米什金貨幣銀行學(xué)第八章金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

1、 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 20-1 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 20-1 Chapter 8金融結(jié)構(gòu)的金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-2 第三篇 金融機(jī)構(gòu)危機(jī)與反應(yīng)：7000億美元的一攬子救助計(jì)劃 第三篇概述金融機(jī)構(gòu)在整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中所發(fā)揮的核心作用。次貸危機(jī)突出表現(xiàn)了金融體系隨時(shí)間變遷的過程，它由金融創(chuàng)新而生，并且給經(jīng)歷著金融危機(jī)的人帶來了深刻的教

2、訓(xùn)。 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-3 第8章將分析美國和世界其他國家的金融結(jié)構(gòu)金融結(jié)構(gòu)。第9章將建立用于解釋金融危機(jī)金融危機(jī)變化機(jī)制（特別是20072008年新近的次貸危機(jī)）的分析框架。第10章將考察銀行銀行的主要業(yè)務(wù)和操作過程。第11章將擴(kuò)展第8章中的經(jīng)濟(jì)分析框架一考察銀行監(jiān)管的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而分析監(jiān)管監(jiān)管過程出現(xiàn)的缺陷。第12章考察了美國銀行體系的歷史發(fā)展軌跡和銀行的國際化發(fā)展。第三篇 金融機(jī)構(gòu) 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-4 一個(gè)健康有活力的經(jīng)濟(jì)需

3、要這樣一個(gè)金融體系，它能夠把資金從儲(chǔ)蓄者轉(zhuǎn)移到擁有生產(chǎn)性投資機(jī)會(huì)的人手中。但是，金融體系如何能夠確保把你辛辛苦苦積累的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)性投資者生產(chǎn)性投資者波拉的手中而不是乞丐本尼的手中呢？這就是本章要解答的問題。通過本章的學(xué)習(xí)，你應(yīng)該了解金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問題，掌握解決信息不對(duì)稱問題的方法。 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-5 學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)- -關(guān)鍵詞學(xué)習(xí)關(guān)鍵詞學(xué)習(xí)Identify eight basic facts about the global financial system.Summarize how tran

4、saction costs affect financial intermediaries.Describe why asymmetric information leads to adverse selection and moral hazard.Recognize adverse selection and summarize the ways in which they can be reduced.Recognize the principal-agent problem arising from moral hazard in equity contracts and summar

5、ize the methods for reducing it.Summarize the methods used to reduce moral hazard in debt contracts. 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-6 一、世界各國金融結(jié)構(gòu)的基本事實(shí)一、世界各國金融結(jié)構(gòu)的基本事實(shí)圖圖8-1 非金融類工商企業(yè)的外部資金來源：美國與德國、非金融類工商企業(yè)的外部資金來源：美國與德國、日本和加拿大的比較日本和加拿大的比較圖8-1的柱狀圖反映了1970-2000年，美國工商企業(yè)通過外部資金為其經(jīng)營(yíng)融資的情況。并將其與

6、德國、日本和加拿大的數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較。 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-7 一、世界各國金融結(jié)構(gòu)的基本事實(shí)一、世界各國金融結(jié)構(gòu)的基本事實(shí)從中，我們可以發(fā)現(xiàn)八個(gè)謎團(tuán)：1 對(duì)于公司企業(yè)而言，股票不是最為重要的外部融資來源。2 發(fā)行可流通的債務(wù)和股權(quán)證券不是企業(yè)為其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)融資的主要途徑。3 與直接融資即工商企業(yè)直接從在金融市場(chǎng)中的貸款者那里獲得融資相比，間接融資，即有金融中介機(jī)構(gòu)參與其間的融資活動(dòng)，其重要性要大得多。4 金融中介機(jī)構(gòu)，特別是銀行是企業(yè)外部融資的最重要來源。 2016 Pearson Education Ltd. A

7、ll rights reserved. 8-8 一、世界各國金融結(jié)構(gòu)的基本事實(shí)一、世界各國金融結(jié)構(gòu)的基本事實(shí)在各種經(jīng)濟(jì)部門中，金融體系是受到最為嚴(yán)格監(jiān)管的部門之一。只有那些規(guī)模龐大、組織完善的公司才能易于利用證券市場(chǎng)為其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供融資。對(duì)于家庭和企業(yè)而言，抵押品是債務(wù)合約的一個(gè)普遍特征。典型的債務(wù)合約是極其復(fù)雜的法律文件，它對(duì)借款者的行為施加了嚴(yán)格的限制。 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-9 交易成本是金融市場(chǎng)中的一個(gè)主要問題。那么金融中介是如何降低交易成本的呢？ 規(guī)模經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì) 共同基金是向個(gè)人出售基金份額，（將匯集的

8、資金）投資于股票或者債券交易活動(dòng)的金融中介機(jī)構(gòu)。由于能夠購買大量的股票或者債券，共同基金具有交易成本較低的優(yōu)勢(shì)。 專門技術(shù)專門技術(shù) 金融中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)還在于它們能夠通過開發(fā)專門技術(shù)來降低交易成本。它們?cè)谟?jì)算機(jī)方面的專門技術(shù)，使其能夠向客戶提供各種服務(wù)便利。二、交易成本二、交易成本 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-10 信息不對(duì)稱（asymmetric information），即交易的一方對(duì)交易的另一方缺乏充分的了解，從而使其在交易過程中難以做出準(zhǔn)確決策。 逆向選擇(adverse selection)是交易之前發(fā)生的信息不

9、對(duì)稱問題。具有潛在的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)正是那些積極尋求貸款的人。 道德風(fēng)險(xiǎn)(moral hazard)是交易發(fā)生后出現(xiàn)的信息不對(duì)稱問題。貸款者發(fā)放貸款后會(huì)面臨這樣的風(fēng)險(xiǎn)，借款者可能會(huì)從事那些從貸款者觀點(diǎn)出發(fā)不能從事的活動(dòng)，因?yàn)檫@些活動(dòng)會(huì)提高貸款違約的可能性。 視頻：逆向選擇 道德風(fēng)險(xiǎn)三、信息不對(duì)稱：逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)三、信息不對(duì)稱：逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn) 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-11 由于逆向選擇問題與二手車市場(chǎng)中的次品車問題（lemon problem）類似，因此被稱做“次品車問題”。二手車的買主不能夠準(zhǔn)確辨別車的質(zhì)量所支付

10、的價(jià)格只能反映市場(chǎng)上所有二手車的平均質(zhì)量，該價(jià)格介于次品車的低價(jià)與好車的高價(jià)之間。二手車好車的車主不愿意按平均質(zhì)量的價(jià)格出售，市場(chǎng)上只剩下次品車。逆向選擇的結(jié)果是很少會(huì)有良好的二手車出售。二手車市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效很糟糕。 同樣，次品車問題的存在，降低了諸如股票和債券市場(chǎng)等證券市場(chǎng)將資金從儲(chǔ)蓄者向借款者轉(zhuǎn)移的有效性。這個(gè)問題解釋了事實(shí)2，還可以部分解釋事實(shí)1。四、次品車問題：逆向選擇如何影響金融機(jī)構(gòu)四、次品車問題：逆向選擇如何影響金融機(jī)構(gòu)1.1.股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)中的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)中的“次品車次品車” 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved

11、. 8-12 如果不存在信息不對(duì)稱問題，那么就不會(huì)出現(xiàn)次品車問題。 信息的私人生產(chǎn)和銷售信息的私人生產(chǎn)和銷售 解決金融市場(chǎng)上逆向選擇間題的辦法，就是向資金供應(yīng)者提供為投資尋求資金的個(gè)人或者公司的詳細(xì)情況，以消除信息不對(duì)稱。諸如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪公司和價(jià)值線等。但是由于存在搭便車問題（搭便車問題（free rider problem），私人生產(chǎn)和銷售信息的體系并不能完全解決證券市場(chǎng)的逆向選擇問題。 旨在增加信息供給的政府監(jiān)管旨在增加信息供給的政府監(jiān)管 政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，鼓勵(lì)公司披露真實(shí)信息，使投資者得以識(shí)別公司的優(yōu)劣。 安然破產(chǎn)案 視頻：新聞背景：標(biāo)準(zhǔn)普爾公司 視頻：標(biāo)普短片公平的世界2.

12、2.逆向選擇問題的解決辦法逆向選擇問題的解決辦法四、次品車問題：逆向選擇如何影響金融機(jī)構(gòu)四、次品車問題：逆向選擇如何影響金融機(jī)構(gòu) 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-13 2.2.逆向選擇問題的解決辦法逆向選擇問題的解決辦法四、次品車問題：逆向選擇如何影響金融機(jī)構(gòu)四、次品車問題：逆向選擇如何影響金融機(jī)構(gòu) 在金融市場(chǎng)中表現(xiàn)為逆向選擇的信息不對(duì)稱問題，有助于解釋金融市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)中受到最嚴(yán)格監(jiān)管的部門之一的原因（事實(shí)5）。但政府的監(jiān)管還是不能徹底消滅逆向選擇問題。 金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu) 金融中介機(jī)構(gòu)（比如銀行）是生產(chǎn)公司信息的專家，

13、從而能分辨出信貸風(fēng)險(xiǎn)的高低，進(jìn)而它們能夠從存款者那里獲得資金，再將資金貸放給優(yōu)質(zhì)公司。 我們對(duì)逆向選擇的分析說明，總體而言，金融中介機(jī)構(gòu)（尤其是銀行，持有大量非交易貸款）在將資金融通給企業(yè)方面，發(fā)揮比證券市場(chǎng)更為重要的作用。這樣我們就解開了事實(shí)3和事實(shí)4的謎底:為何間接融資比直接融資更重要，以及為什么銀行是企業(yè)外部融資最重要的來源。 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-14 2.2.逆向選擇問題的解決辦法逆向選擇問題的解決辦法四、次品車問題：逆向選擇如何影響金融機(jī)構(gòu)四、次品車問題：逆向選擇如何影響金融機(jī)構(gòu) 我們關(guān)于逆向選擇的分析

14、也解釋了事實(shí)6，即為什么大公司更可能使用證券市場(chǎng)這一直接融資渠道獲得資金，而不是使用銀行和金融中介機(jī)構(gòu)這一間接融資渠道籌資。公司規(guī)模越大，組織越完善，就有更高的可能性通過發(fā)行證券來籌集資金。 抵押品和凈值抵押品和凈值 抵押品（collateral），即當(dāng)借款人違約時(shí)，交付給貸款人處置的資產(chǎn)，減少了貸款人的損失，因此弱化了逆向選擇所造成的不良后果。（事實(shí)7）凈值（net worth）， 就是公司資產(chǎn)（它所有的或者別人欠它的）與其負(fù)債（它所欠的）之間的差額，發(fā)揮著與抵押品類似的作用。 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-15 1.1

15、.股權(quán)合約中的道德風(fēng)險(xiǎn)：委托股權(quán)合約中的道德風(fēng)險(xiǎn)：委托- -代理問題代理問題五、五、道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債權(quán)合約和股權(quán)合約的選擇道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債權(quán)合約和股權(quán)合約的選擇 如果經(jīng)理只擁有其所在公司很小一部分的股權(quán)，擁有大部分股權(quán)的股東（被稱為委托人）與公司經(jīng)理（所有者的代理人）的利益就會(huì)出現(xiàn)矛盾。所有權(quán)和控制權(quán)的分離就會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)閾碛锌刂茩?quán)的經(jīng)理（代理人）會(huì)從自身利益出發(fā)而不是從股東（委托人）的利益出發(fā)行事，公司經(jīng)理對(duì)利潤(rùn)最大化的追求遠(yuǎn)沒有股東們那么強(qiáng)烈。 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-16 信息生產(chǎn)：監(jiān)督信息生產(chǎn)：

16、監(jiān)督 對(duì)于股東而言，減少道德風(fēng)險(xiǎn)問題的途徑之一就是進(jìn)行特殊類型的信息生產(chǎn)活動(dòng)，對(duì)公司活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督包括經(jīng)常對(duì)公司進(jìn)行審計(jì)，核查公司管理層的行為。普通股的道德風(fēng)險(xiǎn)十分嚴(yán)重，為事實(shí)1提供了解釋。 旨在增加信息的政府監(jiān)督旨在增加信息的政府監(jiān)督 與逆向選擇一樣，政府有很強(qiáng)的動(dòng)力降低信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。這為金融體系受到如此嚴(yán)格的監(jiān)管（事實(shí)5）提供了另外一種解釋。 金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu) 金融中介機(jī)構(gòu)有能力避免道德風(fēng)險(xiǎn)中的搭便車問題，這也是間接融資（事實(shí)3）的另一個(gè)原因。五、五、道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債權(quán)合約和股權(quán)合約的選擇道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債權(quán)合約和股權(quán)合約的選擇2.2. 委托委托- -代理問題的解

17、決辦法代理問題的解決辦法 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-17 五、五、道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債權(quán)合約和股權(quán)合約的選擇道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債權(quán)合約和股權(quán)合約的選擇2.2. 委托委托- -代理問題的解決辦法代理問題的解決辦法 債權(quán)合約債權(quán)合約 債務(wù)合約是一種規(guī)定由借款者必須定期向貸款者支付固定金額的契約性合約。它不需要經(jīng)常監(jiān)督公司活動(dòng)，從而可以降低核實(shí)成本。這有助于解釋在籌資活動(dòng)中人們更多地使用債務(wù)合約而不是股權(quán)合約的原因。 因此，道德風(fēng)險(xiǎn)概念能夠幫助我們解釋第1個(gè)事實(shí)，即為什么發(fā)行股票不是企業(yè)最重要的外部融資來源。 2016 Pear

18、son Education Ltd. All rights reserved. 8-18 六、六、道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債權(quán)市場(chǎng)的金融結(jié)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債權(quán)市場(chǎng)的金融結(jié)構(gòu) 由于債務(wù)合約要求借款者償付固定的金額，超過此數(shù)額之外的收入才能夠形成其利潤(rùn)，借款者就有一種從事風(fēng)險(xiǎn)水平高于貸款者意愿水平的投資項(xiàng)目的沖動(dòng)。（書上的案例） 凈值和抵押品凈值和抵押品 如果借款人的凈值（借款人的資產(chǎn)和負(fù)債之間的差額）很高，或者抵押給貸款人的抵押品相當(dāng)值錢，道德風(fēng)險(xiǎn)問題，即違背貸款人意愿行事的誘惑就會(huì)大大降低，這是因?yàn)槿绻杩钊诉@樣做的話，他們自己也將遭受很大損失。1.1.解決債務(wù)合約中道德風(fēng)險(xiǎn)問題的方法解決債務(wù)合約中

19、道德風(fēng)險(xiǎn)問題的方法 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-19 限制性條款的監(jiān)督和強(qiáng)制執(zhí)行限制性條款的監(jiān)督和強(qiáng)制執(zhí)行 限制性條款可以減少道德風(fēng)險(xiǎn)口實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的的限制性條款通常有以下四種類型: 限制不符合貸款者意愿的行為的條款。 鼓勵(lì)符合貸款者意愿的行為的條款。 抵押品保值的條款。 提供信息的條款。 金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu) 金融中介機(jī)構(gòu)能夠從其監(jiān)督和強(qiáng)制執(zhí)行活動(dòng)中受益，從而減少債務(wù)合約中潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)。六、六、道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債權(quán)市場(chǎng)的金融結(jié)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債權(quán)市場(chǎng)的金融結(jié)構(gòu)1.1.解決債務(wù)合約中道德風(fēng)險(xiǎn)問題的方法解決債務(wù)合約中道德風(fēng)險(xiǎn)問題的方法 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved. 8-20 六、六、道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債權(quán)市場(chǎng)的金融結(jié)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)如何影響債權(quán)市場(chǎng)的金融結(jié)構(gòu)2.2.小結(jié)小結(jié)表表8-1 信息不對(duì)稱問題及其解決方法信息不對(duì)稱問題及其解決方法 信息不信息不對(duì)對(duì)稱稱問題問題解決方法解決方法解解釋釋的事的事實(shí)實(shí)序號(hào)序號(hào)逆向選擇私人信息的生產(chǎn)和銷售旨在增加信息的政府監(jiān)督金融中介抵押品和凈值1,253,4,67股權(quán)合