第十一講-套期保值

1、第十一講-套期保值第一節(jié) 套期保值概述第二節(jié) 套期保值種類第三節(jié) 基差與套期保值套期保值的定義套期保值的操作原則第一節(jié) 套期保值概述套期保值，是指在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場(chǎng)商品相同、數(shù)量相等、方向相反、月份相同的期貨合約，從而在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)之間建立盈虧沖抵機(jī)制，以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種交易方式。套期保值交易方向相反原則商品種類相同原則商品數(shù)量相等原則月份相同或相近原則套期保值的原則買入套期保值賣出套期保值第二節(jié) 套期保值的種類買入套期保值，是套期保值者首先買進(jìn)期貨合約，持有多頭頭寸，旨在避免價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。通常為那些想在未來某時(shí)期購買一種商品而又想避開可能的價(jià)格上漲的現(xiàn)貨商所采用，

2、如加工、制造業(yè)者和貿(mào)易商等。買入套期保值（Buying Hedging） 2月份，棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格為9000元/噸。某企業(yè)需要在6月份買入10000噸的棕櫚油現(xiàn)貨，但是通過研究分析，該企業(yè)認(rèn)為棕櫚油價(jià)格極可能出現(xiàn)大幅度上漲。但是如果現(xiàn)在購買棕櫚油，企業(yè)不僅需要馬上拿出9000萬元資金，并且要占用近4個(gè)月的時(shí)間。所以企業(yè)考慮在棕櫚油期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，將采購成本鎖定，同時(shí)，因?yàn)樘灼诒Ｖ抵兄恍枰Ц断鄳?yīng)比例的保證金，還可以避免占用大量資金。 2月15日，該企業(yè)在大連商品交易所買入棕櫚油期貨7月份合約（期貨沒有6月合約，所以選擇相近月份）進(jìn)行保值，共計(jì)買入棕櫚油7月份合約1000手（1手=10噸），

3、成交均價(jià)為9050元/噸，占用保證金為9050100005%=452.5萬元。 之后，棕櫚油期貨價(jià)格果真如預(yù)期出現(xiàn)了大幅上漲，到6月1日，該企業(yè)在期貨市場(chǎng)上賣出1000手7月份棕櫚油期貨合約平倉，成交均價(jià)為9180元/噸；同時(shí)向貿(mào)易商購買10000噸棕櫚油現(xiàn)貨，現(xiàn)貨成交價(jià)格為9100元/噸。【案例11-1】 市場(chǎng) 時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2月15日棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格9000元/噸買入1000手7月份棕櫚油合約9050元/噸6月1日買入10000噸棕櫚油9100元/噸賣出1000手7月份棕櫚油合約9180元/噸盈虧-100元/噸9180-9050=130元/噸套保結(jié)果（130-100）10000=300

4、000（元）賣出套期保值，是套期保值者首先賣出期貨合約，持有空頭頭寸，以保護(hù)他在現(xiàn)貨市場(chǎng)中的多頭頭寸，旨在避免價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，從而鎖定利潤(rùn)。通常為食品生產(chǎn)企業(yè)、糧食生產(chǎn)與經(jīng)銷企業(yè)、礦業(yè)企業(yè)、經(jīng)銷企業(yè)所采用。賣出套期保值（Selling Hedging） 春耕時(shí)某糧食企業(yè)與農(nóng)民簽訂了當(dāng)年收割時(shí)收購玉米10000噸的合同，收購價(jià)為2080元/噸。該糧食企業(yè)擔(dān)心玉米價(jià)格會(huì)下跌，因此在期貨市場(chǎng)上以2180元/噸的價(jià)格賣出1000手（1手=10噸）進(jìn)行套期保值。到收割時(shí)，玉米價(jià)格果然下跌到1950元/噸，該企業(yè)按此價(jià)格將玉米出售給飼料廠，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上損失130元/噸。同時(shí)期貨價(jià)格也下跌至2050元/噸，

5、該企業(yè)以此價(jià)格買回1000手期貨合約來對(duì)沖平倉，在期貨市場(chǎng)賺取130元/噸，剛好可以抵補(bǔ)其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。通過套期保值，該企業(yè)回避了不利價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！景咐?1-2】習(xí)題一：某工廠預(yù)期半年后須買人燃油126000加侖，目前價(jià)格為$0.8935加侖，該工廠買人燃油期約，成交價(jià)為$0.8955加侖，半年后，以$0.8923加侖購人燃油，并以$0.8950加侖平倉，則凈進(jìn)貨成本每加侖為( )。 A $08928 B $08918 C$0894 D$08935 市場(chǎng) 時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)春耕時(shí)玉米收購價(jià)2080元/噸賣出1000手玉米期貨合約：價(jià)格2180元/噸收割時(shí)玉米銷售價(jià)1950元/噸買入

6、1000手玉米期貨合約：價(jià)格2050元/噸盈虧-130元/噸2180-2050=130元/噸套保結(jié)果（130-130）10000=0（元）完全套期保值與不完全套期保值基差第三節(jié) 基差與套期保值期貨頭寸的盈利與現(xiàn)貨頭寸的虧恰好是相同的，兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧完全沖抵，這種套期保值被稱為完全套期保值或理想套期保值。現(xiàn)實(shí)中套期保值操作的效果更可能是不完全套期保值或非理想套期保值，即兩個(gè)市場(chǎng)盈虧只是在一定程度上相抵，套期保值可能只是大體抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而不能使風(fēng)險(xiǎn)完全消失。導(dǎo)致不完全套期保值的原因主要是現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的幅度是不完全一致的，即存在著基差。 完全套期保值與不完全套期保值基

7、差是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品近期合約的期貨價(jià)格之差，即基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格?；畎藘蓚€(gè)市場(chǎng)之間的運(yùn)輸成本和持有成本?；畲笥?，即現(xiàn)貨價(jià)格大于期貨價(jià)格，稱為現(xiàn)貨升水；基差小于0，即現(xiàn)貨價(jià)格小于期貨價(jià)格，稱為現(xiàn)貨貼水?；罨钭邚?qiáng)的三種表現(xiàn) （1）基差為正且數(shù)值越來越大； （2）基差由負(fù)值轉(zhuǎn)為正值； （3）基差為負(fù)值且基差的絕對(duì)值越來越小。基差走弱的三種表現(xiàn) （1）基差為正且數(shù)值越來越?。?（2）基差由正值轉(zhuǎn)為負(fù)值； （3）基差為負(fù)值且基差的絕對(duì)值越來越大。基差走強(qiáng)與基差走弱注：A和B分別表示在t1和t2兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上的基差，箭頭代表基差變動(dòng)的方向510-5-10

8、t1t2AB單位：美分/蒲式耳基差時(shí)間510-5-10t1t2AB單位：美分/蒲式耳基差時(shí)間510-5-10t1t2AB單位：美分/蒲式耳基差時(shí)間基差走強(qiáng)注：A和B分別表示在t1和t2兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上的基差，箭頭代表基差變動(dòng)的方向基差走弱510-5-10t1t2AB單位：美分/蒲式耳基差時(shí)間510-5-10t1t2AB單位：美分/蒲式耳基差時(shí)間510-5-10t1t2AB單位：美分/蒲式耳基差時(shí)間基差走強(qiáng)常見的情形：如果現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上漲，但現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅超過期貨價(jià)格，或者現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅小于期貨價(jià)格。這意味著相對(duì)于期貨價(jià)格的表現(xiàn)而言，現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)?；钭邚?qiáng)與套期保值效果基差走強(qiáng)對(duì)買入套

9、期保值不利 價(jià)格上漲時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅超過期貨價(jià)格，期貨市場(chǎng)的盈利不能夠彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。 價(jià)格下跌時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅小于期貨價(jià)格，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利則不能夠彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的損失?；钭邚?qiáng)與買入套期保值【案例11-3】 2011年5月1日，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為4040元/噸，某公司希望能以此價(jià)格在3個(gè)月后買進(jìn)100噸現(xiàn)貨大豆。為了避免將來現(xiàn)貨價(jià)格可能上漲，從而提高原材料的成本，該公司決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆期貨套期保值。此時(shí)大豆9月份期貨合約的價(jià)格為4010元/噸，基差是30元/噸。該公司在期貨市場(chǎng)上買入10手（1手=10噸）9月份大豆合約。8月1日，該公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以4080元/噸的價(jià)格買入大

10、豆100噸，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上以4040元/噸賣出10手9月份大豆合約對(duì)沖之前建立的多頭頭寸，此時(shí)基差為40元/噸。套期保值的效果如下表所示： 市場(chǎng) 時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月1日大豆現(xiàn)貨價(jià)格：4040元/噸買入10手9月份大豆合約：價(jià)格4010元/噸30元/噸8月1日買入100噸大豆價(jià)格：4080元/噸賣出10手9月份大豆合約：價(jià)格4040元/噸40元/噸盈虧-40元/噸4040-4010=30元/噸基差走強(qiáng)（10元/噸）套保結(jié)果（-40+30）100=-1000（元）基差走強(qiáng)對(duì)賣出套期保值有利 價(jià)格下跌時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅小于期貨價(jià)格，期貨市場(chǎng)的盈利能夠彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。 價(jià)格上漲時(shí)，現(xiàn)貨

11、價(jià)格的漲幅超過期貨價(jià)格，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利能夠彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的損失?；钭邚?qiáng)與賣出套期保值【案例11-4】 3月1日，焦炭的現(xiàn)貨價(jià)格為2400元/噸，某焦炭生產(chǎn)企業(yè)對(duì)該價(jià)格比較滿意。為了避免現(xiàn)貨價(jià)格下跌從而減少收益，該企業(yè)決定在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行焦炭套期保值交易。此時(shí)焦炭期貨5月合約價(jià)格為2440元/噸，該企業(yè)在期貨市場(chǎng)上賣出100手（1手=10噸）5月份焦炭期貨合約。不久，焦炭?jī)r(jià)格果然下降，至4月1日，在現(xiàn)貨市場(chǎng)以2370元/噸的價(jià)格賣出焦炭1000噸，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上以2400元/噸買入5月份焦炭合約來對(duì)沖3月份賣出的合約。套期保值的效果如下表所示： 市場(chǎng) 時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差3月1日焦炭現(xiàn)貨價(jià)

12、格：2400元/噸賣出100手5月份焦炭合約：價(jià)格2440元/噸-40元/噸4月1日賣出100-噸焦炭?jī)r(jià)格：2370元/噸買入100手5月份焦炭合約：價(jià)格2400元/噸-30元/噸盈虧-30元/噸2440-2400=40元/噸基差走強(qiáng)（10元/噸）套保結(jié)果（-30+40）1000=10000（元）基差走弱常見的情形：如果現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上漲，但現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅小于期貨價(jià)格，或者現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅大于期貨價(jià)格。這意味著相對(duì)于期貨價(jià)格的表現(xiàn)而言，現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)相對(duì)較弱。基差走弱與套期保值效果基差走弱對(duì)買入套期保值有利 價(jià)格上漲時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅小于期貨價(jià)格，期貨市場(chǎng)的盈利能夠彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。 價(jià)格

13、下跌時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅大于期貨價(jià)格，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利則能夠彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的損失。基差走弱與買入套期保值【案例11-5】 2011年5月1日，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為4040元/噸，某公司希望能以此價(jià)格在3個(gè)月后買進(jìn)100噸現(xiàn)貨大豆。為了避免將來現(xiàn)貨價(jià)格可能上漲，從而提高原材料的成本，該公司決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆期貨套期保值。此時(shí)大豆9月份期貨合約的價(jià)格為4010元/噸，基差是30元/噸。該公司在期貨市場(chǎng)上買入10手（1手=10噸）9月份大豆合約。8月1日，該公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以4060元/噸的價(jià)格買入大豆100噸，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上以4040元/噸賣出10手9月份大豆合約對(duì)沖之前建立的多頭頭寸，此時(shí)基差

14、為20元/噸。套期保值的效果如下表所示： 市場(chǎng) 時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月1日大豆現(xiàn)貨價(jià)格：4040元/噸買入10手9月份大豆合約：價(jià)格4010元/噸30元/噸8月1日買入100噸大豆價(jià)格：4060元/噸賣出10手9月份大豆合約：價(jià)格4040元/噸20元/噸盈虧-20元/噸4040-4010=30元/噸基差走弱（10元/噸）套保結(jié)果（-20+30）100=1000（元）基差走弱對(duì)賣出套期保值不利 價(jià)格下跌時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅大于期貨價(jià)格，期貨市場(chǎng)的盈利不能夠彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。 價(jià)格上漲時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅小于期貨價(jià)格，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不能夠彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的損失?；钭呷跖c賣出套期保值【案例11-6】 3月1日，焦炭的現(xiàn)貨價(jià)格為2400元/噸，某焦炭生產(chǎn)企業(yè)對(duì)該價(jià)格比較滿意。為了避免現(xiàn)貨價(jià)格下跌從而減少收益，該企業(yè)決定在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行焦炭套期保值交易。此時(shí)焦炭期貨5月合約價(jià)格為2440元/噸，該企業(yè)在期貨市場(chǎng)上賣出100手（1手=10噸）5月份焦炭期貨合約。不久，焦炭?jī)r(jià)格果然下降，至4月1日，在現(xiàn)貨市場(chǎng)以2350元/噸的價(jià)格賣出焦炭1