探究銀行投資債券的邏輯

1、一、銀行自營(yíng)資金投資債券的邏輯一個(gè)最優(yōu)化問(wèn)題從傳統(tǒng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的角度來(lái)看，商業(yè)銀行自營(yíng)資金投資債券面臨多重約束，需要兼顧“安全性、流動(dòng)性、效益性”等多重目標(biāo)。從安全性來(lái)講，銀行自營(yíng)買債執(zhí)行與信貸相同甚至更高的信用風(fēng)險(xiǎn)審查標(biāo)準(zhǔn)；從流動(dòng)性來(lái)講，銀行自營(yíng)的債券投資作為高流動(dòng)性資產(chǎn)，是管理行內(nèi)流動(dòng)性的重要工具；從效益性來(lái)講，在滿足安全和流動(dòng)性之后，銀行自營(yíng)資金也會(huì)有收入或盈利等壓力，會(huì)根據(jù)不同賬戶（交易戶、配置戶）的特點(diǎn)盡可能高的獲取收益，而這需要對(duì)宏觀環(huán)境、債券市場(chǎng)、賬戶特點(diǎn)的全方位判斷。由于債券投資還承擔(dān)了更高安全性和流動(dòng)性的責(zé)任，與信貸資產(chǎn)相比，債券的收益性一般較低。圖表1： 銀行自營(yíng)運(yùn)行模

2、式超儲(chǔ)騰挪與分布負(fù)債管理難度大超儲(chǔ)率低重視穩(wěn)定負(fù)債穩(wěn)定、低成本負(fù)債MPA考核缺口高成本 資產(chǎn)負(fù)債部 支持實(shí)體信貸需求強(qiáng)+諸多指標(biāo)約束控制力 金融市場(chǎng)部 需求弱準(zhǔn)備金率錢少、錢短、錢貴地方債（也可能放在資產(chǎn)負(fù)債表部）MLF、OMO資金運(yùn)用資金來(lái)源央行投資者實(shí)體經(jīng)濟(jì)債券（額度被動(dòng)）信貸（主動(dòng)配置）拆借市場(chǎng)同業(yè)存單同業(yè)存款一般存款資料來(lái)源：進(jìn)一步來(lái)看，銀行自營(yíng)資金投資債券實(shí)質(zhì)上可看作解決多約束條件下的最優(yōu)化問(wèn)題，目標(biāo)是使銀行的自營(yíng)資金獲得長(zhǎng)期的穩(wěn)定的較高的收益，約束條件包含各類外部約束和內(nèi)部約束，外部約束包括各類監(jiān)管約束，如投資范圍、資本監(jiān)管、流動(dòng)性監(jiān)管、IFRS9 要求和 MPA考核，內(nèi)部約束包括

3、資產(chǎn)負(fù)債管理、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移體系（FTP）、“被動(dòng)配置”、內(nèi)部考核和激勵(lì)、國(guó)家政策考量等。關(guān)于目標(biāo)和約束條件，我們將逐一展開講解。圖表2： 銀行自營(yíng)債券投資邏輯資料來(lái)源：銀行自營(yíng)資金投債的目標(biāo)對(duì)組合進(jìn)行管理，首先應(yīng)明確投資目標(biāo)。銀行自營(yíng)的資金多來(lái)源于負(fù)債，因此銀行自營(yíng)資金的投資受到很嚴(yán)格的監(jiān)管，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和意愿都偏弱。因此，概括來(lái)講，銀行自營(yíng)資金進(jìn)行債券投資的目標(biāo)是獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的較高的收益。不過(guò)需要指出的是，銀行配債也可以分為配置盤和交易盤兩部分，兩者的目標(biāo)、操作思路有所不同。銀行配置盤規(guī)模較大，是銀行自營(yíng)主流操作模式，一般利率越高越買，而銀行自營(yíng)交易盤規(guī)模相對(duì)較小，通過(guò)把握利率的每個(gè)波段

4、獲取超額收益。一般而言，某些城農(nóng)商行的自營(yíng)交易盤占比相對(duì)較高。銀行自營(yíng)做債券投資如何獲得較高的收益？從債券投資提高收益的三板斧來(lái)看，加杠桿、信用下沉和久期管理，僅久期管理是銀行自營(yíng)常用的工具。具體來(lái)說(shuō)：銀行自營(yíng)投資適時(shí)、適度加杠桿如前文所講，銀行自營(yíng)的資金多來(lái)源于負(fù)債，已經(jīng)有較高的經(jīng)營(yíng)杠桿，因此在自營(yíng)投資業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，一般會(huì)更為慎重的根據(jù)市場(chǎng)判斷和業(yè)績(jī)壓力加杠桿。一般而言，國(guó)內(nèi)大中型銀行（小銀行有例外）的債券自營(yíng)投資業(yè)務(wù)杠桿力度有限，這一點(diǎn)與券商和基金的主流操作方式不同。但不能說(shuō)銀行自營(yíng)投資不加杠桿，一方面，銀行自營(yíng)資金往往有 ftp（內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)）和收入壓力，杠桿操作也是完成業(yè)績(jī)目標(biāo)的重

5、要手段；另一方面，當(dāng)自營(yíng)資金委外給外部公募、券商資管等機(jī)構(gòu)做投資管理時(shí)，外部機(jī)構(gòu)往往高杠桿操作，因此銀行自營(yíng)資金一般會(huì)通過(guò)委外間接加杠桿。銀行自營(yíng)不輕易做信用下沉銀行自營(yíng)的債券投資以利率債為主，主要原因是，一是在考慮風(fēng)險(xiǎn)資本占用和稅收之后，銀行投資信用債的性價(jià)比不如利率債；二是銀行投資信用債需要符合本行信貸授信要求，甚至要更嚴(yán)格，符合投資條件的信用債主體數(shù)目比較有限；三是為了滿足流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)，銀行業(yè)不得不持有大量的利率債。因此，銀行自營(yíng)投債很少投資信用債，更是不愿做信用下沉。不過(guò)這一點(diǎn)也因機(jī)構(gòu)而異，城商行等中小行為了滿足業(yè)績(jī)考核，需要做一定信用下沉才能滿足收益的要求，因此與大行相比，城商行信

6、用下沉策略相對(duì)較多，但整體來(lái)講，信用下沉不是銀行自營(yíng)投債的主流策略。退一步講，由于激勵(lì)機(jī)制的不足，對(duì)相關(guān)投資經(jīng)理而言，通過(guò)信用下沉博取收益的風(fēng)險(xiǎn)、收益明顯不對(duì)稱。圖表3： 銀行自營(yíng)資金投資利率債和信用債的性價(jià)比比較10年國(guó)債30年國(guó)債10年地方債10年國(guó)開債20年國(guó)開債10年鐵道債3M同業(yè)存單6M同業(yè)存單5年信用債(AA+)當(dāng)前收益率2.76%3.27%0.00%2.99%3.37%3.20%1.90%2.10%3.47%不良率-0.00%0.00%0.10%所得稅率0%0%0%25%25%12.5%25%25%25%增值稅率0%0%0%0%0%6%0%0%6%風(fēng)險(xiǎn)占用收益率-0.30%-0.

7、30%0.30%0.38%1.50%稅后收益率1不考慮風(fēng)險(xiǎn)占用2.76%3.27%0.00%2.24%2.53%2.62%1.42%1.57%2.34%稅后收益率2考慮風(fēng)險(xiǎn)占用2.76%3.27%-0.30%2.24%2.53%2.32%1.12%1.20%0.84%注：對(duì)于不同的銀行，資本充足率情況不同，增持資產(chǎn)是否需要額外增加資本不一定，需區(qū)別對(duì)待。資料來(lái)源：，Wind久期管理是重點(diǎn)，但往往也面臨約束。由于信用下沉策略難以實(shí)施，杠桿空間有限，久期管理是銀行為數(shù)不多的可以靈活使用的工具。在收益率高位時(shí)，通過(guò)拉長(zhǎng)久期提高收益；在收益率低位時(shí)，通過(guò)降低久期來(lái)減少利率風(fēng)險(xiǎn)。具體的，對(duì)收益率高低的判

8、斷和后續(xù)的走勢(shì)，可參考 2019 年 11 月 20 日發(fā)布的為債十五載經(jīng)驗(yàn)與心得一文中債券市場(chǎng)投資框架，從“五碗面”加以判斷。其他的提高自營(yíng)債券投資收益的策略，會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況具體確定。例如，由稅收利差、債券后續(xù)供給等情況，決定投資時(shí)點(diǎn)的利率債品種，國(guó)債、國(guó)開債、又或是地方政府債等。使用衍生工具做賬戶管理銀行機(jī)構(gòu)還會(huì)使用 IRS 等衍生工具進(jìn)行賬戶管理，主要是進(jìn)行對(duì)沖操作。由于銀行自營(yíng)債券投資體量大，當(dāng)利率快速上行時(shí)，自營(yíng)賬戶或出現(xiàn)較大虧損，因此銀行可以通過(guò)合理運(yùn)用衍生工具進(jìn)行對(duì)沖操作，鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)，鎖住利差。當(dāng)然，對(duì)于某些銀行，如股份制銀行，若核算系統(tǒng)和風(fēng)控可以支持，也會(huì)通過(guò)衍生工具制

9、定多策略方案，為組合增厚收益，但是這種操作策略在現(xiàn)在的銀行自營(yíng)來(lái)看，還非常少見(jiàn)。銀行自營(yíng)資金投債的約束條件與其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券投資相比，銀行自營(yíng)資金投債面臨更多約束條件。具體的約束條件包含各類外部約束和內(nèi)部約束，外部約束包括各類監(jiān)管約束，如投資范圍、資本監(jiān)管、流動(dòng)性監(jiān)管、IFRS9 要求和 MPA 考核，內(nèi)部約束則包括資產(chǎn)負(fù)債管理、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移體系（FTP）、 “被動(dòng)配置”、內(nèi)部考核和激勵(lì)、國(guó)家政策考量。外部約束商業(yè)銀行法約定銀行投資范圍商業(yè)銀行法對(duì)銀行自營(yíng)投資債券的范圍進(jìn)行了約束。銀行一般不能做股權(quán)投資，銀行自營(yíng)只能去投資債券或其他固收產(chǎn)品。具體來(lái)看，銀行投資的固收類產(chǎn)品包括非標(biāo)、信貸、廣義基

10、金（如基金、券商資管）、債券。本文只討論自營(yíng)資金投資債券，其他固收類產(chǎn)品投資不予討論。資本監(jiān)管：巴塞爾協(xié)議為約束銀行無(wú)限制的信用擴(kuò)張，監(jiān)管對(duì)銀行的杠桿進(jìn)行了明確的限制，也就是以資本充足率為核心的巴塞爾協(xié)議的要求。2013 年起，中國(guó)版“巴塞爾協(xié)議 III”商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）開始實(shí)施。在此監(jiān)管框架下，商業(yè)銀行總資本包括核心一級(jí)資本、其他一級(jí)資本以及二級(jí)資本。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行核心一級(jí)資本主要指權(quán)益資本，核心形式是普通股和留存收益；其他一級(jí)資本，無(wú)到期日，無(wú)利率跳升機(jī)制，必須含有減記或轉(zhuǎn)股條款，實(shí)際中主要是優(yōu)先股和永續(xù)債；二級(jí)資本，原始期限不低于 5 年，無(wú)利率跳升機(jī)制，必須含有減記或轉(zhuǎn)

11、股條款，實(shí)際中主要為附減記/轉(zhuǎn)股條款的二級(jí)資本債。具體可參考下表。圖表4： 商業(yè)銀行總資本包括核心一級(jí)資本、其他一級(jí)資本以及二級(jí)資本商業(yè)銀行總資本核心一級(jí)資本二級(jí)資本其他一級(jí)資本資本組成（一）實(shí)收資本或普通股。（一）其它一級(jí)資本工具及其溢價(jià)。（一）二級(jí)資本工具及其溢價(jià)。（二）資本公積。（三）盈余公積。（四）一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。（五）未分配利潤(rùn)。（六）少數(shù)股東資本可計(jì)入部分。（二）少數(shù)股東資本可計(jì)入部分。（二）超額貸款損失準(zhǔn)備。（三） 少數(shù)股東資本可計(jì)入部分。資本補(bǔ)充手段 外源補(bǔ)充：配股、增發(fā)（定向、公開）、永續(xù)債、優(yōu)先股二級(jí)資本債、超額貸款損失準(zhǔn)備可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股內(nèi)源補(bǔ)充：利潤(rùn)留存資料來(lái)源：，銀保監(jiān)會(huì)在權(quán)

12、重法下，對(duì)各類債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重規(guī)定如下:銀行投資國(guó)債、證金債以及中央政府投資的 AMC 為收購(gòu)國(guó)有銀行不良貸款而發(fā)行的債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為 0，不過(guò)中央政府投資的 AMC 的其它債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為 100%。地方債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為 20%。對(duì)我國(guó)其它商業(yè)銀行債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為 25%，其中原始期限三個(gè)月以內(nèi)（含）債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn) 權(quán)重為 20%。這就意味著期限三個(gè)月以內(nèi)的同業(yè)存單所占風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低于三個(gè)月以上的同業(yè)存單。商業(yè)銀行對(duì)我國(guó)其它商業(yè)銀行的次級(jí)債權(quán)（未扣除部分）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為 100%。例如銀行投資二級(jí)資本債，所占風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為 100%。對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)、對(duì)一般企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為 100%。圖表5： 銀行投資債券

13、類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物0%對(duì)其它國(guó)家或地區(qū)政府及其中央銀行債權(quán)該國(guó)家或地區(qū)的評(píng)級(jí)為：0%20%50%100%150%100%AA-（含）以上 AA-以下，A-（含）以上 A-以下，BBB-（含）以上 BBB-以下，B-（含）以上B-以下未評(píng)級(jí)對(duì)境外對(duì)公共部門實(shí)體債權(quán)、商業(yè)銀行債權(quán)，注冊(cè)地所在國(guó)家或地區(qū)的評(píng)級(jí)為：AA-（含）以上 AA-以下，A-（含）以上 A-以下，B-（含）以上B-以下未評(píng)級(jí)25%50%100%150%100%對(duì)多邊開發(fā)銀行、國(guó)際清算銀行和國(guó)際貨幣基金組織債權(quán)0%對(duì)我國(guó)中央政府和中國(guó)人民銀行債權(quán)0%對(duì)我國(guó)公共部門實(shí)體債權(quán)20%對(duì)我國(guó)政策性銀行債權(quán)0%我國(guó)中央

14、政府投資的金融資產(chǎn)管理公司為收購(gòu)國(guó)有銀行不良貸款而定向發(fā)行的債券0%對(duì)我國(guó)其它商業(yè)銀行債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：其中原始期限三個(gè)月以內(nèi)（含）的25%20%對(duì)我國(guó)其它商業(yè)銀行的次級(jí)債權(quán)（未扣除部分）100%對(duì)我國(guó)其它金融機(jī)構(gòu)債權(quán)100%對(duì)一般企業(yè)債權(quán)100%資料來(lái)源：，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)于近期發(fā)展較快的銀行永續(xù)債來(lái)說(shuō)，若銀行永續(xù)債計(jì)入權(quán)益，則按照 250%計(jì)風(fēng)險(xiǎn)占用，若計(jì)入債權(quán)，則按照 100%計(jì)風(fēng)險(xiǎn)占用。目前銀行多將投資的銀行永續(xù)債計(jì)入債權(quán)，以達(dá)到減少資本占用的目的。不過(guò)銀行投資銀行永續(xù)債消耗較多資本，因此銀行一般不用自營(yíng)資金投資銀行永續(xù)債。圖表6： 銀行投資永續(xù)債對(duì)資本的占用情況大額少數(shù)投資小額少數(shù)投資標(biāo)準(zhǔn)對(duì)

15、某金融機(jī)構(gòu)各級(jí)資本投資占該機(jī)構(gòu)實(shí)收資本（普通股+普通股溢價(jià)）10%以下對(duì)某金融機(jī)構(gòu)各級(jí)資本投資占該機(jī)構(gòu)實(shí)收資本（普通股+普通股溢價(jià)）10%以上合計(jì)投資規(guī)模不足本行核心一級(jí)250%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重若投資的是核心一級(jí)資本，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重資本 10%的部分250%，若是其他一級(jí)資本或二級(jí)資本，則從本行相應(yīng)資本扣減合計(jì)投資規(guī)模超過(guò)本行核心一級(jí)從本行相應(yīng)資本扣減從本行相應(yīng)資本扣減資本 10%的部分資料來(lái)源：，銀監(jiān)會(huì)商業(yè)銀行應(yīng)滿足資本充足率要求，核心一級(jí)資本充足率不低于 5%，一級(jí)資本充足率不低于 6%，資本充足率不低于 8%。此外還有儲(chǔ)備資本、逆周期資本（目前為 0）以及系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求。圖表7

16、： 商業(yè)銀行資本充足率要求中國(guó)巴塞爾 III核心一級(jí)資本充足率5.00%4.50%一級(jí)資本充足率6.00%資本充足率8.00%儲(chǔ)備資本2.5%（由核心一級(jí)資本滿足）逆周期資本0-2.5%（由核心一級(jí)資本滿足，現(xiàn)在是 0）系統(tǒng)重要性銀行附加資本D-SIBs：0.25%，0.5%，0.75%，1%，1.5%五檔（由核心一級(jí)資本滿足）G-SIBs：第一檔 1%（建行農(nóng)行），第二檔 1.5%（工行中行），第三檔到第五檔 2%，2.5%，3.5%資料來(lái)源：，銀保監(jiān)會(huì)由于銀行補(bǔ)充資本比較麻煩，因此在銀行資本規(guī)模一定的前提下，銀行需要對(duì)存量的資本做合理的分配。在做自營(yíng)投資時(shí)，銀行會(huì)關(guān)心每筆持倉(cāng)對(duì)資本的耗用，

17、做到盡量節(jié)約銀行資本，將寶貴的資本多留給銀行的信貸業(yè)務(wù)。流動(dòng)性監(jiān)管銀行債券投資存在較大的資金錯(cuò)配。銀行資金來(lái)源主要有銀行的資本、客戶存款和同業(yè)融資三類，其中后兩者占比高?？蛻舸婵詈屯瑯I(yè)融資的期限較短，一般在一年以內(nèi)。銀行的資金去向主要是兩塊，一塊是信貸資產(chǎn)，貸款期限一般較長(zhǎng)，流動(dòng)性差，第二塊就是債券投資。因此，對(duì)于銀行來(lái)講，債券投資承擔(dān)著非常重要的流動(dòng)性調(diào)節(jié)的作用，除了需要滿足銀行可能的流動(dòng)性要求（客戶走款、資產(chǎn)投放等），還需要滿足各項(xiàng)監(jiān)管流動(dòng)性指標(biāo)的要求。可以說(shuō)，保障銀行的流動(dòng)性安全是銀行自營(yíng)債券組合投資的優(yōu)先考量。目前監(jiān)管對(duì)銀行流動(dòng)性的考核指標(biāo)主要包括，流動(dòng)性覆蓋率（LCR）、流動(dòng)性比例（

18、LR）、優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)充足率（HQLAAR）、凈穩(wěn)定資金比例（NSFR）、流動(dòng)性匹配率（LMR）。涉及的監(jiān)管文件為 2018 年 7 月 1 日開始施行的商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法。圖表8： 商業(yè)銀行五個(gè)流動(dòng)性考核指標(biāo)指標(biāo)縮寫適用范圍計(jì)算方法監(jiān)管要求意義流動(dòng)性比例LR全部商業(yè)銀行LR=流動(dòng)性資產(chǎn)/流動(dòng)性負(fù)債*100%25%滿足短期應(yīng)對(duì)流動(dòng)性沖擊的能力流動(dòng)性覆蓋率LCR 資產(chǎn)規(guī)模 2000 億元（含）以上銀行，個(gè)別地區(qū)銀監(jiān)局對(duì)轄內(nèi)銀行也有 LCR 考核要求LCR= 優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/未來(lái) 30 天現(xiàn)金凈流出100%在壓力情況下，通過(guò)變現(xiàn)這些資產(chǎn)滿足未來(lái)至少 30 天的流動(dòng)性需求凈穩(wěn)定資金比例NSF

19、R規(guī)模 2000 億以上商業(yè)銀行NSFR=穩(wěn)定融資的可提供金額/穩(wěn)定融資的要求金額100%引導(dǎo)銀行減少資金運(yùn)用和來(lái)源的期限錯(cuò)配，增加長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，滿足各類表內(nèi)外業(yè)務(wù)對(duì)穩(wěn)定資金的需求優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)充足率HQLAAR 規(guī)模 2000 億以下的中小行，面向中小行實(shí)行的簡(jiǎn)易版 LCRHQLAAR=優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/短期現(xiàn)金凈流出100%在壓力情況下，通過(guò)變現(xiàn)這些資產(chǎn)滿足未來(lái)至少 30 天的流動(dòng)性需求流動(dòng)性匹配率LMR全部商業(yè)銀行LMR= 加權(quán)資金來(lái)源/ 加權(quán)資金運(yùn)用100%引導(dǎo)銀行合理的資產(chǎn)與負(fù)債的期限配置結(jié)構(gòu)，減少錯(cuò)配注：其中資產(chǎn)規(guī)模大于等于 2000 億元的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)持續(xù)達(dá)到 LCR、NSFR

20、、LR 和 LMR 的最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)規(guī)模小于 2000 億元人民幣的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)持續(xù)達(dá)到HQLAAR、LR 和 LMR 的最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。資料來(lái)源：Wind，銀保監(jiān)會(huì)LCR 考核是銀行最為關(guān)注的流動(dòng)性考核之一，LCR 旨在確保商業(yè)銀行具有充足的合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，能夠在銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的流動(dòng)性壓力情景下，通過(guò)變現(xiàn)這些資產(chǎn)滿足未來(lái)至少 30 天的流動(dòng)性需求。LCR 的分子是優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)（HQLA）。需要注意的是，同業(yè)存單和商業(yè)銀行債不計(jì)入 HQLA，因?yàn)椴粚儆诜墙鹑诠緜CR 的分母是未來(lái) 30 天的現(xiàn)金凈流出=未來(lái) 30 天現(xiàn)金流出-未來(lái) 30 天現(xiàn)金流入。LCR 指標(biāo)對(duì)銀行自營(yíng)投資的

21、影響有哪些？為改善 LCR 指標(biāo)，銀行自營(yíng)投資的優(yōu)先級(jí)是：利率債較高資質(zhì)的的信用債較低資質(zhì)的信用債同業(yè)存單/商業(yè)銀行債，因?yàn)橥瑯I(yè)存單和商業(yè)銀行債都不計(jì)入 HQLA，無(wú)法改善 LCR 指標(biāo)。圖表9： LCR 分子 HQLA 構(gòu)成優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn) HQLA折算率一級(jí)資產(chǎn)100%現(xiàn)金超額準(zhǔn)備金存款流失可釋放的法定準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為 0 的主權(quán)實(shí)體、央行及部分國(guó)際組織發(fā)行或擔(dān)保的證券（國(guó)債、政金債、資產(chǎn)管理公司債、匯金債、財(cái)政部擔(dān)保的地方政府債）二級(jí)資產(chǎn)（不超過(guò) HQLA 的 40%）2A 級(jí)資產(chǎn)信用評(píng)級(jí) AA-及以上的非金融公司債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為 20%的主權(quán)實(shí)體、央行及部分國(guó)際組織發(fā)行或擔(dān)保的證券（鐵道債、

22、地方政府債等）85%2B 級(jí)資產(chǎn)（不超過(guò) HQLA 的 15%）50%信用評(píng)級(jí) BBB-至 A+的非金融公司債資料來(lái)源：，銀保監(jiān)會(huì)圖表10： 未來(lái) 30 天現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出折算率零售存款流失（活期存款與可在 30 天內(nèi)支取的存款）穩(wěn)定存款滿足存款保險(xiǎn)計(jì)劃欠穩(wěn)定存款5%3%10%無(wú)擔(dān)保批發(fā)現(xiàn)金流出小企業(yè)活期存款與可在 30 天內(nèi)支取的定期存款業(yè)務(wù)關(guān)系存款（清算、托管、現(xiàn)金服務(wù)）由主權(quán)國(guó)家、央行等提供的存款、借款等10%25%40%由金融機(jī)構(gòu)提供的存款及拆入資金有業(yè)務(wù)關(guān)系銀行25%非銀40%無(wú)業(yè)務(wù)關(guān)系（如同款等）業(yè)存放，協(xié)議存100%30 天內(nèi)到期的債務(wù)（次級(jí)債等）100%擔(dān)保融資流失交易對(duì)手抵押

23、品央行ALL0%本國(guó)主權(quán)實(shí)體或公共部門一級(jí)資產(chǎn)0%2A 級(jí)資產(chǎn)15%2B 級(jí)資產(chǎn)25%其他25%其他機(jī)構(gòu)一級(jí)資產(chǎn)0%2A 級(jí)資產(chǎn)15%2B 級(jí)資產(chǎn)50%其他100%資料來(lái)源：，銀保監(jiān)會(huì)圖表11： 未來(lái) 30 天現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入折算率逆回購(gòu)與證券借入買斷式一級(jí)資產(chǎn)0%2A 資產(chǎn)15%2B 資產(chǎn)50%其他100%質(zhì)押式100%質(zhì)押品再質(zhì)押0%完全正常履約的現(xiàn)金流入零售及企業(yè)貸款等50%主權(quán)國(guó)家公共實(shí)體等50%中央銀行等100%金融機(jī)構(gòu)等有業(yè)務(wù)關(guān)系0%其他100%到期證券投資100%資料來(lái)源：，銀保監(jiān)會(huì)MPA 考核央行 MPA 考核從 2016 年起開始實(shí)施，MPA 考察資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況

24、、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行等在內(nèi)的 7 大方面，涵蓋了 14 個(gè)指標(biāo)。 MPA 的評(píng)估對(duì)象是各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，按月監(jiān)測(cè)、季末評(píng)估，按照一系列打分最后分為 ABC三擋并實(shí)施激勵(lì)約束措施。MPA 考核中最重要的是宏觀審慎資本充足率與廣義信貸的考核。具體的 MPA 指標(biāo)體系及考核標(biāo)準(zhǔn)可參考下表。MPA 考核中，對(duì)銀行自營(yíng)債券投資有影響的指標(biāo)主要有資本充足率、杠桿率、廣義信貸增速、同業(yè)負(fù)債考核（包含同業(yè)存單）、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例，其中資本充足率、同業(yè)負(fù)債考核以及流動(dòng)性覆蓋率影響較大。圖表12： MPA 指標(biāo)體系及考核標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)體系N-SIFIs 全國(guó)系統(tǒng)重要性

25、機(jī)構(gòu)R-SIFIs 區(qū)域性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)CFIs 普通機(jī)構(gòu)資本和杠桿情況（100 分）資本充足率（80 分）（與宏觀審慎資本充足率C*作比較）C*,)：80 分C*-T,C*)：48-80 分0%,C*-T)：0 分C*,)：80 分C*-T,C*)：48-80 分0%,C*-T)：0 分C*,)：80 分C*-T,C*)：48-80 分0%,C*-T)：0 分杠桿率（20 分）4%,)：20 分0%,4%)：0 分4%,)：20 分0%,4%)：0 分4%,)：20 分0%,4%)：0 分總 損 失 吸 收 能 力相關(guān)管理要求明確前暫不納入相關(guān)管理要求明確前暫不納入相關(guān)管理要求明確前暫不納入

26、（TLAC）資產(chǎn)負(fù)債情況（100 分）廣義信貸（60 分）廣義信貸增速與目標(biāo) M2 增速偏離不超過(guò) 20 個(gè)百分點(diǎn)：60 分；廣義信貸增速與目標(biāo) M2 增速偏離超過(guò)20 個(gè)百分點(diǎn)：0 分廣義信貸增速與目標(biāo) M2 增速偏離不超過(guò) 22 個(gè)百分點(diǎn)：60 分；廣義信貸增速與目標(biāo) M2 增速偏離超過(guò)22 個(gè)百分點(diǎn)：0 分廣義信貸增速與目標(biāo) M2 增速偏離不超過(guò) 25 個(gè)百分點(diǎn)：60 分；廣義信貸增速與目標(biāo) M2 增速偏離超過(guò)25 個(gè)百分點(diǎn)：0 分委托貸款（15 分）1.委托貸款增速與目標(biāo) M2 增速偏離不超過(guò) 20 個(gè)百分點(diǎn)：15 分；1.委托貸款增速與目標(biāo) M2 增速偏離不超過(guò) 22 個(gè)百分點(diǎn)：15

27、 分；1.委托貸款增速與目標(biāo) M2 增速偏離不超過(guò) 25 個(gè)百分點(diǎn)：15 分；2.委托貸款增速與目標(biāo) M2 增速偏離超過(guò)20 個(gè)百分點(diǎn)：0 分2.委托貸款增速與目標(biāo) M2 增速偏離超過(guò)22 個(gè)百分點(diǎn)：0 分2.委托貸款增速與目標(biāo) M2 增速偏離超過(guò)25 個(gè)百分點(diǎn)：0 分同業(yè)負(fù)債（25 分）1.同業(yè)負(fù)債占負(fù)債總額不超過(guò) 25%：251.同業(yè)負(fù)債占負(fù)債總額不超過(guò) 28%：251.同業(yè)負(fù)債占負(fù)債總額不超過(guò) 30%：25分；分；分；2.同業(yè)負(fù)債占負(fù)債總額不超過(guò) 33%：15-252.同業(yè)負(fù)債占負(fù)債總額不超過(guò) 33%：15-252.同業(yè)負(fù)債占負(fù)債總額不超過(guò) 33%：15-25分；分；分；3.同業(yè)負(fù)債占負(fù)

28、債總額超過(guò) 33%：0 分3.同業(yè)負(fù)債占負(fù)債總額超過(guò) 33%：0 分3.同業(yè)負(fù)債占負(fù)債總額超過(guò) 33%：0 分流動(dòng)性流動(dòng)性覆蓋率符合期間監(jiān)管指標(biāo)：40 分符合期間監(jiān)管指標(biāo)：40 分符合期間監(jiān)管指標(biāo)：40 分（100 分）（40 分）不符合期間監(jiān)管指標(biāo)：0 分不符合期間監(jiān)管指標(biāo)：0 分不符合期間監(jiān)管指標(biāo)：0 分凈穩(wěn)定資金比例（40 分）100%,)：40 分0%,100%)：0 分100%,)：40 分0%,100%)：0 分100%,)：40 分0%,100%)：0 分遵守準(zhǔn)備金制度情況（20 分）遵守準(zhǔn)備金制度：20 分；未遵守準(zhǔn)備金制度：0 分遵守準(zhǔn)備金制度：20 分；未遵守準(zhǔn)備金制度：0

29、 分遵守準(zhǔn)備金制度：20 分；未遵守準(zhǔn)備金制度：0 分定價(jià)行為（100 分）利率定價(jià)（100 分）利率定價(jià)行為符合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序等要求：0-100 分資產(chǎn)質(zhì)量（100 分）不良貸款率（50 分）不高于同類型機(jī)構(gòu)不良貸款率：50 分； 1.不高于同地區(qū)、同類型機(jī)構(gòu)不良貸款率：同類型機(jī)構(gòu)不良貸款率至 5%（含）： 50 分；30-50 分；2.不高于同地區(qū)、同類型機(jī)構(gòu)不良貸款率3.5%以上：0 分2 個(gè)百分點(diǎn)且不高于 5%：30-50 分；3.高于同地區(qū)、同類型機(jī)構(gòu)不良貸款率 2個(gè)百分點(diǎn)或高于 5%：0 分1.不高于同地區(qū)、同類型機(jī)構(gòu)不良貸款率：50 分；2.不高于同地區(qū)、同類型機(jī)構(gòu)不良貸款率2 個(gè)

30、百分點(diǎn)且不高于 5%：30-50 分；3.高于同地區(qū)、同類型機(jī)構(gòu)不良貸款率 2個(gè)百分點(diǎn)或高于 5%：0 分撥備覆蓋率（50 分）150%,)：50 分150%,)：50 分100%,150%)：30-50 分100%,150%)：30-50 分0%,100%)：0 分0%,100%)：0 分150%,)：50 分 100%,150%)：30-50 分 0%,100%)：0 分跨境融資風(fēng)險(xiǎn)（100 分）信貸政策 執(zhí)行（100 分）跨境融資風(fēng)險(xiǎn)（100 分）信貸政策評(píng)估結(jié)果（40 分）信貸政策執(zhí)行情況（30 分）央行資金運(yùn)用情況（30 分）根據(jù)跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額是否超過(guò)上限、跨境融資的幣種結(jié)構(gòu)和

31、期限結(jié)構(gòu)等綜合評(píng)估：0-100 分根據(jù)法人機(jī)構(gòu)上一年度“小微企業(yè)信貸政策導(dǎo)向評(píng)估”、“涉農(nóng)信貸政策導(dǎo)向評(píng)估”和“縣域金融機(jī)構(gòu)將新增存款更多用于當(dāng)?shù)刭J款評(píng)估”等三項(xiàng)評(píng)估中結(jié)果最優(yōu)的一項(xiàng)評(píng)分。優(yōu)秀檔 40 分，良好檔 30 分，一般檔 20 分，勉勵(lì)檔 0 分。三項(xiàng)均不參評(píng)得機(jī)構(gòu)按良好檔計(jì)算。各法人機(jī)構(gòu)從人民銀行省級(jí)分行每年信貸工作重點(diǎn)中選取三項(xiàng)作為評(píng)估基礎(chǔ)。每一項(xiàng)信貸重點(diǎn)工作滿分為 10 分，三項(xiàng)工作累計(jì)滿分為 30 分。對(duì)某一項(xiàng)工作而言，同時(shí)滿足以下三項(xiàng)要求得 10 分，部分滿足可 7 分或 3 分，全部不滿足得 0 分。1.貸款余額比上季末增長(zhǎng)；2.有貸戶數(shù)比上季末擴(kuò)大；3.金融產(chǎn)品和服務(wù)方

32、式有創(chuàng)新。評(píng)估期間法人機(jī)構(gòu)使用央行資金（包括支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)等）的情況，根據(jù)央行資金償還情況、利率、投向等方面綜合評(píng)估。1.按時(shí)足額償還央行資金本息：滿分 20 分；達(dá)標(biāo) 20 分，不達(dá)標(biāo) 0 分。2.運(yùn)用央行資金開展業(yè)務(wù)的利率符合要求：滿分 5 分；達(dá)標(biāo) 5 分，不達(dá)標(biāo) 0 分。3.符合央行資金投向要求的業(yè)務(wù)累放量不低于央行要求：滿分 5 分；達(dá)標(biāo) 5 分，不達(dá)標(biāo) 0 分。評(píng)估期間未使用央行資金，能獲得基礎(chǔ)分 20 分。注：MPA 的評(píng)估對(duì)象是各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，具體分為三類：全國(guó)性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)（N-SIFIs）、區(qū)域性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)（R-SIFIs）、普通機(jī)構(gòu)（CFIs）宏觀審慎資本

33、充足率（Ci*）=結(jié)構(gòu)性參數(shù)i （最低資本充足率要求+系統(tǒng)重要性附加資本+儲(chǔ)備資本+逆周期資本緩沖要求），結(jié)構(gòu)性參數(shù)i，主要參考機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性狀況和信貸政策執(zhí)行情況。逆周期資本緩沖=maxi機(jī)構(gòu) i 廣義信貸增速-（目標(biāo) GDP 增速+目標(biāo) CPI）,0，i 為機(jī)構(gòu) i 對(duì)整體信貸順周期貢獻(xiàn)度參數(shù)，i=宏觀經(jīng)濟(jì)熱度參數(shù)（i1）系統(tǒng)重要性參數(shù)（i2）；T 為容忍度MPA 按季度評(píng)估，結(jié)果分為 ABC 三檔。A 檔機(jī)構(gòu)：七大方面指標(biāo)均為優(yōu)秀（優(yōu)秀線 90 分）；執(zhí)行最優(yōu)檔激勵(lì)。B 檔機(jī)構(gòu)：除 A 檔、C 檔以外的機(jī)構(gòu)；執(zhí)行正常檔激勵(lì)。C 檔機(jī)構(gòu)：資本和杠桿情況、定價(jià)行為中任意一項(xiàng)不達(dá)標(biāo)，或資產(chǎn)負(fù)債情況

34、、流動(dòng)性、資產(chǎn)質(zhì)量、跨境融資風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行中任意兩項(xiàng)及以上不達(dá)標(biāo)（達(dá)標(biāo)線 60 分）；給予適當(dāng)約束。激勵(lì)約束措施主要包括實(shí)施差別準(zhǔn)備金利率等。實(shí)施期間為當(dāng)次評(píng)估結(jié)果生效后的 3 個(gè)自然月，待下次評(píng)估結(jié)果生效后重新調(diào)整。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)人民銀行銀行需要在 MPA 考核獎(jiǎng)懲與其對(duì)效益、規(guī)模及增速的追求中間做出平衡。如果 MPA 考核執(zhí)行較為嚴(yán)格或加大獎(jiǎng)懲機(jī)制，那么商業(yè)銀行要么補(bǔ)充資本、要么放緩廣義信貸的增速。這樣的情況下，MPA 考核對(duì)廣義信貸增速、商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張會(huì)有較大的影響。同時(shí)，在資本充足率的約束下，也會(huì)促使商業(yè)銀行在資產(chǎn)選擇上更加傾向于資本占用少的資產(chǎn)，如國(guó)債、地方債、鐵道債

35、、ABS、同業(yè)存單等。IFRS9 賬戶最新分類要求銀行自營(yíng)還需要考慮每項(xiàng)投資對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響。2018 年之后，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)發(fā)布了 IFRS9，銀行開始陸續(xù)采用該新準(zhǔn)則，到現(xiàn)在，幾乎所有上市銀行都已經(jīng)采用這一新的會(huì)計(jì)分類方法。在新的 IFRS9 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，銀行將金融資產(chǎn)重新劃分為“以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVPL）”、“以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）”以及“以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（AMC）”三個(gè)科目。不同賬戶分類導(dǎo)致投資計(jì)入損益還是資本公積有差異，也會(huì)對(duì)交易的頻率產(chǎn)生限制。圖表13： 原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與新準(zhǔn)則資料來(lái)源：Wind，中國(guó)人民銀行

36、圖表14： IFRS9 下金融資產(chǎn)重分類 以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（AC） 應(yīng)收款項(xiàng)類投資持有至到期金融資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）可供出售金融資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（交易性金融資產(chǎn)）資料來(lái)源：，IASB在新的 IFRS9 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，對(duì)金融資產(chǎn)的分類更加明確，操作空間更小，更多資產(chǎn)會(huì)被分類到 FVTPL 科目。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，只有滿足合同現(xiàn)金流測(cè)試并且滿足一定業(yè)務(wù)模式后，金融資產(chǎn)才有可能被歸類為 AC 或者 FVOCI，其余均被列為 FVTPL。在這種情況下，僅有標(biāo)準(zhǔn)債券、

37、ABS 優(yōu)先級(jí)、底層資產(chǎn)為單一債權(quán)資產(chǎn)且穩(wěn)定付息的信托產(chǎn)品及資管計(jì)劃可以滿足要求，而此前被歸為“可供出售金融資產(chǎn)”或“應(yīng)收賬款”的公募基金、理財(cái)產(chǎn)品、ABS 劣后級(jí)、永續(xù)債、部分股權(quán)類資產(chǎn)、部分票據(jù)、部分信托和資管計(jì)劃均無(wú)法滿足合同現(xiàn)金流測(cè)試，均需要被歸為 FVTPL。在這種情況下，銀行很難通過(guò)將資產(chǎn)計(jì)入貸款和應(yīng)收賬款以及可供出售金融資產(chǎn)等科目，以隱藏底層資產(chǎn)的損益情況。圖表15： 不同金融資產(chǎn)在新舊準(zhǔn)則下計(jì)入不同科目，新準(zhǔn)則更多將資產(chǎn)計(jì)入 FVTPL科目新準(zhǔn)則舊準(zhǔn)則客戶貸款及墊款票據(jù)貼現(xiàn)貸款及墊款（去除貼現(xiàn)）AC、FVTPL、FVOCIACAC AC應(yīng)收賬款類投資債券投資基金票據(jù)理財(cái)貸款同業(yè)

38、存款信托及資管計(jì)劃資產(chǎn)支持證券AC FVTPLAC、FVTPL、FVOCIFVTPLAC ACAC、FVTPL、FVOCIAC、FVTPL、FVOCIAC AC AC AC AC AC AC AC持有至到期投資交易性金融資產(chǎn)ACAC債券投資 股權(quán)類投資基金FVTPL FVTPL、FVOCIFVTPLFVTPL FVTPL FVTPL可供出售金融資產(chǎn)債券投資FVOCIFVOCI股權(quán)類投資FVTPL、FVOCIFVOCI基金FVTPLFVOCI信托及資管計(jì)劃AC、FVTPL、FVOCIAC資產(chǎn)支持證券AC、FVTPL、FVOCIAC資料來(lái)源：，IASB在新準(zhǔn)則下，資產(chǎn)減值損失計(jì)提由過(guò)去的“已發(fā)生的

39、損失”擴(kuò)大至“預(yù)期損失”，在這一安排下，損失的計(jì)提時(shí)間提前。銀行采用三階段模型計(jì)提減值準(zhǔn)備，金融工具基于信用風(fēng)險(xiǎn)是否顯著增加劃分為三個(gè)階段（“金融資產(chǎn)初始確認(rèn)”、“信用風(fēng)險(xiǎn)顯著增加”、“發(fā)生客觀減值證據(jù)”這三個(gè)階段），第一個(gè)階段計(jì)提 12 個(gè)月以內(nèi)的預(yù)期信用損失，第二三階段，計(jì)提整個(gè)存續(xù)期的預(yù)期信用損失。減值損失的計(jì)提范圍也有所擴(kuò)大，新準(zhǔn)則下以 FVOCI 和 AC 計(jì)量的所有金融資產(chǎn)都納入減值損失的計(jì)提范圍。新準(zhǔn)則實(shí)施后，銀行資產(chǎn)中 FVTPL 類金融資產(chǎn)的占比顯著提升，其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，銀行利潤(rùn)波動(dòng)性增大，此外，減值損失計(jì)提范圍擴(kuò)大，計(jì)提提前，短期內(nèi)減值損失計(jì)提金額上升，影響當(dāng)期

40、利潤(rùn)。這導(dǎo)致銀行對(duì)減少利潤(rùn)波動(dòng)和預(yù)期損失計(jì)提的報(bào)表管理的訴求有所增加。報(bào)表管理的訴求對(duì)銀行自營(yíng)投債將造成限制。銀行投資利率債的占比提升，投資長(zhǎng)久期債券占比下降，投資信用債尤其是低等級(jí)信用債的占比下降，這主要考慮到減少計(jì)入 FVTPL資產(chǎn)的利潤(rùn)波動(dòng)以及減少計(jì)提減值損失；銀行自營(yíng)投資外部基金或者專戶大部分按照 FVTPL 計(jì)價(jià)，少部分封閉型的攤余成本法債基可按照攤余成本計(jì)價(jià)，因此銀行對(duì)攤余成本計(jì)價(jià)的產(chǎn)品需求上升，對(duì)非攤余成本法債基的需求可能下降；銀行投資永續(xù)債會(huì)受到限制，永續(xù)債計(jì)入 FVTPL，影響利潤(rùn)波動(dòng)，而且銀行投資他行永續(xù)債，滿足權(quán)益工具認(rèn)定，面臨著資本占用問(wèn)題，且票據(jù)互換工具無(wú)法降低資本占

41、用。內(nèi)部約束自營(yíng)投債面臨資產(chǎn)負(fù)債管理的約束在很多比較成熟的銀行中，一般會(huì)由高層、各業(yè)務(wù)部門的領(lǐng)導(dǎo)以及風(fēng)控合規(guī)等人員組成決策委員會(huì)，對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)以及未來(lái)發(fā)展方向等問(wèn)題，做出戰(zhàn)略性的展望和要求。決策確定下來(lái)之后，再由資產(chǎn)負(fù)債部執(zhí)行。為做好工作，資產(chǎn)負(fù)債部要對(duì)業(yè)務(wù)部門進(jìn)行管控：一是，保證業(yè)務(wù)消耗最少的資本金，節(jié)省銀行資本金的占用；二是，日常需要監(jiān)測(cè)行內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，滿足銀行經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性要求以及監(jiān)管對(duì)流動(dòng)性的要求；三是，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)或者未來(lái)的利率變動(dòng)做一些前瞻性動(dòng)作，通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的機(jī)構(gòu)，調(diào)整 DV01 暴露等方式，管控利率風(fēng)險(xiǎn)；四是，按照決策委員會(huì)的大方向規(guī)劃，做好終端管理，統(tǒng)籌全行每個(gè)資

42、產(chǎn)負(fù)債品種的期限、利率、規(guī)模等具體事項(xiàng)，以完成行內(nèi)制定的目標(biāo)。FTP，銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移體系資產(chǎn)負(fù)債部門還會(huì)擔(dān)當(dāng)司庫(kù)職責(zé)，進(jìn)行 FTP 核算。FTP 全稱是內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移體系，它實(shí)際上是司庫(kù)行使職能的一個(gè)非常重要的管理工具。FTP 影響到商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、利率風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部考核等方方面面。FTP 對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，屬于記賬和管理的層面，并不發(fā)生實(shí)際的資金流動(dòng)。司庫(kù)在銀行內(nèi)相當(dāng)于一個(gè)虛擬的計(jì)價(jià)中心，對(duì)行內(nèi)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行統(tǒng)一的核算管理，全行每一筆資金都按照一個(gè)虛擬的價(jià)格轉(zhuǎn)移到資金中心，同時(shí)，當(dāng)需要運(yùn)用資金時(shí)，再?gòu)馁Y金中心以一定的價(jià)格使用資金。這一些資金的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格體系，就是 FTP。圖表1

43、6： FTP 曲線基本架構(gòu)貸款定價(jià)貸款FTP存款FTP存款定價(jià)利率信貸息差流動(dòng)性錯(cuò)配存款準(zhǔn)備金 日?，F(xiàn)金儲(chǔ)備流動(dòng)性資產(chǎn) 等流動(dòng)性管理成本存款獲取成本存款期限期限貸款到期期限資料來(lái)源：FTP 對(duì)于商業(yè)銀行內(nèi)部管理的意義主要有幾個(gè)方面。一是，總行通過(guò) FTP 將利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)從業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)單位剝離，集中到司庫(kù)來(lái)進(jìn)行統(tǒng)一管理，可以由總行集中管理利率風(fēng)險(xiǎn)；二是，公平績(jī)效考核，不同業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)著不同的 FTP 利差，這樣就有了業(yè)績(jī)考核的基礎(chǔ)（但也存在扯皮問(wèn)題，F(xiàn)TP 定價(jià)的合理性是關(guān)鍵）；三是，銀行通過(guò)不同產(chǎn)品差異化的 FTP，有效傳達(dá)全行資產(chǎn)負(fù)債管理的一些引導(dǎo)，引導(dǎo)銀行資源流向戰(zhàn)略方向和鼓勵(lì)發(fā)展的業(yè)務(wù)上去；四

44、是，F(xiàn)TP 可以有效引導(dǎo)產(chǎn)品報(bào)價(jià)，作為商業(yè)銀行內(nèi)部的資金使用成本，通過(guò)成本加點(diǎn)，以確定合理的對(duì)客業(yè)務(wù)的報(bào)價(jià)。不過(guò)要說(shuō)明的一點(diǎn)是，F(xiàn)TP 還是最近幾年開始普及的，因此在不同銀行推行的程度不同，不同銀行對(duì) FTP 定價(jià)的敏感度也不同。大行和股份制銀行的 FTP 做得比較好，對(duì) FTP 的價(jià)格敏感度較高，因此利用 FTP 做指揮棒的效果較好，比如將 FTP 存款價(jià)格定高一些，在短時(shí)間內(nèi)就能獲得更多存款。但是對(duì)于大部分中小行而言，對(duì)公服務(wù)、客戶關(guān)系、沖規(guī)模等仍然是放在更重要的位置，較難擺脫人為干預(yù)和主觀性，故而對(duì) FTP 敏感度較差。銀行自營(yíng)投資債券面臨的 FTP 基準(zhǔn)收益率曲線是以貨幣市場(chǎng)或者債券市

45、場(chǎng)的收益率曲線（短期如回購(gòu)利率，中期如同業(yè)存單利率，長(zhǎng)期如債券市場(chǎng)利率）為基礎(chǔ)，選擇相應(yīng)不同期限的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)構(gòu)建整個(gè)曲線，反映了銀行在市場(chǎng)上相應(yīng)期限的實(shí)際融資成本。具體來(lái)講，其價(jià)格由幾個(gè)因素決定：一是市場(chǎng)資金面的影響；二是銀行本身的信用資質(zhì)，因?yàn)檫@會(huì)影響其在市場(chǎng)上大批量獲取資金的成本和運(yùn)用資金的價(jià)格；三是銀行自身資產(chǎn)負(fù)債管理的點(diǎn)差，對(duì)于流動(dòng)性缺口每家銀行管理的情況不同，而且還要滿足監(jiān)管的一些要求。此外，F(xiàn)TP 還會(huì)加入一些調(diào)節(jié)項(xiàng)。一是，存款準(zhǔn)備金的調(diào)節(jié)項(xiàng)，由于存準(zhǔn)的利率太低，無(wú)法覆蓋資金成本，對(duì)于銀行來(lái)講是一筆沒(méi)有運(yùn)用上的資金，銀行根據(jù)自身情況來(lái)還原這部分成本是由哪個(gè)部門承擔(dān)。二是，流動(dòng)性的調(diào)

46、節(jié)項(xiàng)，通常體現(xiàn)在需要重定價(jià)的產(chǎn)品中，如三年到期、每年重定價(jià)的一筆貸款，一開始可能是按照一年期的市場(chǎng)利率進(jìn)行定價(jià)來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的，但是由于一年之后需要貸款重定價(jià)時(shí)，銀行的融資成本可能會(huì)發(fā)生變化，因此一年后銀行再融資的成本會(huì)比基準(zhǔn)曲線更高或更低，這些因素都要納入定價(jià)考量的范圍，這個(gè)因子就是流動(dòng)性的調(diào)整項(xiàng)。三是，利率風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整項(xiàng)，這方面是指銀行通過(guò)對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)形成分析判斷，然后對(duì)于行內(nèi)資負(fù)結(jié)構(gòu)重新定價(jià)的調(diào)節(jié)，對(duì)于缺口或者新增業(yè)務(wù)進(jìn)行引導(dǎo)來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的損失。四是，政策性調(diào)整項(xiàng)，對(duì)于銀行鼓勵(lì)或者限制做的業(yè)務(wù)，銀行會(huì)在正常 FTP 定價(jià)上加點(diǎn)或者減點(diǎn)，以體現(xiàn)引導(dǎo)或者限制業(yè)務(wù)發(fā)展的態(tài)度。對(duì)于 F

47、TP 敏感性銀行而言，F(xiàn)TP 對(duì)銀行自營(yíng)投債會(huì)產(chǎn)生什么影響？FTP 作為銀行自營(yíng)投資債券面臨的資金成本，資金成本較低的銀行能夠通過(guò)利率債為主的標(biāo)準(zhǔn)賬戶獲得可觀的利差，但是資金成本較高的銀行，如城商行，需要尋求其他提高收益的途徑，如配置較多的資管類產(chǎn)品來(lái)外部加杠桿和提高收益，甚至做信用下沉買收益較高的信用債。自營(yíng)投債額度多為 “被動(dòng)配置”銀行最主要的業(yè)務(wù)仍是信貸投放，因此在銀行資產(chǎn)配置過(guò)程中，信貸類資產(chǎn)的投放占據(jù)核心地位。而且，一般每年的年初董事會(huì)會(huì)確定配債的額度，年內(nèi)不會(huì)做大的調(diào)整。若簡(jiǎn)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置活動(dòng)，將資產(chǎn)看作信貸和債券兩類，則債券一般是銀行在滿足信貸增長(zhǎng)目標(biāo)后的配置選擇。很少有銀

48、行會(huì)主動(dòng)提高債券的配置比例，只有在信貸增長(zhǎng)乏力的情況下，銀行配債的比例才會(huì)被動(dòng)提高。這也非常容易理解，信貸類資產(chǎn)由于自身流動(dòng)性較差，其收益往往高于債券，此外，銀行往往通過(guò)貸款維系客戶，有助于拉動(dòng)對(duì)公負(fù)債的增長(zhǎng)。由于自營(yíng)債券投資多是被動(dòng)配置，因此自營(yíng)的債券配置的額度具有逆周期性的特點(diǎn)。何謂逆周期性？在利率高位時(shí)，銀行優(yōu)先配置信貸資產(chǎn)，減少債券資產(chǎn)的配置比例，在利率低位時(shí)，銀行投放貸款的性價(jià)比降低，而且貸款上量難度加大，因此銀行減少了信貸的配置，債券的配置則被動(dòng)增加。因此銀行自營(yíng)資金配置債券，往往在利率低時(shí)配債額度增加，在利率高時(shí)配債額度減少。內(nèi)部考核和激勵(lì)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制相對(duì)靈活會(huì)促進(jìn)中小銀行在資產(chǎn)

49、規(guī)模上的擴(kuò)張，以及信用債投資的下沉；風(fēng)控相對(duì)較嚴(yán)格的大型銀行配置特征較強(qiáng)，利率債新增更多。有趣的是，銀行自營(yíng)資金每年的考核任務(wù)都會(huì)慣性提升且與市場(chǎng)狀況無(wú)關(guān)，這就導(dǎo)致了在牛市當(dāng)中，銀行自營(yíng)可能會(huì)主動(dòng)控制盈利水平，以免加大下一年的業(yè)績(jī)考核任務(wù)。國(guó)家政策考量銀行投債比較會(huì)考慮國(guó)家政策的導(dǎo)向，如支持地方金融，則會(huì)更多投資地方債；再如，目前國(guó)家政策支持綠色債券的發(fā)展，銀行則會(huì)多投資一些綠色債券。二、目標(biāo)與約束條件作用下銀行的配債行為分析銀行自營(yíng)的配債行為也符合之前所講的各類約束，例如銀行自營(yíng)投債以持有至到期為主，通常低杠桿操作，從銀行持債品種來(lái)看，商業(yè)銀行持倉(cāng)債券以利率債為主、信用債配置比例較低，等等。

50、銀行自營(yíng)投資品種分布商業(yè)銀行是債券市場(chǎng)最主要的投資者，其債券持倉(cāng)結(jié)構(gòu)一定程度上反映了債券市場(chǎng)整體的持有結(jié)構(gòu)，而對(duì)于不同類型的商業(yè)銀行，其自營(yíng)投資債券的種類也有一些差異。銀行自營(yíng)債券配置以利率債為主，信用債占比較低從商業(yè)銀行債券投資的品種結(jié)構(gòu)來(lái)看，商業(yè)銀行持倉(cāng)債券以利率債為主、信用債配置比例較低。2022 年 3 月末，中債登和上清所托管的主要債券品種中，國(guó)債、政金債、地方債的占比分別為 18.70%、16.71%和 26.53%，信用債占比約為 11.61%。2022 年 3 月末，在商業(yè)銀行的債券持倉(cāng)中，利率債占比超過(guò) 80%，信用債占比僅 5%。從債券投資在總資產(chǎn)中的占比來(lái)看，國(guó)有大型銀行

51、債券投資在總資產(chǎn)中的占比較為穩(wěn)定，其他類型銀行債券投資在總資產(chǎn)中占比近年來(lái)有所提升。以 2021 年 1 月份數(shù)據(jù)為例（該數(shù)據(jù)已停更），全國(guó)性銀行債券配置中超一半為地方債，國(guó)債、政金債占比合計(jì) 39.63%左右；在城商行、農(nóng)商行的債券配置中地方債占比相對(duì)較低，政金債占比相對(duì)較高；農(nóng)商行對(duì)同業(yè)存單的配置比例較高，存單在其債券配置中占比接近 30%，農(nóng)商行是僅次于廣義基金的第二大存單投資群體。圖表17： 商業(yè)銀行債券持倉(cāng)分布（2022 年 3 月）億元300,000250,000200,000150,000100,00050,0000地國(guó)政方債金債債同 商 資 中 超 企 金業(yè) 業(yè) 產(chǎn) 票 短 業(yè)

52、 融存 銀 支融 債 債單 行 持債證券定公短向司融工債具資料來(lái)源：Wind，銀行偏好利率債的原因主要有兩點(diǎn)：一是銀行作為經(jīng)營(yíng)信用的企業(yè)，期限錯(cuò)配大，流動(dòng)性安全至關(guān)重要。為了滿足流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)，銀行也必須持有大量的利率債。二是利率債對(duì)資本占用更少，投資利率債可以騰出更多資本金用于信貸投放。信用債方面，在滿足流動(dòng)性要求的基礎(chǔ)上，信用債投資主要用于拉高組合收益。而大多數(shù)銀行入庫(kù)資質(zhì)都相當(dāng)嚴(yán)格，基本不愿承擔(dān)任何信用風(fēng)險(xiǎn)，通常對(duì)于稅前考核壓力比較大、信貸資源不夠充足的中小銀行，信用債投資占比會(huì)略高。值得注意的是，對(duì)于大多數(shù)銀行，在考慮稅收和資本等因素以后，信用債的收益率甚至不如國(guó)債與資管類產(chǎn)品，因此銀

53、行整體對(duì)信用債投資比例非常低。不同類型銀行債券配置方面存在一些差異不同銀行債券投資結(jié)構(gòu)有差異。第一，大行持有地方債占比更高，約占投資債券的一半左右，城商行與農(nóng)商行地方債投資占比較低。大行持有絕大多數(shù)地方債的原因，一方面地方分支行需要地方債配套財(cái)政存款。另一方面，地方債性價(jià)比尚可。第二，農(nóng)商行同業(yè)存單占比顯著高于其他銀行，主要原因在于其信貸項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)力相較大行偏弱，存單稅前收益率高于國(guó)債等。第三，城商行持有信用債占比較高。與其他銀行相比，城商行債券投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，主要是因?yàn)樵谫Y金成本較高的約束下，城商行在一定程度上通過(guò)信用下沉來(lái)提高收益。圖表18： 商業(yè)銀行債券投資結(jié)構(gòu)（2022 年 3 月

54、）圖表19： 國(guó)股行債券投資結(jié)構(gòu)（2021 年 1 月）3%3%1%5%7%42%17%22%地方債國(guó)債 政金債同業(yè)存單信用債(非銀行）商業(yè)銀行債券 資產(chǎn)支持證券 企業(yè)債國(guó)債 地方債政金債3%0% 3%3%24%15%52%商業(yè)銀行債企業(yè)債資產(chǎn)支持證券同業(yè)存單資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖表20： 城商行債券投資結(jié)構(gòu)（2021 年 1 月）圖表21： 農(nóng)商行債券投資結(jié)構(gòu)（2021 年 1 月）2%3%3%8%29%25%30%15%28%17%2%4%33%國(guó)債 地方債政金債商業(yè)銀行債企業(yè)債 1資產(chǎn)支持證券同業(yè)存單國(guó)債 地方債政金債商業(yè)銀行債企業(yè)債資產(chǎn)支持證券同業(yè)存單資料來(lái)源：Wi

55、nd，資料來(lái)源：Wind，在銀行的債券配置中，同業(yè)存單是商業(yè)銀行的重要負(fù)債來(lái)源，也是一種短期流動(dòng)性管理資產(chǎn)。對(duì)銀行尤其是中小銀行而言，同業(yè)存單的出現(xiàn)讓他們突破地域限制、突破監(jiān)管限制，擴(kuò)張規(guī)模成為了可能，大量中小銀行和股份行在 2014-2016 年放量發(fā)行同業(yè)存單，造成同業(yè)存單規(guī)?？焖偕蠞q。但 2017 年金融嚴(yán)監(jiān)管，央行和銀保監(jiān)會(huì)補(bǔ)上了對(duì)同業(yè)存單的監(jiān)管“真空”，將同業(yè)存單納入至同業(yè)負(fù)債口徑，從此銀行利用同業(yè)存單擴(kuò)張規(guī)模受到制約，中小銀行和股份行的存續(xù)規(guī)模逐漸見(jiàn)頂并穩(wěn)定下來(lái)。在投資端，農(nóng)商行是銀行存單的主要需求群體，主要原因在于其信貸項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)力相較大行偏弱，存單稅前收益率高于國(guó)債等。圖表22

56、： 各類銀行持有同業(yè)存單的差異億元國(guó)有銀行股份行城商行 農(nóng)商行25,00020,00015,00010,0005,0002014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-030資料來(lái)源：Wind，二級(jí)資本債、永續(xù)債較少投資，主要源于資本占用高、計(jì)入 FVTPL 賬戶。2020 年之前，銀行永續(xù)債和資本債等多數(shù)互持，但永續(xù)債認(rèn)定規(guī)則

57、出現(xiàn)變化后，銀行投資永續(xù)債將更加謹(jǐn)慎。從發(fā)行人方面考慮，由于永續(xù)債認(rèn)定為權(quán)益工具的條件更為嚴(yán)格，若被認(rèn)定為金融負(fù)債將無(wú)法改善發(fā)行人報(bào)表杠桿率；對(duì)投資人而言，永續(xù)債的分類主要影響報(bào)表利潤(rùn)波動(dòng)，認(rèn)定為債務(wù)工具可能由于無(wú)法通過(guò) SPPI 測(cè)試被動(dòng)計(jì)入 FVTPL，估值波動(dòng)較大。商業(yè)銀行投資他行的永續(xù)債，滿足權(quán)益工具認(rèn)定，仍然面臨資本占用問(wèn)題，票據(jù)互換工具無(wú)法降低資本占用。銀行也通過(guò)委外間接投債與直接投資債券相比委外性價(jià)比可能更高，例如公募債基免稅優(yōu)勢(shì)，攤余成本債基規(guī)避凈值波動(dòng)。由于公募基金可以免征利息稅和資本利得稅，考慮到資本占用和稅收之后，單純投資信用債的性價(jià)比其實(shí)不如委外投資。除了免稅之外，部分

58、政策優(yōu)勢(shì)也對(duì)公募產(chǎn)品開出“綠燈”，例如 2018-2020 年，資管新規(guī)下發(fā)之后，攤余成本法債基以其估值穩(wěn)定、杠桿率更高、免稅效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)獲得銀行青睞。大量承接了銀行對(duì)傳統(tǒng)短期理財(cái)產(chǎn)品和非標(biāo)的替代需求。 2019 年底和 2020 年下半年是兩波攤余成本法債基成立高峰，截至 2020 年末，攤余成本法債基的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到 9800 億。2015-2016 年，同業(yè)存單-委外投資一度成為中小銀行擴(kuò)張規(guī)模的利器，也導(dǎo)致廣義基金規(guī)模大幅擴(kuò)容。圖表23： 攤余成本法債基規(guī)模圖表24： 貨幣基金規(guī)模(億元) 14,000攤余成本法定開債基規(guī)模(億元) 120,000貨基規(guī)模(右)12,00010,0008,

59、0006,0004,0002,000100,00080,00060,00040,00020,000018-0319-0620-0921-120131415161718192021資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，銀行投資期限分布銀行自營(yíng)投資以持有到期為主，具有低杠桿、短久期特點(diǎn)。銀行自營(yíng)投資在絕對(duì)規(guī)模上具有較大的體量，在操作方式上體現(xiàn)出長(zhǎng)期配置資金尋求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的特點(diǎn)，總體以買入持有為主，并基于對(duì)周期的判斷進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但交易頻率明顯低于交易性資金。此外，銀行是貨幣市場(chǎng)上的主要融出方，自營(yíng)投資業(yè)務(wù)一般不會(huì)再通過(guò)融入資金的方式加杠桿。由于資金來(lái)源于負(fù)債，銀行的投資會(huì)受到很嚴(yán)的監(jiān)管，風(fēng)

60、險(xiǎn)承受能力和意愿會(huì)相對(duì)偏弱，加之債券組合投資在面對(duì)年度利潤(rùn)考核以及利率的波動(dòng)時(shí)，需將平滑利潤(rùn)指標(biāo)放在突出位置，因此久期也不會(huì)太長(zhǎng)，通常在 5 年以內(nèi)。國(guó)有大型銀行的久期結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)存量債券的久期結(jié)構(gòu)較為一致，主要以 5 年以內(nèi)為主。2022年 5 月，銀行間債券市場(chǎng)存量債券的剩余期限分布中，1 年以內(nèi)、1 年至 5 年和 5 年以上債券的占比分別為 27.54%、33.85%和 38.61%。以工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行及建設(shè)銀行等國(guó)有大行為例，其久期結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)存量債券的久期結(jié)構(gòu)較為接近，2021 年，5 年期以上的金融投資占比平均為 41.27%，1-5 年期金融投資占比平均為 41.50%，其余為