基金投資策略之銀華基金PowerPoint[通用]VIP

1、銀華基金管理有限公司2006年12月 2007年度投資策略報(bào)告 勢(shì)不可擋，順?biāo)浦?中國(guó)走向強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的七個(gè)趨勢(shì)前言估值水平上市公司盈利狀況上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)投資策略 目錄3 前 言第一部分4觀察視角強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)2007年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望中國(guó)資本市場(chǎng)大時(shí)代前言5人口結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄率從量變到質(zhì)變:企業(yè)和銀行的改革政府和市場(chǎng)WTO后的中國(guó)和世界觀察視角6資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)趨勢(shì)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)整合趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)趨勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)7趨勢(shì)一：資產(chǎn)價(jià)格上漲數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 WIND資訊82004年針對(duì)投資過(guò)熱引發(fā)煤電油運(yùn)緊張

2、的宏觀調(diào)控2005年銀行資本充足率監(jiān)管加強(qiáng)2006年清查違規(guī)項(xiàng)目房地產(chǎn)70/90政策出臺(tái)趨勢(shì)二：資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 中銀國(guó)際研究9趨勢(shì)三：消費(fèi)升級(jí)10趨勢(shì)四：產(chǎn)業(yè)整合數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)金證券 銀華基金1194年-06年中國(guó)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)五：產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)12我國(guó)企業(yè)R&D 經(jīng)費(fèi)支出大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)六：企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)13趨勢(shì)七：企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局142007年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望指標(biāo)預(yù)測(cè)15固定資產(chǎn)投資繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)出口繼續(xù)較快增長(zhǎng)，貿(mào)易順差維持高位勞動(dòng)力成本推動(dòng)，CPI上漲態(tài)勢(shì)升息1-2次2007年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望我們的觀點(diǎn)16股權(quán)分置改革后，資本市場(chǎng)

3、恢復(fù)融資和定價(jià)職能A股市場(chǎng)市值和籌資額快速上升收購(gòu)、兼并、重組和注資案例大量發(fā)生資本市場(chǎng)大時(shí)代17A股市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能18我國(guó)股市資本化率還很低數(shù)據(jù)來(lái)源：Datastream 申萬(wàn)研究所19日本、臺(tái)灣、韓國(guó)資本化率歷史20預(yù)計(jì)2010年我國(guó)股市資本化率達(dá)到70%數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金21 估值水平第二部分22目前估值水平及其影響因素關(guān)于信心的趨勢(shì)關(guān)于資金供求的趨勢(shì)估值結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)結(jié)論估值水平23目前估值水平（截至2006-11-30）數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀華基金24相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊25相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資

4、訊26相對(duì)亞太區(qū)，中國(guó)股市沒(méi)有明顯高估數(shù)據(jù)來(lái)源：MSCI WIND資訊 銀華基金27信心資金什么決定估值的趨勢(shì)？28為什么信心很重要？2005年5月9日首批股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司確定2005年6月6日上證指數(shù)擊穿1000點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊29為什么資金很重要？數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊30關(guān)于信心的趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源： WIND資訊2004年宏觀調(diào)控2006年宏觀調(diào)控31又一次周期性的景氣復(fù)蘇政府換屆是主要驅(qū)動(dòng)因素銀行在政府干預(yù)下推波助瀾景氣時(shí)間長(zhǎng)度有限長(zhǎng)期看產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步惡化通貨緊縮是主基調(diào)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法2004年32中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾還沒(méi)有想象的那么嚴(yán)重驅(qū)動(dòng)企業(yè)投資的核心因素是市場(chǎng)而非政府改

5、制及上市后的銀行自我約束能力很強(qiáng)利潤(rùn)留存是企業(yè)投資的主要資金來(lái)源政府調(diào)控有效抑制產(chǎn)能擴(kuò)張2010年GDP前GDP將保持10%以上的快速增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法2006年33目前的信心指數(shù)：高原平臺(tái)期2007年信心指數(shù)預(yù)測(cè)：平緩、平穩(wěn)、高水平2007年信心指數(shù)預(yù)測(cè)34資金供應(yīng)潛力巨大高企的儲(chǔ)蓄率是根本數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)35儲(chǔ)蓄率高企原因中國(guó)人口年齡結(jié)構(gòu)特征資料來(lái)源：CICC、銀華基金36資金供應(yīng)潛力巨大屢創(chuàng)新高的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)37無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低數(shù)據(jù)來(lái)源：紅頂收益戰(zhàn)略家38過(guò)剩流動(dòng)性在資產(chǎn)類別中的分配392007年股市資金供應(yīng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金402007年股市融資需

6、求預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金41總體上，2007年A股市場(chǎng)資金供過(guò)于求階段性供求失衡可能引致市場(chǎng)波動(dòng)加劇總體上資金供過(guò)于求42機(jī)構(gòu)化大型化國(guó)際化資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)43周轉(zhuǎn)率降低持股時(shí)間延長(zhǎng)基本面分析成為主流資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的影響44大市值股票更受青睞以質(zhì)論價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)股票享受更高溢價(jià)估值結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)45資金充裕，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低信心高漲，投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿增強(qiáng)以2007年業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，2007年市盈率運(yùn)行區(qū)間在20-25倍之間大市值、穩(wěn)定增長(zhǎng)股票估值水平趨升結(jié)論：2007年A股市場(chǎng)市盈率預(yù)測(cè)46 上市公司盈利狀況第三部分47中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)變化走勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)上

7、市公司ROE趨勢(shì)分析結(jié)論上市公司盈利狀況48中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)變化走勢(shì)（一）49中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)變化走勢(shì)（二）50企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)制度效應(yīng)下崗分流，精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)，剝離資產(chǎn)國(guó)企考核激勵(lì)逐步完善企業(yè)市場(chǎng)化導(dǎo)向增強(qiáng)51企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)管理提升52企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)杜邦分析數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 中信證券研究部53結(jié)論：企業(yè)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)是可持續(xù)的全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的趨勢(shì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的趨勢(shì)54上市公司ROE趨勢(shì)分析內(nèi)生因素?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：高盛策略研究55上市公司ROE趨勢(shì)分析股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)注入數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 華通人 申萬(wàn)研究所56增值稅改革兩稅合并金融企業(yè)營(yíng)業(yè)稅改革上市公司ROE趨勢(shì)分

8、析稅制改革57結(jié)論：2007年上市公司盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)僅包括銀華100數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀華基金注：2007年盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)不含兩稅合并影響58結(jié)論：盈利增長(zhǎng)繼續(xù)支持A股繁榮59 上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)第四部分60上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)趨勢(shì)1：利潤(rùn)從上游流向下游趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)占比不斷升高趨勢(shì)3：投資部門利潤(rùn)從大幅波動(dòng)走向平穩(wěn)趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)而非消費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)5：強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)正在形成61趨勢(shì)1：利潤(rùn)從上游流向下游62資料來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)研究所趨勢(shì)1：上、下游價(jià)格變化走勢(shì)63資料來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)、銀華基金趨勢(shì)1：上、下游毛利率變化走勢(shì)64資料來(lái)源：wind、銀華基金趨勢(shì)1：部分投資品上市公

9、司毛利率有所反彈65趨勢(shì)1：利潤(rùn)從上游流向下游最上游的資源品價(jià)格回落，毛利率有下降趨勢(shì)上游制造業(yè)毛利率有逐漸回升的跡象利潤(rùn)開(kāi)始回流投資品和制造業(yè)66趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)占比不斷升高672000年2006年鋼鐵上市公司CR3收入和利潤(rùn)占比情況資料來(lái)源：wind、銀華基金趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)占比升高682000年2006年水泥上市公司CR3收入和利潤(rùn)占比情況趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)占比升高資料來(lái)源：wind、銀華基金69趨勢(shì)3：投資部分利潤(rùn)從大幅波動(dòng)走向平穩(wěn)7099-06年我國(guó)機(jī)械行業(yè)銷售收入和增速變化99-06年我國(guó)機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)總額和增速變化趨勢(shì)3：投資部門利潤(rùn)增長(zhǎng)走向平穩(wěn)資料來(lái)源：wind、銀華基

10、金7192-06年金屬非金屬行業(yè)銷售收入和增速變化92-06年金屬非金屬行業(yè)利潤(rùn)和增速變化趨勢(shì)3：投資部門利潤(rùn)增長(zhǎng)走向平穩(wěn)資料來(lái)源：wind、銀華基金72趨勢(shì)3：投資部門利潤(rùn)增長(zhǎng)走向平穩(wěn)的原因投資需求長(zhǎng)期性投資主體自主性出口疏導(dǎo)產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資增速產(chǎn)能增速宏觀調(diào)控及政策引導(dǎo)73趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)而非消費(fèi)增長(zhǎng)74資料來(lái)源：CICC、銀華基金趨勢(shì)4：35-54歲人群消費(fèi)傾向分析75資料來(lái)源：wind、銀華基金趨勢(shì)4：35-54歲人群消費(fèi)傾向分析76資料來(lái)源：wind、銀華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)-耐用消費(fèi)品顯著增長(zhǎng)77消費(fèi)信貸：組成及占總信貸比例資料來(lái)源：Merrill Lynch、銀華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)

11、信貸快速增長(zhǎng)789806年日常消費(fèi)品公司毛利率下降趨勢(shì)趨勢(shì)4：日常消費(fèi)品毛利下降資料來(lái)源：wind、銀華基金7999年-05年白酒行業(yè)銷售與利潤(rùn)變化資料來(lái)源：wind、銀華基金趨勢(shì)4：白酒行業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)80資料來(lái)源：銀華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)部門集中度與利潤(rùn)率分布81趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致利潤(rùn)兩極分化新型消費(fèi)取代傳統(tǒng)消費(fèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率迅速上升82趨勢(shì)5：強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)正在形成83資料來(lái)源：CICC、銀華基金趨勢(shì)5：中國(guó)出口結(jié)構(gòu)升級(jí)84資料來(lái)源：CICC、銀華基金趨勢(shì)5：日本和韓國(guó)也觀察到同樣的現(xiàn)象85資料來(lái)源：wind、銀華基金趨勢(shì)5：中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速與FDI的關(guān)系86趨勢(shì)5：出口結(jié)構(gòu)升

12、級(jí)的演化路線進(jìn)口進(jìn)口替代富裕產(chǎn)能激烈競(jìng)爭(zhēng)出口家電業(yè)96年開(kāi)始大量出口在2003年30的高端鋼材依靠進(jìn)口，今天只有9汽車05年已經(jīng)開(kāi)始凈出口87 萬(wàn)臺(tái)資料來(lái)源：中信證券、銀華基金趨勢(shì)5：出口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)88 資料來(lái)源：中信證券、銀華基金趨勢(shì)5：出口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)條89 趨勢(shì)5：出口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)資料來(lái)源：中信證券、銀華基金輛90 趨勢(shì)5：出口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)資料來(lái)源：中信證券、銀華基金91趨勢(shì)5：為什么中國(guó)將誕生強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)后的幸運(yùn)兒廉價(jià)的要素價(jià)格優(yōu)異的產(chǎn)品性價(jià)比產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)92 投資策略第五部分93資產(chǎn)配置行業(yè)與主題選股導(dǎo)向投資策略94盡可能加大股票市場(chǎng)配置淡化時(shí)機(jī)選擇資產(chǎn)配置95行業(yè)與主題（一）持久景氣預(yù)期下的國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣相關(guān)部門：銀行、證券石化、鋼鐵鐵路建設(shè)交通運(yùn)輸煤炭、電力96行業(yè)與主題（二）資產(chǎn)持有部門：土地儲(chǔ)備型地產(chǎn)公司收租型商業(yè)地產(chǎn)景區(qū)和酒店97行業(yè)與主題（三）資產(chǎn)供應(yīng)部門及相關(guān)：優(yōu)質(zhì)房屋制造商水泥、工程機(jī)械98行業(yè)與主題（四）企