第6章證券估價(jià)ppt課件

1、第一節(jié) 證券估價(jià)根本模型第二節(jié) 公司債券估價(jià)第三節(jié) 股票估價(jià) 第六章 證券估價(jià)一、證券估價(jià)概述一證券資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn) 實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)證券資產(chǎn) 證券資產(chǎn)是金融資產(chǎn)的一種方式-債券、股票優(yōu)先股和普通股第一節(jié) 證券 估價(jià)根本模型.一、證券估價(jià)概述二證券資產(chǎn)的價(jià)值1.帳面價(jià)值歷史價(jià)值2.市場價(jià)值/可變現(xiàn)凈值3.繼續(xù)運(yùn)營價(jià)值4.清算價(jià)值5.內(nèi)在價(jià)值公允價(jià)值、投資價(jià)值：將收益予以資本化或未來現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值第一節(jié) 證券 估價(jià)根本模型假設(shè)證券市場是有效的，那么證券的市場價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該相等。.二、證券估價(jià)根本模型資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值=其未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。影響要素：1.未來現(xiàn)金流量的大小與繼續(xù)時(shí)間。2.一

2、切這些現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)3.投資者進(jìn)展該項(xiàng)投資所要求的報(bào)答率或收益率第一節(jié) 證券 估價(jià)根本模型.一、公司債券根本特征公司債券的特征：面值期限票面利率不是折現(xiàn)率信譽(yù)級(jí)別信譽(yù)評(píng)級(jí)：影響信譽(yù)等級(jí)的要素.信譽(yù)等級(jí)代表違約風(fēng)險(xiǎn)的大小，決議融資本錢的高低 收益和資產(chǎn)的追償權(quán) 債務(wù)契約包括的內(nèi)容 當(dāng)前收益率第二節(jié) 公司債券估價(jià)債券要素.一、公司債券根本特征 債券的價(jià)值等于未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。其現(xiàn)金流量包括每期支付的利息及到期收回的本金。 只需債券的內(nèi)在價(jià)值大于市場價(jià)錢時(shí)，才值得買進(jìn)或繼續(xù)持有。第二節(jié) 公司債券估價(jià).二、債券估價(jià)1、初始發(fā)行債券估價(jià)現(xiàn)值估價(jià)模型 2、流通債券估價(jià)現(xiàn)值估價(jià)模型3、債券付息期短于一年的

3、債券估價(jià)4、債券到期收益率收益率估價(jià)模型5、債券贖回收益率收益率估價(jià)模型第二節(jié) 公司債券估價(jià).二、債券估價(jià)現(xiàn)值估價(jià)模型 1、普通情況下定期支付利息一次還本的債券估價(jià)模型 2、一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型 3、折價(jià)發(fā)行債券的估價(jià)模型 .二、債券估價(jià)現(xiàn)值估價(jià)模型1.分期付息、到期還本債券V0 =I(P/A,k,n)+M(P/F,k,n)=Mi(P/A,k,n)+M(P/F,k,n)第二節(jié) 公司債券估價(jià).二、債券估價(jià)現(xiàn)值估價(jià)模型2.到期還本付息債券單利V0 =M+Min 1+kn =(M+Min) (P/F，k,n)第二節(jié) 公司債券估價(jià).二、債券估價(jià)現(xiàn)值估價(jià)模型3.零息債券V0 =M1+kn

4、=M (P/F，k,n)第二節(jié) 公司債券估價(jià).二、債券估價(jià)現(xiàn)值估價(jià)模型 債券付息期短于一年的債券估價(jià)如半年復(fù)利的債券的價(jià)值假設(shè)債券半年付息一次，債券的價(jià)值可以計(jì)算如下：V0=I/2(P/A,k/2,2n)+M(P/F,k/2,2n) 第二節(jié) 公司債券估價(jià).二、債券估價(jià)收益率估價(jià)模型4.到期收益率(內(nèi)含報(bào)酬率)到期收益率，也稱內(nèi)含報(bào)酬率，是指購進(jìn)債券后不斷持有至到期日可獲取的收益率，或：是債券的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時(shí)的收益率?；颍菏箖衄F(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。例：分期付息、到期還本債券：1000=100(P/A, k,5)+1000(P/F, k,5)普通采用逐漸測試法/試誤法驗(yàn)誤法或

5、插值法計(jì)算。. 簡化方式：I為每年的利息 M為債券本金面值P為買價(jià) N為年數(shù). 5.贖回收益率/持有期間收益率假設(shè)債券發(fā)行契約中規(guī)定有可贖回條款，那么當(dāng)市場利率下降時(shí)，公司會(huì)發(fā)行利率較低的新債券贖回高利率的舊債券，此時(shí)應(yīng)計(jì)算贖回收益率衡量債券投資的收益程度。 可贖回債券持有者的現(xiàn)金流量包括： 贖回前正常的利息收入和贖回價(jià)錢面值+贖回溢價(jià) V=I(P/A,k,n)+贖回價(jià)錢(P/F, k,n)二、債券估價(jià)收益率估價(jià)模型.一、普通股估價(jià)一根本模型股票的內(nèi)在價(jià)值是股東預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。普通股股東未來的現(xiàn)金流量包括兩部分： 預(yù)期股利+預(yù)期價(jià)錢出賣股票時(shí)的收入第三節(jié) 股票估價(jià).思索? 1.下期股利

6、的現(xiàn)值+股票售價(jià)的現(xiàn)值？還是 2.未來一切股利的現(xiàn)值？ 大多數(shù)股票定期支付股利； 股票持有者出賣股票時(shí)得到的收入售價(jià)。每期預(yù)期股利股票的預(yù)期價(jià)錢股票的價(jià)錢是等于：股票提供了兩種方式的現(xiàn)金流：.一根本模型股利折現(xiàn)模型中的現(xiàn)金流量包括： 每期預(yù)期股利股票的預(yù)期價(jià)錢.二不同增長模型的股票估價(jià)1、零增長估價(jià)模型2、正?；蚬潭ㄔ鲩L估價(jià)模型3、超凡或非固定增長估價(jià)模型.一、普通股估價(jià)1、零增長模型假設(shè)公司每年發(fā)放固定的股利，即預(yù)期股利增長率為零，那么股票的價(jià)值為： 第三節(jié) 股票估價(jià).零增長模型舉例例如：每年分配每股股利為3元，最低報(bào)酬率為15，那么股票的價(jià)值為：V31520元這闡明該股票每年給他帶來這3元

7、的收益，在市場利率為15的條件下，它相當(dāng)于20元資本投資額的收益，所以其價(jià)值是20元。當(dāng)然，市場上的股票市場價(jià)錢不一定就是20元，還要看投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，能夠高于或低于20元；假設(shè)當(dāng)時(shí)的市價(jià)不等于股票價(jià)值，例如市價(jià)為18元，每年固定股利3元，那么其預(yù)期報(bào)酬率為：R31816.67。可見，市價(jià)低于股票價(jià)值時(shí)，預(yù)期報(bào)酬率高于必要報(bào)酬率，可以購買該股票。.2、正常或 固定增長模型/戈登模型假設(shè)公司的收益和股利在未來一時(shí)期內(nèi)按照一個(gè)固定的比例增長，那么其價(jià)值為kg： 第三節(jié) 股票估價(jià). 3.超凡或非固定增長/兩階段模型將股利分成兩部分：非固定增長階段的股利和固定增長階段的股利，計(jì)算非固定增長階段期望

8、股利的現(xiàn)值， 運(yùn)用固定增長模型或其它模型計(jì)算非固定增長期末股票的期望價(jià)值，然后對(duì)這一價(jià)值進(jìn)展貼現(xiàn)，將這兩部分相加就可得到股票的內(nèi)在價(jià)值。 見例6-11第三節(jié) 股票估價(jià).非固定生長股票的估價(jià)模型舉例例如：一個(gè)投資人持有甲公司的股票，他要求的最低投資報(bào)酬率為15。估計(jì)甲公司未來3年股利將高速增長，生長率為20。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為10。公司最近支付的每股股利是3元，計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值： 首先，計(jì)算非正常增長期(13年)的股利現(xiàn)值 知Dl3(1十20)3.6元 D23.61.24.32元 D34.321.25.184元.非固定生長股票的估價(jià)模型舉例=3.60.870+4.320.75

9、6+5.1840.658=3.132+3.266+3.4119.81(元)其次，計(jì)算正常增長期(從第三年以后)到第三年年末的股利現(xiàn)值即股票的價(jià)值：知D35.184元為正常增長期的基期D0, g10最后，計(jì)算股票目前的內(nèi)在價(jià)值：V9.8l+114.05(PF，15，3)84.8(元).二、優(yōu)先股估價(jià)優(yōu)先股的價(jià)值是優(yōu)先股未來的股利按投資者要求的收益率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。 第三節(jié) 股票估價(jià).三、股票必要報(bào)酬率的構(gòu)成(股票收益率的構(gòu)成).思索：如何評(píng)價(jià)從未支付股利的股票價(jià)值？在實(shí)務(wù)中，許多盈利公司很少支付現(xiàn)金股利，而是將一切的收益都用于再投資。公司股東雖然未得到股利，但可經(jīng)過出賣股票股價(jià)上漲時(shí)獲得資本利得，當(dāng)有利的投資時(shí)機(jī)減少時(shí)，公司持有的資本超越投資需求時(shí)，公司就會(huì)支付股利或回購其股份。通常公司經(jīng)過擴(kuò)展投資所博得的收益，至少和持股人接受股利所獲得的收益相等。因此，評(píng)價(jià)從未支付股利的股票價(jià)值時(shí)，通常假設(shè)公司會(huì)在未來某一時(shí)候支付股利，或者說，當(dāng)公司清算或被并購時(shí)會(huì)支付清算性股利或回購股票會(huì)發(fā)生現(xiàn)金支付。.書中例6-10例如，假設(shè)有一家上市公司，它目前不分派股利。估計(jì)第5年這家公司將第一次分派股利，每股0.5元，而且預(yù)期以后股利將以10%的比率