第七章證券投資管理

1、7-1蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理7 7-2蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理一、證券投資的概念與目的一、證券投資的概念與目的 （一）證券投資的概念（一）證券投資的概念 證券證券是指用以證明或設定權利所做成是指用以證明或設定權利所做成的書面證明，它表明證券持有者或第三方的書面證明，它表明證券持有者或第三方有權取得該證券擁有的特定權利。有權取得該證券擁有的特定權利。 證券投資證券投資是指投資者將資金投資于股是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。獲

2、取收益的一種投資行為。7-3蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理暫時存放閑置資金暫時存放閑置資金與籌集長期資金相配合與籌集長期資金相配合滿足未來的財務需求滿足未來的財務需求滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求獲得對相關企業(yè)的控制權獲得對相關企業(yè)的控制權7-4蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理 證券投資，主要包括債券投資、股票投資、證券投資，主要包括債券投資、股票投資、基金投資和其他方式的投資。其中，債券投資、基金投資和其他方式的投資。其中，債券投資、股票投資和基金投資是主要的投資方式。股票投資和基金投資是主要的投資方

3、式。 按按發(fā)行主體發(fā)行主體可分為政府證券、金融證券和企業(yè)可分為政府證券、金融證券和企業(yè)證券證券 按按證券的權益性證券的權益性可分為債權性證券與權益性證可分為債權性證券與權益性證券券 按其所體現(xiàn)的按其所體現(xiàn)的經(jīng)濟內(nèi)容經(jīng)濟內(nèi)容，可以分為股票投資，可以分為股票投資、債券投資、基金投資和衍生工具投資、債券投資、基金投資和衍生工具投資7-5蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理一、債券的基本概念一、債券的基本概念 1、債券、債券 發(fā)行者為籌集資金向債權人發(fā)行的，在約定時間支付一發(fā)行者為籌集資金向債權人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。定比

4、例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。 2、面值、面值 設定的債券票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未設定的債券票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。來某一特定日期償付給債券持有人的金額。 3、票面利率、票面利率 債券發(fā)行人預計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額債券發(fā)行人預計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。的比率。 4、到期日、到期日 償還本金的日期。償還本金的日期。7-6蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理 債券的價值債券的價值發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的

5、現(xiàn)值。到期日所支付的款項的現(xiàn)值。7-7蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理nntttnnniMiIiMiIiIiIV)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12211注：典型債券是固定利率、每年計算并支付利息、到注：典型債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。期歸還本金。其中：其中：I為利息，為利息，i為貼現(xiàn)率，為貼現(xiàn)率，M為本金，為本金，V為價值，為價值，t為時間為時間注：貼現(xiàn)率一般采用當時市場利率或投資人要求的必注：貼現(xiàn)率一般采用當時市場利率或投資人要求的必要報酬率。要報酬率。7-8蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財

6、務管理 ABC公司擬于公司擬于201年年2月月1日發(fā)行面日發(fā)行面額為額為1000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%，每，每年年2月月1日計算并支付一次利息，并于日計算并支付一次利息，并于5年后年后的的1月月31日到期。同等風險投資的必要報酬日到期。同等風險投資的必要報酬率為率為10%，則債券的價值為？，則債券的價值為？債券的價值債券的價值=80（P/A,10%,5）+1000（P/F,10%,5）=924.28（元）（元） 7-9蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理1、平息債券、平息債券 平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平均平息債券是指利息在到期時間內(nèi)平

7、均支付的債券。支付的債券。 支付的頻率可能是一年一次、半年一支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。次或每季度一次等。 7-10蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理mnmnttmiMmimIV)1 ()1 (/1式中：式中：m年付息次數(shù)；年付息次數(shù)；n到期時間的年數(shù)；到期時間的年數(shù)；i每年的折現(xiàn)率；每年的折現(xiàn)率；I年付利息；年付利息；M面值或到期日支付額面值或到期日支付額7-11蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理 有一債券面值為有一債券面值為1000元，票面利率為元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，每半年支付一次利息，

8、5年到期。假年到期。假設必要報酬率為設必要報酬率為10%。則債券的價值為？。則債券的價值為？債券的價值債券的價值=40（P/A,5%,10）+1000（P/F,5%,10）=922.77（元）（元） 7-12蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理 純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。某一單筆支付的債券。 這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱作金支付，因此也稱作“零息債券零息債券”。 在在到期日一次還本付息到期日一次還本付息的債券，實際上也是的債券，實際

9、上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按票面額支一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付。付而是按本利和作單筆支付。 7-13蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理有一純貼現(xiàn)債券，面值有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，元，20年期。假設必要報酬率為年期。假設必要報酬率為10%，則，則其價值為其價值為 ？有一有一5年期國庫券，面值年期國庫券，面值1000元，票元，票面利率面利率12%，單利計息，到期時一，單利計息，到期時一次還本付息。假設必要報酬率為次還本付息。假設必要報酬率為10%（復利、按年計息），則其價（復利、按年計息），則其價值為？值為

10、？7-14蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理 永久債券是指沒有到期日，永不永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。停止定期支付利息的債券。 從理論上將，優(yōu)先股就屬于此類從理論上將，優(yōu)先股就屬于此類債券。債券。7-15蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理 有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息股息40元。假設必要報酬率為元。假設必要報酬率為10%，則其價值為？則其價值為？ 7-16蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理 當債券價值高于購買價格，可以當債券價值高于購買價格，可

11、以購買。購買。 7-17蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理投資人要求的必要報酬率高于票面利率時，債投資人要求的必要報酬率高于票面利率時，債券價值低于面值；券價值低于面值；投資人要求的必要報酬率低于票面利率時，債投資人要求的必要報酬率低于票面利率時，債券價值高于面值；券價值高于面值；投資人要求的必要報酬率等于票面利率時，債投資人要求的必要報酬率等于票面利率時，債券價值等于面值。券價值等于面值。7-18蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理1、債券到期收益率的含義、債券到期收益率的含義 債券的收益水平通常用債券的收益水平通常用到期收益率到

12、期收益率來來衡量。衡量。 到期收益率到期收益率是指以特定價格購買債券是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。并持有至到期日所能獲得的收益率。 它是使它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于等于債券購債券購入價格入價格的折現(xiàn)率。的折現(xiàn)率。7-19蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理【例題】【例題】ABC公司公司201年年2月月1日平價購買日平價購買一張面額為一張面額為1000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%，每年，每年2月月1日計算并支付一次利息，并日計算并支付一次利息，并于于5年后的年后的1月月31日到期。該公司持有該債日到期。該公

13、司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。券至到期日，計算其到期收益率。1000=80（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5）求求i=？ 7-20蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理用用i=8%試算：試算：80（P/A,8%，5）+1000（P/F，8%，5）=803.9927+10000.6806=1000（元）（元）可見，平價發(fā)行的每年付息一次的債可見，平價發(fā)行的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。券的到期收益率等于票面利率。 7-21蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理用用i=6%試算：試算：80（P/A,6%，5）

14、+1000（P/F,6%，5）=804.212+10000.747=336.96+747=1083.96（元）（元）由于貼現(xiàn)結(jié)果小于由于貼現(xiàn)結(jié)果小于1105，還應進一步降低貼現(xiàn)率。，還應進一步降低貼現(xiàn)率。用用i=4%試算：試算：80（P/A,4%，5）+1000（P/F,4%，5）=804.452+10000.822=356.16+822=1178.16（元）（元）貼現(xiàn)結(jié)果高于貼現(xiàn)結(jié)果高于1105，可以判斷，收益率高于，可以判斷，收益率高于4%。7-22蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理用插補法計算近似值：用插補法計算近似值：R=4%+（1178.16-1105

15、）/（1178.16-1083.96）（6%-4%）=5.55%從此例可以看出，如果買價和面值不等，則收益率和票從此例可以看出，如果買價和面值不等，則收益率和票面利率不同。面利率不同。7-23蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理（1）平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于）平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率；票面利率；（2）溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于）溢價發(fā)行的債券，其到期收益率低于票面利率；票面利率；（3）折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于）折價發(fā)行的債券，其到期收益率高于票面利率。票面利率。7-24蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理

16、財務管理一、幾個基本概念一、幾個基本概念1、股票、股票 股份公司發(fā)給股東的所有權憑證，是股東借股份公司發(fā)給股東的所有權憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。以取得股利的一種有價證券。2、股票價格、股票價格 投資人在進行股票估價時主要使用投資人在進行股票估價時主要使用收盤價收盤價。3、股利、股利 公司對股東投資的回報。公司對股東投資的回報。7-25蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理1、含義：、含義： 股票預期能夠提供的所有未來現(xiàn)金流股票預期能夠提供的所有未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。入的現(xiàn)值。 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入股利股利股利股利股利股利售價售價買價（市價）買價（市價）7-2

17、6蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理1）股票估價的基本模型）股票估價的基本模型股票帶給持有者的現(xiàn)金流包括兩部分：股股票帶給持有者的現(xiàn)金流包括兩部分：股利收入和出售時的售價。利收入和出售時的售價。因此，股票的因此，股票的內(nèi)在價值內(nèi)在價值由一系列股利和將由一系列股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值所構成。來出售股票時售價的現(xiàn)值所構成。7-27蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理1332211)1 ()1 ()1 ()1 (ttStSSSRDRDRDRDV式中：式中：Dt為第為第t年的股利；年的股利；Rs為貼現(xiàn)率即期望報酬率；為貼現(xiàn)率即期望報酬

18、率；t為折現(xiàn)期數(shù)。為折現(xiàn)期數(shù)。7-28蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理nsnnttStRPRDV)1 ()1 (1式中：式中：Dt為第為第t年的股利；年的股利；Rs為貼現(xiàn)率即期望報酬率；為貼現(xiàn)率即期望報酬率；t為折現(xiàn)期數(shù)；為折現(xiàn)期數(shù)；Pn第第n年的股票價格；年的股票價格；n股票持有年數(shù)。股票持有年數(shù)。7-29蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理股利支付呈永續(xù)年金的形態(tài)：股利支付呈永續(xù)年金的形態(tài)： V=D/RS7-30蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理10)1 ()1 (ttStRgDVgRDgRgD

19、Vss10)1 (g為常數(shù)為常數(shù) Rsg 7-31蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理 投資于某公司的報酬率為投資于某公司的報酬率為16%，年股，年股利增長率為利增長率為12%，今年發(fā)放的現(xiàn)金股利為，今年發(fā)放的現(xiàn)金股利為每股每股2元，則該股票的內(nèi)在價值為：元，則該股票的內(nèi)在價值為：2（1+12%）/（16%-12%）=56元元7-32蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理u計算方法計算方法分段計算分段計算 【例題】一個投資人持有【例題】一個投資人持有ABC公司的股票，他公司的股票，他的投資最低報酬率為的投資最低報酬率為15%。預期。預期

20、ABC公司未來公司未來3年股利將高速增長，成長率為年股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長，增長率為為正常的增長，增長率為12%。公司最近支付的。公司最近支付的股利是股利是2元。元?，F(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值：現(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值： 7-33蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理p13年的股利收入現(xiàn)值年的股利收入現(xiàn)值=2.4（P/F,15%,1）+2.88（P/F,15%,2）+3.456（P/F,15%,3）=6.539（元）（元）p4年的股利收入現(xiàn)值年的股利收入現(xiàn)值=D4/（Rs-g）（P/F,15%,3）=84.9（元）（元）pV=6.539+84.9=91.439（元）（元）7-34蘭州理工大學經(jīng)管學院蘭州理工大學經(jīng)管學院 王松王松財務管理財務管理 假設股票價格是公平的市場價格，證券假設股票價格是公平的市場價格，證券市場處于均衡狀態(tài)，并且是有效市場，則股市場處于均衡狀態(tài)，并且是有效市場，則股票收益率就是與該股票的風險相適應的票收益率就是與該股票的風險相適應的必要必要報酬率報酬率，