jià)值分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、公司分析l技術(shù)分析法資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算方法資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算方法現(xiàn)金流現(xiàn)金流貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法l任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value）取決于該資產(chǎn)預(yù)期的所有未來現(xiàn)金流現(xiàn)值之和。l

3、用現(xiàn)金流時(shí)間軸圖表示所有未來現(xiàn)金流l計(jì)算公式3122311111tttCCCCVyyyy如果在如果在4時(shí)期初以時(shí)期初以P賣掉，內(nèi)在價(jià)賣掉，內(nèi)在價(jià)值一樣嗎？值一樣嗎？.)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (.)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (.)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (665544332213362543322136254333221ycycycycycycvyycycycycycycvycycycpypycycycv利用凈現(xiàn)值判斷資產(chǎn)該買還是賣利用凈現(xiàn)值判斷資產(chǎn)該買還是賣？l凈現(xiàn)值（NPV）債券內(nèi)在價(jià)值（V）債券市場價(jià)格（P）l當(dāng)凈

4、現(xiàn)值（NPV）大于零時(shí)內(nèi)在價(jià)值大于債券價(jià)格，被低估，應(yīng)該買進(jìn)l當(dāng)凈現(xiàn)值（NPV）小于零時(shí)內(nèi)在價(jià)值小于債券價(jià)格，被高估，應(yīng)該賣出不同類型債券的內(nèi)在價(jià)值不同類型債券的內(nèi)在價(jià)值l貼現(xiàn)債券（稱零息票債券）以低于面值貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支付利息，到期按債券面值償還的債券l累息債券計(jì)算公式定期支付利息，但在到期日一次還本付息l定息債券（固定利息債券）按照票面金額計(jì)算利息，投資者不僅可以在債券期滿時(shí)收回本金（面值），而且還可定期獲得固定的利息收入l統(tǒng)一公債一種沒有到期日的特殊定息債券不同類型債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式不同類型債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式l貼現(xiàn)債券（稱零息票債券）和累息債券l定息債券（固定利息債券）l統(tǒng)一公

5、債23111ccccVyyyy2311111TTccccAVyyyyy1TAVy影響債券內(nèi)在價(jià)值的因素影響債券內(nèi)在價(jià)值的因素l債券的期限（T）票息率大于預(yù)期收益率時(shí)，正相關(guān)l債券的票息率 (A/c)、可贖回規(guī)定、稅收待遇影響現(xiàn)金流l債券的流動性、違約風(fēng)險(xiǎn)影響預(yù)期收益率（要求的收益率）持有期收益率持有期收益率l如何刻畫收益率呢？l當(dāng)期收益率債券年利息收益/購買價(jià)格l持有期收益率（內(nèi)部收益率IRR）使凈現(xiàn)值為零的預(yù)期收益率l持有有期收益率的特例贖回收益率、到期收益率、即期（零息）利率l各收益率的比較持有期收益率考慮了時(shí)間價(jià)值，最合理（預(yù)期、持有期）收益率與資產(chǎn)內(nèi)在（預(yù)期、持有期）收益率與資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)

6、值價(jià)值l收益率與資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值（凸性）反比，降低帶來的利潤大于上升帶來的損失l怎么證明呢？一階導(dǎo)小于0，二階導(dǎo)大于0l如何利用持有期收益率判斷買進(jìn)或賣出資產(chǎn)？持有期收益率要求的收益率時(shí)此時(shí)凈現(xiàn)值為正應(yīng)買進(jìn)如何計(jì)算收益率變化如何計(jì)算收益率變化y引起的資產(chǎn)引起的資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值變化內(nèi)在價(jià)值變化v？l按定義算不同收益率下的內(nèi)在價(jià)值l有沒有更簡單的（近似）方法呢？用切線近似曲線，va+by債券內(nèi)在價(jià)值與收益率的近似關(guān)債券內(nèi)在價(jià)值與收益率的近似關(guān)系：（系：（M）久期公式）久期公式l久期l不同債券的久期l久期公式l久期公式的運(yùn)用久期久期l定義現(xiàn)金流平均到期時(shí)間(以各現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)值占比為權(quán)重)l一般復(fù)利下的久期V=

7、c1(1+y)-t1+c2(1+y)-t2.+ci(1+y)-t3+cn(1+y)-tnD=(t1c1(1+y)-t1+t2c2(1+y)-t2.+tici(1+y)-t3+tncn(1+y)-tn)/Vl連續(xù)復(fù)利下的久期V=c1e-y t1+c2e-y t2.+cie-y ti+cne-y tnD=(t1c1e-y t1+ t2c2e-y t2.+ticie-y ti+tncne-y tn)/V不同債券的久期不同債券的久期l貼現(xiàn)債券（稱零息票債券）、累息債券到期時(shí)間l定息債券（固定利息債券）小于到期時(shí)間l統(tǒng)一公債D=1+(1/y)久期公式久期公式l如何得到va+by對V關(guān)于y一階展開，可得v

8、v(y)y1一般復(fù)利V-DVy/(1+y)，V/V-Dy/(1+y)2 連續(xù)復(fù)利時(shí)V-DVy，V/V-Dy運(yùn)用久期公式運(yùn)用久期公式l用切線近似曲線v(y)vv(y)yv(y)v(y0)+v(y0)(y-y0)l用久期公式求收益率變化后的債券內(nèi)在價(jià)值按定義計(jì)算出原來的證券價(jià)格B及對應(yīng)的久期D即可V-DVy/(1+y)，V/V-Dy/(1+y)V-DVy，V/V-Dy利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與利率期限結(jié)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與利率期限結(jié)構(gòu)l以前的內(nèi)在價(jià)值公式的問題預(yù)期收益率對于各期的不同現(xiàn)金流均一致l利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和券息率的債券，其違約風(fēng)險(xiǎn)不同，不同投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度也不相同，因此投資者要求的預(yù)期收

9、益率也不相同l利率期限結(jié)構(gòu)投資者對于相同的發(fā)行人發(fā)行的不同期限的等面值零息票債券要求的預(yù)期收益率（零息利率）不相同利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)理論-不同期限的零息利率不同期限的零息利率為何不同？為何不同？l理性預(yù)期理論l遠(yuǎn)期利率即為預(yù)期的未來即期利率l利率隨期限變長而上升意味著投資者預(yù)期未來利率上升l期限為n年的長期債券利率等于這期間短期利率的算術(shù)平均數(shù)l市場分割理論l不同期限的利率有不同的供需方l某一期限的債券利率不影響個體對其它其期限債券的持有情況l利率的期限結(jié)構(gòu)是不同期限的供需平衡的結(jié)果l期限與流動性偏好理論l資金的供給者偏好流動性高（期限短）的債券l長期債券必須提供利率升水以吸引資金的供給者Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010利率期限結(jié)構(gòu)理論：例子利率期限結(jié)構(gòu)理論：例子l假定在今后五年里，一年期債券的預(yù)期利率系列分別為1.8%、2.0%、2.5%、2.7%和3.0%，兩年期和三