第十一講-套期保值

1、第十一講-套期保值第一節(jié) 套期保值概述第二節(jié) 套期保值種類第三節(jié) 基差與套期保值套期保值的定義套期保值的操作原則第一節(jié) 套期保值概述套期保值，是指在期貨市場上買進或賣出與現(xiàn)貨市場商品相同、數(shù)量相等、方向相反、月份相同的期貨合約，從而在期貨和現(xiàn)貨兩個市場之間建立盈虧沖抵機制，以規(guī)避價格波動風險的一種交易方式。套期保值交易方向相反原則商品種類相同原則商品數(shù)量相等原則月份相同或相近原則套期保值的原則買入套期保值賣出套期保值第二節(jié) 套期保值的種類買入套期保值，是套期保值者首先買進期貨合約，持有多頭頭寸，旨在避免價格上漲的風險。通常為那些想在未來某時期購買一種商品而又想避開可能的價格上漲的現(xiàn)貨商所采用，

2、如加工、制造業(yè)者和貿易商等。買入套期保值（Buying Hedging） 2月份，棕櫚油現(xiàn)貨價格為9000元/噸。某企業(yè)需要在6月份買入10000噸的棕櫚油現(xiàn)貨，但是通過研究分析，該企業(yè)認為棕櫚油價格極可能出現(xiàn)大幅度上漲。但是如果現(xiàn)在購買棕櫚油，企業(yè)不僅需要馬上拿出9000萬元資金，并且要占用近4個月的時間。所以企業(yè)考慮在棕櫚油期貨市場進行套期保值，將采購成本鎖定，同時，因為套期保值中只需要支付相應比例的保證金，還可以避免占用大量資金。 2月15日，該企業(yè)在大連商品交易所買入棕櫚油期貨7月份合約（期貨沒有6月合約，所以選擇相近月份）進行保值，共計買入棕櫚油7月份合約1000手（1手=10噸），

3、成交均價為9050元/噸，占用保證金為9050100005%=452.5萬元。 之后，棕櫚油期貨價格果真如預期出現(xiàn)了大幅上漲，到6月1日，該企業(yè)在期貨市場上賣出1000手7月份棕櫚油期貨合約平倉，成交均價為9180元/噸；同時向貿易商購買10000噸棕櫚油現(xiàn)貨，現(xiàn)貨成交價格為9100元/噸。【案例11-1】 市場 時間現(xiàn)貨市場期貨市場2月15日棕櫚油現(xiàn)貨價格9000元/噸買入1000手7月份棕櫚油合約9050元/噸6月1日買入10000噸棕櫚油9100元/噸賣出1000手7月份棕櫚油合約9180元/噸盈虧-100元/噸9180-9050=130元/噸套保結果（130-100）10000=300

4、000（元）賣出套期保值，是套期保值者首先賣出期貨合約，持有空頭頭寸，以保護他在現(xiàn)貨市場中的多頭頭寸，旨在避免價格下跌的風險，從而鎖定利潤。通常為食品生產企業(yè)、糧食生產與經銷企業(yè)、礦業(yè)企業(yè)、經銷企業(yè)所采用。賣出套期保值（Selling Hedging） 春耕時某糧食企業(yè)與農民簽訂了當年收割時收購玉米10000噸的合同，收購價為2080元/噸。該糧食企業(yè)擔心玉米價格會下跌，因此在期貨市場上以2180元/噸的價格賣出1000手（1手=10噸）進行套期保值。到收割時，玉米價格果然下跌到1950元/噸，該企業(yè)按此價格將玉米出售給飼料廠，在現(xiàn)貨市場上損失130元/噸。同時期貨價格也下跌至2050元/噸，

5、該企業(yè)以此價格買回1000手期貨合約來對沖平倉，在期貨市場賺取130元/噸，剛好可以抵補其在現(xiàn)貨市場上的損失。通過套期保值，該企業(yè)回避了不利價格變動的風險?！景咐?1-2】習題一：某工廠預期半年后須買人燃油126000加侖，目前價格為$0.8935加侖，該工廠買人燃油期約，成交價為$0.8955加侖，半年后，以$0.8923加侖購人燃油，并以$0.8950加侖平倉，則凈進貨成本每加侖為( )。 A $08928 B $08918 C$0894 D$08935 市場 時間現(xiàn)貨市場期貨市場春耕時玉米收購價2080元/噸賣出1000手玉米期貨合約：價格2180元/噸收割時玉米銷售價1950元/噸買入

6、1000手玉米期貨合約：價格2050元/噸盈虧-130元/噸2180-2050=130元/噸套保結果（130-130）10000=0（元）完全套期保值與不完全套期保值基差第三節(jié) 基差與套期保值期貨頭寸的盈利與現(xiàn)貨頭寸的虧恰好是相同的，兩個市場的盈虧完全沖抵，這種套期保值被稱為完全套期保值或理想套期保值?，F(xiàn)實中套期保值操作的效果更可能是不完全套期保值或非理想套期保值，即兩個市場盈虧只是在一定程度上相抵，套期保值可能只是大體抵消現(xiàn)貨市場中價格波動的風險，而不能使風險完全消失。導致不完全套期保值的原因主要是現(xiàn)貨市場和期貨市場價格變動的幅度是不完全一致的，即存在著基差。 完全套期保值與不完全套期保值基

7、差是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現(xiàn)貨價格與該商品近期合約的期貨價格之差，即基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格?；畎藘蓚€市場之間的運輸成本和持有成本?；畲笥?，即現(xiàn)貨價格大于期貨價格，稱為現(xiàn)貨升水；基差小于0，即現(xiàn)貨價格小于期貨價格，稱為現(xiàn)貨貼水?；罨钭邚姷娜N表現(xiàn) （1）基差為正且數(shù)值越來越大； （2）基差由負值轉為正值； （3）基差為負值且基差的絕對值越來越小?；钭呷醯娜N表現(xiàn) （1）基差為正且數(shù)值越來越??； （2）基差由正值轉為負值； （3）基差為負值且基差的絕對值越來越大?；钭邚娕c基差走弱注：A和B分別表示在t1和t2兩個時點上的基差，箭頭代表基差變動的方向510-5-10

8、t1t2AB單位：美分/蒲式耳基差時間510-5-10t1t2AB單位：美分/蒲式耳基差時間510-5-10t1t2AB單位：美分/蒲式耳基差時間基差走強注：A和B分別表示在t1和t2兩個時點上的基差，箭頭代表基差變動的方向基差走弱510-5-10t1t2AB單位：美分/蒲式耳基差時間510-5-10t1t2AB單位：美分/蒲式耳基差時間510-5-10t1t2AB單位：美分/蒲式耳基差時間基差走強常見的情形：如果現(xiàn)貨價格和期貨價格均上漲，但現(xiàn)貨價格的漲幅超過期貨價格，或者現(xiàn)貨價格的跌幅小于期貨價格。這意味著相對于期貨價格的表現(xiàn)而言，現(xiàn)貨價格走勢相對較強?；钭邚娕c套期保值效果基差走強對買入套

9、期保值不利 價格上漲時，現(xiàn)貨價格的漲幅超過期貨價格，期貨市場的盈利不能夠彌補現(xiàn)貨市場的損失。 價格下跌時，現(xiàn)貨價格的跌幅小于期貨價格，現(xiàn)貨市場的盈利則不能夠彌補期貨市場的損失。基差走強與買入套期保值【案例11-3】 2011年5月1日，大豆的現(xiàn)貨價格為4040元/噸，某公司希望能以此價格在3個月后買進100噸現(xiàn)貨大豆。為了避免將來現(xiàn)貨價格可能上漲，從而提高原材料的成本，該公司決定在大連商品交易所進行大豆期貨套期保值。此時大豆9月份期貨合約的價格為4010元/噸，基差是30元/噸。該公司在期貨市場上買入10手（1手=10噸）9月份大豆合約。8月1日，該公司在現(xiàn)貨市場上以4080元/噸的價格買入大

10、豆100噸，同時在期貨市場上以4040元/噸賣出10手9月份大豆合約對沖之前建立的多頭頭寸，此時基差為40元/噸。套期保值的效果如下表所示： 市場 時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月1日大豆現(xiàn)貨價格：4040元/噸買入10手9月份大豆合約：價格4010元/噸30元/噸8月1日買入100噸大豆價格：4080元/噸賣出10手9月份大豆合約：價格4040元/噸40元/噸盈虧-40元/噸4040-4010=30元/噸基差走強（10元/噸）套保結果（-40+30）100=-1000（元）基差走強對賣出套期保值有利 價格下跌時，現(xiàn)貨價格的跌幅小于期貨價格，期貨市場的盈利能夠彌補現(xiàn)貨市場的損失。 價格上漲時，現(xiàn)貨

11、價格的漲幅超過期貨價格，現(xiàn)貨市場的盈利能夠彌補期貨市場的損失?；钭邚娕c賣出套期保值【案例11-4】 3月1日，焦炭的現(xiàn)貨價格為2400元/噸，某焦炭生產企業(yè)對該價格比較滿意。為了避免現(xiàn)貨價格下跌從而減少收益，該企業(yè)決定在期貨市場上進行焦炭套期保值交易。此時焦炭期貨5月合約價格為2440元/噸，該企業(yè)在期貨市場上賣出100手（1手=10噸）5月份焦炭期貨合約。不久，焦炭價格果然下降，至4月1日，在現(xiàn)貨市場以2370元/噸的價格賣出焦炭1000噸，同時在期貨市場上以2400元/噸買入5月份焦炭合約來對沖3月份賣出的合約。套期保值的效果如下表所示： 市場 時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差3月1日焦炭現(xiàn)貨價

12、格：2400元/噸賣出100手5月份焦炭合約：價格2440元/噸-40元/噸4月1日賣出100-噸焦炭價格：2370元/噸買入100手5月份焦炭合約：價格2400元/噸-30元/噸盈虧-30元/噸2440-2400=40元/噸基差走強（10元/噸）套保結果（-30+40）1000=10000（元）基差走弱常見的情形：如果現(xiàn)貨價格和期貨價格均上漲，但現(xiàn)貨價格的漲幅小于期貨價格，或者現(xiàn)貨價格的跌幅大于期貨價格。這意味著相對于期貨價格的表現(xiàn)而言，現(xiàn)貨價格走勢相對較弱?；钭呷跖c套期保值效果基差走弱對買入套期保值有利 價格上漲時，現(xiàn)貨價格的漲幅小于期貨價格，期貨市場的盈利能夠彌補現(xiàn)貨市場的損失。 價格

13、下跌時，現(xiàn)貨價格的跌幅大于期貨價格，現(xiàn)貨市場的盈利則能夠彌補期貨市場的損失?；钭呷跖c買入套期保值【案例11-5】 2011年5月1日，大豆的現(xiàn)貨價格為4040元/噸，某公司希望能以此價格在3個月后買進100噸現(xiàn)貨大豆。為了避免將來現(xiàn)貨價格可能上漲，從而提高原材料的成本，該公司決定在大連商品交易所進行大豆期貨套期保值。此時大豆9月份期貨合約的價格為4010元/噸，基差是30元/噸。該公司在期貨市場上買入10手（1手=10噸）9月份大豆合約。8月1日，該公司在現(xiàn)貨市場上以4060元/噸的價格買入大豆100噸，同時在期貨市場上以4040元/噸賣出10手9月份大豆合約對沖之前建立的多頭頭寸，此時基差

14、為20元/噸。套期保值的效果如下表所示： 市場 時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月1日大豆現(xiàn)貨價格：4040元/噸買入10手9月份大豆合約：價格4010元/噸30元/噸8月1日買入100噸大豆價格：4060元/噸賣出10手9月份大豆合約：價格4040元/噸20元/噸盈虧-20元/噸4040-4010=30元/噸基差走弱（10元/噸）套保結果（-20+30）100=1000（元）基差走弱對賣出套期保值不利 價格下跌時，現(xiàn)貨價格的跌幅大于期貨價格，期貨市場的盈利不能夠彌補現(xiàn)貨市場的損失。 價格上漲時，現(xiàn)貨價格的漲幅小于期貨價格，現(xiàn)貨市場的盈利不能夠彌補期貨市場的損失?；钭呷跖c賣出套期保值【案例11-6】 3月1日，焦炭的現(xiàn)貨價格為2400元/噸，某焦炭生產企業(yè)對該價格比較滿意。為了避免現(xiàn)貨價格下跌從而減少收益，該企業(yè)決定在期貨市場上進行焦炭套期保值交易。此時焦炭期貨5月合約價格為2440元/噸，該企業(yè)在期貨市場上賣出100手（1手=10噸）5月份焦炭期貨合約。不久，焦炭價格果然下降，至4月1日，在現(xiàn)貨市場以2350元/噸的價格賣出焦炭1