證券IT行情回顧及展望多因素共振深度回調(diào)后長期配置價值凸顯

1、1.證券IT行業(yè)成長性分析及二級市場歷史復(fù)盤4證券IT內(nèi)涵及發(fā)展歷程回顧下游IT投入快速增長，證券IT行業(yè)規(guī)?？焖偬嵘龑Ρ群Ｍ?，我國證券IT行業(yè)仍有較大成長空間全面復(fù)盤：相對收益、絕對收益、板塊屬性、機構(gòu)持倉及估值當(dāng)前驅(qū)動因素分析：多因子共振，行業(yè)景氣度高行業(yè)趨勢及競爭格局：IT建設(shè)重心前移，競爭日趨激烈重點公司更新梳理：恒生電子、頂點軟件風(fēng)險提示1.1 證券IT：為證券經(jīng)營機構(gòu)提供信息化服務(wù)資料來源：宜人智庫，頂點軟件招股說明書，招商證券證券IT主要指為證券公司、基金公司等金融機構(gòu)提供IT系統(tǒng)集成、軟件研發(fā)、IT設(shè)備等信息化服務(wù)。證券IT服務(wù)商面向證券投資市場，市場參與主體主要包括監(jiān)管及自律

2、性組織、交易市場、經(jīng)紀(jì)公司及投資者。證券IT按業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域大體上可分為前臺、中臺及后臺：1）前臺服務(wù)渠道與作業(yè)支持：為證券投資者提供自 助服務(wù)與業(yè)務(wù)受理軟件。2）中臺流程信息化運營：主要面向金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的流程信息化需求，涉及客戶管理、 服務(wù)、營銷績效、投資者適當(dāng)性、運營、審核等環(huán)節(jié)。3）后臺基礎(chǔ)運營支持：主要面向業(yè)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、信息 的自動化處理，涉及資金管控、交易、清算等環(huán)節(jié)。中國證券投資市場主要參與方監(jiān)管/自律組織證監(jiān)會中證登證券業(yè)協(xié)會投保基金交易市場經(jīng)紀(jì)公司上交所深交所證券公司北交所商品期貨交易所期貨公司投資者個人投資者基金資產(chǎn)管理公司銀行資管|券商資管|保險資管機構(gòu)自營券商|財務(wù)公司證券

3、IT服務(wù)商前臺系統(tǒng)網(wǎng)站|APP|業(yè)務(wù)受理終端中臺系統(tǒng)業(yè)務(wù)|營銷|產(chǎn)品后臺系統(tǒng)交易|資金|清算51.2 證券IT發(fā)展三階段我國證券IT發(fā)展歷程大致可分為三個階段：1）2000年之前：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段。證券公司開始引入基礎(chǔ)計算 機、通信網(wǎng)絡(luò)等信息技術(shù)。2）2000年-2008年：集中交易和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用階段。此階段IT建設(shè)主要以集中交易 系統(tǒng)及網(wǎng)上大規(guī)模交易系統(tǒng)為主。3）2008年至今：基于發(fā)展戰(zhàn)略而擴展整合及優(yōu)化升級階段。信息化的重點 從交易層面轉(zhuǎn)移到業(yè)務(wù)運營管理層面，證券IT建設(shè)趨向流程整合化發(fā)展。我國證券IT發(fā)展歷程基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段2000年之前集中交易和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用階段2000年-2008年基于

4、發(fā)展戰(zhàn)略而擴展 整合及優(yōu)化升級階段 2008年至今引入計算機、通信網(wǎng)絡(luò)等信息技術(shù)替代人工交易模式，實現(xiàn)交易結(jié)算等核心業(yè)務(wù) 的信息化。信息化建設(shè)的投入主要集中在基礎(chǔ)交易平臺及內(nèi)部數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)上。圍繞集中交易系統(tǒng)（區(qū)域集中和大集中）和網(wǎng)上交易大規(guī)模系統(tǒng)進行信息化投資和建設(shè)，實現(xiàn)交易過程的自動化。2008年，全國絕大部分證券公司已基本實現(xiàn)全國性的集中交易。網(wǎng)上交易已成為市場投資者主要的委托方式，占整個市場交易的65以上圍繞滿足客戶全方位的需求、實現(xiàn)資源的跨部門共享，證券公司開展對業(yè)務(wù)流程 進行優(yōu)化的工作，提高經(jīng)營的整體效率；同時通過風(fēng)險控制體系、合規(guī)體系、運 營管理體系的建設(shè)，提升企業(yè)戰(zhàn)略實施的可見

5、性。信息化的重點已經(jīng)從交易層面轉(zhuǎn)移到業(yè)務(wù)運營管理層面，營銷服務(wù)管理系統(tǒng)、創(chuàng) 新業(yè)務(wù)支持系統(tǒng)、后臺精細化管理系統(tǒng)等解決方案需求旺盛。證券IT趨向流程整合化發(fā)展。資料來源：頂點軟件招股說明書，招商證券61.3 行業(yè)景氣度高，市場規(guī)?？焖偬嵘?59.86185.55205.01262.8715015%10010%505%00%20020%25025%2017201820192020證券公司IT投入（億元）同比增速近年來證券IT投入規(guī)?？焖僭鲩L。自證券公司信息技術(shù)投入指標(biāo)發(fā)布以來，證券行業(yè)對信息科技重視程度不斷 增強。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計口徑，我國2017年及2020年證券IT投入規(guī)模分別為159.8

6、6億元和262.87億元，四 年CAGR達18.03%，2020年證券IT投入同比增長28%。隨著短視角下各項改革的落地以及長視角下資本市場體 量的增大，預(yù)計我國證券IT在未來3年仍將保持10%以上的增長速度。下游證券行業(yè)處于新一輪景氣上升周期，為證券IT提供有力支撐。證券行業(yè)具有一定周期性，但整體保持良好 增長趨勢。自2019年以來，我國股票市場進入新一輪上升周期，2021年股票成交金額達258.0萬億元，同比增 長24.7 。證券行業(yè)2021年實現(xiàn)營收5024.1億元，同比增長12，仍保持增長趨勢。在資本市場改革、開放，股 票市場活躍度持續(xù)，證券行業(yè)整體收入規(guī)模提升以及證券業(yè)大力投入IT建

7、設(shè)等多重因素驅(qū)動下，中長期證券IT 行業(yè)有望維持高景氣。證券IT投入規(guī)模及同比增速2007-2021中國證券行業(yè)營業(yè)收入及增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%010002000300040005000600030030%70002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021證券行業(yè)營業(yè)收入(億元)同比增速資料來源：證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)， wind7509.40262.8719.4713.9813.7410.330.00100.00200.00300

8、.00400.00500.00600.00700.00摩根大通花旗國泰君安中信證券中國證券業(yè) 華泰證券IT投入（億元）1.4 對比海外，行業(yè)仍有較大成長空間我國證券公司IT投入規(guī)模與美國頭部公司差距較大。據(jù)證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計， 2020年我國證券機構(gòu)IT投入排名前 四的分別為華泰證券（19.47億）、國泰君安（13.98億）、中信證券（13.74億）以及招商證券（10.33億）， 證券行業(yè)總IT投入為262.87億元。而同期摩根大通IT投入金額達103.38億美元（以20年平均匯率換算，約 713.28億元人民幣）；花旗IT投入金融達73.83億美元（約509.4億元人民幣）。在絕對金額上，國內(nèi)頭

9、部券商 與國外頭部同行相比存在巨大差距。頭部證券機構(gòu)IT投入力度向海外機構(gòu)看齊。 2020年華泰證券IT投入占上年營收比重為10.98%，已超過同期的 摩根大通及花旗。中國證券行業(yè)整體IT投入占上年營收比重也在持續(xù)提升，從2017年的4.9%提升至2020年的 7.47%。即使考慮業(yè)務(wù)差異，我們認(rèn)為在資本市場雙向開放的大背景下，國內(nèi)證券機構(gòu)IT投入力度將持續(xù)向 國際同行靠攏，未來中國證券IT市場仍有較大增長空間。2020年我國證券公司IT投入規(guī)模與美國頭部公司仍存在巨大差距800.00713.282020年代表公司IT投入占上年營收比重8.94%資料來源：證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，華銳金融研究所， wi

10、nd89.94%7.47%10.98%6.61%5.11%7.02%0%2%4%6%8%10%12%摩根大通花旗中國證券業(yè)華泰證券國泰君安中信證券1.5 證券IT半年滾動相對收益復(fù)盤：20052015恒生-50%280%230%180%金證130%0%50%100%150%200%2005-01-312006-01-312007-01-312008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-31-120%-70%80%30%-2200%05-01-312006-01-312007-01-31

11、2010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-31子公司恒 生網(wǎng)絡(luò)受 證監(jiān)會立 案調(diào)查券商 創(chuàng)新 元年上交所新一代系 統(tǒng)測試與推廣； 金融期貨交易所 成立；證券市場景氣度高創(chuàng)業(yè)板開通； 上交所新一 代上線；融 資融券試點； 券商開始進 入全面營銷 服務(wù)2008-01-312009-01-3107年中報凈 利潤同比下 降63監(jiān)管持續(xù)放松，金融行 業(yè)市場深化改革加速。 受益于IPO重啟、滬港 通啟動、退市制度實施 及互聯(lián)網(wǎng)金融興起9Wind，公司歷年年報，招商證券（注： t時刻半年滾動相對收益為假設(shè)自t時刻起持股至6個自然月后相

12、對申萬計算機指數(shù)的收益率）券商二次創(chuàng)新大會， 金融創(chuàng)新陸續(xù)落地； 公募基金設(shè)立加速螞蟻入股50%100%150%200%250%0%2016-01-01-50%2016-07-012017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-012019-01-01 2019-07-012020-01-01 2020-07-012021-01-01 2021-07-011.5 證券IT半年滾動相對收益復(fù)盤：20162021恒生-35%45%65%25%5%2016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-01 2018-07-0

13、12019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-01 2021-07-01-15%金證-100%43.53頂 點 2.521.510.50-200.516-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-01-1新一輪監(jiān)管周期開啟， 金融監(jiān)管轉(zhuǎn)向，設(shè)立 科創(chuàng)板等政策密集落 地，資本市場開放力 度加大合規(guī)元年， 資管新規(guī)出 臺，監(jiān)管由 松轉(zhuǎn)嚴(yán)，證 券市場景氣 度下降10W

14、ind，公司歷年年報，招商證券（注： t時刻半年滾動相對收益為假設(shè)自t時刻起持股至6個自然月后相對申萬計算機指數(shù)的收益率）資管新規(guī)（投資者 適當(dāng)性等）帶來系 統(tǒng)改造需求加大資本市場革新開放， 金融機構(gòu)外資持股比例 逐步放開，新證券法 實施，注冊制改革推進多元化擴張未見成效， 凈利潤大幅下滑1.5 證券IT相對收益復(fù)盤（總結(jié)）時間段計算機區(qū)間恒生電子金證股份 頂點軟件相對收益 相對收益主要驅(qū)動因素漲跌幅（申萬）相對收益2006.4-2007.922994524上交所新一代系統(tǒng)測試與推廣；金融期貨交易所成立；證 券市場高景氣2008.11-2010.0422126446創(chuàng)業(yè)板開通；上交所新一代上線

15、；融資融券試點；券商開 始進入全面營銷服務(wù)2012.01-2012.05162617券商創(chuàng)新元年，監(jiān)管政策開始放松2012.11-2015.067201020券商二次創(chuàng)新大會，金融創(chuàng)新陸續(xù)落地；公募基金設(shè)立加2883速；監(jiān)管持續(xù)放松，金融行業(yè)市場深化改革加速。受益于IPO重啟、滬港通啟動、退市制度實施及互聯(lián)網(wǎng)金融興起；證券市場高景氣2017.05-2018.041473-4123資管新規(guī)（投資者適當(dāng)性等）帶來系統(tǒng)改造需求、滬深港通落地2019.01-2019.095464110162新一輪監(jiān)管周期開啟，金融監(jiān)管轉(zhuǎn)向，設(shè)立科創(chuàng)板等政策密集落地，資本市場開放力度加大；證券市場活躍度提升2020.0

16、3-2020.0724618疫情創(chuàng)新業(yè)務(wù)云化預(yù)期；加大資本市場革新開放，金融機20構(gòu)外資持股比例逐步放開，新證券法實施，注冊制改革推進Wind、招商證券112005年至今，證券IT板塊相對收益突出的大行情階段如下表所示，整體上可概括出以下特點：持續(xù)時間較長且相對收益突出的行情出現(xiàn)條件：1）監(jiān)管政策變動多；2）股票市場活躍度高。在監(jiān)管政策變化較大的年份，熊市里證券IT龍頭公司防御屬性同樣突出?？偨Y(jié)：監(jiān)管政策是影響證券IT板塊走勢最核心的因素，在證券業(yè)基本信息化完成之后愈加明顯，這也與上市證 券IT廠商產(chǎn)品整體偏中后臺直接相關(guān)。2005年至今證券IT相對收益突出的大行情匯總1.6 證券IT半年滾動

17、絕對收益復(fù)盤：20052015-100%300%250%200%150%100%50%0%2005-01-31-50%2006-01-312007-01-312008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-31500%400%300%200%100%Wind、招商證券120%2005-01-31-100%2006-01-312007-01-312008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-31201

18、5-01-312005年至今，除極個別時間段外，絕大部分情況下證券IT板塊相對收益與絕對收益走勢完全吻合，且絕對收益明顯漲跌幅度更大，表明證券IT在整個計算機板塊內(nèi)領(lǐng)漲、領(lǐng)跌現(xiàn)象明顯。恒生電子半年滾動絕對收益（2005-2015）金證股份半年滾動絕對收益（2005-2015）1.6 證券IT半年滾動絕對收益復(fù)盤：2011202290%70%50%30%10%-1200%16-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-0

19、7-01-30%-50%-50%-100%0%300%250%200%150%100%50%2016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-01513Wind、招商證券432102016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07

20、-01-1恒生電子半年滾動絕對收益（2011-2022）金證股份半年滾動絕對收益（2011-2022）頂點軟件半年滾動絕對收益（2011-2022）1.7 證券IT公司歷年市值及PE變化05010015020025002004006008001,0001,2001,400200520062007200820132014201520182019202020212009201020112012恒生電子金證股份頂點軟件20162017平均PE（右軸）2006年之前恒生與金證市值相當(dāng)，2007年起逐步拉開差距。14Wind、招商證券1.8 估值驅(qū)動還是盈利驅(qū)動？2006-2021年恒生電子漲跌幅的業(yè)績

21、和估值波動拆解2006-2021年金證股份漲跌幅的業(yè)績和估值波動拆解2018-2021年頂點軟件漲跌幅的業(yè)績和估值波動拆解400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-100%0%100%200%300%400%500%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021業(yè)績增速估值變動股價漲跌幅（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%業(yè)績增速估值變動股價漲跌幅（右軸）-50%0%50

22、%100%150%200%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2018201920202021業(yè)績增速估值變動股價漲跌幅（右軸）15Wind、招商證券1.8 龍頭“人效”水平持續(xù)提升010203040506020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021恒生電子金證股份頂點軟件2005-2019年，受益產(chǎn)品化程度持續(xù)提升，龍頭恒生電子人均毛利顯著提升。2020年由于執(zhí)行新的收入準(zhǔn)則，將與合同履約義務(wù)相關(guān)的項目開發(fā)實施及維護服務(wù)人員那費用歸集入合同履約成本，導(dǎo)

23、致表觀毛利率下滑。證券IT代表企業(yè)人均毛利變化情況對比（萬元）16Wind、招商證券1.9 當(dāng)前機構(gòu)配置處在歷史低位60%50%40%30%20%10%0%-10%9080706050403020100收盤價（左軸）基金持股占比（右軸）主動股票配置型基金重倉計算機股中證券IT（恒生&金證&頂點）持倉占比（05Q1-22Q1）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%17Wind、招商證券恒生電子基金持股比例（05Q2-22Q1）1.9 證券IT估值水平趨向底部恒生電子PE（TTM） Bands金證股份PE（TTM） Bands18Wind、招商證券頂點軟件PE（TTM） Band

24、s1.證券IT行業(yè)成長性分析及二級市場歷史復(fù)盤19當(dāng)前驅(qū)動因素分析：多因子共振，行業(yè)景氣度高監(jiān)管政策：資本市場變革開放大方向不變，仍處于新一輪政策周期內(nèi)需求變化：證券業(yè)多元化發(fā)展提升IT需求，監(jiān)管引導(dǎo)加大證券IT投入力度資管發(fā)展：資管規(guī)?？焖偬嵘?，資管IT發(fā)展空間廣闊金融信創(chuàng)：黃金發(fā)展期，市場IT適配、改造增量需求技術(shù)變革：IT技術(shù)變革，驅(qū)動新一輪信息化建設(shè)行業(yè)趨勢及競爭格局：IT建設(shè)重心前移，競爭日趨激烈重點公司更新梳理：恒生電子、頂點軟件風(fēng)險提示2.1 監(jiān)管政策：19年起進入新一輪周期20金融監(jiān)管政策周期性逐漸減弱，行業(yè)有望長期受益政策紅利。回顧過去十年金融監(jiān)管政策的演變，2012年的 券

25、商創(chuàng)新大會、2015年的股災(zāi)以及2018年的金融監(jiān)管放松分別是“寬松-收緊-寬松”三個階段的起點，基本 每4年左右實現(xiàn)一次政策方向的轉(zhuǎn)變。證券IT行業(yè)此輪金融監(jiān)管周期開啟的標(biāo)志為19年初證監(jiān)會就開放券商交 易系統(tǒng)外部接入征求意見，我們認(rèn)為，我國資本市場長期堅持改革開放創(chuàng)新的方向不變，金融監(jiān)管的周期性 將逐漸弱化，證券IT行業(yè)發(fā)展將長期受益政策變動紅利。近年我國金融監(jiān)管政策演變2012-2014：鼓勵創(chuàng)新政策創(chuàng)新：減少審批環(huán)節(jié)， 將券商資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)為備案制、 擴大投資范圍、允許資管參 與融資融券、允許證券公司 自主決定營業(yè)部的組織形式 和業(yè)務(wù)范圍、鼓勵券商上市 和并購重組等；降低部分業(yè) 務(wù)和優(yōu)質(zhì)公

26、司風(fēng)險資本準(zhǔn)備 計提比例，等。業(yè)務(wù)創(chuàng)新：支持跨境業(yè)務(wù)，增加QFII、RQFII和QDII額度，支持券商開展市值管理業(yè)務(wù) 等。2015-2017：全面監(jiān)管股指期貨新規(guī)：中金所公布一系列股 指期貨嚴(yán)格管控措施。再融資新規(guī)：對上市公司非公開發(fā)行 股票數(shù)量、距上一次再融資時間以及 財務(wù)條件等做出了嚴(yán)格限制。股東減持新規(guī)：減持上市公司非公開 發(fā)行股份的在解禁后12個月內(nèi)不得超 過其持股量的50%；通過大宗交易方式 減持股份，在連續(xù)90個自然日內(nèi)不得 超過公司股份總數(shù)的2%。資管新規(guī)征求意見稿：打破剛性兌付, 限制非標(biāo)投資,禁止資金池模式等退市新規(guī)：明確重大違法強制退市的具體違法情形和實施程序。2018至

27、今：重點監(jiān)管股指期貨松綁：滬深300、上證50股指期貨交易 保證金從20%下調(diào)至10%，中證500股指從30%下 調(diào)至15%等。再融資新規(guī)松綁：明確審核要求、放寬融資間隔 和補流限制，從多方面優(yōu)化非公開發(fā)行機制，再 融資發(fā)行難度大幅降低。資管新規(guī)落地放寬：過渡期延長至2020年底?？苿?chuàng)版和試點注冊制：國家領(lǐng)導(dǎo)人于2018年11月 5日在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設(shè) 立獨立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊科創(chuàng)板， 并在該板塊內(nèi)進行注冊制試點。金融機構(gòu)外資持股比例放開：私募、公募、券商等相繼放開外資持股比例限制。公募基金投顧試點、公募REITS、科創(chuàng)板做市商 制度等。資料來源：證監(jiān)會官網(wǎng)，證券業(yè)協(xié)

28、會官網(wǎng)，公開資料，招商證券212.1 資本市場持續(xù)深化對外開放進程關(guān)于進一步擴大金融業(yè)對外開放的有關(guān)舉措，關(guān)于進一步做好利用外資工作的意見關(guān)于進一步擴大金融業(yè)對外開放的有關(guān)舉措要點允許外資機構(gòu)在華開展信用評級業(yè)務(wù)時，可以對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券評級。鼓勵境外金融機構(gòu)參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財子公司。允許境外資產(chǎn)管理機構(gòu)與中資銀行或保險公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財公司。允許境外金融機構(gòu)投資設(shè)立、參股養(yǎng)老金管理公司。支持外資全資設(shè)立或參股貨幣經(jīng)紀(jì)公司。人身險外資股比限制從51提高至100的過渡期，由原定2021年提前到2020年。取消境內(nèi)保險公司合計持有保險資產(chǎn)管

29、理公司的股份不得低于75的規(guī)定，允許境外投資者持有股份超過25。放寬外資保險公司準(zhǔn)入條件，取消30年經(jīng)營年限要求。將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年。允許外資機構(gòu)獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照。進一步便利境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場。1.全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制，豐富市場供給，增強市場活力。2.減少外國投資者投資設(shè)立銀行業(yè)、保險業(yè)機構(gòu)和開展相關(guān)業(yè)務(wù)的數(shù)量型準(zhǔn)入條件，取消外國銀行來華設(shè)立外資法人銀行、分 行的總資產(chǎn)要求，取消外國保險經(jīng)紀(jì)公司在華經(jīng)營保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)營年限、總資產(chǎn)要求。3.擴大投資

30、入股外資銀行和外資保險機構(gòu)的股東范圍，取消中外合資銀行中方唯一或主要股東必須是金融機構(gòu)的要求，允許外 國保險集團公司投資設(shè)立保險類機構(gòu)。4.繼續(xù)支持按照內(nèi)外資一致的原則辦理外資保險公司及其分支機構(gòu)設(shè)立及變更等行政許可事項。5.2020年取消證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險公司外資持股比例不超過51 的限制。本輪周期對外開放進程加快，帶來IT建設(shè)與改造增量。進入本輪周期以來，監(jiān)管采取一系列措施加快推動對 外開放進程。2019年國務(wù)院發(fā)布關(guān)于進一步做好利用外資工作的意見，提出全面取消在華外資銀行、證 券公司、基金管理公司等金融機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制；2020年我國金融市場進一步推進高質(zhì)量對

31、外開放，完全取 消境外機構(gòu)投資者投資額度限制，積極穩(wěn)妥推進債券市場對外開放，并取消證券、基金、期貨公司的外資持 股限制。政策及交易規(guī)則變化以及外資金融機構(gòu)的涌入為證券經(jīng)營類機構(gòu)帶來相應(yīng)IT建設(shè)與改造需求。關(guān)于進一步做好利用外資工作的意見要點222.1 銀行理財子帶來增量IT建設(shè)需求資料來源：公開信息整理，雷鋒網(wǎng)，招商證券分類銀行理財子公司獲批時間分類銀行理財子公司獲批時間國有銀行中國銀行中銀理財2018股份制銀行渤海銀行渤銀理財2021建設(shè)銀行建信理財2018恒豐銀行恒豐理財2021工商銀行工銀理財2019城商行寧波銀行寧銀理財2019交通銀行交銀理財2019杭州銀行杭銀理財2019農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)

32、銀理財2019徽商銀行徽銀理財2019儲蓄銀行中郵理財2019江蘇銀行蘇銀理財2019股份制銀行光大銀行光大理財2019南京銀行南銀理財2019招商銀行招銀理財2019青島銀行青銀理財2020興業(yè)銀行興銀理財2019上海銀行上銀理財2021中信銀行信銀理財2019農(nóng)商行重慶農(nóng)商行渝農(nóng)商理財2020平安銀行平安理財2019合資銀行東方匯理、中銀理財匯華理財2019華夏銀行華夏理財2020貝萊德、富登、建信理財貝萊德建信理財2020廣發(fā)銀行廣銀理財2020浦發(fā)銀行浦銀理財2020施羅德、交銀理財施羅德交銀理財2021民生銀行民生理財2020高盛資管、工銀理財高盛工銀理財2021資管新規(guī)和理財新規(guī)相

33、繼出臺，銀行理財業(yè)務(wù)進入轉(zhuǎn)型發(fā)展新階段，推動銀行理財子建設(shè)與展業(yè)。根據(jù)隔離 業(yè)務(wù)風(fēng)險的監(jiān)管要求，銀行理財子需要重新建設(shè)IT系統(tǒng)，與母行系統(tǒng)進行隔離，帶來大量IT建設(shè)與改造需求： 1）新系統(tǒng)建設(shè)需求：從母行單一部門脫離為獨立理財子公司，業(yè)務(wù)系統(tǒng)的規(guī)劃建設(shè)從原來兩套系統(tǒng)（理財資 產(chǎn)管理及產(chǎn)品銷售）升級為數(shù)十套，包括理財?shù)怯涍^戶系統(tǒng)/分銷平臺、信用評級、投研投決、委外投顧、資 金清算等一系列系統(tǒng)；2）系統(tǒng)更迭支持：新老系統(tǒng)的并行、切割、數(shù)據(jù)移植以及彈性擴容和平滑過渡。自商業(yè)銀行理財子公司管理辦法發(fā)布，銀行理財子公司密集成立。2019年，建信理財、工銀理財、交銀 理財成為國內(nèi)首批開業(yè)的銀行理財子公司，

34、正式拉開理財子公司的帷幕。截至2022年1月，全國已有29家銀行 理財子公司獲批，包括國有大行6家、股份行11家、城商行7家、農(nóng)商行1家、合資4家。其中，已經(jīng)獲批開業(yè) 的理財子公司有23家。截至2022年1月已獲批銀行理財子公司一覽2.1 中長期視角下政策紅利仍將持續(xù)資料來源：證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，證監(jiān)會官網(wǎng)，公開資料整理，招商證券中長期視角下，未來仍存可觀政策變動紅利。雖然政策的變動整體而言具有不可預(yù)期性，但在資本市場變革 開放的大背景下，證券IT行業(yè)發(fā)展仍將面臨可觀的政策變動紅利。當(dāng)前，包括基金投顧業(yè)務(wù)、公募REITS、券 商交易系統(tǒng)外部接入、券商結(jié)算模式等規(guī)定、要求均不斷為證券IT帶來增量的建

35、設(shè)及改造需求。證券IT政策變動紅利變動梳理（部分）政策落地進展23基金投顧業(yè)務(wù)截至21年12月，約有25家基金公司、28家證券公司、3家銀行及3家第三方基金代銷機構(gòu)獲得了試點資格。截至2021年7月，合計服務(wù)資產(chǎn)已逾500億元，服務(wù)投資者約250萬戶，試點效果初步顯現(xiàn)。公募REITs2021年6月21日，首批公募REITs試點項目共9只產(chǎn)品上市。7月2日，發(fā)改委發(fā)布國家發(fā)展改革委關(guān)于進一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（ REITs）試點工作的通知，引導(dǎo)公募REITs擴容。近期，多只REITs產(chǎn)品開通滬深兩市交易所基金通平臺份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。券商交易系統(tǒng)外部接入2019年2月1日，證監(jiān)會就證券

36、公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定向社會公開征求意見，引導(dǎo)券商在安全、合規(guī)的前提下，為機構(gòu)投資者合理化需求提供外部接入服務(wù)。公募：超過6家外資機構(gòu)已申請或正在申請公募牌照，其中貝萊德已于7月1日申請發(fā)行國內(nèi)第一只外資公募基金“中國新視野混合基金”。外資機構(gòu)（公募、私募、券商）進私募：截至21年底，外資私募證券投資基金管理人已達57家，其中10家資產(chǎn)管理規(guī)模超過10億元人民幣。入券商：截止21年底，外資控股券商已增至9家，正等待審批設(shè)立的外資背景券商已達21家。T+0尚未有明確的落地預(yù)期。券商結(jié)算模式2019年基金券商結(jié)算模式由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)，公募基金結(jié)算模式改革開啟，目前已有多家大型公募基金公

37、司及新成立基金公司共100多只基金采取券商結(jié)算模式。行業(yè)云備份2021年3月證券業(yè)協(xié)會發(fā)布示范實踐2號-證券公司基于行業(yè)云的信息系統(tǒng)備份能力建設(shè)，總結(jié)東吳證券、南京證券、山西證券三家券商試點經(jīng)驗，表示下一步將積極推動行業(yè)信息系統(tǒng)備份能力建設(shè)。金融控股公司2022年3月，中國人民銀行正式批準(zhǔn)中國中信集團和北京金控設(shè)立金融控股公司的行政許可申請，并向兩家公司頒發(fā)了首批金融控股公 司牌照。上交所新債系統(tǒng)2021年底上交所新債券集中競價交易平臺正式上線，債券現(xiàn)券競價交易和質(zhì)押式回購交易由原競價撮合平臺順利遷移至新平臺。至此， 上交所股票和債券交易系統(tǒng)實現(xiàn)相互獨立，順利完成交易系統(tǒng)“股債分離”?？缇忱碡?/p>

38、通21年9月，“跨境理財通”正式啟動，支持大灣區(qū)內(nèi)地及港澳居民個人跨境投資對方銀行銷售的合資格投資產(chǎn)品，按照投資主體身份可分為“南向通”和“北向通”。資料來源：證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，頂點軟件招股說明書，招商證券2.2 需求：證券行業(yè)競爭日趨激烈證券行業(yè)競爭日趨激烈。我國證券業(yè)長期存在同質(zhì)化問題，由于證券機構(gòu)本身主要以牌照為導(dǎo)向，牌照的同質(zhì) 性必然導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)不同公司在收入結(jié)構(gòu)及形式上的高度相似性。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會，近年來以專項收入口徑測算 的證券業(yè)CR5由2017年的34.1 下降至2020年的27，CR10由49.1 下降為46.5，集中度略有降低，市場競爭程 度愈發(fā)激烈。此外，隨著金融市場對外開放進

39、程持續(xù)，外資券商加速布局中國市場，將進一步加大證券行業(yè)競 爭程度。截止21年底，外資控股券商已增至9家，包括高盛高華證券、瑞銀證券、摩根大通證券等公司，正待 審批設(shè)立的外資背景券商已達21家。同質(zhì)化競爭下傭金率持續(xù)走低。證券業(yè)高度依賴資本市場，隨著行業(yè)競爭不斷加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、債券承銷、基 金代銷等陷入價格戰(zhàn)，行業(yè)平均傭金亂持續(xù)下降，“低傭金”已成為行業(yè)趨勢。2021年證券行業(yè)傭金率已低至 2.41，較2015年的5.56 下跌過半。在傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)競爭日益激烈、利潤率不斷下滑的形勢下，證券公司 必須采取措施逐步減少對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴，根據(jù)自身比較優(yōu)勢，提升細分領(lǐng)域的專業(yè)能力，尋求多元化、特色 化發(fā)

40、展，加大證券IT的建設(shè)和改造有助于證券公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。證券行業(yè)平均傭金率逐年下降（）0246810122010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202134.1%32.9%27.5%27.0%49.1%49.4%46.1%46.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2017201920202018CR5CR1024證券業(yè)務(wù)市場集中度(收入口徑)25資料來源：證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)，頂點軟件招股說明書，招商證券2.2 券商多元化發(fā)展催生IT系統(tǒng)建設(shè)需求日趨激烈的競爭環(huán)境下，證券公司謀求業(yè)務(wù)多元

41、化發(fā)展，催生相應(yīng)IT系統(tǒng)建設(shè)需求：現(xiàn)有系統(tǒng)需適配傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)類型與交易量的增加對核心系統(tǒng)要求增加，帶來更多的維護費用 與增量的升級費用。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由“通道型”向“服務(wù)型”轉(zhuǎn)變，使?fàn)I銷服務(wù)流程管理系統(tǒng)的需求迅速增長。隨 著資管新規(guī)逐步實施，通道業(yè)務(wù)大幅壓縮，疊加行業(yè)競爭拉低傳統(tǒng)業(yè)務(wù)傭金費率，我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)正由 通道交易服務(wù)向投資咨詢業(yè)務(wù)進行過渡，因此產(chǎn)品和營銷服務(wù)成為當(dāng)前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型核心要素，需要對各 類創(chuàng)新業(yè)務(wù)系統(tǒng)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)、營銷管理系統(tǒng)及投資顧問業(yè)務(wù)支持系統(tǒng)等方面進行IT投入。全業(yè)務(wù)流程整合化成為發(fā)展趨勢。伴隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，證券公司的業(yè)務(wù)流程將圍繞客戶對上

42、市融資、 投資管理、財務(wù)顧問等需求進行重構(gòu)，但目前證券公司存在較多異構(gòu)性IT系統(tǒng)，各業(yè)務(wù)部門間信息系統(tǒng)相 互割裂，缺乏橫向協(xié)同及橫向管理關(guān)系，存在信息孤島現(xiàn)象，因此證券公司IT系統(tǒng)將從業(yè)務(wù)部門和企業(yè)兩 個層面進行流程化整合,從而更高效地為客戶提供資產(chǎn)管理、直接融資和資產(chǎn)增值等方面的綜合服務(wù)，并通 過核心系統(tǒng)部分定制化突出公司競爭優(yōu)勢。全業(yè)務(wù)流程整合化發(fā)展特點以客戶為中心構(gòu)建業(yè)務(wù)管理架構(gòu)全 業(yè) 務(wù) 流 程 整 合前中后臺相互分離，以完善的業(yè)務(wù)流程落實內(nèi)控中后臺集中式運作、管理以業(yè)務(wù)流程為主導(dǎo)業(yè)務(wù)流程實現(xiàn)信息化、自動化、標(biāo)準(zhǔn)化和智能化產(chǎn)品、營銷、業(yè)務(wù)類中臺系統(tǒng)建設(shè)受到重視26證券期貨經(jīng)營機構(gòu)信息技

43、術(shù)治理工作指引（試行） ，證券公司分類監(jiān)管規(guī)定 ，頂點軟件招股說明書，wind2.2 監(jiān)管指引下證券IT投入力度加大監(jiān)管指引下，證券IT投入與證券業(yè)經(jīng)營狀況高度相關(guān)。證券IT投入的指導(dǎo)性文件為2008年中國證券業(yè)協(xié)會頒布 的證券期貨經(jīng)營機構(gòu)信息技術(shù)治理工作指引（試行），規(guī)定原則上證券期貨經(jīng)營機構(gòu)（包括證券公司、基 金管理公司和期貨公司）最近三個財政年度IT投入平均數(shù)額原則上應(yīng)不少于最近三個財政年度的平均凈利潤的 6，或不少于最近三個財政年度平均營業(yè)收入的3。信息技術(shù)投入納入證券公司評級，推動證券IT投入持續(xù)上行。2017年7月，證監(jiān)會對證券公司分類監(jiān)管規(guī)定 進行修改，對信息技術(shù)投入金額位于行業(yè)

44、平均數(shù)以上，且投入金額占上年度營業(yè)收入比例位于行業(yè)前5、10、 20的證券公司，分別加2分、1分及0.5分。同時，2017年起證券業(yè)協(xié)會對證券公司加入了對信息技術(shù)投入的統(tǒng) 計排名。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，我國證券行業(yè)當(dāng)年IT投入占證券行業(yè)近三年營業(yè)收入平均值的比重于2018年提速， 并呈逐年上升趨勢，2020年占比達到6.7；占近三年行業(yè)凈利潤平均值的比重同樣于2018年起快速提升，2020 年達20.7 。證券IT投入占近三年證券業(yè)平均營收比重3.4%3.6%3.2%2.7%2.7%2.9%5.9%6.7%6.7%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%20122013

45、201420152016201720182019202010.4%13.2%10.2%6.9%6.7%7.2%17.6%證券IT投入占近三年證券業(yè)平均凈利潤比重20.7% 20.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%201220132014201520162017201820192020272.2 證券IT公司與證券行業(yè)營收增速對比證券IT公司營收增速與證券行業(yè)營收增速具有一定相關(guān)性，但前者波動更低。從行業(yè)各家公司與證券行業(yè)的營 收增速對比來看，證券IT廠商整體營收增速波動小于證券行業(yè)，但收入體量越大的公司與下游行業(yè)增速的相關(guān) 關(guān)系越顯著。證券行業(yè)與恒生+頂點+金證營收增速對比證券

46、行業(yè)與恒生電子營收增速對比140%140%120%120%100%100%80%80%60%60%40%40%20%20%0%0%-20%2012201320142015201620172018201920202021-20%20112012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201920202021-40%-40%-60%-60%證券行業(yè)營收YoY頂點軟件營收YoYWind，招商證券（注：金證股份證券IT營收已去除商品銷售收入）140%140%120%120%100%100%80%80%60%60%40%40%20%20%0%0%-20%20122013201420

47、15201620172018201920202021-20%20112012 2013 2014 20152016 2017 2018 201920202021-40%-40%-60%-60%證券行業(yè)營收YoY金證股份證券IT營收YoY證券行業(yè)營收YoY恒生電子+頂點軟件+金證股份營收YoY證券行業(yè)與頂點軟件營收增速對比證券行業(yè)營收YoY恒生電子營收YoY證券行業(yè)與金證股份營收增速對比2.3 資管規(guī)?？焖偬嵘?，資管IT發(fā)展空間廣闊BCG，wind，中國證券業(yè)協(xié)會，招商證券112119107111122132210050100150200250201620172018201920202021E2

48、025E我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，公募基金等資管主體IT建設(shè)與改造需求持續(xù)釋放。據(jù)BCG測算，截至2020年 底，中國資管管理規(guī)模達到122萬億元，相較2019年的111萬億元增長約9.7。隨著國家開啟十四五新征程， 預(yù)計未來5年中國資管行業(yè)將進入全面發(fā)展新階段，2025年行業(yè)整體管理規(guī)模有望接近210萬億元，年復(fù)合增 長率達12。隨著資管新規(guī)逐步實施，保險資管、公募基金、私募基金等受監(jiān)管影響較小的細分行業(yè)均取得高 速增長，2017-2020年保險資管管理規(guī)模累計增長41，公募及私募基金增長超50。其中公募基金管理規(guī)模占 總資管行業(yè)規(guī)模的比重為22.9 ，已超過銀行理財成為最大規(guī)模的資管子

49、行業(yè)，并繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。根 據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2021年末，已發(fā)行公募基金數(shù)量為9288支，同比增長17.4；凈值達 255625.05億元，同比增長28.5。2016-2025E中國資產(chǎn)管理規(guī)模（萬億元）2017-2020各資管細分行業(yè)規(guī)模占比24.5%20.6%21.8%21.3%18.2%17.6%16.1%14.1%12.7%14.6%16.3%17.7%15.0%17.8%19.4%22.9%9.2%11.9%12.4%14.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020期貨資管 券商資管 私募基金子公司

50、公募基金 保險資管 信托銀行理財282.4 金融信創(chuàng)處于黃金發(fā)展期資料來源：零壹智庫，洛圖科技，公開信息整理，公司年報，招商證券信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)進入大規(guī)模落地推廣階段。為擺脫關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)對海外廠商的依賴，自2016年起我國開始進行 信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈及生態(tài)的全面建設(shè)。隨后在中興及華為被美國制裁、“實體清單”等一系列國際事件催化和國家 政策的大力支持下，信創(chuàng)進一步擴大試點范圍，并于2020年起進入大規(guī)模落地推廣階段。2021年，科技自立 自強上升為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)核心受益。金融信創(chuàng)處于黃金發(fā)展期。根據(jù)國家提出的“2+8+N” 信創(chuàng)體系，黨政領(lǐng)域的信創(chuàng)發(fā)展最早、滲透率提升最 快，電信、金融等關(guān)鍵行

51、業(yè)的信創(chuàng)也相繼于20-21年開始提速。2020年金融信創(chuàng)生態(tài)實驗室成立，正式展開金 融信創(chuàng)適配驗證和生態(tài)建設(shè)。截止21年，金融信創(chuàng)試點已完成兩期，試點范圍由大型銀行、證券、保險等機 構(gòu)向中小型金融機構(gòu)滲透。2022年2月，四部門印發(fā)金融標(biāo)準(zhǔn)化“十四五”發(fā)展規(guī)劃，要求2025年基本建 成與現(xiàn)代金融體系相適應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)體系，并提出要穩(wěn)步推進金融業(yè)信息化核心技術(shù)安全可控標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，系統(tǒng)推 進金融信息技術(shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)約束、技術(shù)接口、適配驗證等標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)。隨著相關(guān)試點和案例規(guī)模化落地，22 年起金融信創(chuàng)有望進入發(fā)展新階段。中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)“2+8”安全可控體系滲透率金融信創(chuàng)試點進程時間點內(nèi)容2020年： 首批試點數(shù)

52、十家頭部銀行、保險、證券、期貨等金 融機構(gòu)參與，重點實現(xiàn)基礎(chǔ)硬件及基礎(chǔ)軟 件環(huán)節(jié)自主可控；要求信創(chuàng)基礎(chǔ)軟硬件采 購額占到IT外采的5-82021年： 第二批試點新增100余家試點單位，信創(chuàng)拓展至常規(guī) 業(yè)務(wù)系統(tǒng)；信創(chuàng)基礎(chǔ)軟硬件在IT外采中占 比要求提高至10-152022年： 全面推廣信創(chuàng)將進入全面推廣階段，信創(chuàng)基礎(chǔ)軟硬 件在IT外采中占比要求進一步提高292.4 金融信創(chuàng)釋放IT建設(shè)與改造需求金融信創(chuàng)將進一步釋放證券IT適配及改造需求。目前，券商、基金等機構(gòu)的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)底層數(shù)據(jù)庫、操作 系統(tǒng)、基礎(chǔ)硬件等仍然大量使用海外廠商產(chǎn)品，若根據(jù)信創(chuàng)要求將基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品替換為國產(chǎn)，當(dāng)前應(yīng)用系 統(tǒng)層面將產(chǎn)

53、生適配問題。在信創(chuàng)持續(xù)推進的背景下，金融機構(gòu)對國產(chǎn)軟件移植及國產(chǎn)化適配等信創(chuàng)方面的適 應(yīng)性改造需求也在不斷提升。各大證券IT廠商均加快信創(chuàng)產(chǎn)品布局：1）恒生電子：發(fā)布數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品 Light DB 企業(yè)版，完成信創(chuàng)軟硬件平 臺測試及認(rèn)證，聯(lián)合恒生新一代TA打造信創(chuàng)樣板于東吳證券首家上線，并已有三十多個業(yè)務(wù)系統(tǒng)完成信創(chuàng)適 配測試。2）頂點軟件：A5信創(chuàng)版已于2021年在東吳證券全面投入運行，是當(dāng)前證券行業(yè)唯一全面上線運行的 全自主可控、分布式證券核心交易系統(tǒng)，在硬件平臺、操作系統(tǒng)適配上均可實現(xiàn)去IOE國產(chǎn)自研的要求。 3） 金證股份：已實現(xiàn)2家券商信創(chuàng)申報項目上線，新一代證券綜合業(yè)務(wù)平臺FS2.0

54、產(chǎn)品群中，統(tǒng)一認(rèn)證系統(tǒng)、資 金管理系統(tǒng)、報盤系統(tǒng)已完成國產(chǎn)化適配。頂點軟件A5信創(chuàng)版新一代核心交易系統(tǒng)于東吳證券上線恒生電子金融分布式數(shù)據(jù)庫Light DB架構(gòu)資料來源：公開信息整理，各公司年報，各公司官網(wǎng)，招商證券30312.5 技術(shù)：IT技術(shù)變革，驅(qū)動新一輪信息化建設(shè)資料來源：信通院，恒生電子年報，招商證券技術(shù)驅(qū)動下的行業(yè)內(nèi)生增長值得重視。目前券商、基金、資管等證券機構(gòu)的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)多為十余年前傳統(tǒng) IT架構(gòu)下開發(fā)的產(chǎn)品，面臨靈活性及拓展性不足，應(yīng)用部署時間長、傳導(dǎo)性風(fēng)險大及應(yīng)用系統(tǒng)間耦合性高等 諸多問題，難以快速響應(yīng)日新月異的業(yè)務(wù)需求。為適應(yīng)自身業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新需要，行業(yè)對新技術(shù)應(yīng)用的重視

55、 程度日漸提升。隨著分布式、微服務(wù)、云原生等技術(shù)的成熟，主流第三方IT廠商順應(yīng)行業(yè)需求趨勢在新一代 核心產(chǎn)品上加以應(yīng)用。以龍頭恒生新一代券商核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)UF3.0為例，其架構(gòu)最重要的特征是以微服務(wù)為基 礎(chǔ)將運營相關(guān)的系統(tǒng)與交易通道進行解耦。每個微服務(wù)具備不間斷升級、灰度升級、高可用設(shè)計等特征，可 實現(xiàn)快速迭代和7*24小時在線。IT技術(shù)的發(fā)展賦能證券業(yè)，驅(qū)動新一輪信息化建設(shè)。在當(dāng)前“算法、算力、數(shù)據(jù)”三要素大幅提升的環(huán)境下， 大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等前沿技術(shù)不斷成熟并開始賦能證券業(yè)，加速行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 進程。當(dāng)下，以人工智能為代表的技術(shù)應(yīng)用場景不斷豐富，如智能客服、智能投研、

56、智能投顧、智能風(fēng)控等。 未來，5G、VR、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)可能對證券的發(fā)行、交易、結(jié)算、風(fēng)險定價、合規(guī)等環(huán)節(jié)進行顛覆，重塑證券 業(yè)的新格局和新形態(tài)。分布式架構(gòu)能大幅提升系統(tǒng)性能與開發(fā)部署效率微服務(wù)等云原生技術(shù)變革傳統(tǒng)IT架構(gòu)1.證券IT行業(yè)成長性分析及二級市場歷史復(fù)盤32當(dāng)前驅(qū)動因素分析：多因子共振，行業(yè)景氣度高行業(yè)趨勢及競爭格局：IT建設(shè)重心前移，競爭日趨激烈競爭格局：中前臺尚未固化，后臺較為穩(wěn)定中前臺：IT建設(shè)重心轉(zhuǎn)移，迎來發(fā)展新契機后臺：分布式、云原生架構(gòu)升級趨勢已形成重點公司更新梳理：恒生電子、頂點軟件風(fēng)險提示資料來源：頂點軟件招股說明書，招商證券3.1 競爭格局：中前臺尚未固化，后臺較為

57、穩(wěn)定證券IT建設(shè)分為前臺、中臺及后臺，分別致力于實現(xiàn)展示與交互、數(shù)據(jù)與運營、交易與結(jié)算三大方向的訴求。 與后臺相比，中前臺競爭格局尚未固化：前臺IT系統(tǒng)：前臺系統(tǒng)涉及APP、網(wǎng)站、微信服務(wù)系統(tǒng)等面向客戶提供服務(wù)的平臺，根據(jù)各公司不同的業(yè)務(wù) 特點及多樣化的客戶需求，主要以定制化為主，參與廠商眾多，行業(yè)格局較為分散。中臺IT系統(tǒng)：中臺系統(tǒng)多根據(jù)不同公司的核心優(yōu)勢進行半定制化，主要參與廠商有頂點軟件、恒生電子、 金證股份等。目前中臺IT系統(tǒng)處于快速發(fā)展階段，尚未出現(xiàn)具有明顯壟斷地位的廠商。后臺IT系統(tǒng)：主要面向交易及結(jié)算等規(guī)則清晰的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，因此IT系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)化程度高，恒生電子為該細分 領(lǐng)域龍頭。證券

58、IT前中后臺特點系統(tǒng)屬性參與者競爭格局33前臺展示|交互網(wǎng)站、APP、PC終端、微信服務(wù)等定制化同花順、大智慧、自研等分散中臺營銷|運營CRM營銷服務(wù)、產(chǎn)品中心、集中運營、專項業(yè)務(wù)支持等半定制化頂點軟件、恒生電子、自研等未固化后臺交易|結(jié)算核心交易系統(tǒng)、理財賬戶系統(tǒng)、資金管理系統(tǒng)等標(biāo)準(zhǔn)化恒生電子、金證股份、頂點軟件、華銳較穩(wěn)定34資料來源：頂點軟件招股說明書，中國金融科技生態(tài)白皮書2020，金融電子化3.2 中前臺：IT建設(shè)重心轉(zhuǎn)移，迎來發(fā)展新契機IT建設(shè)重心逐步由后臺向前臺、中臺轉(zhuǎn)移。由于證券交易對系統(tǒng)穩(wěn)定性、響應(yīng)速度的要求較高，過去券商IT建 設(shè)的重心都處于后臺部分。但隨著券商通道業(yè)務(wù)的競

59、爭同質(zhì)化嚴(yán)重，證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式將逐步由傳統(tǒng)的 提供交易通道服務(wù)向以客戶為中心、以產(chǎn)品及服務(wù)為主線的服務(wù)模式轉(zhuǎn)變。在這個過程中，前臺與中臺的IT建 設(shè)逐漸成為證券公司IT建設(shè)的重心。前臺IT系統(tǒng)直接對接客戶，為滿足客戶多元化的產(chǎn)品及服務(wù)需求，強調(diào)響 應(yīng)敏捷和不斷創(chuàng)新；中臺的打造是為了更好地支持前臺規(guī)?；瘎?chuàng)新，進而為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。為實現(xiàn)對 同一客戶服務(wù)的一致性，以及為不同業(yè)務(wù)線的客戶實現(xiàn)交叉服務(wù)，需要搭建具有共享、協(xié)同能力的中臺系統(tǒng)。 據(jù)中國信通院調(diào)研，加速中臺建設(shè)成為證券公司的共識，90%的金融機構(gòu)在2023年前會考慮建設(shè)中臺。大中臺體系成為主要發(fā)展方向。大中臺體系主要包括業(yè)務(wù)中臺

60、、數(shù)據(jù)中臺及技術(shù)中臺。業(yè)務(wù)中臺搭建了多個通 用服務(wù)平臺，打通信息壁壘，使業(yè)務(wù)聯(lián)動成為可能，并提高業(yè)務(wù)的靈活性與響應(yīng)速度；數(shù)據(jù)中臺通過統(tǒng)一的數(shù) 據(jù)中心將企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)沉淀，面向業(yè)務(wù)需求進行數(shù)據(jù)模型搭建和服務(wù)封裝，提供個性化數(shù)據(jù)及應(yīng)用服務(wù)支持； 技術(shù)中臺可提供底層的技術(shù)資源和能力支持，通過打造通用技術(shù)中臺，能提高開發(fā)效率并有效節(jié)約開發(fā)成本。 證券IT龍頭恒生電子近年來致力于賦能金融行業(yè)大中臺建設(shè)，目前已推出共享業(yè)務(wù)中臺XONE、數(shù)據(jù)中臺iBrain 及技術(shù)中臺JRES3.0等產(chǎn)品及解決方案。業(yè)務(wù)中臺、數(shù)據(jù)中臺、技術(shù)中臺關(guān)系券商大中臺+小應(yīng)用IT架構(gòu)數(shù)據(jù)支持底層支持35資料來源：頂點軟件招股說明書，各