財(cái)務(wù)學(xué)習(xí)第4章

1、第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)財(cái)務(wù)估價(jià)是指對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)。價(jià)值是指資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，或者稱為經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。折現(xiàn)率是將資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益折成現(xiàn)值的比率。是一種期望的投資報(bào)酬率。它與資產(chǎn)的賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值既有聯(lián)系又有區(qū)別。賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場(chǎng)上的價(jià)格。清算價(jià)值是指企業(yè)清算時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣(mài)產(chǎn)生的價(jià)格。（1）清算價(jià)值以進(jìn)行清算為假設(shè)，而內(nèi)在價(jià)值以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)（2）清算價(jià)值的估計(jì)，總是針對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)進(jìn)行；而內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)，在涉及相互關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)時(shí)，需要從整體上估計(jì)其現(xiàn)金流量并進(jìn)行估價(jià)。 一、概念 貨幣

2、的時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。 從量的規(guī)定性來(lái)看，貨幣的時(shí)間價(jià)值是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。 第一節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值（一）復(fù)利終值和現(xiàn)值 1、復(fù)利終值復(fù)利終值即期末金額。例1：某人將10000元投資項(xiàng)目，年報(bào)酬率為6%，經(jīng)過(guò)1年時(shí)間的期終金額為：s=p+p*i=p*(1+i)=10000*(1+6%)=10600(元)若繼續(xù)投資，第二年本利和為：s=p*(1+i)*(1+i)=p*(1+i)2=10000*(1+6%)2=11236同理，第三年的期終金額為：s= p*(1+i)3=10000*(1+6%)3=11910二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

3、 第n年期終金額為：s= p*(1+i)n其中，(1+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號(hào)（s/p,i,n）表示 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 例2：某人有1200元，擬投入報(bào)酬率為8%的投資機(jī)會(huì)，經(jīng)過(guò)多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加1倍？S=1200*2=2400S=p*(s/p,i,n)(s/p,i,n)=s/p(s/p,8%,n)=2400/1200=2得到：n=9 例題例3：現(xiàn)有1200元，欲在19年后使其達(dá)到原來(lái)的3倍，選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)最低可接受的報(bào)酬率是多少s=1200*3=36003600=1200*(s/p,i,19)(s/p,i,19)=3i=6% 例題1、某人以100萬(wàn)投資，折現(xiàn)率14%，每年復(fù)

4、利一次，多少年后資金能夠達(dá)到現(xiàn)在的2.5倍？10年后能夠收回多少錢(qián)？2、某人以300萬(wàn)投資，折現(xiàn)率8%，8年后收回多少錢(qián)？3、某人以500萬(wàn)投資，折現(xiàn)率12%，7年后收回多少錢(qián)？練習(xí)復(fù)利現(xiàn)值指未來(lái)一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算就是已知s、i、n時(shí)，求p由s= p*(1+i)n則 nnisisp)1 ()1 (其中(1+i)-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號(hào)（p/s,i,n）來(lái)表示。 2、復(fù)利現(xiàn)值某人擬在5年后獲得本利和10000元，投資報(bào)酬率為10%，他現(xiàn)在應(yīng)投入多少錢(qián)。 6210621. 010000)5%,10,/(10000),/(spnispsp例題1、某人擬在10年

5、后獲得本利和3000元，投資報(bào)酬率8%，現(xiàn)在應(yīng)投入多少錢(qián)？2、某人擬在8年后獲得本利和5000元，投資報(bào)酬率10%，現(xiàn)在應(yīng)投入多少錢(qián)？3、某人擬在5年后獲得本利和6000元，投資報(bào)酬率12%，現(xiàn)在應(yīng)投入多少錢(qián)？ 練習(xí)本金p的n期復(fù)利息等于:I=s-p例5:本金1000元，投資5年，利率8%，每年復(fù)利一次，本利和為：s=1000*(s/p,8%,5)=1000*1.469=1469元?jiǎng)t復(fù)利息為I=s-p=1469-1000=469元 3、復(fù)利息復(fù)利的計(jì)息期可能是1年，也可能是季度、月度或日。當(dāng)利息在1年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率叫做名義利率，實(shí)際得到的利率叫做實(shí)際利率。4、名義利率與實(shí)際利率例

6、6：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，則：季度利率=8%/4=2%復(fù)利次數(shù)=5*4=20s=1000*(s/p,2%,20)=1000*1.486=1486元I=1486-1000=486元 例題則實(shí)際利率：（s/p,i,n）=s/p（s/p,i,5）=1486/1000=1.486查表：（s/p,8%,5）=1.469（s/p,9%,5）=1.538例題用插補(bǔ)法求實(shí)際年利率： 例題%8469. 1486. 1%8%9469. 1538. 1ii=8.25% 實(shí)際利率和名義利率之間的關(guān)系是： MMri)1(1r名義利率M每年復(fù)利次數(shù)i實(shí)際利率 將例6數(shù)據(jù)帶入 %24. 81

7、0824. 11)4%81 (1)1 (4MMris=1000*(1+8.24%)5=1000*1.486=1486 1、某項(xiàng)投資名義利率為12%，每季度復(fù)利一次，實(shí)際利率為多少？2、本金5000元，年利率8%，每季度復(fù)利一次，3年后收回多少錢(qián)？3、某項(xiàng)投資年利率12%，每月復(fù)利一次，要在1年后獲得3000元，現(xiàn)在應(yīng)該投入多少錢(qián)？4、某人投資100萬(wàn)，期望在5年后收回200萬(wàn)，則他期望的報(bào)酬率是多少？練習(xí)年金是指等額、定期的系列收支。用字母A表示 普通年金又稱后付年金，指各期期末收付的現(xiàn)金。 10001234i=10%(二)普通年金終值和現(xiàn)值 年金終值指每期年金值的復(fù)利終值之和。計(jì)算下例年金終

8、值 10001234i=10% 1、普通年金終值式中的: iiAsn1)1 (iin1)1 (就是年金終值系數(shù)，記作（s/A,i,n） 1、普通年金終值1、某人每年年末存入銀行1000元，利率5%，10年后能夠收回多少錢(qián)？2、某人每年年末存入銀行800元，利率8%，8年后能夠收回多少錢(qián)？ 練習(xí)償債基金是指為使年金終值達(dá)到既定金額每年末應(yīng)支付的年金數(shù)額。例7：某人擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率10%，每年需要存入多少元？s=A*(s/A,i,n)A=s/(s/A,i,n)=10000/(s/A,10%,5)=10000/6.105=1638元

9、其中1/(s/A,i,n)稱為償債基金系數(shù) 2、償債基金 普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。例8：某人出國(guó)3年，請(qǐng)你代付房租，每年租金100元，設(shè)銀行存款利率10%，他應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢(qián) 3、普通年金現(xiàn)值?3、普通年金現(xiàn)值得到 iiApn)1 (1其中iin)1 (1稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（p/A,i,n） 例9：某企業(yè)擬購(gòu)置一臺(tái)柴油機(jī)，更新目前使用的汽油機(jī)，每月可節(jié)約燃料費(fèi)用60元，但柴油機(jī)價(jià)格較汽油機(jī)高出1500元，問(wèn)柴油機(jī)應(yīng)使用多少年才合算（假設(shè)利率12%，每月復(fù)利一次）？ 例10：假設(shè)以10%的利率借款20000元，投資于某個(gè)壽命為10年的

10、項(xiàng)目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？ 例題遞延年金是指第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金 100i=10%01234567（三）遞延年金 永續(xù)年金是指無(wú)限期定額支付的年金。 永續(xù)年金沒(méi)有終止的時(shí)間，也就沒(méi)有終值?，F(xiàn)值計(jì)算公式如下： iiApn)1 (1當(dāng) nin)1 ( ,的極限為零，則 iAp （四）永續(xù)年金 例13：擬建立一項(xiàng)永久性的獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)10000元獎(jiǎng)金。利率為5%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢(qián)？ 例14：如果一股優(yōu)先股，每季分得股息2元，而利率是每年8%，對(duì)于一個(gè)準(zhǔn)備買(mǎi)這種股票的人來(lái)說(shuō)，他愿意出多少錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)此優(yōu)先股？ 練習(xí)一、債券的概念 1、債券債券是發(fā)行者為了籌集資金，向

11、債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。2、債券面值債券面值是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來(lái)某一特定日期償付給債券持有人的金額。第二節(jié) 債券估價(jià)一、債券的概念 3、債券票面利率。債券票面利率是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。4、債券的到期日。債券的到期日指償還本金的日期。 第二節(jié) 債券估價(jià)債券的價(jià)值是指發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。（一）債券估價(jià)的基本模型 nnniMiIiIiIPV)1 ()1 ()1 ()1 (2211其中：PV債券價(jià)值 I每年的利息M到期的本金 n債券到期前的年數(shù)

12、i貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率 二、債券的價(jià)值例1：某公司擬于2003年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%，則債券價(jià)值為多少？(必要報(bào)酬率為8%,6%的結(jié)果又如何) 例題由上例，得出債券定價(jià)的基本原則：必要報(bào)酬率=債券票面利率，則債券價(jià)值=債券面值必要報(bào)酬率債券票面利率，則債券價(jià)值債券面值必要報(bào)酬率債券面值（二）債券價(jià)值與必要報(bào)酬率 債券的到期時(shí)間是指當(dāng)前日至債券到期日之間的時(shí)間間隔。 在必要報(bào)酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價(jià)值隨到

13、期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價(jià)值等于債券面值。（三）債券價(jià)值與到期時(shí)間例1：某公司于2003年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于2年后的1月31日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%，則債券價(jià)值為多少？(必要報(bào)酬率為8%,6%的結(jié)果又如何) 例題924.284321到期時(shí)間（年）01000債券價(jià)值（元）1036.67965.2451084.27i=10%i=8%i=6%典型的利息支付方式有三種： 1、純貼現(xiàn)債券 2、平息債券 3、永久債券 （四）債券價(jià)值與利息支付頻率 純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付的

14、債券。也稱為“零息債券” 純貼現(xiàn)債券的價(jià)值： nisp)1 ( 1、純貼現(xiàn)債券例3：一純貼現(xiàn)債券，面值5000元，10年期，必要報(bào)酬率為10%，求其價(jià)值。例4：有一5年期國(guó)庫(kù)券，面值3000元，票面利率10%，單利計(jì)息，到期時(shí)一次還本付息。假設(shè)必要報(bào)酬率為8%，求其價(jià)值。 練習(xí)平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年、半年或一季度等等。平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下： ),/(),/(nispMniApAp例5：有一債券面值5000元，票面利率10%，每半年支付一次利息，5年到期。必要報(bào)酬率為12% 2、平息債券永久債券是指沒(méi)有到期日，永不停止定期支付利息的債券。永久債券的

15、價(jià)值計(jì)算公式如下： iAp 例6：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息100元，假設(shè)必要報(bào)酬率為10%，則其價(jià)值為： 3、永久債券流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。 流通債券的特點(diǎn)：（1）到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間（2）估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在發(fā)行日，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”。（五）流通債券的價(jià)值 流通債券的估價(jià)方法有：（1）以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn)。（2）以最近一次付息時(shí)間（或最后一次付息時(shí)間）為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。 （五）流通債券的價(jià)值 例7：有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，

16、2005年4月30日到期。現(xiàn)在是2003年4月1日，投資必要報(bào)酬率為10%，該債券價(jià)值多少？ 折價(jià)發(fā)行債券，定期付息，其價(jià)值變動(dòng)如下圖： 時(shí)間債券價(jià)值例題債券的收益率就是指以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并持有至到期日所能獲得的收益率。 計(jì)算方法是求解方程： ),/(),/(nispMniApAp例8：某公司2000年2月1日用1105元購(gòu)買(mǎi)一張面額為1000元的債券，票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。 三、債券的收益率 某公司2000年2月1日用985元購(gòu)買(mǎi)一張面額為1000元的債券，票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支

17、付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。 練習(xí)一、股票的有關(guān)概念 （一）股票的概念股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。股票持有者就是該公司的股東，對(duì)該公司的財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)。 第三節(jié) 股票估價(jià)（1）按照股東所享有的權(quán)利 普通股 優(yōu)先股（2）按照票面是否標(biāo)明持有者姓名 記名股票 無(wú)記名股票（3）按照股票票面是否記明入股金額 有面值股票 無(wú)面值股票（4）按能否向股份公司贖回自己的財(cái)產(chǎn) 可贖回股票 不可贖回股票我國(guó)目前各公司發(fā)行的都是不可贖回的、記名的、有面值的普通股票。分類(lèi)股票本身沒(méi)有價(jià)值，之所以會(huì)有價(jià)格，是因?yàn)樗梢越o持有

18、人帶來(lái)預(yù)期收益。股票價(jià)格分為開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)和最低價(jià)等，投資人在進(jìn)行股票估價(jià)時(shí)主要使用收盤(pán)價(jià)。 （二）股票價(jià)格股利是公司對(duì)股東投資的回報(bào)，它是股東所有權(quán)在分配上的體現(xiàn)。 （三）股利股票的價(jià)值是指股票期望提供的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值。（一）股票評(píng)價(jià)的基本模式股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列的股利和將來(lái)出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。如果股東永遠(yuǎn)持有股票，股票的價(jià)值為： 12211)1 ()1 ()1 ()1 (ttstnsnssRDRDRDRDV二、股票的價(jià)值 如果投資者不打算長(zhǎng)期持有股票，而在一段時(shí)間后售出，他的未來(lái)現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時(shí)的股價(jià)。 nsnttstnsnsnssRMRDRMRDRDRDV

19、)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12211零成長(zhǎng)指未來(lái)股利不變，則股票價(jià)值為： sRDp 例1：某股票每年分配股利2元，最低報(bào)酬率為10%，則股票價(jià)值為多少？如果市價(jià)不是20元，而是10元，那么預(yù)期報(bào)酬率是多少？ （二）零成長(zhǎng)股票的價(jià)值 固定成長(zhǎng)股票是指股利保持固定成長(zhǎng)率的股票。假設(shè)某公司今年的股利為D0 ,則第t年的股利應(yīng)為： ttgDD)1 (0若D0=2，g=10%,則5年后的股利為： 22. 3611. 12%)101 (2)1 (550gDDt（三）固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值固定成長(zhǎng)股票的股價(jià)計(jì)算公式如下： 10)1 ()1 (ttstRgDP當(dāng)g為常數(shù)，并且Rsg時(shí)，上式可

20、以簡(jiǎn)化為： gRDgRgDPss10)1 (（三）固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值例2：某公司報(bào)酬率為15%，年增長(zhǎng)率為10%，D0=2元，則股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？ 例題非固定成長(zhǎng)股票是指股利的增長(zhǎng)率不固定的股票。這類(lèi)股票的價(jià)值需要分段計(jì)算。例3：一個(gè)投資人持有某公司股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)計(jì)該公司未來(lái)3年內(nèi)股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為20%。在此后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利是2元，計(jì)算該公司的股票的內(nèi)在價(jià)值。 （四）非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值 假設(shè)股票價(jià)格是公平的市場(chǎng)交易價(jià)格，證券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)；在任一時(shí)點(diǎn)證券價(jià)格都能完全反映有關(guān)該公司的任何可獲得的公開(kāi)信息，而且證券價(jià)格對(duì)新信息

21、能夠迅速做出反應(yīng)。在這種情況下，股票的期望收益率等于其必要的收益率。根據(jù)固定增長(zhǎng)股利模型 gRDP10則： gPDR01三、股票的收益率這樣股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分：（1）D1/P0，叫做股利收益率，根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算出來(lái)。（2）g，叫做股利增長(zhǎng)率 例4：一股票的價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期的股利是1元，該股利將以大約10%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，則該股票的期望報(bào)酬率為多少？ 三、股票的收益率一個(gè)投資人持有某公司股票，他的投資最低報(bào)酬率為8%。預(yù)計(jì)該公司未來(lái)3年內(nèi)股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為10%。在此后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為5%。公司最近支付的股利是1元，計(jì)算該公司的股票的內(nèi)在價(jià)值。練習(xí)

22、一、風(fēng)險(xiǎn)的含義 風(fēng)險(xiǎn)最簡(jiǎn)單的定義是：發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性。 風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性 這樣風(fēng)險(xiǎn)就包括兩個(gè)方面： 危險(xiǎn)負(fù)面效應(yīng)，是損失發(fā)生及其 程度的不確定性。 機(jī)會(huì)正面效應(yīng)第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬按照風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把財(cái)務(wù)決策分為以下3種類(lèi)型： （1）確定型決策（2）風(fēng)險(xiǎn)型決策（3）不確定型決策風(fēng)險(xiǎn)的衡量需要采用概率統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行計(jì)算計(jì)算步驟：1、確定概率分布隨機(jī)事件某一事件在相同條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生。概率發(fā)生的可能性及出現(xiàn)某種結(jié)果可能性大小的數(shù)值，被稱為概率 二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量 設(shè)Pi為第i個(gè)事件的概率，n為所有可能出現(xiàn)的事件的個(gè)數(shù)，概率分布必須符合以下兩條原則： 1101niiiPP二、風(fēng)險(xiǎn)的衡

23、量 例1：某公司現(xiàn)有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，兩項(xiàng)目的報(bào)酬率及其概率分布情況如表所示。 經(jīng)濟(jì)情況概率A項(xiàng)目報(bào)酬率B項(xiàng)目報(bào)酬率繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%例題如果隨機(jī)變量只取有限個(gè)值，并且對(duì)于這些值都有確定的概率，則稱隨機(jī)變量是離散型分布。0.10.20.30.4概率A項(xiàng)目015%90%-60%0.10.20.30.4概率B項(xiàng)目015% 20%10%連續(xù)型分布 0.10.20.30.4概率A項(xiàng)目020%-60%40% 60% 80%-20%-40%-80%B項(xiàng)目報(bào)酬率2、計(jì)算收益預(yù)期值 隨機(jī)變量的各個(gè)取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機(jī)變量的預(yù)期值（數(shù)學(xué)期

24、望或均值）。計(jì)算公式： niiiPKK1二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量 經(jīng)濟(jì)情況概率A項(xiàng)目報(bào)酬率B項(xiàng)目報(bào)酬率繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%項(xiàng)目A、B期望投資報(bào)酬率為： %15%103 . 0%154 . 0%03 . 0%15%)60(3 . 0%154 . 0%903 . 02BKKA3、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的收益值偏離預(yù)期值的綜合差異，是用來(lái)反映隨機(jī)變量與預(yù)期值之間離散程度的一個(gè)指標(biāo)。其計(jì)算公式為： niiiPKK12)(A、B兩項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差為 %87. 33 . 0%)15%10(4 . 0%)15%15(3 . 0%)15%20(%09.583 . 0%)

25、15%60(4 . 0%)15%15(3 . 0%)15%90(222222BA4、計(jì)算變化系數(shù) 變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值則A、B兩項(xiàng)目變化系數(shù)：58.09%/15%=3.873.87%/15%=0.26則可以判定，A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大 二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量 例2：A證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%；B證券的預(yù)期報(bào)酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%變化系數(shù)（A）=12%/10%=1.20變化系數(shù)（B）=20%/18%=1.11 例題創(chuàng)新公司現(xiàn)有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，兩項(xiàng)目的報(bào)酬率及其概率分布情況如下表 項(xiàng)目實(shí)施情況概率Pi投資報(bào)酬率項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目A項(xiàng)目B好0.30.230%15%一般0.40.610%10%

26、差0.30.2-10%5%計(jì)算該公司兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度 練習(xí)從公司本身來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因帶來(lái)的收益不確定性。2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于籌集資金方面的原因帶來(lái)的收益不確定性。 三、風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別 按風(fēng)險(xiǎn)是否可以分散分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。2、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多樣化投資來(lái)解決，也稱“特殊風(fēng)險(xiǎn)”或“可分散風(fēng)險(xiǎn)”。三、風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別 可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成數(shù)量證券組合的風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)則一項(xiàng)資產(chǎn)的期望

27、報(bào)酬率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小。 按此分類(lèi)，可以得到下圖 該模型認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝他系數(shù)，他的定義是某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。計(jì)算公式如下： )(),(22MJJMMMJJMMMJJrrKKCOV四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 則對(duì)于某一項(xiàng)目來(lái)說(shuō)： ）報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)平均（項(xiàng)目的報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率項(xiàng)目要求四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 K預(yù)期投資報(bào)酬率RF無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率度量風(fēng)險(xiǎn)程度的系數(shù)Km市場(chǎng)平均報(bào)酬率 ）（FmFRKRK四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 威廉威廉夏普夏普 例4：某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為15

28、%，企業(yè)的系數(shù)為2，則該項(xiàng)投資的期望報(bào)酬率為多少？ 例題第五節(jié) 資本成本一、資本成本概述 資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。決定資本成本高低的因素：（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（2）證券市場(chǎng)條件（3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況（4）融資規(guī)模 二、個(gè)別資本成本 個(gè)別資本成本是指各種資本來(lái)源的成本，包括:債務(wù)成本留存收益成本普通股成本等。1、簡(jiǎn)單債務(wù)的稅前成本 債務(wù)的成本是使下式成立的Kd（內(nèi)含報(bào)酬率） NiidiiKIPP10)1 (其中：P0債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值Pi本金的償還金額和時(shí)間Ii債務(wù)的約定利息N債務(wù)的期限，通常以年表示。 （一）債務(wù)

29、成本例1：假設(shè)某長(zhǎng)期債券的總面值為100萬(wàn)元，平價(jià)發(fā)行，期限為3年，票面年利率11%，每年付息，到期一次還本。則債務(wù)的稅前成本為：%11)1 (100)1 (%11100)1 (%11100)1 (%11100100332dddddKKKKK例題2、含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本 存在不可忽視的手續(xù)費(fèi)，則債權(quán)人的收益率不等于債務(wù)人的成本。 債務(wù)的成本是使下式成立的Kd NiidiiKIPFP10)1 ()1 (（一）債務(wù)成本 例2：續(xù)前例，假設(shè)手續(xù)費(fèi)為借款金額100萬(wàn)元的2%，則稅前債務(wù)成本為： 例題%8301.11)1 (100)1 (%11100)1 (%11100)1 (%11100%)21

30、(100332dddddKKKKK3、含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本 債務(wù)的成本是使下式成立的Kd NiidtiiKtIPFP10)1 ()1 ()1 (（一）債務(wù)成本例3：續(xù)前例：假設(shè)所得稅率t=30%： 例題%4827. 8)1 (100)1 (%)301 (%11100)1 (%)301 (%11100)1 (%)301 (%11100%)21 (100332dtdtdtdtdtKKKKK（一）債務(wù)成本4、折價(jià)與溢價(jià)發(fā)行的債務(wù)成本 例4：續(xù)前例，假設(shè)該債券溢價(jià)發(fā)行，總價(jià)為105萬(wàn)元： 例題%6030. 6)1 (100)1 (%)301 (%11100)1 (%)301 (%11100)1 (

31、%)301 (%11100%)21 (105332dtdtdtdtdtKKKKK例5：續(xù)前例，假設(shè)該債券折價(jià)發(fā)行，總價(jià)為95萬(wàn)元 例題%4989.10)1 (100)1 (%)301 (%11100)1 (%)301 (%11100)1 (%)301 (%11100%)21 (95332dtdtdtdtdtKKKKK（二）留存收益成本 1、股利增長(zhǎng)模型法 股利增長(zhǎng)模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計(jì)算留存收益成本。計(jì)算公式為：GPDKs01其中：Ks留存收益成本 D1預(yù)期年股利額P0普通股市價(jià) G普通股利年增長(zhǎng)率 例6：某公司普通股目前市價(jià)為56元，估計(jì)股利年增長(zhǎng)率為12%，本年發(fā)放股利2元，則： 例題%16%125624.224.2%)121 (21sKD2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 )(FmFssRRRRK其中