第五章無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資價(jià)值ppt課件

1、第五章 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資價(jià)值.本章主要內(nèi)容貨幣的時(shí)間價(jià)值利率的決議利率的期限構(gòu)造無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下證券投資價(jià)值的評(píng)價(jià).1.貨幣的時(shí)間價(jià)值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與貨幣的時(shí)間價(jià)值名義利率與實(shí)踐利率 終值與現(xiàn)值 年金終值與現(xiàn)值 .無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與貨幣的時(shí)間價(jià)值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益是指投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券獲得的收益。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券是指可以按時(shí)履約的固定收入證券。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券只是一種假定的證券。.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值是為獲得貨幣單位時(shí)間內(nèi)運(yùn)用權(quán)支付的價(jià)錢(qián)，它是對(duì)投資者因投資而推遲消費(fèi)所作出犧牲支付的報(bào)酬，它是單位時(shí)間的報(bào)酬量與投資的比率，即利息率。.名義利率與實(shí)踐利率 名義利率名義利率是指利息報(bào)酬的貨幣

2、額與本金的貨幣額的比率。實(shí)踐利率實(shí)踐利率是指物價(jià)程度不變，從而貨幣購(gòu)買(mǎi)力不變條件下的利息率。 .名義利率與實(shí)踐利率名義利率與實(shí)踐利率的關(guān)系其中：i實(shí)踐利率；r名義利率；p價(jià)錢(qián)指數(shù)。.終值與現(xiàn)值 終值終值是指現(xiàn)期投入一定量的貨幣資金，假設(shè)干期后可以獲得的本金和利息的總和。單利終值 其中:F終值P現(xiàn)值n計(jì)息期數(shù).終值與現(xiàn)值復(fù)利終值其中:F復(fù)利終值P復(fù)利現(xiàn)值n計(jì)息期數(shù) 終值系數(shù)，為簡(jiǎn)便計(jì)算，實(shí)踐部門(mén)已編制復(fù)利終值系數(shù)表。.終值與現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)值是指以后年份收入或支出資金的如今價(jià)值，即在以后年份獲得一定量的收入或支出一定量的資金相當(dāng)于如今獲得多少收入或支出多少資金量。 單利現(xiàn)值其中：F終值P現(xiàn)值n計(jì)息期數(shù)

3、.終值與現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值其中：P復(fù)利現(xiàn)值F復(fù)利終值n計(jì)息期數(shù).年金終值與現(xiàn)值 年金年金是指一定時(shí)間內(nèi)每期金額相等的收支款項(xiàng)。普通年金年末支付的年金稱(chēng)為普通年金。普通年金的終值普通年金的終值是指一定時(shí)期每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。其計(jì)算公式為： .年金終值與現(xiàn)值其中：F普通年金終值A(chǔ)年金數(shù)額N計(jì)算期數(shù) 年金復(fù)利終值系數(shù)，可查表得出。.年金終值與現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的現(xiàn)值之和。其計(jì)算公式為：其中：P普通年金現(xiàn)值A(chǔ)年金數(shù)額N計(jì)算期數(shù) 為年金現(xiàn)值系數(shù)，可查表得出。 .2. 利率的決議 馬克思關(guān)于利率的決議 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率的決議.馬克思關(guān)于利率的決

4、議馬克思以為，利息的本質(zhì)是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那里分割來(lái)的一部分剩余價(jià)值。 利率就是利息與貸出資本量之間的比率。利率的高低取決于兩個(gè)要素：一是利潤(rùn)率二是利潤(rùn)在職能資本家和生息資本家之間的分割比例 .西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率的決議 西方經(jīng)濟(jì)普遍以為，利率是貨幣資金的價(jià)錢(qián)，利率也是由借貸市場(chǎng)的供求規(guī)律決議的。當(dāng)可貸資金需求大于供應(yīng)時(shí)，利率就上升當(dāng)可貸資金需求小于供應(yīng)時(shí)，利率就下降當(dāng)可貸資金需求等于供應(yīng)時(shí)的利率就是市場(chǎng)平衡利率.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率的決議.3. 利率的期限構(gòu)造 即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率 收益率曲線(xiàn)利率的期限構(gòu)造實(shí)際 .即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率即期利率 即期利率是指?jìng)?/p>

5、券票面所標(biāo)明的利率或購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)所獲得的折價(jià)收益與債券面值的比率。 有息債券的即期利率即為票面利率無(wú)息債券的即期利率由以下公司計(jì)算：其中：St為即期利率Mt為票面面值t為債券的期限.即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率例1：設(shè)某2年期國(guó)債的票面面額為100元，投資者以85.73元的價(jià)錢(qián)購(gòu)得，問(wèn)該國(guó)債的即利率是多少？解：根據(jù)公式，即期利率St可由下式求解 =8%求解得該國(guó)債的即期利率為8%。.即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率遠(yuǎn)期利率 遠(yuǎn)期利率是指隱含在給定的即期利率中從未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率。 遠(yuǎn)期利率的普通計(jì)算式為：其中：ft表示第年的遠(yuǎn)期利率St表示即期利率 .即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率例

6、2：設(shè)某票面面額100元，期限為2年的無(wú)息票國(guó)債售價(jià)為85.73元。求該國(guó)債第二年的遠(yuǎn)期利率。解：由求即期利率的公司可求得該國(guó)債的即期利率為8%。那么根據(jù)遠(yuǎn)期利率公式可得： ft=9.01%解得該國(guó)債第2年遠(yuǎn)期利率為9.01%。.即期利率、遠(yuǎn)期利率與到期收益率到期收益率到期收益率，可以使投資購(gòu)買(mǎi)債券獲得的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的貼現(xiàn)率。它是投資者按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)債券并且不斷持有到滿(mǎn)期時(shí)可以獲得的年平均收益率。債券到期收益率的計(jì)算公式為: 其中:F為債券的面值，C為按按票面利率每年支付的利息，Pm為債券的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)錢(qián)，r為到期收益率.收益率曲線(xiàn)收益率曲線(xiàn)的概念收益率曲線(xiàn)是描畫(huà)國(guó)債

7、的到期收益與其歸還期之間函數(shù)關(guān)系的曲線(xiàn)。收益率曲線(xiàn)的三種根本形狀:.收益率曲線(xiàn).收益率曲線(xiàn)收益率曲線(xiàn)的作用可以根據(jù)收益率曲線(xiàn)對(duì)固定收益證券進(jìn)展估值 可以作為企業(yè)確定債券發(fā)行價(jià)錢(qián)的參考 可以根據(jù)收益率曲線(xiàn)的變化，觀測(cè)市場(chǎng)利率的趨勢(shì) .利率的期限構(gòu)造實(shí)際 無(wú)偏向預(yù)期實(shí)際 實(shí)際的根本假定 債券利率的期限構(gòu)造取決于投資者對(duì)未來(lái)利率的市場(chǎng)預(yù)期。長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期之前人們短期債券利率預(yù)期的平均值。投資者并不偏好于某種期限的債券，當(dāng)某種債券的收益率低于期限不同的另一債券時(shí)，投資者將不再持有這種債券，不同期限的債券具有完全的可替代性，因此這些債券的預(yù)期收益率相等。 .利率的期限構(gòu)造實(shí)際無(wú)偏向預(yù)期實(shí)

8、際的根本觀念投資者投資長(zhǎng)期債券的收益率等于投資于一系列短期債券的累積收益，即長(zhǎng)期債券收益率是該期限內(nèi)預(yù)期的短期債券收益率的幾何加權(quán)平均值。換言之，假定在物價(jià)不變的情況下，長(zhǎng)期利率與短期利率存在如下關(guān)系：.利率的期限構(gòu)造實(shí)際其中： rt(n)為t時(shí)辰期限為n的長(zhǎng)期債券利率 rt為t時(shí)辰的短期債券利率 Etr t+1， Etr t+2 ，Etr t+n-1為對(duì)未來(lái)從t+1時(shí)辰開(kāi)場(chǎng)短期債券收益率的預(yù)期。無(wú)偏向預(yù)期實(shí)際對(duì)債券收益率曲線(xiàn)的第一類(lèi)和第二類(lèi)情形作出了簡(jiǎn)約而明確的解釋?zhuān)珔s不能闡明第三種情形。 (1+rt(n)n=(1+rt)(1+Etr t+1)(1+Etr t+2) (1+Etr t+n-

9、1).利率的期限構(gòu)造實(shí)際市場(chǎng)分割實(shí)際 由于存在法律、偏好或其他要素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都不能無(wú)本錢(qián)地實(shí)現(xiàn)資金在不同期限的證券之間的自在轉(zhuǎn)移，因此，證券市場(chǎng)不是一個(gè)一致的無(wú)差別的市場(chǎng)，而是分別存在著短期市場(chǎng)、中期市場(chǎng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)。 不同市場(chǎng)上的利率分別各市場(chǎng)的供應(yīng)和需求決議。 當(dāng)長(zhǎng)期債券供應(yīng)曲線(xiàn)與需求曲線(xiàn)的交點(diǎn)高于短期債券供應(yīng)曲線(xiàn)與需求曲線(xiàn)的交點(diǎn)時(shí)，債券的收益率曲線(xiàn)向上傾斜；反之那么向下方傾斜。.利率的期限構(gòu)造實(shí)際流動(dòng)性偏好實(shí)際 實(shí)際的根本假定是投資者對(duì)短期債券的偏好大于長(zhǎng)期債券，因此，短期債券并不是長(zhǎng)期債券的完全替代品。 投資者偏好短期債券的緣由是：短期債券流動(dòng)性高于長(zhǎng)期債券 長(zhǎng)期債券的

10、風(fēng)險(xiǎn)高于短期債券 流動(dòng)性偏好實(shí)際的根本觀念：風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期是影響債券利率期限構(gòu)造的兩大要素，由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有不確定性，對(duì)未來(lái)短期.利率的期限構(gòu)造實(shí)際利率是不能完全預(yù)期的。到期期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)的能夠性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大，投資者為了減少風(fēng)險(xiǎn)，偏好于流動(dòng)性較好的短期債券。而對(duì)于流動(dòng)性相對(duì)較差的長(zhǎng)期債券，投資者要求給予流動(dòng)性報(bào)酬或稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬即：(1+rt(n)n=(1+rt)(1+Etr t+1 +L1)(1+Etr t+2 +L2) (1+Etr t+n-1 +L n-1)式中,L1， L2， L n-1為未來(lái)各時(shí)期的流動(dòng)性報(bào)酬。 流動(dòng)性偏好實(shí)際被以為是無(wú)偏向預(yù)期實(shí)際和市場(chǎng)分割實(shí)際的交融和折衷。根據(jù)

11、這一實(shí)際，向上傾斜的收益率曲線(xiàn)更為普遍，只需當(dāng)預(yù)期未來(lái)的短期利率下調(diào)，且下調(diào)幅度大于流動(dòng)性報(bào)酬時(shí)，收益率曲線(xiàn)才向下傾斜。.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下債券投資價(jià)值的評(píng)價(jià) 單利債券價(jià)值評(píng)價(jià) 復(fù)利債券價(jià)值評(píng)價(jià) 貼現(xiàn)債(或貼水債)券投資價(jià)值評(píng)價(jià) .單利債券價(jià)值評(píng)價(jià)計(jì)單利、一次還本付息債券其投資價(jià)值計(jì)算公式為：其中 ：V0表示價(jià)值F表示面值i表示年利率t表示歸還期限n表示殘存年限r(nóng)表示貼現(xiàn)率.單利債券價(jià)值評(píng)價(jià)例3：設(shè)某債券面值100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行，2007年1月1日到期，單利計(jì)息，一次還本付息。投資者于2005年1月1日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬率為12%(單利)，其價(jià)值評(píng)價(jià)為：即：在投資者看來(lái)，該

12、債券的內(nèi)在價(jià)值為.10元。 .單利債券價(jià)值評(píng)價(jià)單利計(jì)息、到期還本、每年支取利息并按單利法再投資的債券其投資價(jià)值計(jì)算公式為：其中：V0表示價(jià)值F表示面值i表示年利率t表示歸還期限n表示殘存年限r(nóng)表示貼現(xiàn)率.單利債券價(jià)值評(píng)價(jià)例4：設(shè)某債券面值100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行，2007年1月1日到期，單利計(jì)息，每年付息一次，到期還本。投資者每年將利息按單利進(jìn)展再投資。投資者于2005年1月1日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬率為12%(單利)，其價(jià)值評(píng)價(jià)為：即：在投資者看來(lái)，該債券的內(nèi)在價(jià)值為96.77元。.單利債券價(jià)值評(píng)價(jià)單利計(jì)息、到期還本、每年支取利息并按復(fù)利法再投資的債券其投資價(jià)值計(jì)算公式為：

13、V0表示價(jià)值F表示面值i表示年利率t表示歸還期限n表示殘存年限r(nóng)表示貼現(xiàn)率.單利債券價(jià)值評(píng)價(jià)例5:設(shè)某債券面值100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行，2007年1月1日到期，單利計(jì)息，每年付息一次，到期還本。投資者每年將利息按復(fù)利進(jìn)展再投資。投資者于2005年1月1日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬率為12%(單利)，其價(jià)值評(píng)價(jià)為：即：在投資者看來(lái)，該債券的內(nèi)在價(jià)值為96.62元。.復(fù)利債券價(jià)值評(píng)價(jià) 每年1次計(jì)息且一次還本付息的復(fù)利債券其投資價(jià)值計(jì)算公式為：其中：V0表示價(jià)值F表示面值i表示年利率r表示貼現(xiàn)率n表示殘存年限N表示還本年限.復(fù)利債券價(jià)值評(píng)價(jià)例6：設(shè)某債券面值100元，年利率10%，20

14、00年1月1日發(fā)行，2007年1月1日到期，復(fù)利計(jì)息，一次還本付息。投資者于2005年1月1日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬率為12%(復(fù)利)，其價(jià)值評(píng)價(jià)為：即：在投資者看來(lái)，該債券的投資價(jià)值為155.35元。.復(fù)利債券價(jià)值評(píng)價(jià)每年計(jì)取并支付利息1次的復(fù)利債券其投資價(jià)值計(jì)算公式為：其中： V0表示價(jià)值F表示面值i表示年利率n表示殘存年限r(nóng)表示貼現(xiàn)率.復(fù)利債券價(jià)值評(píng)價(jià)例7：設(shè)某債券面值100元，年利率10%，2000年1月1日發(fā)行，2007年1月1日到期，復(fù)利計(jì)息并每年支付1次，到期還本。投資者于2005年1月1日購(gòu)買(mǎi)該券，期望報(bào)酬率為12%(復(fù)利)，其價(jià)值評(píng)價(jià)為：即在投資者看來(lái)，該種債券的內(nèi)在價(jià)值為96.67元。.復(fù)利債券價(jià)值評(píng)價(jià)每年兩次付息的復(fù)利債券其投資價(jià)值計(jì)算公式為：美國(guó)方式r2r(r為年復(fù)利率，r為半年復(fù)利率) .復(fù)利債券價(jià)值評(píng)價(jià)AIBD方式r=(1+r)2-1.貼現(xiàn)債(或貼水債)投資價(jià)