EVA與我國(guó)上市公司價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究

1、 姓 名：曲長(zhǎng)旋 研究方向：上市公司財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì) 指導(dǎo)教師：吳荷青 副教授EVAEVA與我國(guó)上市公司價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究與我國(guó)上市公司價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究 五、對(duì)策建議 四、實(shí)證研究 三、EVA指標(biāo)的計(jì)算 二、文獻(xiàn)綜述及EVA相關(guān)介紹 一、緒論 六、結(jié)論及展望1、問題的提出：EVA指標(biāo)在我國(guó)適用與否2、研究背景：在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)核算下，大多數(shù)公司都在“盈利”，但是通過EVA指標(biāo)核算實(shí)際上許多公司已經(jīng)損害股東的財(cái)富，因?yàn)樗玫恼嬲麧?rùn)是小于全部資本成本。 3、研究意義：通過長(zhǎng)期分析為投資者提供理性的、科學(xué)的、慎重的判斷依據(jù)； 強(qiáng)化價(jià)值管理理念，規(guī)范上市公司融資行為；促使我國(guó)股市成熟穩(wěn)定的發(fā)展；矯正扭

2、曲的價(jià)值觀念；注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，適合國(guó)情需要。1、對(duì) EVA 指標(biāo)的調(diào)整原則、方法和內(nèi)容進(jìn)行了研究，統(tǒng)一了 EVA 的計(jì)算公式，為后續(xù)的研究提供了理論依據(jù)。2、選取深市和滬市合計(jì) 49 家樣本公司，以20082010 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及指標(biāo)為基礎(chǔ)，并根據(jù)前邊的統(tǒng)一公式自行計(jì)算出樣本公司的 EVA 值，并將其作為研究重點(diǎn)，考察了企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系。3、使用比較研究方法，對(duì) EVA 指標(biāo)及傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)上市公司價(jià)值的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，根據(jù)實(shí)證結(jié)果分析其各自的適用性和優(yōu)缺點(diǎn)，并根據(jù)我國(guó)上市公司的實(shí)際情況，就如何更好的使用 EVA 指標(biāo)，提高上市公司價(jià)值提出了對(duì)策建議。文獻(xiàn)綜述1、國(guó)外

3、研究文獻(xiàn)主要論述 EVA 的概念和計(jì)算、在不同會(huì)計(jì)體系中的應(yīng)用問題、EVA 與股價(jià)的關(guān)系、EVA 的缺點(diǎn)、對(duì)企業(yè)管理的意義等。2、國(guó)內(nèi)研究主要集中在兩個(gè)方面： （1）EVA 指標(biāo)對(duì)股價(jià)變動(dòng)的解釋力及與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的比較。 （2）EVA 在我國(guó)市場(chǎng)運(yùn)用的有效性。EVA相關(guān)介紹1、EVA概念2、EVA的實(shí)質(zhì)4M體系（評(píng)價(jià)指標(biāo)、管理體系、激勵(lì)制度、理念體系） 引導(dǎo)所有的管理人員和普通員工，鼓勵(lì)他們?yōu)楣蓶|的最大利益工作。EVA 制度還幫助決策權(quán)的有效下放，因?yàn)樗沟妹總€(gè)管理人員有責(zé)任創(chuàng)造價(jià)值，并且對(duì)決策者會(huì)對(duì)他們這樣的做法給以獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰。3、EVA優(yōu)越性 有利于正確評(píng)價(jià)自身業(yè)績(jī)真實(shí)反映企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值利

4、于企業(yè)關(guān)注資本效率將財(cái)務(wù)的兩個(gè)基本原則與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相結(jié)合建立共同的戰(zhàn)略決策目標(biāo)能，結(jié)束多目標(biāo)的混亂性對(duì)財(cái)務(wù)惡化有預(yù)警性3 EVA與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系 研究的是企業(yè)的價(jià)值，而不僅僅是利潤(rùn)。 EVA 的應(yīng)用，創(chuàng)造了使經(jīng)營(yíng)者更接近股東的環(huán)境，經(jīng)營(yíng)者甚至企業(yè)的一般雇員開始像所有者一樣思考，權(quán)益資本不再被考慮為“免費(fèi)資本”，他們不再追求企業(yè)的的短期利潤(rùn)，而開始注重企業(yè)的長(zhǎng)期目標(biāo)與最大化股東財(cái)富的目標(biāo)相一致，注重資本的有效利用以及現(xiàn)金流量的增加，以此來改善企業(yè)的 EVA 值?？傊?，EVA 的改善是同企業(yè)價(jià)值的上升聯(lián)系在一起的，EVA 與企業(yè)的價(jià)值之間呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系：EVA 值下降，企業(yè)價(jià)值下降（上市公司表現(xiàn)為

5、股價(jià)下跌）；EVA 值上升，企業(yè)價(jià)值上升（上市公司表現(xiàn)為股價(jià)上升）。因此為了增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者就必須努力提高企業(yè)的 EVA 值。EVA稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資本總成本稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資本總成本 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)投入資本加權(quán)平均資本成本率稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)投入資本加權(quán)平均資本成本率 EVA計(jì)算公式的調(diào)整：計(jì)算公式的調(diào)整：1 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：財(cái)務(wù)費(fèi)用不應(yīng)作為期間費(fèi)用扣除；營(yíng)業(yè)外稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：財(cái)務(wù)費(fèi)用不應(yīng)作為期間費(fèi)用扣除；營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外支出具有偶然性，不能反映出經(jīng)營(yíng)者的正常經(jīng)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)外支出具有偶然性，不能反映出經(jīng)營(yíng)者的正常經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或經(jīng)營(yíng)決策；資產(chǎn)減值準(zhǔn)備不反映真實(shí)損失，不予扣除；遞延績(jī)或經(jīng)

6、營(yíng)決策；資產(chǎn)減值準(zhǔn)備不反映真實(shí)損失，不予扣除；遞延稅款不反映實(shí)際稅務(wù)支出，不應(yīng)當(dāng)扣除稅款不反映實(shí)際稅務(wù)支出，不應(yīng)當(dāng)扣除2 投入資本：無息流動(dòng)負(fù)債不占用資本，予以扣除；減值準(zhǔn)備、投入資本：無息流動(dòng)負(fù)債不占用資本，予以扣除；減值準(zhǔn)備、遞延稅款貸方余額加入到投入資本中；在建工程不作資本占用，遞延稅款貸方余額加入到投入資本中；在建工程不作資本占用，應(yīng)當(dāng)扣除。應(yīng)當(dāng)扣除。3 調(diào)整后的調(diào)整后的EVA公式公式EVA稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)投入資本加權(quán)平均資本成本率稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)投入資本加權(quán)平均資本成本率稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)利息支出資產(chǎn)減值損失遞延稅款貸方余利息支出資產(chǎn)減值損失遞延稅款貸方余額增加（減少）營(yíng)業(yè)外支出營(yíng)業(yè)外

7、收入額增加（減少）營(yíng)業(yè)外支出營(yíng)業(yè)外收入（1稅率）稅率）短期借款一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)所有者權(quán)益短期借款一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)所有者權(quán)益各種減值準(zhǔn)備貸方余額遞延稅款貸方余額在建工程各種減值準(zhǔn)備貸方余額遞延稅款貸方余額在建工程債務(wù)債務(wù)資本成本率資本成本率（短期借款一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)）（短期借款一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)）/投入資本投入資本（1稅率）權(quán)益資本成本率（所有者權(quán)益各稅率）權(quán)益資本成本率（所有者權(quán)益各種減值準(zhǔn)備貸方余額遞延稅款貸方余額在建工程）種減值準(zhǔn)備貸方余額遞延稅款貸方余額在建工程）/投入資投入資本本 四、實(shí)證檢驗(yàn)1、樣本選取、樣本選取20082010

8、年，采用系統(tǒng)抽樣方法，從目前上海證券交易所和深圳年，采用系統(tǒng)抽樣方法，從目前上海證券交易所和深圳證券交易所股票列表中每隔證券交易所股票列表中每隔 14 單位順序抽取一單位，共取得在上海證單位順序抽取一單位，共取得在上海證券交易所上市的券交易所上市的 58 家公司和在深圳證券交易所上市的家公司和在深圳證券交易所上市的 65 家公司，原家公司，原始樣本單位累計(jì)為始樣本單位累計(jì)為 123 家。家。并在此基礎(chǔ)上，按如下原則進(jìn)行樣并在此基礎(chǔ)上，按如下原則進(jìn)行樣本篩選：本篩選：本公司必須為本公司必須為 2008 年年 1 月月 1 日以前上市的公司，剔除了數(shù)據(jù)不全日以前上市的公司，剔除了數(shù)據(jù)不全的公司。這

9、是因?yàn)榈墓尽＿@是因?yàn)?2008 年年 1 月月 1 日以后上市的公司，無法獲得連續(xù)三日以后上市的公司，無法獲得連續(xù)三年（年（20082010）的相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行）的相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行 EVA 值的計(jì)算，不符合值的計(jì)算，不符合EVA計(jì)算原則。計(jì)算原則。樣本公司有關(guān)研究變量的各項(xiàng)數(shù)據(jù)都是完整無缺失。樣本公司有關(guān)研究變量的各項(xiàng)數(shù)據(jù)都是完整無缺失。樣本公司在三年內(nèi)沒有重大訴訟、仲裁事項(xiàng)，沒有重大財(cái)務(wù)問題。樣本公司在三年內(nèi)沒有重大訴訟、仲裁事項(xiàng)，沒有重大財(cái)務(wù)問題。樣本公司不包括同時(shí)發(fā)行樣本公司不包括同時(shí)發(fā)行 B 股、股、H 股的公司，因?yàn)檫@些公司在確股的公司，因?yàn)檫@些公司在確認(rèn)收入和費(fèi)用的會(huì)計(jì)政

10、策上存在顯著差異。認(rèn)收入和費(fèi)用的會(huì)計(jì)政策上存在顯著差異。樣本公司不包括樣本公司不包括 ST、PT 公司。公司。樣本公司不包括金融保險(xiǎn)類公司。樣本公司不包括金融保險(xiǎn)類公司。樣本公司不包括中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的公司。樣本公司不包括中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的公司。按照上述選取標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選之后，得到的樣本公司共計(jì)按照上述選取標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選之后，得到的樣本公司共計(jì) 49 家。家。2、變量設(shè)計(jì)：股價(jià)為因變量，其余為自變量、變量設(shè)計(jì)：股價(jià)為因變量，其余為自變量3、實(shí)證結(jié)果、實(shí)證結(jié)果（1）整體描述：對(duì)各變量的具體數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分）整體描述：對(duì)各變量的具體數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，包括集中程度分析、離散程度分析

11、。析，包括集中程度分析、離散程度分析。EVA指標(biāo)相對(duì)于傳統(tǒng)財(cái)指標(biāo)相對(duì)于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的惡化具有預(yù)警性。務(wù)指標(biāo)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的惡化具有預(yù)警性。（2）相關(guān)性檢驗(yàn)）相關(guān)性檢驗(yàn)利用利用Eviews6.0軟件，通過軟件，通過OLS方法計(jì)算上述變量之間的相關(guān)方法計(jì)算上述變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣。系數(shù)矩陣。P與與EVAPS、EPS、NVAPS、ROE的線性相關(guān)程度較的線性相關(guān)程度較高（相對(duì)于其他指標(biāo)而言），而不同因變量之間也存在著不同程高（相對(duì)于其他指標(biāo)而言），而不同因變量之間也存在著不同程度的線性相關(guān)程度，度的線性相關(guān)程度，EPS與與EVAPS、NAVPS的相關(guān)系數(shù)較高，它的相關(guān)系數(shù)較高，它們之

12、間可能存在多重共線性。們之間可能存在多重共線性。3、回歸分析回歸分析 采用逐步回歸法對(duì)上述變量進(jìn)行回歸分析，其原理是首先計(jì)算自變量與因變量的偏相關(guān)系數(shù)，對(duì)偏相關(guān)系數(shù)最大的變量作回歸系數(shù)顯著性檢驗(yàn)，以決定該變量是否進(jìn)入回歸方程，然后對(duì)方程中的每個(gè)變量作為最后選入方程的變量求出偏 F 值，對(duì)偏 F 值最小的那個(gè)變量作偏 F 檢驗(yàn)，決定它是否留在回歸方程中，重復(fù)此過程，直至沒有變量被引入，也沒有變量可剔除為止。這種方法既保證了每個(gè)變量都是顯著的，又避免了變量之間的多重共線性。建立三個(gè)回歸模型：（1）EVA指標(biāo)回歸模P 0 1EVAPS 每股增加值（EVAPS）對(duì)股價(jià)產(chǎn)生顯著影響。（2） 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)

13、回歸模型P 0 1NAVPS 2EPS 3CFOPS 4ROE 5GROPOI 6TDR 7CR 8ATR 每股收益對(duì)股價(jià)的解釋能力不高。但相對(duì)于EVAPS而言，EPS對(duì)股價(jià)的解釋力更強(qiáng)，這說明財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)具有一定的解釋力，仍然是重要的市場(chǎng)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)。i （3） 聯(lián)合回歸模型聯(lián)合回歸模型P 0 1EVAPS 2NAVPS 3EPS 4CFOPS 5ROE 6GROPOI 7TDR 8CR 9ATR 每股經(jīng)濟(jì)增加值（每股經(jīng)濟(jì)增加值（EVAPS）、每股凈資產(chǎn)（）、每股凈資產(chǎn)（NAVPS）對(duì)）對(duì)股價(jià)的總體解釋能力有所提高，說明添加了每股經(jīng)濟(jì)增股價(jià)的總體解釋能力有所提高，說明添加了每股經(jīng)濟(jì)增加值后

14、的回歸結(jié)果，比單純使用財(cái)務(wù)指標(biāo)效果更好，表加值后的回歸結(jié)果，比單純使用財(cái)務(wù)指標(biāo)效果更好，表明每股經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)確實(shí)提供了較大的信息增量，明每股經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)確實(shí)提供了較大的信息增量，EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法具有重要的信息解釋力。企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法具有重要的信息解釋力。結(jié)論：結(jié)論：經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與我國(guó)上市公司股價(jià)間的線性關(guān)系很明經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與我國(guó)上市公司股價(jià)間的線性關(guān)系很明顯，但相關(guān)程度不是很高，體現(xiàn)出我國(guó)股市評(píng)價(jià)指標(biāo)的顯，但相關(guān)程度不是很高，體現(xiàn)出我國(guó)股市評(píng)價(jià)指標(biāo)的兩個(gè)方面特征：兩個(gè)方面特征：1、在我國(guó)投資者更多習(xí)慣以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指、在我國(guó)投資者更多習(xí)慣以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量上市公司的投資是否具有價(jià)值

15、，因而表現(xiàn)出與標(biāo)來衡量上市公司的投資是否具有價(jià)值，因而表現(xiàn)出與西方成熟資本市場(chǎng)不同的現(xiàn)象：我國(guó)上市公司西方成熟資本市場(chǎng)不同的現(xiàn)象：我國(guó)上市公司 EVA 與股與股價(jià)變化的相關(guān)性不突出；價(jià)變化的相關(guān)性不突出；2、隨著投資市場(chǎng)的逐漸成熟，、隨著投資市場(chǎng)的逐漸成熟，投資者已經(jīng)開始注視公司諸多方面，如投資成本、內(nèi)控投資者已經(jīng)開始注視公司諸多方面，如投資成本、內(nèi)控管理、長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?、品牌效?yīng)等，從管理、長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α⑵放菩?yīng)等，從 EVA對(duì)我國(guó)上市對(duì)我國(guó)上市公司股價(jià)變化具有明顯的線性關(guān)系的結(jié)果可以看出來投公司股價(jià)變化具有明顯的線性關(guān)系的結(jié)果可以看出來投資者開始在投資活動(dòng)不自覺地運(yùn)用到了到了資者開始在投資活

16、動(dòng)不自覺地運(yùn)用到了到了 EVA 的思想。的思想。1 將將EVA結(jié)合傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立價(jià)值管理理念結(jié)合傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立價(jià)值管理理念和體系和體系1.1 EVA指標(biāo)同傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合使用指標(biāo)同傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合使用 結(jié)合其他會(huì)計(jì)指標(biāo)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，結(jié)合其他會(huì)計(jì)指標(biāo)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，這樣才能全方位地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。這樣才能全方位地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。1.2建立建立EVA導(dǎo)向價(jià)值管理理念和體系導(dǎo)向價(jià)值管理理念和體系 業(yè)績(jī)好壞的評(píng)判是以股東價(jià)值最大化為基準(zhǔn)，使管理業(yè)績(jī)好壞的評(píng)判是以股東價(jià)值最大化為基準(zhǔn)，使管理者的理念移放在為股東創(chuàng)造價(jià)值上，致力于能夠?yàn)楣蓶|者的理念移放在為股東創(chuàng)造

17、價(jià)值上，致力于能夠?yàn)楣蓶|帶來長(zhǎng)期價(jià)值的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這樣達(dá)成的共同目標(biāo)保證實(shí)帶來長(zhǎng)期價(jià)值的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這樣達(dá)成的共同目標(biāo)保證實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展?，F(xiàn)企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。五、對(duì)策建議2 將將EVA理論貫穿于企業(yè)財(cái)務(wù)管理和內(nèi)部管理理論貫穿于企業(yè)財(cái)務(wù)管理和內(nèi)部管理2.1 提升公司提升公司EVA價(jià)值：提高營(yíng)運(yùn)效率，降低賦稅；進(jìn)行有效投資，減價(jià)值：提高營(yíng)運(yùn)效率，降低賦稅；進(jìn)行有效投資，減少低效資本的占用少低效資本的占用2.2 注重企業(yè)的持久發(fā)展：進(jìn)行合理投資及建設(shè)；降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，注重企業(yè)的持久發(fā)展：進(jìn)行合理投資及建設(shè)；降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，告誡投資者謹(jǐn)慎投資；調(diào)整融資理念和結(jié)構(gòu)；加入生命周期的考慮。告誡投資

18、者謹(jǐn)慎投資；調(diào)整融資理念和結(jié)構(gòu)；加入生命周期的考慮。3 將有效的非財(cái)務(wù)指標(biāo)融入將有效的非財(cái)務(wù)指標(biāo)融入EVA，注重企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)，注重企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展發(fā)展3.1 以改革為核心以改革為核心3.2 “四尺度四尺度”論論3.3 克羅斯和林奇的業(yè)績(jī)金字塔模型克羅斯和林奇的業(yè)績(jī)金字塔模型3.4 Kaplan和和Norton的平衡記分理論的平衡記分理論 要解決要解決EVA財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)無法解決的全要素使用財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)無法解決的全要素使用中的過程反映、同步監(jiān)督及管理操作問題，必須結(jié)合并中的過程反映、同步監(jiān)督及管理操作問題，必須結(jié)合并重視相關(guān)非財(cái)務(wù)重視相關(guān)非財(cái)務(wù)“業(yè)績(jī)動(dòng)因業(yè)績(jī)動(dòng)因”（驅(qū)動(dòng)因素，是衡量企業(yè)（驅(qū)動(dòng)因素，是衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的業(yè)績(jī)的“超前超前”指標(biāo)），并對(duì)它們進(jìn)行追蹤、分析和掌指標(biāo)），并對(duì)它們進(jìn)行追蹤、分析和掌握，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。握，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。本文在理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)本文在理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì) EVA 應(yīng)用于上市公司股票價(jià)值評(píng)估方面進(jìn)應(yīng)用于上市公司股票價(jià)值評(píng)估方面進(jìn)行了研究。首先，本文介紹了經(jīng)濟(jì)增加值行了研究。首先，本文介紹了經(jīng)濟(jì)增加值 EVA 的概念和發(fā)展，并對(duì)國(guó)內(nèi)外的概念和發(fā)展，并對(duì)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行了回顧，在此基礎(chǔ)上，結(jié)合