鐵礦石掉期 ---鐵礦石金融化時代的套保工具

1、 鐵礦石掉期鐵礦石掉期 -鐵礦石金融化時代的套保工具鐵礦石金融化時代的套保工具主要內容主要內容 鐵礦石市場概況鐵礦石市場概況 鐵礦石定價機制演變鐵礦石定價機制演變 鐵礦石金融化影響鐵礦石金融化影響 中國鋼鐵企業(yè)現(xiàn)狀中國鋼鐵企業(yè)現(xiàn)狀 市場概況市場概況 作用分析作用分析鎖定成本鎖定成本 交易流程交易流程鐵礦石市場概況鐵礦石市場概況 巴西淡水河谷公司巴西淡水河谷公司 必和必拓公司必和必拓公司 力拓礦業(yè)集團力拓礦業(yè)集團 中國中國 日本日本 韓國韓國 德國德國鐵礦石市場概況鐵礦石市場概況1981-2008 1981-2008 ：長協(xié)定價：長協(xié)定價2010 2010 ：季度定價：季度定價潛在定價方式潛在定

2、價方式 ：指數(shù)定價，導致巨大的價格波動風險：指數(shù)定價，導致巨大的價格波動風險鐵礦石金融化對中國的影響鐵礦石金融化對中國的影響進口方承擔了鐵礦石價格的一切市場風險進口方承擔了鐵礦石價格的一切市場風險到岸價包含變化很大的海運費，不利于規(guī)避運費風到岸價包含變化很大的海運費，不利于規(guī)避運費風險險鐵礦石壟斷程度高，指數(shù)定價容易被操縱鐵礦石壟斷程度高，指數(shù)定價容易被操縱中國不熟悉指數(shù)定價體系中國不熟悉指數(shù)定價體系鐵礦石金融化對中國的影響鐵礦石金融化對中國的影響單位：萬噸單位：萬噸2007200820092010總計總計38,30044,40062,800一月3,5853,6813,2654,662二月2,

3、8743,8204,6744,938三月3,5593,5655,2085,901四月3,3384,2865,7005,533五月2,7703,9025,3465,190六月2,6763,7595,529七月3,9453,9635,808八月2,9293,7404,968九月3,3233,9196,455十月2,9713,0304,547十一月3,5463,2525,107十二月3,4723,4526,216事實1：持續(xù)上漲的進口需求量鐵礦石金融化對中國的影響鐵礦石金融化對中國的影響事實1：持續(xù)上漲的進口需求量鐵礦石金融化對中國的影響鐵礦石金融化對中國的影響事實2：持續(xù)上漲且波動較大的鐵礦石價格

4、鐵礦石金融化對中國的影響鐵礦石金融化對中國的影響事實3：中國鋼企的艱難處境鋼企紛紛限產自保國際、國內鋼價連續(xù)下跌國際、國內鋼價連續(xù)下跌進口鐵礦石成本高，價格波動風險大進口鐵礦石成本高，價格波動風險大需求不振，國內粗鋼產量不斷下跌需求不振，國內粗鋼產量不斷下跌部分鋼企轉向投資非洲鐵礦石以降低未來成本部分鋼企轉向投資非洲鐵礦石以降低未來成本日韓已接受三大礦商較高的季度定價，給中國造成壓力日韓已接受三大礦商較高的季度定價，給中國造成壓力20102010年以來中國主要消耗港口庫存，因此鐵礦石進口價格不年以來中國主要消耗港口庫存，因此鐵礦石進口價格不斷下跌，但是當庫存消耗殆盡，價格必將繼續(xù)上漲斷下跌，但

5、是當庫存消耗殆盡，價格必將繼續(xù)上漲掉期交易掉期交易(Swap)(Swap)是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產的交易形式。更為準確他說，掉期交易是當事人之間約定在未來某一的交易形式。更為準確他說，掉期交易是當事人之間約定在未來某一期間內相互交換他們認為具有等價經濟價值的現(xiàn)金流期間內相互交換他們認為具有等價經濟價值的現(xiàn)金流(Cash Flow(Cash Flow）的）的交易。交易。鐵礦石掉期就是用鐵礦石期貨與指定的貨幣或者計價單位互換，這里鐵礦石掉期就是用鐵礦石期貨與指定的貨幣或者計價單位互換，這里的貨幣或者計價單位一般是美元。以鐵礦石指數(shù)

6、為交易標的，到期以的貨幣或者計價單位一般是美元。以鐵礦石指數(shù)為交易標的，到期以現(xiàn)金結算，用以對沖鐵礦石現(xiàn)貨的市場風險?，F(xiàn)金結算，用以對沖鐵礦石現(xiàn)貨的市場風險。 什么是鐵礦石掉期交易鐵礦石掉期鐵礦石掉期據Freight Investor Services透露，中國現(xiàn)在已經有10-20家鋼企及貿易商參與了鐵礦石掉期瑞士信貸和德意志銀行是最早的發(fā)起者，于2008年5月推出了鐵礦石掉期的市場報價鐵礦石掉期交易鐵礦石掉期交易市場現(xiàn)狀市場現(xiàn)狀交易所交易所鋼鐵企業(yè)鋼鐵企業(yè)/ /貿貿易商易商國際投行國際投行 市場要素目前全球有四家交易所提過鐵礦石衍生品的報價：新加坡交易所（SGX），倫敦清算所（LCH Cle

7、arnet），紐約洲際交易所（Intercontinental Exchange）和美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)。鐵礦石掉期交易鐵礦石掉期交易市場現(xiàn)狀市場現(xiàn)狀現(xiàn)貨銷售的增長現(xiàn)貨銷售的增長金融市場提供支金融市場提供支持持周邊市場的發(fā)展周邊市場的發(fā)展 市場規(guī)模大宗商品金融產品通常經歷三個階段的發(fā)展：固定價格的大宗商品逐漸 形成以“市場為主導” 的定價趨勢從固定價格轉變?yōu)楝F(xiàn)貨市場定價，伴隨更高的波動性單個參照產品成為定價標準受波動的現(xiàn)貨市場推動，實物現(xiàn)貨市場之后通常是金融市場的發(fā)展中間商進入市場，推動交易隨著流動性較高的金融遠期/期貨市場的發(fā)展，投行設計出更多的新工具，例如期權、掉期充滿變數(shù)的現(xiàn)貨

8、和金融市場進一步促進周邊市場的發(fā)展上游和下游標準化、價格透明性推動發(fā)展目前已經充分發(fā)展的商品有：石油、黃金、天然氣、鋼鐵礦石交易擁有巨大潛力鐵礦石掉期交易鐵礦石掉期交易市場現(xiàn)狀市場現(xiàn)狀自推出以來，交易所清算的鐵礦石掉期量不斷增加自推出以來，交易所清算的鐵礦石掉期量不斷增加據統(tǒng)計，目前鐵礦石衍生品的市場規(guī)模很小，約為據統(tǒng)計，目前鐵礦石衍生品的市場規(guī)模很小，約為3 3億美元。截止到億美元。截止到20102010年底，鐵礦石衍生品交易量可達年底，鐵礦石衍生品交易量可達60006000萬噸，約占全球年交易量萬噸，約占全球年交易量的的7%7%。 隨著長期定價協(xié)議機制的瓦解，鐵礦石衍生品市場的交易量預計在

9、隨著長期定價協(xié)議機制的瓦解，鐵礦石衍生品市場的交易量預計在20132013年可達年可達7 7億噸。到億噸。到20202020年，鐵礦石掉期交易額將增長到月年，鐵礦石掉期交易額將增長到月20002000億億美元。美元。據據FISFIS透露，中國現(xiàn)在已經有透露，中國現(xiàn)在已經有10-2010-20家鋼鐵企業(yè)、貿易商參與到了鐵家鋼鐵企業(yè)、貿易商參與到了鐵礦石掉期交易中；礦石掉期交易中；中鋼協(xié)對參與鐵礦石掉期態(tài)度有所緩和中鋼協(xié)對參與鐵礦石掉期態(tài)度有所緩和 市場規(guī)模鐵礦石掉期交易既可以通過專門的鐵礦石掉期交易既可以通過專門的OTCOTC經紀人進行，也可以在對手方之間經紀人進行，也可以在對手方之間進行雙邊交

10、易進行雙邊交易鐵礦石掉期以每干公噸為基礎利用美元報價和交易鐵礦石掉期以每干公噸為基礎利用美元報價和交易OTCOTC經紀人僅作為一個中間人，經紀人僅作為一個中間人，負責合約的執(zhí)行負責合約的執(zhí)行包含包含OTCOTC經紀人的標準交易流程如下：經紀人的標準交易流程如下：鐵礦石掉期交易鐵礦石掉期交易市場現(xiàn)狀市場現(xiàn)狀 交易流程 OTCOTC經紀人建立交易意向，獲得實際的出價和報價經紀人建立交易意向，獲得實際的出價和報價 交易首先與買賣雙方進行口頭確認交易首先與買賣雙方進行口頭確認 隨后將發(fā)布一個完整的合約和扼要說明，詳述相關的條款和條件隨后將發(fā)布一個完整的合約和扼要說明，詳述相關的條款和條件 合約被簽署或

11、承認，原件由合約被簽署或承認，原件由OTCOTC經紀人保存經紀人保存 在結算日，對結算價格進行評估，并發(fā)布結算聲明在結算日，對結算價格進行評估，并發(fā)布結算聲明 結算資金在議定的結算日或之前支付結算資金在議定的結算日或之前支付鐵礦石掉期交易鐵礦石掉期交易市場現(xiàn)狀市場現(xiàn)狀 為了與新加坡交易所清算鐵礦石交易，參與者必須在一個新加坡為了與新加坡交易所清算鐵礦石交易，參與者必須在一個新加坡交易所交易所OTCOTC清算會員處開立一個賬戶清算會員處開立一個賬戶 在開立合約時，需要繳納初始保證金存款。在開立合約時，需要繳納初始保證金存款。 在開立合約之前要求繳納的資金和在開立合約之前要求繳納的資金和/ /或抵

12、押品或抵押品 這一存款可以是現(xiàn)金、信用證或清算會員可接受的準許抵押品這一存款可以是現(xiàn)金、信用證或清算會員可接受的準許抵押品 為每項未清算合約或敞口頭寸而要求在一個賬戶中保持的資金和為每項未清算合約或敞口頭寸而要求在一個賬戶中保持的資金和/ /或抵押品的最低數(shù)額或抵押品的最低數(shù)額 如果一個賬戶中的保證金余額在對倉位進行逐日盯市后低于于預如果一個賬戶中的保證金余額在對倉位進行逐日盯市后低于于預定的維持保證金水平而要求追加保證金的通知定的維持保證金水平而要求追加保證金的通知 清算以及保證金制度鐵礦石掉期交易鐵礦石掉期交易市場現(xiàn)狀市場現(xiàn)狀 清算以及保證金制度 交易對手每天收取其倉位的獲交易對手每天收取

13、其倉位的獲或支付其倉位的虧損，這或支付其倉位的虧損，這樣便可以高效地管理其交易倉位和賬戶樣便可以高效地管理其交易倉位和賬戶 保證金計算和倉位的逐日盯市效果確保保證金計算和倉位的逐日盯市效果確保由于每日價格波由于每日價格波動而導致的全部虧損被及時入賬并結算，防止累積成巨額動而導致的全部虧損被及時入賬并結算，防止累積成巨額虧損虧損 清算后的清算后的OTCOTC鐵礦石掉期合約是每天進鐵礦石掉期合約是每天進重新估值或重新估值或“逐日逐日盯市盯市”并進行結算。并進行結算。鐵礦石掉期能給中國鋼企帶來什么？鐵礦石掉期能給中國鋼企帶來什么？實物市場（鐵礦石市場）金融機構鋼鐵制造商（鋼企）如果鐵礦石價格 105

14、.5美元，金融機構向客戶支付浮動的鐵礦石價格85美元鐵礦石價格實物鐵礦石充分防范價格上漲的風險限制價格下跌的敞口鐵礦石掉期能給中國鋼企帶來什么？鐵礦石掉期能給中國鋼企帶來什么？多數(shù)大宗商品長期合約與指數(shù)掛鉤；選擇與鐵礦石現(xiàn)貨價格相關度最高的價格指數(shù)從而將成本變動風險降至最低 確定購買鐵礦石的固定價格確定購買鐵礦石的固定價格 客戶與金融機構達成固定價格的掉期協(xié)議，機構擔?？蛻襞c金融機構達成固定價格的掉期協(xié)議，機構擔保支付的價格支付的價格 防范價格上漲的風險防范價格上漲的風險 現(xiàn)金流確定性和經營規(guī)劃現(xiàn)金流確定性和經營規(guī)劃 無法享受價格下跌的好處無法享受價格下跌的好處 承擔部分運費風險（掉期合約采用

15、承擔部分運費風險（掉期合約采用CFRCFR到岸價格，包到岸價格，包含運費）含運費） 鋼廠如何利用鐵礦石掉期固定投入成本例：例：20102010年年1 1月，鐵礦石月，鐵礦石CFRCFR中國（含鐵量中國（含鐵量62%62%粉礦）的價格為粉礦）的價格為106.00106.00美元美元/ /千公千公噸噸買方（鋼廠）：買方（鋼廠）：中國一家鋼廠預計中國一家鋼廠預計20102010年年3 3月要進口好望角裝船的月要進口好望角裝船的7500075000公噸鐵礦石（公噸鐵礦石（62%62%），），希望鎖定成本，因為他們剛敲定了一筆在希望鎖定成本，因為他們剛敲定了一筆在20102010年供應平板剛才的大單年供

16、應平板剛才的大單為了對沖這一倉位，這家鋼廠將出價為了對沖這一倉位，這家鋼廠將出價104.00104.00美元美元/ /千公噸，購買千公噸，購買20102010年年3 3月月的鐵礦石掉期的鐵礦石掉期CFRCFR（62%62%）賣方賣方（鐵礦石交易商）：（鐵礦石交易商）：同時，一家擁有庫存的鐵礦石交易商希望對沖可能由于鐵礦石價格下跌而同時，一家擁有庫存的鐵礦石交易商希望對沖可能由于鐵礦石價格下跌而導致的存貨價值下降。該交易商希望將鐵礦石價格鎖定在導致的存貨價值下降。該交易商希望將鐵礦石價格鎖定在106.00106.00美元美元/ /千公千公噸噸鐵礦石掉期鐵礦石掉期鎖定成本鎖定成本例：例：20102

17、010年年1 1月，鐵礦石月，鐵礦石CFRCFR中國（含鐵量中國（含鐵量62%62%粉礦）的價格為粉礦）的價格為106.00106.00美元美元/ /千公千公噸噸 （續(xù)）（續(xù)）經紀：經紀：一家一家OTCOTC經紀商將這兩個交易對手撮合在一起，他們商定了經紀商將這兩個交易對手撮合在一起，他們商定了105.50105.50美元美元/ /千千公噸的價格。雙方還要求在公噸的價格。雙方還要求在SGX AsiaClearSGX AsiaClear進行信用清算進行信用清算經紀商準備了一份商定的條款概要：經紀商準備了一份商定的條款概要： 鋼廠如何利用鐵礦石掉期固定投入成本鐵礦石掉期鐵礦石掉期鎖定成本鎖定成本買

18、方買方鋼廠鋼廠賣方賣方鐵礦石交易商鐵礦石交易商產品產品鐵礦石鐵礦石CFRCFR中國掉期中國掉期（含鐵（含鐵62%62%粉礦）粉礦）數(shù)量數(shù)量7575，000000公噸（公噸（150150手）手）合約合約價格價格105.50105.50美元美元/ /千公噸千公噸結算結算日期日期20102010年年3 3月月3131日日結算結算原則原則合約月份現(xiàn)貨價格的平均值合約月份現(xiàn)貨價格的平均值 鋼廠如何利用鐵礦石掉期固定投入成本在在SGX SGX AsiaClearAsiaClear進行進行OTCOTC結算：結算：各交易對手的初始保證金存款是：各交易對手的初始保證金存款是：手數(shù)（每手數(shù)（每500500公噸）公

19、噸） * *當期初始保證金（當期初始保證金（55005500美元）美元）=150=150* *55005500美元美元=825=825，000000美元美元維持保證金每手維持保證金每手4 4，375375美元，總美元，總計計656656，250250美元美元各方可能要向各方可能要向OTCOTC經紀商支付傭金經紀商支付傭金鐵礦石掉期鐵礦石掉期鎖定成本鎖定成本買方的對沖結果買方的對沖結果 由于鐵礦石掉期價格密切跟由于鐵礦石掉期價格密切跟蹤基礎現(xiàn)貨市場，鐵礦石掉蹤基礎現(xiàn)貨市場，鐵礦石掉期價格也上漲了。期價格也上漲了。20102010年年3 3月鋼廠以每千公噸月鋼廠以每千公噸109.00109.00美

20、美元的價格賣出元的價格賣出7575，000000公噸公噸（150150手）鐵礦石掉期手）鐵礦石掉期CFRCFR中中國（國（62%62%）進行平倉。）進行平倉。 盈利盈利 = =（109.00-105.50109.00-105.50）* *500500公公噸噸* *150150手手 =262=262，500500美元美元賣方的對沖結果賣方的對沖結果 20102010年年3 3月該交易商買入月該交易商買入7575，000000公噸（公噸（150150手）鐵礦石掉手）鐵礦石掉期期CFRCFR中國（中國（62%62%）進行平倉。）進行平倉。 盈利盈利 = =（105.50-109.00105.50-1

21、09.00）* *500500公公噸噸* *150150手手 =-262=-262，500500美元美元2010年3月SGX AsiaClear 鋼廠如何利用鐵礦石掉期固定投入成本鐵礦石掉期鐵礦石掉期鎖定成本鎖定成本 鋼廠如何利用鐵礦石掉期固定投入成本買方的對沖結果買方的對沖結果 鐵礦石交易成本增加鐵礦石交易成本增加225225，000000美元，在新加坡交易所美元，在新加坡交易所AsiaClearAsiaClear的鐵礦石掉期交的鐵礦石掉期交易獲得易獲得262262，500500美元，最終美元，最終是凈盈利是凈盈利 利潤利潤/ /虧損虧損 =262=262，500-225500-225，000000美元美元 =37=37，500500美元美元賣方的對沖結果賣方的對沖結果 鐵礦石庫存價值增長了鐵礦石庫存價值增長了225225，000000美元，在新加坡交易所美元，在新加坡交易所AsiaClearAsiaClear的鐵礦石掉期交的鐵礦石掉期交易虧損易虧損262262，500500美元，最終美元，最終是凈虧損是凈虧損 利潤利潤/ /虧損虧損 =225=225，000-262000-262，500 5