投資者適當(dāng)性政策解讀-伍總新版

1、股指期貨投資者適當(dāng)性政策解讀南證期貨 副總經(jīng)理 伍 峻( 025-5286-5030股指期貨投資者適當(dāng)性制度 根據(jù)股指期貨的產(chǎn)品特征和風(fēng)險(xiǎn)特性， 區(qū)別投資者的產(chǎn)品認(rèn)知水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能 力，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與股指期貨 交易，并建立與之相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排。股指期貨投資者適當(dāng)性制度體系一.中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定（試行）二.中國(guó)金融期貨交易所制定股指期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法（試行）股指期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引（試行）三.中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)制定期貨公司執(zhí)行股指期貨投資者適當(dāng)性制度管理規(guī)則股指期貨交易特別風(fēng)險(xiǎn)揭示書證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)協(xié)議指引隨著我國(guó)

2、多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的推進(jìn)，積極探索建立與我國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新相適應(yīng)的制度安排，使參與者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)承受能力與金融創(chuàng)新產(chǎn)品相適應(yīng)，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益，已成為市場(chǎng)發(fā)展的迫切要求。推出股指期貨必須考慮我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段，切實(shí)落實(shí)將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者的原則。 與股票、債券相比，股指期貨具有專業(yè)性強(qiáng)、杠桿高風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，客觀上要求參與者具備較高的專業(yè)水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。 充分對(duì)投資者進(jìn)行股指期貨風(fēng)險(xiǎn)教育的同時(shí)，通過(guò)設(shè)置適當(dāng)?shù)某绦蚝鸵螅⑴c產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征相匹配的投資者適當(dāng)性制度，從源頭上深化投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，有效避免投資者盲目入市，真正做到保護(hù)投資者的合法權(quán)益。 股

3、指期貨投資者適當(dāng)性制度的理念 通過(guò)有關(guān)制度安排，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，督促期貨公司審慎選擇股指期貨投資者，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)目蛻?形成股指期貨市場(chǎng)有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，有股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)，有相關(guān)交易經(jīng)歷的 “三有”投資者群體A.有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力. 期貨建倉(cāng)資金往往只占投資者保證金規(guī)模的三分之一，另外三分之二留下做“追?！笔褂谩０凑漳壳皽?00指數(shù)的點(diǎn)位(3500)計(jì)算，一張合約價(jià)值約為105萬(wàn)左右，買賣一手大約需要15萬(wàn)資金，如果加上兩倍“追?！睖?zhǔn)備，50萬(wàn)的資金門檻較為恰當(dāng)。 股指期貨合約點(diǎn)數(shù)每波動(dòng)1%,持倉(cāng)合約價(jià)值就出現(xiàn)(35X300=)10500元的贏虧. 若遭遇一個(gè)

4、漲跌停板就出現(xiàn)10.5萬(wàn)的贏虧. 股指期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法（試行） 第四條期貨公司只能為符合下列標(biāo)準(zhǔn)的自然人投資者申請(qǐng)開(kāi)立股指期貨交易編碼： （一）申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬(wàn)元. 第五條 期貨公司只能為符合下列標(biāo)準(zhǔn)的一般法人投資者申請(qǐng)開(kāi)立股指期貨交易編碼：（一）凈資產(chǎn)不低于人民幣100萬(wàn)元；（二）申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬(wàn)元. B.有股指期貨基礎(chǔ)知識(shí) 股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數(shù)高、指令執(zhí)行速度快等優(yōu)點(diǎn)，投資者更傾向于在收到市場(chǎng)新信息后，優(yōu)先在期市調(diào)整持倉(cāng)，也使得股指期貨價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)更快。市場(chǎng)所期待的合格投資者應(yīng)當(dāng)普遍具有較專業(yè)分

5、析研究能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，投資行為更為理性，可以相對(duì)有效減緩股市價(jià)格劇烈波動(dòng)，糾正價(jià)值偏差。股指期貨在相對(duì)理性需求推動(dòng)下，也能正確反映市場(chǎng)投資價(jià)值，引導(dǎo)市場(chǎng)情緒保持客觀冷靜，避免陷入狂熱或恐慌情緒。 股指期貨，對(duì)我國(guó)大多投資者來(lái)說(shuō)，還是一個(gè)新的交易品種，需要一個(gè)了解和熟悉的過(guò)程.其次，這個(gè)新的交易品種與投資者熟知的股票債券相比，有其不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和交易規(guī)則，杠桿性比較高、專業(yè)性比較強(qiáng)，參與者不僅需要具備較好的財(cái)務(wù)狀況，還要熟悉產(chǎn)品特征與交易規(guī)則，需要具備一定的專業(yè)投資能力和較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。最后，特別需要強(qiáng)調(diào)的是，股指期貨的本質(zhì)是一種管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融工具,應(yīng)該有特定

6、的投資者群體。股指期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法（試行）第四條 期貨公司只能為符合下列標(biāo)準(zhǔn)的自然人投資者申請(qǐng)開(kāi)立股指期貨交易編碼： （二）具備股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)相關(guān)測(cè)試； 第五條 期貨公司只能為符合下列標(biāo)準(zhǔn)的一般法人投資者申請(qǐng)開(kāi)立股指期貨交易編碼：（三）具有相應(yīng)的決策機(jī)制和操作流程；（四）相關(guān)業(yè)務(wù)人員具備股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)相關(guān)測(cè)試.股指期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引（試行） 第九條 期貨公司和為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù) 的證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)交易所統(tǒng)一編制的試卷對(duì)投 資者進(jìn)行測(cè)試。測(cè)試試卷及答案通過(guò)交易所系統(tǒng) 統(tǒng)一下發(fā)至期貨公司。 交易所定期或者不定期更新測(cè)試試卷，期貨公 和證券公司應(yīng)當(dāng)使用更

7、新后的試卷,對(duì)投資者進(jìn)行測(cè)試. C. 要有: 股指期貨仿真交易經(jīng)歷 或者商品期貨交易經(jīng)歷。股指期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引（試行） 第三節(jié) 交易經(jīng)歷要求第十三條 期貨公司為自然人投資者和一般法人投資者向交易所申請(qǐng)開(kāi)立交易編碼，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)該投資者具備股指期貨仿真交易經(jīng)歷或者商品期貨交易經(jīng)歷。第十四條 投資者股指期貨仿真交易經(jīng)歷是指以該投資者身份參與股指期貨仿真交易，且至前一交易日日終具有至少10個(gè)交易日、20筆以上的成交記錄。 期貨公司從交易所查詢投資者仿真交易數(shù)據(jù)，并根據(jù)查詢結(jié)果對(duì)客戶的仿真交易經(jīng)歷進(jìn)行認(rèn)定。第十五條 投資者商品期貨交易經(jīng)歷應(yīng)當(dāng)以加蓋相關(guān)期貨公司結(jié)算專用章的最近三年內(nèi)商品期貨交易

8、結(jié)算單作為證明，且具有至少10筆以上的成交記錄。股指期貨自然人投資者適當(dāng)性綜合評(píng)估表股指期貨自然人投資者適當(dāng)性綜合評(píng)估表 期貨公司不得為評(píng)分低于80分的 投資者申請(qǐng)開(kāi)立股指期貨交易編碼。投資者適當(dāng)性制度境外的相關(guān)實(shí)踐 對(duì)客戶市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者，通過(guò)相關(guān)法令和規(guī)章，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)在銷售產(chǎn)品、銷售方式和信息披露等方面的行為，在海外某些金融市場(chǎng)已有一定的探索和實(shí)踐. 海外市場(chǎng)在這方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)于準(zhǔn)確把握投資者適當(dāng)性制度的內(nèi)涵，有效構(gòu)建適合我國(guó)現(xiàn)階段市場(chǎng)特點(diǎn)的股指期貨投資者適當(dāng)性制度，都有值得認(rèn)真借鑒的地方。投資者適當(dāng)性制度境外的相關(guān)實(shí)踐 1、美國(guó)證券法關(guān)于私募發(fā)行中投資

9、者適當(dāng)性 制度的規(guī)定 合格自然人客戶的標(biāo)準(zhǔn)主要是凈資產(chǎn)和收入： 自然人必須擁有凈資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)美元或者最近 兩年所得平均超過(guò)20萬(wàn)美元或者與配偶最近兩 年總收入平均超過(guò)30 萬(wàn)美元. 投資者適當(dāng)性制度境外的相關(guān)實(shí)踐 2、日本金融工具交易法與商品交易法中的適合性原則規(guī)定（一）禁止勸誘的客戶（1）認(rèn)定為未成年、成年喪勞者、被保護(hù)人、精神障礙者、精神缺陷者及癡呆癥狀的人； （2）受最低生活保障法保護(hù)的家庭成員； （3）對(duì)破產(chǎn)且不得復(fù)權(quán)的人； （4）對(duì)借款來(lái)交易商品期貨的人; （二）應(yīng)謹(jǐn)慎勸誘的客戶（1）依靠工資所得等定期所得以外的所得，包括養(yǎng)老金、退休金、保險(xiǎn)金等來(lái)維持生計(jì)者。 （2）年薪不到50

10、0萬(wàn)日元以上者； （3）交易保證金超過(guò)投資可能資金額的投資者； （4）75歲以上的老年人。投資者適當(dāng)性制度境外的相關(guān)實(shí)踐 3.臺(tái)灣期貨交易法規(guī)定投資者實(shí)力與期貨產(chǎn)品相適應(yīng)原則我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“期貨交易法”主要是在法律層面作了原則性的要求，規(guī)定了投資者經(jīng)濟(jì)實(shí)力與其投資期貨產(chǎn)品相適應(yīng)的基本原則。 臺(tái)灣地區(qū)的期貨商受托從事期貨交易時(shí)，應(yīng)評(píng)估客戶從事期貨交易之能力，如經(jīng)評(píng)估其信用狀況及財(cái)力有逾越其從事期貨交易能力者，除提供適當(dāng)之擔(dān)保外，應(yīng)拒絕其委托。投資者適當(dāng)性制度境外的相關(guān)實(shí)踐 總結(jié)境外市場(chǎng)的實(shí)踐，可以發(fā)現(xiàn)投資者適當(dāng)性制度是境外金融業(yè)的常態(tài).一般包含兩個(gè)層面的含義 : 第一是金融產(chǎn)品的參與者必須具備一定

11、的資質(zhì)，包括資金和個(gè)人素質(zhì)； 第二是金融機(jī)構(gòu)在銷售產(chǎn)品時(shí)應(yīng)將合適的產(chǎn)品銷售給合適的對(duì)象，應(yīng)承擔(dān)對(duì)投資者進(jìn)行資質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估的責(zé)任。 這些制度雖然稱謂有差異，有的稱合格投資者制度，有的稱投資者適當(dāng)性（適合性）制度，但它們的設(shè)計(jì)理念都是根據(jù)投資者的不同而設(shè)定差異化的保護(hù)水平，都是為了保護(hù)投資者而存在的。境內(nèi)其他金融領(lǐng)域的投資者適當(dāng)性制度設(shè)計(jì) 在境內(nèi)，其他金融領(lǐng)域如基金、銀行、信托等也對(duì)不同檔次、類型的產(chǎn)品，設(shè)立了一定的投資者資格標(biāo)準(zhǔn)。目前，在證券投資基金銷售、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)、信托計(jì)劃等均有合格投資者的制度設(shè)計(jì)。 1、基金銷售適用性指引中的規(guī)定和合格機(jī)構(gòu)投資者制度 證券業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)證券

12、投資基金法、證券投資基金銷售管理辦法及其他法律法規(guī)制定了證券投資基金銷售適用性指引。指引要求基金銷售機(jī)構(gòu)貫徹銷售適當(dāng)性原則，在銷售基金和相關(guān)產(chǎn)品的過(guò)程中，注重根據(jù)基金投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力銷售不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，把合適的產(chǎn)品賣給合適的基金投資人。境內(nèi)其他金融領(lǐng)域的投資者適當(dāng)性制度設(shè)計(jì) 基金領(lǐng)域的合格投資者設(shè)計(jì)還反映在對(duì)待機(jī)構(gòu)投資者方面 國(guó)內(nèi)近年來(lái)相繼推出了合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資 管理辦法和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法。 對(duì)“合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）”和“合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）”的資格標(biāo)準(zhǔn)都做出了相應(yīng)的規(guī)定。境內(nèi)其他金融領(lǐng)域的投資者適當(dāng)性制度設(shè)計(jì) 2、信托計(jì)劃中

13、的合格投資者制度信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法規(guī)定了信托計(jì)劃中的合格投資者制度。信托計(jì)劃中的合格投資者，是指符合下列條件之一，能夠識(shí)別、判斷和承擔(dān)信托計(jì)劃相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的人：（1）投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬(wàn)元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織； （2）個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購(gòu)時(shí)超過(guò)100萬(wàn)元人民幣且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人； （3）個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)20萬(wàn)元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)30萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。境內(nèi)其他金融領(lǐng)域的投資者適當(dāng)性制度設(shè)計(jì) 3、銀行業(yè)的“了解你的客戶”原則銀監(jiān)會(huì)要求各商業(yè)銀行建立客戶評(píng)估

14、機(jī)制，切實(shí)做好客戶 評(píng)估工作。商業(yè)銀行在向客戶銷售理財(cái)產(chǎn)品前，應(yīng)按照“了解 你的客戶”原則，充分了解客戶的財(cái)務(wù)、經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好等情 況，建立客戶資料檔案；同時(shí)，針對(duì)不同的理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)專門 的產(chǎn)品適合度評(píng)估書，對(duì)客戶的產(chǎn)品適合度進(jìn)行評(píng)估，并由客 戶對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行簽字確認(rèn)。對(duì)于與股票相關(guān)或結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜 的理財(cái)產(chǎn)品，商業(yè)銀行尤其應(yīng)注意選擇科學(xué)、合理的評(píng)估方法 防止錯(cuò)誤銷售。 建立投資者適當(dāng)性制度是保護(hù)投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益的必要舉措。 境外市場(chǎng)以及我國(guó)金融行業(yè)的其他領(lǐng)域如銀行、信托等都有類似的實(shí)踐。這些實(shí)踐都規(guī)定投資者必須具備一定的資質(zhì)，同時(shí)要求金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)評(píng)估投資者資質(zhì)的職責(zé)。我國(guó)目前正在

15、推行的股指期貨投資者適當(dāng)性制度，是在借鑒這些類似實(shí)踐的基礎(chǔ)上，緊密結(jié)合本產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和基本功能，以及當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的特點(diǎn)，形成的一套既可行又合理的規(guī)則制度。在市場(chǎng)發(fā)展初期，在許多中小投資者還不十分清楚股指期貨的產(chǎn)品特點(diǎn)，以及對(duì)參與交易應(yīng)具備哪些基本條件都可能不太清楚的情況下，中介機(jī)構(gòu)責(zé)無(wú)旁貸，必須承擔(dān)應(yīng)有的社會(huì)職責(zé)，認(rèn)真執(zhí)行投資者適當(dāng)性制度，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者，避免由于投資者混淆金融產(chǎn)品特征，盲目入市導(dǎo)致爆炒創(chuàng)新產(chǎn)品的現(xiàn)象。在這個(gè)過(guò)程中，有必要將那些尚未具備與股指期貨產(chǎn)品相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以及缺乏股指期貨基本知識(shí)準(zhǔn)備的投資者，隔離在市場(chǎng)之外。這樣做，并不是對(duì)那

16、些投資者的不公，而是要將那些不適合參與股指期貨市場(chǎng)的投資者保護(hù)起來(lái)，做到讓這些投資者遠(yuǎn)離不能承受之風(fēng)險(xiǎn)。這是一項(xiàng)建設(shè)保護(hù)投資者合法權(quán)益的基礎(chǔ)性工程，是構(gòu)建投資者保護(hù)機(jī)制的重要步驟。在我國(guó)股指期貨推出初期設(shè)置較高的準(zhǔn)入制度 有利于控制市場(chǎng)規(guī)模和規(guī)避過(guò)度投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，這也符合股 指期貨平穩(wěn)起步的原則。 有利于機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍培養(yǎng)和市場(chǎng)效率提升，機(jī)構(gòu)投資 者在有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也能夠帶動(dòng)整個(gè)股票市 場(chǎng)的穩(wěn)定，不僅能夠保護(hù)投資者自身利益，而且能夠引導(dǎo) 市場(chǎng)定位和結(jié)構(gòu)趨于合理，從根本上降低市場(chǎng)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn). 1.對(duì)投資者教育和保護(hù)投資者利益工作的深化;2.有利于進(jìn)一步推動(dòng)形成良好的資本市場(chǎng)文化和培育成熟的投資者隊(duì)伍;3.股指期貨市場(chǎng)平穩(wěn)起步和健康發(fā)展的重要保障。 投資者應(yīng)當(dāng)