第三章外匯衍生品市場

1、1第二節(jié)第二節(jié) 外匯衍生產(chǎn)品的交易機制外匯衍生產(chǎn)品的交易機制 外匯遠期外匯遠期(FX Forwards)(FX Forwards) 外匯期貨外匯期貨(FX Futures)(FX Futures) 外匯期權(quán)外匯期權(quán)(FX Options)(FX Options) 外匯互換外匯互換(FX Swaps)(FX Swaps)2外匯遠期外匯遠期 本質(zhì)上是一種預(yù)約買賣外匯的交易本質(zhì)上是一種預(yù)約買賣外匯的交易買賣雙方簽訂合同，約定買賣外匯的幣種、數(shù)買賣雙方簽訂合同，約定買賣外匯的幣種、數(shù)額、匯率和交割時間額、匯率和交割時間到規(guī)定的交割日期或在約定的交割期內(nèi)，按照到規(guī)定的交割日期或在約定的交割期內(nèi)，按照合同

2、規(guī)定條件完成交割合同規(guī)定條件完成交割3外匯遠期分類外匯遠期分類 定期外匯遠期交易定期外匯遠期交易固定交割日期固定交割日期在成交日順延相應(yīng)遠期期限后進行交割在成交日順延相應(yīng)遠期期限后進行交割 擇期外匯遠期交易擇期外匯遠期交易不固定交割日期不固定交割日期零售外匯市場上，銀行在約定期限內(nèi)給予客戶零售外匯市場上，銀行在約定期限內(nèi)給予客戶交割日選擇權(quán)交割日選擇權(quán)4外匯遠期交易主體和期限外匯遠期交易主體和期限 外匯遠期合約的需要者有進口商、短期外幣債務(wù)人外匯遠期合約的需要者有進口商、短期外幣債務(wù)人和對外匯遠期看漲的投機者和對外匯遠期看漲的投機者 外匯遠期合約的供給者有出口商、持有即將到期的外匯遠期合約的供

3、給者有出口商、持有即將到期的外幣債權(quán)人和對外匯遠期看跌的投機者外幣債權(quán)人和對外匯遠期看跌的投機者 商業(yè)銀行等金融機構(gòu)通常扮演中介角色，在外匯交商業(yè)銀行等金融機構(gòu)通常扮演中介角色，在外匯交易中發(fā)揮重要作用易中發(fā)揮重要作用 外匯遠期業(yè)務(wù)的期限按月計算，一般為外匯遠期業(yè)務(wù)的期限按月計算，一般為1 1個月到個月到6 6個個月，比較常見的為月，比較常見的為3 3個月，期限最長可達個月，期限最長可達1010年年5外匯遠期的基本特征外匯遠期的基本特征 交易地點不固定，交易時間也不受限制，屬無形市場交易地點不固定，交易時間也不受限制，屬無形市場 外匯遠期合約雙方當(dāng)事人都要承擔(dān)外匯遠期合約雙方當(dāng)事人都要承擔(dān)信用

4、風(fēng)險信用風(fēng)險 到期前不能轉(zhuǎn)讓，合約簽訂時無價值到期前不能轉(zhuǎn)讓，合約簽訂時無價值 外匯遠期只是一種約定，既非資產(chǎn)也非負債外匯遠期只是一種約定，既非資產(chǎn)也非負債 外匯遠期合約是交易雙方經(jīng)外匯遠期合約是交易雙方經(jīng)協(xié)商協(xié)商后達成的協(xié)議，在交后達成的協(xié)議，在交易幣種、匯率、交割方式、金額等方面能夠靈活地滿易幣種、匯率、交割方式、金額等方面能夠靈活地滿足交易雙方的偏好，因而是足交易雙方的偏好，因而是非標(biāo)準(zhǔn)化非標(biāo)準(zhǔn)化的合約的合約款款 外匯遠期交易主要在銀行之間進外匯遠期交易主要在銀行之間進行行6報價方法報價方法 遠期匯率直接報價法遠期匯率直接報價法外匯銀行直接報遠期匯率外匯銀行直接報遠期匯率瑞士、日本等國采

5、用此法瑞士、日本等國采用此法 指在計算遠期升貼水率的基礎(chǔ)上，分別進行年度指在計算遠期升貼水率的基礎(chǔ)上，分別進行年度化和百分化處理而得到的數(shù)字化和百分化處理而得到的數(shù)字 標(biāo)準(zhǔn)遠期升貼水標(biāo)準(zhǔn)遠期升貼水= =F FN N-S -SS SN N1212100%100% 遠期差價報價法（掉期率報價法）遠期差價報價法（掉期率報價法）外匯銀行在即期匯率之外，標(biāo)出遠期升貼水外匯銀行在即期匯率之外，標(biāo)出遠期升貼水也可采用報也可采用報標(biāo)準(zhǔn)遠期升貼水標(biāo)準(zhǔn)遠期升貼水的做法的做法7擇期遠期匯率的確定擇期遠期匯率的確定 擇期交易為客戶提供外匯交割靈活性，擇期交易為客戶提供外匯交割靈活性，在價格確定上則傾向于對銀行有利在價

6、格確定上則傾向于對銀行有利遠期外匯遠期外匯升水升水時，銀行以交割時，銀行以交割有效期期初匯率為外匯買入價有效期期初匯率為外匯買入價遠期外匯遠期外匯貼水貼水時，銀行以交割時，銀行以交割有效期期初匯率為外匯賣出價有效期期初匯率為外匯賣出價2022-7-48 【例題例題】 假定銀行報出美元日元的即期匯率為假定銀行報出美元日元的即期匯率為98.5098.508080， 1515天的掉期率為天的掉期率為30304040， 3030天的掉期率為天的掉期率為50504040，請問客戶購買請問客戶購買1515天美元、天美元、3030天日元的遠期擇期匯價（買入價天日元的遠期擇期匯價（買入價或賣出價）各為多少？或

7、賣出價）各為多少？ 【解解】 客戶購買客戶購買1515天美元的遠期擇期匯價為：天美元的遠期擇期匯價為：（98.8099.20 ）（98.0098.40 ）客戶購買客戶購買3030天日元的遠期擇期匯價為：天日元的遠期擇期匯價為：99.2098.009遠期匯率的確定遠期匯率的確定 如果兩種相似金融工具的預(yù)期收益不同，資金就會從一種如果兩種相似金融工具的預(yù)期收益不同，資金就會從一種工具轉(zhuǎn)移到另一種工具工具轉(zhuǎn)移到另一種工具 如果經(jīng)過匯率調(diào)整，一國某種金融工具的預(yù)期收益率仍高于如果經(jīng)過匯率調(diào)整，一國某種金融工具的預(yù)期收益率仍高于另一國相似金融工具，資金就會跨國移動另一國相似金融工具，資金就會跨國移動 資

8、金在國際間的轉(zhuǎn)移，必然影響相關(guān)國家可貸資金市場的供資金在國際間的轉(zhuǎn)移，必然影響相關(guān)國家可貸資金市場的供求，影響利率水平，進而影響到匯率求，影響利率水平，進而影響到匯率 相似金融工具的預(yù)期收益率相等時達到均衡相似金融工具的預(yù)期收益率相等時達到均衡 利息率對遠期匯率的決定作用，主要表現(xiàn)為國際金融市場利息率對遠期匯率的決定作用，主要表現(xiàn)為國際金融市場的套利活動使資金跨國移動，并推動不同國家相似金融工具的套利活動使資金跨國移動，并推動不同國家相似金融工具的收益率趨向一致，通常被稱作的收益率趨向一致，通常被稱作利率平價定理利率平價定理。10遠期匯率的確定遠期匯率的確定 假設(shè)條件假設(shè)條件某美國居民可持有一

9、年期美元資產(chǎn)或英鎊資產(chǎn)某美國居民可持有一年期美元資產(chǎn)或英鎊資產(chǎn)兩國利率分別是兩國利率分別是R Rh h和和R Rf f英鎊兌美元即期匯率為英鎊兌美元即期匯率為S S，1 1年期遠期匯率為年期遠期匯率為F F11遠期匯率的確定遠期匯率的確定Rh（3.23.2）12遠期匯率的確定遠期匯率的確定Rh13外匯遠期合約的應(yīng)用外匯遠期合約的應(yīng)用 為了在貨幣折算或兌換過程中保障收益或鎖定成本，為了在貨幣折算或兌換過程中保障收益或鎖定成本，通過外匯衍生交易規(guī)避匯率變動風(fēng)險的做法稱為通過外匯衍生交易規(guī)避匯率變動風(fēng)險的做法稱為套期套期保值保值。 外匯遠期合約時進行套期保值的最基本的金融衍生工外匯遠期合約時進行套期

10、保值的最基本的金融衍生工具之一具之一。 優(yōu)點：當(dāng)金融市場體系不完備、運行效率低下時，它是優(yōu)點：當(dāng)金融市場體系不完備、運行效率低下時，它是成本最低的套期保值方式。成本最低的套期保值方式。14利用外匯遠期套期保值利用外匯遠期套期保值5432進口土進口土豆英國豆英國商人商人銀行銀行出口土出口土豆美國豆美國商人商人進口進口土豆土豆300萬美萬美元元遠期美元遠期美元多頭合約多頭合約300萬萬美元美元英鎊英鎊按照合約約定的價按照合約約定的價格格1=$1.7880賣給銀行英鎊賣給銀行英鎊16300萬萬美元美元15利用外匯遠期投機利用外匯遠期投機 就要在預(yù)期外匯遠期匯率將要上升時先買進后賣就要在預(yù)期外匯遠期匯

11、率將要上升時先買進后賣出同一交割日期的外匯遠期合約；在預(yù)期外匯遠出同一交割日期的外匯遠期合約；在預(yù)期外匯遠期匯率將要下降時，先賣出后買進同一交割日期期匯率將要下降時，先賣出后買進同一交割日期的外匯遠期合約。的外匯遠期合約。16利用外匯遠期投機利用外匯遠期投機 【例例】9 9月月1818日在倫敦外匯市場上，日在倫敦外匯市場上，3 3個月美元的遠期個月美元的遠期匯率為匯率為GBP 1=USD 1.8245GBP 1=USD 1.8245，一投機者判斷美元在今后，一投機者判斷美元在今后3 3個個月要升值，美元遠期匯率將下降。于是買入月要升值，美元遠期匯率將下降。于是買入100100萬萬3 3個月遠個

12、月遠期美元，交割日為期美元，交割日為1212月月2020日。日。 如果美元升值，到如果美元升值，到1010月月1818日時，日時，2 2個月美元的遠期個月美元的遠期匯率為匯率為GBP1=USD1.8230GBP1=USD1.8230，則賣出，則賣出100100萬萬2 2個月遠期美元，個月遠期美元，交割日仍為交割日仍為1212月月2020日。日。 該投機者共獲利該投機者共獲利451451英鎊英鎊=1 000 000 =1 000 000 （1/1.82301/1.82451/1.82301/1.8245）17利用外匯遠期套利利用外匯遠期套利 套利性交易套利性交易，指交易者在同一時點進入兩個或多個

13、市場，指交易者在同一時點進入兩個或多個市場做反方向的交易組合，以鎖定一個無風(fēng)險的收益（瞬時做反方向的交易組合，以鎖定一個無風(fēng)險的收益（瞬時套利）；也可以利用兩種貨幣即、遠期匯率差小于同一套利）；也可以利用兩種貨幣即、遠期匯率差小于同一期限兩種貨幣利差的情況進行套利（掉期性期限兩種貨幣利差的情況進行套利（掉期性拋補拋補套利）套利）【例例】若紐約某機構(gòu)報價若紐約某機構(gòu)報價GBP 1=USD 1.7200GBP 1=USD 1.7200，而倫敦某機構(gòu)，而倫敦某機構(gòu)報價報價GBP 1=USD 1.7350GBP 1=USD 1.7350。 套利者就可以在紐約市場上買進英鎊，同時在倫敦市場套利者就可以在

14、紐約市場上買進英鎊，同時在倫敦市場上賣出。不考慮交易成本，就可以獲得無風(fēng)險收益。上賣出。不考慮交易成本，就可以獲得無風(fēng)險收益。USD 1.7350 USD 1.7200=USD0.015USD 1.7350 USD 1.7200=USD0.015 18利用外匯遠期套利利用外匯遠期套利 如果某投資者持有如果某投資者持有10001000萬日元，日元年利率萬日元，日元年利率4 4，美元年，美元年利率利率1010；即期匯率；即期匯率USD1=JPY 100USD1=JPY 100，若，若3 3個月遠期匯率有兩個月遠期匯率有兩種狀況：種狀況：USD1=JPY101.50USD1=JPY101.50或者或

15、者USD1=JPY98.00USD1=JPY98.00。計算兩種遠。計算兩種遠期匯率下采用掉期性拋補套利的收益情況期匯率下采用掉期性拋補套利的收益情況 在日本投資的本利和（以日元計價）在日本投資的本利和（以日元計價）在美國投資的本利和（以日元計價）在美國投資的本利和（以日元計價）1000（143/12）=1010萬萬1000/10098（1103/12）=1005萬萬1000/100101.5（1103/12）=1040萬萬兩種遠期匯率下的掉期套利收益比較兩種遠期匯率下的掉期套利收益比較 19外匯期貨外匯期貨 指外匯買賣雙方在有組織的交易場所內(nèi)，以公指外匯買賣雙方在有組織的交易場所內(nèi)，以公開叫

16、價方式確定匯率，交易標(biāo)準(zhǔn)交割日期、標(biāo)開叫價方式確定匯率，交易標(biāo)準(zhǔn)交割日期、標(biāo)準(zhǔn)交割數(shù)量的外匯準(zhǔn)交割數(shù)量的外匯 19721972年芝加哥商品交易所年芝加哥商品交易所國際貨幣市場（國際貨幣市場（IMMIMM）率先開辦了率先開辦了包括英鎊、德國馬克等幣種在內(nèi)的包括英鎊、德國馬克等幣種在內(nèi)的外外匯期貨合約，創(chuàng)立了世界上第一個外匯期貨交易匯期貨合約，創(chuàng)立了世界上第一個外匯期貨交易市場。市場。20主要特征主要特征 交易合約標(biāo)準(zhǔn)化交易合約標(biāo)準(zhǔn)化 集中交易和結(jié)算集中交易和結(jié)算 市場流動性高市場流動性高 投機性強投機性強 履約有保證履約有保證21外匯期貨交易與外匯遠期交易外匯期貨交易與外匯遠期交易外匯遠期交易外

17、匯遠期交易外匯期貨交易外匯期貨交易交割日期交割日期將來將來將來將來合約特點合約特點量身訂做，滿足多樣化需求量身訂做，滿足多樣化需求高度標(biāo)準(zhǔn)化高度標(biāo)準(zhǔn)化交易地點交易地點場外交易場外交易交易所內(nèi)交易交易所內(nèi)交易交易信息交易信息通常不公開通常不公開公開、透明公開、透明保證金要求保證金要求無無有初始保證金和維持保證金有初始保證金和維持保證金合約實現(xiàn)方式合約實現(xiàn)方式到期交割到期交割提前對沖平倉或到期交割提前對沖平倉或到期交割組織組織由雙方信譽保證由雙方信譽保證清算所組織結(jié)算，為所有交易者提供保護清算所組織結(jié)算，為所有交易者提供保護價格確定價格確定銀行報價或雙方協(xié)商銀行報價或雙方協(xié)商公開叫價，撮合成交公開

18、叫價，撮合成交價格波動限制價格波動限制無無有有22利用外匯期貨套期保值利用外匯期貨套期保值時間現(xiàn)貨市場期貨市場匯率3月20日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63009月20日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易過程3月20日不做任何交易買進20張英鎊期貨合約9月20日買進125萬英鎊賣出20張英鎊期貨合約結(jié)果現(xiàn)貨市場上，比預(yù)期損失1.63251251.62001251.5625萬美元；期貨市場上，通過對沖獲利1.64251251.63001251.5625萬美元；虧損和盈利相互抵消，匯率風(fēng)險得以轉(zhuǎn)移。3月月20日，美國進口商與英國出口商簽訂合同，將日，美國進口商

19、與英國出口商簽訂合同，將從英國進口價值從英國進口價值125萬英鎊的貨物，約定萬英鎊的貨物，約定4個月后以英個月后以英鎊付款提貨。鎊付款提貨。 23利用外匯期貨投機利用外匯期貨投機某投機者預(yù)計某投機者預(yù)計3個月后加元會升值，買進個月后加元會升值，買進10份份IMM加元期貨合加元期貨合約（每份價值約（每份價值100 000加元），價格為加元），價格為CAD1USD0.716 5。如果在。如果在現(xiàn)貨市場上買入，需要支付現(xiàn)貨市場上買入，需要支付716 500美元，但購買期貨只需要支付美元，但購買期貨只需要支付不到不到20的保證金。的保證金。 24外匯期權(quán)外匯期權(quán) 指合約購買方在向出售方支付一定費用（期

20、指合約購買方在向出售方支付一定費用（期權(quán)費）后，所獲得的未來約定日期或一定時權(quán)費）后，所獲得的未來約定日期或一定時間內(nèi)，按規(guī)定匯率買進或賣出一定數(shù)量外匯間內(nèi)，按規(guī)定匯率買進或賣出一定數(shù)量外匯的選擇權(quán)。的選擇權(quán)。 合約種類合約種類按交易目的：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)按交易目的：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)按產(chǎn)生期權(quán)合約的原生金融產(chǎn)品：現(xiàn)貨期權(quán)和外按產(chǎn)生期權(quán)合約的原生金融產(chǎn)品：現(xiàn)貨期權(quán)和外匯期貨期權(quán)匯期貨期權(quán)按可行使交割權(quán)利的時間按可行使交割權(quán)利的時間: :歐式期權(quán)和美式期權(quán)歐式期權(quán)和美式期權(quán)25外匯期權(quán)的交易特點外匯期權(quán)的交易特點 期權(quán)費不能收回期權(quán)費不能收回 期權(quán)費的費率不固定，主要受到以下因素期權(quán)費的費率不

21、固定，主要受到以下因素制約制約: :貨幣期權(quán)供求關(guān)系：貨幣期權(quán)供求關(guān)系：貨幣期權(quán)需求大于供給，則期權(quán)貨幣期權(quán)需求大于供給，則期權(quán)費趨高；貨幣期權(quán)供給大于需求，則期權(quán)費趨低費趨高；貨幣期權(quán)供給大于需求，則期權(quán)費趨低期權(quán)的執(zhí)行匯率：期權(quán)的執(zhí)行匯率：執(zhí)行匯率越高，則買入期權(quán)的期權(quán)費執(zhí)行匯率越高，則買入期權(quán)的期權(quán)費越低，而賣出期權(quán)的期權(quán)費越高；相反，執(zhí)行匯率越低，則買越低，而賣出期權(quán)的期權(quán)費越高；相反，執(zhí)行匯率越低，則買入期權(quán)的期權(quán)費越高，賣出期權(quán)的期權(quán)費越低入期權(quán)的期權(quán)費越高，賣出期權(quán)的期權(quán)費越低期權(quán)的時間價值或期限：期權(quán)的時間價值或期限：合約期限越長，期權(quán)費越合約期限越長，期權(quán)費越高；反之越低高；

22、反之越低預(yù)期的匯率波動性：預(yù)期的匯率波動性：期權(quán)貨幣的匯率較穩(wěn)定，期權(quán)費較期權(quán)貨幣的匯率較穩(wěn)定，期權(quán)費較低，期權(quán)貨幣的匯率波動較大，其期權(quán)費較高低，期權(quán)貨幣的匯率波動較大，其期權(quán)費較高26外匯期權(quán)基本交易策略外匯期權(quán)基本交易策略歐元現(xiàn)匯匯率歐元現(xiàn)匯匯率收益情況收益情況1.241.24收益隨歐元匯率上升而增加，潛力無限收益隨歐元匯率上升而增加，潛力無限=1.24=1.24盈虧平衡盈虧平衡(1.18(1.18，1.24)1.24)損失隨歐元匯率上升而減少損失隨歐元匯率上升而減少1.180.800.80損失隨加元匯率上升而增加損失隨加元匯率上升而增加=0.80=0.80盈虧平衡盈虧平衡(0.75(0.75，0.80)0.80)收益隨加元匯率下降而增加收益隨加元匯率下降而增加0.751.601.60最大收益等于期權(quán)費最大收益等于期權(quán)費(1.50(1.50，1.60)1.60)收益隨英鎊匯率上升而增加收益隨英鎊匯率上升而增加=1.50=1.50盈虧平衡盈虧平衡1.501.661.66最大損失等于期權(quán)費最大損失等于期權(quán)費(1.63 (1.63 ，1.661.66）損失隨英鎊匯率下跌而減少損失隨英鎊匯率下跌而減少=1.63=1.