第5章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

1、第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本的概述1.定義指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。2.構(gòu)成3.資本成本的作用（1）資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)（2）平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù) 企業(yè)財務(wù)管理目標是企業(yè)價值最大化（3）資本成本是評價投資項目可行性的主要標準 資本成本是企業(yè)對投入資本所要求的報酬率，即最低必要報酬率。（4）資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)（剩余收益）4.影響資本成本的因素含義影響表現(xiàn)形式總體經(jīng)濟環(huán)境（影響無風險報酬率）決定企業(yè)所處的國民經(jīng)濟發(fā)展水平，以及預期的通貨膨脹國民經(jīng)濟保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長，整個社會經(jīng)濟的資金供給和需求相對均衡且通貨

2、膨脹水平低，資金所有者投資的風險小，預期報酬率低，籌資的資本成本率相應(yīng)就比較低資本市場條件（影響風險報酬率）資本市場條件包括資本市場的效率和風險如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，要求的預期報酬率高企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況（影響風險報酬率）企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險共同構(gòu)成企業(yè)總體風險如果企業(yè)經(jīng)營風險高，財務(wù)風險大，則企業(yè)總體風險水平高，投資者要求預期報酬率高企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求（影響風險報酬率）1.企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時限長，資本成本就高2.融資規(guī)模、時限與資本成本的正向相關(guān)性并非線性關(guān)系，當融資規(guī)模突破一定限度時，才引起資本成本的明顯變化【例題

3、10單選題】（2011年）下列各項中，通常不會導致企業(yè)資本成本增加的是（）。A.通貨膨脹加劇B.投資風險上升C.經(jīng)濟持續(xù)過熱D.證券市場流動性增強正確答案D答案解析如果國民經(jīng)濟不景氣或者經(jīng)濟過熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資風險大，預期報酬率高，籌資的資本成本就高。選項A、B、C均會導致企業(yè)資本成本增加，所以本題選D選項。5.個別資本成本計算的模式（兩種主要思路）（1）一般模式（實質(zhì)上應(yīng)該是簡化模式）資本成本率計算中資金占用費應(yīng)用稅后成本。資金占用費資金占用費的稅后成本資金占用費稅前成本（1T）經(jīng)營利潤經(jīng)營利潤稅前資金使用費稅前資金使用費所得稅（25%） 凈利潤凈利潤無負債2000200*

4、25%50150有負債（負債100萬，年利率10%）20010190*25%47.5142.5【注意】一般模式只適用于借款時間較短，不用考慮時間價值時【按年支付使用費，到期還本的情況，實質(zhì)上這是不考慮時間價值的模型的情形】“資本成本計算公式”中，分母中的為籌資企業(yè)實際取得的可供投資使用的資金，是籌資凈額，而非籌資總額。籌資費用一般使用其占籌資總額的比例籌資費率反映。“資本成本計算公式”中，分子的“每年的用資費用”是指籌資企業(yè)每年實際負擔的用資費用，而不是每年實際支付的用資費用。對于負債籌資而言，由于債務(wù)利息是在稅前列支，因此，具有抵稅效應(yīng)。實際承擔的用資費用支付的用資費用（1所得稅率）。對于權(quán)

5、益籌資而言，由于股利等是在稅后列支，不具有抵稅效應(yīng)，所以，實際承擔的用資費用與實際支付的用資費用相等。（2）貼現(xiàn)模式（這個才應(yīng)該是通用模式，或者叫萬能模式）即：籌資凈額現(xiàn)值-未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0二、籌集各種長期資金方式的成本1.銀行借款資本成本的計算正確答案（1）該項借款的資本成本率為：10%（1-20%）/（1-0.2%）8.02%（2）【例題11計算分析題】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅率20%。【要求】（1）計算該項借款的資本成本率（2）考慮時間價值，計算該項長期借款的資本成本（200萬為名義借款額）

6、2.公司債券資本成本的計算【例題12計算分析題】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅稅率20%?！疽蟆浚?）計算該批債券的資本成本率（2）考慮時間價值，計算該項公司債券的資本成本（1）10007%（120%）1100（13%）100%5.25%（2）通過內(nèi)插法求出Kb4.09%3.融資租賃資本成本的計算（只能采用貼現(xiàn)模式）融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費用（即租賃公司的各期利潤），其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算?！纠}13計算分析題】 續(xù)【第4章例題5】基本資料，該

7、設(shè)備價值60萬元，租期6年，租賃期滿時預計殘值5萬元，歸租賃公司。每年租金131283元。要求：計算融資租賃的資本成本率正確答案60000050000（P/F，Kb，6）131283（P/A，Kb，6）得：Kb10%4.普通股資本成本的計算（1）股利折現(xiàn)模型法（2）資本資產(chǎn)定價模型5.留存收益資本成本的計算 留存收益實質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資。 企業(yè)利用留存收益籌資無需支付實際股利，無需發(fā)生實際籌資費用。 留存收益的資本成本率，計算與普通股成本相同，不同點在于不考慮籌資費用。三、平均資本成本的計算1.平均資本成本定義與用途平均資本成本定義與用途含義是指多元化融資方式下的綜合資本成本，它反映企

8、業(yè)資本成本整體水平的高低個別資本成本與平均資本成本用途衡量和評價單一融資方案時，需要計算個別資本成本在衡量和評價企業(yè)籌資總體的經(jīng)濟性時，需要計算企業(yè)的平均資本成本2.平均資本成本計算資金價值基礎(chǔ)優(yōu)點缺點賬面價值（會計報表賬面價值為基礎(chǔ)）資料容易取得，可以直接從資產(chǎn)負債表中得到，而且計算結(jié)果比較穩(wěn)定債券和股票的市價與賬面價值差距較大時，導致按賬面價值計算的資本成本不能反映目前從資本市場上籌集資本的現(xiàn)時機會成本，不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)市場價值（可用平均市價）1.反映現(xiàn)時的資本成本水平2.有利于進行資本結(jié)構(gòu)決策1.市價處于經(jīng)常變動之中，不容易取得2.現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來的籌

9、資決策目標價值（以未來市場或賬面價值為基礎(chǔ)）對于公司籌措新資金，需要反映期望的資本結(jié)構(gòu)來說，目標價值是有益的，適用于未來的籌資決策1.目標價值確定難免具有主觀性2.目標價值權(quán)數(shù)確定一般以現(xiàn)時市場價值為依據(jù)。但市場價值波動頻繁，可行方案是選用市場價值的歷史平均值【例題14計算分析題】萬達公司本年年末長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元（共200萬股，每股面值1元，市價8元），占45%。個別資本成本分別為：5%、6%、9%。【要求】計算該公司的平均資本成本。四、邊際資本成本 邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。 企業(yè)的

10、個別資本成本和平均資本成本，是企業(yè)過去籌集的單項資本的成本或目前使用全部資本的成本。 企業(yè)在追加籌資時，不能僅僅考慮目前所使用資本的成本，還要考慮新籌集資金的成本，即邊際資本成本。邊際資本成本，是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù)。 籌資方案組合時，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標價值權(quán)數(shù)。【例題15計算分析題】某公司設(shè)定的目標資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%?，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本率預計分別為：銀行借款7%、公司債券12%、普通股權(quán)益15%。要求計算追加籌資300萬元的邊際資本成本。邊際資本成本計算表資本種類資本種類目標資本結(jié)構(gòu)目標資本結(jié)構(gòu)追加籌資

11、額追加籌資額個別資本成本個別資本成本邊際資本成本邊際資本成本銀行借款公司債券普通股20%15%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.75%合計100%30012.95%【例題16多選題】（2003年）在計算個別資金成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。A.銀行借款B.長期債券C.優(yōu)先股D.普通股正確答案AB答案解析由于負債籌資的利息具有抵稅作用，所以，在計算負債籌資的個別資金成本時需考慮所得稅因素?！纠}17計算分析題】（2011年）公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設(shè)備，需籌集一筆資金?，F(xiàn)有三個籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費用）；（1）發(fā)行普通股。

12、該公司普通股的系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為10%。（2）發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%，按年支付利息。（3）融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。【要求】（1）利用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成本。（2）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計算債券資本成本。（3）利用折現(xiàn)模式計算融資租賃資本成本。（4）根據(jù)以上計算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案。（1）普通股資本成本4%2（10%4%）16%（2）債券資本成本8%（125%）6%（3）60001400（P/A，i，6）（P/A，i，6）6000/14

13、004.2857因為（P/A，10%，6）4.3553 （P/A，12%，6）4.1114（12%i）/（12%10%）（4.11144.2857）/（4.11144.3553） 解得：i10.57%（4）由于債券成本最低，應(yīng)該選擇發(fā)行債券。第二節(jié) 杠桿原理一、邊際貢獻、息稅前利潤和每股利潤（每股收益一、邊際貢獻、息稅前利潤和每股利潤（每股收益）二、杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)【經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿】一、邊際貢獻、息稅前利潤和每股利潤（每股收益）指標名稱含義計算公式邊際貢獻（M）銷售收入與變動成本的差額MpQVcQmQp、Vc、Q、m分別表示單價、單位變動成本、產(chǎn)銷量和

14、單位邊際貢獻邊際貢獻率與變動成本率邊際貢獻率M/QPm/P,變動成本率V/QPVc/P邊際貢獻率變動成本率1息稅前利潤（EBIT）支付利息和繳納所得稅前的利潤EBIT凈利潤+所得稅+利息pQVcQFMF【注意】以上的P、Vc、F都是常數(shù)息稅前利潤反映的是經(jīng)營活動，因此上式VcQ和F中不包括利息費用和所得稅息稅前利潤是財務(wù)管理中術(shù)語，不是會計核算術(shù)語，無“資產(chǎn)減值”、“公允價值變動”、“投資收益”、“營業(yè)外收支”等。每股收益（EPS）普通股股東的每股利潤（每股收益）I、T、N分別表示利息、所得稅稅率、普通股股數(shù)。存在優(yōu)先股，假設(shè)其股息為D，則EPS（EBITI）（IT）D/N盈虧臨界點（又叫保本

15、點，記做QBE）息稅前利潤為零時的業(yè)務(wù)量EBITPQVcQF令EBIT0，則盈虧臨界點QBEEBITQBE（PVc）F0二、杠桿效應(yīng)【經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿】（一）杠桿效應(yīng)的含義（一）杠桿效應(yīng)的含義1.定義定義財務(wù)管理中存在著類似于物理學中的杠桿效應(yīng)，表財務(wù)管理中存在著類似于物理學中的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于現(xiàn)為：由于特定費用特定費用（如（如固定成本固定成本或或固定財務(wù)費用固定財務(wù)費用）的）的存在而導致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另存在而導致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。2.財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)的形式

16、財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)的形式包括包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿三種經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。形式。（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng) 1.經(jīng)營杠桿含義2.經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）的計量（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）定義指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。（2）計算公式（3）影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素 產(chǎn)品銷售數(shù)量； 產(chǎn)品銷售價格； 單位變動成本； 固定成本總額等。經(jīng)營杠桿系數(shù)大小與固定成本總額呈同方向變動。即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)大小與產(chǎn)品銷售數(shù)量、產(chǎn)品銷售價格呈反方向變動；與單位變動成本成同向關(guān)系。如果固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1?！咀⒁狻抗潭?/p>

17、成本F是影響經(jīng)營杠桿的根源，但不是產(chǎn)生經(jīng)營風險的全部原因。（4）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關(guān)系經(jīng)營風險是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導致的資產(chǎn)報酬波動的風險。引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性。經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。但是經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明息稅前利潤受產(chǎn)銷量變動的影響程度越大，經(jīng)營風險也就越大。（三）財務(wù)杠桿效應(yīng)1.財務(wù)杠桿含義財務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本（固定利息、固定融資租賃費、固定優(yōu)先股股利等）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益EPS）變動率大于息稅前利潤變動率

18、 的現(xiàn)象。財務(wù)杠桿反映了權(quán)益資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務(wù)風險。債務(wù)經(jīng)營及財務(wù)活動經(jīng)營活動稅前轉(zhuǎn)成稅前2.財務(wù)杠桿的計量（1）財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）定義財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。（2）計算公式（3）影響企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的因素所得稅稅率水平；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比重；普通股盈余水平（息稅前利潤、固定資本成本（利息和優(yōu)先股股利）財務(wù)杠桿系數(shù)與固定財務(wù)費用同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定財務(wù)費用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。當不存在固定資本成本（固定利息、股息等）時，息稅前利潤就是利潤總額，此時利潤總額變動率與息稅前利潤變動率完全一致。即DFL1

19、。在企業(yè)有正的普通股盈余的前提下，財務(wù)杠桿系數(shù)最低為1，不會為負數(shù)；只要有固定性資本成本存在，財務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。（四）總杠桿效應(yīng)1.總杠桿含義經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以獨自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映二者之間共同作用結(jié)果的。總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率 的現(xiàn)象。2.總杠桿的計量總杠桿系數(shù)（1）總杠桿系數(shù)含義總杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，是普通股盈余變動率與產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。（2）計算公式3.總杠桿與公司風險的關(guān)系運用（經(jīng)營風險與財務(wù)風險反向搭配）（1）情形一：成本不同的企業(yè)一般來說，固定資

20、產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè) 經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風險大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風險；變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè) 經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風險小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風險。（2）情形二：處于不同階段的企業(yè)一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿；在企業(yè)擴張成熟期產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴大債務(wù)資本，在較高程度上使用財務(wù)杠桿?！纠}18判斷題】經(jīng)營杠桿的存在導致了經(jīng)營風險的產(chǎn)生。（）正確答案答案解析

21、引起經(jīng)營風險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)，經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤波動的影響，因此是經(jīng)營杠桿放大了經(jīng)營風險。【例題19計算分析題】某公司06年資產(chǎn)總額1000萬元，資產(chǎn)負債率40%，債務(wù)平均利息率5%，銷售收入1000萬元，變動成本率30%，全部固定成本和費用220萬元。預計07年銷售收入提高50%，其他條件不變。 要求：（1）計算07年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)；（2）預計07年每股利潤增長率。（1）計算07年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿利息100040%5%20（萬元）固定成本220

22、20200（萬元）變動成本銷售收入變動成本率100030%300（萬元）邊際貢獻M 銷售收入變動成本1000300700（萬元）DOLM/（MF）700/（700200）1.4DFL EBIT /（EBITI）500/（50020）1.04DTLDOLDFL1.46（2）預計07年每股利潤增長率。2007年每股利潤增長率DTL銷售變動率1.460.573%【例20判斷題】（2013年）在企業(yè)承擔總風險能力一定且利率相同的情況下，對于經(jīng)營杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)當保持較低的負債水平，而對于經(jīng)營杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負債水平。（）正確答案答案解析在總杠桿系數(shù)（總風險）一定的情況下，經(jīng)營

23、杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。因此，經(jīng)營杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)保持較低的負債水平，以降低財務(wù)杠桿水平，而對于經(jīng)營杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負債水平，以充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)。本題的表述正確。第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義一、資本結(jié)構(gòu)的含義二二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素、影響資本結(jié)構(gòu)的因素三三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化【掌握要求掌握要求】資本結(jié)構(gòu)含義資本結(jié)構(gòu)含義、影響因素和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策，其中最優(yōu)、影響因素和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策，其中最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策是重點。資本結(jié)構(gòu)決策是重點。一、資本結(jié)構(gòu)含義二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素【從經(jīng)營風險和財務(wù)風險的反向組合理解記憶】因素因素該因素特性該因素特性資本

24、結(jié)構(gòu)傾向資本結(jié)構(gòu)傾向稅務(wù)政策所得稅稅率較高充分利用債務(wù)資本抵稅作用貨幣政策市場利率高，債務(wù)資本成本增大減少負債行業(yè)特征產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風險低提高債務(wù)資本比重高新技術(shù)企業(yè)降低債務(wù)資本比重技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)負債較少企業(yè)投資人股權(quán)分散的企業(yè)傾向于股權(quán)籌資股權(quán)集中的企業(yè)傾向于負債和優(yōu)先股籌資因素因素該因素特性該因素特性資本結(jié)構(gòu)傾向資本結(jié)構(gòu)傾向管理人員態(tài)度管理人員保守的企業(yè)傾向于低負債企業(yè)發(fā)展周期企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營風險高控制負債比例企業(yè)發(fā)展成熟階段適度增加債務(wù)資本比重企業(yè)收縮階段降低債務(wù)資本比重企業(yè)成長率經(jīng)營發(fā)展能力表現(xiàn)為未來產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長率，如產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能以較高的水平增長傾向于負債籌資經(jīng)營

25、狀況穩(wěn)定性如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定傾向于負債籌資因素因素該因素特性該因素特性資本結(jié)構(gòu)傾向資本結(jié)構(gòu)傾向企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌集資本后進行資源配置和使用后的資金占用結(jié)構(gòu)，含長短期資產(chǎn)構(gòu)成和比例，以及長短期資產(chǎn)內(nèi)部的構(gòu)成和比例擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)長期負債和股票融通資金擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)依賴流動負債融通資金資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負債較多信用等級信用等級高傾向于負債籌資【例題21單選題】（2011年）在通常情況下，適宜采用較高負債比例的企業(yè)發(fā)展階段是（）。A.初創(chuàng)階段B.破產(chǎn)清算階段C.收縮階段D.發(fā)展成熟階段正確答案D答案解析一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)

26、大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿，在企業(yè)擴張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴大債務(wù)資本，在較高程度上使用財務(wù)杠桿。同樣企業(yè)在破產(chǎn)清算階段和收縮階段都不宜采用較高負債比例。所以只有選項D正確。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負債的低資本成本和高財務(wù)風險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高企業(yè)價值。 1.方法一：每股收益分析法（每股收益無差別點法、EBITEPS分析法） （1）基本原理（思路）能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的資本結(jié)構(gòu)。按照每股收益大小判斷資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。（2

27、）計算原理EPS=（EBITI）（IT）D/N找到使得兩種籌資方式下，使得EPS相等的 。由于EBIT（pVc）*QF=MF，所以 點處的銷售數(shù)量Q、邊際貢獻M是唯一的，而且他們之間成同向變化關(guān)系，所以每股收益無差別點可以用銷售量、息稅前利潤、邊際貢獻來表示。（3）決策原則情形一：兩方案情況下的決策預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤提高財務(wù)杠桿，增加負債籌資預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤降低財務(wù)杠桿，增加權(quán)益籌資情形二：多方案的決策第一步、兩兩組合，計算出每股收益無差別點第二步、畫每股收益無差別點圖第三步、做出決策結(jié)論【例題21計算分析題】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于擴大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。請從三種籌資方案進行選擇：甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價3元；同時向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。 乙方案：增發(fā)普通股100萬股