量化投資研究方法PPT通用通用課件

1、量化投資研究方法目錄2量化投資研究的定位 量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易1.1 量化投資的思想就在你身邊大類資產(chǎn)配置行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格輪動(dòng)量化選股策略 交易策略資產(chǎn)配置交易執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理事件驅(qū)動(dòng)相對價(jià)值中性策略多空策略高頻交易一級資產(chǎn)行業(yè)配置組合模擬組合構(gòu)建組合優(yōu)化程序化交易市場風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警量化投資的思想無處不在量化策略量化投資強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性、系統(tǒng)性和大概率事件打個(gè)比方，漏斗Vs.筷子31.2 定位：一張復(fù)雜的圖表賣方買方橫向數(shù)據(jù)整合平臺(tái)數(shù)量金融軟件數(shù)量化投資金融衍生品數(shù)量選股策略交易策略投資組合產(chǎn)

2、品數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金融工程產(chǎn)品數(shù)量選股策略數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金融工程股票池/組合建議投資決策委員會(huì)投資組合產(chǎn)品客戶（投資者）買方機(jī)構(gòu)宏觀數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)公司數(shù)據(jù)市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)提供商研究報(bào)告/投資建議策略研究宏觀研究行業(yè)公司研究賣方研究4目錄5量化投資研究的定位量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易2.1 中信證券基金倉位監(jiān)測方法介紹可以分為凈值收益估計(jì)和凈值波動(dòng)率估計(jì)兩種方法實(shí)際：股票S、債券B、現(xiàn)金C；假設(shè)：忽略現(xiàn)金部分，股票倉位a，則債券倉位1-a基金凈值收益估計(jì)法股票倉位a，則債券倉位1-a基金凈值波動(dòng)估

3、計(jì)法震蕩市線形趨勢不明顯時(shí)效果不好，此時(shí)波動(dòng)率估計(jì)效果更好確定估計(jì)方法之后最為重要的就是確定不同資產(chǎn)的收益，尤其是股票頭寸指數(shù)替代法、基金重倉股替代法、風(fēng)格重倉指數(shù)替代法等凈變動(dòng)更值得關(guān)注股票S、債券B價(jià)格變動(dòng)幅度不同導(dǎo)致倉位自然變化；基金主動(dòng)調(diào)整組合導(dǎo)致倉位變動(dòng)，我們稱為凈變動(dòng)。（增倉行為：增加股票頭寸/減少債券或者現(xiàn)金頭寸應(yīng)對贖回；減倉行為：賣出股票/申購資金沒有轉(zhuǎn)化成相應(yīng)股票頭寸）62.2 基金倉位估計(jì)誤差控制在正負(fù)1%中信基金倉位監(jiān)測所跟蹤基金數(shù)量與分類數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)保本型偏債型中信證券基金倉位精度分析總體來看，基金倉位估計(jì)存在正負(fù)1%的誤差；由于采用了更加適用的

4、模型，07年2季度以后跟蹤誤差出現(xiàn)顯著下降72.3 倉位峰谷值與倉位趨勢判斷全部樣本基金與股票型樣本基金歷史倉位測算走勢數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)倉位的谷值與峰值可以幫助我們判斷趨勢的反轉(zhuǎn)。82.4 情緒影響投資決策，導(dǎo)致投資行為偏差投資者并非完全理性，受制于情緒波動(dòng)心理因素在投資決策和市場演繹中起著重要作用情緒的大幅度波動(dòng)導(dǎo)致認(rèn)知偏差和情緒偏差，從而放大樂觀或者悲觀的情緒投資者情緒也是產(chǎn)生一些金融“異象”的原因之一投資者行為存在各種各樣的偏差過度自信過度反應(yīng)與反應(yīng)不足損失厭惡與處置效應(yīng)從眾心理與羊群心理暴富心理與新股炒作安全心理與低價(jià)股效應(yīng)洛杉機(jī)時(shí)報(bào)市場情緒周期92.5 建立投資者

5、情緒監(jiān)控指標(biāo)體系，擬合成情緒指數(shù)項(xiàng)目代理變量名稱變量描述市場整體類指標(biāo) P/E市場整體市盈率P/B市場整體市凈率TURNOVER市場整體換手率市場結(jié)構(gòu)類指標(biāo) ADV/DEC市場上漲家數(shù)比下跌家數(shù)ARMS上漲家數(shù)比上漲家數(shù)成交量比下跌家數(shù)比下跌家數(shù)成交量High/Low市場創(chuàng)新高家數(shù)比創(chuàng)新低家數(shù)SML小盤股相對大盤股的超額收益率IPO系列指標(biāo) NIPO股票首發(fā)上市家數(shù)RIPO股票上市首日漲幅封閉式基金折價(jià)率CEFD市場封閉式基金折價(jià)率資金流動(dòng)指標(biāo)NAAA股帳戶凈增加數(shù)數(shù)據(jù)來源及頻率數(shù)據(jù)來源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率A股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標(biāo)為主102.6 采用主成

6、份法擬合情緒指數(shù)，形成可持續(xù)更新標(biāo)準(zhǔn)化處理選擇主成份變量滾動(dòng)計(jì)算，頭尾相連成指數(shù)采用主成份法，提取第一和第二主成份第一主成份，稱之為“投資者情緒水平指數(shù)”第二主成份，稱之為“投資者情緒變動(dòng)指數(shù)”主成份擬合步驟周頻率數(shù)據(jù)；標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)來源及頻率數(shù)據(jù)來源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率A股凈開戶數(shù)歷史較短，以前四類指標(biāo)為主112.7 情緒指數(shù)的多種應(yīng)用投資者情緒水平指數(shù)在2之間波動(dòng)可以提前12月預(yù)測股市的大頂和大底投資者情緒變動(dòng)指數(shù)衡量投資者情緒的變動(dòng)幅度歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)情緒變動(dòng)指數(shù)的值突破5時(shí)（其值一般在1.46，5.69之間波動(dòng)），后續(xù)鐵定出現(xiàn)一個(gè)跌幅超過6的調(diào)整。當(dāng)情緒指數(shù)從

7、負(fù)值上升到3附近時(shí)，后續(xù)可能出現(xiàn)調(diào)整，調(diào)整幅度在歷史經(jīng)驗(yàn)上不一，或不超過1，或達(dá)到5。投資者情緒水平指數(shù)Vs.中標(biāo)A股綜合指數(shù)投資者情緒水平指數(shù)Vs.未來一周漲跌幅數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)12目錄13量化投資研究的定位量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易3.1 行業(yè)比較的自上而下VS自下而上Bottom-UpTop-DownPortfolioAsset AllocationSecurities SelectionRiskManagementA股市場行業(yè)結(jié)

8、構(gòu)股改前后發(fā)生很大變化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與整合大量市場外存量資產(chǎn)上市3.2 從多個(gè)角度入手分析A股市場行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律A股市場具有獨(dú)特的投資時(shí)鐘和行業(yè)輪動(dòng)特征行業(yè)間的高度聯(lián)動(dòng)行業(yè)輪動(dòng)快速切換行業(yè)配置結(jié)果長期短期中期動(dòng)量反轉(zhuǎn)業(yè)績驅(qū)動(dòng)估值回復(fù)中信行業(yè)證監(jiān)會(huì)GICS周期非周期上/中/下游行業(yè)分類153.3 行業(yè)選擇：業(yè)績驅(qū)動(dòng)+估值回復(fù)+動(dòng)量反轉(zhuǎn)結(jié)果回溯：66.7%的月份配對66%以上行業(yè)。長期看能配好57.8%的行業(yè)。超配情況：08年11月耐用消費(fèi)/能源/原材料09年4月金融地產(chǎn)/能源09年7月消費(fèi)（零售、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、傳媒）09年8月食品醫(yī)藥、健康設(shè)備、軟件服務(wù)、公用事業(yè)定量組合的歷史配置情況數(shù)據(jù)來源：中信證券

9、數(shù)量化投資分析系統(tǒng)3.4 主要基于業(yè)績驅(qū)動(dòng)和估值回復(fù)進(jìn)行中期行業(yè)配置數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)2009年4月30日行業(yè)配置策略不同行業(yè)超配/低配情況（按GICS行業(yè)劃分）根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露節(jié)奏季度調(diào)整歷史成功概率58.9%173.5 積極利用動(dòng)量反轉(zhuǎn)把握短期行業(yè)輪動(dòng)數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)持有期和觀測期均為一個(gè)月的動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)A股市場行業(yè)動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)分析短期動(dòng)量效應(yīng)顯著：持有期和觀察期均為一個(gè)月的動(dòng)量效應(yīng)最顯著中期反轉(zhuǎn)效應(yīng)存在：持有期和觀察期均為六個(gè)月的反轉(zhuǎn)效應(yīng)更明顯定量行業(yè)模型建議短期超配行業(yè)數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)18目錄19量化投資研究的定位量化投資：倉位

10、與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易4.1 確定大小盤輪動(dòng)指標(biāo)體系，計(jì)算月度風(fēng)格指針大小盤風(fēng)格輪動(dòng)判斷指標(biāo)體系指標(biāo)名稱指標(biāo)解釋指標(biāo)應(yīng)用技術(shù)指標(biāo)12月的RSI（以大小盤指數(shù)的比值為對象）當(dāng)RSI高于80，超買，利于大盤股；低于20，超賣，利于小盤股波動(dòng)性上證指數(shù)的波動(dòng)率（滾動(dòng)100日計(jì)算并年化）波動(dòng)率增大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂擴(kuò)大，不利于小盤股盈利狀況工業(yè)增加值當(dāng)工業(yè)增加值顯著回升時(shí)，大盤股方被關(guān)注通貨膨脹CPI上升的通漲帶來貨幣緊縮，此時(shí)，大盤股表現(xiàn)相對更好一些。貨幣環(huán)境M1增速銀根收緊更不利于小盤股流動(dòng)比率（M1/M2）下

11、降的M1/M2更不利于小盤股短期利率（3個(gè)月）貸款成本下降時(shí)，對于小盤股更有利風(fēng)格指針的值通過加權(quán)計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)而得到計(jì)算公式：大于5時(shí)，意味著投資風(fēng)格傾向于大盤股；小于5時(shí)，意味著投資風(fēng)格傾向于小盤股204.2 通過風(fēng)格指針的值判斷風(fēng)格輪動(dòng)趨勢小盤股/大盤股Vs.月度規(guī)模風(fēng)格輪動(dòng)指標(biāo)（1996年至今）風(fēng)格指針在大趨勢走向上判斷準(zhǔn)確Hit Ratio達(dá)到近60%據(jù)此調(diào)整投資組合，超越全市場約80%21目錄22量化投資研究的定位量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易5.1 投資收益可以分解為市場因子、情緒因

12、子、規(guī)模因子等多因素模型：除市場因子外，規(guī)模、價(jià)值、動(dòng)能等因子對業(yè)績均有貢獻(xiàn)典型的因素模型Fama三因素模型 包含動(dòng)量的四因素模型Two Factor ：The Little Book that Beats The MarketEarning Yield(Modified)/Return on Capital(Modified)Barra模型 59-FactorVanguards 70-Factor Model市場因子情緒因子基本因子宏觀因子235.2 通過量化因子監(jiān)控體系洞悉A股演繹路徑經(jīng)過三次修改和完善形成目前的監(jiān)控體系已跟蹤六大類共24個(gè)因子從99年以來市場表現(xiàn)，正在覆蓋更多因子因子分類

13、成長因子價(jià)值因子盈利因子動(dòng)量因子風(fēng)險(xiǎn)因子規(guī)模因子成長型價(jià)值型績優(yōu)型大中小盤GARP/VAM風(fēng)格劃分PEPBPSEV/EBIDTAEPS增長凈利潤增長營業(yè)利潤增長利潤總額增長銷售凈利率ROEROAROIC1 M Price3 M Price6 M Price12 M Price3M Beta6M Beta3M Vol6M Vol財(cái)務(wù)杠桿利息覆蓋倍數(shù)資金動(dòng)量盈余動(dòng)量成交動(dòng)量預(yù)測EPS增長毛利率期間費(fèi)用率PCF總股本持股集中度流通股本245.3 最新體系綜合考慮因子收益率和模型穩(wěn)定性L/S Accumulative PerformanceDifference of L/H PostAlpha Pro

14、b.Accumulative Excess ReturnRanked Information Coefficients(IC)Avg. ReturnVolatilitySharp RatioHit RatioDurationIRsICsAvg. Prob.T-Testing255.4 長期表現(xiàn)：估值/成長/風(fēng)險(xiǎn)因子貢獻(xiàn)顯著股市場長期驅(qū)動(dòng)因素表現(xiàn)對比數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)長期：估值/成長/風(fēng)險(xiǎn)輪動(dòng)：規(guī)模階段：盈利其他：動(dòng)量進(jìn)一步分大盤和小盤進(jìn)行細(xì)化研究265.5 不同因子表現(xiàn)存在周期性275.6 量化個(gè)股精選模型之一：GARP選股策略研究GARP策略意味著所有的股票都值得投資？GA

15、RP策略可以取代價(jià)值策略和成長策略？價(jià)值和成長會(huì)發(fā)生輪動(dòng)，不同市場環(huán)境具有不同表現(xiàn)GARP策略兼顧成長與價(jià)值，可以平滑不同市場階段表現(xiàn)更具持續(xù)性價(jià)值/成長策略更加注重基本面分析，分析其內(nèi)在價(jià)值，成長性GARP策略更加適合量化投資價(jià)值GARP成長價(jià)格低貴成長高低 UnattractiveGARPValueGrowth285.7 GARP選股策略研究：量化流程295.8 尋找適合國內(nèi)市場的一種模型設(shè)定：指標(biāo)設(shè)定價(jià)值成長矩陣數(shù)據(jù)來源：財(cái)務(wù)指標(biāo)和價(jià)格數(shù)據(jù)來自中信證券數(shù)量化分析系統(tǒng)預(yù)測數(shù)據(jù)來自一致預(yù)期成長指標(biāo)預(yù)測EPS增長率上年銷售凈利率凈利潤增長率（上一期） ROE（上一期） ROE標(biāo)準(zhǔn)差（過去8期）

16、價(jià)值指標(biāo)預(yù)測P/E 預(yù)測P/E/G 歷史市凈率P/B歷史市銷率P/S 歷史EV/EBITDA財(cái)務(wù)指標(biāo)哪種組合月度收益高PB低PBPS低PSPEG低PEGROE高ROEEPS增長高EPS增長依單一財(cái)務(wù)指標(biāo)高低構(gòu)造組合表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：中信證券研究部整理305.9 尋找適合國內(nèi)市場的一種模型設(shè)定：打分方法打分方法排序按秩打分：排名越靠前得分越高，排名越靠后得分越低（打分不考慮行業(yè)差異）五個(gè)價(jià)值指標(biāo)和ROE波動(dòng)按倒序排序打分除ROE波動(dòng)外四成長指標(biāo)按順序排序打分總分：每個(gè)指標(biāo)秩值得分加總分別得出價(jià)值度和成長性（金融業(yè)價(jià)值指標(biāo)不考慮EV/EBITDA，因此四個(gè)價(jià)值得分加總之后*5/4進(jìn)行恒等變換）證券簡稱

17、EPS增長率銷售凈利率凈利潤同比增長率加權(quán)ROEROE波動(dòng)率成長得分預(yù)測PE預(yù)測PEG市凈率PB市銷率PS企業(yè)倍數(shù)EV/EBITDA價(jià)值得分深發(fā)展A5.9779.1637.8139.283.79936.0329.3257.3995.4374.735-33.62萬科A7.2377.1744.8075.7254.82529.7688.8398.0924.8523.934-32.146南玻A7.4268.8579.3078.2366.34640.1723.7456.2383.0883.2325.55421.857深康佳A4.6722.2697.6243.7549.20827.5276.9315.01

18、49.7039.7665.7737.184一致藥業(yè)4.6272.7376.6889.3253.48426.8614.1773.6371.5769.3794.75323.522價(jià)值成長矩陣打分示意數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)315.10 我們的選股策略展現(xiàn)出持續(xù)的增強(qiáng)效果數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)中信證券量化策略組合走勢（2006年8月之前為后驗(yàn)的模擬，之后則是“真槍實(shí)彈”的show）325.11 價(jià)值動(dòng)量模型的邏輯價(jià)值因子入選股票同時(shí)具備高E/P和高B/P的特征動(dòng)量因子長期動(dòng)量信號捕捉強(qiáng)勢行業(yè)和個(gè)股的“慣性”反轉(zhuǎn)因子作為短期信號修正335.12 量化個(gè)股精選模型之二：價(jià)值動(dòng)量

19、策略基礎(chǔ)股票池：滬深300；交易成本：0.3%月平均收益率為0.95%，超額收益的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0262每期換手率平均是52.07%，入選的股票數(shù)量31.46支34市值加權(quán)等權(quán)重200312.92%7.44%2004-0.08%-2.19%20055.46%-0.06%200610.28%9.03%200710.62%20.86%200833.97%32.72%20090.06%11.50%平均10.46%11.33%20032009價(jià)值動(dòng)量模型歷史表現(xiàn)模型歷年超額收益目錄35量化投資研究的定位量化投資：倉位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量

20、化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易6.1 事件驅(qū)動(dòng)交易、時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值分紅送配、股權(quán)激勵(lì)、成分股調(diào)整、股東增持等事件帶來交易機(jī)會(huì)事件沖擊能帶來超額收益，但是把握時(shí)機(jī)和節(jié)奏很關(guān)鍵分離債發(fā)行分紅送配指數(shù)成分股調(diào)整股改資產(chǎn)注入權(quán)證行權(quán)股東增持股權(quán)激勵(lì)366.2 事件驅(qū)動(dòng)交易研究方法事件驅(qū)動(dòng)研究方法的定量部分基準(zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù)估計(jì)期：以事件公告日為第0天，以-T為公告日前第T個(gè)交易日，T為公告日后第T個(gè)交易日。事件分析期：以事件發(fā)生日前后各N個(gè)交易日為分析期，分析事件發(fā)生前后是否出現(xiàn)超額收益以及出現(xiàn)超額收益的具體時(shí)間區(qū)段定義好參數(shù)以后，通過事件研究方法計(jì)算出考察樣本的超額收益和累計(jì)超額收益情況事件驅(qū)動(dòng)研

21、究方法的定性部分剔除異常因素帶來的干擾值，尋找定量分析結(jié)果的背后機(jī)理建立事件驅(qū)動(dòng)的常態(tài)跟蹤機(jī)制，發(fā)現(xiàn)事件驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)并捕捉交易時(shí)機(jī)376.3 案例分析：可分離債發(fā)行、高送配在可分離債的發(fā)行過程中，存在事件驅(qū)動(dòng)交易機(jī)會(huì)發(fā)審委過會(huì)、募集說明書發(fā)布、股權(quán)登記和債券權(quán)證上市四個(gè)事件對股價(jià)有顯著的影響高送配對于股價(jià)具有短期影響分配預(yù)案信息提前走漏的可能性較大，預(yù)案公布前進(jìn)入可以獲得一定的超額收益可分離債發(fā)行前后存在的超額收益機(jī)會(huì)送配預(yù)案公告事件前后累計(jì)超額收益走勢386.4 事件驅(qū)動(dòng)交易，時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值事件驅(qū)動(dòng)交易，時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值事件導(dǎo)致股價(jià)短期變化分析事件，定位交易時(shí)機(jī)抓住時(shí)機(jī)，捕獲交易價(jià)值融資融券推出之后獲取事件對股價(jià)的負(fù)面影響收益引入股指期貨，鎖定價(jià)值對沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定超額收益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（）股指期貨空頭（-）僅留下超額收益（alpha）超額收益（）39中信證券金融工程團(tuán)隊(duì)：不積跬步，無以至千里胡浩huhao）02年加入中信證券，中國人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士、金融工程專業(yè)博士。早年征戰(zhàn)于