國(guó)際金融實(shí)務(wù)(對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),劉園)

1、第一章第一章 外匯與匯率外匯與匯率第一節(jié)第一節(jié) 外匯與國(guó)際收支外匯與國(guó)際收支第二節(jié)第二節(jié) 匯率及匯率決定匯率及匯率決定第三節(jié)第三節(jié) 主要匯率理論評(píng)析主要匯率理論評(píng)析第四節(jié)第四節(jié) 國(guó)際貨幣體系國(guó)際貨幣體系第五節(jié)第五節(jié) 匯率制度匯率制度 第一節(jié) 外匯與國(guó)際收支外匯與國(guó)際收支一、外匯的概念及特征一、外匯的概念及特征二、國(guó)際收支的概念二、國(guó)際收支的概念三、國(guó)際收支平衡表三、國(guó)際收支平衡表一、外匯的概念及特征一、外匯的概念及特征（一）外匯的概念 外匯的靜態(tài)含義是外幣和以外幣所表示的能用于國(guó)際結(jié)算的各種國(guó)際支付手段。目前國(guó)際貨幣信用領(lǐng)域廣泛使用的“外匯”概念，都是外匯的靜態(tài)含義。 廣義的外匯概念泛指以不同

2、形式表示的、能夠進(jìn)行償付的國(guó)際債權(quán)。它不僅限于外幣債權(quán)，也包括具有外幣職能的本幣債權(quán)。 （二）外匯的特征 外匯必須以本國(guó)貨幣以外的外國(guó)貨幣來(lái)表示。即使本國(guó)貨幣及以其表示的支付憑證和有價(jià)證券等，可用作國(guó)際結(jié)算的支付手段或國(guó)際匯兌，但對(duì)本國(guó)居民來(lái)說(shuō)仍不是外匯。 外匯必須是可以自由兌換的貨幣。一種貨幣能夠自由兌換成其他貨幣或者其他形式的資產(chǎn)時(shí)，才能作為國(guó)際支付和國(guó)際匯兌的手段。 外匯具有普遍接受性。外匯必須在國(guó)際上可以得到償付，能為各國(guó)普遍接受，才能承擔(dān)國(guó)際支付的責(zé)任。 二、國(guó)際收支的概念二、國(guó)際收支的概念 國(guó)際收支是指在一定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)居民與非居民之間經(jīng)濟(jì)交易的系統(tǒng)紀(jì)錄。 1.國(guó)際收支是一個(gè)流量的

3、概念。 2.國(guó)際收支所反映的內(nèi)容是經(jīng)濟(jì)交易實(shí)質(zhì)上就是價(jià)值的交換。經(jīng)濟(jì)交易可分為五類：（1）金融資產(chǎn)與商品、勞務(wù)之間的交換，即商品和勞務(wù)的買賣；（2）商品、勞務(wù)與商品、勞務(wù)之間的交換，即易貨貿(mào)易；（3）金融資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的交換；（4）無(wú)償?shù)膯畏矫娴纳唐泛蛣趧?wù)轉(zhuǎn)移；（5）無(wú)償?shù)膯蜗虻慕鹑谫Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移。 3.國(guó)際收支強(qiáng)調(diào)的是居民與非居民之間的經(jīng)濟(jì)交易。三、國(guó)際收支平衡表三、國(guó)際收支平衡表1.經(jīng)常賬戶 經(jīng)常賬戶或稱往來(lái)項(xiàng)目，反映居民與非居民間經(jīng)常發(fā)生的經(jīng)濟(jì)交易內(nèi)容，其中包括四個(gè)具體項(xiàng)目：貨物、服務(wù)、收益、經(jīng)常轉(zhuǎn)移。2.資本和金融賬戶 資本賬戶分為資本轉(zhuǎn)移以及非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買/出售。 金融賬戶分為以

4、下三個(gè)項(xiàng)目：直接投資、證券投資、其他投資。 3.凈差錯(cuò)與遺漏 4.總差額 5.儲(chǔ)備與相關(guān)項(xiàng)目 第二節(jié)第二節(jié) 匯率及匯率決定匯率及匯率決定一、匯率及其標(biāo)價(jià)方法一、匯率及其標(biāo)價(jià)方法二、匯率的種類二、匯率的種類三、決定匯率的基礎(chǔ)三、決定匯率的基礎(chǔ)四、影響匯率變動(dòng)的因素四、影響匯率變動(dòng)的因素一、匯率及其標(biāo)價(jià)方法一、匯率及其標(biāo)價(jià)方法 匯率又稱匯價(jià)或外匯行市，是一國(guó)貨幣折算成另一國(guó)貨幣的比率，或者是以一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格。 1.直接標(biāo)價(jià)法 以一定單位(1個(gè)或100個(gè)外幣單位)的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的本國(guó)貨幣來(lái)表示的方法。 2.間接標(biāo)價(jià)法 以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的

5、外國(guó)貨幣來(lái)表示的方法。 3.美元標(biāo)價(jià)法 以美元為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)表示各國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)方法。 二、匯率的種類二、匯率的種類1.基本匯率和套算匯率2.買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔價(jià)3.即期匯率和遠(yuǎn)期匯率4.名義匯率、實(shí)際匯率和有效匯率三、決定匯率的基礎(chǔ)三、決定匯率的基礎(chǔ)（一）金本位制度下決定匯率的基礎(chǔ) 金本位制度是以黃金來(lái)規(guī)定貨幣所代表的價(jià)值，每種貨幣都有法定含金量，并以黃金作為本位幣。 以兩種貨幣含金量之比得到的匯價(jià)成為鑄幣平價(jià)，是金幣本位制下匯率決定的基礎(chǔ)。 （二）紙幣制度下決定匯率的基礎(chǔ) 兩種貨幣的法定含金量之比，即金平價(jià)，是紙幣流通固定匯率制度下的匯率決定基礎(chǔ)。四、影響匯率變動(dòng)的因素四、影響匯率

6、變動(dòng)的因素1.國(guó)際收支狀況2.通貨膨脹率差異3.利率差異4.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率5.政府的政策因素6.市場(chǎng)心理預(yù)期第三節(jié)第三節(jié) 主要匯率理論評(píng)析主要匯率理論評(píng)析一、國(guó)際借貸理論一、國(guó)際借貸理論二、國(guó)際收支理論二、國(guó)際收支理論三、購(gòu)買力平價(jià)理論三、購(gòu)買力平價(jià)理論四、利率平價(jià)理論四、利率平價(jià)理論五、資產(chǎn)市場(chǎng)理論五、資產(chǎn)市場(chǎng)理論一、國(guó)際借貸理論一、國(guó)際借貸理論 一國(guó)貨幣匯率的變化，是由外匯的供給與需求決定的，而外匯的供給與需求則取決于該國(guó)對(duì)外流動(dòng)借貸的狀況。當(dāng)一國(guó)的對(duì)外債權(quán)大于對(duì)外債務(wù)，即對(duì)外流動(dòng)借貸出現(xiàn)順差時(shí)，外匯供給將大于外匯需求，而使該國(guó)貨幣匯率上漲。相反，如果該國(guó)的外匯債務(wù)大于對(duì)外債權(quán)，即對(duì)外流動(dòng)借貸

7、出現(xiàn)逆差時(shí)，外匯需求將大于外匯供給，該國(guó)貨幣匯率便會(huì)下跌。 二、國(guó)際收支理論二、國(guó)際收支理論 外匯匯率決定于外匯的供求。由于國(guó)際收支狀況決定著外匯的供求，因而匯率實(shí)際取決于國(guó)際收支。一國(guó)經(jīng)常賬戶收支狀況取決于該國(guó)國(guó)民收入狀況：國(guó)民收入下降，進(jìn)口需求縮減，貿(mào)易收支改善，本幣匯率上升；國(guó)民收入上升，進(jìn)口需求擴(kuò)大，貿(mào)易收支惡化，本幣匯率下降。資本金融賬戶收支也會(huì)影響匯率：本國(guó)利率相對(duì)高于外國(guó)，會(huì)導(dǎo)致資本內(nèi)流，外匯供給增加，對(duì)本幣的需求增大，從而本幣匯率上升；反之，本國(guó)利率相對(duì)低于外國(guó)，則會(huì)導(dǎo)致資本外流，市場(chǎng)上本幣供給增加，對(duì)外幣的需求增大，從而本幣匯率下跌。三、購(gòu)買力平價(jià)理論三、購(gòu)買力平價(jià)理論 本國(guó)

8、人需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)樵撏鈬?guó)貨幣在其發(fā)行國(guó)有購(gòu)買力；外國(guó)人需要本國(guó)貨幣，則是因?yàn)楸緡?guó)貨幣在本國(guó)有購(gòu)買力。購(gòu)買力平價(jià)有兩種形態(tài)：絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)與相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。 四、利率平價(jià)理論四、利率平價(jià)理論 利率平價(jià)理論認(rèn)為，兩國(guó)貨幣的利差影響并決定了遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系。在穩(wěn)定均衡的外匯市場(chǎng)條件下，兩國(guó)貨幣的利差幅度應(yīng)該等于其遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)幅度。利率較低的貨幣，其遠(yuǎn)期差價(jià)應(yīng)為升水，升水幅度應(yīng)等于利差；反之則相反。 五、資產(chǎn)市場(chǎng)理論五、資產(chǎn)市場(chǎng)理論（一）匯率的貨幣論 匯率的貨幣論實(shí)際是購(gòu)買力平價(jià)理論的現(xiàn)代翻版。強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)均衡對(duì)匯率的決定性作用：當(dāng)國(guó)內(nèi)貨幣供給大于貨幣需求時(shí)，本國(guó)物價(jià)會(huì)上漲。這

9、時(shí)，國(guó)際商品的套購(gòu)機(jī)制就會(huì)發(fā)生作用，其結(jié)果會(huì)使外幣匯率上浮，本幣匯率下浮。相反，當(dāng)國(guó)內(nèi)貨幣需求大于貨幣供給時(shí)，本國(guó)物價(jià)則會(huì)下跌，而會(huì)通過(guò)國(guó)際商品套購(gòu)機(jī)制，使本幣匯率上浮，外幣匯率下浮。（二）匯率的超調(diào)模式 匯率的超調(diào)模式強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)均衡對(duì)匯率變動(dòng)的作用，但它認(rèn)為：從短期來(lái)看，商品市場(chǎng)價(jià)格由于具有粘性，對(duì)貨幣市場(chǎng)失衡的反應(yīng)很慢，而證券市場(chǎng)的反應(yīng)卻很靈敏，因而利息率立即發(fā)生變動(dòng)。這樣，貨幣市場(chǎng)的失衡就完全由證券市場(chǎng)來(lái)承受，從而形成利息率的超調(diào)，即利率的變動(dòng)幅度大于貨幣市場(chǎng)失衡的變動(dòng)幅度。 （三）匯率的資產(chǎn)組合平衡模式 匯率的資產(chǎn)組合平衡模式認(rèn)為在短期內(nèi)匯率取決于資產(chǎn)市場(chǎng)（包括貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)）的

10、均衡。由于各國(guó)資產(chǎn)（貨幣和證券）之間具有替代性，一國(guó)居民既持有本國(guó)資產(chǎn)，也持有外國(guó)資產(chǎn)。當(dāng)國(guó)內(nèi)外利息率、貨幣財(cái)政政策、經(jīng)常賬戶差額和對(duì)匯率的預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，人們就會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)組合的調(diào)整，從而引起資本的國(guó)際流動(dòng)、外匯供求與匯率的變動(dòng)。在長(zhǎng)期內(nèi)，物價(jià)也會(huì)慢慢調(diào)整，物價(jià)與經(jīng)常賬戶差額相互發(fā)生作用，共同影響匯率。第四節(jié)第四節(jié) 國(guó)際貨幣體系國(guó)際貨幣體系一、國(guó)際貨幣體系一、國(guó)際貨幣體系二、國(guó)際貨幣體系的演變二、國(guó)際貨幣體系的演變一、國(guó)際貨幣體系一、國(guó)際貨幣體系 國(guó)際貨幣體系是指各國(guó)政府為了解決國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中對(duì)于國(guó)際貨幣（即國(guó)際支付手段和國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)）的需要，對(duì)涉及國(guó)際貨幣流通的各個(gè)方面，包括國(guó)際支付原則和匯

11、率制度、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)機(jī)制、國(guó)際儲(chǔ)備供應(yīng)與管理等，在國(guó)際范圍內(nèi)做出的制度性安排。 主要包括四個(gè)個(gè)方面的內(nèi)容： 1.國(guó)際收支及其調(diào)節(jié)機(jī)制 2.匯率及匯率制度 3.國(guó)際貨幣或儲(chǔ)備資產(chǎn)的確定 4.國(guó)際貨幣活動(dòng)的協(xié)調(diào)與管理二、國(guó)際貨幣體系的演變二、國(guó)際貨幣體系的演變（一）國(guó)際金本位制 在國(guó)際金本位制度下，黃金充分發(fā)揮世界貨幣的職能，充當(dāng)支付、流通與貯藏手段，并作為社會(huì)財(cái)富的代表，在國(guó)際交往中自由轉(zhuǎn)移。各國(guó)政府都規(guī)定以黃金作為本位貨幣，確定本國(guó)鑄幣的貨幣單位及含金量。金幣具有無(wú)限法償?shù)臋?quán)利，并能與銀行券自由兌換。（二）布雷頓森林體系 主要內(nèi)容：第一，美元和黃金掛鉤：黃金官價(jià)為35美元=1盎司黃金。第二，

12、其他國(guó)家貨幣與美元掛鉤。第三，實(shí)行固定匯率。布雷頓森林體系決定建立國(guó)際貨幣基金組織，作為永久性的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)；以黃金為基礎(chǔ)，以美元為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，建立以美元為中心的固定匯率制；各國(guó)有責(zé)任制定稀缺貨幣條款，調(diào)節(jié)國(guó)際收支，廢除外匯管制等。（三）牙買加體系 1.增加成員國(guó)的基金份額 2.浮動(dòng)匯率合法化 3.黃金非貨幣化 4.提高特別提款權(quán)的國(guó)際儲(chǔ)備地位 5.擴(kuò)大對(duì)發(fā)展中國(guó)家的資金融通第五節(jié)第五節(jié) 匯率制度匯率制度一、固定匯率制一、固定匯率制二、浮動(dòng)匯率制度二、浮動(dòng)匯率制度三、其他匯率制度三、其他匯率制度一、固定匯率制一、固定匯率制 固定匯率制是指兩國(guó)的貨幣比價(jià)基本固定，匯率波動(dòng)幅度被限制在一定范

13、圍內(nèi)的匯率制度。固定匯率制包括金本位制下的固定匯率制和布雷頓森林體系下的固定匯率制。二、浮動(dòng)匯率制度二、浮動(dòng)匯率制度 單獨(dú)浮動(dòng)是指一國(guó)貨幣不與其他國(guó)家貨幣確定固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求變化來(lái)確定。 聯(lián)合浮動(dòng)，又稱共同浮動(dòng)，指國(guó)家集團(tuán)在成員國(guó)之間實(shí)行固定匯率制，同時(shí)對(duì)非成員國(guó)家的貨幣實(shí)行同升同降的浮動(dòng)匯率。 釘住單一貨幣是指本國(guó)貨幣與另一種貨幣相掛勾，本國(guó)匯率隨后者的變動(dòng)而變動(dòng)。 釘住一籃子貨幣是指將本國(guó)貨幣與一籃子外國(guó)貨幣掛鉤。 三、其他匯率制度三、其他匯率制度（一）爬行釘住制 爬行釘住制是指匯率可以作經(jīng)常的、小幅度的調(diào)整的固定匯率制度。（二）匯率目標(biāo)區(qū)制 匯率目標(biāo)區(qū)制是指將匯率浮動(dòng)限

14、制在一定區(qū)域內(nèi)的匯率制度。（三）貨幣局制 貨幣局制是指在法律中明確規(guī)定本國(guó)貨幣與某一外國(guó)可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對(duì)本國(guó)貨幣的發(fā)行作特殊限制，以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。 第二章第二章 外匯市場(chǎng)與外匯交易外匯市場(chǎng)與外匯交易第一節(jié)第一節(jié) 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)第二節(jié)第二節(jié) 即期外匯交易即期外匯交易第三節(jié)第三節(jié) 遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易第四節(jié)第四節(jié) 外匯掉期業(yè)務(wù)外匯掉期業(yè)務(wù)第五節(jié)第五節(jié) 套匯、套利和進(jìn)出口報(bào)價(jià)套匯、套利和進(jìn)出口報(bào)價(jià)第一節(jié)第一節(jié) 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)一、外匯市場(chǎng)的概念一、外匯市場(chǎng)的概念二、外匯市場(chǎng)的類型二、外匯市場(chǎng)的類型三、外匯交易的參與者三、外匯交易的參與者四、世界主要外匯市場(chǎng)四

15、、世界主要外匯市場(chǎng)五、中國(guó)大陸外匯市場(chǎng)五、中國(guó)大陸外匯市場(chǎng)一、外匯市場(chǎng)的概念一、外匯市場(chǎng)的概念 外匯市場(chǎng)是指從事外匯交換、外匯買賣和外匯投機(jī)活動(dòng)的場(chǎng)所，是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分。 世界上大約有30多個(gè)主要的外匯市場(chǎng)，它們位于世界各大洲的不同國(guó)家和地區(qū)。從全球范圍來(lái)看，外匯市場(chǎng)是一個(gè)24小時(shí)全天候運(yùn)作的市場(chǎng)。 二、外匯市場(chǎng)的類型二、外匯市場(chǎng)的類型（一）有形外匯市場(chǎng)和無(wú)形外匯市場(chǎng) 有形外匯市場(chǎng)，又稱歐洲大陸式外匯市場(chǎng)，是指有固定的交易場(chǎng)所，參加外匯交易的雙方按照規(guī)定的營(yíng)業(yè)時(shí)間和交易程序在交易所內(nèi)進(jìn)行交易的市場(chǎng)。 無(wú)形外匯市場(chǎng)，又稱英美式外匯市場(chǎng)，是指沒有具體的交易場(chǎng)所，也沒有一定的開盤和收盤時(shí)

16、間，而是由參加外匯交易的銀行和經(jīng)紀(jì)人，通過(guò)電話、電報(bào)、電傳或計(jì)算機(jī)終端等組成的通信網(wǎng)絡(luò)達(dá)成交易的市場(chǎng)。 （二）客戶與銀行間外匯市場(chǎng)、銀行與銀行間外匯市場(chǎng)、中央銀行與銀行間外匯市場(chǎng) 客戶與銀行間外匯市場(chǎng)，也稱商業(yè)市場(chǎng)、客戶市場(chǎng)。這是外匯市場(chǎng)的第一層次。 銀行與銀行間外匯市場(chǎng)，也稱同業(yè)市場(chǎng)。銀行同業(yè)間的外匯交易占外匯市場(chǎng)總額的90%以上。它是外匯市場(chǎng)的第二層次。 中央銀行與銀行間外匯市場(chǎng)，是外匯市場(chǎng)的第三層次。（三）官方外匯市場(chǎng)、黑市 官方外匯市場(chǎng)是指由政府批準(zhǔn)設(shè)立的按照政府的外匯管制法令來(lái)買賣外匯的市場(chǎng)，參與交易者要按照官定匯率進(jìn)行外匯交易。 黑市是指政府限制或法律禁止的非法外匯市場(chǎng)。 三、外匯

17、交易的參與者三、外匯交易的參與者(一) 外匯銀行(二) 外匯經(jīng)紀(jì)人 (三) 中央銀行 (四) 客戶四、世界主要外匯市場(chǎng)四、世界主要外匯市場(chǎng)（一）倫敦外匯市場(chǎng) 交易貨幣種類眾多，最多達(dá)80多種，經(jīng)常有三四十種。其中交易規(guī)模最大的為英鎊兌美元的交易，其次是英鎊兌歐元、瑞郎和日元等。幾乎所有的國(guó)際性大銀行都在此設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。（二）紐約外匯市場(chǎng) 當(dāng)今世界上重要的國(guó)際外匯市場(chǎng)之一，其日交易量?jī)H次于倫敦。目前占全球90%以上的美元交易最后都通過(guò)紐約的銀行間清算系統(tǒng)進(jìn)行結(jié)算，因此紐約外匯市場(chǎng)成為美元的國(guó)際結(jié)算中心。 （三）法蘭克福外匯市場(chǎng) 法蘭克福市場(chǎng)由定價(jià)市場(chǎng)和一般市場(chǎng)組成。 在定價(jià)市場(chǎng)，每天的定價(jià)由官方

18、指定一位外匯經(jīng)紀(jì)人代表中央銀行直接負(fù)責(zé)該市場(chǎng)的定價(jià)活動(dòng)。 在一般市場(chǎng)上，市場(chǎng)參與者通過(guò)外匯經(jīng)紀(jì)人的撮合，根據(jù)已確定的匯率進(jìn)行外匯交易。（四）巴黎外匯市場(chǎng) 有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)的結(jié)合。目前巴黎外匯市場(chǎng)標(biāo)價(jià)的只有美元、英鎊、德國(guó)馬克、里拉、荷蘭盾、瑞士法郎、瑞典克郎、奧地利先令、加元等17種貨幣，且經(jīng)常進(jìn)行交易的貨幣只有7種。（五）東京外匯市場(chǎng) 東京外匯市場(chǎng)是一個(gè)無(wú)形市場(chǎng)，交易品種較為單一，主要集中在日元兌美元和日元兌歐元。（六）新加坡外匯市場(chǎng) 新加坡外匯市場(chǎng)是一個(gè)無(wú)形市場(chǎng)，大部分交易由外匯經(jīng)紀(jì)人辦理，并通過(guò)他們把新加坡和世界各金融中心聯(lián)系起來(lái)。交易以美元為主，約占交易總額的85%左右。（七）香港外

19、匯市場(chǎng) 香港外匯市場(chǎng)由兩個(gè)部分構(gòu)成。一是港元兌外幣的市場(chǎng)，其中包括美元、日元、歐元、英鎊、加元、澳元等主要貨幣和東南亞國(guó)家的貨幣。當(dāng)然也包括人民幣。二是美元兌其他外匯的市場(chǎng)。這一市場(chǎng)的交易目的在于完成跨國(guó)公司、跨國(guó)銀行的資金國(guó)際調(diào)撥。 五、中國(guó)大陸外匯市場(chǎng)五、中國(guó)大陸外匯市場(chǎng) 中國(guó)外匯交易中心成立于1994年，是中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)、人民幣同業(yè)拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。1994年1月1日我國(guó)對(duì)外匯管理體制進(jìn)行了改革，外匯交易市場(chǎng)無(wú)論從結(jié)構(gòu)、組織形式、交易方式和交易內(nèi)容都與國(guó)際規(guī)范化的外匯市場(chǎng)更加接近。 第二節(jié)第二節(jié) 即期外匯交易即期外匯交易一、即期外匯交易的概念一、即期外匯交易

20、的概念二、外匯交易的報(bào)價(jià)二、外匯交易的報(bào)價(jià)三、即期外匯交易的應(yīng)用三、即期外匯交易的應(yīng)用四、即期套匯匯率的計(jì)算四、即期套匯匯率的計(jì)算一、即期外匯交易的概念一、即期外匯交易的概念 即期外匯交易又稱為現(xiàn)匯交易，是指外匯買賣成交后，交易雙方于當(dāng)天或兩個(gè)交易日內(nèi)辦理交割手續(xù)的一種交易行為。 即期外匯買賣可以分為以下三種類型： 1.當(dāng)日交割（Value Today），即在交易達(dá)成的當(dāng)日辦理貨幣的收付。如港元對(duì)美元的即期交易。 2.次日交割（Value Tomorrow），是在成交的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日辦理交割。如港元對(duì)日元、新加坡元、馬來(lái)西亞林吉特、澳大利亞元就是在次日交割。 3.標(biāo)準(zhǔn)日交割（Value Spot

21、），是在成交的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日辦理交割。 二、外匯交易的報(bào)價(jià)二、外匯交易的報(bào)價(jià) 在即期外匯交易中，外匯銀行在報(bào)價(jià)時(shí)都遵循一定的慣例： 1.外匯銀行的報(bào)價(jià)一般都采用雙向報(bào)價(jià)方式，即銀行同時(shí)報(bào)出買價(jià)和賣價(jià)。 2.除特殊標(biāo)明外，所有貨幣的匯價(jià)都是針對(duì)美元的，即采用以美元為中心的報(bào)價(jià)方法。在外匯市場(chǎng)上，外匯交易銀行所報(bào)出的買賣價(jià)格，如沒有特殊表明外，均是指所報(bào)貨幣與美元的比價(jià)。 3.除英鎊、愛爾蘭鎊、澳大利亞元和新西蘭元單位的匯率報(bào)價(jià)是采用間接標(biāo)價(jià)法以外，其他可兌換貨幣的匯率報(bào)價(jià)均采用直接標(biāo)價(jià)法表示。 4.在通過(guò)電訊（如電話、電傳等）報(bào)價(jià)時(shí)，報(bào)價(jià)銀行只報(bào)匯價(jià)的最后兩位數(shù)。三、即期外匯交易的應(yīng)用三、即期外匯

22、交易的應(yīng)用（一）即期外匯交易可以滿足臨時(shí)性的支付需要?？梢詫⒁环N貨幣兌換成另一種貨幣，用來(lái)支付進(jìn)出口貿(mào)易、投標(biāo)、海外工程承包等的外匯結(jié)算或歸還外匯貸款。 （二）即期外匯交易可以調(diào)整所持有的不同貨幣的比例，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。 （三）通過(guò)即期外匯交易進(jìn)行外匯投機(jī)。 四、即期套匯匯率的計(jì)算四、即期套匯匯率的計(jì)算套匯匯率的計(jì)算規(guī)則是： 1.如果報(bào)價(jià)方報(bào)出的兩個(gè)即期匯率都是以美元為基準(zhǔn)貨幣，則采用交叉相除的方法進(jìn)行套算。 2.如果報(bào)價(jià)方報(bào)出的兩個(gè)即期匯率都是以美元為標(biāo)價(jià)貨幣，也采用交叉相除的方法進(jìn)行套算。 3.如果報(bào)價(jià)方報(bào)出的兩個(gè)即期匯率中，一個(gè)是以美元為基準(zhǔn)貨幣另一個(gè)是以美元為標(biāo)價(jià)貨幣，則采用同邊相乘的方

23、法進(jìn)行套算。第三節(jié)第三節(jié) 遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易一、遠(yuǎn)期外匯交易的定義一、遠(yuǎn)期外匯交易的定義 二、遠(yuǎn)期外匯交易的標(biāo)價(jià)二、遠(yuǎn)期外匯交易的標(biāo)價(jià)三、遠(yuǎn)期匯率的決定三、遠(yuǎn)期匯率的決定四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用五、擇期外匯交易五、擇期外匯交易一、遠(yuǎn)期外匯交易的定義一、遠(yuǎn)期外匯交易的定義 遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯交易雙方成交后簽訂合同，規(guī)定交易的幣種、數(shù)額、匯率和交割日期，到規(guī)定的交割日期才辦理實(shí)際交割的外匯交易。 遠(yuǎn)期外匯交易按照交割日期是否固定，可以分為兩類：固定交割日的遠(yuǎn)期交易和選擇交割日的遠(yuǎn)期交易。 二、遠(yuǎn)期外匯交易的標(biāo)價(jià)二、遠(yuǎn)期外匯交易的標(biāo)價(jià)（一）直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率

24、直接標(biāo)價(jià)法是指銀行按照期限的不同直接報(bào)出某種貨幣的遠(yuǎn)期外匯交易的買入價(jià)和賣出價(jià)。（二）差額報(bào)價(jià)法 差額報(bào)價(jià)法是指銀行只報(bào)出貨幣遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的差價(jià)，這個(gè)差價(jià)稱為遠(yuǎn)期匯水，通常表現(xiàn)為升水、貼水和平價(jià)。（三）用年率表示升水率和貼水率。 升水率或貼水率一般都用年率來(lái)表示，也就是升水年率，或貼水年率。 三、遠(yuǎn)期匯率的決定三、遠(yuǎn)期匯率的決定 根據(jù)利率評(píng)價(jià)理論：在其他因素不變的情況下，利率對(duì)遠(yuǎn)期匯率的影響是：利率高的貨幣遠(yuǎn)期匯率貼水，利率低的貨幣遠(yuǎn)期匯率升水；遠(yuǎn)期匯率的升貼水率大約等于兩種貨幣的利率差。 四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用（一）套期保值，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn) 遠(yuǎn)期外匯交易是國(guó)際上最常

25、用的避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。進(jìn)口商可以通過(guò)遠(yuǎn)期外匯交易鎖定進(jìn)口付匯成本，出口商可以鎖定出口收匯收益。（二）調(diào)整外匯銀行外匯持有額和資金結(jié)構(gòu) 從事外匯業(yè)務(wù)的銀行，可以通過(guò)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)調(diào)整外匯持有額和資金結(jié)構(gòu)。（三）遠(yuǎn)期外匯交易為外匯投機(jī)者提供機(jī)會(huì) 投機(jī)活動(dòng)通過(guò)有意識(shí)的持有外匯多頭或空頭，從匯率變化中賺取差價(jià)收益。利用遠(yuǎn)期外匯買賣進(jìn)行投機(jī)并且能夠盈利的前提是投機(jī)者對(duì)匯率變化的正確預(yù)測(cè)，可以分為買空和賣空兩種形式。 五、擇期外匯交易五、擇期外匯交易 （一）概念 擇期外匯交易是指在做遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，不規(guī)定具體的交割日期，只規(guī)定交割的期限范圍。在規(guī)定的交割期限范圍內(nèi)，客戶可以按預(yù)定的匯率和金額自由選擇日期進(jìn)

26、行交割。 （二）擇期外匯交易的定價(jià) 第一步確定擇期外匯交易交割期限內(nèi)的第一個(gè)和最后一個(gè)工作日。第二步計(jì)算出第一個(gè)和最后一個(gè)工作日的遠(yuǎn)期匯率。第三步比較這兩個(gè)工作日的遠(yuǎn)期匯率，選擇一個(gè)對(duì)銀行最有利的報(bào)價(jià)。第四節(jié)第四節(jié) 外匯掉期業(yè)務(wù)外匯掉期業(yè)務(wù)一、外匯掉期的定義一、外匯掉期的定義二、外匯掉期的報(bào)價(jià)與計(jì)算二、外匯掉期的報(bào)價(jià)與計(jì)算三、外匯掉期交易的應(yīng)用三、外匯掉期交易的應(yīng)用一、外匯掉期的定義一、外匯掉期的定義 外匯掉期交易是指買進(jìn)或賣出某種貨幣的同時(shí)，賣出或買進(jìn)期限不同的同種貨幣。這兩筆外匯交易幣種相同，交易金額相等，但是交易方向相反、交易期限不同。 外匯掉期可以分為以下三類： 1.即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交

27、易 2.即期對(duì)即期的掉期交易 3.遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易 二、外匯掉期的報(bào)價(jià)與計(jì)算二、外匯掉期的報(bào)價(jià)與計(jì)算 如果掉期率是按照左小右大排列，則表示升水。遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率加上掉期率；如果掉期率是按照左大右小排列，則表示貼水。遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率減去掉期率。 掉期率=即期匯率（標(biāo)價(jià)貨幣利率基準(zhǔn)貨幣利率）天數(shù)/360四、外匯掉期交易的應(yīng)用四、外匯掉期交易的應(yīng)用 掉期交易可以用來(lái)套期保值，規(guī)避由于匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)換貨幣，滿足客戶對(duì)不同貨幣資金的需求；利用匯率差異獲得利潤(rùn)等方面。（一）進(jìn)行套期保值（二）貨幣轉(zhuǎn)換（三）軋平交易中的資金缺口（四）投機(jī)性的掉期業(yè)務(wù)，獲得利潤(rùn)第五節(jié)第五節(jié) 套匯、套利和進(jìn)出

28、口報(bào)價(jià)套匯、套利和進(jìn)出口報(bào)價(jià)一、套匯交易一、套匯交易二、套利交易二、套利交易三、匯率折算與進(jìn)出口報(bào)價(jià)三、匯率折算與進(jìn)出口報(bào)價(jià)一、套匯交易一、套匯交易 套匯，是指套匯人利用兩個(gè)或兩個(gè)以上外匯市場(chǎng)在同一時(shí)刻貨幣的匯率差異進(jìn)行外匯交易，從中賺取差價(jià)利潤(rùn)的活動(dòng)。 (一) 直接套匯：是套匯者利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間在同一時(shí)間的匯率差異，同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)上買賣該貨幣，賺取匯差利潤(rùn)的外匯交易。 (二) 間接套匯：是利用三個(gè)或三個(gè)以上外匯市場(chǎng)同一時(shí)間的匯率差異，在多個(gè)市場(chǎng)間調(diào)撥資金，從中獲取利潤(rùn)的外匯交易。 判斷套匯機(jī)會(huì)的方法是：將三地的匯率換算成同一標(biāo)價(jià)法（都換成直接標(biāo)價(jià)法或間接標(biāo)價(jià)法）下的匯率，然后將三個(gè)匯率連

29、乘起來(lái)，若乘積等于1，則不存在匯率差異；若乘積不等于1，則存在匯率差異，可以進(jìn)行套匯。二、套利交易二、套利交易 套利交易，是指投資者利用不同國(guó)家或地區(qū)短期利率的差異，將資金由利率較低的地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的地區(qū)，從中獲得利息差額收益的外匯交易。 (一) 無(wú)抵補(bǔ)套利：套利者把短期資金從利率較低的市場(chǎng)調(diào)到利率較高的市場(chǎng)進(jìn)行投資，以謀取利息差額收入。 (二) 抵補(bǔ)套利：套利者在套利的同時(shí)，通過(guò)遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行保值的套利交易。 三、匯率折算與進(jìn)出口報(bào)價(jià)三、匯率折算與進(jìn)出口報(bào)價(jià) 在運(yùn)用匯率的買入價(jià)與賣出價(jià)時(shí)，應(yīng)遵循以下原則： 1.本幣折算外幣時(shí)，應(yīng)按買入價(jià)折算 2.外幣折算本幣時(shí)，應(yīng)按賣出價(jià)折算 3.一種

30、外幣改為另一種外幣報(bào)價(jià)時(shí)，先確定本幣和外幣，再按照國(guó)際外匯市場(chǎng)牌價(jià)折算 在進(jìn)口貿(mào)易中，外國(guó)出口商如果以兩種貨幣對(duì)同一商品報(bào)價(jià)，進(jìn)口商應(yīng)盡力選擇較低支付的方式接受報(bào)價(jià)。其經(jīng)濟(jì)依據(jù)與方法是： 1.將該進(jìn)口商品的兩種貨幣報(bào)價(jià)均按人民幣匯價(jià)折算成人民幣進(jìn)行比較 2.將同一商品不同貨幣的進(jìn)口報(bào)價(jià)，按國(guó)際外匯市場(chǎng)的即期匯率統(tǒng)一折算進(jìn)行比較 遠(yuǎn)期匯率與進(jìn)出口報(bào)價(jià) 1.匯率表中遠(yuǎn)期貼水(點(diǎn))數(shù)，可作為延期收款的報(bào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。 2.匯率表中的貼水年率，也可作為延期收款的報(bào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。 3.在一軟一硬兩種貨幣的進(jìn)口報(bào)價(jià)中，遠(yuǎn)期匯率是確定接受軟貨幣(貼水貨幣)加價(jià)幅度的根據(jù)。第三章第三章 期貨期貨第一節(jié)第一節(jié) 期貨市場(chǎng)概述

31、期貨市場(chǎng)概述第二節(jié)第二節(jié) 期貨的交易機(jī)制期貨的交易機(jī)制 第三節(jié)第三節(jié) 期貨合約的價(jià)值分析期貨合約的價(jià)值分析 第四節(jié)第四節(jié) 期貨的交易策略期貨的交易策略 第一節(jié) 期貨市場(chǎng)概述一、期貨的概念二、期貨合約的類型三、期貨合約報(bào)價(jià)單四、期貨交易所五、世界主要期貨市場(chǎng)六、期貨市場(chǎng)的參與者七、期貨市場(chǎng)的管理一、期貨的概念 期貨合約（futures contract）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，主要條款包括了合約規(guī)模、報(bào)價(jià)單位、最小價(jià)格變動(dòng)、等級(jí)和交易時(shí)間，還必須明確交割術(shù)語(yǔ)、每日的價(jià)格限制以及交割清算的程

32、序。 二、期貨合約的類型（一）谷物和含油種子（二）金屬和能源（三）外匯（四）短期國(guó)債和歐洲美元（五）中期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債（六）股票指數(shù)（七）經(jīng)濟(jì)指數(shù)三、期貨合約報(bào)價(jià)單（一）第一行顯示商品名稱和交易所名稱的縮寫，接下來(lái)是合約規(guī)模和報(bào)價(jià)單位（二）報(bào)價(jià)的每一行顯示一種特定合約 （三）在每種合約報(bào)價(jià)的末端是估計(jì)的當(dāng)日交易量 、前日交易量 、全部未結(jié)權(quán)益 四、期貨交易所（一）期貨交易在期貨交易所的組織下進(jìn)行（二）期貨交易由有組織的期貨交易所執(zhí)行時(shí)所包含的要素： 交易臺(tái)、交易時(shí)間 、公開叫價(jià) 、標(biāo)準(zhǔn)化的合約、清算公司 、對(duì)沖。 五、世界主要期貨市場(chǎng)（一）美國(guó)商品期貨市場(chǎng) 芝加哥谷物交易所、芝加哥商品交易所、

33、國(guó)際貨幣市場(chǎng)、金屬交易所、紐約期貨交易所。 （二）英國(guó)商品期貨交易所 倫敦國(guó)際金融期貨交易所 、倫敦金屬交易所。 （三）其他 加拿大的溫尼伯商品交易所 、荷蘭阿姆斯特丹的可可市場(chǎng)。 六、期貨市場(chǎng)的參與者（一）期貨交易商1.期貨交易商的一般分類：傭金經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)交易商 2.根據(jù)交易策略可以分為：套期保值者、投機(jī)者、套利者、差額交易者 3.根據(jù)操作的交易類型分為：搶帽子者、頭寸交易商、當(dāng)日交易商 六、期貨市場(chǎng)的參與者（二）經(jīng)紀(jì)行和經(jīng)紀(jì)人 1.經(jīng)紀(jì)行和經(jīng)紀(jì)人是為客戶負(fù)責(zé)與期貨交易所場(chǎng)內(nèi)交易員聯(lián)系和辦理買賣期貨的中間人 2.經(jīng)紀(jì)人的職責(zé)3.期貨交易市場(chǎng)對(duì)經(jīng)紀(jì)人的職務(wù)要求七、期貨市場(chǎng)的管理（一）美國(guó)“商

34、品期貨交易委員會(huì)” （二）美國(guó)“國(guó)家期貨委員會(huì)” （三）英國(guó)金融服務(wù)署 第二節(jié) 期貨的交易機(jī)制 一、期貨的交易程序二、訂單的類型三、每日限價(jià)和交易停板四、逐日結(jié)算五、保證金六、結(jié)算七、結(jié)算保證金八、期貨的交易成本九、期貨交易所對(duì)傭金、商品規(guī)格、交易時(shí)間和交收月份的規(guī)定一、期貨的交易程序（一）開始交易：買方和賣方向各自經(jīng)紀(jì)人下達(dá)交易指令（二）執(zhí)行交易 ：買方和賣方的經(jīng)紀(jì)人均要求其經(jīng)紀(jì)公司的傭金經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行交易 （三）雙方傭金經(jīng)紀(jì)人在期貨交易所的交易廳內(nèi)碰面，經(jīng)協(xié)商談定價(jià)格 （四）交易信息向清算所報(bào)告 （五）雙方傭金經(jīng)紀(jì)人分別向買方和賣方經(jīng)紀(jì)人匯報(bào)協(xié)定價(jià)格 一、期貨的交易程序（一）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人再

35、分別向買方和賣方匯報(bào)協(xié)定價(jià)格 （二）買方和賣方在其經(jīng)紀(jì)人處存入保證金 （三）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人再向清算公司存入交易保證金 （四）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人的清算公司再向清算所存入交易保證金 二、訂單的類型（一）市價(jià)訂單（market order） （二）市場(chǎng)不能支撐訂單(market-not-help order) （三）收盤訂單(market-on-close或MOC) （四）開盤訂單(market-on-open) （五）觸發(fā)市價(jià)訂單(market-if-touched或MIT) （六）限價(jià)訂單(limit order) （七）停止訂單(stop order) （八）買入停止訂單(buystop or

36、der) （九）賣出停止訂單(sell-stop order) （十）止損訂單(stop-loss order) （十一）停止限價(jià)訂單(stop-limit order) （十二）或更好訂單(or-better order或OB) （十三）成交或取消訂單(fill-or-kill order或FOK) （十四）除非顧客撤銷否則一直有效訂單(good-till-canceled order或GTC) （十五）一份撤銷另一份訂單(one-cancels-the-other order或OCO) 三、每日限價(jià)和交易停板（一）跌停板（limit down） 如果合約下跌達(dá)到下限，市場(chǎng)稱為跌停板。（二）

37、漲停板（limit up） 如果一種合約上漲達(dá)到了上限，市場(chǎng)稱為漲停板。 （三）斷路器（circuit breaker） 當(dāng)價(jià)格波動(dòng)過(guò)于劇烈時(shí)，可以在預(yù)先確定的期限內(nèi)停止交易。 四、逐日結(jié)算（一）結(jié)算價(jià)格（settlement price） 通常是當(dāng)天最后幾筆交易的均價(jià)，每一個(gè)交易賬戶按照結(jié)算價(jià)格進(jìn)行市值調(diào)整。 （二）逐日結(jié)算（daily settlement） 如果結(jié)算價(jià)格上漲，那么，持有多頭頭寸的保證金賬戶將會(huì)有現(xiàn)金流入，而持有空頭頭寸的保證金賬戶將會(huì)有相等金額的現(xiàn)金流出，這一過(guò)程被稱為逐日結(jié)算。 五、保證金（一）保證金 保證金是個(gè)人投資者從事投資活動(dòng)時(shí)應(yīng)當(dāng)存進(jìn)的資金數(shù)額，其他交易所需資金

38、量則向經(jīng)紀(jì)公司借入。 （二）股票交易中的保證金 投資者存入保證金，股票交易金額的剩余部分向經(jīng)紀(jì)商借入。 （三）期貨交易中的保證金 所需的保證金比股票交易要少，而且資金的剩余部分無(wú)需向經(jīng)紀(jì)商借入，保證金存款可以看作是一種良好信用保證的存款。 六、結(jié)算（一）非現(xiàn)金結(jié)算 大多數(shù)非現(xiàn)金結(jié)算的金融期貨合約允許在交割月的任何一個(gè)工作日交割。交割通常持續(xù)三天，始于首次可能交割日之前的兩個(gè)工作日。 （二）現(xiàn)金結(jié)算 主要適用于一些金融期貨，如標(biāo)的資產(chǎn)為股票指數(shù)的期貨。 七、結(jié)算保證金（一）交易清算所（exchange clearinghouse） 交易清算所是交易所的附屬機(jī)構(gòu)，它作為期貨交易的媒介或中間人，保證

39、每筆交易的雙方履行合約。 （二）結(jié)算保證金 清算所要求其會(huì)員在清算所開設(shè)的保證金賬戶，只有初始保證金，沒有維持保證金。八、期貨的交易成本（一）交割成本（二）買賣價(jià)差（三）傭金 九、期貨交易所對(duì)傭金、商品規(guī)格、交易時(shí)間和交收月份的規(guī)定（一）傭金制度（二）期貨商品的統(tǒng)一規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)（三）期貨交易的時(shí)間規(guī)定（四）交收月份第三節(jié) 期貨合約的價(jià)值分析一、期貨合約的價(jià)格特征二、遠(yuǎn)期合約三、遠(yuǎn)期合約價(jià)格與期貨合約價(jià)格一、期貨合約的價(jià)格特征(一)期貨合約的價(jià)格(二)期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格(三)期貨合約的價(jià)值一、期貨合約的價(jià)格特征(一)期貨合約的價(jià)格 1.期貨合約價(jià)格：反映合約買賣雙方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)交割價(jià)格，是可

40、以觀察到的數(shù)值。 2.期貨合約價(jià)值：是一個(gè)抽象的概念，在發(fā)售時(shí)，期貨的價(jià)值為零。一、期貨合約的價(jià)格特征(二)期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格 隨著期貨合約的交割月份的逼近，期貨合約的價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，到達(dá)交割期限時(shí)，期貨的價(jià)格等于或非常接近于現(xiàn)貨的價(jià)格。 一、期貨合約的價(jià)格特征(三)期貨合約的價(jià)值 最開始發(fā)售時(shí)：期貨合約的價(jià)值在最開始發(fā)售時(shí)為零。 （二）按照市值調(diào)整時(shí)：期貨合約按照市值調(diào)整時(shí)，其價(jià)值將回歸為零，Vt(T)=0 。（三）結(jié)論：多頭期貨合約的價(jià)值通過(guò)正向的價(jià)格變動(dòng)實(shí)現(xiàn)，空頭期貨合約的價(jià)值則通過(guò)反向的價(jià)格變動(dòng)實(shí)現(xiàn)。 二、遠(yuǎn)期合約(一)不支付收益的遠(yuǎn)期合約(二)支付已知現(xiàn)金收益證券的

41、遠(yuǎn)期合約(三)一般結(jié)論二、遠(yuǎn)期合約(一)不支付收益的遠(yuǎn)期合約 證券遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以表示為：F = Ser(T-t) ，其中F=證券遠(yuǎn)期價(jià)格、S=現(xiàn)貨價(jià)格。 (二)支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約 遠(yuǎn)期合約價(jià)格F和現(xiàn)貨價(jià)格S之間的關(guān)系可以表示為：F = (SI)er(Tt)，其中F=遠(yuǎn)期合約價(jià)格、S=現(xiàn)貨價(jià)格、I=遠(yuǎn)期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 (三)一般結(jié)論 對(duì)所有遠(yuǎn)期合約的多頭價(jià)值，都有：f = (FK) er(Tt)，其中f=遠(yuǎn)期合約的多頭價(jià)值、F=遠(yuǎn)期合約價(jià)格、K=交割價(jià)格。三、遠(yuǎn)期合約價(jià)格與期貨合約價(jià)格(一)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定 到期日的期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期合約價(jià)格

42、相等。 (二)利率變化 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和利率正相關(guān)很強(qiáng)時(shí)，期貨價(jià)格要比遠(yuǎn)期價(jià)格高；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和利率負(fù)相關(guān)很強(qiáng)時(shí)，期貨價(jià)格要比遠(yuǎn)期價(jià)格低。 第四節(jié) 期貨的交易策略一、套期保值二、套期保值的基本原則 三、跟蹤套期保值 四、股指期貨的套期保值 五、價(jià)差交易策略 一、套期保值（一）套期保值的概念（二）基差 指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差，基差現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格。增強(qiáng)基差將會(huì)提升空頭套期保值的表現(xiàn)，減弱基差可以提升多頭套期保值的市場(chǎng)表現(xiàn)。（三）套期保值的風(fēng)險(xiǎn)類型 基差風(fēng)險(xiǎn)、額外的基差風(fēng)險(xiǎn)、期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)、來(lái)自于保證金的風(fēng)險(xiǎn)。 二、套期保值的基本原則（一）多頭還是空頭（二）合約選擇（三）選擇到期月份（四）套期

43、保值比率 1.基本方法 2.最小方差套期保值率（四）套期保值比率1.基本方法 在期貨市場(chǎng)上獲得和現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸數(shù)量相等的頭寸。 假設(shè)期貨和現(xiàn)貨價(jià)格按照相同的比例發(fā)生變動(dòng)，沒有考慮到期貨和現(xiàn)貨價(jià)格按照不同比例變化的可能。2.最小方差套期保值率 計(jì)算以風(fēng)險(xiǎn)最小化的原則為基礎(chǔ)，給出了風(fēng)險(xiǎn)最小化目標(biāo)下的最佳合約數(shù)量。 三、跟蹤套期保值 跟蹤套期保值(tailing the hedge)：指在套期保值過(guò)程中，套期保值率應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)組合價(jià)值的變化每天都加以調(diào)整，以反映利率對(duì)按市值計(jì)價(jià)的影響。 實(shí)際操作：投資者可以定期執(zhí)行該操作，同樣可以達(dá)到和每日調(diào)整非常相近的結(jié)果。 四、股指期貨的套期保值 對(duì)象：投資組合面

44、臨的由整體市場(chǎng)下跌引發(fā)的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響以及由單只股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的損失。 采用最小方差套期保值率，需要考慮股票投資組合的beta值。 五、價(jià)差交易策略（一）時(shí)間價(jià)差 指買入和賣出不同到期日的同一基礎(chǔ)產(chǎn)品期貨。（二）產(chǎn)品間價(jià)差 對(duì)不同基礎(chǔ)產(chǎn)品的期貨建立空頭和多頭頭寸。 第四章第四章 期權(quán)期權(quán)第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)市場(chǎng)概述期權(quán)市場(chǎng)概述 第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)的交易機(jī)制期權(quán)的交易機(jī)制 第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的價(jià)值分析期權(quán)的價(jià)值分析第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)的基本交易策略期權(quán)的基本交易策略第一節(jié) 期權(quán)市場(chǎng)概述一、看漲期權(quán)二、看跌期權(quán)三、期權(quán)合約的性質(zhì)四、交易所對(duì)期權(quán)合約的自行規(guī)定五、期權(quán)類型六、期權(quán)報(bào)

45、價(jià)單七、期權(quán)交易市場(chǎng)一、看漲期權(quán) 期權(quán)：買賣某種資產(chǎn)的權(quán)利，具有可以放棄的特點(diǎn)，是一種特殊的金融合約。 期權(quán)費(fèi)（premium）：指購(gòu)買者向售出者支付的一筆費(fèi)用，即期權(quán)合約的價(jià)格。 看漲期權(quán)(call)：指按照固定價(jià)格，即執(zhí)行價(jià)格，買進(jìn)資產(chǎn)的期權(quán)合約，其中可以有多種類型的標(biāo)的資產(chǎn)。 二、看跌期權(quán) 看跌期權(quán)(put)：指按照固定價(jià)格，即執(zhí)行價(jià)格，賣出資產(chǎn)的期權(quán)合約，同樣可以有多種類型的標(biāo)的資產(chǎn)。 實(shí)值期權(quán)（in-the-money）：股票價(jià)格在執(zhí)行價(jià)格之下的看跌期權(quán)。 虛值期權(quán)（out-of-the-money）：股票價(jià)格在執(zhí)行價(jià)格之上的看跌期權(quán)。 平值期權(quán)（at-the-money）：股票價(jià)格

46、和執(zhí)行價(jià)格相等時(shí)的期權(quán)合約。三、期權(quán)合約的性質(zhì)資產(chǎn)類型 執(zhí)行價(jià)格 頭寸限制（position limit） 執(zhí)行限額（exercise limit） 四、交易所對(duì)期權(quán)合約的自行規(guī)定股票的種類 期權(quán)的執(zhí)行日期 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格 期權(quán)的原股股數(shù) 期權(quán)交易開設(shè)賬戶時(shí)的有關(guān)規(guī)定 對(duì)客戶提交計(jì)劃書 買賣的委任 買賣余額的限制 權(quán)利行使的限制 五、期權(quán)類型（一）權(quán)益期權(quán)(equity option)（二）指數(shù)期權(quán)(index option)（三）外匯期權(quán)(currency option) （四）期貨期權(quán)(futures option) （五）其他類型的期權(quán)六、期權(quán)報(bào)價(jià)單七、期權(quán)交易市場(chǎng)（一）場(chǎng)外期權(quán)交易市場(chǎng)

47、（二）交易所交易的期權(quán)（三）期權(quán)交易商（四）交易所會(huì)員的成本與收益（五）期權(quán)市場(chǎng)的管理規(guī)定（一）場(chǎng)外期權(quán)交易市場(chǎng)（1）場(chǎng)外期權(quán)交易與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易比較（2）場(chǎng)外交易期權(quán)的使用（3）與銀行接觸（4）平倉(cāng)（5）場(chǎng)外期權(quán)的使用者（二）交易所交易的期權(quán)（1）芝加哥交易所(CBOE)和美國(guó)交易所(Amex) （2）歐洲期權(quán)交易所 (EOE) （3）倫敦期權(quán)交易所 （三）期權(quán)交易商（1）做市商(market maker) （2）場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（floor broker）（3）指令簿處理人員（order book official，OBO） （4）其他 （四）交易所會(huì)員的成本與收益（五）期權(quán)市場(chǎng)的管理規(guī)定（1）證

48、券交易委員會(huì) ：約翰遜-沙德協(xié)定（Johnson-Shad agreement），又稱CFTC-SEC協(xié)議（CFTC SEC accord）。 （2）商品期貨交易委員會(huì) 第二節(jié) 期權(quán)的交易機(jī)制一、期權(quán)的交易機(jī)制二、保證金制度三、期權(quán)的履約四、期權(quán)交易成本一、期權(quán)的交易機(jī)制（一）下達(dá)建倉(cāng)交易指令（二）清算所（三）下達(dá)對(duì)沖交易指令（四）執(zhí)行期權(quán)合約二、保證金制度 繳納全額保證金，投資者必須全額支付期權(quán)的期權(quán)費(fèi)。 期權(quán)保證金賬戶的操作方式與投資者從事期貨合約交易保證金賬戶的操作方式一致。 無(wú)擔(dān)?？吹跈?quán)的初始保證金金額。 三、期權(quán)的履約（一）對(duì)沖（二）行使期權(quán)（三）自動(dòng)失效四、期權(quán)交易成本（一）場(chǎng)內(nèi)

49、交易成本和清算費(fèi)用（二）交易傭金（三）競(jìng)買價(jià)競(jìng)賣價(jià)價(jià)差（四）其他交易成本第三節(jié) 期權(quán)的價(jià)值分析一、歐式期權(quán)與美式期權(quán)二、期權(quán)的價(jià)格性質(zhì)三、期權(quán)的提前執(zhí)行四、賣權(quán)買權(quán)平價(jià)一、歐式期權(quán)與美式期權(quán) 美式期權(quán)：美式期權(quán)的買方可以在到期日前的任意一天選擇是否執(zhí)行期權(quán)。 歐式期權(quán)：歐式期權(quán)的買方只能在期權(quán)到期日這一天執(zhí)行期權(quán)。 美式看漲期權(quán)可被看成是附加特性的歐式看漲期權(quán)，美式期權(quán)的價(jià)格要高于歐式期權(quán)。 二、期權(quán)的價(jià)格性質(zhì)（一）內(nèi)在價(jià)值（二）時(shí)間價(jià)值（三）歐式看漲期權(quán)的價(jià)格下限（四）最大價(jià)值（五）到期價(jià)值（六）看漲期權(quán)到期前的時(shí)間效應(yīng)（七）執(zhí)行價(jià)格對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響（八）權(quán)利金差額的限制條件（一）內(nèi)在價(jià)值（

50、intrinsic value） 美式看漲期權(quán)：Ca(S0，T， X) Max (0， S0X) 。 美式看跌期權(quán)：Pa（S0，T，X） Max（0，XS0）。 （二）時(shí)間價(jià)值（time value） 時(shí)間價(jià)值指期權(quán)價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值之間的差額。 美式看漲期權(quán)： Ca(S0，T，X)Max(0，S0X) 美式看跌期權(quán)： Pa(S0，T，X)Max(0，XS0) 深度實(shí)值期權(quán) (deep-the-money) 深度虛值期權(quán)(deep-out-of-the-money) （三）歐式看漲期權(quán)的價(jià)格下限 Ce(So，T，X)Max0，SoX(1+r)T 給定到期日股票價(jià)格下的投資組合盈虧計(jì)算 投資組合

51、現(xiàn)值STXSTX A S0 STST BCe（S0，T，X）+X（1+r）T X (STX)+X= ST（四）最大價(jià)值看漲期權(quán)的最大價(jià)值： C（S0，T，X） S0歐式看跌期權(quán)的最大價(jià)值： Pe（S0，T，X）X（1+r）T美式看跌期權(quán)的最大價(jià)值： Pa（S0，T，X）X （五）到期價(jià)值看漲期權(quán)合約的到期價(jià)值： C（St，0，X）=Max(0，StX)看跌期權(quán)的到期價(jià)值： P（ST，0，X）=Max（0，XST） 在期權(quán)到期日，美式期權(quán)和歐式期權(quán)都成為完全相同的金融工具。 （六）看漲期權(quán)到期前的時(shí)間效應(yīng) 時(shí)效期較長(zhǎng)的看漲期權(quán)合約價(jià)值高于時(shí)效期較短的看漲期權(quán)合約價(jià)值；時(shí)效期較長(zhǎng)的看跌期權(quán)合約價(jià)值

52、高于時(shí)效期較短的看跌期權(quán)合約價(jià)值。 看漲期權(quán)到期前有效期間與期權(quán)價(jià)格的關(guān)系同樣適用于歐式看漲期權(quán)。 期權(quán)到期前時(shí)間與看跌期權(quán)價(jià)格之間的聯(lián)系對(duì)于歐式看跌期權(quán)而言更加復(fù)雜。 （七）執(zhí)行價(jià)格對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響 具有較低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)的價(jià)格高于或等于具有較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)價(jià)格。 具有較高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)價(jià)值要高于較低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)。 平值期權(quán)價(jià)值比虛值期權(quán)多。 （八）權(quán)利金差額的限制條件 對(duì)于歐式看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)的差額不可能大于執(zhí)行價(jià)格差額現(xiàn)值。)XT(SC)XT(SCr)(1X(X20e10eT12三、期權(quán)的提前執(zhí)行（一）不付紅利股票看漲期權(quán)的提前執(zhí)行 提前執(zhí)行不付紅利的美式看漲期權(quán)是不

53、明智的。 （二）不付紅利股票看跌期權(quán)的提前執(zhí)行 提前執(zhí)行不付紅利的看跌期權(quán)可能是明智的。 四、賣權(quán)買權(quán)平價(jià)T0e0e0) rX(1)X,T,(SCX),T,(SPS 持有一份看跌期權(quán)合約相當(dāng)于持有一份看漲期權(quán)合約、賣空股票以及看漲債券。第四節(jié) 基本期權(quán)交易策略一、看漲期權(quán)交易二、看跌期權(quán)交易三、包括一個(gè)簡(jiǎn)單期權(quán)與一個(gè)股票的策略一、看漲期權(quán)交易（一）買進(jìn)看漲期權(quán)（二）出售看漲期權(quán)一、看漲期權(quán)交易（一）買進(jìn)看漲期權(quán)（二）出售看漲期權(quán)二、看跌期權(quán)交易（一）買進(jìn)看跌期權(quán)（二）出售看跌期權(quán)（一）買進(jìn)看跌期權(quán)（二）出售看跌期權(quán)三、包括一個(gè)簡(jiǎn)單期權(quán)與一個(gè)股票的策略（一）避險(xiǎn)式看漲期權(quán)（二）保護(hù)性看跌期權(quán)（三

54、）合成看跌期權(quán)（一）避險(xiǎn)式看漲期權(quán) 買進(jìn)股票、出售看漲期權(quán)合約。 （二）保護(hù)性看跌期權(quán) 買進(jìn)股票，買進(jìn)看跌期權(quán)合約。（三）合成看跌期權(quán) 看漲期權(quán)合約多頭，賣空相同數(shù)量的股票。 第五章第五章 主要期貨、期權(quán)產(chǎn)品主要期貨、期權(quán)產(chǎn)品 第一節(jié)第一節(jié) 外匯期貨與期權(quán)外匯期貨與期權(quán) 第二節(jié)第二節(jié) 利率期貨與期權(quán)利率期貨與期權(quán) 第三節(jié)第三節(jié) 期貨期權(quán)期貨期權(quán) 第一節(jié) 外匯期貨與期權(quán)一、外匯期貨二、外匯期權(quán)一、外匯期貨（一）外匯期貨的特征（二）保證金要求（三）外匯期貨的套期保值（一）外匯期貨的特征 外匯期貨合約是一種交易雙方簽訂的協(xié)議，其中某一交易方同意在日后按照當(dāng)前確定的固定匯率從另一方買進(jìn)貨幣。 國(guó)際貨幣

55、市場(chǎng)（IMM）。 外匯期貨價(jià)格以每單位外匯的美元價(jià)格報(bào)出。 交割在到期月的第三個(gè)周三執(zhí)行，合約的買賣在交割日前兩個(gè)工作日結(jié)束。 外匯期貨合約的報(bào)價(jià)單（二）保證金要求 保證金數(shù)量與交易貨幣價(jià)格的波動(dòng)范圍有關(guān)。 保證金的數(shù)量是可以商定，各個(gè)經(jīng)紀(jì)商的要求不同。 清算所求其會(huì)員有最少保證金要求。（三）外匯期貨的套期保值 外匯多頭套期保值交易：指期貨合約的買進(jìn)，是針對(duì)未來(lái)支出外匯，擔(dān)心外匯升值的保值策略。 外匯空頭套期保值交易：指期貨合約的賣出，是針對(duì)未來(lái)收入外匯，擔(dān)心外匯貶值的保值策略。（三）外匯期貨的套期保值 案例： 7月1日，一位美國(guó)汽車交易商訂立了一份合同，買進(jìn)20輛英國(guó)生產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)跑車，價(jià)款于1

56、1月1日以英鎊支付。一輛車的成本為35 000英鎊。該交易商擔(dān)心英鎊會(huì)在接下來(lái)的數(shù)月內(nèi)升值，從而導(dǎo)致支出的美元數(shù)增加。（三）外匯期貨的套期保值 7月1日匯率是每單位英鎊1.319 0美元，英鎊的遠(yuǎn)期匯率是1.306 0美元。20輛車的遠(yuǎn)期成本=2035 0001.306 0美元=914 200美元。 12月份的英鎊期貨合約價(jià)格是1.278美元，一份合約的價(jià)格為625001.278美元=79875美元。 適當(dāng)?shù)暮霞s數(shù)量=(2035000)/62500=11.2 買進(jìn)買進(jìn)11份期貨合約。份期貨合約。（三）外匯期貨的套期保值 11月1日即期匯率是1.442美元，買進(jìn)700 000英鎊用于購(gòu)買20輛車

57、，美元的成本=700 0001.442美元=1 009 400美元。 12月份英鎊的期貨合約價(jià)格為1.437 5美元，一份合約的價(jià)格=62 5001.437 5美元=89 843.75美元。 賣出賣出11份期貨合約。份期貨合約。（三）外匯期貨的套期保值 期貨交易收益=1189 843.75（期貨合約的出售價(jià)格）1179 875（期貨合約的購(gòu)買價(jià)格）=109 656.25美元。 該交易商為20輛跑車支出的成本= 1 009 400109 656.25=899 743.75美元。 二、外匯期權(quán)（一）外匯期權(quán)的特征（二）外匯期權(quán)的分類（三）外匯期權(quán)交易策略（一）外匯期權(quán)的特征 外匯期權(quán)是一種交易雙方

58、達(dá)成的協(xié)議，參與交易的一方支付期權(quán)費(fèi)，同時(shí)獲得在日后以當(dāng)日協(xié)定匯率、買進(jìn)或者賣出貨幣的權(quán)利。 現(xiàn)金結(jié)算、再出售、實(shí)物交割。 標(biāo)價(jià)方式：每英磅（或其他貨幣）多少分、每美元（或其他貨幣）多少便士、交易量的百分比。（二）外匯期權(quán)的分類（1）現(xiàn)貨期權(quán)（2）外匯期貨期權(quán)（3）期貨式期權(quán)：包括現(xiàn)貨的期貨式期權(quán)、期貨的期貨式期權(quán)。 （三）外匯期權(quán)交易策略(1)買進(jìn)外匯看漲期權(quán)CX)SMax(0,TCXST時(shí)，當(dāng)CXSX STT時(shí)，當(dāng)(2)買進(jìn)外匯看跌期權(quán) P)SXMax(0,TPX ST時(shí)，當(dāng)PSXXSTT時(shí)，當(dāng)(3)外匯期權(quán)的套期保值 案例1： 一家美國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)投標(biāo)一座倫敦多功能運(yùn)動(dòng)場(chǎng)館的建筑工程合同，競(jìng)

59、標(biāo)價(jià)格必須用英鎊提交，如果競(jìng)標(biāo)成功，款項(xiàng)將按照固定數(shù)目的英鎊支付，即這家公司必須做好競(jìng)標(biāo)成功進(jìn)賬2 500萬(wàn)英鎊的準(zhǔn)備，英鎊的遠(yuǎn)期市場(chǎng)匯率為1.437美元，那么用美元表示，這個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值應(yīng)等于 25 000 0001.437=35 925 000美元。 案例2： 通過(guò)買進(jìn)英鎊看跌期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)套期保值。 競(jìng)標(biāo)成功英鎊貶值：該公司在實(shí)際收入美元金額下降的損失能夠被執(zhí)行看跌期權(quán)所形成的收益抵減。 競(jìng)標(biāo)不成功英鎊貶值：該公司仍然可以獲得執(zhí)行看跌期權(quán)所形成的收益。 第二節(jié) 利率期貨與期權(quán) 一、基礎(chǔ)知識(shí)二、利率期權(quán)三、中長(zhǎng)期利率期貨四、短期利率期貨一、基礎(chǔ)知識(shí)（一）利率（二）久期（三）天數(shù)計(jì)算慣例（四）國(guó)債

60、的報(bào)價(jià)（一）利率 n年期即期利率(spot interest rate)。 零息票收益率曲線(zero-coupon yield curve)。 遠(yuǎn)期利率(forward interest rate)。 （二）久期衡量債券對(duì)利率變化的敏感度的指標(biāo)：（1）麥考利久期：以每期金額現(xiàn)值與債券總現(xiàn)值之比作為權(quán)重，與相應(yīng)的剩余有效期相乘然后求和，是量化利率敏感度的重要工具。（2）修正久期：在麥考利久期概念的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)，指當(dāng)市場(chǎng)利率變化一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)債券現(xiàn)值的百分比變化。（3）修正久期等于麥考利久期單期貼現(xiàn)的負(fù)值。 （三）天數(shù)計(jì)算慣例（1）定義：利息隨時(shí)間累計(jì)的方式 （2）實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)（期限內(nèi)）（