資金池業(yè)務分類特征及處罰案例

1、o 中華人民共和國證券投資基金法（簡稱基金法）o 私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（證監(jiān)會令第105號，簡稱私募辦法）o 基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法（證監(jiān)會令第83號，簡稱試點辦法）o 關于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產管理業(yè)務風險管理的通知（證辦發(fā)201426號，簡稱26號文）o 關于進一步加強基金管理公司及子公司從事特定客戶資產管理業(yè)務風險管理的通知（滬證監(jiān)基金字201428號，簡稱28號文）o 上海轄區(qū)基金管理公司子公司現場檢查情況通報（2014年8月28日）（簡稱現場檢查通報）o 關于加強專項資產管理業(yè)務風險管理有關事項的通知（中基協發(fā)201329號，簡稱中

2、基協29號文）o 證券期貨經營機構落實資產管理業(yè)務“八條底線”禁止行為細則（2015年3月版）（簡稱八條底線細則）o 根據上海證監(jiān)局現場檢查通報及八條底線細則，資金池業(yè)務主要表現為以下幾種情形一、監(jiān)管規(guī)定 根據關于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產管理業(yè)務風險管理的通知（證監(jiān)辦發(fā)201426號）和證券期貨經營機構落實資產管理業(yè)務“八條底線”禁止行為細則（2015年3月版），中國證監(jiān)會和基金業(yè)協會明確規(guī)定，基金管理公司及其子公司不得開展資金池業(yè)務。二、違規(guī)案例 日前，基金業(yè)協會決定對中信信誠違規(guī)開展資金池業(yè)務的行為采取暫停備案六個月的紀律處分，并責令中信信誠對有關資產管理計劃進行清

3、理和整改。違規(guī)案例具體情況如下：2014年8月13日，中信信誠管理的“中信信誠穩(wěn)健收益3號金融投資專項資產管理計劃”（以下簡稱“穩(wěn)健收益3號”）設立第2期，資金規(guī)模4億元，用于受讓YL集團持有的下屬企業(yè)的股權收益權，資金用途為用于滿足YL集團及下屬公司的生產運營流動資金需求，投資期限為6個月，由YL集團按照年化12.5%的回購溢價率對股權收益權進行回購。8月19日，穩(wěn)健收益3號收到以投資顧問費名義劃付的款項800萬元。9月3日，穩(wěn)健收益3號向中信信誠管理的“中信信誠現金管理金融投資專項資產管理計劃”劃付款項800萬元。2014年9月23日，穩(wěn)健收益3號收到第1期投資本金3060萬元，同日，穩(wěn)健

4、收益3號清退了第1期資金3103萬余元，并將43640.19元結轉至第2期。穩(wěn)健收益3號第1期與第2期沒有任何關聯。2015年2月2日，中信信誠決定將穩(wěn)健收益3號第2期所持有的YL集團下屬企業(yè)的股權收益權投資期限延長1年，提高延長期內回購溢價率至15%。穩(wěn)健收益3號第2期的初始資產委托人為中信信誠管理的“中信信誠現金管理金融投資專項資產管理計劃”、“中信信誠月悅盈8號金融投資專項資產管理計劃”、“中信信誠短期理財A型18號金融投資專項資產管理計劃”和“中信信誠短期理財A型19號金融投資專項資產管理計劃”等4只金融投資專項資產管理計劃。期間經過多次轉讓，2015年4月3日，穩(wěn)健收益3號第2期的資

5、產委托人為中信信誠管理的11只金融投資專項資產管理計劃。上述金融投資專項資產管理計劃為每天開放、每月或者每季度定期開放的現金管理類資產管理計劃。每天開放的金融投資專項資產管理計劃使用攤余成本法按照10.5%的利率對穩(wěn)健收益3號第2期進行估值；每月或者每季度定期開放的金融投資專項資產管理計劃，在開放期前將其持有的穩(wěn)健收益3號第2期份額轉讓給中信信誠管理的其他不處于開放期或者每天開放的現金管理金融投資專項資產管理計劃，轉讓價格按照10.5%的利率和對應持有期限采用攤余成本法計算。中信信誠每月或者每季度定期開放的金融投資專項資產管理計劃一直按照預期年化收益率向投資者支付投資收益。截至2015年6月，

6、中信信誠共有幾十只資產管理計劃相互關聯并采用上述模式運作。這些資產管理計劃可以分為三類：一是每日開放的現金管理類資產管理計劃（現金管理計劃），總規(guī)模約300億元，按照貨幣基金的估值方法計算并發(fā)布年化收益率，投資者可以按此進行申購贖回；二是每月或每季度開放的短期理財類資產管理計劃（短期理財計劃），總規(guī)模約150億元。短期理財計劃的開放期交錯安排，投資者在開放期內按照既定的預期收益率申購贖回。三是類似穩(wěn)健收益3號的資產管理專項計劃用于投資非標資產（非標專項計劃），存續(xù)期都在一年以上。現金管理計劃和短期理財計劃合計總規(guī)模的最多約50%投向非標專項計劃。當某只短期理財計劃進入開放期時，其持有的非標專項

7、計劃會轉讓給其他不在開放期的短期理財計劃和每日開放的現金管理計劃，待開放期結束后再認購其他進入開放期的短期理財計劃轉讓的非標專項計劃，或認購其他非標專項計劃?；饦I(yè)協會強調，違規(guī)開展資金池業(yè)務違背資產管理業(yè)務本質，極易形成投資者剛性兌付預期，滑向龐氏騙局，金融風險潛藏期長，一旦爆發(fā)，就會給投資者造成重大損失。中國證監(jiān)會和基金業(yè)協會嚴禁證券投資基金行業(yè)開展資金池業(yè)務，今后將繼續(xù)按照實質重于形式的原則對違規(guī)資金池業(yè)務進行甄別，對涉及機構從嚴處理，對資金池業(yè)務進行全面清理。三、資金池的類型和特征 根據監(jiān)管法規(guī)并結合實踐經驗，筆者將資金池業(yè)務歸納為以下幾種情形：1、期限錯配期限錯配是指資產管理計劃定期

8、或不定期（如3個月、6個月）進行滾動發(fā)行或開放，資金投向存續(xù)期比較長（如3年、10年）的標的（如信托計劃、資產管理計劃、有限合伙份額等），投資者的投資期限與投資標的的存續(xù)期限、約定退出期限存在錯配，且資金來源與項目投向無法一一對應。理論上講，對于滾動發(fā)行募集短期資金投資于長期投資項目的（“長拆短”），如果每筆資金的投資都能確保資金與項目一一對應，可以不視為資金池。但是在目前監(jiān)管環(huán)境下，任何“長拆短”的期限錯配都存在被認定為違規(guī)的可能，除了確保資金與項目一一對應以外，還必須特別注意前一期兌付的本金、收益應當完全來自融資方還本付息或投資產生的現金流，而不是后一期投資者的參與資金。例如，中信信誠的上

9、述資產管理計劃資金來源與資產運用的流動性無法匹配?，F金管理計劃每日開放，短期理財計劃每月開放或者每季度開放，但是投資標的非標專項計劃存續(xù)期都在一年以上。為了應對開放需要，現金管理計劃和短期理財計劃對非標專項計劃進行內部交易，短期理財計劃滾動發(fā)行，從而互相拆借流動性。2、混同運作一是不同資產管理計劃進行混同運作，資金與資產無法明確對應；例如多個資產管理計劃交叉投資于多個標的資產的情形，即“資金池”對接“資產池”。二是資產管理計劃未單獨建賬、獨立核算，多個資產管理計劃合并編制一張資產負債表或估值表；例如單一資產管理計劃下分成若干“子賬戶”，雖然每個子賬戶的投資都能確保資金與項目一一對應，但共用一張

10、財務報表，未單獨建賬核算。例如，中信信誠的上述資產管理計劃存在不同資產管理計劃混同運作。2014年8月13日至9月23日，應當分別備案的兩個不同的資產管理計劃以1期和2期的名義在穩(wěn)健3號同時存在。中信信誠管理的其他非標專項計劃也存在上述混同問題。3、分離定價分離定價是指資產管理計劃在開放參與、退出或滾動發(fā)行時未進行合理估值，脫離對應資產的實際收益率、凈值進行分離定價；例如資產管理計劃投資于非標資產后，雖然發(fā)生了投資損益但未進行估值，之后資產管理計劃開放，管理人自行確定以單位份額凈值1元接受投資者參與，造成實際價值與人為定價的背離。對于投資標準化證券的資產管理計劃產品，如果能夠進行公允估值，投資

11、者按照凈值參與、退出，且退出資金沒有得到任何本金和收益保證，則不屬于資金池。例如，中信信誠的上述資產管理計劃未能進行合理估值?，F金管理計劃在投資范圍不符合貨幣基金有關規(guī)定的情況下，不得使用貨幣基金的估值方法。短期理財計劃不得對非標專項計劃簡單采用攤余成本法進行估值，脫離對應資產的實際收益率進行分離定價，應當參照中國證監(jiān)會關于進一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務的指導意見（證監(jiān)會公告200838號）的規(guī)定，合理確定投資品種的公允價值。此外，中信信誠的上述資產管理計劃未能進行充分信息披露。中信信誠未向投資者披露內部交易模式，未向投資者披露非標專項計劃的有關情況。投資者投資決策的主要依據是中信信誠提供的現

12、金管理計劃和短期理財計劃的收益率水平以及中信信誠的信用狀況。在此情況下，投資者極易形成“剛性兌付”預期。4、例外情形1）風險處置根據基金業(yè)協會擬對八條底線細則修改的討論意見，資產管理計劃所投資資產發(fā)生不能按時收回投資本金和收益情形的，資產管理計劃通過開放參與、退出或滾動發(fā)行的方式由后期投資者承擔此類風險，但管理人進行充分信息披露及風險揭示的，可以不認定為資金池。這種情形為管理人的項目風險處置明確了一條可行路徑，但是管理人應特別注意，信息披露和風險揭示務必做充分，須讓投資者明確了解、認可其委托資金最終用于投資已發(fā)生風險預警或風險事件的項目，如果募集時已有具體的風險處置計劃，也應一并向投資者充分披

13、露。2）先募后投實踐中存在這類情形：資產管理計劃募集時尚未確定具體投資項目，成立后再由管理人篩選投資項目并運用委托財產，而且資產管理計劃運作期設有開放期。如果該資產管理計劃確實是采用了多樣化的組合投資策略，而且可以準確估值，并按照估值開放參與、退出，那么就滿足了基本的合規(guī)性要求。但該種情形要特別注意：一是要確保估值方法的合理性、公允性，不能變相包裝為按固定收益退出；二是要確保所投資資產確實屬于組合投資標的，不能實際投向少量長期限、非標資產，實際上又構成期限錯配；三是在募集時資產管理合同中應當明確約定標的篩選原則、投資策略等事項。附錄資金池業(yè)務監(jiān)管政策時間規(guī)定內容2012.11中國證監(jiān)會局面談了

14、解證券公司資金池業(yè)務北京和深圳監(jiān)管部門進行電話和面談了解證券公司資金池業(yè)務的進展情況。2013.7關于規(guī)范證券公司與銀行合作開展定向資產管理業(yè)務有關事項的通知（中證協發(fā)2013124號）證券公司開展銀證合作定向業(yè)務不得開展資金池業(yè)務，不得將委托資金投資于高污染、高能耗等國家禁止投資的行業(yè)。2014.4中國證監(jiān)會關于進一步加強基金管理公司及子公司從事特定客戶資產管理業(yè)務風險管理的通知（“26號文”）專戶產品募集的資金應按照合同約定的投資范圍、投資策略和投資標準進行投資，不得開展資金池業(yè)務，切實做到資金來源與運用一一對應，確保投資資產逐項清晰明確并定期向客戶披露投資組合情況。2014年上海證監(jiān)局上海轄區(qū)基金管理公司子公司現場檢查情況通報（2014年8月28日）主要表現為期限錯配、短借長投。即資金定期（如3個月、6個月）進行滾動發(fā)行或開放，資產投向（如投向同一或不同的信托計劃、專項計劃、有限合伙份額等）存續(xù)期較長（如3年、10年），資金存續(xù)期限與受讓的資產期限存在錯配，且資金來源與項目投向無法一一對應。2015初深圳證監(jiān)局“廣州資產管理業(yè)務風險管理與創(chuàng)新高級研討班”個