項(xiàng)目投資原理

1、第第6 6章章 項(xiàng)目投資原理項(xiàng)目投資原理6.6. 現(xiàn)金流量及其計(jì)算現(xiàn)金流量及其計(jì)算 6.6. 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用6.6.項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算 6.6.項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資概述 6.1項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資概述一、項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)一、項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn) 項(xiàng)目投資是一種以項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為長(zhǎng)期投資行為。內(nèi)容：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費(fèi)投資和流動(dòng)資內(nèi)容：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費(fèi)投資和流動(dòng)資金投資等。金

2、投資等。 項(xiàng)目投資包括新增生產(chǎn)能力為主的新建項(xiàng)目投資和以恢項(xiàng)目投資包括新增生產(chǎn)能力為主的新建項(xiàng)目投資和以恢復(fù)和改善生產(chǎn)能力為目的更新改造項(xiàng)目投資。復(fù)和改善生產(chǎn)能力為目的更新改造項(xiàng)目投資。 新建項(xiàng)目投資：?jiǎn)渭児潭ㄙY產(chǎn)投資和完整工業(yè)項(xiàng)目投資新建項(xiàng)目投資：?jiǎn)渭児潭ㄙY產(chǎn)投資和完整工業(yè)項(xiàng)目投資.l 與短期投資相比，項(xiàng)目投資具有以下特點(diǎn)與短期投資相比，項(xiàng)目投資具有以下特點(diǎn): l 1投資數(shù)額巨大。項(xiàng)目投資的投資數(shù)額少則上百萬，多則投資數(shù)額巨大。項(xiàng)目投資的投資數(shù)額少則上百萬，多則上千萬元、上億元，形成的資產(chǎn)往往在企業(yè)總資產(chǎn)中占有相上千萬元、上億元，形成的資產(chǎn)往往在企業(yè)總資產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比重。對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流

3、量和財(cái)務(wù)狀況具有決定性的當(dāng)大的比重。對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)狀況具有決定性的影響。影響。l 2影響時(shí)間較長(zhǎng)。項(xiàng)目投資常常需要幾年甚至幾十年才能影響時(shí)間較長(zhǎng)。項(xiàng)目投資常常需要幾年甚至幾十年才能收回投資，其對(duì)企業(yè)的影響時(shí)間較長(zhǎng)，特別是對(duì)企業(yè)未來的收回投資，其對(duì)企業(yè)的影響時(shí)間較長(zhǎng)，特別是對(duì)企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益將產(chǎn)生重要影響。作為一種戰(zhàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益將產(chǎn)生重要影響。作為一種戰(zhàn)略性投資，其成敗將對(duì)企業(yè)的命運(yùn)產(chǎn)生決定性作用。略性投資，其成敗將對(duì)企業(yè)的命運(yùn)產(chǎn)生決定性作用。 l 3發(fā)生頻率較低。項(xiàng)目投資常常涉及的是實(shí)物性的大型資發(fā)生頻率較低。項(xiàng)目投資常常涉及的是實(shí)物性的大型資產(chǎn)，具

4、有較強(qiáng)的專用性，一旦生產(chǎn)能力和生產(chǎn)條件形成，不產(chǎn)，具有較強(qiáng)的專用性，一旦生產(chǎn)能力和生產(chǎn)條件形成，不會(huì)經(jīng)常加以改變。特別是擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略性投資，一般會(huì)經(jīng)常加以改變。特別是擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略性投資，一般不會(huì)每年或者三、五年就發(fā)生一次，因此項(xiàng)目投資不會(huì)經(jīng)常不會(huì)每年或者三、五年就發(fā)生一次，因此項(xiàng)目投資不會(huì)經(jīng)常發(fā)生。發(fā)生。 l 4變現(xiàn)能力較差。項(xiàng)目投資的生命力在于，其所生產(chǎn)出來變現(xiàn)能力較差。項(xiàng)目投資的生命力在于，其所生產(chǎn)出來的產(chǎn)品能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造更多更持久價(jià)值，因此企業(yè)一般不會(huì)的產(chǎn)品能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造更多更持久價(jià)值，因此企業(yè)一般不會(huì)考慮在短期內(nèi)將其變現(xiàn)。另外，項(xiàng)目投資具有較強(qiáng)的專用性，考慮在短期內(nèi)將其變現(xiàn)

5、。另外，項(xiàng)目投資具有較強(qiáng)的專用性，也使項(xiàng)目投資變現(xiàn)能力較差也使項(xiàng)目投資變現(xiàn)能力較差。二、項(xiàng)目投資管理的基本內(nèi)容二、項(xiàng)目投資管理的基本內(nèi)容（一）可行性論證（一）可行性論證1.技術(shù)可行性。技術(shù)可行性。2.組織體制可行性。組織體制可行性。3.經(jīng)濟(jì)可行性。經(jīng)濟(jì)可行性。4.社會(huì)可行性。社會(huì)可行性。（二）財(cái)務(wù)技術(shù)論證（二）財(cái)務(wù)技術(shù)論證1.成本與收益對(duì)比：從成本和收益的對(duì)比分析中，研究項(xiàng)目成本與收益對(duì)比：從成本和收益的對(duì)比分析中，研究項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是否符合經(jīng)濟(jì)效益原則，只有收益大于投入的項(xiàng)在財(cái)務(wù)上是否符合經(jīng)濟(jì)效益原則，只有收益大于投入的項(xiàng)目，在財(cái)務(wù)上才可能是可行的；目，在財(cái)務(wù)上才可能是可行的；2.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：任

6、何項(xiàng)目投資都是面向未來的，都或多或少地風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：任何項(xiàng)目投資都是面向未來的，都或多或少地存在風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)估時(shí)，還要對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)估時(shí)，還要對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并將這一評(píng)估結(jié)果融入到項(xiàng)目投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并將這一評(píng)估結(jié)果融入到項(xiàng)目的成本效益分析中，只有這樣才有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大的成本效益分析中，只有這樣才有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)?；呢?cái)務(wù)管理目標(biāo)。項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)可行性評(píng)估的基本程序項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)可行性評(píng)估的基本程序（一）提出備選項(xiàng)目投資方案；（一）提出備選項(xiàng)目投資方案；（二）估算出各方案投資有效期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量；（二）估算

7、出各方案投資有效期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量；（三）估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)；（三）估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)；（四）確定資本成本的一般水平或必要報(bào)酬率；（四）確定資本成本的一般水平或必要報(bào)酬率；（五）計(jì)算備選方案的評(píng)估指標(biāo)；（五）計(jì)算備選方案的評(píng)估指標(biāo)；（六）將評(píng)估指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，進(jìn)行方案取舍。（六）將評(píng)估指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，進(jìn)行方案取舍。三、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容三、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容1、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成：、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成：項(xiàng)目計(jì)算期項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間。開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間。即項(xiàng)目

8、的有效持續(xù)期間。即項(xiàng)目的有效持續(xù)期間。項(xiàng)目計(jì)算期建設(shè)期項(xiàng)目計(jì)算期建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期 ns+p建設(shè)期建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期項(xiàng)目計(jì)算期項(xiàng)目計(jì)算期2、投資總額與原始投資額的內(nèi)容、投資總額與原始投資額的內(nèi)容（2）投資總額：是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指）投資總額：是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。之和。（1）原始總投資：反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金水平的價(jià)值）原始總投資：反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金水平的價(jià)值指標(biāo)。是指為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常指標(biāo)。是指為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金

9、，包括經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金建設(shè)投資和流動(dòng)資金投資投資兩項(xiàng)內(nèi)容。兩項(xiàng)內(nèi)容。原始總投資建設(shè)投資流動(dòng)資金投資原始總投資建設(shè)投資流動(dòng)資金投資 建設(shè)投資是指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資三項(xiàng)內(nèi)容。本年流動(dòng)資金增加數(shù)（墊支數(shù)）本年流動(dòng)資金增加數(shù)（墊支數(shù)）本年流動(dòng)資金需用數(shù)截止上年的流動(dòng)資金投資額本年流動(dòng)資金需用數(shù)截止上年的流動(dòng)資金投資額 流動(dòng)資金投資是指項(xiàng)目投產(chǎn)后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的投資增加額，也稱墊支流動(dòng)資金或營(yíng)運(yùn)資金投資。其計(jì)算式如下：固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利

10、息建設(shè)期資本化借款利息 固定資產(chǎn)投資是項(xiàng)目用于購置或建造固定資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)發(fā)生的投資，與固定資產(chǎn)原值不同，原值中含利息。四、項(xiàng)目投資資金的投入方式四、項(xiàng)目投資資金的投入方式 原始總投資的投入方式包括原始總投資的投入方式包括一次投入和分次一次投入和分次投入投入兩種形式。兩種形式。 流動(dòng)資金投資必須采取預(yù)付的方式，因此其首流動(dòng)資金投資必須采取預(yù)付的方式，因此其首次投資最遲必須在建設(shè)期末（即投產(chǎn)日）完成，也次投資最遲必須在建設(shè)期末（即投產(chǎn)日）完成，也可在試產(chǎn)期內(nèi)有關(guān)年份的年初分次可在試產(chǎn)期內(nèi)有關(guān)年份的年初分次追加投入追加投入。 單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，若建設(shè)期單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，若建設(shè)期0，則投，則投資方

11、式必然是一次投入；若分次投入則建設(shè)期一定資方式必然是一次投入；若分次投入則建設(shè)期一定大于大于1。 投入方式與投入方式與項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成情況有關(guān)，受投情況有關(guān)，受投資項(xiàng)目的具體內(nèi)容制約。資項(xiàng)目的具體內(nèi)容制約。6.現(xiàn)金流量及其計(jì)算現(xiàn)金流量及其計(jì)算 一、現(xiàn)金流量的含義一、現(xiàn)金流量的含義（一）現(xiàn)金流量的定義（一）現(xiàn)金流量的定義現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)各項(xiàng)現(xiàn)金流入量各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，是評(píng)價(jià)投資方案是否可行時(shí)必須計(jì)的統(tǒng)稱，是評(píng)價(jià)投資方案是否可行時(shí)必須計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)。算的一個(gè)基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)。 項(xiàng)目投資決策所使用的現(xiàn)金概念，

12、是項(xiàng)目投資決策所使用的現(xiàn)金概念，是廣義的現(xiàn)金廣義的現(xiàn)金，它，它不僅包括各種貨幣資金而且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有不僅包括各種貨幣資金而且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）。它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要根據(jù)和重要信息之一。它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要根據(jù)和重要信息之一。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成從時(shí)間特征上從時(shí)間特征上看包括三個(gè)組成部分：看包括三個(gè)組成部分：3、終結(jié)現(xiàn)金流量；投資項(xiàng)目完成時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要是固定資產(chǎn)的變價(jià)收入和殘值收入以及收回墊支流動(dòng)資金帶來的現(xiàn)金流量。2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量；項(xiàng)目投入使用以后

13、，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。1、初始現(xiàn)金流量；是項(xiàng)目開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。含原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。（三）確定現(xiàn)金流量的假設(shè)（三）確定現(xiàn)金流量的假設(shè)6.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)5.經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)4.建設(shè)期投入全部資金假設(shè)；建設(shè)期投入全部資金假設(shè)；3.全投資假設(shè)全投資假設(shè)2.財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)1.投資項(xiàng)目類型的假設(shè)投資項(xiàng)目類型的假設(shè)二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（3）增加的各項(xiàng)稅款（2）回收固定資產(chǎn)余值（1）增加的營(yíng)業(yè)收入1.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容（3）回收流動(dòng)資金2.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容（1）固定資產(chǎn)投資（2）新增經(jīng)營(yíng)成本

14、（4）流動(dòng)資金投資（一）固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（一）固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，在其使用周營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，在其使用周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。 投資項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量可用以下公式來計(jì)投資項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量可用以下公式來計(jì)算：算：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 付現(xiàn)成本營(yíng)業(yè)成本折舊付現(xiàn)成本營(yíng)業(yè)成本折舊 (利息利息+折舊折舊+攤銷攤銷+回收回收 )上式可進(jìn)一步推導(dǎo)為：上式可進(jìn)一步推導(dǎo)為：年?duì)I業(yè)現(xiàn)

15、金凈流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)成本折舊）所得稅營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)成本折舊）所得稅 =（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）（所得稅稅率）（所得稅稅率）+ 折舊折舊 =利潤(rùn)總額利潤(rùn)總額（1所得稅稅率）所得稅稅率）+ 折舊折舊 凈利潤(rùn)折舊凈利潤(rùn)折舊上述公式進(jìn)一步推導(dǎo)得：上述公式進(jìn)一步推導(dǎo)得： 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) + 折舊折舊=（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）（1所得稅稅率）所得稅稅率）+ 折舊折舊=（營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊）（營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊）（1所得稅利率）所得稅利率）+ 折舊折舊= 營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入（1所得稅稅率）付現(xiàn)成本所得稅稅率）付現(xiàn)成本（1所

16、得稅稅率）所得稅稅率） 折舊折舊（1所得稅稅率）所得稅稅率）+ 折舊折舊= 營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入（1所得稅稅率）付現(xiàn)成本所得稅稅率）付現(xiàn)成本（1所得稅稅率）所得稅稅率）+ 折舊折舊 所得稅稅率所得稅稅率（三）終結(jié)現(xiàn)金流量（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在清理報(bào)廢或終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在清理報(bào)廢或變賣時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出增加的數(shù)變賣時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出增加的數(shù)量，通常包括：量，通常包括：1）固定資產(chǎn)殘值的變價(jià)收入；）固定資產(chǎn)殘值的變價(jià)收入；2）收回墊支的營(yíng)運(yùn)資金；）收回墊支的營(yíng)運(yùn)資金；3）其他與項(xiàng)目清理有關(guān)的資金收回。）其他與項(xiàng)目清理有關(guān)的資金收回。【例】根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來計(jì)

17、算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 中南公司擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入全部資金100萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有10萬元凈殘值，殘值變現(xiàn)收入為12萬元。 建設(shè)期為1年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲息稅前利潤(rùn)10萬元，所得稅稅率25%。 要求：請(qǐng)計(jì)算各年現(xiàn)金凈流量。 （1）項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+運(yùn)營(yíng)期=1+10=11（年） （2）固定資產(chǎn)原值l=固定資產(chǎn)投資建設(shè)期資本化利息=10010=110（萬元） （3）固定資產(chǎn)年折舊額l（11010）1010（萬元） （4）息前凈利l=息稅前利潤(rùn)（1所得稅稅率）l=10（125%）l=7.5（萬元） （5）初始現(xiàn)金凈流量為:

18、lNCF0=100；NCF1=0分析 （6）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量為:lNCF2NCF10中每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量l=凈利潤(rùn)+折舊l=7.50+10=17.50(萬元) （7）終結(jié)現(xiàn)金凈流量為：lNCF11l=凈利潤(rùn)折舊殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)收益所得稅支出l=7.50+10+12（12-10）25%l=29（萬元）其各期的現(xiàn)金凈流量見圖1001239017.5017.5017.517.52917.51110（二）（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目完整工業(yè)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算方法方法1.建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算公式建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算公式 建設(shè)期建設(shè)期NCFt該年發(fā)生的原始投資額該年發(fā)

19、生的原始投資額It 2.經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算公式經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算公式 經(jīng)營(yíng)期某年的經(jīng)營(yíng)期某年的NCFt該年凈利潤(rùn)該年凈利潤(rùn)+該年折舊該年折舊+該該年攤銷年攤銷+該年利息該年利息+該年回收額該年回收額或：或： NCFtPtDtMtCtRt簡(jiǎn)化公式：簡(jiǎn)化公式： NCF=(營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入經(jīng)營(yíng)成本經(jīng)營(yíng)成本折舊折舊攤銷攤銷利利息息)（1所得稅稅率）所得稅稅率）+利息利息+折舊折舊+攤銷攤銷+回收回收 【例】計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 中南公司投資300萬元建設(shè)一條生產(chǎn)線，建設(shè)期為2年，交付使用時(shí)又墊支100萬元流動(dòng)資金，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期10年； 在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，每年?duì)I業(yè)收入為500萬元，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出為4

20、00萬元； 固定資產(chǎn)折舊按直線法計(jì)提；項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，按賬面殘值變現(xiàn)取得收入20萬元，并一次收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為25。 要求：請(qǐng)計(jì)算該生產(chǎn)線投資初始、營(yíng)業(yè)、終結(jié)時(shí)的現(xiàn)金凈流量。分析提示： （1）項(xiàng)目計(jì)算期為：l2年10年12年。 （2）固定資產(chǎn)原值l=固定資產(chǎn)投資建設(shè)期資本化利息l=3000=300（萬元） （3）固定資產(chǎn)年折舊額l（30020）10l28（萬元） （4）初始現(xiàn)金凈流量為：lNCF0=300（萬元）lNCF1=0lNCF2=100（萬元）l它包括生產(chǎn)線建設(shè)和墊支的流動(dòng)資金支出； （5）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量為：l=稅后收入稅后付現(xiàn)成本+折舊等非付現(xiàn)成本所得稅稅率l=500（125

21、%）400（125%）+2825%l=82（萬元）l所以，NCF3NCF11中的每年現(xiàn)金凈流量=82(萬元) （6）終結(jié)現(xiàn)金凈流量為：lNCF12=82+20+100=202(萬元)現(xiàn)金流量的估算應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：現(xiàn)金流量的估算應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：1、考慮現(xiàn)金流量與投資項(xiàng)目之間的相關(guān)性、考慮現(xiàn)金流量與投資項(xiàng)目之間的相關(guān)性 例如，某房地產(chǎn)開發(fā)公司多年前曾計(jì)劃利用公司例如，某房地產(chǎn)開發(fā)公司多年前曾計(jì)劃利用公司已有的一塊空地進(jìn)行某個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)，向有關(guān)部已有的一塊空地進(jìn)行某個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)，向有關(guān)部門支付項(xiàng)目前期費(fèi)用門支付項(xiàng)目前期費(fèi)用10萬元，后來由于某種原因，萬元，后來由于某種原因，項(xiàng)目被推遲進(jìn)行，直

22、至最后取消，十年后的今天，項(xiàng)目被推遲進(jìn)行，直至最后取消，十年后的今天，新任經(jīng)理重新提及這塊空地的開發(fā)利用，擬興建新任經(jīng)理重新提及這塊空地的開發(fā)利用，擬興建商品房。在進(jìn)行興建商品房投資項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，就商品房。在進(jìn)行興建商品房投資項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，就不應(yīng)當(dāng)把十年前已發(fā)生的項(xiàng)目前期費(fèi)用不應(yīng)當(dāng)把十年前已發(fā)生的項(xiàng)目前期費(fèi)用10萬元考萬元考慮在內(nèi)。因?yàn)樵摴P開支與本次項(xiàng)目評(píng)估不具相關(guān)慮在內(nèi)。因?yàn)樵摴P開支與本次項(xiàng)目評(píng)估不具相關(guān)性，也就是說無論本次項(xiàng)目投資與否，十年前的性，也就是說無論本次項(xiàng)目投資與否，十年前的那筆開支都已成為沉沒成本，與本次項(xiàng)目評(píng)估無那筆開支都已成為沉沒成本，與本次項(xiàng)目評(píng)估無關(guān)。關(guān)。2、考慮機(jī)會(huì)成本、

23、考慮機(jī)會(huì)成本 例如，企業(yè)現(xiàn)有一臺(tái)舊設(shè)備，原值例如，企業(yè)現(xiàn)有一臺(tái)舊設(shè)備，原值50萬元，已使用萬元，已使用5年，年，已提折舊已提折舊25萬元，企業(yè)在考慮可否利用一臺(tái)新設(shè)備來替換萬元，企業(yè)在考慮可否利用一臺(tái)新設(shè)備來替換這臺(tái)舊設(shè)備時(shí)，需要對(duì)繼續(xù)使用舊設(shè)備和啟用新設(shè)備兩個(gè)這臺(tái)舊設(shè)備時(shí)，需要對(duì)繼續(xù)使用舊設(shè)備和啟用新設(shè)備兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行評(píng)估。單就舊設(shè)備而言，有兩種選方案的財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行評(píng)估。單就舊設(shè)備而言，有兩種選擇，一種選擇是放棄繼續(xù)使用，可獲得變價(jià)收入擇，一種選擇是放棄繼續(xù)使用，可獲得變價(jià)收入20萬元，萬元，同時(shí)可獲得納稅上的好處同時(shí)可獲得納稅上的好處1.7萬元；另一種選擇是繼續(xù)使萬元；另一種選

24、擇是繼續(xù)使用舊設(shè)備，在考慮繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)，就必須放棄將其出用舊設(shè)備，在考慮繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)，就必須放棄將其出售這個(gè)機(jī)會(huì)，而放棄這一機(jī)會(huì)所可能取得的收益售這個(gè)機(jī)會(huì)，而放棄這一機(jī)會(huì)所可能取得的收益21.7萬元，萬元，就是繼續(xù)使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本，相對(duì)于出售舊設(shè)備而言，就是繼續(xù)使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本，相對(duì)于出售舊設(shè)備而言，繼續(xù)使用舊設(shè)備相當(dāng)于企業(yè)投資繼續(xù)使用舊設(shè)備相當(dāng)于企業(yè)投資21.7萬元購置了該臺(tái)舊設(shè)萬元購置了該臺(tái)舊設(shè)備。備。3、考慮擬建項(xiàng)目對(duì)本企業(yè)其他部門的影響、考慮擬建項(xiàng)目對(duì)本企業(yè)其他部門的影響 例如，若新建生產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品面市后，原有的例如，若新建生產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品面市后，原有的其他產(chǎn)品的銷售

25、可能減少，而且整個(gè)公司的銷售其他產(chǎn)品的銷售可能減少，而且整個(gè)公司的銷售額也許不增加，甚至減少。因此，公司在進(jìn)行投額也許不增加，甚至減少。因此，公司在進(jìn)行投資分析時(shí)，不應(yīng)將新生產(chǎn)線的銷售收入作為增量資分析時(shí)，不應(yīng)將新生產(chǎn)線的銷售收入作為增量收入來處理，而應(yīng)扣除其他部門因此而減少的銷收入來處理，而應(yīng)扣除其他部門因此而減少的銷售收入。當(dāng)然，也可能發(fā)生相反的情況，新產(chǎn)品售收入。當(dāng)然，也可能發(fā)生相反的情況，新產(chǎn)品上市后將促進(jìn)其他部門的銷售增長(zhǎng)。具體的影響上市后將促進(jìn)其他部門的銷售增長(zhǎng)。具體的影響要看新項(xiàng)目和原有部門之間是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系還是互補(bǔ)要看新項(xiàng)目和原有部門之間是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系還是互補(bǔ)關(guān)系。關(guān)系。4、項(xiàng)目需要墊

26、支的營(yíng)運(yùn)資金是項(xiàng)目投資的一部分、項(xiàng)目需要墊支的營(yíng)運(yùn)資金是項(xiàng)目投資的一部分 一般情況下，當(dāng)公司開辦一項(xiàng)新業(yè)務(wù)并使銷售額擴(kuò)大后，一般情況下，當(dāng)公司開辦一項(xiàng)新業(yè)務(wù)并使銷售額擴(kuò)大后，對(duì)于存貨和應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加，公司必對(duì)于存貨和應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外的資金需求；另一方面，須籌措新的資金以滿足這種額外的資金需求；另一方面，公司擴(kuò)張的結(jié)果，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債也公司擴(kuò)張的結(jié)果，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加，從而降低公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的實(shí)際需要，其結(jié)會(huì)同時(shí)增加，從而降低公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的實(shí)際需要，其結(jié)果可能導(dǎo)致企業(yè)僅需要墊支一

27、部分營(yíng)運(yùn)資金，其數(shù)額等于果可能導(dǎo)致企業(yè)僅需要墊支一部分營(yíng)運(yùn)資金，其數(shù)額等于增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。項(xiàng)目需要增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。項(xiàng)目需要墊支的該部分營(yíng)運(yùn)資金構(gòu)成項(xiàng)目投資的一部分，作為項(xiàng)目墊支的該部分營(yíng)運(yùn)資金構(gòu)成項(xiàng)目投資的一部分，作為項(xiàng)目的現(xiàn)金流出予以考慮。的現(xiàn)金流出予以考慮。項(xiàng)目投資評(píng)估中使用現(xiàn)金流量的原因項(xiàng)目投資評(píng)估中使用現(xiàn)金流量的原因l 1、整個(gè)項(xiàng)目投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總、整個(gè)項(xiàng)目投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)估項(xiàng)計(jì)是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)估項(xiàng)目?jī)羰找娴闹笜?biāo)，且現(xiàn)

28、金流量不易為人所操縱。目?jī)羰找娴闹笜?biāo)，且現(xiàn)金流量不易為人所操縱。l 2、使用現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)性指標(biāo)，有利于科學(xué)地考慮資、使用現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)性指標(biāo)，有利于科學(xué)地考慮資金時(shí)間價(jià)值因素金時(shí)間價(jià)值因素l 3、使用現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估更符合客觀實(shí)、使用現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估更符合客觀實(shí)際際 4、現(xiàn)金流量是企業(yè)關(guān)注的真正焦點(diǎn)。企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、現(xiàn)金流量是企業(yè)關(guān)注的真正焦點(diǎn)。企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要現(xiàn)金，企業(yè)債務(wù)的償還往往需要現(xiàn)金，對(duì)投資者進(jìn)行需要現(xiàn)金，企業(yè)債務(wù)的償還往往需要現(xiàn)金，對(duì)投資者進(jìn)行收益分配也需要現(xiàn)金。在投資決策中使用現(xiàn)金流量能夠?qū)⑹找娣峙湟残枰F(xiàn)金。在投資決策中使用現(xiàn)金流量能夠?qū)?/p>

29、其與企業(yè)投資者的需求緊密結(jié)合起來，使項(xiàng)目投資決策更其與企業(yè)投資者的需求緊密結(jié)合起來，使項(xiàng)目投資決策更符合客觀實(shí)際情況。符合客觀實(shí)際情況。6.3 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算 一、投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其類型一、投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其類型（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)的意義（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)的意義衡衡量和比較可行性、據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)和尺度。量和比較可行性、據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)和尺度。（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類2.按指標(biāo)性質(zhì)不同分為按指標(biāo)性質(zhì)不同分為正指標(biāo)：凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、投資利潤(rùn)率等正指標(biāo)：凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、投資利潤(rùn)率等 越大越越大越好好反指標(biāo)：靜態(tài)投資

30、回收期反指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期 越小越好越小越好1.按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類不考慮時(shí)間價(jià)值的非折現(xiàn)指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期和投資利潤(rùn)率不考慮時(shí)間價(jià)值的非折現(xiàn)指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期和投資利潤(rùn)率考慮時(shí)間價(jià)值的折現(xiàn)指標(biāo)：凈現(xiàn)值，獲利考慮時(shí)間價(jià)值的折現(xiàn)指標(biāo)：凈現(xiàn)值，獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率等指數(shù)和內(nèi)部收益率等3.按指標(biāo)數(shù)量特征分類按指標(biāo)數(shù)量特征分類主要指標(biāo)：主要指標(biāo)：次要指標(biāo)：次要指標(biāo)：輔助指標(biāo)：輔助指標(biāo)：獲利指數(shù)、投資獲利指數(shù)、投資利潤(rùn)率、利潤(rùn)率、內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值、回收期凈現(xiàn)值、回收期相對(duì)數(shù)指標(biāo)：相對(duì)數(shù)指標(biāo)：絕對(duì)數(shù)指標(biāo)：絕對(duì)數(shù)指標(biāo)：4.按指標(biāo)重要性分類按指標(biāo)重要性分類投資利

31、潤(rùn)率。投資利潤(rùn)率。投資回收期；投資回收期；凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等；凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等；二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)及計(jì)算方法（2）一般情況下的計(jì)算公式為：包括建設(shè)期的回收期M+第M年尚未回收額/第M+1年凈現(xiàn)金流量這里M是指累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年。不包括建設(shè)期的回收期 原始投資額投產(chǎn)后前若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量回收期的計(jì)算：（1）滿足特定條件下的簡(jiǎn)化公式：（特定條件：投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，而且投產(chǎn)后前若干年每年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等，并且m投產(chǎn)后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF）原始總投資）靜態(tài)投資回收期一般是指收回原始投資所需要的年限。指投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要

32、的全部時(shí)間?；厥掌冢喊ńㄔO(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期（一）靜態(tài)投資回收期（也稱全部投資回收期，簡(jiǎn)稱回收期）例：已知某項(xiàng)目： NCF0 -100，NCF10，NCF2-431，NCF5-720，NCF830，計(jì)算回收期： NCF2-431393NPV2189.30NPVB B1829.851829.85， 則則A A方案更好一些。方案更好一些。 C C方案的凈現(xiàn)值為負(fù)，說明報(bào)酬率沒有達(dá)到方案的凈現(xiàn)值為負(fù)，說明報(bào)酬率沒有達(dá)到1010。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值第五不便于投資額不同項(xiàng)目的對(duì)比，直接拿絕對(duì)第五不便于投資額不同項(xiàng)目的對(duì)比，直接拿絕對(duì)數(shù)對(duì)比不太合適。數(shù)對(duì)比不太合適。第四是計(jì)算比較的麻煩，要考慮時(shí)

33、間價(jià)值要折算，第四是計(jì)算比較的麻煩，要考慮時(shí)間價(jià)值要折算，比較難理解和掌握。比較難理解和掌握。第三是凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難的。第三是凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難的。第二是絕對(duì)數(shù)的指數(shù)，不便于不同投資規(guī)模方案的第二是絕對(duì)數(shù)的指數(shù)，不便于不同投資規(guī)模方案的對(duì)比；對(duì)比；第一是不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)第一是不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；際收益率水平；缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性。三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性。二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量；一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值；一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值；優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（二）

34、（二）獲利指數(shù)獲利指數(shù)是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比?，F(xiàn)值合計(jì)之比。優(yōu)點(diǎn)：能夠從相對(duì)數(shù)值的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入優(yōu)點(diǎn)：能夠從相對(duì)數(shù)值的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。與凈現(xiàn)值法有一重要區(qū)別，可以與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。與凈現(xiàn)值法有一重要區(qū)別，可以彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資額不同的方案之間不能比較的缺陷；彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資額不同的方案之間不能比較的缺陷；獲利指數(shù)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值獲利指數(shù)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)原始投資的現(xiàn)值合計(jì)缺點(diǎn)

35、：不能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，計(jì)算缺點(diǎn)：不能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，計(jì)算起來比凈現(xiàn)值率要麻煩一些，口徑也不一致。起來比凈現(xiàn)值率要麻煩一些，口徑也不一致。1+凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率l評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)是：評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)是：l如果投資方案的現(xiàn)值指數(shù)小于如果投資方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1，該方案為，該方案為不可行方案；不可行方案；l如果幾個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于如果幾個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于1，那么現(xiàn)，那么現(xiàn)值指數(shù)越大，投資方案越好。值指數(shù)越大，投資方案越好。l但在采用現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)行但在采用現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)行互斥方案的選擇互斥方案的選擇時(shí)，其正確的選擇原則不是選擇現(xiàn)值指數(shù)時(shí)，其正確的選擇原則不是選擇現(xiàn)值指數(shù)最大

36、的方案，而是在保證現(xiàn)值指數(shù)大于最大的方案，而是在保證現(xiàn)值指數(shù)大于1的的情況下，使追加投資所得的追加收入最大情況下，使追加投資所得的追加收入最大化?；＃ㄈㄈ﹥?nèi)部收益率內(nèi)部收益率( IRR)指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，能使投資項(xiàng)目指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。l 計(jì)算就是能找到能夠使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，兩種計(jì)算就是能找到能夠使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，兩種情況，第一種情況是簡(jiǎn)便算法，另一個(gè)是逐步測(cè)試逼近法。情況，第一種情況是簡(jiǎn)便算法，另一個(gè)是逐步測(cè)試逼近法。l 簡(jiǎn)便簡(jiǎn)便算法的前提條件：算法的前提條件：l 1.當(dāng)全部

37、投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，當(dāng)全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，建設(shè)期起點(diǎn)第建設(shè)期起點(diǎn)第0期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負(fù)值；期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負(fù)值；l 2.投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。回收期的條件可能會(huì)寬松一些，它只要求投產(chǎn)后前若回收期的條件可能會(huì)寬松一些，它只要求投產(chǎn)后前若干年現(xiàn)金流量相等就可以，而且可以有建設(shè)期；但對(duì)于內(nèi)干年現(xiàn)金流量相等就可以，而且可以有建設(shè)期；但對(duì)于內(nèi)部收益率的簡(jiǎn)化公式，必須沒有建設(shè)期，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量部收益率的簡(jiǎn)化公式，必須沒有建設(shè)期，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量要符合普通年金形式。要符合普通年金形式。l 逐步測(cè)試法的步驟：逐步測(cè)試法的步

38、驟：逐步測(cè)試法就是要通過逐步測(cè)試找到一個(gè)能夠使凈現(xiàn)值逐步測(cè)試法就是要通過逐步測(cè)試找到一個(gè)能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個(gè)使凈現(xiàn)值小于零的兩個(gè)最接近的折現(xiàn)率，大于零，另一個(gè)使凈現(xiàn)值小于零的兩個(gè)最接近的折現(xiàn)率，然后插值計(jì)算。然后插值計(jì)算。l 如果方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于其資金成本或要求的必要報(bào)酬如果方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于其資金成本或要求的必要報(bào)酬率，該方案為可行方案；如果投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率小于率，該方案為可行方案；如果投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率小于其資金成本或要求的必要報(bào)酬率，為不可行方案。其資金成本或要求的必要報(bào)酬率，為不可行方案。l 如果幾個(gè)投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率都大于其資金成本或要求如果幾個(gè)投資方案的內(nèi)含報(bào)酬

39、率都大于其資金成本或要求的必要報(bào)酬率，且各方案的的必要報(bào)酬率，且各方案的投資額相同投資額相同，那么內(nèi)含報(bào)酬率，那么內(nèi)含報(bào)酬率與資金成本或要求的必要報(bào)酬率之間差異最大的方案為最與資金成本或要求的必要報(bào)酬率之間差異最大的方案為最優(yōu)方案；優(yōu)方案；l 如果幾個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率均大于其資金成本或要求的必如果幾個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率均大于其資金成本或要求的必要報(bào)酬率，但各方案的要報(bào)酬率，但各方案的原始投資額不等原始投資額不等，其決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是，其決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是“投資額投資額（內(nèi)含報(bào)酬率資金成本或要求的必要報(bào)酬（內(nèi)含報(bào)酬率資金成本或要求的必要報(bào)酬率）率）”最大的方案為最優(yōu)方案。最大的方案為最優(yōu)方案。內(nèi)部收益率內(nèi)部收

40、益率計(jì)算比較麻煩，而且當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投計(jì)算比較麻煩，而且當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)IRR，或偏高偏低，或偏高偏低，缺乏實(shí)際意義。缺乏實(shí)際意義。內(nèi)部收益率能夠直接體現(xiàn)方案本身的所能夠內(nèi)部收益率能夠直接體現(xiàn)方案本身的所能夠達(dá)到的實(shí)際收益水平，而且不受設(shè)定折現(xiàn)率達(dá)到的實(shí)際收益水平，而且不受設(shè)定折現(xiàn)率高低的影響。高低的影響。注重資金時(shí)間價(jià)值，能從動(dòng)態(tài)的角度直接反注重資金時(shí)間價(jià)值，能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，且不受行業(yè)基映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：要點(diǎn)：要點(diǎn)：計(jì)算

41、凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)，凈現(xiàn)值率的前提是必須事先設(shè)定折現(xiàn)率。計(jì)算凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)，凈現(xiàn)值率的前提是必須事先設(shè)定折現(xiàn)率。 指指 標(biāo)標(biāo) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率 獲利指數(shù)獲利指數(shù) 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)/絕對(duì)指標(biāo)絕對(duì)指標(biāo) 絕對(duì)指標(biāo)絕對(duì)指標(biāo) 相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo) 相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo) 相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo) 是否可以反應(yīng)是否可以反應(yīng)投入產(chǎn)出的關(guān)系投入產(chǎn)出的關(guān)系 不能不能 能能 能能 能能 是否受設(shè)定是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響折現(xiàn)率的影響 是是 是是 是是 否否 能否反映項(xiàng)目投資方案能否反映項(xiàng)目投資方案本身報(bào)酬率本身報(bào)酬率 否否 否否 否否 是是 折現(xiàn)指標(biāo)之間的對(duì)比，折現(xiàn)指標(biāo)之間的對(duì)比，包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)

42、值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。l 三種貼現(xiàn)評(píng)估方法的比較l 在不存在資本限量情況下，凈現(xiàn)值法是首選的評(píng)估方法。在互斥方案選擇中，選擇凈現(xiàn)值為正數(shù)且最大的投資方案為可行方案；在獨(dú)立方案的分析評(píng)估中，凈現(xiàn)值為正者均可入選。l 在存在資本限量情況下，對(duì)于互斥方案的選擇，在資本限量?jī)?nèi)應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正且最大的項(xiàng)目方案作為入選方案；而對(duì)于獨(dú)立方案的分析評(píng)估，在資本限量?jī)?nèi)取凈現(xiàn)值為正數(shù)且最大的投資組合為入選投資方案。項(xiàng)目投資的優(yōu)先順序可按內(nèi)含報(bào)酬率或現(xiàn)值指數(shù)的大小排定。這四個(gè)指標(biāo)的相同點(diǎn)（都屬于折現(xiàn)指標(biāo)）這四個(gè)指標(biāo)的相同點(diǎn)（都屬于折現(xiàn)指標(biāo)）第三，都受建設(shè)期的長(zhǎng)短、回

43、收額的有無以及現(xiàn)金流量的大第三，都受建設(shè)期的長(zhǎng)短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小影小影響；響；第二，都考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量，這和回收期第二，都考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量，這和回收期不一樣；不一樣；第一，都考慮了資金時(shí)間的價(jià)值；第一，都考慮了資金時(shí)間的價(jià)值；3、對(duì)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的大小不產(chǎn)生影響的因素是（、對(duì)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的大小不產(chǎn)生影響的因素是（ ）。）。 A、投資項(xiàng)目的原始投資、投資項(xiàng)目的原始投資 B、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 C、投資項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期、投資項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期 D、投資項(xiàng)目的設(shè)定折現(xiàn)率、投資項(xiàng)目的設(shè)定折現(xiàn)率 2、如果其他因素不變，一旦折現(xiàn)率降低

44、，則下列指標(biāo)中、如果其他因素不變，一旦折現(xiàn)率降低，則下列指標(biāo)中其數(shù)值將變大的是（其數(shù)值將變大的是（ ）。）。 A、內(nèi)部收益率、內(nèi)部收益率 B、投資利潤(rùn)率、投資利潤(rùn)率C、靜態(tài)投資回收期、靜態(tài)投資回收期 D、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值 1、在評(píng)價(jià)單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目時(shí)，可能與凈現(xiàn)值指標(biāo)的評(píng)、在評(píng)價(jià)單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目時(shí)，可能與凈現(xiàn)值指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論產(chǎn)生矛盾的評(píng)價(jià)指標(biāo)是（價(jià)結(jié)論產(chǎn)生矛盾的評(píng)價(jià)指標(biāo)是（ ）。）。 A、靜態(tài)投資回收期、靜態(tài)投資回收期 B、獲利指數(shù)、獲利指數(shù) C、內(nèi)部收益率、內(nèi)部收益率 D、凈現(xiàn)值率、凈現(xiàn)值率 4、下列關(guān)于凈現(xiàn)值的表述正確的是（、下列關(guān)于凈現(xiàn)值的表述正確的是（ ）。）。A.凈現(xiàn)值是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金

45、流入量的現(xiàn)值與營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差凈現(xiàn)值是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差B.凈現(xiàn)值是指現(xiàn)金流入總量與現(xiàn)金流出總量之差凈現(xiàn)值是指現(xiàn)金流入總量與現(xiàn)金流出總量之差C.未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始投資額的差額未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始投資額的差額D.初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量之和初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量之和習(xí)題：習(xí)題： 6.4 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用獨(dú)立獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)及投資決策方案財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)及投資決策1.如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件，則可以接受如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件，則可以接受投資方案

46、：投資方案： 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV0 獲利指數(shù)獲利指數(shù)PI1內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率IRRic包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PPn/2（即項(xiàng)目計(jì)算期的一半）；（即項(xiàng)目計(jì)算期的一半）；不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PPP/2（即經(jīng)營(yíng)期的一半）；（即經(jīng)營(yíng)期的一半）；投資利潤(rùn)率投資利潤(rùn)率ROI基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率i（事先給定）（事先給定）4.利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)對(duì)率指標(biāo)對(duì)同一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)同一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，會(huì)得出完全，會(huì)得出完全相同的結(jié)論。相同的結(jié)論。 3.當(dāng)靜態(tài)投資回收期或

47、投資利潤(rùn)率的評(píng)價(jià)結(jié)論與當(dāng)靜態(tài)投資回收期或投資利潤(rùn)率的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。2.如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)不滿足上述如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)不滿足上述折現(xiàn)指標(biāo)的條件，則可以判斷方案不可行。但是，折現(xiàn)指標(biāo)的條件，則可以判斷方案不可行。但是，折現(xiàn)指標(biāo)和非折現(xiàn)指標(biāo)可能會(huì)有不一致的時(shí)候，折現(xiàn)指標(biāo)和非折現(xiàn)指標(biāo)可能會(huì)有不一致的時(shí)候，這是我們這是我們以折現(xiàn)指標(biāo)為準(zhǔn)以折現(xiàn)指標(biāo)為準(zhǔn)。多多個(gè)互斥方案的比較決策個(gè)互斥方案的比較決策 1.當(dāng)原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等時(shí)，當(dāng)原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算

48、期相等時(shí)，可以選擇可以選擇凈現(xiàn)值大凈現(xiàn)值大的方案作為最優(yōu)方案。的方案作為最優(yōu)方案。2.當(dāng)原始投資相同時(shí)，選擇當(dāng)原始投資相同時(shí)，選擇凈現(xiàn)值率最大凈現(xiàn)值率最大的方案作為最優(yōu)方案的方案作為最優(yōu)方案 3.當(dāng)原始投資不相同時(shí)但項(xiàng)目計(jì)算期相同當(dāng)原始投資不相同時(shí)但項(xiàng)目計(jì)算期相同時(shí)，采用時(shí)，采用差額投資內(nèi)部收益率法差額投資內(nèi)部收益率法項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用-案例講解案例講解 一、差額投資內(nèi)部收益率法 二、設(shè)備購置與租賃項(xiàng)目評(píng)估三、設(shè)備更新改造決策四、項(xiàng)目投資開發(fā)時(shí)機(jī)的評(píng)估 五、項(xiàng)目建設(shè)期選擇的評(píng)估 六、項(xiàng)目壽命不等的投資決策七、多個(gè)投資方案組合的決策 是指在兩個(gè)原始投資額不同方案

49、的差是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量值量?jī)衄F(xiàn)金流量值(NCF)的基礎(chǔ)上，計(jì)算出的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率差額內(nèi)部收益率(IRR)，來判斷方案優(yōu)劣，來判斷方案優(yōu)劣性的方法性的方法.IRR指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案效優(yōu)現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案效優(yōu)IRR指標(biāo)小于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，指標(biāo)小于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額小的方案效優(yōu)原始投資額小的方案效優(yōu).一、差額一、差額投資內(nèi)部收益率法投資內(nèi)部收益率法例：例：甲乙兩個(gè)投資方案：甲乙兩個(gè)投資方案：2000初初 2000 2001 2002 2003甲甲 -10

50、0 25 30 30 35 乙乙 -120 34 34 36 45NCF -20 9 4 6 10(1)行業(yè)基準(zhǔn)收益率行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic為為15%(2)行業(yè)基準(zhǔn)收益率行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic為為18%解:時(shí)間 NCF 18% 現(xiàn)值現(xiàn)值 14% 現(xiàn)值現(xiàn)值 00初初 -20 1 -20 1 -20 00 9 0.848 7.632 0.877 7.893 01 4 0.718 2.872 0.769 3.096 02 6 0.609 3.654 0.675 4.05 03 10 0.516 5.16 0.592 5.92 NPV -0.682 0.939選甲方案選甲方案選乙方案選乙方案l 【例】原色旅游

51、文化公司為取得開發(fā)經(jīng)營(yíng)許可權(quán)、購置設(shè)備、營(yíng)造景區(qū)等項(xiàng)投資共計(jì)800萬元。此外，為了正常運(yùn)營(yíng)還需要增加營(yíng)運(yùn)資本200萬元，這筆資本在項(xiàng)目終結(jié)后全額收回。此投資項(xiàng)目當(dāng)年建成即可投入旅游運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)壽命期為8年，每年增加銷售收入370萬元，同時(shí)需要現(xiàn)金支付經(jīng)營(yíng)成本110萬元。固定資產(chǎn)按直線法折舊，期末無殘值，企業(yè)所得稅率為25%，公司要求投資收益率不低于14%。要求：（1）計(jì)算此項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量；（2）采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)此項(xiàng)目是否可行。分析l 期初投資設(shè)備及建造景區(qū)：800萬元 流動(dòng)資金投資：200萬元 期初投資共計(jì)：1000萬 期末收回流動(dòng)資金：200萬元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量l 折舊：壽命期8年，年折舊10

52、0萬元l 增加銷售收入：370萬元l 增加經(jīng)營(yíng)成本：110萬元l 運(yùn)用公式計(jì)算年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量NCF=(SOC)(1t%) + Dt%=(370110)(125%) + 10025%19525220 萬元 0第17年第8年固定資產(chǎn)投資800萬營(yíng)運(yùn)資本-200200萬經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量0220萬220萬合計(jì)1000萬220萬420萬NPV=220（P/A，14%，7）+420（P/F，14%，8）-1000NPV0 投資可行NPV0 投資可行NPV0 投資不可行四、項(xiàng)目投資開發(fā)時(shí)機(jī)的評(píng)估l 【例】某房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)1年前購置了一塊土地，準(zhǔn)備進(jìn)行商品房項(xiàng)目開發(fā)。根據(jù)市場(chǎng)分析和預(yù)測(cè)，這塊地現(xiàn)在出售可得價(jià)款100萬元，現(xiàn)在進(jìn)行開發(fā)，整個(gè)投資的建設(shè)期預(yù)計(jì)為兩年，建設(shè)期每年年初需投資400萬元用于工程建設(shè)，建成后兩年可將房屋售完，每年可得價(jià)款700萬元；據(jù)預(yù)測(cè)用于項(xiàng)目開發(fā)的原材料在5年后會(huì)大幅度下降，但是用于人力資源方面開支會(huì)有所增加。據(jù)預(yù)測(cè)，若5年后開發(fā)，原有的地皮銷售可得價(jià)款140萬元，建設(shè)期仍為兩年，建設(shè)期每年年末需投資430萬元，建成后房屋一年內(nèi)即可售完，可得全部房款1600萬元。公司要求的必要報(bào)